中心思想 业绩稳健增长与核心产品驱动 泰恩康在2023年上半年实现了营业收入和归母净利润的显著增长，特别是第二季度归母净利润同比大幅提升。这一增长主要得益于其核心销售产品，如“爱廷玖”盐酸达泊西汀片和和胃整肠丸的强劲表现，这些产品在各自市场中保持了良好的竞争格局。 战略布局拓宽增长边界 公司积极通过外延式并购和技术引进，持续丰富产品矩阵并挖掘临床差异化产品。收购博创园50%股权以获得创新小分子药物CKBA，并推动其进入临床试验，以及拟收购泰国和胃全套生产技术以提升自有OTC药品的产能，均显示了公司为打造新的利润增长点和推动长远发展的战略决心。 主要内容 2023年半年度业绩概览 泰恩康公司发布2023年半年度报告显示，上半年实现营业收入4.05亿元，同比增长8.09%；归母净利润1.09亿元，同比增长40.61%；扣非归母净利润1.01亿元，同比增长37.13%。其中，2023年第二季度表现尤为突出，实现营业收入2.11亿元，同比增长10.34%；归母净利润0.57亿元，同比大幅增长140.93%；扣非归母净利润0.55亿元，同比增长161.72%。 核心产品销售表现与市场格局 2023年上半年，公司核心销售产品表现强劲，市场竞争格局良好： 两性健康用药：“爱廷玖”盐酸达泊西汀片实现销售收入1.43亿元，同比增长36.15%。 肠胃用药：和胃整肠丸实现销售收入0.96亿元，同比增长55.80%。 眼科用药：沃丽汀销售收入略有下滑，实现0.84亿元，同比下降1.90%。 差异化产品布局与未来增长点 公司积极通过战略投资和技术引进，持续丰富产品管线： 创新药管线拓展：2023年2月，公司收购博创园50%股权，从而获得CKBA全球创新小分子药物。CKBA软膏已于2023年7月顺利获批开展白癜风适应症的二期临床试验，未来有望为公司打造新的利润增长点。 自有OTC产品强化：2023年7月，公司发布公告拟收购泰国和胃全套生产技术，旨在将和胃整肠丸打造为公司的自有OTC药品。此举预计在提升整体产能后，将为公司发展增添新驱动力。 投资建议与风险提示 华西证券维持对泰恩康的“买入”评级。分析师调整了2023-2025年公司盈利预测，预计营业收入分别为9.46亿元、11.65亿元和13.44亿元（前值分别为10.12亿元、12.83亿元和15.45亿元）；预计2023-2025年EPS分别为0.62元、0.84元和1.10元（前值分别为0.70元、0.99元和1.31元）。基于2023年8月28日18.20元/股的收盘价，对应的2023-2025年PE分别为29倍、22倍和17倍。 风险提示包括产品推进及研发效果不达预期的风险、新药上市进度及上市后市场表现不及预期、代理业务经营风险以及市场竞争加剧风险。 总结 泰恩康在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著提升，特别是第二季度利润增速亮眼。这一增长主要得益于其核心产品“爱廷玖”盐酸达泊西汀片和和胃整肠丸的优异销售表现，巩固了公司在相关市场的竞争优势。同时，公司通过收购博创园获取创新药CKBA并推进临床试验，以及计划收购和胃整肠丸生产技术以强化自有产品线，积极布局未来增长点。尽管分析师对未来几年的盈利预测进行了小幅调整，但仍维持“买入”评级，显示出对公司长期发展潜力的认可。公司在产品创新和市场拓展方面的战略举措，有望持续驱动其业绩增长，但投资者仍需关注新药研发、市场竞争及代理业务等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与产品线持续拓宽 伟思医疗在2023年上半年实现了营收和净利润的高速增长，显示出强劲的市场表现和盈利能力。公司通过持续扩展产品管线，在磁刺激、激光射频和康复机器人等新兴领域取得了显著进展，并成功迭代原有产品，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。 股权激励激发活力，维持“买入”评级 公司推行股权激励计划，旨在有效调动员工积极性，并进一步聚焦公司未来的战略发展方向，这有助于提升公司的长期竞争力和持续发展潜力。鉴于其高速增长的业绩、不断丰富的产品布局以及积极的激励机制，分析师维持了对伟思医疗的“买入”评级，认为公司具备巨大的成长潜力。 主要内容 收入、利润高速增长，维持“买入”评级 2023年上半年业绩表现亮眼 伟思医疗2023年上半年实现营业收入2.20亿元，同比增长63.87%；归母净利润0.71亿元，同比增长84.43%；扣非净利润0.65亿元，同比增长141.60%。剔除股权激励股份支付费用及所得税影响后，扣非净利润为0.68亿元，同比增长94.13%。这表明公司核心业务盈利能力显著提升。 季度业绩持续向好与盈利预测 从季度数据来看，2023年第一季度和第二季度营收分别为0.96亿元（+76.57%）和1.24亿元（+55.29%），归母净利润分别为0.30亿元（+76.85%）和0.40亿元（+90.50%）。公司业绩呈现持续高速增长态势。分析师维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.52亿元、1.98亿元和2.54亿元，对应EPS分别为2.21元/股、2.88元/股和3.70元/股。当前股价对应的PE分别为25.1倍、19.3倍和15.0倍，鉴于公司在新兴技术研发上的持续投入和巨大的成长潜力，维持“买入”评级。 