中心思想 业绩超预期，核心品牌与线上渠道驱动增长 巨子生物2023年上半年业绩表现强劲，营收和净利润均实现大幅增长并超出市场预期。这主要得益于其核心品牌可复美的爆发式增长，特别是明星产品胶原棒的快速放量，以及公司在全渠道销售网络，尤其是线上渠道的持续拓展和显著增长。 重组胶原蛋白龙头地位稳固，未来增长潜力可期 作为国内重组胶原蛋白专业护肤领域的领军企业，巨子生物通过不断的产品创新和渠道深化，巩固了其市场地位。分析师对其未来营收和净利润保持乐观预测，并维持“买入”评级，显示出市场对其长期增长潜力的认可。 主要内容 2023年半年度业绩回顾 整体财务表现强劲： 公司2023年上半年实现收入16.06亿元人民币，同比增长63%；净利润达到6.66亿元人民币，同比增长52%；经调整净利润为6.76亿元人民币，同比增长46%，各项指标均超出市场预期。 核心品牌与产品表现 可复美品牌爆发式增长： 按品牌拆分，可复美品牌收入达到12.3亿元人民币，同比激增101%，成为公司业绩增长的主要引擎。 可丽金品牌收入为3.2亿元人民币，同比增长6.4%。 明星产品胶原棒快速放量： 2021年上市的可复美胶原棒表现尤为突出，荣获“2022透明标签年度人气修护产品”称号。 在618大促期间，全网销售超过3500万支，商品交易总额（GMV）同比增长超过700%。 该产品在多个电商平台斩获佳绩，包括抖音年度精华金榜TOP1、京东家庭护理类目TOP1以及天猫爆款单品榜TOP3。 新品上市表现亮眼： 上半年推出的重组胶原蛋白肌御赋活修护精粹乳和重组胶原蛋白赋活舒缓精华面膜等新品，自上市以来多次登顶天猫新品榜TOP1，显示出强大的市场竞争力。 功效性护肤品贡献显著： 按产品类型拆分，功效性护肤品收入达11.97亿元人民币，同比增长95%，是公司收入增长的核心驱动力。 医用敷料收入为3.98亿元人民币，同比增长15%。 销售网络与渠道拓展 全渠道销售网络持续完善： 公司构建了涵盖直销和经销的全渠道销售网络。 线下渠道覆盖约1400家公立医院、约2200家私立医院和诊所、约500个连锁药房品牌以及约4000家CS/KA门店。 线上渠道通过天猫、京东、抖音、小红书、拼多多等主流电商和社交媒体平台进行销售，并积极拓展快手等新兴渠道。 线上直销渠道实现高速增长： 2023年上半年，DTC店铺线上直销收入达9.77亿元人民币，同比大幅增长128%。 电商平台线上直销收入为0.69亿元人民币，同比增长19%。 线下直销收入为0.37亿元人民币，同比增长51%。 经销收入为5.23亿元人民币，同比增长10%。 盈利预测、估值与评级 未来业绩展望乐观： 分析师预计公司2023-2025年营业收入将分别达到33亿元、44亿元和58亿元人民币，同比增速分别为39%、35%和32%。 归母净利润预计分别为13亿元、17亿元和21亿元人民币，同比增速分别为32%、27%和26%。 每股收益（EPS）预计分别为1.33元、1.69元和2.13元人民币/股，三年复合年增长率（CAGR）为28%。 维持“买入”评级： 鉴于公司在国内重组胶原蛋白专业护肤领域的龙头地位，分析师给予公司2023年30倍市盈率（PE），目标价为19.96元人民币/股（折合43.02港元/股），并维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了获客不及预期、研发不及预期以及竞争加剧等潜在风险。 总结 巨子生物在2023年上半年展现出卓越的业绩增长，营收和净利润均超预期，充分体现了其作为重组胶原蛋白专业护肤领域龙头的市场领导力。可复美品牌的强劲表现，特别是胶原棒等明星产品的成功放量，以及线上DTC渠道的爆发式增长，是驱动公司业绩增长的核心因素。公司通过持续完善全渠道销售网络和不断推出创新产品，有效巩固了市场地位。尽管存在潜在风险，但分析师对巨子生物未来的盈利能力和增长前景持乐观态度，维持“买入”评级，表明其在高速增长的美容护理市场中具备显著的投资价值。

中心思想 核心观点：挑战与增长并存，非新冠业务驱动未来 药明生物在2023年上半年面临生物药融资放缓带来的新增项目数压力，但其非新冠业务展现出强劲的增长势头，有效对冲了新冠相关收入的显著下滑。公司通过持续的全球产能扩张和“赢得分子”策略，不断丰富项目管线，尤其在临床早期、三期和商业化阶段的项目数量实现高速增长，为未来业绩增长奠定基础。尽管海外新产能投产初期对毛利率造成压力，但随着产能爬坡和精益运营（WBS）的推进，盈利能力有望逐步改善。 投资建议：买入评级，长期增长潜力显著 基于对全球生物药CDMO行业双位数增长的预期以及药明生物在行业中的领先地位，分析师维持“买入”评级，并设定目标价53.4港元，较当前股价有20.5%的增长空间。尽管短期内面临宏观经济和行业融资环境的挑战，但公司凭借其多元化的项目组合、全球化的运营布局以及持续的研发投入，预计在未来几年仍能实现稳健的收入和利润增长，尤其是在非新冠业务的持续驱动下。 