投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌4.16%，跑输沪深300指数2.71个百分点，行业涨跌幅排名第26。2023年初以来至今，医药行业上涨0.87%，跑输沪深300指数3.28个百分点，行业涨跌幅排名第15。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为25倍，相对全部A股溢价率为73.96%(-4.89pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为28.96%(-3.42pp)，相对沪深300溢价率为117.96%(-8.07pp)。医药子行业来看，本周医药流通为涨幅最大子行业，涨幅为-0.6%，其次是中药Ⅲ、体外诊断，涨幅分别为-1.8%和-3.0%。年初至今表现最好的子行业是中药Ⅲ，上涨幅度为9.6%。 　　坚定看好创新药及中药板块。创新药板块估值持续修复叠加近期美国通胀超预期回落，创新药边际转暖明显。本周MadrigalPharmaceuticals宣布resmetirom已获FDA的突破性疗法认定，用以治疗带有肝纤维化的非酒精性脂肪性肝炎（NASH）患者，NASH相关题材迎来利好；FDA批准抗体偶联药物（ADC）Polivy（polatuzumabvedotin）与利妥昔单抗加环磷酰胺、多柔比星和泼尼松（R-CHP）联用，一线治疗弥漫性大B细胞淋巴瘤（DLBCL）患者。Polivy组合是近20年来FDA批准一线治疗DLBCL的首款新疗法，标志着抗癌疗法的进一步拓展。此外，重点把握五大中药主线：中药消费品、中药创新药、品牌OTC、基药目录独家品种、中药配方颗粒等。全年来看，我们持续看好三条投资主线：确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。 　　本周弹性组合：京新药业（002020）、海创药业-U(688302)、首药控股-U(688197)、盟科药业-U(688373)、祥生医疗（688358）、新华医疗(600587)、佐力药业(300181)、寿仙谷(603896)、上海医药(601607)、柳药集团(603368)。 　　本周稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、华厦眼科(301267)、太极集团(600129)、我武生物(300357)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)、华润三九(000999)、云南白药(000538)。 　　本周科创板组合：荣昌生物(688331)、泽璟制药-U(688266)、康希诺(688185)、海泰新光(688677)、诺维赞(688105)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、华大智造(688114)、爱博医疗(688050)、百济神州(688235)。 　　本周港股组合：金斯瑞生物科技(1548)、先声药业（2096）、和黄医药（0013）、基石药业(2616)、康方生物-B(9926)、微创机器人（2252）、诺辉健康(6606)、瑞尔集团(6639)、锦欣生殖(1951)、药明生物(2269)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　泽璟制药(688266) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022 年度报告，实现营业收入 3 亿元（+58.8%）。公司发布2023 年一季度报告，实现营业收入 1.1 亿元（+147.2），业绩符合预期。 　　多纳非尼实现 3亿元收入，产品加速放量。多纳非尼 2022年实现 3亿元收入，纳入国家医保目录后商业化推广稳步推进。医保准入医院和双通道药房持续增加，截至 2022 年 12月 31日已进入医院 653家，双通道药房 443家。