业绩增速稳健，门诊统筹政策相继落地

中心思想

稳健业绩增长与市场扩张并举

老百姓大药房在2023年前三季度实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，尤其在第三季度归母净利润增速显著。公司通过持续的门店网络扩张，特别是加盟门店的高速增长，有效提升了市场覆盖率和营收规模，巩固了其作为全国药店龙头企业的市场地位。

政策机遇下的核心竞争力提升

面对医保改革、处方外流和门诊统筹等行业政策变化，公司积极响应并抓住机遇。通过高标准建设专业药房，增加门诊慢特病、双通道和DTP门店数量，公司显著提升了处方承接能力，有效承接了医院外流处方，从而增强了在政策红利下的市场竞争力和盈利潜力。

主要内容

2023年三季报业绩概览

整体财务表现

• 2023年前三季度，公司实现营业收入160.42亿元，同比增长16.44%。
• 归属于母公司股东的净利润为7.17亿元，同比增长17.54%。
• 扣除非经常性损益的净利润为6.45亿元，同比增长13.74%。

单季度业绩分析

• 第三季度单季，公司实现营业收入52.31亿元，同比增长9.31%。
• 归属于母公司股东的净利润为2.03亿元，同比大幅增长32.78%。
• 扣除非经常性损益的净利润为1.55亿元，同比增长5.04%。

门店网络扩张与业务模式优化

门店数量与结构变化

• 截至2023年9月30日，公司门店总数达到13065家。
• 其中，直营门店8945家，加盟门店4120家。
• 2023年1-9月，公司新增门店2709家，包括1479家直营店和1230家加盟店，显示出积极的市场扩张策略。

加盟业务的高速增长

• 2023年前三季度，公司医药零售收入达到130.96亿元，同比增长12.44%。
• 加盟、联盟及分销收入为28.09亿元，同比增速高达38.88%，远超整体零售收入增速，表明加盟业务是公司业绩增长的重要驱动力。
• 持续的门店扩张，特别是加盟端的快速发展，有望继续推动公司业绩稳定增长。

门诊统筹政策影响与处方承接能力

政策落地与市场机遇

• 随着双通道、医保改革、门店统筹医保等一系列政策的逐步落地，推动了医院内处方药持续外流，为零售药店带来了新的市场机遇。
• 公司积极抓住行业机遇，提升自身承接处方的能力。

专业药房建设与处方外流承接

• 公司高标准建设专业药房，以适应政策变化和市场需求。
• 2023年1-9月，公司新增“门诊慢特病”定点资格门店227家，总数达到1280家。
• 新增具有双通道资格的门店39家，总数达到266家。
• 新增DTP（Direct To Patient）门店9家，总数达到171家，有效提升了高值药品和特殊病种处方的承接能力。
• 截至报告期末，公司覆盖的20个省份中，门诊统筹政策已在14个省份落地。
• 全国可刷可互门诊统筹门店总计2893家，占公司总店数的22.14%。
• 数据显示，已纳入门诊统筹管理的零售药店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升，且门诊统筹落地门店毛利率保持平稳，验证了政策带来的积极影响。

投资评级与未来展望

维持“推荐”评级的原因

• 行业集中度持续提高，以及处方外流带来的增量市场，预计头部连锁药店将维持5-10年的可观增长。
• 老百姓作为全国药店龙头企业，过往业绩表现优异，未来增长空间较大。
• 公司采取区域聚焦策略，助力深耕已布局省份，有望进一步提高公司盈利能力。

盈利预测调整与增长潜力

• 平安证券根据公司收并购情况，调整了盈利预测。
• 预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.21亿元、11.28亿元和13.69亿元（原预测为9.80亿元、12.18亿元和14.77亿元）。
• 尽管预测有所下调，但仍维持“推荐”评级，表明对公司未来持续增长的信心。

风险提示

行业政策变化风险

• 医改政策的持续推进和变化可能对公司业绩带来不确定性影响。

并购整合与药品安全风险

• 公司并购整合若出现意外情况，可能导致收购门店业绩不及预期，影响整体盈利。
• 医药流通环节如质控的某个环节出现疏忽，则可能带来药品安全风险，影响公司声誉和运营。

主要财务数据分析

盈利能力指标分析

• 营业收入增长率: 预计2023-2025年营业收入将保持20%以上的稳健增长，分别为20.8%、21.3%和21.2%，显示公司持续的市场扩张能力和营收增长潜力。
• 归母净利润增长率: 归母净利润预计在2023年增长17.3%，并在2024年加速至22.5%，2025年保持21.3%的增长，表明公司盈利能力持续增强，且增速有望提升。
• 毛利率与净利率: 预计毛利率和净利率在预测期内将保持相对稳定，毛利率维持在31.6%-31.9%之间，净利率维持在3.8%-3.9%之间，体现了公司在成本控制和盈利效率方面的稳定性。
• 净资产收益率 (ROE): ROE预计将从2022年的12.0%逐步提升至2025年的14.8%，反映出公司资本回报能力的持续增强和股东价值创造能力的提升。

偿债能力与营运效率分析

• 资产负债率: 预计资产负债率将从2022年的66.8%持续优化至2025年的61.0%，显示公司财务结构的健康化趋势和风险控制能力的提升。
• 净负债比率: 净负债比率预计将从2022年的24.7%转为负值，并在2025年达到-56.8%，表明公司现金流充裕，财务弹性显著增强，逐步进入净现金状态。
• 流动比率与速动比率: 流动比率和速动比率预计在预测期内持续改善，分别从2022年的0.9和0.4提升至2025年的1.2和0.7，显示公司短期偿债能力的增强。
• 总资产周转率: 总资产周转率预计从2022年的0.9提升至2025年的1.3，表明公司资产运营效率的持续提升。

每股指标与估值分析

• 每股收益 (EPS): 预计EPS将从2022年的1.34元持续增长至2025年的2.34元，为股东带来持续的价值增长。
• 市盈率 (P/E): 预计P/E倍数将从2022年的19.2倍下降至2025年的11.0倍，在盈利持续增长的背景下，估值吸引力逐步显现。
• 市净率 (P/B): 预计P/B倍数将从2022年的2.3倍下降至2025年的1.6倍，同样显示出估值的合理性。

总结

老百姓(603883.SH)在2023年前三季度表现出稳健的业绩增长态势，尤其在第三季度归母净利润实现显著提升。公司通过积极的门店网络扩张，特别是加盟业务的高速发展，有效巩固了其市场领先地位。面对医保改革、处方外流和门诊统筹等行业政策带来的机遇与挑战，公司积极提升专业药房建设和处方承接能力，包括增加门诊慢特病、双通道和DTP门店数量，以适应市场变化并抓住政策红利。尽管平安证券对公司未来盈利预测进行了小幅调整，但基于公司作为全国药店龙头企业的市场地位、行业集中度提升以及处方外流带来的增量空间，仍维持“推荐”评级。财务数据显示，公司预计将持续提升盈利能力、优化偿债能力和营运效率，为股东创造长期价值。同时，报告也提示了行业政策变化、并购整合不及预期以及药品安全等潜在风险，需投资者关注。