主要内容 财务表现：非新冠业务强劲增长，毛利率承压 药明生物在2023年上半年实现了84.9亿元人民币的营业收入，同比增长17.8%。这一增长主要得益于其非新冠业务的强劲表现，该业务收入达到79.6亿元人民币，同比大幅增长59.7%。然而，新冠相关收入的显著下降（同比减少76.2%至5.3亿元人民币）部分抵消了整体增长，反映出市场对新冠相关服务的需求正在回归常态。从区域分布来看，北美市场贡献了46%的收入，欧洲占30%，中国市场占21%，其他国家占3%，显示出公司业务的全球化布局及其在海外市场的强大影响力。 尽管收入保持增长，但由于海外产能的大量释放，公司毛利率同比下降5.5个百分点至41.9%，这表明新产能的投入使用在初期对盈利能力构成了一定压力。同时，销售费率、管理费率和研发费率也略有上升，分别增加了0.3、0.8和0.2个百分点至1.2%、8.0%和4.0%，反映出公司在市场拓展、运营管理和研发投入方面的持续支出。归母净利润同比下降10.6%至22.7亿元人民币，但经调整后的归母净利润则微增0.1%至28.4亿元人民币，这主要得益于股份薪酬、外汇收益、药明合联上市费用和投资公允价值变动等调整项的积极影响，表明公司核心业务的盈利能力保持稳定。 从盈利摘要和财务报表预测来看，公司预计在2023年至2025年间保持稳健的收入增长，分别为26.9%、27.6%和28.1%。净利润预计在2023年增长6.0%后，于2024年和2025年分别实现32.6%和30.6%的高速增长，净利润率也将从2023年的24.9%逐步回升至2025年的26.4%。这表明市场预期公司在经历短期调整后，盈利能力将恢复并持续提升。在现金流方面，上半年资本开支为24亿元人民币，经营性现金流为27亿元人民币，自由现金流为3亿元人民币，显示公司在扩张的同时仍能保持正向的现金流管理。 业务发展：项目管线持续扩张，产能布局全球化 药明生物的项目管线持续扩张，截至2023年中，公司总项目数达到621个，同比增长16.3%。其中，非新冠项目占据主导地位，达到577个，而新冠项目为44个。在项目阶段分布上，临床早期项目数增长32%至269个，临床三期项目数增长52%至44个，商业化项目数更是大幅增长57%至22个，这些高增长率的项目阶段预示着公司未来几年的收入增长潜力。尽管临床前开发项目数略有下降0.3%至286个，但公司通过外部引入11个项目，其中6个为临床III期和商业化项目，充分证明了其在“赢得分子”项目方面的强大实力。 在分子形态方面，公司项目组合多元化，涵盖单抗（284个）、双抗/多抗（105个）、ADC（110个）、融合蛋白（67个）、其他蛋白（34个）和疫苗（21个），显示出其在不同生物药领域的全面服务能力。未完成订单总额同比增长9%至201亿美元，其中未完成服务订单增长6%至136亿美元，未完成里程碑付款金额增长16%至65亿美元，三年内未完成订单增长15%至35亿美元，这些数据为公司未来业绩提供了坚实的保障。公司雇员人数同比增长17%至12397人，其中研发团队科学家人数达到4344人，体现了公司在人才方面的持续投入和研发实力的增强。 在产能布局方面，截至2023年中，公司产能达到26.2万升。公司计划在2023年和2024年分别投入50亿元和55亿元人民币进行资本开支，预计到2026年总产能将达到58万升，其中约60%位于中国，40%位于海外。以新开的爱尔兰工厂为例，其30%的收入来自全球双厂策略，70%的收入来自海外“赢得分子”项目，且海外产能爬坡速度好于预期，预计新厂对毛利率的不利影响将逐年减低。同时，公司正大力推进WBS精益运营，通过效率改善来部分抵消海外工厂投产对毛利率的影响。尽管生物药融资放缓导致2023年上半年临床前新签项目数降至35个，但6月已观察到欧美融资触底反弹，全年预计新增80个项目，预示着市场环境的逐步改善。 总结 药明生物在2023年上半年展现出强劲的非新冠业务增长势头，有效抵消了新冠相关收入的下滑，实现了整体营收的稳健增长。尽管全球产能扩张初期对毛利率构成压力，但公司通过精益运营和产能爬坡，预计盈利能力将逐步改善。公司项目管线持续丰富，尤其在临床后期和商业化项目上表现突出，且未完成订单总额持续增长，为未来业绩提供了坚实保障。面对生物药融资放缓的短期挑战，公司凭借其全球化的业务布局、多元化的项目组合以及“赢得分子”的策略，有望在未来几年继续保持高速增长。分析师维持“买入”评级，并给出53.4港元的目标价，反映了对公司长期增长潜力的信心。

