2022年度报告业绩点评：产能储备+新品开拓齐头并进，盈利能力持续提升-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　奕瑞科技(688301)

　　投资摘要

　　事件概述

　　3月16日晚间，公司发布2022年度报告，实现营业收入15.49亿元，同比增长30.47%；实现归母净利润6.41亿元，同比增长32.49%；实现归母扣非净利润5.17亿元，同比增长51.18%。公司经营持续向好，业绩表现亮眼。2022年Q4，公司实现营业收入4.45亿元，同比增长22.44%；实现归母净利润1.33亿元，同比下降15.72%，我们认为主要系2021年Q4公允价值变动净收益高基数所致；实现归母扣非净利润1.11亿元，同比增长52.08%。

　　齿科及工业产品持续放量，新核心部件收入规模达千万级别。公司继续在医疗、工业等新市场拓展市场份额，深化全球大客户战略，加强战略客户的合作深度及黏度，2022年齿科产品收入突破3.8亿元（yoy+55.7%），工业产品收入突破2.3亿元（yoy+31.4%），增速亮眼。普放、放疗产品销售整体保持稳定增长，C臂产品增速较快，2022年普放（含兽用、C臂等）探测器销售收入突破7.9亿。此外，根据Frost&Sullivan预计到2030年全球高压发生器及组合式射线源市场规模将增长至87.00亿美元，公司在高压发生器、组合式射线源、闪烁体、PD等核心部件、核心材料方面取得初步进展，掌握多种核心技术，2022年收入规模超过4000万元。

　　产能储备+新品开拓齐头并进，新技术步入商业化阶段。一方面公司积极扩大产品线产能，22年太仓二期完成厂房建设，进入装修和设备入场及调试阶段；海宁生产基地进入试生产阶段，未来产能有望有序爬坡。另一方面，公司继续加强对新技术、新产品的研发投入，22年研发人员数量同比增长59%；研发费用率达15.41%，较上年增加3.14pct，力争形成全球最完备的、覆盖市场主流的探测器产品线。基于新技术的产品逐步迈入收获期，22年采用CMOS、IGZO、柔性等新传感器技术的产品收入超3.8亿元（21年为2亿元）。

　　专注精益生产和管理，盈利能力持续提升。22年公司高毛利动态探测器收入占比较上年提升近10pct，产品结构进一步优化；叠加高效的运营管理和成本控制手段，22年公司毛利率增加2.09pct至57.34%，净利率增加0.42pct至41.23%。销售费用率及管理费用率有所增长，主要系人力成本增加及股权激励成本所致。

　　投资建议

　　我们认为未来随着公司不断提高产品核心竞争力及盈利能力，加强全球业务拓展及品牌影响力提升，有望尽早实现由X线探测器供应商向X线核心部件及综合解决方案供应商战略转型。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.23/10.78/14.12亿元，EPS分别为11.32/14.83/19.43元/股，对应PE分别为34/26/20，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新技术和新产品开发风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情风险；毛利率下滑风险

中心思想

业绩稳健增长与市场多元化拓展

奕瑞科技在2022年度展现出强劲的经营韧性与增长潜力。公司全年营业收入达到15.49亿元，同比增长30.47%；归母净利润6.41亿元，同比增长32.49%；归母扣非净利润更是实现51.18%的显著增长。这得益于公司在齿科、工业等新兴市场的持续深耕与放量，以及普放产品线的稳定增长。同时，公司在新核心部件领域的初步突破，如高压发生器和组合式射线源，为其未来市场拓展奠定了基础，并有望抓住全球高压发生器及组合式射线源市场至2030年增长至87.00亿美元的巨大机遇。

研发驱动创新与盈利能力优化

公司持续加大研发投入，2022年研发人员数量同比增长59%，研发费用率提升至15.41%，旨在构建全球最完备的探测器产品线。新技术如CMOS、IGZO、柔性传感器等已逐步实现商业化，相关产品收入超3.8亿元，显示出研发成果的转化能力。在产能方面，太仓二期和海宁生产基地的建设与试生产，为公司未来业务扩张提供了坚实的产能保障。通过产品结构优化，高毛利动态探测器收入占比提升近10个百分点，结合高效的运营管理和成本控制，公司毛利率提升至57.34%，净利率达到41.23%，盈利能力持续增强。

