核心观点 　　全球钛铁矿资源丰富，中国钛铁矿储量全球第一。钛广泛应用于化工、航空、军工等行业，是生产钛白粉等产品的原料，主要用于生产的钛矿物为钛铁矿和金红石。2022年中国钛矿产量世界第一，澳大利亚金红石产量最高。 　　我国自有钛矿品位低，优质钛矿依赖进口。我国对高品位优质钛矿的需求主要依赖进口。2023年海外钛矿供给增量有限，国内钛矿龙头企业矿区均位于攀西地区，产能集中度较高，龙佰集团是国内未来几年钛矿增量的主要贡献。供给增量有限而需求稳步增长，近五年钛矿价格总体震荡上行。 　　钛白粉是钛矿最主要的下游领域，其次为海绵钛。中国钛白粉产能全球第一，以金红石型为主，但氯化法比例低。钛白粉最大下游为涂料和塑料行业，房地产行业景气度对钛白粉市场需求产生一定影响。2022年中国钛白粉产能达500万吨，位居全球第一。2022年至今，钛白粉产能供应充足而下游需求疲弱导致钛白粉价格下行，行业盈利触底之后略有所回升。 　　海绵钛市场增速高，新兴领域需求拓展。2022年中国海绵钛产能18.1万吨，产量17.5万吨，均为全球第一。2016-2022年，我国海绵钛产量持续提升，且同比增速在2020年之后均超过20%，发展速度较快，进口海绵钛数量减少，出口提升。随着海绵钛供给逐渐提升，而长期需求也有望持续拓展，海绵钛市场得以稳定发展，价格支撑力较强。 　　我国钛材用量提升，主要用于化工和航空航天领域。2016-2022年，我国钛锭、钛加工材产量均呈现持续提升态势。2022年我国钛材用量最大的领域是化工（7.3万吨，同比增长24%），其次是航空航天（3.3万吨，同比增长50%）。2022年医药和船舶领域的钛加工材用量虽然相对较低，但同比增速分别达到50%和25%。各领域对钛材的需求量不断增长。 　　龙佰集团拥有钛全产业链优势，钛白粉产能全球第一。龙佰集团是全球领先的钛白粉生产商，同时也是国内钛矿储量最丰富的企业之一。2022年公司的营收和归母净利润增速分别为17%/-27%，2018-2022年公司收入复合增速23.7%，归属母净利润复合增速11.6%。公司拥有完备的钛产业链，钛矿储量丰富，产品产能持续扩张。目前公司钛精矿、钛白粉、海绵钛年产能分别为140、151、5万吨，行业内均名列前茅。 　　风险提示：钛矿价格波动、行业政策变化、环保政策、竞争加剧、技术创新和产品升级、地质勘探、供应链、国际贸易摩擦、汇率风险等。 　　投资建议：看好行业龙头，把握长期价值。在钛产业链中，钛矿资源为核心资源。尽管钛白粉正处于下行周期，供需双弱背景下预计钛矿价格仍将高位震荡，看好具备钛全产业链优势的龙佰集团。

　　报告摘要 　　我们对A股医药生物行业47家公司2023年Q2业绩进行了前瞻预测：由于疫后院内诊疗恢复，我们预计Q2业绩较好的公司集中在院内处方药以及医疗器械、医疗服务板块。在中报业绩密集披露期，建议关注创新药、医疗器械及部分超跌医疗服务公司的投资机会。 　　此前我们在6月月报中提到，在医药部分细分行业估值不断收敛的情况下，建议投资者仓位向成长资产集中，从3-5年的维度关注创新药、创新器械行业优质企业的长期投资机会。随着《谈判药品续约规则》等政策的落地，医药行业政策底基本出现，疫情对行业的影响在今年二季度以后也逐步出清（预计2023年第二季度医院诊疗量已经恢复至2019年同期水平甚至实现双位数增长，由此带动院内诊断及治疗需求相关的处方药、耗材、诊断试剂、医疗服务实现快速反弹式增长），医药部分细分行业正式进入基本面的右侧，建议持续加仓创新药、创新器械板块龙头企业，做多这些企业由于创新兑现、组织变革等带来的竞争力不断增强和成长空间不断打开。 　　