10月医药行业投资观点： 　　随着GLP-1减肥药、 AD、 NASH等新兴领域研发热度不断提升， 以及市场对于短期负面事件的持续消化， 医药行业在9月份迎来反弹， 申万医药指数9月份整体上涨4.30%，跑赢沪深300指数6.31%。 展望10月， 上市公司三季报业绩陆续披露， 业务和院内诊疗需求相关度较大的标的， 我们预计短期Q3业绩受到影响， 但我们认为市场对于医药行业整顿对上市公司业绩的影响已较充分预期， Q3业绩已经不是市场最核心关注的点。 行业整顿对于医药行业长期的影响积极正面， 在这个大前提下选择产品、 经营、 管理等各方面具有突出竞争优势的龙头企业， 大概率能在未来3年医药行业向上的周期中获得超额收益。 　　我们认为2023Q4是布局未来三年医药行情的最佳时机。 医药行业处于基本面向上（需求稳定可持续， 优质供给涌现， 一般供给持续退出， 自主可控能力持续提升） 、长期发展路径清晰（创新、 合规、 国际化） 的大周期。 过去5年国内医药公司研发强度持续增大， 收入增长和扣非利润增长均弱于研发增长， 医药行业处于持续转型升级过程中。 从2023年H1的数据来看， 行业即将迎来研发收获期， 收入增长和扣非利润增长有望跑赢研发增长， 释放转型升级的红利。 以研发投入最大的创新药为例，23H1行业整体的归母净亏损大幅收窄， 主要是因为在营收大幅增长的同时， 各项费用率均有一定的下降， 盈利能力明显改善， 越来越多创新药公司实现商业化盈利。 　　医药行业的整顿虽然在持续， 但预计将更加聚焦“关键少数” 和“关键岗位” ， 随着正常的采购使用及学术推广陆续恢复， 预计相关公司的业绩将月度环比改善。 行业处于政策、 估值、 业绩三重底部， 建议在今年Q4加大对于医药行业的配置， 我们看好以下几个方向： 　　短期手术量受到影响， 23Q4之后业绩有望快速恢复的骨科手术耗材企业， 如爱康医疗、 春立医疗、 威高骨科、 大博医疗、 三友医疗等； 　　短期招标采购进度受到影响， 有望于Q4到明年Q1逐步恢复的医疗设备龙头企业， 如迈瑞医疗、 联影医疗、 澳华内镜、 开立医疗等； 　　鼓励创新药、 创新器械的长期趋势不会改变， 短期销售及学术推广受到影响， 研发实力强， 长期空间看海外的公司， 如百济神州、 康方生物、 康诺亚-B、 科伦博泰生物-B等； 　　疫情影响逐步消退、 回归常规业务增长逻辑的ICL、 疫苗、 低值耗材企业， 如金域医学、 智飞生物、 康泰生物、 振德医疗等。 　　部分有公司经营α 的CXO、 生命科学上游企业药明康德、 凯莱英、 百诚医药、 药康生物、 百普赛斯等； 　　10月投资组合： A股： 迈瑞医疗、 药明康德、 智飞生物、 威高骨科、 春立医疗、 澳华内镜、 康泰生物、 金域医学、 药康生物、 百诚医药； H股： 康诺亚-B、 康方生物、爱康医疗、 科伦博泰生物-B、 石四药集团。 　　 细分板块投资策略： 　　创新药： 自2021年下半年开始， 供需格局逆转， 景气度向上的趋势明确， 从行业发展阶段（产品力大幅提升， 部分企业具备国际竞争力） 、 估值（PS、 潜在PE） 、边际变化、 想象力及爆发力角度来看， 具备很好的投资机会。 短期建议关注重磅产品临床进度、 数据读出、 上市申请、 销售放量、 潜在的对外授权合作等事项，中长期关注头部企业的差异化创新能力和对全球规则的适应能力快速提升后的国际竞争力提升， 推荐恒瑞医药、 百济神州、 康方生物、 康诺亚-B、 科伦博泰生物-B等。 　　医疗器械： 短期而言， 关注集采后回归常态化经营的细分板块的投资机会， 推荐关注骨科板块爱康医疗、 春立医疗、 威高骨科、 大博医疗、 三友医疗等； 中长期而言， 关注具备“创新+国际化” 潜力的公司： 迈瑞医疗、 联影医疗、 南微医学、 惠泰医疗、 新产业、 开立医疗、 澳华内镜等； 以及产业链自主可控的上游公司：华大智造、 美好医疗、 海泰新光等。 　　医疗服务： 短期而言， 关注疫后复苏理想且商业模式优异的专科连锁公司， 如爱尔眼科、 锦欣生殖、 固生堂等； 中长期而言， 同时需关注定位第二国家队的国企办医医院集团环球医疗的运营及管理能力改善带来的投资机会。 　　生命科学上游： 国内上游企业加大研发投入， 丰富现有产品线并切入CGT等前沿领域； 加大CAPEX投入， 产能扩张形成规模效应； 加速全球化步伐， 拓展海外高价值客户； 随着全球生物医药投融资回暖， 生命科学上游赛道有望恢复高增速。 建议关注产品/服务具备竞争力， 未来有望突围国内市场、 成功国际化的生命科学上游优质企业， 如药康生物、 百普赛斯、 毕得医药等。 　　CXO： 关注三条主线的投资机会： 1） 关注部分有公司经营α /订单维持较高增长的CXO， 例如百诚医药； 2） 目前处于美联储新一轮加息周期的末期， 假如24年美联储货币政策宽松， CXO板块存在估值和业绩双升的机会， 且临床前CRO弹性更大， 建议关注关注竞争格局良好、 需求逐步企稳、 临床前业务占比较大、 海外业务占比高的国内CXO龙头公司， 如药明康德； 3） 多肽、 寡核苷酸、 CGT等新分子业务的快速发展有望进一步打开CXO板块的增长空间， 建议关注相关产业链的投资机会，例如诺泰生物。 　　中药： 结合资源、 品牌、 创新、 渠道等因素， 关注中药创新药及中药OTC企业： 1） 中药创新药： 康缘药业等。 2） 消费属性标的： 华润三九、 太极集团、 羚锐制药、 济川药业等。 　　消费医疗： 建议关注消费医疗领域的部分疫苗公司如智飞生物、 康泰生物、 欧林生物， 以及隐形正畸龙头时代天使。 　　风险提示： 研发失败风险； 商业化不及预期风险； 地缘政治风险； 政策超预期风险。