持续扩展产品管线，新型产品取得预期进展，原有产品顺利迭代上市 新兴产品布局与注册进展 公司积极布局多元赛道，在磁刺激、激光射频、康复机器人等新兴领域均取得预期进展。其中，塑形磁产品已于3月完成FDA 510K注册并获证，国内注册正在进行中。高频电灼仪和半导体激光分别取得了二类和三类医疗器械注册证，皮秒激光治疗仪的注册工作也在稳步推进。在康复机器人领域，公司已形成覆盖上下肢的较为全面的产品矩阵，并计划通过降本增效进一步提升市场竞争力和商业化水平。 原有产品迭代升级与市场反馈 在巩固现有优势产品方面，公司成功推出了二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪和二代团体生物反馈仪。这些迭代产品在市场上获得了良好的反馈和销售表现，显示出公司在产品创新和市场适应性方面的能力。 推行股权激励调动员工工作积极性，进一步聚焦公司未来发展战略方向 股权激励计划目标与实施 公司于4月发布了《2023年限制性股票激励计划（草案）》，设定了明确的业绩考核目标：以2022年为基数，2023年营收增速不低于50%或净利润增速不低于60%；2024年营收增速不低于80%或净利润增速不低于110%（对应2023年基数约为营收增速不低于20%，净利润增速不低于31%）。首次授予已于2023年6月7日完成。 激励机制对公司发展的积极影响 此股权激励计划的推行，旨在有效提升公司竞争力，充分调动员工的工作积极性，并促使公司管理层和核心骨干更加聚焦于未来的发展战略方向。通过将员工利益与公司长期发展深度绑定，有望进一步激发创新活力，推动公司持续健康发展。 风险提示 新产品研发与市场竞争风险 报告提示了公司面临的主要风险，包括新产品研发和注册进度可能不及预期，以及市场竞争加剧的风险。这些因素可能对公司的未来业绩和市场份额产生不利影响。 财务摘要和估值指标 关键财务数据分析 根据财务预测摘要，伟思医疗预计在2023-2025年间，营业收入将从484百万元增长至711百万元，归母净利润将从152百万元增长至254百万元，显示出持续的增长趋势。毛利率预计维持在73.7%的较高水平，净利率也将从31.3%提升至35.6%。ROE预计从2023年的9.3%逐步提升至2025年的12.9%。 估值指标与偿债能力 在估值方面，P/E倍数预计将从2023年的25.1倍下降至2025年的15.0倍，显示出随着盈利增长，估值吸引力增强。资产负债率预计将从2023年的31.7%上升至2025年的41.9%，但流动比率和速动比率仍保持在健康水平，表明公司短期偿债能力良好。 总结 伟思医疗在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营收和净利润均实现高速增长。公司通过积极扩展磁刺激、激光射频和康复机器人等多元产品管线，并成功迭代原有产品，为未来的持续增长奠定了坚实基础。同时，推行股权激励计划有助于激发员工积极性，并进一步聚焦公司战略发展方向。尽管面临新产品研发注册不及预期和市场竞争加剧的风险，但鉴于公司稳健的财务表现、清晰的产品发展战略和积极的激励机制，分析师维持“买入”评级，认为伟思医疗具备显著的长期成长潜力。

中心思想 业绩超预期增长，核心品牌与渠道驱动 巨子生物在2023年上半年展现出强劲的增长势头，营收和净利润均超出市场预期，分别实现63.0%和52.3%的同比增长。这一显著增长主要得益于其核心品牌可复美的爆发式增长，该品牌收入规模实现翻倍，以及线上直销渠道的快速扩张，直销收入占比同比大幅提升15.6个百分点。公司通过深化大单品策略和优化渠道布局，有效抓住了市场机遇。 盈利能力稳健，未来增长可期 尽管毛利率因产品类型和渠道扩展略有下降，但公司整体盈利能力保持稳健。销售费用率的增加主要反映了线上直销渠道的积极投入和市场拓展。鉴于公司在重组胶原领域的领先地位、强大的品牌力和产品力，以及持续的研发投入，分析师上调了其2023-2025年的归母净利润预测，并维持“买入”评级，预示着公司未来业绩增长的良好前景。 主要内容 2023H1 业绩表现与品牌品类分析 2023年上半年，巨子生物实现了亮眼的财务表现。公司总营收达到16.36亿元人民币，同比增长63.0%，归属于母公司净利润为6.7亿元人民币，同比增长52.3%。这两项关键指标均显著超出市场此前预期，显示出公司强大的市场竞争力和运营效率。 在品牌层面，核心品牌可复美表现尤为突出，实现营收12.3亿元人民币，同比大幅增长101.0%，其在总营收中的占比提升至76%。相比之下，可丽金品牌营收为3.2亿元人民币，同比增长6.4%，占比为20%。这表明可复美已成为公司业绩增长的主要引擎。 从品类结构来看，功效性护肤产品是公司营收增长的核心驱动力，实现营收12.0亿元人民币，同比增长95%，占总营收的74.5%，同比提升12.2个百分点。医用敷料品类营收4.0亿元人民币，同比增长15%，占比24.8%。而保健食品及其他品类营收仅为0.1亿元人民币，同比下降55%，占比0.7%。这进一步巩固了公司在功效性护肤领域的市场地位。 渠道策略与盈利能力深度解析 公司在渠道策略上持续优化，直销渠道占比显著提升。2023年上半年，直销渠道实现营收10.8亿元人民币，同比激增112.2%，占总营收的67.5%，同比提升15.6个百分点。