继续战略布局医药、看好智飞生物未来发展

中心思想 医药板块中长期底部与情绪修复博弈 本报告核心观点指出，当前医药生物板块正处于一个中长期底部区间，具备较高的长期配置胜率和赔率。市场对医药板块的关注度相对较高，主要源于对中长期底部预期的形成，以及由此带来的比较优势选择和提前布局意愿。报告认为，在三季报发布前，医药板块有望迎来一波情绪修复的博弈行情。尽管近期市场交易相对拥挤，中短期判断需根据实际情况及时修正，但整体战略布局医药板块的观点保持不变。 智飞生物：核心投资价值与未来增长驱动 报告持续看好智飞生物的未来发展，认为其当前股价被市场低估，公司基本面优质且成长确定性高。智飞生物的核心投资价值体现在HPV疫苗市场空间的持续拓展、自主品种逐步进入兑现期以及公司在大生物药领域的战略布局。特别指出，HPV疫苗在国内渗透率仍低，男性适应症的获批将带来巨大增量市场，且九价疫苗的适龄拓展和潜在的重新接种趋势将进一步提升人均价值产出。同时，公司自主研发的预防性微卡、23价肺炎疫苗、四价流感疫苗等产品将陆续放量，并积极布局单抗、细胞疗法及糖尿病生物药物等前沿领域，如子公司宸安生物的利拉鲁肽和司美格鲁肽已进入临床III期，展现出巨大的未来发展潜力。 主要内容 市场表现与行业热点分析 医药板块行情回顾与驱动因素 在2023年9月18日至9月22日这一周，申万医药指数环比上涨0.35%，在全行业中涨跌幅排名第17位，跑输创业板指数（+0.53%）和沪深300指数（+0.81%）。尽管医药指数涨幅不大，但其成交额占比相对较高，显示出市场对医药板块的持续关注。本周市场结构上，主题聚焦度提升，减肥药成为主要热点并大范围发散，而阿尔兹海默主题因通化金马三期数据出炉而兑现，反腐修复线出现回调，麻药板块因安徽集采方案涉及部分品种而下跌较多，打破了市场对麻药不集采的固有认知。 从年初至今（2023年），申万医药指数累计下跌9.43%，跑输沪深300指数（-3.43%），但跑赢创业板指数（-14.21%），在所有行业中涨跌幅排名第21位。子行业方面，当周生物制品表现最佳，上涨1.74%；医药商业和化学原料药表现最差，均下跌0.39%。年初至今，中药II子行业表现最好，下跌0.05%；医疗服务II表现最差，下跌17.91%。 报告分析，9月这波反弹行情主要源于市场对“反腐结束二阶导信号”的提前博弈。反腐修复被认为将经历“强预期”、“弱现实”、“缓修复”、“调结构”四个阶段，目前“强预期”已进入后端，导致反腐修复线回调。医药板块做多意愿强烈但主线不清晰，使得主题性投资表现突出，如减肥药因具备产业主线趋势而表现最佳。 估值与热度追踪 截至9月22日，医药行业PE（TTM，剔除负值）估值为26.15，较上周提升0.05个单位，但仍低于2005年以来均值（36.98）10.83个单位，显示估值处于相对低位。医药行业相对A股（剔除银行）的估值溢价率为36.27%，较上周下降3.15个百分点，也低于2005年以来均值（64.21%）27.94个百分点，表明溢价率处于相对低位。 当周医药成交总额为2591亿元，占沪深总成交额（32513亿元）的7.97%，高于2013年以来成交额均值（7.22%），表明医药行业热度有所提升。 细分领域投资策略与智飞生物深度分析 医药细分领域投资策略 报告提出了多维度的策略配置思路： 长期产业逻辑确定性对抗当下不确定性： 挖掘新需求： 关注“活得更好”治疗需求（空白属性最佳）的大单品，如减重（信达生物）、狗抗（智翔金泰）、眼科（兴齐眼药）、NASH（福瑞股份）、自免（康诺亚、智翔金泰）、医美（昊海生科）、芬太尼检测（奥泰生物）、下肢缺血（诺思兰德、人福医药）。 破局老需求： 关注肿瘤等领域的技术平台和国际化，如ADC+国际化（科伦博泰生物）、恒瑞医药、百济神州、欧林生物、迈得医疗、圣诺生物。 刚需用药及其他产品类： 智飞生物、恩华药业、东诚药业、科伦药业。 医疗服务： 国际医学、普瑞眼科、通策医疗、爱尔眼科。 个股变化逻辑与明年估值性价比： 寻找基本面有积极变化且2024年估值具备性价比的个股，例如海泰新光、智飞生物、凯莱英、振东制药、奥泰生物等。 把握节奏，抓“反腐后院端修复”： 关注数据验证影响小或预期修复弹性大的领域。 设备类： 联影医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光。 泛义药品类： 恩华药业、信达生物、东诚药业、方盛制药、百克生物、悦康药业、荣昌生物、康方生物。 耗材类： 惠泰医疗、心脉医疗、安杰思、南微医学、微电生理。 “反腐免疫”中期配置权宜之计： 跌下来的核心资产： 恒瑞医药、智飞生物等。 CXO： 药明康德、药明生物、凯莱英、九洲药业、康龙化成、阳光诺和等。 OTC（新冠占比低、估值低、院外渠道）： 华润三九、葵花药业、鱼跃医疗。 