中心思想 业绩强劲增长与经营质量提升 顺丰控股在2023年上半年展现出强劲的财务表现，扣除非经常性损益后的归母净利润同比大幅增长72.5%，显示出公司核心业务盈利能力的显著提升。这得益于公司在产品结构优化、品类多元化拓展以及成本控制方面的持续努力，实现了收入端的提质和成本端的增效。经营性净现金流的稳健增长和资本开支的有效控制，进一步印证了公司健康经营策略的成效。 业务结构优化与未来价值展望 报告强调，顺丰控股的利润基本盘保持稳固，同时新业务板块的盈利能力显著改善，特别是同城即时配送业务实现了扭亏为盈。尽管国际空海运市场面临挑战，公司通过提升速运业务产能利用率和国内新业务的经营优化，成功抵消了部分不利影响。分析认为，公司已迎来业务经营和现金流的双重拐点，时效业务的利润弹性释放以及新业务价值的重估，将共同驱动公司中长期价值的持续提升。基于此，报告维持了“买入”的投资评级。 主要内容 23H1扣非归母净利润同比大幅增长72.5% 财务业绩表现亮眼 2023年上半年，顺丰控股实现归属于上市公司股东的净利润41.76亿元，同比增长66.2%；扣除非经常性损益后的归母净利润为37.05亿元，同比大幅增长72.5%。从季度表现来看，23年第二季度归母净利润达到24.56亿元，同比增长64.8%；扣非归母净利润为21.88亿元，同比增速高达77.0%。这表明公司盈利能力持续增强，且增长势头强劲。 现金流与资本开支优化 在现金流方面，2023年上半年经营性净现金流在剔除收到的税费返还后，同比增长13.4%至133.29亿元，显示出公司主营业务造血能力的提升。同时，资本开支同比下降16.0%至54.54亿元，表明公司在投资方面更加审慎和高效。23年第二季度，经营性净现金流剔除税费返还后同比增长30.4%至91.31亿元，资本开支同比下降14.9%至25.23亿元，进一步验证了公司在现金流管理和资本效率方面的积极改善。 利润基本盘稳固，新业务盈利改善明显 速运及大件业务强劲增长 速运及大件分部在2023年上半年实现净利润41.20亿元，同比大幅增长94.8%，是公司整体利润增长的主要驱动力，显示出其核心业务的稳固性和强大的盈利能力。 同城即时配送业务扭亏为盈 同城即时配送分部通过业务结构优化、精细化管理和科技驱动，成功实现扭亏为盈，2023年上半年分部净利润达到0.30亿元。这标志着公司在新业务培育方面取得了显著成效，为未来增长贡献了新的动力。 供应链及国际业务面临挑战但有望恢复 供应链及国际分部受国际空海运景气周期下行的影响，2023年上半年净利润为-3.08亿元，同比减少19.98亿元。然而，报告预计该分部有望在下半年恢复稳态，表明其业务韧性及市场调整后的恢复潜力。 健康发展彰显成效，推动扣非业绩稳健增长 收入端提质与成本端增效 公司通过产品结构梳理和品类多元化拓展，有效提升了收入质量。在成本端，持续推动多网融通和精准资源规划，实现了运营效率的提升和成本的有效控制。这些措施共同支撑了公司整体盈利能力的显著改善。 抵消外部不利影响实现增长 尽管嘉里物流2023年上半年核心纯利同比下降85%至3.68亿港元，但顺丰控股通过提升速运业务产能利用率以及国内新业务（如顺丰同城）的经营改善，成功抵消了部分外部不利因素，实现了整体盈利的观增长。 继续看好业务经营拐点与现金流拐点带来价值提升 经营拐点清晰显现 报告指出，顺丰控股的经营拐点已清晰显现。一方面，时效业务作为基本盘，其产能利用率的提升将驱动利润端释放更大的弹性。另一方面，快运、经济、同城等新业务的经营拐点已现，这些新业务的价值值得重估，有望成为公司未来增长的重要引擎。 现金流拐点明确 公司的现金流拐点也已明确。随着业务的正常增长，预计将带来经营性现金流的持续增长。同时，公司资本开支高峰已过，未来或将逐步收窄，这将进一步提升公司的自由现金流，为股东带来更稳定的回报。 盈利预测与投资评级 业绩预测与估值分析 报告预测，在不考虑公司拟H股发行上市计划影响的前提下，顺丰控股2023年至2025年的归母净利润将分别达到84.85亿元、114.87亿元和151.36亿元。当前股价对应的市盈率（PE）分别为25倍、19倍和14倍。 维持“买入”评级 鉴于公司作为国内综合物流龙头，健康经营策略已彰显成效，且中长期价值空间广阔，报告维持了对其“买入”的投资评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括时效件盈利不及预期、新业务增长不及预期以及资本开支超预期等，提醒投资者关注相关不确定性。 总结 顺丰控股在2023年上半年取得了显著的财务成就，扣非归母净利润同比大幅增长72.5%，显示出其核心业务的强劲盈利能力和经营质量的显著提升。公司通过优化产品结构、拓展多元化品类以及精细化成本管理，实现了收入提质和效率增效。特别是同城即时配送等新业务的成功扭亏为盈，进一步验证了公司业务结构优化的成效。报告强调，顺丰控股已进入业务经营和现金流的双重拐点，时效业务的产能利用率提升和新业务的价值重估将共同驱动公司未来价值的增长。鉴于其作为国内综合物流龙头的地位和广阔的中长期价值空间，报告维持了“买入”的投资评级，并对未来业绩持乐观预期，但也提示了相关风险。