　　板块总结：营业收入增速虽相较于1H22有所下降，但多数公司仍保持稳健增长，利润端分化较为明显。以22家CXO公司为例，2023上半年板块整体实现营业收入457.22亿元，同比增长4.24%；归母净利润111.50亿元，同比下降7.19%。多数公司仍保持稳健增长，利润端分化较为明显。其中仿制药CRO公司如百诚医药、阳光诺和，因与创新药景气度弱相关，仍保持较为高速增长。此外，细分领域领先的企业，也实现了较高的营业增速，如博济医药、普蕊斯、诺泰生物、皓元医药等。因业务结构、下游需求、产能扩建节奏等因素的差异，利润端出现较为明显分化。 　　行业需求端有望逐步改善，企稳回升。根据动脉网，2023年8月全球生物医药融资规模环比改善，融资金额为20.54亿美元，同比下降22%，环比上升24%。叠加加息预期放缓等因素，我们认为行业需求端有望逐步改善恢复。 　　投资建议：2023H2配置上，我们认为可以关注： 　　1）在手订单丰富，业绩确定性较强，估值性价比高，优先修复：药明康德、百诚医药、阳光诺和等； 　　2）海外业务占比高/增速快：毕得医药、药康生物等 　　3）边际改善、困境反转：海翔药业、皓元医药等； 　　4）高景气细分赛道：博济医药、翰宇药业、诺泰生物、圣诺生物等。 　　风险提示：创新药研发不及预期的风险；原材料成本上涨风险；投融资下滑风险；国际汇率变动风险；地缘政治与贸易冲突风险；技术人才紧缺和人才流失的风险。

　　肿瘤用药行业定义[1] 　　肿瘤用药行业是由集研发、生产、销售于一体的高新技术产业公司组成的行业，同时也带有相关医疗器械的研究开发，目前业内以研究靶向药为主。该行业从确定研究方向，到开展临床试验，都应该贯彻以临床需求为核心的理念，开展以临床价值为导向的肿瘤用药研发。抗肿瘤药物特指对治疗恶性肿瘤有一定疗效的这类药物，这类药物主要是通过作用在DNA或抑制肿瘤细胞生长等的方式来消灭肿瘤细胞。[2] 　　肿瘤用药行业分类[3] 　　全球抗肿瘤药物主要以靶向药物为主，大致可归类为化疗药物和生物制剂两大类。化疗药物的子类别包括：干扰核酸生物生成的药物、直接作用于DNA结构和功能的药物、影响转录过程和RNA合成的放线菌素、抑制蛋白质合成与功能的药物、调控体内激素平衡的药物，以及其它类型的化学预防肿瘤药物。而生物制剂则包括能抑制肿瘤生长的细胞因子药剂如干扰素、白细胞介素、肿瘤细胞坏死因子、生长因子等，单克隆抗体，细胞分化剂如类维生素A，含有杀伤性免疫细胞的试剂，非特异性和特异性注射试剂，以及基因疗法。 　　肿瘤用药行业特征[4] 　　抗肿瘤药行业是一个典型的技术与资本驱动型行业。新药研发需经过长期、复杂且高昂的投资过程，研发周期通常数年甚至十几年，而研发资金则需要数千万至数亿美元。欧美地区的大型医药企业由于较早的起步优势，拥有大量的技术专利和充足的资金实力，因此在全球创新药市场上占据主导地位，赚取了行业内的主要利润。随着中国在医药研发领域的进步，国内企业已经从模仿制药转型到自主创新研发，并逐渐朝向全球创新药研发的第二梯队迈进。行业特性主要包括：科技驱动性强（如生物技术、基因技术、纳米技术等新技术的应用）、政策影响大（政策对新药审批、定价、医保支付等环节都会产生深远影响）、投资风险高、以及行业发展周期长等。 　　1科技创新驱动 　　科技创新是推动行业发展的关键因素 　　在肿瘤治疗药品行业中，技术创新不仅是行业发展的重要驱动力，也是新药研发的基石。例如，生物技术、基因技术和纳米技术等先进科技的应用，为我们打开了新的肿瘤治疗方案和药物研发的可能性。 　　2易受政策影响 　　国家的药品政策、医疗政策以及相关法规对行业发展有重要影响作为一项快速发展的高新技术产业，肿瘤用药行业的政策环境在不断改进与优化中，政府对药品与医疗的法规和政策对该行业的发展起着重要作用，包括新药审批流程、药品定价机制和医保支付政策等因素对肿瘤用药的分发、定价和上市等关键运营因素产生深远影响。 　　3投入高、风险高 　　研发新的肿瘤药物需要大量的资金投入，且不确定性高 　　肿瘤药物的研发过程需要在初始阶段进行大量的投入，并且在研发全程中充满不确定性。由于安全性的严格要求，产业链中的每一个环节，包括临床试验甚至后续的疗效观察等，都可能导致药物的研发流程被迫中止。最终，仅少数药物能够成功上市并盈利。 　　4行业具有周期性 　　药物研发行业具有明显的周期特性和高风险 　　药物研发的长周期性和复杂性使得该行业具有明显的周期特征，同时也意味着投资回报的时间周期延长，并伴随着较高的投资风险。

　　节前一周市场表现：节前一周（9/24至9/28）医药生物板块收益率为+2.63%，板块相对沪深300收益率为+3.95%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第1。6个子板块中，医疗服务板块周涨幅最大，涨幅4.42%（相对沪深300收益率为+5.74%）；涨幅最小的为医药商业，涨幅为0.81%（相对沪深300收益率为+2.13%）。 　　重大政策和新闻：1）9月27日，国家药监局对全国政协委员提出的《关于进一步规范中药说明书的提案》进行了答复。该答复函中强调，中药说明书【禁忌】【不良反应】【注意事项】中任何一项在相关规定施行之日满3年后申请药品再注册时仍为【尚不明确】的，依法不予再注册。2）9月27日，为推进医用耗材集中带量采购工作，促进形成合理市场价格，广东省联合江西、青海、贵州和内蒙古4省(区)组成采购联盟，开展一次性使用静脉留置针等九类医用耗材联盟地区集中带量采购。此次集采共涉及182家企业，649个注册证中选，中选产品价格平均降幅为45.63%，将有效减轻患者负担。3）9月25日，CDE发布了关于公开征求《仿制药质量和疗效一致性评价受理审查指南（征求意见稿）》意见的通知。