其中，通过D2C模式实现的营收为9.8亿元人民币，同比增长128%；面向电商平台的营收为0.7亿元人民币，同比增长19%；线下直销营收为0.4亿元人民币，同比增长51%。经销渠道营收为5.2亿元人民币，同比增长10.2%，占比32.5%。直销渠道的快速增长，特别是D2C模式的强劲表现，体现了公司在数字化营销和消费者直达方面的成功。 在“618”大促期间，巨子生物旗下品牌表现抢眼。可复美线上全渠道GMV同比增长超过165%，可丽金线上全渠道GMV同比增长超过70%。具体产品方面，可复美胶原敷料蝉联天猫伤口敷料类目TOP1，可复美“胶原棒”GMV同比增长超过700%，可丽金“嘭嘭次抛”荣登京东修护面部精华榜TOP8，彰显了公司大单品的市场号召力。 盈利能力方面，2023年上半年公司毛利率为84.1%，同比略有下降1.0个百分点，主要原因在于产品类型的扩充以及渠道拓展。净利率为41.5%，同比下降2.9个百分点。费用结构上，销售费用率上升至34.6%，同比增加7.8个百分点，这主要归因于线上直销渠道的快速扩张所带来的营销投入增加。管理费用率和研发费用率分别为3.0%和2.1%，其中研发费用率同比微增0.2个百分点，表明公司持续加码研发，并成功推出了稀有人参皂苷CK单体、巨苷源等多种自研原料或原料组。 总结 巨子生物在2023年上半年取得了超出市场预期的优异业绩，营收和净利润均实现高速增长。核心品牌可复美和功效性护肤品类的强劲表现，以及线上直销渠道的成功拓展，是驱动公司业绩增长的关键因素。尽管毛利率因战略性投入略有波动，但公司整体盈利能力保持健康，并通过持续的研发投入巩固了其在重组胶原领域的领先地位。鉴于公司强大的品牌力、产品竞争力以及清晰的增长路径，分析师上调了其未来三年的盈利预测，将2023-2025年归母净利润分别上调至13.33亿元、17.47亿元和22.67亿元，并维持“买入”评级，认为巨子生物作为重组胶原领域的引领者，未来在肌肤焕活市场仍具备广阔的增长空间。投资者需关注终端需求不及预期和行业竞争加剧等潜在风险。

中心思想 业绩结构优化，品牌运营驱动盈利增长 公司2023年上半年营收虽略有下降，但通过战略性聚焦核心品牌运营业务，显著提升了盈利能力。非核心业务的收缩与高毛利品牌业务的强劲增长共同推动了归母净利润和扣非净利润的大幅增长，表明公司业务结构优化成效显著，盈利质量持续改善。 核心品牌强劲增长，商业化平台价值凸显 迪巧、海露、安立泽等核心品牌凭借差异化定位、数字化营销和精准市场策略，实现了稳健甚至快速的增长，巩固了市场地位。同时，公司专业的商业化平台能力获得了国内外知名药企的广泛认可，不断拓展新的合作产品和品牌，构建了多元化的多品牌矩阵，为未来业绩增长提供了坚实基础和持续动力。 主要内容 2023年上半年业绩事件回顾 营收与利润核心数据 2023年8月28日，公司公告上半年实现营收36.35亿元，同比微降2.57%。然而，归属于母公司股东的净利润（归母净利润）达到3.02亿元，同比增长39.76%；扣除非经常性损益的净利润（扣非净利润）为2.91亿元，同比增长30.25%。 业绩符合预期分析 尽管营收略有下滑，但净利润的显著增长表明公司盈利能力大幅提升，整体业绩表现符合市场预期，体现了公司在复杂市场环境下的韧性与战略调整的有效性。 业务结构优化与核心品牌点评 非核心业务调整与影响 公司上半年营收同比下降2.57%，主要原因在于公司战略性聚焦核心品牌运营业务，导致非核心业务板块收缩。其中，批发配送业务营收14.02亿元，同比下降23.14%；零售业务营收1.77亿元，同比下降10.61%。这些非核心业务的调整是公司优化业务结构、提升整体盈利能力的重要举措。 品牌运营业务的增长与贡献 与非核心业务的收缩形成对比，公司品牌运营业务表现强劲，实现营收20.41亿元，同比增长20.20%。该业务毛利率高达44.15%，毛利额达到9.01亿元，占公司总毛利额的83.66%，已成为公司最主要的利润来源，充分验证了品牌运营战略的成功。 核心品牌迪巧的稳健表现 迪巧系列产品实现营业收入8.77亿元，同比增长9.76%。公司通过细分品类打造差异化品牌定位，运用数字化营销精准投放市场资源，聚焦“进口钙”品类，并持续宣传“进口钙领先品牌—钙质细腻促吸收”的产品特点，成功保持了迪巧品牌在市场中的领先份额。 海露与安立泽的快速成长 海露系列营收2.63亿元，同比增长25.24%。公司聚焦干眼症人群，利用数字化能力，配合上游企业积极推动海露在零售市场的品牌打造，实现了快速增长。安立泽营收1.09亿元，该产品自2022年11月起由公司负责中国大陆市场的营销权。公司针对安立泽的产品特点，聚焦“餐后血糖控制不佳人群”，有效推动了产品销售。 品牌战略深化与合作拓展 商业化平台能力获认可 公司专业的商业化平台能力获得了众多主流上游药企的广泛认同，包括罗氏制药、安斯泰来、阿斯利康等全球知名跨国企业，以及越来越多的初创期创新药企业，纷纷将重要产品全渠道委托给公司运营。 新增合作产品与品牌 2023年上半年，公司成功新增了诺华制药的维全特和苏州同心的全磁悬浮人工心脏等运营品牌，进一步丰富了公司的产品组合和市场覆盖。 多品类品牌矩阵布局 目前，公司已在OTC及大健康、OTX等处方药、肿瘤等重症药、高端医疗器械四大品类形成了多品牌矩阵，相关领域产品持续增加，为公司未来的多元化发展和持续增长提供了坚实基础。 