7月细分板块投资策略： 　　创新药：短期而言，集采对存量仿制药业务的影响逐步消退，药品领域相关价格规则更加合理和可预期，此外今年也是不少重磅产品国内商业化放量，以及验证出海潜力的关键时间点，建议持续关注临床进度、数据读出、上市申请等事件，以及潜在的对外授权合作事项。中长期而言，持续看好国产创新药投资机会，行业遇冷后头部企业的差异化创新能力和对全球规则的适应能力快速提升，部分企业的产品已经具备国际竞争力。推荐恒瑞医药、康方生物、荣昌生物、康诺亚、百济神州等公司。 　　医疗器械：短期而言，关注“疫后复苏+集采预期带来的超跌反弹”两条主线带来的投资机会，推荐关注骨科板块爱康医疗、威高骨科、大博医疗，IVD领域新产业、亚辉龙、安图生物；中长期而言，关注具备“创新+国际化”潜力的平台型公司：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、南微医学、微创医疗、威高股份、惠泰医疗、沛嘉医疗等；以及产业链自主可控的上游公司：美好医疗、海泰新光等。 　　2023年7月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、联影医疗、爱尔眼科、新产业、澳华内镜、威高骨科、荣昌生物、药康生物；H股：康诺亚-B、康方生物、爱康医疗。 　　风险提示：研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险。

　　事件：7月4日，国家医保局发布2023年医保谈判《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》的征求意见稿，多项重要规则调整利好创新药谈判降幅收窄，有助于实现以价换量。 　　1.对于连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”超过4年的品种，简易续约降幅减半。梳理发现，2018年及之前首次参与医保谈判、2022年医保谈判仍属于“协议期内谈判药品”且尚未有仿制药获批上市的西药有20个。 　　2.2022年通过重新谈判或补充协议方式增加适应症的药品，在今年计算续约降幅时，将把上次已发生的降幅扣减。 　　3.医保基金支出预算从2025年续约开始不再按照销售金额65%计算，而是以纳入医保支付范围的药品费用计算。即比值A=实际发生的纳入医保支付范围的药品费用/企业预测的纳入医保支付范围的药品费用，比值B=未来两年因调整支付范围所致的企业预测的纳入医保支付范围的药品费用增加值/本协议期企业预测的纳入医保支付范围的药品费用和实际发生的纳入医保支付范围的药品费用中的高者。考虑到参照标准的变化，医保支付节点金额也相应调增。原“二、规则”下2亿元、10亿元、20亿元、40亿元从2025年开始相应调增为3亿元、15亿元、30亿元、60亿元。 　　4.对纳入《新型冠状病毒感染诊疗方案》的药品，如基金实际支出超出基金支出预算的，经专家论证后，本次续约可予不降价。 　　5.谈判进入目录且连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”超过8年的药品进入常规目录。 　　投资建议：在医保谈判政策逐步温和、鼓励创新的大背景下，创新药医保准入降幅趋收窄，疗效好、临床稀缺的创新品种将愈发有较强的定价能力，实现以价换量，坚定看好步入新药收获期的转型pharma和新兴biotech：恒瑞医药、百济神州、海思科、贝达药业、荣昌生物、康方生物、和黄医药、首药控股、海创药业、先声药业、君实生物、泽璟制药、信达生物、京新药业、恩华药业、前沿生物、康辰药业、冠昊生物、海普瑞等。 　　风险提示：药品价格大幅下降风险，产品放量不及预期风险，其他政策风险。