文件中提及：自第一家品种通过一致性评价后，三年不再受理其他药品生产企业相同品种的一致性评价申请。 　　上周重点关注：节前一周（9/25至9/28）减肥药概念股仍旧活跃，常山药业（涨44.65%）、博瑞医药（涨39.68%）、双鹭药业（涨32.55%）位居医药板块涨幅TOP3。随着3季报披露时间临近，我们认为可关注3季报业绩超预期个股。 　　本周核心观点：1）中长期关注创新&国际化龙头企业，创新药政策边际变好+流动性改善，建议关注研发能力优异，具备技术平台优势和较强出海能力的创新药龙头，如恒瑞医药，信达生物，康方生物。创新器械龙头迈瑞医疗、联影医疗、万孚生物等。2）消费医疗方面，①品牌OTC投资机会，如华润三九、葵花药业、桂林三金；②营养补充药物或保健品，如仁和药业、诚意药业等；③民营连锁医疗服务，如海吉亚医疗、固生堂、锦欣生殖。④家用品牌器械，如鱼跃医疗。3）器械或药品的上游toB类制造和服务业，①生命科学及CXO上游：药明康德、药明生物、康龙化成、普蕊斯、皓元医药、百普赛斯；②医疗器械上游零配件，关注海泰新光、美好医疗、康德莱；③原料药及制药上游因原材料价格回落，毛利率恢复加新品种拓展：山东药玻、普洛药业。4）医药流通行业，①零售药房方面，建议关注健之佳、大参林；②医药批发方面，器械批发集中度提升带来器械批发业务高增速+物流基础建设Reits,行业有望迎来“戴维斯双击”，建议关注九州通、上海医药、柳药集团、英特集团等。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。 本周， Wind 新材料指数收报 3661.86 点，环比下跌 0.39%。其中，涨幅前五的有彤程新材(9.41%)、 沃特股份(4.68%)、 八亿时空(4.23%)、 福斯特(4.08%)、 中环股份(3.68%)；跌幅前五的有国恩股份(-5.13%)、 安集科技(-5.01%)、长鸿高科(-4.68%)、 国瓷材料(-4.51%)、 双星新材(-2.65%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报 6260.31 点，环比上涨 1.25%；申万三级行业显示器件材料指数收报 1033.8 点，环比上涨 3.73%；中信三级行业有机硅材料指数收报 6708.22 点，环比上涨 1.21%；中信三级行业碳纤维指数收报 2222.97 点，环比上涨 4.42%；中信三级行业锂电指数收报 2305.13 点，环比上涨 0.11%； Wind概念可降解塑料指数收报 1752.5 点，环比下跌 1.45%。 　　三菱化学再布局半导体材料工厂。 9 月 25 日，三菱化学将在日本新建半导体材料工厂，最早在 2024 财年（截至 2025 年 3 月）投产。三菱化学计划建设生产用于光刻胶（感光材料）的高分子材料的新工厂，加上现有基地，预计产能将增至 2 倍。新工厂的投资额预计将达数十亿日元规模，生产地点将在今后敲定。三菱化学或以其在日本福冈县的事务所为中心，为新工厂选址。三菱化学选址是考虑到半导体龙头台积电有在与福冈县同处九州岛的熊本县设厂，扩充供应链的机会较高。三菱化学正在积极投资，以期强化公司半导体相关事业。三菱化学使用的半导体光刻胶目前由神奈川县的工厂制造，但随着面向智能手机、电脑等更为精细的需求，制造的难易度也在上涨。公司预计未来客户对相关业务需求会逐渐上升。（资料来源： 读创、界面新闻、势银膜链、化工新材料） 　　国内首条气凝胶智能化生产线投产。 9 月 26 日， 第二届“航天材料和低碳发展”绝热节能论坛暨国内首条气凝胶智能化生产线投产仪式在河南省民权县隆重举行。航天规划设计集团有限公司宣布国内首条气凝胶智能化生产线正式投产， 并与中国高科技产业化研究会签署了《航天材料高质量发展合作框架》。此次投产的生产线为航天规划设计集团有限公司设计并新建的年产 1.5 万立方米气凝胶智能化生产线。航天规划设计集团有限公司航天能盾（河南）新材料分公司占地 148 亩，拥有国内首条气凝胶智能化生产线。 生产线采用全自动化控制， 该生产线的设计理念是“智慧工厂”， 使用了自主研发的设备智能运维平台、 MES 管理系统和自主设计的工装及干燥系统，实现了全智能连续流水生产，缩短了非工艺时间，提高了生产效率与管理灵活性，产能提升高达 30％。论坛上还发布了航天能盾气凝胶复合保温板图集、规程及新产品，为建材领域的技术革新和行业的可持续发展提供了新的解决方案，标志着气凝胶产品正式开启在我国建筑领域的产业化应用。（资料来源： 化工新材料） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。 光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面， 华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注： 安集科技、鼎龙股份。 下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。 国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。 碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、 EVA 粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示： 下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等