盈利预测、估值与评级分析 未来营收与净利润展望 报告维持了对公司的盈利预测，预计公司2023/2024/2025年营收将分别达到80亿元、88亿元和98亿元，同比增速分别为7.14%、9.15%和11.27%。归母净利润预计分别为6亿元、8亿元和11亿元，同比增速分别为25.92%、29.45%和31.13%，显示出公司未来强劲的增长潜力。 投资评级上调依据 基于公司稳健的业绩表现、持续优化的业务结构和良好的发展前景，分析师将公司评级上调至“买入”，反映了市场对公司未来价值的积极预期。 财务状况与比率深度解析 关键财务指标趋势 从公司基本情况表和附录的财务预测摘要来看，公司预计在未来几年将保持营收和净利润的持续增长。例如，归母净利润从2022年的502百万元预计增长到2025年的1073百万元，摊薄每股收益（EPS）预计从2022年的0.956元增长到2025年的2.044元。 盈利能力与偿债能力改善 比率分析显示，公司的净资产收益率（ROE）预计将从2022年的21.81%持续提升至2025年的30.10%，总资产收益率和投入资本收益率也呈现类似增长趋势，表明盈利能力持续增强。在偿债能力方面，EBIT利息保障倍数预计将从2022年的15.0提升至2025年的26.3，资产负债率预计将从2022年的54.68%下降至2025年的45.64%，显示财务结构持续优化，偿债风险降低。 资产管理效率分析 在资产管理能力方面，应收账款周转天数预计在98.4天左右保持稳定，存货周转天数预计在42.5天左右保持稳定，显示公司在营运资金管理方面保持了较高的效率。 市场评级与潜在风险提示 市场平均投资建议 市场中相关报告评级比率分析显示，公司在过去一段时间内获得了较高的“增持”或“买入”评级，反映了市场对公司未来发展的积极预期和投资价值的认可。 主要经营风险因素 报告提示了潜在风险，包括品牌运营业务过于集中风险、合作销售不及预期风险以及药品销售合规的风险。这些因素可能对公司未来业绩产生影响，需要投资者予以关注。 总结 本报告全面分析了百洋医药2023年上半年的经营状况及未来发展潜力。公司通过战略性聚焦高毛利的品牌运营业务，成功实现了净利润的显著增长，展现出强大的业务结构优化能力。迪巧、海露、安立泽等核心品牌的强劲表现，以及公司专业商业化平台吸引的广泛合作，共同构筑了公司持续增长的动力。财务预测显示，公司未来营收和净利润将保持稳健增长，盈利能力和投资回报率持续提升，因此分析师上调评级至“买入”。尽管存在品牌业务集中度、合作销售及合规性等潜在风险，但百洋医药凭借其清晰的战略、高效的运营和不断拓展的品牌矩阵，有望在医药市场中继续释放价值，实现可持续发展。

　　泽璟制药(688266) 　　投资要点 　　事件： 公司发布2023 半年度报告，实现营业收入 2.2 亿元（+108.7%）， 研发费用 2.2 亿元， 业绩符合预期。 　　多纳非尼商业化稳步推进，覆盖面持续扩大。 多纳非尼商业化稳步推进， 2023年上半年实现 2.2亿元收入， 同比增加 108.7%。医保准入医院和双通道药房覆盖面持续扩大， 截至 2023年 6月 30日，进入医院 833家、双通道药房 744家，多纳非尼在全国的覆盖范围进一步扩大。 　　杰克替尼上市在即，疗效和安全性优势明显。 杰克替尼的中、高危骨髓纤维化NDA 申请已于 2022 年 10 月 16号获得受理，Ⅲ期试验显示杰克替尼治疗中、高危骨髓纤维化 24周时脾脏体积较基线缩小≥35%的受试者比例（SVR35）达72.3%，与对照组羟基脲（17.4%）相比有效性和安全性优势明显。 杰克替尼治疗中高危骨髓纤维化在上市申请的技术评审进程中，上市在即。 　　重组人凝血酶上市在即， 具备广泛应用于外科止血的巨大潜力。 重组人凝血酶上市许可申请已于 2022年 5月 25 日获国家药监局受理，上市申请处于技术审评中。该药品是中国首个完成Ⅲ期临床研究并提交上市许可申请的重组人凝血酶产品， 有望填补国内市场空白。我们认为， 重组人凝血酶凭借快速止血的特点和安全性的优势， 具备广泛应用于外科止血的巨大潜力。 　　盈利预测： 随着公司管线的逐步落地，多纳非尼商业化的稳步推进，公司业绩长期增长动力充足， 预计公司 2023-2025 年收入分别为 5.4、 12 和 18 亿元。 　　风险提示： 研发进展或不及预期、核心品种商业化进展或不及预期、政策风险

中心思想 业绩强劲增长与营运效率提升 鱼跃医疗在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，收入和归母净利润均实现大幅增长，其中第二季度表现尤为突出。这主要得益于呼吸制氧产品需求的爆发式增长以及新产品（如持续性血糖监测CGM和自动体外除颤器AED）的成功商业化。同时，公司通过规模效应有效控制了期间费用，使得净利率创下近三年新高，营运效率也显著提升，现金流充裕，资产周转率改善。 新品驱动与盈利能力优化 报告核心观点认为，鱼跃医疗的成长性得益于其核心呼吸制氧产品的持续高增长，以及在糖尿病护理和急救等新兴领域的战略布局和新品放量。这些新增长曲线的构建，结合传统业务的恢复和渠道拓展，共同驱动了公司收入的加速增长。在盈利能力方面，公司通过成本控制和费用率优化，实现了毛利率和净利率的双重提升，预示着未来盈利能力的持续改善。基于此，报告维持了对鱼跃医疗的“增持”投资评级，看好其持续成长潜力。 主要内容 投资要点 业绩概览与增长驱动 报告指出，鱼跃医疗2023年上半年实现收入49.80亿元，同比增长40.2%；归母净利润14.94亿元，同比增长89.6%。