　　康龙化成(300759) 　　事件：康龙化成发布2023年半年报。公司2023年上半年实现收入56.40亿元（+21.70%），归母净利润7.86亿元（+34.28%），扣非归母净利润7.54亿元（+11.00%），Non-IFRS经调整归母净利润9.32亿元（+14.74%，剔除生物资产公允价值变动导致的22H1高基数影响后同比+28.74%），经营性现金流金额12.80亿元（+49.07%）。 　　点评： 　　盈利能力稳中有升，研发投入持续增加。利润率方面，公司实现毛利率36.33%（+1.32pp），归母净利率13.94%（+1.31pp），扣非归母净利率13.38%（-1.29pp），Non-IFRS经调整归母净利率16.52%（-1.00pp），其中实验室服务中毛利较高的生物服务占比超51%，临床研究服务效率不断提升，合计驱动毛利率提升；22H1因其他非流动金融资产公允价值损失较多导致非经常性损失为0.94亿元，23H1非经常性收益为0.32亿元，合计导致23H1扣非归母净利率有所降低。费用率方面，2023H1期间费用率为21.1%(+1.17pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%(-0.08pp)/14.4%(+0.70pp)/3.2%(+1.42pp)/1.2%(-0.87pp)，公司持续加大研发投入，致使研发费用率有所提升。 　　需求放缓不改稳健增长趋势，四大板块协同驱动公司发展。2023H1，公司在实验室服务业务方面实现收入33.80亿元（同比+21.68%），毛利率45.05%（+1.36pp），生物及化学联动强劲，生物科学收入贡献率高达51%，同比增速达35%，该业务共参与650个药物发现项目（同比+约13%）；在CMC服务方面实现收入12.51亿元（同比+15.37%），毛利率32.46%（-0.70pp），约75%收入来自于实验室服务现有客户，板块协同效应明显，2023H1该业务共服务620个药物分子或中间体（临床前431个、临床I-II期136个、III期24个、工艺验证和商业化29个），CDMO转型升级卓有成效；在临床研究服务方面实现收入8.05亿元（同比+37.75%），毛利率16.98%（+11.87pp），公司一体化临床服务平台成效显现，中、英、美联动提升效率，2023H1临床试验服务共有912个在执行项目（III期74个、I-II期400个、其他438个），SMO服务在执行项目超1400个；大分子和细胞与基因治疗方面实现收入2.00亿元（同比+12.77%），毛利率-8.34%（+11.48pp），该业务尚处于投入阶段，各项服务已逐渐获得全球客户认可。 　　技术、人才、产能同步提升，多领域、全流程、一体化的CDMO平台持续成长。在技术方面，公司搭建了5个一站式研发服务平台，为全球客户提供多阶段、多领域、多类型的服务。在人才方面，公司拥有员工19733人（相比22年末增加252人），美国和英国员工超1600人，研发、生产技术和临床服务人员17689人，占比达89.64%。在产能方面，各个业务板块均保持持续投入：实验室服务方面，公司预计宁波第三园区的实验室和动物房（约14W㎡）将于2023年下半年陆续交付使用，西安园区的实验室（约10.5W㎡）将于2024年投入使用；大分子和小基因治疗方面，公司预计宁波基地将在2023年下半年陆续投产，并计划在23Q4承接大分子GMP生产项目。受益于公司持续完善的技术实力和服务能力，2023H1在手订单较22年末增长超15%。 　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为122.93/152.97/190.60亿元，同比增长19.7%/24.4%/24.6%；归母净利润分别为17.04/22.59/29.32亿元，同比增长24.0%/32.6%/29.8%，对应2023-2025年PE分别为30/23/18倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　海泰新光(688677) 　　投资要点 　　业绩低于预期： 公司发布 2023 年中报， 2023H1 实现收入 2.68 亿元（+36%， 同比增速， 下同）、 归母净利润 0.89 亿元（+12%）、 扣非归母净利润 0.86 亿元（+17%）；2023Q2 单季度实现收入 1.19 亿元（+16%） 、 归母净利润 0.41 亿元（-7%） 、 扣非归母净利润 0.39 亿元（ -0.58%） 。 2023H1 公司归母净利润及扣非归母净利润同比低于营业收入的增长比例， 主要受股份支付和对联营企业投资损失的影响较大， 剔除影响后归母净利润及扣非归母净利润分别同比增长约 31%、 39%， 与营业收入成比例增长。 　　内窥镜业务稳定增长， 核心产品订单短期波动。 2023H1 公司医用内窥镜器械收入2.11 亿元（+46%） ， 主要是因为客户需求增加， 公司产能逐步释放， 市场供应能力不断加强。 单二季度来看， 公司核心客户产品订单略有波动， 下半年随着合作新产品的放量有望恢复增长。 