　　智飞生物(300122) 　　业绩简评 　　2023 年 10 月 9 日， 公司发布公告， 公司与 GSK 于 2023 年 10 月 8日签署独家经销和联合推广协议，双方主要就 GSK 研发生产的重组带状疱疹疫苗的供应、经销与联合推广达成合作。 GSK 将指定公司为合作区域内（系指中华人民共和国，就本协议而言，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾地区） 的独家进口商和经销商；协议还约定 GSK 将优先在合作区域内任何 RSV 老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为公司的独家合作伙伴，具体合作以公司与 GSK 后续商议并另行签署的协议为准。 　　经营分析 　　带状疱疹疫苗最低采购金额超 200 亿， 有望进一步拉动业绩增长。根据中国带状疱疹诊疗专家共识（2022 版），亚太地区带状疱疹发病率为（3～10） /1000 人年，并逐年递增 2.5%～5.0%，接种带状疱疹疫苗是预防带状疱疹的有效措施。 GSK 带状疱疹疫苗（商品名：欣安立适®）于 2020 年 6 月在中国上市，用于 50 岁及以上成人预防带状疱疹； 2022 年欣安立适®全球销售额接近 30 亿英镑，其中中国地区销售额实现翻倍增长。 根据公司公告，本次合作协议期限为 2023 年 10 月 8 日起至 2026 年 12 月 31 日止， 双方约定重组带状疱疹疫苗 2024-2026 年预计的最低年度采购金额分别为34.40 亿元、 68.80 亿元、 103.20 亿元，最低年度采购金额可根据实际情况协商调整，具体以双方书面确认的订单为准， 协议若履约正常，将有望进一步拉动公司整体业绩快速增长。 　　研发创新能力不断提升，自主产品建设加速推进。 截至 2023 年 9月， 公司自主研发项目共计 29 项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目 16 项。今年以来，公司 23 价肺炎球菌多糖疫苗获得注册批件；四价流感病毒裂解疫苗申请生产注册获得受理；卡介菌纯蛋白衍生物（BCG-PPD）进入 II 期临床试验；重组 B 群脑膜炎球菌疫苗（大肠杆菌）进入 I 期临床试验。 公司在研产品管线丰富， 未来若顺利获批上市， 将进一步增强公司核心竞争力。 　　盈利预测、估值与评级 　　暂不考虑 GSK 合作协议对业绩的贡献， 我们维持盈利预测， 预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利润 94.5（ +25%）、 114.9（+22%）、 130.2 亿元（+13%）。 2023-2025 年公司对应 EPS 分别为3.94、 4.79、 5.42 元，对应当前 PE 分别为 12、 10、 9 倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发进度不及预期；产品推广及销售不及预期；政府政策调整风险；坏账增加风险。

　　投资要点： 　　行情回顾。截至2023年09月28日，中信基础化工行业上周下跌1.13%，跑赢沪深300指数0.19个百分点，在中信30个行业中排名第22。具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是橡胶助剂（2.13%）、氟化工（1.88%）、合成树脂（1.65%）、碳纤维（1.63%）、涤纶（1.02%），涨跌幅排名后五位的板块依次是聚氨酯（-4.81%）、磷肥及磷化工（-3.22%）、氨纶（-3.13%）、氯碱（-2.58%）、粘胶（-2.18%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是丙烯腈（+3.68%）、原盐（+3.66%）、丙酮（+2.64%）、乙烯（+2.07%）、液碱（+0.87%），价格跌幅前五的产品是DMF（-9.47%）、己内酰胺（-6.19%）、顺丁橡胶（-3.30%）、醋酸（-3.23%）、双酚A（-3.16%）。 　　基础化工行业周观点：长假期间，美国十年期国债利率一度创出2007年以来新高，外围股票、商品市场动荡。国内方面，9月份，中国制造业采购经理指数（PMI）升至50.2%，重回扩张区间。9月份非制造业商务活动指数为51.7%，比上月上升0.7个百分点，非制造业扩张力度有所增强。随着稳增长政策效果逐步显现，经济景气度有望持续向好。 　　地产链化工品方面，房地产支持政策密集出台、落地，有利于地产销售回暖，利好地产链化工材料需求提升，如与家电家居相关的原材料异氰酸酯、玻璃上游原材料纯碱等。个股方面建议关注异氰酸酯龙头万华化学（600309）、天然碱龙头远兴能源（000683）等。 　　氟化工方面，近期生态环境部发布《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》，明确HCFCs生产和使用基线值65%的部分，2024年暂不全部分配到生产单位和使用单位；任一品种HFCs的配额调增量不得超过该生产单位根据本方案核定的该品种配额量的10%。预计供给端的限制将对2024年三代制冷剂价格形成支撑，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。 　　电子特气方面，在技术进步、需求拉动、国家政策刺激等多重因素的影响下，国产化进程有望持续向深层次推进，建议关注电子气体领先企业华特气体（688268）、金宏气体（688106）。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险。