其中，第二季度收入达到22.77亿元，同比增长31.5%，归母净利润7.80亿元，同比增长141%。业绩高增长主要由呼吸制氧产品需求旺盛驱动，同时，公司持续性血糖监测（CGM）产品于2023年第一季度获批，随着新产品放量和家用医疗器械产品需求常态化恢复，预计全年收入与利润将保持高增长。投资评级维持“增持”。 成长性：呼吸制氧放量加速，新品商业化有望拉动收入高增长 呼吸制氧产品贡献核心增长 2023年上半年，公司呼吸治疗解决方案收入同比大幅增长109.99%。具体来看，制氧机收入同比增长140%，呼吸机收入同比增长超110%，雾化器收入同比增长近70%。报告分析，随着收入逐步确认、新品迭代加速以及市场需求增长，呼吸制氧产品有望持续拉动公司全年收入实现高增长。 新品布局构建新增长曲线 公司积极布局新产品以构建新的增长曲线。2023年3月15日，鱼跃医疗14天免校准CGM产品NMPA取证，凭借渠道优势，2023年上半年糖尿病护理解决方案业务收入同比增长31.07%，预计该产品面向院外市场将实现快速放量。此外，2023年4月7日，公司自主研发的AED产品M600获证后，2023年上半年急救板块业务收入同比增长25.26%。报告认为，CGM（CT3）、AED等新品的长期放量，叠加传统业务在需求恢复和渠道拓展下的稳定增长，将共同推动公司2023年收入加速增长。 盈利能力：期间费用率有下降趋势，净利率有望提升 规模效应驱动费用率优化 2023年上半年，公司期间费用率呈现下降趋势。销售费用率12.30%，同比下降0.43个百分点；管理费用率4.02%，同比下降1.72个百分点；研发费用率5.50%，同比下降1.77个百分点。报告认为，这主要得益于规模效应的显现，预计随着公司战略方向布局逐步稳定，全年期间费用率有望继续下降。 净利率创三年新高 在毛利率方面，2023年上半年公司毛利率达到51.68%，同比提升4.44个百分点。净利率更是达到29.75%，同比大幅提升7.91个百分点，创下过去三年新高。报告分析，随着公司成本控制的加强以及呼吸制氧产品收入的高增长，毛利率有望略有提升；同时，期间费用率的下降将进一步推动净利率的提升。 收益质量有望提升 2023年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额达到15.00亿元，同比增长62%，显示出强劲的现金创造能力。经营活动净收益占利润总额的比例为80.61%，同比提升1个百分点，表明收益质量有所提升。在营运能力方面，公司存货周转率1.76，同比提升0.31个百分点；应收账款周转率6.10，同比提升1.34个百分点，营运效率显著改善。报告预计，随着2023年公司新品放量以及产品向院外市场的稳步拓展，经营质量有望持续提升。 盈利预测及估值 基于上述分析，报告对公司未来业绩进行了预测。预计2023-2025年营业总收入分别为85.20亿元、97.47亿元和113.34亿元，分别同比增长19.97%、14.40%和16.29%。归母净利润分别为20.19亿元、23.04亿元和26.99亿元，分别同比增长26.60%、14.10%和17.12%。对应2023-2025年每股收益（EPS）分别为2.01元、2.30元和2.69元，对应2023年17倍市盈率（PE）。报告维持“增持”评级。 风险提示 报告提示了可能影响公司业绩的风险，包括行业竞争加剧的风险、国际政策/环境变动的风险、商誉减值风险以及新产品商业化不及预期的风险。 总结 鱼跃医疗在2023年上半年取得了显著的业绩增长，收入和归母净利润均实现高速增长，这主要得益于呼吸制氧产品的强劲市场需求和公司在糖尿病护理、急救等领域新产品的成功商业化。公司在盈利能力方面表现出色，通过规模效应有效控制了期间费用，使得净利率创下三年新高。同时，经营活动现金流充裕，营运效率显著提升，收益质量得到改善。尽管面临行业竞争和新产品商业化等潜在风险，但鉴于公司在核心业务领域的领先地位、持续的产品创新能力以及优化的财务结构，报告认为鱼跃医疗有望保持收入和利润的加速增长态势，因此维持“增持”的投资评级。

　　泽璟制药(688266) 　　2023H1营收快速增长，净亏损同比缩窄。公司发布2023年半年度报告：（1）2023H1，公司实现营收2.20亿元（+108.66%，同增，下同），主要受益于多纳非尼商业化覆盖范围进一步扩大；归母净利润-1.14亿元，亏损同比缩窄53.76%；扣非归母净利润-1.30亿元，亏损同比缩窄50.63%。费用方面，销售、管理、研发费用分别为1.18亿元（+29.58%）、0.65亿元（-84.51%）、2.20亿元（-13.73%），其中管理费用大幅下降主要系根据股权激励计划考核结果冲回前期计提的股份支付费用所致。（2）2023Q2，公司实现营收1.12亿元（+81.30%）；归母净利润-0.57亿元，亏损同比缩窄55.32%；扣非归母净利润-0.66亿元，亏损同比缩窄52.19%。 　　多纳非尼覆盖范围扩大，有望持续放量。公司首款商业化产品多纳非尼2021年6月获批用于治疗肝细胞癌，同年12月纳入医保；2022年8月甲状腺癌适应症获批。商业化方面，公司积极推进多纳非尼进入医保双通道，截至2023H1已准入833家医院（2022年末653家）、744家双通道药房（2022年末443家），2023H1实现销售收入约2.17亿元（+106.06%）。