下半年公司将配合好美国客户新一代内窥镜系统在三季度末正式批量上市的市场规划， 做好相关核心部件的量产工作； 同时针对美国市场的新一代宫腔镜试生产， 为明年量产做好准备。 国内市场来看， 公司将加快完成关节镜、 宫腔镜、 腹腔镜的国内注册并以此扩大国内市场内窥镜的销售， 同时公司将针对一代整机临床反馈， 加快二代内窥镜系统性能改善， 并加快二代内窥镜国内注册， 完善内窥镜系统全国经销渠道， 推动公司自主品牌整机放量。 　　光学产品应用广阔， 外延终端市场拓品增量。 公司以光学技术为切入点， 外延医用光学、 工业及激光光学和生物识别三大领域， 为公司增加新的营收增长点。 2023H1光学产品收入 5552.72 万元（+7%） ， 主要得益于对国内新老客户的挖掘和维护，国内市场需求增加。 未来公司将持续开发工业激光、 口扫以及显微镜系列产品， 持续拓品增量扩大光学产品业务， 开拓下游应用场景。 　　持续加大研发投入， 多款产品获批。 2023H1 公司研发投入 3447 万元（+43%） ，较去年同期增长较大， 主要是受股份支付费用、 研发人员薪酬以及新项目的开展等影响。 报告期内， 公司新增专利申请 16 项， 新增授权专利 21 项， 胸腔内窥镜、内窥镜 LED 冷光源， 4K 除雾内窥镜摄像系统、 立式牵引治疗仪等新品陆续获批，持续提升公司核心竞争力。 　　投资建议： 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.27/3.16/4.09 亿元， 增速分别为 24%/40%/29%， 对应 PE 分别为 26/19/15 倍。 考虑到公司和史塞克合作新产品订单预计下半年放量， 自主品牌整机加速推广， 光学业务外延增加新营收， 公司业绩有望恢复增长。 首次覆盖， 给予“增持” 建议。 　　风险提示： 对史赛克粘性较高风险、 整机推广不及预期风险、 汇率波动风险

　　康龙化成(300759) 　　事项： 　　公司发布2023年中报，实现营收56.4亿元（YoY+21.7%），实现归母净利润7.9亿元（YoY+34.3%），non-IFRS经调整归母净利润9.3亿元（YoY+14.7%），处于业绩预告偏上水平。 　　平安观点： 　　公司23Q2业绩符合预期。康龙23Q2实现营收29.2亿元（YoY+15.2%），归母净利润4.4亿元（YoY+30.2%）。若剔除生物资产公允价值变动影响（公司一直采用较为保守的评估方法，2023H1上半年仍有小幅收益，但同比下降较多），公司23H1经调整non-IFRS净利润同比增长28.7%。公司23Q2销售费用率及管理费用率保持稳定，分别同比增长0.0pct、0.1pct至2.4%、13.7%。由于公司22H2海外收购并表使研发费用上涨，23Q2研发费用同比增长1.9pct至3.6%。 　　弱宏观经济下，成熟业务仍稳步增长。整体看，23H1实验室服务业务仍实现稳健增长，营收为33.8亿元（YoY+21.7%），其中生物科学业务实现35%+的强劲增长。受益于人民币贬值、高毛利生物科学业务占比提升，板块毛利率增长至45.1%（YoY+1.4pct）。小分子CDMO业务随绍兴产能逐步爬坡，23H1实现营收12.5亿元（YoY+15.4%）。22H2投产的绍兴400L产能、美国考文垂工厂仍处于产能爬坡阶段，使23H1板块毛利率同比略微降低0.7pct至32.5%。由于临床前及临床1/2期项目数量减少，23H1公司CMC项目总数同比减少94个至620个，但临床3期及商业化阶段项目分别同比增加2、19个。随着后端项目的导入、产能爬坡，板块毛利率将持续改善。 　　临床业务Q2基本盈亏平衡，大分子与CGT改善趋势不变。康龙临床内部整合顺利，具竞争力的报价带动临床CRO板块实现高增长，23H1营收8.1亿元（YoY+37.7%）。规模效应及人效提升下，临床板块23Q2基本实现盈亏平衡，毛利率达到19.6%（YoY+14.1pct）。大分子和CGT板块23H1营收为2.0亿元（YoY+12.8%）。尽管该业务23Q2毛利率仍为负值（-5.2%），但环比收窄6.5pct，盈利能力改善。 　　维持“推荐”评级。海外通胀压力持续及投融资环境仍待进一步复苏，公司的前端业务仍将承压，我们预计公司2023-2025年归母净利润由20.8、29.3、39.1亿元下调至18.8、26.2、35.5亿元，对应调整后EPS为1.05、1.47、1.99元。考虑到公司成熟业务稳定增长提供业绩保障，新兴业务盈利质量仍在持续改善，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）产能建设及投放不及预期：公司多地产能基地处于建设期，若建设、投放进度不及预期，可能减弱公司后续订单承接能力。2）宏观环境恢复不及预期：投融资环境回复不及预期将影响biotech的研发、生产外包需求，进而音像公司业绩。3）地缘政策风险：公司海外营收占比较高，若海外国家推出限制政策将影响公司业绩。