　　投资要点： 　　九月医药生物（申万）同比上涨 4.3%， 表现强于上证指数。 九月化学制药子行业上涨 7.65%，生物制品子行业上涨 4.67%，医疗服务子行业上涨3.70%，中药子行业上涨 2.95%，医疗器械子行业上涨 2.95%，医药商业子行业上涨 0.08%。 　　九月创新药概念股较为活跃， GLP-1 减肥创新药与相关产业链企业领涨，阿尔兹海默症药物和非酒精性脂肪肝（ NASH）药物概念股涨幅也位居前列。除此之外，部分三季报业绩预告较好的企业涨幅较大。 　　十月展望 　　我们认为反腐对产业和市场情绪的影响已逐步消化，叠加市场整体处于中长期历史底部，我们看好长期有竞争力的赛道如创新药，并建议寻找边际上有改善的个股。 10 月 ESMO 会议上将有多家药企披露临床新药数据， 我们推荐恒瑞医药，建议关注科伦博泰、迈威生物、百利天恒、百济神州、信达生物、乐普生物等。 三季度业绩方面， 具备刚需的肿瘤药、麻醉药企业受政策扰动小，经营稳定，推荐人福医药、贝达药业、三生国健。 　　随着反腐影响逐步减小，医疗设备招投标持续恢复，以及体外诊断集采预期初步落地，推荐经营情况良好、 产品力处于行业领先位置的医疗器械个股如迈瑞医疗、华大智造、澳华内镜、 新产业、亚辉龙、迈克生物和安图生物。医疗服务与消费赛道， 建议关注随着季节性疾病高发有望出现业绩边际改善的个股如国际医学、美年健康、海吉亚医疗和固生堂，以及受疫情影响业绩出现低基数的个股如爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科和通策医疗。 　　10 月月度金股 　　人福医药（ 600079） ： 公司为麻醉行业龙头， 麻醉需求增长强劲，上半年麻药收入同比增长 22%，其中非手术科室收入同比增长 57%。我们预计麻醉药物在手术室外的场景使用将拉动麻药的增速。 近期反腐政策下，麻药受影响小。 ICU 和癌痛的治疗需求相对刚需；监管趋严亦不影响患者看病需求，手术场景的麻醉药使用相对有保障。 公司归核聚焦战略取得成果，负债率已经降低至 48.63%，财务负担进一步下降。 我们预计公司 2023-2025 年 归 母 净 利 分 别 为 21.88/25.51/29.80 亿 元 ， 增 速 分 别 为 -11.92%/16.59%/16.81%， 对应 9 月 28 日收盘价， 2023-2025 估值分别为18， 16， 13，维持“买入”评级。 　　风险提示： 临床试验结果不及预期风险； 企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险

中心思想 化工新材料市场动态与新兴产业机遇 本周基础化工新材料市场呈现结构性波动，聚醚胺、生物柴油和金属硅价格小幅上行，而六氟磷酸锂（6F）和EVA价格下跌。市场受成本、供需及宏观政策多重因素影响。在成本端，环氧丙烷、煤炭、油焦价格坚挺为部分产品提供支撑，但锂电材料原料价格下调导致产品价格承压。供需方面，风电装机刚需支撑聚醚胺，但其他下游需求疲软；生物柴油受假期和需求不振影响，企业停产增多；金属硅产量上升但下游采购谨慎。 政策驱动下的产业升级与国产替代 报告强调了政策对化工新材料产业发展的关键驱动作用。氢能作为全球战略性新兴产业，在国家中长期规划和地方政策激励下，正加速构建完整产业链，重卡领域有望率先爆发。非粮生物基材料在《三年行动方案》推动下，迎来技术攻关和市场拓展的黄金期，旨在解决“与民争粮”矛盾并实现产业升级。此外，盐湖提锂设备法、气凝胶、POE、生物柴油、合成生物学、生物航煤、密封型材、萤石、功能性硅烷、离子交换树脂和碳纤维等领域均面临国产替代的广阔前景和技术突破带来的市场机遇。特别是在POE和碳纤维等高技术壁垒领域，国内厂商正加速中试和投产，有望逐步打破海外垄断。 主要内容 一、核心观点 市场价格波动与供需分析 本周聚醚胺报价18429元/吨，周环比上涨2.06%，成本压力存在但利润率波动不大，下游风电刚需支撑，但其他需求较弱。生物柴油NESTE官网FAME参考价1210美元/公吨，周环比上涨0.83%，受需求疲软和假期影响，国内多数企业停产，欧盟“碳关税”将于10月试运行。金属硅441#报价15860元/吨，周环比上涨0.25%，成本支撑增强，供给上升但下游需求一般，采购谨慎。 氢能、生物基材料与国产替代战略 氢能的全球战略地位凸显，我国《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》确立其战略地位。预计2025年三北地区可再生能源电解水制氢产能超40万吨，重卡有望成为氢能下游首个爆发领域。工信部等六部门印发《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，旨在2025年形成自主创新能力强、产品体系丰富的非粮生物基材料产业生态，重点发展乳酸、戊二胺、PHA等产品。盐湖提锂设备法从中国走向世界，中国企业凭借技术和经验优势，有望在全球市场脱颖而出。气凝胶市场进入发展快车道，其高效保温性能在石化、锂电池等领域需求快速释放。POE（聚烯烃弹性体）面临供需缺口，全球产能集中于海外厂商，国内企业加速中试和投产，国产替代前景广阔。欧洲议会通过《可再生能源指令（RED II）》修订，上调2030年可再生能源份额至45%，交通运输业温室气体减排目标提升至16%，利好生物柴油行业，特别是中国废油脂生物柴油出口。合成生物学是实现双碳目标的有效途径，通过生物制造降低成本，已在己二酸、1,4-丁二醇等产品上实现低于石油基路径的生产成本。生物航煤是航空业碳减排的必经之路，预计2025年全球SAF使用量达700万吨。