甲状腺癌适应症于 2022年 8月获批上市，新适应症的落地及患者用药人数的增长有望对产品后续销售收入产生显著的影响。 　　杰克替尼上市在即，多项适应症推进顺利。杰克替尼的中、高危骨髓纤维化 NDA申请已于 10 月 16 号获得受理，Ⅲ期试验显示杰克替尼治疗中、高危骨髓纤维化 24周时脾脏体积较基线缩小≥35%的受试者比例（SVR35）达 72.3%，与对照组羟基脲（17.4%）相比有效性和安全性优势明显。杰克替尼用于芦可替尼不耐受患者的安全性和有效性的ⅡB 期临床试验结果达到预设终点。用于芦可替尼复发/难治的骨髓纤维化患者的安全性和有效性的 IIB 期临床试验已经完成随访，结果良好。治疗中、重度特应性皮炎进入Ⅲ期临床试验阶段。 　　重组人凝血酶上市在即，已完成注册检验、临床核查和二合一现场核查。重组人凝血酶上市许可申请已于 2022 年 5月 25日获国家药监局受理，目前已完成注册检验、临床核查和二合一现场核查。该药品是中国首个完成Ⅲ期临床研究并提交上市许可申请的重组人凝血酶产品，有望填补国内市场空白。我们认为，重组人凝血酶凭借快速止血的特点和安全性的优势，有望成为外科手术止血药物中的重要产品之一。 　　盈利预测：随着公司研发投入的不断提升，管线的逐步落地，多纳非尼纳入医保后的快速放量，公司业绩长期增长动力充足。预计公司 2023-2025 年收入分别为 5.4、12 和 18 亿元，对应 EPS 为-1.94、-0.99 和 1.42 元。 　　风险提示：研发进展或不及预期、核心品种商业化进展或不及预期、政策风险。

　　主要观点： 　　医疗IT千亿级市场，蕴含长期增长潜力。原因在于：1）医疗信息化建设短期内受政策强指引。我国2018年底发布的电子病历评级政策正式开启“以评促建”快节奏发展周期；近期虽无类似电子病历这类的强政策，但我们认为“数字中国”主线叠加《“十四五”全民健康信息化规划》等多个要点、时点明确的政策，支持力度较为充足，将开启下一轮景气上升周期。2）长线发展的底层逻辑为老龄化社会下全民日益增长的健康需求。我国医疗存在严重的供需矛盾，医疗信息化是帮助医疗机构实现降本增效提质、提升民众就医体验的必经手段，未来将逐步成为医疗机构的核心竞争力。3）“云数物智移”等前沿技术的发展为医疗信息化带来新的转型机遇，同时医疗信创建设如火如荼，国产化替代需求激增。4）突发公卫事件暴露行业短板，凸显医疗IT价值。5）从下游医疗信息化资金投入来看，B端投入有保障、有提升，C端付费意愿加强。 　　供给端形势较差，但仍处于变革之中，为市场所诟病的竞争格局、商业模式、业绩兑现等方面逐步趋好。 　　1）竞争格局有望趋于优化。过早先发卡位+地域性导致医疗IT行业高度分散，造成产品标准化差、同质化严重、质量不高，行业整体发展迟滞。但参考美国经验，我们认为头部大厂具备技术优势（产品化率高，平台化建设能力强，前沿技术储备丰富）和规模优势（客户资源深厚，整体化建设浪潮下承接大额订单的优势显著），将通过内生发展逐步壮大市场份额；同时也可凭借资金优势，收购兼并区域内中小厂商，外延式扩张突破地域限制。行业竞争格局有望进一步优化。 　　2）商业模式开始向平台化转型，医疗IT行业仍然以传统的项目制为主，标准化程度普遍不高，毛利率分化严重，但以卫宁健康、创业慧康为代表的头部企业上云已成趋势，开启向“解决方案模式→产品模式→平台模式”的转型，积极探索SaaS租赁、平台分润等新盈利模式。 　　3）业绩释放有望走向正轨。大型医疗IT项目建设周期长、难度大，会计准则更改为终验法导致收入确认时点后延；疫情反复耽误工期，业绩不确定性加大。我们认为2023年疫情防控放开后，项目实施恢复正常；同时头部企业积极进行技术升级大幅缩短产品交付效率，业绩释放有望走向正轨。考虑到防控放开+下游需求复苏+部分订单延期确认收入，我们预计2023年医疗IT板块的业绩基本面将迎来复苏。 　　投资建议： 　　从行业整体估值来看，目前医疗IT估值回升至均值附近，仍有一定的上升空间。此轮行情，板块低估值+强政策使医疗IT市场表现走强半年之久，但需注意业绩兑现并未真正“靴子落地”，板块行情需要持续性的政策推动+业绩兑现支撑。目前部分龙头公司股价涨幅已经较大，向上弹性不足，回调风险较大。