　　中国慢病患者数量不断攀升，用信息化的手段进行慢病管理对提高医疗服务效率，缓解医疗资源不均具有重大意义，互联网慢病管理前景广阔，行业处于群雄逐鹿的状态，然而，限制行业发展的痛点之一为盈利模式的探索各大慢病管理服务商不再局限于关注C端用户，开始把目光转向院内业务及院外业务，以求创造新的盈利增长来源。 　　互联网慢性病管理行业定义 　　互联网慢性病管理是指依托互联网技术，创新慢性病管理模式，以解决传统慢性病管理的诸多不足。而互联网慢病管理平台指的是依托互联网医疗或者互联网医院线上的医生为慢病患者提供慢病管理服务。平台聚合医院、医生、患者、医保、药厂、医疗器械企业、药店等部分或全部产业链成员，并为产业链上下游赋能，形成完整的生态系统。

　　投资要点 　　行业回顾： 　　2023年上半年，（1）从涨跌幅来看：申万化工指数下跌9.7%，跑输沪深300指数约12.7个百分点，申万化工二级子版块中仅化学纤维板块表现为上涨，农化制品、橡胶、化学制品、塑料、化学原料跌幅分别为15%/14%/10%/8%/0.5%。（2）从估值来看：当前申万化工行业PE（TTM）为16倍，横向看在行业中处于中低位水平，纵向看估值处于2015年以来的低位，其中，橡胶（36倍）市盈率最高，农化制品（10倍）市盈率最低。（3）从业绩来看：2023年Q1化工行业上市公司实现营业收入总额5680亿元（同比-7%）和归母净利润总额375亿元（同比-47%）。我们认为2023年在把握需求回暖大趋势的同时，也应在行业分化中寻找投资机会。 　　行业趋势： 　　从2018年开始，化工行业现金流整体充裕，在建工程投资额明显上升，但2022年下半年以来，下游需求走弱，化工品景气回落，供给侧的压力使化工品景气度持续探底。 　　2023年以来，国内需求底部缓慢复苏，在保交楼、地产三支箭落地后，地产行业有望走出低谷，需求端为化工行业景气提升提供坚实后盾。 　　从产业趋势、国产替代、困境反转三个维度，把握投资机会： 　　产业趋势：在双碳的背景下，光伏和风电行业迎来快速发展。看好POE，PVB未来在光伏胶膜中的应用，相关标的卫星化学（002648.SZ）。粮食安全背景下磷化工长期维持高景气，建议关注实现磷化工一体化向新能源材料延伸的公司，相关标的：复合肥巨头芭田股份（002170.SZ）。新型煤化工旨在以煤炭生产石油基产品，进口替代空间巨大，且能够有效降低对石化原料的进口依赖度，具有具有重要的战略意义，相关标的宝丰能源（600989.SH）。 　　国产替代：汽车级PVB胶膜受制于国外，国内技术已取得突破，具备国产替代实力，建议关注皖维高新（600063.SH）；未来全球碳纤维新增供给主要来自国内，碳纤维国产替代进程加速，多领域发展下消费量持续高增，相关标的中复神鹰（688295.SH）；吸附分离材料全球市场规模稳步增长，国内市场空间大，建议关注：蓝晓科技（300487.SZ），相关标的：中触媒（688267.SH）、建龙微纳（688357.SH）。 　　困境反转：海外市场回暖，轮胎出口复苏，国内开工率提升，23年轮胎企业产能大扩张，建议关注玲珑轮胎（601966.SH）。“第三支箭”落地，关注房地产后周期对PVC、玻璃等相关建材需求的拉动，相关标的中泰化学（002092.SZ）、远兴能源（000683.SZ）、山东海化（000822.SZ）等。 　　风险提示：下游需求低于预期、在建项目投产进度不及预期、安全生产事故等。