密封型材、萤石、功能性硅烷、离子交换树脂和碳纤维等领域均面临国产替代和市场扩容的机遇。 二、重点关注标的跟踪 领先企业技术与市场布局 报告重点关注了蓝晓科技、华恒生物、新化股份、松井股份和晨光新材等企业。蓝晓科技作为全球领先的高端分离纯化材料供应商，在盐湖提锂领域拥有全球领先的研发实力和项目经验，已完成及在执行盐湖提锂生产线项目共10个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能7.8万吨。华恒生物是全球首家实现厌氧发酵工艺规模化生产L-丙氨酸的企业，市场份额超50%，并积极布局缬氨酸、泛酸钙等多种氨基酸产品。新化股份在萃取法提锂领域取得突破，其环保型萃取剂已应用于沉锂母液提锂、盐湖提锂和电池回收，回收率可达97-98%。松井股份在3C和汽车涂料市场具备核心竞争力，通过持续研发投入和快速客户响应构筑壁垒，市场空间广阔。晨光新材是功能性硅烷龙头，一体化布局气凝胶赛道，拟建产能位居国内第一，有望成为气凝胶行业龙头。 三、交易数据 市场指数与商品价格分析 本周华创化工行业指数为116.60，环比下降1.03%，同比下降18.11%。华创化工价差百分位为过去8年的26.38%，环比下降1.17pct。WTI原油和动力煤价格本周均下行。本周涨幅较大的品种包括聚醚胺（+2.06%）、生物柴油NESTE FAME（+0.83%）、金属硅（+0.25%）。跌幅较大的品种为6F（-4.85%）、生物柴油NESTE SME（-4.40%）、EVA（-2.17%）。Wind新材料板块指数周涨幅+1.16%，跑赢申万基础化工指数（+0.13%）和沪深300指数（+0.46%）。 四、新材料子板块基本面跟踪 (一) 行业跟踪-磷化工：磷酸铁锂价格下跌 本周磷酸铁锂报价6.50万元/吨，周环比-0.76%，开工率66.71%，周环比-3.98PCT。成本端碳酸锂价格僵持，需求无明显改善，供需呈平衡偏松状态。磷酸铁价格1.20万元/吨，周环比不变，开工率69.31%，周环比-3.20PCT，成本压力仍存，市场供大于求。行业新闻显示，龙晟新材料和湖北海格斯均有大型磷酸铁锂项目开工或环评公示。 (二) 行业跟踪-氟化工：6F价格下跌 本周锂电级PVDF价格7.75万元/吨，周环比不变，成本支撑有限，供需失衡延续。6F价格9.80万元/吨，周环比-4.85%，开工率61.44%，周环比-0.25PCT，原料价格下调，市场供应减少，下游采购谨慎。山东中柔、隆京、河南红东方、安徽兴锂等均有氟化工项目签约或环评公示。 (三) 行业跟踪-锂电辅材：国产高性能材料将迎放量 锂电池爆发式增长推动锂电级导电炭黑需求高速提升，但全球供给集中，国产替代前景广阔。气凝胶市场进入发展快车道，其高效保温性能在锂电领域需求快速释放，2021年锂电用气凝胶需求量3.4亿（以单车价值量500元算，渗透率8%），同比+89%。 (四) 行业跟踪-光伏材料：硅料降价，产业链排产有望提升 本周EVA市场均价13825元/吨，周环比-2.17%，光伏料均价15100元/吨，周环比-8.48%，成本支撑上升但下游需求减少。金属硅价格上涨，三氯氢硅价格不变。可再生能源“长坡厚雪”为上游材料带来增长曲线，硅料降价趋势下，光伏产业链排产加速，带动EVA树脂、石英砂等上游材料需求。TCL中环转让硅料企业股份，赛拉弗10GW组件项目签约广州，国投申腾80万千瓦光伏治沙项目开工。 (五) 行业跟踪-风电材料：看好23年风电装机高增，下游材料或显著受益 本周国产小丝束碳纤维均价116元/kg，国产大丝束均价76元/kg，均与上周持平，成本上升但下游需求降级。聚醚胺报价18500元/吨，较上周增加0.4%。环氧树脂报价15400元/吨，较上周降低0.6%。预计2023年风电装机高增长，将带动碳纤维、聚醚胺、环氧树脂等上游材料需求。风电叶片是碳纤维最大需求驱动来源，随着维斯塔斯碳纤维拉挤工艺专利到期，国内风电叶片应用有望加速。 (六) 行业跟踪-氢能源：战略地位凸显，一级市场融资进程加快 氢能战略地位基本确立，地方政策加码助力，制氢、储运、应用各环节内生变革稳步推进。重卡有望成为氢能下游首个蓬勃增长领域。2023年中国电解制氢产能预计占全球一半。山东济南青岛淄博打造氢能装备制造产业基地，全国首套干熄焦余热发电制氢项目投产。美国能源部拨款4800万美元用于氢研发。一级市场融资进程加快，2023年氢燃料电池行业股权融资金额已达12.78亿。 (七) 行业跟踪-合成生物：双碳目标下的重点产业 本周葡萄糖市场均价3972元/吨，环比-0.70%；玉米淀粉市场均价3322元/吨，环比+0.06%。赖氨酸和苏氨酸价格均环比上升。PA66价格上涨。合成生物学市场空间广阔，预计2024年全球市场规模达189亿美元，是实现双碳目标的有效途径。工信部等六部门印发《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，推动产业创新发展。 (八) 行业跟踪-再生行业：政策推动行业发展，2023年全球需求加码 欧盟碳关税于10月1日正式生效，将对出口产品碳管制成本产生影响。生物柴油受需求疲软和假期影响，国内企业停产增多。再生塑料r-PET价格持平，全球废塑料回收再生在政策推动下快速发展。马来西亚考虑扩大B10生物柴油计划，印度发布9项生物燃料标准。 (九) 行业跟踪-国六概念：商用车销量回升，利好国六产业链 8月国内商用车产销分别为30/31万辆，同比增长26.2%/20%，产销已触底回升。预计蜂窝陶瓷等国六产品递延需求将在2023年加速放量。万润股份、国瓷材料、龙蟠科技、奥福环保、艾可蓝等公司受益。 (十) 行业跟踪-可降解塑料：首个全球限塑令通过决议，行业将迎来高增长 本周PBAT市场报价11600元/吨，环比-1.7%，价格僵持维稳。PLA市场报价2.1万/吨，环比不变。可降解塑料的推行是长期确定性趋势，未来两年将是PBAT投产大年，PLA也有望迎来规模化扩产。山东恒信集团计划投资786亿元建设生物可降解塑料一体化产业项目。 (十一) 行业跟踪-纯化过滤：传统领域稳步增长，新兴领域快速突破 纯化过滤行业在传统工业水处理领域稳步增长，在新兴领域如盐湖提锂和半导体超纯水制备方面迎来旺盛需求。预计盐湖提锂和半导体板块将贡献最重要的需求增量。三达膜调整募投项目，万里石完成定增。 五、风险提示 报告提示了相关政策执行不及预期、相关技术迭代不及预期、安全事故影响开工以及原料价格巨幅波动等风险。 总结 本周基础化工新材料市场呈现复杂局面，部分产品价格上行，部分下跌，反映出成本、供需和政策等多重因素的综合影响。报告强调了氢能、非粮生物基材料、盐湖提锂、气凝胶、POE、生物柴油、合成生物学、生物航煤、密封型材、萤石、功能性硅烷、离子交换树脂和碳纤维等新兴产业的战略地位和广阔发展前景。在政策驱动和国产替代浪潮下，这些领域的技术突破和产能扩张将带来显著的市场机遇。同时，报告也对磷化工、氟化工、锂电辅材、光伏材料、风电材料、再生行业、国六概念和可降解塑料等子板块进行了详细分析，指出市场价格波动、供需关系变化以及政策导向对各细分市场的影响。尽管面临政策执行、技术迭代、安全事故和原料价格波动等风险，但整体来看，化工新材料行业在双碳目标和产业升级的背景下，仍具备长期增长潜力，尤其是在具备原创性技术和一体化布局的领先企业中，有望实现超额收益和市场份额的提升。

中心思想 创新驱动与双轮增长策略 沛嘉医疗作为结构性心脏病和脑血管介入领域的领先企业，凭借其“瓣膜介入与神经介入”双轮驱动的战略，展现出强劲的增长潜力。公司通过持续的研发投入和国内外协同创新模式，不断推出具有竞争壁垒的迭代产品，尤其在经导管主动脉瓣置换术（TAVR）和神经介入器械领域取得了显著进展。其自研与BD（业务拓展）并行的策略，有效填补了市场空白，并积极布局高壁垒的二、三尖瓣介入市场，为未来的长期增长奠定了坚实基础。 市场前景广阔与增持评级 报告首次覆盖沛嘉医疗，并给予“增持”评级，主要基于公司TAVR产品商业化加速以及神经介入重磅产品陆续获批上市的预期。预计2023-2025年营业收入将分别达到4.75亿元、7.48亿元和10.81亿元，归母净利润有望在2025年实现扭亏为盈。在老龄化趋势、医保覆盖范围扩大以及国产替代加速等多重利好因素下，公司所处的两大高增长市场——瓣膜介入和神经介入——均拥有巨大的未开发潜力，为沛嘉医疗的业绩持续高增长提供了广阔空间。 主要内容 核心业务驱动与财务表现 沛嘉医疗成立于2012年，总部位于苏州，是一家专注于结构性心脏病和脑血管介入领域的创新型医疗器械及解决方案供应商，并于2020年5月在香港联交所主板上市。公司通过自研和BD（业务拓展）双重策略，不断提升产品竞争力。截至2023年6月30日，公司拥有143名研发人员，已授权有效专利110项，申请中专利146项，构建了深厚的专利护城河。2022年，公司研发投入达3.73亿元，持续高投入确保了其在技术创新方面的领先地位。 公司近年来营收实现迅猛增长，2022年在疫情影响下仍逆势实现83.7%的高增长，达到2.51亿元，2019-2022年复合年增长率（CAGR）达137.6%。收入增长主要得益于经导管主动脉瓣置换产品（TaurusOne®及TaurusElite®）的加速商业化，以及神经介入产品的快速放量。2022年，经导管瓣膜治疗业务收入为1.07亿元（占比42.78%），同比增长155.9%；神经介入业务收入为1.44亿元（占比57.22%），同比增长51.7%。公司经调整毛利率逐年稳步上行，2023年上半年已提升至79.5%，预计未来将维持在较高水平。截至2023年6月30日，公司拥有11.6亿元现金及现金等价物，充足的资金储备为未来管线开发和业务发展提供了有力支持。 瓣膜介入市场机遇与公司布局 TAVR市场潜力巨大与政策利好 经导管主动脉瓣置换术（TAVR）作为一种微创、低风险的治疗手段，正逐步取代传统外科开胸手术，掀起心脏介入领域的革命。随着我国老龄化进程加快，主动脉瓣狭窄（AS）和主动脉瓣反流（AR）患者数量稳步上升。预计全球主动脉瓣膜病患者规模在2025年将达5200万，中国患者规模将达930万。尽管全球TAVR产品市场规模有望于2025年突破百亿美元，但目前中国TAVR手术渗透率仍然偏低，2019年每十万人不足0.2台，远低于美国的22台。然而，中国TAVR市场容量大、增长快，预计到2030年有望突破百亿元规模。 政策层面，TAVR适应证不断拓宽，从最初的高危和不能外科手术患者逐步放宽至中、低危患者。2023年5月，国家药监局（NMPA）批准爱德华生命科学的SAPIEN 3球扩瓣可用于外科手术中低危重度AS患者的TAVR治疗，预示着更多国产同类产品有望陆续获批。此外，上海市于2022年5月将心脏瓣膜耗材试行按绩效支付，并纳入TAVR手术后即刻成功率等考核标准，有效减轻患者负担，提高TAVR接受度，并激励医院加大投入。由于TAVR手术量低、市场规模小，短期内被纳入国家集中带量采购（集采）的风险较低。 自研与BD并行的产品创新策略 沛嘉医疗在TAVR领域全面布局，已上市的第一代TaurusOne®和第二代TaurusElite®产品在商业化首年即表现亮眼，入院95家，销售量达452套。截至2023年上半年，公司已覆盖超过410家医院，市场份额在上市两年内已超过20%，展现出强大的商业化能力。 