但我们重申，医疗IT是目前少有的中长期高景气度的行业，行业仍处于成长期，蕴含长期投资价值，无惧短期扰动，建议投资者持续关注医疗IT行业的演变。 　　个股层面，从行业供需端及竞争格局分析，我们认为产品线的长度及完整度优势突出或在一些专业细分领域中具有较深护城河的HIT企业更具投资价值。综合财务基本面、客户壁垒、产品结构、业务布局等多方考虑，我们建议重点关注卫宁健康、创业惠康、嘉和美康、久远银海，相关受益标的为健麾信息、艾隆科技、山大地纬、德生科技、东华软件、东软集团、麦迪科技等。 　　风险提示： 　　政策落地情况不及预期，医疗IT需求释放节奏变缓；市场集中度难以提升，行业竞争进一步加剧；技术转型与产品开发不能满足市场需求；财务基本面风险，如收入确认时点不确定、存在潜在的商誉减值损失及坏账损失风险等。

　　我武生物(300357) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022 年报及 2023 年一季报，2022 年实现收入 8.96 亿元（+10.94%），归母净利润 3.48 亿元（+3.19%），扣非归母净利润 3.15 亿元（-0.4%）；2023Q1 实现收入 1.83 亿元（-7.31%），归母净利润 0.7 亿元（-23.17%），扣非归母净利润 0.68 亿元（-11.48%）。 　　2022年粉尘螨滴剂销量稳健增长，2023年恢复性增长可期。2022年公司粉尘螨滴剂实现销售收入 8.79 亿元，同比增长 10.9%。期间销售量约 1011 万支，同比增长 10.4%，粉尘螨滴剂销量在疫情影响下仍实现正增长。黄花蒿滴剂实现收入 831万元，同比增长 126.17%。期间销量约 3万支，同比增长 87.24%。公司新品黄花蒿滴剂处于市场导入期，2022年销量快速增长。全年点刺诊断试剂盒实现收入 469万元，同比下降 1.8%。2023年一季度公司收入同比略下降，主要系疫情影响门诊接待，预计随着 2023年医院诊疗复苏，患者积压需求有望释放，公司全年恢复性增长可期。 　　在研产品持续推进。2022年初，公司完成黄花蒿舌下滴剂儿童适应症 III 期临床研究，相关适应症上市申请已获 CDE 受理；2022 年 3 月，公司皮炎诊断贴剂01 贴临床试验申请获得正式受理，目前处于 I 期临床试验阶段；2023 年 4月，公司烟曲霉点刺液药物临床试验申请获得批准；2022 年 5月，公司骨质疏松疗法人毛囊间充质干细胞治疗药物通过浙江卫健委、药监局的审查与现场检查，该项目已递交至国家卫健委。 　　盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年净利润分别为 5.1亿元、6.3亿元、7.7亿元，对应动态 PE 分别为 51 倍、41 倍、34 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：新患入组或不达预期，产品研发或不及预期，市场竞争加剧风险，行业政策风险。

　　海泰新光(688677) 　　业绩简评 　　2023年4月20日，公司发布2022年年度及2023年一季度报告。2022年公司实现收入4.77亿元（+54%）；实现归母净利润1.83亿元（+55%）；实现扣非归母净利润1.69亿元（+79%）；2022年Q4公司实现收入1.37亿元（+50%），归母净利润为0.43亿元(+64%)，扣非归母净利润为0.40亿元(+75%)；2023年Q1公司实现收入1.48亿元（+59%），归母净利润0.48亿元（35%），扣非归母净利润0.46亿元（+33%）。 　　经营分析 　　经营指标健康，海内外齐头并进。公司2022年毛利率64.35%，（+0.9pct）；净利率38.11%，销售费用率3.26%（-0.1pct），管理费用率3.26%（-2.1pct），保持稳定。营收按地区拆分，2022年国内实现营收1.12亿元（+78%），海外实现营收3.64亿元（+48%）。2023年Q1毛利率实现64.54%，费用指标健康。 　　医用内窥镜业务保持高增速，预计整机产品年内进入收获期。2022年公司医疗器件业务实现收入3.66亿元（+60.8%），占比76.9%（+3.4pct）。