药店： 健之佳、大参林等。 国企改革等： 新华医疗。 海外占比高： 健友股份。 智飞生物未来发展深度解析 报告对智飞生物的未来发展持坚定乐观态度，主要基于以下三点： HPV疫苗市场空间有望持续拓展： 当前渗透率低，存量市场空间大： 国内HPV疫苗首针渗透率远低于美国（约70%），即使考虑现有厂家加大市场拓展，国内仍有巨大拓展空间。 男性适应症新增巨大空间： 默沙东九价HPV疫苗男性适应症已申报受理，预计2024年有望获批，将使潜在市场空间在原有女性基础上增加一倍，延长疫苗生命周期。 九价适龄拓展提升人均价值： 九价HPV疫苗适龄人群从16-26岁拓展到9-45岁后，预计选择接种九价的人群增多，人均产出将增加。 九价是未来趋势，潜在重新接种： 国内HPV流行趋势中，HPV-52/53/58/51可能已变为优势株，其中52/58是九价针对亚型。未来二价/四价接种者可能重新接种九价，进一步增加市场空间。 自主品种逐渐进入兑现期，未来自主占比将不断扩大： 管线产品梯队清晰： 预防性微卡已上市并有望逐渐放量。2024年起，23价肺炎疫苗（已获批）、四价流感疫苗（已报产受理）、二倍体狂苗（临床试验完成）等自主产品有望陆续放量，显著提高自主产品占比。 后续管线储备丰富： 15价肺炎、四价流脑结合等品种也有望在2-3年内上市，持续贡献业绩增长点。 销售实力强劲： 公司拥有超过3400人的规模化市场团队，对疫苗销售终端的把控能力强，为未来产品放量奠定坚实基础。 智飞生物战略布局大生物药领域： 多元化布局： 公司通过智睿投资有限公司战略布局大生物药领域，包括单克隆抗体（如智翔金泰）、细胞疗法（如重庆精准生物）以及糖尿病生物药物（如重庆宸安生物）等研发生产平台。 糖尿病生物药物进展迅速： 子公司重庆宸安生物的利拉鲁肽注射液和司美格鲁肽注射液均已处于临床III期，德谷胰岛素注射液和门冬胰岛素注射液也处于临床中，未来发展潜力巨大。 报告预计智飞生物2022年上半年新冠高基数影响已过，下半年业绩将明显好于上半年，当前对应2023-2024年估值仅为12X和10X，性价比显著。 当周行业重点事件与政策影响 京津冀医药联合采购平台发布《省际联盟骨科创伤类医用耗材集中带量采购公告》： 涉及28省，采购产品包括接骨板及配套螺钉、髓内钉及配件等。采购周期为2年，每年签订采购协议，医疗机构总需求量原则上不低于上年实际采购量的95%。报告点评此次集采整体降价较为温和。 安徽省发布《2023年度安徽省药品耗材集中带量采购工作方案的通知》征求意见稿： 拟采购目录包含心血管、胃肠外科、肝胆科、内分泌科、造影剂、肿瘤科、生殖中心、麻醉药品、解热镇痛类、多种抗菌药物等。约定采购量为全省公立医疗机构、医保定点社会办医疗机构和定点（零售）药店上报采购量基数的90%。药品分为A、B两组，A组为监测（保护）期内国家一类新药、过保护期专利（原研）药品、仿制药参比制剂及通过一致性评价的仿制药品，B组为其他药品。此次方案首次将羟考酮（管制类麻醉）和地佐辛纳入省级集采名单，可能改变管制精麻类“集采免疫”逻辑，但需持续关注后续执行情况，如剔除则存在较大恢复弹性。 医药板块各分类代表个股估值&增速分析 报告提供了截至2023年9月22日医药板块各分类代表个股的估值（PE）和归母净利润增速分析。该详细数据涵盖了创新药、仿制药、中药（创新、国改、基药、OTC、品牌）、疫苗、血制品、医疗器械（设备、高耗、低耗、IVD、制药装备、科研仪器设备、上游耗材试剂）、医疗服务以及配套领域（CDMO、CRO、原料药、药店、商业）等多个细分领域，为投资者提供了全面的参考依据，以支持其基于长期产业逻辑、个股变化逻辑、反腐修复和反腐免疫等策略进行配置。 总结 本报告对医药生物行业进行了深入的周度回顾与展望，核心观点明确指出当前医药板块处于中长期底部，具备战略配置价值，并预计三季报前将有一波情绪修复行情。市场表现数据显示，尽管医药指数当周跑输大盘，但其成交热度不减，且年初至今表现优于创业板指数。在细分领域，减肥药成为短期主线，而反腐政策对部分板块（如麻药）的影响需持续关注。 报告重点强调了智飞生物的投资价值，详细分析了其HPV疫苗市场拓展潜力（低渗透率、男性适应症、九价价值提升、潜在重新接种）、自主产品管线兑现（预防性微卡、23价肺炎、四价流感等）以及在大生物药领域的战略布局（单抗、细胞疗法、糖尿病生物药物如利拉鲁肽、司美格鲁肽进入临床III期），并指出其当前估值具有显著性价比。 在投资策略上，报告建议从长期产业逻辑（挖掘新需求、破局老需求）、个股变化与估值性价比、反腐后院端修复以及反腐免疫等多个维度进行配置。同时，报告回顾了当周骨科创伤类耗材和安徽省药品耗材集采政策，分析了其对行业可能产生的温和或结构性影响。整体而言，报告为投资者提供了专业且数据支持的医药行业市场分析、投资策略和重点公司推荐。