　　8 月份建议关注： 1、地产、出口等顺周期产业链低估值子行业龙头公司； 2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游 AI 等场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等； 3、关注同环比有增长的公司的中报行情； 4、关注地缘对全球农产品影响的持续性及由此带来的农化产品的变化。 　　行业动态： 　　本周（ 8.21-8.27） 均价跟踪的 101 个化工品种中，共有 55 个品种价格上涨， 20 个品种价格下跌， 26 个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是重质纯碱（华东）、轻质纯碱（华东）、硫酸(浙江巨化 98%)、甲乙酮（华东）、醋酸（华东） ；而周均价跌幅居前的品种分别是离子膜烧碱（ 30%折百）、二氯甲烷（华东）、煤焦油（山西）、环氧氯丙烷（华东）、 NYMEX 天然气。 　　本周（ 8.21-8.27）国际油价小幅下跌， WTI 原油收于 79.8 美元/桶，收盘价周跌幅 1.85%；布伦特原油收于 84.5 美元/桶，收盘价周跌幅 0.35%。宏观方面，美国 8 月综合 PMI 初值降至 50.4；欧元区 8 月综合 PMI 初值为 47，创 2020 年 5 月以来新低。 供应端，沙特、俄罗斯均宣布继续延长自愿减产石油措施至 9 月底； 根据外媒消息，为满足新建大型炼油厂的需求，科威特预计削减近五分之一的原油出口。 需求端， EIA、 OPEC、 IEA 公布的 8 月月报显示， 6 月全球原油费求量达1.03 亿桶/日， 8 月需求量或再创新高，同时三大机构预计 2023 年全球原油年均需求量将增加 220万桶/日至 1.022 亿桶/日。 库存方面， EIA 数据显示美国继续补充战略原油储备，商业原油库存下降、 汽油和馏分油库存增加。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长， 然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周 NYMEX 天然气期货收报2.54 美元/mmbtu，收盘价周跌幅 0.39%； TTF 天然气期货收报 35.50 欧元/兆瓦时， 收盘价周跌幅2.50%。 EIA 天然气报告显示， 截至 8 月 18 日当周，美国天然气库存总量为 30,830 亿立方英尺，较前一周增加 180 亿立方英尺，较去年同期增加 5,130 亿立方英尺，同比增幅 20.0%，同时较 5年均值高 2,680 亿立方英尺，增幅 9.5%。 欧洲方面，根据 GIE 数据，截至 8 月 18 日，欧洲整体库存为 1,024 Twh，库容占有率 90.12%。 展望后市，短期来看，季节性需求增长，带动海外天然气价格反弹，但整体库存充裕，价格仍处于低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　 本周（ 8.21-8.27）纯碱价格持续上涨。 根据百川盈孚数据， 截至 8 月 25 日， 轻质纯碱市场均价为2,973 元/吨， 较 8 月 18 日上涨 26.55%；重质纯碱市场均价为 3,023 元/吨，较 8 月 18 日上涨30.92%。 大幅上涨主要原因为供应端紧缩。 供应方面，根据百川盈孚统计，截至本周国内纯碱总产能为 3,685 万吨（包含长期停产企业产能 375 万吨），装置运行产能共计 2,339 万吨（共 19 家联碱工厂，运行产能共计 1,158 万吨； 11 家氨碱工厂，运行产能共计 950 万吨；以及 3 家天然碱工厂，产能共计 231 万吨）。本周青海盐湖、中盐昆山纯碱装置预期恢复，青海昆仑、江西晶昊、安徽德邦纯碱装置开始检修，青海发投、唐山三友、徐州丰成纯碱装置持续低产，整体行业开工率约为 72.01%。需求方面，轻碱下游日用玻璃、焦亚硫酸、泡花碱、两钠、冶金、印染、水处理等行业持续采购；重碱下游玻璃厂纯碱现货库存偏低，目前采购积极。成本方面，根据百川盈孚数据，本周国内纯碱厂家综合成本约在 1,401 元/吨，较上周上涨 1.93%。库存方面，本周纯碱厂家现货库存量继续走低，根据百川盈孚统计，截至 8 月 25 日，国内纯碱企业库存总量为11.83 万吨，较上周下降 35.11%。展望后市，目前国内纯碱厂家检修仍较多、新增产能短期内无法缓解供应紧张局面，需求端采购积极，库存持续下降，预计近期纯碱价格或上涨。 　　本周（ 8.21-8.27）涤纶长丝价格小幅上涨。 根据百川盈孚数据， 截至 8 月 25 日， 涤纶长丝 POY市场均价为 7,675 元/吨， 较 8 月 18 日上调 25 元/吨； FDY 市场均价为 8,250 元/吨，较 8 月 18 日上调 25 元/吨； DTY 市场均价为 9,225 元/吨，与 8 月 18 日持平。