2023ASCO年会已读出17项多纳非尼研究成果，商业化推广有望进一步加速。 　　杰克替尼骨髓纤维化在研进度领先，自免领域深度布局。杰克替尼作为自研多靶点JAK抑制剂，（1）骨髓纤维化领域有望提供新的治疗选择。其中治疗1L中高危骨髓纤维化适应症已提交NDA并获受理，目前已完成临床现场核查、制剂注册核查及原料药生产注册二合一检查；治疗2L芦可替尼不耐受、芦可替尼复发/难治的骨髓纤维化ⅡB期临床试验已完成随访，结果显示杰克替尼疗效优异且耐受性良好。（2）自免领域布局广泛。其中重症斑秃、中重度特应性皮炎、强直性脊柱炎均处于Ⅲ期临床阶段，移植物抗宿主病、特发性肺纤维化、中重度斑块状银屑病等II期临床正在开展中。 　　重组人凝血酶、注射用重组人促甲状腺激素有望填补国内市场空白。（1）重组人凝血酶是一种高度特异性人丝氨酸蛋白酶，与动物源及人源性凝血酶相比具有更高生物安全性优势和更高凝血活性。BLA于2022年5月获受理，目前已完成临床现场核查、生产注册二合一检查及各专业科室的技术审评工作。同类产品全球仅Recothrom在海外上市，作为国内首个完成Ⅲ期临床并提交BLA的重组人凝血酶产品，上市后有望填补国内市场空白。（2）注射用重组人促甲状腺激素（rhTSH）为公司自研大分子重组蛋白质药物，目前分化型甲状腺癌术后辅助放射性碘清甲治疗及术后辅助诊断两个适应症III期临床顺利推进中。同类产品全球仅Thyrogen在海外上市，国内尚未有rhTSH产品。公司rhTSH有望成为一款适用于分化良好型甲状腺癌的辅助诊断和辅助治疗药物，填补国内市场空白。 　　肿瘤领域布局新一代抗体及小分子靶向新药，差异化竞争优势明显。（1）抗体新产品方面，多款双/三特异性抗体在国内处于Ⅰ/Ⅱ期临床阶段，包括ZG005粉针剂（PD-1/TIGHT）、注射用ZGGS18（VEGF/TGF-β）、注射用ZGGS15（LAG-3/TIGIT）、注射用ZG006（CD3/DLL3/DLL3），具备FIC/BIC潜力。（2）小分子靶向新药方面，ZG19018（KRAS G12C）、ZG2001（SOS1）、ZG0895（TLR8）国内处于Ⅰ/Ⅱ期临床阶段。 　　投资建议：公司首款商业化产品多纳非尼快速放量，临床后期多项产品即将收获，早期管线布局双/三特异性抗体及小分子靶向新药，差异化竞争优势明显，成长空间广阔。我们预测公司2023-2025年营业收入6.62/12.75/22.05亿元，同比增长118.9%/92.7%/72.9%。首次覆盖，给予“买入-A”建议。 　　风险提示：尚未盈利风险、政策不确定性风险、研发进展不及预期风险，新药获批不确定性风险、产品销售不及预期风险等。

中心思想 巨子生物业绩超预期，功效性护肤品驱动强劲增长 巨子生物在2023年上半年展现出超出市场预期的强劲业绩增长，核心驱动力来源于功效性护肤品业务的爆发式增长。公司通过全渠道营销拓展和新品类快速增长，成功推动了收入和利润的大幅提升。 投资评级维持“买入”，重组胶原蛋白前景广阔 鉴于公司在重组胶原蛋白领域的领先地位及其显著的成长性，分析师上调了收入预期并维持了归母净利润预测，重申“买入”评级。尽管面临利润率波动和市场竞争风险，公司凭借其核心竞争力有望持续实现价值增长。 主要内容 事件回顾与业绩表现 巨子生物于2023年上半年实现了显著的财务增长，收入、归母净利润和经调净利均超预期。 财务数据亮点： 2023年上半年，公司实现收入16.1亿元，同比增长63.0%；归母净利润6.7亿元，同比增长52.5%；经调净利6.8亿元，同比增长46.1%。每股收益（EPS）为0.67元。 功效性护肤品与品牌驱动增长 公司业绩的快速增长主要得益于功效性护肤品业务的强劲表现，以及核心品牌的市场扩张。 产品类型贡献： 功效型护肤品收入达12.0亿元，同比大幅增长95.1%，是主要增长引擎。这得益于公司加强全渠道营销、经典畅销品类稳健增长及新推品类快速放量。 医用敷料收入4.0亿元，同比增长14.6%，保持平稳增长，专业皮肤护理产品销量增长拉动整体收入。 保健食品及其他收入0.1亿元，同比下降54.8%。 品牌表现： 可复美品牌收入12.3亿元，同比激增101.0%，主要受益于销售渠道和产品品类的持续拓展，特别是Human-like重组胶原蛋白肌御修护次抛精华、类人胶原蛋白修护贴等产品贡献了显著增量。 可丽金品牌收入3.2亿元，同比增长6.4%。 其他品牌收入0.46亿元，同比下降5.1%。 渠道拓展与销售模式优化 公司在销售渠道方面实现了快速增长，特别是电商直销渠道表现突出，经销渠道也加速发展。 直销渠道： 2023年上半年直销收入达10.8亿元，同比大幅增长112.2%。 DTC店铺线上收入9.8亿元，同比飙升128.4%，显示出DTC模式的快速放量。 电商平台直销收入0.7亿元，同比增长18.6%。 线下直销收入0.4亿元，同比增长50.8%，主要受益于公司持续扩大连锁药房和化妆品连锁店等线下直销客户的门店和产品覆盖。 经销渠道： 2023年上半年经销收入5.2亿元，同比增长10.2%，主要由创客云商、OTC及流通商等贡献，预计受客流回暖及OTC扩张等因素驱动。 盈利能力与费用结构分析 尽管收入快速增长，但公司在销售费用投入增加，导致净利率有所下降。 毛利率： 2023年上半年毛利率为84.1%，较上年同期提升1个百分点，但受产品结构、扩充产品类型、渠道扩展等因素影响。 