中心思想 本报告基于头豹研究院发布的《心脏瓣膜行业规模中国市场测算逻辑模型》报告，运用统计数据和模型分析，对中国心脏瓣膜市场规模进行深入解读。报告核心观点如下： 中国心脏瓣膜市场规模持续增长 报告预测，中国心脏瓣膜市场规模将持续增长，并在未来几年内保持较高的增长率。这种增长主要源于人口老龄化加剧、患病率上升以及医疗技术进步带来的手术渗透率提高。 各瓣膜类型市场规模及增长差异显著 不同类型的心脏瓣膜（主动脉瓣、二尖瓣、三尖瓣、肺动脉瓣）市场规模和增长速度存在显著差异。主动脉瓣市场规模最大，但增长率相对稳定；二尖瓣、三尖瓣和肺动脉瓣市场规模较小，但增长率较高，尤其是在近年来呈现爆发式增长态势。这种差异与各瓣膜的患病率、手术渗透率以及价格等因素密切相关。 主要内容 本报告详细分析了中国心脏瓣膜市场，涵盖了主动脉瓣、二尖瓣、三尖瓣和肺动脉瓣四个主要瓣膜类型。报告通过构建测算模型，结合人口数据、患病率、手术渗透率和平均价格等关键指标，对各瓣膜类型的市场规模进行了预测。 主动脉瓣市场规模及增长趋势分析 报告数据显示，2017年至2027年，中国主动脉瓣市场规模预计将从606.25亿元增长至1589.88亿元，年均复合增长率约为8.83%。该增长主要由主动脉狭窄和主动脉反流患病人数的增加以及手术渗透率的提高共同驱动。 报告中，主动脉狭窄患病率和主动脉反流患病率数据分别来自《心泰医疗招股说明书.pdf》和《健世科技招股说明书.pdf》，人口数据则来自国家统计局。主动脉瓣手术渗透率的增长相对平稳，这可能与现有医疗资源和技术水平有关。平均单价（TAVR、SAVR）的增长相对缓慢，也影响了市场规模的增长速度。 二尖瓣市场规模及增长趋势分析 二尖瓣市场规模在报告预测期内增长迅速。2020年至2027年，市场规模预计从1.86亿元增长至39.31亿元，年均复合增长率远高于主动脉瓣。这主要归因于二尖瓣手术渗透率的快速提升，从2020年的0.01%增长到2027年的0.17%。然而，二尖瓣手术渗透率的基数较低，未来增长空间巨大。二尖瓣价格相对稳定，在一定程度上限制了市场规模的快速扩张。数据来源包括《启明医疗.pdf》和《心泰医疗招股说明书.pdf》。 三尖瓣市场规模及增长趋势分析 三尖瓣市场规模的增长趋势与二尖瓣类似，也呈现出快速增长的态势。由于三尖瓣手术渗透率在报告预测期内从0增长到一定比例，市场规模也随之快速增长。 然而，由于基数较低，三尖瓣市场规模仍然相对较小。三尖瓣价格在报告预测期内稳步增长，也对市场规模增长产生了一定的影响。数据主要来自《健世科技招股说明书.pdf》和《心通.pdf》。 肺动脉瓣市场规模及增长趋势分析 肺动脉瓣市场规模在报告预测期内也呈现出显著增长，但增长波动较大。2017年至2020年，市场规模相对较小，之后快速增长。这与肺动脉瓣手术渗透率的快速提升密切相关，从2017年的1%下降到2019年的0.94%，之后迅速回升并持续增长。肺动脉瓣价格相对稳定，但价格波动也对市场规模增长产生了一定影响。数据来源包括《健世科技招股说明书.pdf》和《启明医疗.pdf》。 市场规模测算模型及数据来源 报告中，各瓣膜类型市场规模的测算均基于一个通用的模型：市场规模 = 患病人数 × 手术渗透率 × 平均价格。 其中，患病人数的计算方法为：患病人数 = 人口总数 × 患病率。 报告中使用了来自国家统计局、瓣膜网、《心泰医疗招股说明书.pdf》、《健世科技招股说明书.pdf》、《心通.pdf》和《启明医疗.pdf》等多个来源的数据。 报告也提供了具体的溯源信息链接，方便读者查阅原始数据。 总结 本报告对中国心脏瓣膜市场进行了全面的分析，预测了未来几年内市场规模的增长趋势，并对不同瓣膜类型的市场规模和增长速度进行了比较分析。报告指出，中国心脏瓣膜市场潜力巨大，但同时也面临着手术渗透率、价格以及医疗资源等方面的挑战。 未来，随着人口老龄化加剧、医疗技术进步以及政策支持，中国心脏瓣膜市场将继续保持增长，但不同瓣膜类型的增长速度和市场规模将呈现差异化发展。 报告中使用的模型和数据来源清晰透明，为读者提供了可靠的市场分析依据。 需要注意的是，报告中的预测数据基于当前市场环境和趋势，未来市场变化可能影响预测的准确性。