公司光源及摄像系统已陆续获证，配套内窥镜产品，组成自主品牌4K内窥镜系统和4K自动除雾内窥镜整机产品。预计2023年第一代4K荧光摄像系统将完成产品注册并投放到临床使用，4K除雾内窥镜系统、第二代4K荧光内窥镜摄像系统将获得产品注册。2022年公司针对美国市场开发的12款新型4K荧光腹腔镜顺利量产，新款光源模组和膀胱镜已经完成样机确认，产品放量将带动未来业绩增长。 　　光学业务稳步增长，产品线拓展至下游。2022年公司光学器件业务营收1.10亿元(+34.3%),占主营收入23.1%。光学成像产品线下游持续拓展，预计保持快速增长。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司上游内镜组件持续放量，整机在国产化趋势下的放量，预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.46、3.47、4.35亿元，增长34%、41%、26%，EPS分别为2.83、3.99、5.01元，现价对应PE为37、27、21倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　国际宏观环境风险；汇率波动风险；产品推广不达预期风险等。

　　本周（4月17日-4月21日）行情回顾 　　新材料指数下跌4.87%，表现弱于创业板指。半导体材料跌3.53%，OLED材料跌6.06%，液晶显示跌7.01%，尾气治理跌4.89%，添加剂跌3.8%，碳纤维跌2.18%，膜材料跌5.68%。涨幅前五为中石科技、科思股份、兴森科技、金宏气体、雅克科技；跌幅前五为碳元科技、天奈科技、松井股份、瑞联新材、瑞丰新材。 　　新材料周观察：PPO应用领域广泛，全球与国内市场规模持续增长 　　聚苯醚（简称PPO或PPE）是五大工程塑料之一，在实际中需要进行改性后使用。改性PPO树脂及组合物（MPPO）具有优异的耐高低温性、电绝缘性等优良性能，可应用于电子电器（消费占比72%）、汽车行业、机械行业等领域。在电子领域，PPO是最有潜力的覆铜板基体树脂种类之一，可应用于高端AI服务器。2021年服务器领域PCB中树脂的市场规模约为20亿元。未来AI发展带动的服务器数量增长、单机PCB面积与层数提升以及高频高速覆铜板的需求增加，或将为以PPO为代表的基板树脂市场提供充足成长动力。2015年至2022年期间内，全球聚苯醚消费市场以9.57%的增速持续增长，预计2022年达到220亿元。目前全球真正掌握万吨级PPO工业化生产技术的仅有5家企业，分别为沙特基础工业公司(SABIC)、旭化成、日本三菱瓦斯化学、中国蓝星旗下南通星辰以及鑫宝新材料有限公司，总计产能约33万吨。在我国上市企业中，东材科技于2022年投产“年产5200吨高频高速印制电路板用特种树脂材料产业化项目”，包含低介电热固性聚苯醚树脂1000吨；圣泉集团1000吨/年官能化聚苯醚项目正在建设中。受益标的：东材科技、圣泉集团。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【万润股份】2022年公司实现营收50.8亿元，同比增长16.56%；实现归母净利润7.21亿元，同比增长15.1%。 　　【昊华科技】2022年公司实现营收90.68亿元，同比增长22.13%；实现归母净利润11.65亿元，同比增长30.67%。 　　【阿科力】公司潜江项目通过环评，潜江市生态环境局同意阿科力科技建设年产20,000吨聚醚胺、年产30,000吨光学材料（环烯烃单体及聚合物）。 　　受益标的 　　我们看好在国家安全、自主可控战略大背景下，化工新材料国产替代历史性机遇：【电子（半导体）新材料】：昊华科技、鼎龙股份、国瓷材料，阿科力、洁美科技、长阳科技、瑞联新材、万润股份、东材科技、松井股份、彤程新材等；【新能源新材料】：泰和新材、晨光新材、宏柏新材、振华股份、百合花、濮阳惠成、黑猫股份、道恩股份、蓝晓科技、中欣氟材、普利特等；【其他】利安隆等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。