主要内容

2022年度经营业绩与市场拓展

核心财务指标强劲增长: 奕瑞科技2022年实现营业收入15.49亿元，同比大幅增长30.47%。归属于母公司股东的净利润为6.41亿元，同比增长32.49%。扣除非经常性损益后的归母净利润达到5.17亿元，同比增速高达51.18%，显示出公司主营业务的强劲增长势头。单季度来看，2022年第四季度营业收入为4.45亿元，同比增长22.44%；归母扣非净利润1.11亿元，同比增长52.08%，进一步印证了公司核心业务的健康发展。尽管Q4归母净利润同比下降15.72%至1.33亿元，但这主要系2021年同期公允价值变动净收益基数较高所致。
产品线与市场份额扩张: 公司在齿科及工业产品市场持续放量，齿科产品收入突破3.8亿元（同比增长55.7%），工业产品收入突破2.3亿元（同比增长31.4%）。普放（含兽用、C臂等）探测器销售收入突破7.9亿元，其中C臂产品增速较快。公司深化全球大客户战略，加强战略客户合作深度及黏度，有效拓展了市场份额。
核心部件与新技术突破: 在高压发生器、组合式射线源、闪烁体、PD等核心部件及核心材料方面取得初步进展，2022年收入规模超过4000万元。根据Frost & Sullivan的预测，到2030年全球高压发生器及组合式射线源市场规模将增长至87.00亿美元，为公司提供了巨大的增长空间。同时，采用CMOS、IGZO、柔性等新传感器技术的产品收入超3.8亿元（2021年为2亿元），新技术产品逐步迈入商业化收获期。
产能储备与研发投入: 公司积极扩大产品线产能，太仓二期厂房建设已完成，正进入装修和设备入场及调试阶段，将有效扩大公司产品线产能。海宁生产基地已进入试生产阶段，未来产能有望实现有序爬坡，为满足不断增长的市场需求提供保障。研发投入显著增加，2022年研发人员数量同比增长59%，研发费用率达15.41%，较上年增加3.14个百分点，旨在形成全球最完备的探测器产品线。
盈利能力持续提升: 2022年公司高毛利动态探测器收入占比提升近10个百分点，产品结构进一步优化。叠加高效的运营管理和成本控制，公司毛利率增加2.09个百分点至57.34%，净利率增加0.42个百分点至41.23%。销售费用率及管理费用率有所增长，主要系人力成本增加及股权激励成本。

投资展望与风险评估

战略转型与未来业绩预测: 报告认为，奕瑞科技有望尽早实现由X线探测器供应商向X线核心部件及综合解决方案供应商的战略转型。预计2023-2025年公司归母净利润将分别达到8.23亿元、10.78亿元和14.12亿元，对应的每股收益（EPS）分别为11.32元、14.83元和19.43元。基于此，维持“买入”评级，对应2023-2025年PE分别为34倍、26倍和20倍。
主要风险提示: 公司面临新技术和新产品开发风险、行业竞争加剧风险、新冠疫情风险以及毛利率下滑风险。这些因素可能对公司的未来经营业绩和市场表现产生不利影响，投资者需审慎评估。

总结

奕瑞科技在2022年取得了令人瞩目的业绩，营业收入和归母净利润均实现超过30%的增长，扣非净利润增速更是高达51.18%，充分展现了其强大的市场竞争力和盈利能力。公司通过在齿科、工业等新兴市场的成功拓展以及普放产品的稳健增长，实现了业务的多元化发展。同时，在新核心部件领域的初步突破，预示着未来更广阔的市场空间。

在产能建设方面，太仓二期和海宁生产基地的推进，为公司未来的规模化生产提供了有力支撑。研发投入的持续加大，不仅推动了CMOS、IGZO、柔性等新技术产品的商业化，也确保了公司在技术创新方面的领先地位。通过产品结构优化和精益管理，公司毛利率和净利率均得到显著提升。

展望未来，奕瑞科技正积极向X线核心部件及综合解决方案供应商转型，预计将保持稳健的业绩增长。然而，公司仍需警惕新技术开发、行业竞争加剧、疫情影响以及毛利率波动等潜在风险，以确保长期可持续发展。

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