供应方面，根据百川盈孚统计， 本周国内涤纶长丝企业平均开工率约为 83.88%。周初新凤鸣新拓新装置正式投料，涉及涤纶长丝产能 40 万吨/年，品种为半光 POY，预计四个月达产。需求方面，根据百川盈孚数据， 截至8 月 25 日， 江浙地区化纤织造综合开机率为 62%。本周秋冬季面料订单陆续下达，江浙地区织机开机率小幅提升。 库存方面，根据百川盈孚统计， 截至 8 月 25 日， POY 与 FDY 库存水平依旧较低，分别在 12-15 天与 17-19 天附近； DTY 库存水平偏高，在 22-25 天附近。成本方面，根据百川盈孚数据， 截至 8 月 25 日，涤纶长丝平均聚合成本在 6,476.32 元/吨左右，较上周平均成本上涨 144.59 元/吨。 展望后市，供给端目前部分畅销产品货源紧缺，供不应求现象预计延续； 需求面临近旺季，纺织市场订单或有所增加，预计近期涤纶长丝价格或上涨。 　　投资建议： 　　截至 8 月 27 日， SW 基础化工市盈率（ TTM 剔除负值）为 16.41 倍，处在历史（ 2002 年至今）的11.29%分位数；市净率（ MRQ 剔除负值）为 1.90 倍，处在历史水平的 11.61%分位数。 SW 石油石化市盈率（ TTM 剔除负值）为14.08 倍，处在历史（ 2002 年至今）的 16.12%分位数；市净率（ MRQ 剔除负值）为 1.27 倍，处在历史水平的 3.64%分位数。 8 月份建议关注： 1、地产、出口等顺周期产业链低估值龙头公司； 2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其是下游 AI 等场景变化带来的上游半导体材料的需求增长等； 3、关注同环比有增长的公司的中报行情； 4、关注地缘对全球农产品影响的持续性及由此带来的农化产品的变化。中长期推荐投资主线： 1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，并向新能源新材料领域持续延伸； 2、民营石化公司盈利触底向好； 3、新材料国产替代需求迫切； 4、氟化工景气度向好。推荐个股：万华化学、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、利尔化学、新和成、皇马科技、晶瑞电材、东方盛虹等，关注中国石化、中国海油、德邦科技等。 　　8 月金股： 桐昆股份 　　风险提示：地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　健友股份(603707) 　　事件 　　2023年8月28日，公司发布半年报，2023年上半年营业收入23亿元，同比增加16.63%；归母/扣非净利润6.25/6.11亿元，同比增长1.70%/-0.62%。业绩符合预期。 　　点评 　　注射剂出口高增长，国内制剂受集采降价影响，盈利持平。（1）公司上半年营收23亿中，海外收入16.84亿，占公司总营收73%。海外收入中超过8亿为Meitheal的制剂收入，同比高增49.7%。（2）公司美国地区控股子公司Meitheal已建立完善的销售渠道和运营渠道，部分产品在美国市场拥有了相对稳定的市场占有率。公司凭借无菌注射剂领域清晰的市场地位以及产品质量和营销能力持续巩固竞争壁垒，保障制剂销售业绩稳定增长。（3）受益中美双报政策，公司仿制药产品在国外审批上市后可进入“优先审批”通道，审批速度加快：1H23，公司产品注射用盐酸吉西他滨获得国家药品监督管理局药品注册批件，目前公司无菌注射剂除肝素类制剂外，在中国已有十多个覆盖不同治疗领域的产品获批，且均通过或视同通过一致性评价，国内注射剂产品管线不断丰富。(4)2023年3月，公司依诺肝素钠注射液、那曲肝素钙注射液在第八批全国药品集中采购中标，在集采的增量加持下，公司基础肝素制剂产品市场份额持续扩大，国内制剂收入保持增长。 　　产能、研发与BD并举，中美制剂批件数快速上升，全球化布局厚积薄发在即。（1）目前公司已有6条通过美国食药监局（FDA）批准的产线，上半年研发投入1.6亿，同比增长24%，研发团队超500人。公司子公司与Xentria签约合作开发的肺结节病新药XTMAB-16已进入临床二期。（2）截止2023年上半年，公司及子公司共拥有86项境外药品注册批件，26项中国药品注册批件。（3）Meitheal作为美国本土专业的采购、制药与注射剂销售一体化的成熟团队，能够直接面对GPO、IDN/PN以及美国三大批发商，并保持长期稳定的合作，为公司在美国制剂销售的快速增长奠定了基石。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计2023/24/25年公司营收45/55/69亿元，同比增长21%/22%/25%；归母净利润12.24/16.05/21.36亿元，同比增长12%/31%/33%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　集采等药品采购政策、市场竞争、地缘政治影响海外销售等风险。