费用率： 销售费用率34.6%，较上年同期提升7.8个百分点，反映公司在营销活动上的投入增加。 管理费用率3.0%，较上年同期优化2.1个百分点，主要得益于上市开支减少。 研发费用率2.1%，较上年同期提升0.2个百分点。 净利率： 综合来看，公司2023年上半年净利率下降2.9个百分点至41.5%，主要受销售费用率提升影响。 盈利预测与投资建议 分析师基于公司强劲的增长势头，对未来业绩进行了预测并给出了投资建议。 盈利预测： 分析师上调了收入预期，并维持了归母净利润预测。预计2023年至2025年归母净利润分别为12.9亿元、16.6亿元和20.8亿元，对应的市盈率（PE）分别为25倍、20倍和16倍。 投资建议： 鉴于公司在重组胶原蛋白领域的成长性，维持“买入”评级。 风险提示： 利润率下降和化妆品增长不及预期是潜在风险。 总结 巨子生物在2023年上半年表现出色，收入和利润均超市场预期，主要得益于功效性护肤品业务的爆发式增长，特别是可复美品牌的强劲表现。公司通过DTC线上直销和线下渠道的有效拓展，实现了销售额的快速提升。尽管销售费用率的增加导致净利率有所下降，但管理费用率的优化部分抵消了这一影响。分析师看好公司在重组胶原蛋白领域的长期成长潜力，维持“买入”评级，并上调了收入预期。投资者需关注利润率波动和化妆品市场增长不及预期的风险。

中心思想 业绩驱动与市场拓展 永新光学2023年上半年业绩呈现逐季改善态势，第二季度营收环比增长7.66%，归母净利润环比增长44.57%。这一改善主要得益于公司在光学显微镜业务上的高端化发展和海外市场的积极拓展，以及在机器视觉等新兴领域的快速放量。尽管光学元组件业务受条码扫描产品需求疲软影响有所下滑，但预计下半年将回升。 未来增长潜力与投资评级 公司通过加大研发投入推动显微镜业务向高端化迈进，并发布股权激励计划，彰显了对未来业绩增长的信心。特别是在医疗光学和车载光学两大新兴领域，公司已与多家行业头部企业建立合作并实现批量出货，预计将成为未来业绩增长的重要驱动力。基于此，研究报告维持“买入”评级，并预测未来三年营收和归母净利润将持续实现两位数增长。 主要内容 2023H1业绩概览与业务结构分析 永新光学于2023年8月28日发布半年度业绩报告。 整体业绩表现： 2023年上半年，公司实现营收3.91亿元，同比下降5.12%；实现归母净利润1.16亿元，同比下降15.22%；实现扣非归母净利润0.84亿元，同比下降22.88%。 季度业绩改善： 2023年第二季度，公司业绩显著改善，实现营业收入环比增长7.66%，归母净利润环比增长44.57%。 光学显微镜业务： 上半年实现收入1.87亿元，同比增长16.49%，毛利率达到40.87%，同比提升1.95个百分点。其中，高端光学显微镜品牌NEXCOPE系列产品营收近6000万元。 光学元组件业务： 上半年实现收入1.94亿元，同比下降20.47%。条码扫描产品终端需求疲软导致销售下滑，但复杂部组件已向数家行业头部客户批量出货，预计2023年下半年有望回升。在机器视觉领域，公司为康耐视、Zebra稳健供货高速调焦液体镜头，并与全球头部家用机器人公司合作的360°全景镜头快速放量，同比提升明显。 费用结构优化与研发创新驱动 公司在费用控制和研发投入方面采取了积极策略。 销售费率： 2023年上半年为5.27%，同比增加1.40个百分点，主要系公司持续加大市场开拓力度。 管理费率： 2023年上半年为5.30%，同比下降0.08个百分点，显示出良好的管理效率。 研发费率与投入： 2023年上半年为11.74%，同比增加2.02个百分点；研发投入达4589万元，同比增长14.66%。公司牵头的“十四五”国家科学仪器专项“超高分辨活细胞成像显微镜研究及应用”进展顺利，新品超分辨显微镜NSR950成功发布，加速显微镜业务高端化。 财务费率： 2023年上半年为-5.13%，同比增加4.31个百分点，主要原因为汇兑收益同比减少所致。 盈利能力改善： 2022年公司境外销售毛利率达43.23%，高出境内销售毛利率4.83个百分点。2023年第二季度公司整体毛利率41.78%，环比提升3.09个百分点，盈利能力改善或得益于外销业务的向好发展。 股权激励机制与未来业绩目标 公司通过股权激励计划，明确了未来的业绩增长目标。 股权激励计划： 2023年7月，公司发布股权激励计划，拟授予72.8万股，预计2023-2026年分别摊销450.81万元、1525.81万元、589.52万元和208.07万元。 行权条件： 激励计划的行权条件包括：(1) 2023-2025年实现营收不低于8.4亿元、10.5亿元、14.0亿元，或取得净利润3.0亿元、3.5亿元、4.1亿元；(2) 医疗光学业务实现收入不低于0.6亿元、0.9亿元、4.7亿元。 医疗光学业务： 公司内窥镜镜头已与国内数家医疗上市公司建立合作并实现批量出货，同时在手术显微镜整机方面取得进展。 车载光学业务： 公司已与禾赛、Innoviz、Innovusion等国内外知名企业深度合作，伴随汽车电气化、智能化转型，车载光学业务有望持续受益。 财务预测与估值分析 研究报告对公司未来业绩进行了预测并维持投资评级。 盈利预测： 维持盈利预测不变，预计2023-2025年公司营业收入分别为11.07亿元、14.75亿元、19.45亿元，同比增速分别为34%、33%、32%；归母净利润分别为3.26亿元、4.38亿元、5.74亿元，同比增速分别为17%、34%、31%。 