公司第三代TaurusNXT® TAVR系统是全球首次将“非醛交联”瓣叶生物处理技术和超低温真空冻干处理技术应用于TAVR系统，已于2023年完成入组，有望带来更优越的耐久性和生物相容性。此外，公司抢先布局第四代高分子瓣膜TAVR系统TaurusApex®，已进入临床前阶段。高分子瓣膜具有抗钙化、抗凝血、机械性能优异、使用寿命长、生物相容性高、易剪裁加工等特点，被认为是新一代人工瓣膜的理想材料，有望为公司带来新一轮增长潜力。 针对主动脉瓣反流（AR）这一市场空白，沛嘉医疗于2022年1月与JenaValve合作获得Trilogy™经股主动脉瓣系统在大中华区的独占许可。Trilogy™是全球首个也是目前唯一一个被批准用于治疗严重的症状性主动脉瓣反流或主动脉瓣狭窄的经股TAVR系统，已在欧洲上市并取得美国FDA突破性器械认证。其独特的定位装置可在无钙化情况下实现锚定，并夹持原生瓣叶，降低瓣膜位移及瓣中瓣等并发症风险。 在非植入治疗方案方面，公司自主研发的TaurusWave®冲击波瓣膜治疗系统，革命性地将冲击波技术引入心脏瓣膜钙化性狭窄治疗，通过松解钙化，为高钙化患者提供了一种全新的治疗方式。该系统已于2021年10月完成全球首次人体临床研究（FIM）首例入组，并展现出良好的安全性和治疗效果。 二、三尖瓣介入领域的领先布局 二尖瓣反流（MR）和三尖瓣反流（TR）市场潜力广阔，但研发壁垒高。中国MR患者人数众多，但绝大多数未得到有效治疗；TR发病率高，两年死亡率高达50%，但外科手术治疗率不足0.5%。预计中国2030年经导管二尖瓣介入（TMV）市场规模将达到89.4亿元，经导管三尖瓣介入（TTV）市场规模将达到203.1亿元。 沛嘉医疗通过BD和自研模式，在TMV和TTV领域均有完善布局并取得领先进展。HighLife®经房间隔二尖瓣置换（TSMVR）系统和GeminiOne®二尖瓣经导管缘对缘修复（TEER）系统均已进入多中心临床阶段，且产品均为经股入路，术式优势明显。HighLife®系统采用“Valve-in-Ring”理念，非径向支撑力锚定，尊重原生解剖结构，预防瓣周漏，并具备经股动静脉双入路设计和可重复性。公司自研的GeminiOne® TEER系统拥有自主创新设计，具备滑动槽机械设计、小植入物体积、大有效臂长、无极解脱、自动锁定和控制瓣膜夹等产品特性，在多方面优于同类上市产品，已于2022年11月启动多中心临床注册试验，有望成为首批国产二尖瓣缘对缘修复市场玩家。 神经介入市场潜力与国产替代 脑卒中高发与神经介入的崛起 脑血管病（脑卒中）致死、致残率极高，严重威胁人类健康。2021年，脑血管病在我国居民死亡率中位居前列。2021年我国缺血性卒中出院人数为389万例，出血性卒中出院人数为55万例，相比2011年十年间分别增长了188%和53%。每年用于治疗脑血管病的医疗费用估计在100亿元以上，若包括各类间接经济损失，每年因脑血管病造成的费用接近200亿元人民币。 神经介入手术因其微创、手术时间短、术后并发症少及患者恢复快等优点，正逐步取代传统手术，成为治疗脑血管疾病的主流方案。中国神经介入医疗器械市场规模从2016年的30亿元增至2020年的50亿元，并有望以26.5%的复合年增长率增至2025年的人民币162亿元。 集采催化国产替代机遇 长期以来，国内神经介入市场主要由美敦力、史赛克、强生医疗等国外企业占据，2021年外资品牌占据接近90%的市场份额，国产化程度较低。然而，随着国家带量采购政策的实施，国产神经介入器械迎来了发展机遇期。2021年河北省首次将弹簧圈纳入集采，平均降幅达46.82%。2022年吉林省牵头组建的21省弹簧圈省际集采联盟，平均降幅更是高达64.1%。集采有望加快提升神经介入器械的市场渗透率，打通产品入院渠道，助推国产替代进程。 全面布局与创新营销策略 沛嘉医疗于2019年3月收购加奇生物，后者是国内神经介入颅内动脉瘤栓塞弹簧圈的先驱者，于2006年实现颅内弹簧圈产品自主研发生产。公司在神经介入业务上同时布局出血性、缺血性、通路类三大产品线，截至2023年8月31日，已获批产品达16款。2022年，出血类业务（弹簧圈）在疫情影响下仍获得10.2%的增速，缺血类及通路类销售收入分别同比增长103.1%和100.4%。2023年上半年，新上市的4款缺血类产品贡献了约2000万元收入，推动缺血类产品成为增速最高的业务条线。 公司通过产品迭代式创新，积累差异化优势。例如，Fastunnel®输送型球囊扩张导管集成了球囊导管和微导管功能，大幅简化术中操作步骤，提高安全性。Syphonet®取栓支架可全尺寸兼容0.017英寸微导管，远端到位性好，降低手术难度。此外，公司还首创了TRUST技术和BASIS技术等临床创新术式，有效减少手术时间，降低并发症风险。 在营销策略上，沛嘉医疗针对出血性脑卒中市场，凭借先发优势和品牌认知度，通过研发创新满足术者多方位需求，增强市场粘性。对于快速增长且竞争激烈的缺血性脑卒中市场，公司则通过差异化营销、医工结合创新及学术推广等策略，快节奏推进获证产品的市场准入和普及，加速产品放量。 总结 沛嘉医疗凭借其在瓣膜介入和神经介入两大高增长市场的“双轮驱动”战略，展现出强大的创新能力和商业化潜力。公司在TAVR领域通过四代产品的迭代布局，以及BD引进全球唯一经股反流瓣和自研冲击波技术，有效填补了市场空白，并积极布局高壁垒的二、三尖瓣介入市场，形成了全面的产品管线和领先的临床进度。在神经介入领域，公司通过收购加奇生物，构建了覆盖出血、缺血和通路三大领域的产品矩阵，并受益于集采政策推动的国产替代浪潮。尽管面临集采、研发进度和行业竞争等风险，但公司凭借持续的研发投入、创新的产品设计、高效的商业化能力以及充足的现金储备，有望在未来几年延续高增长态势，并逐步实现盈利，巩固其在创新医疗器械领域的市场地位。