　　华兰生物(002007) 　　投资要点 　　事件： 公司发布 2023 年半年度报告， 2023H1 实现营业收入 15 .9 亿元，同比下降 32.5 %；实现归母净利润 5 .3 亿元，同比下降 9.7 %。其中 Q2 单季度实现收入 7 亿元，同比下降 58.8%，实现归母净利润 1.7 亿元，同比下降 50%。 　　疫苗发货节奏无碍全年预期。分业务来看看，上半年公司血制品业务收入 14.3亿元（+11%），疫苗业务 1 .5 亿元 （-86%）。上半年公司流感疫苗收入有所下降，主要系流感疫苗批签发晚于去年同期，收入确认时间点有所延后。上半年公司整体毛利率为 59.7 %，同比下降 8.1pp ，主要系流感疫苗收入占比下降。期间销售费用率为 10 %，同比下降 15 .1pp，主要系去年同期流感疫苗推广销售费用投放较多；管理费用率 8.4 %，同比增加 2.9pp ，研发费用率 9.2 %，同比增加 2 .8pp ，主要系去年疫苗收入基数较高摊薄了费用率。 　　血制品业务有望提速。 2023Q2 实现收入 7 亿元， 预计其中血制品收入占比较高。我们估计 23Q2 血制品收入增速约在 7%~9%之间。考虑到 2023 年疫情对采浆的限制减小， 预计公司 23H1 采浆增长良好，下半年投浆量增长或提速。分品种来看， 上半年人血白蛋白实现收入 5 .2 亿元，同比增长 8 .4%；静丙实现收入 4.7亿元，同比增长 38.6% ；其他血液制品实现收入 4.4 亿元，同比下降 4.7%。 　　浆站持续落地，打开中长期浆量空间。2 023 年 8 月，公司公告夏邑浆站收到河南省卫生健康委员会印发的《单采血浆许可证》 。截至目前公司已有四家浆站于2023 年获批采浆。预计随着新浆站的陆续开采，公司浆量增长有望提速。 　　盈利预测：预计公司 2023-2024 年 EPS 分别为 0.80 元、0.97 元、1.1 1 元，未来三年归母净利润将保持 24%的复合增长率。 　　风险提示：采浆量不及预期、四价流感疫苗放量不及预期、研发进展不及预期等风险。

　　派林生物(000403) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年半年报，实现收入 7.1亿元，同比-28.5%，实现归母净利润 1.4 亿元，同比-35.2%，扣非归母净利润1 亿元，同比-45.7%。 　　二季度业绩环比改善趋势明显，全年业绩前低后高。分季度来看，2023年 Q1/Q2收入分别为 2.6/4.5 亿元（-47.9%/-8.7%），归母净利润分别为 0.6/0.9 亿元（-46.6%/-24.8%）。公司经营业绩同比下降主要因为 2022年下半年新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站采浆受影响，导致 2023年上半年可销售产品数量有限所致，2023年二季度公司业绩增速改善明显。2023年上半年公司原料血浆采集近 550吨，采浆同比实现较好增长，2023年下半年可销售产品数量将环比增加，预计 2023 年全年业绩将呈现前低后高趋势。 　　短期收入端下滑影响盈利能力。从盈利能力看，2023H1 公司销售毛利率为48.8%，同比+1.4pp，预计主要系相关产品需求较好。期间费用率为 28.5%，同比增长 4.2pp，其中销售费用率为 17.1%，同比+4.1pp，管理费用率为 15.6%，同比+4.7pp。费用率上升主要系公司收入下降。综合上述因素，净利率 20.2%，同比下降 2.2pp。 　　黑龙江浆站陆续获批，未来浆量增长可期。2022年 8月，公司全资子公司哈尔滨派斯菲科下属巴彦县派斯菲科单采血浆有限公司收到黑龙江省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》。根据公司半年报，派斯菲科拥有 19 个单采血浆站，已在采单采血浆站 14 个，在建及待验收单采血浆站 5 个，2023 年度内其余部分浆站也将陆续完成验收开始采浆。公司半年报披露，若未来实际控制人变更为陕西国资委，更有利于增加公司浆站数量，采浆规模有望跻身血液制品行业第一梯队前列。 　　盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2024 年归母净利润 5.7亿元，6.9亿元，8.5 亿元，对应估值分别为 23 倍、19 倍、15 倍。考虑到公司未来业绩增长较快，维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险；成本上涨风险；产品销售不及预期风险；政策风险