估值： 对应2023-2025年PE分别为29倍、21倍、16倍。 行业趋势： 永新光学作为国内高端显微镜和光学元组件制造企业，将受益于光学显微镜行业向高端化、国产化趋势发展。同时，智能驾驶逐步普及，车载摄像头和激光雷达持续增长，车载光学部件将放量，公司有望充分受益。 投资评级： 维持“买入”评级。 潜在风险因素分析 报告提示了多项潜在风险，投资者需谨慎。 市场风险： 新能源汽车增速不及预期；自动驾驶技术路线改变；下游需求不及预期；市场竞争加剧。 运营风险： 原材料价格大幅波动；公司业绩不及预期。 国际贸易风险： 海外收入及国际贸易摩擦的不确定性；汇率波动风险。 总结 永新光学2023年上半年业绩呈现逐季改善，主要得益于光学显微镜业务的高端化发展和海外市场的积极拓展。公司持续加大研发投入，推动技术创新，并发布股权激励计划，明确了未来业绩增长目标，尤其看好医疗光学和车载光学两大新兴业务的巨大潜力。研究报告维持“买入”评级，预计公司未来营收和净利润将保持高速增长，受益于显微镜行业高端化、国产化趋势以及智能驾驶领域车载光学部件的放量。同时，报告也提示了新能源汽车增速、自动驾驶技术路线、原材料价格、市场竞争及国际贸易等方面的潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长与业务结构优化 久远银海（002777.SZ）在2023年上半年保持了稳健的业绩增长态势，营收和净利润均实现同比增长。公司通过持续聚焦民政与医保两大核心数据要素市场，成功优化了业务结构，其中智慧城市与数字政务业务收入首次超越医疗医保业务，成为新的增长引擎。 数据要素市场战略深化 公司积极响应国家数据要素战略，在人社、住房金融、智慧民政以及医保等多个领域深入布局，通过承建国家级信息化工程、推广一体化应用平台、提供智能审核产品及探索创新应用场景，不断夯实传统业务基础，并积极开拓数据要素市场的新增长动能，有望成为医保数据要素市场发展的重要力量。 主要内容 业务增长态势与结构优化 财务表现持续向好： 2023年上半年，久远银海实现营业收入5.19亿元，同比增长22.70%；归属于母公司股东的净利润为0.85亿元，同比增长5.10%；扣除非经常性损益的净利润为0.76亿元，同比增长5.04%。其中，第二季度（Q2）延续了第一季度的增长势头，实现营收3.31亿元，同比增长20.92%；归母净利润0.68亿元，同比增长4.83%；扣非净利润0.62亿元，同比增长6.58%。 智慧城市与数字政务业务显著提升： 上半年，智慧城市与数字政务业务收入达到2.60亿元，同比大幅增长47.88%，首次超过医疗医保业务，在总营收中占比达50.20%，同比提升8.55个百分点，显示出该业务板块的强劲增长势头和公司业务结构的优化。 医疗医保业务稳健发展： 医疗医保业务收入为2.32亿元，同比增长4.01%，保持了稳定增长。 毛利率与研发投入： 上半年公司毛利率为50.83%，同比下滑8.98个百分点，主要原因系项目验收周期延长。研发投入达1.2亿元，同比增长9.48%，持续加大对技术创新的投入。 数据要素市场深耕与拓展 聚焦民政数据要素，加速数字政务业务： 人社市场覆盖与工程建设： 公司人社市场累计覆盖全国21个省份，成功承建了人社部就业管理信息系统全国统一软件等12项民生信息化工程，并重点推进广东、湖北等省市的社保卡一体化应用。 住房金融与数字化： 在住房金融领域，公司积极推动成渝、广东、江西等地公积金归集数据治理工作。在住房数字化领域，子公司新疆银海鼎峰公司建设并运营的互联网生态平台“安居广厦”，已覆盖新房、物业、二手房、家居、家装五大领域，截至目前注册用户已超过108万人。 智慧民政创新服务： 公司持续拓展“大数据+”民政数据智能化服务创新，在智慧民政整体建设、智慧养老、救助业务、福彩业务以及民政大数据等方面均取得显著进展。 开拓医保数据要素，持续深耕医保市场： 医保平台运维与服务： 公司全力支撑全国23个省份的医保信息平台运维工作，并在全国100多个城市、20多万家医保两定机构提供医保服务。 DRG/DIP建设与智能审核： 公司负责多个省份的医保移动支付及各医院的DRG/DIP建设，为全国116家医院提供医保智能审核产品。 医保数据要素应用探索： 积极推进医保电子凭证、票据、处方、移动支付、信用支付等功能，并积极探索创新医保数据要素的各类应用场景。 行业地位与未来展望： 随着国家医保局持续推进医保数据治理和价值挖掘工作，久远银海凭借其在医保领域的深厚业务积累，有望成为医保数据要素市场发展的中坚力量。 总结 久远银海在2023年上半年展现出强劲的增长势头和清晰的战略方向。公司营收和净利润实现稳健增长，尤其智慧城市与数字政务业务表现突出，成为业绩增长的新引擎。通过深度聚焦民政和医保两大核心数据要素市场，公司不仅巩固了传统智慧政务和医疗医保业务，更积极探索数据要素的创新应用与价值体现。在人社、住房金融、智慧民政及医保等多个细分领域，公司均取得了显著进展，并有望在国家数据要素战略背景下，凭借其技术积累和市场布局，持续获得新的增长动能。中银证券维持其“买入”评级，并预测2023-2025年归母净利润分别为2.56亿元、3.37亿元和4.22亿元，对应PE分别为49倍、37倍和30倍。主要风险包括人社、民政业务推广低于预期及市场竞争加剧。