核心观点 　　全球钛铁矿资源丰富，中国钛铁矿储量全球第一。钛广泛应用于化工、航空、军工等行业，是生产钛白粉等产品的原料，主要用于生产的钛矿物为钛铁矿和金红石。2022年中国钛矿产量世界第一，澳大利亚金红石产量最高。 　　我国自有钛矿品位低，优质钛矿依赖进口。我国对高品位优质钛矿的需求主要依赖进口。2023年海外钛矿供给增量有限，国内钛矿龙头企业矿区均位于攀西地区，产能集中度较高，龙佰集团是国内未来几年钛矿增量的主要贡献。供给增量有限而需求稳步增长，近五年钛矿价格总体震荡上行。 　　钛白粉是钛矿最主要的下游领域，其次为海绵钛。中国钛白粉产能全球第一，以金红石型为主，但氯化法比例低。钛白粉最大下游为涂料和塑料行业，房地产行业景气度对钛白粉市场需求产生一定影响。2022年中国钛白粉产能达500万吨，位居全球第一。2022年至今，钛白粉产能供应充足而下游需求疲弱导致钛白粉价格下行，行业盈利触底之后略有所回升。 　　海绵钛市场增速高，新兴领域需求拓展。2022年中国海绵钛产能18.1万吨，产量17.5万吨，均为全球第一。2016-2022年，我国海绵钛产量持续提升，且同比增速在2020年之后均超过20%，发展速度较快，进口海绵钛数量减少，出口提升。随着海绵钛供给逐渐提升，而长期需求也有望持续拓展，海绵钛市场得以稳定发展，价格支撑力较强。 　　我国钛材用量提升，主要用于化工和航空航天领域。2016-2022年，我国钛锭、钛加工材产量均呈现持续提升态势。2022年我国钛材用量最大的领域是化工（7.3万吨，同比增长24%），其次是航空航天（3.3万吨，同比增长50%）。2022年医药和船舶领域的钛加工材用量虽然相对较低，但同比增速分别达到50%和25%。各领域对钛材的需求量不断增长。 　　龙佰集团拥有钛全产业链优势，钛白粉产能全球第一。龙佰集团是全球领先的钛白粉生产商，同时也是国内钛矿储量最丰富的企业之一。2022年公司的营收和归母净利润增速分别为17%/-27%，2018-2022年公司收入复合增速23.7%，归属母净利润复合增速11.6%。公司拥有完备的钛产业链，钛矿储量丰富，产品产能持续扩张。目前公司钛精矿、钛白粉、海绵钛年产能分别为140、151、5万吨，行业内均名列前茅。 　　风险提示：钛矿价格波动、行业政策变化、环保政策、竞争加剧、技术创新和产品升级、地质勘探、供应链、国际贸易摩擦、汇率风险等。 　　投资建议：看好行业龙头，把握长期价值。在钛产业链中，钛矿资源为核心资源。尽管钛白粉正处于下行周期，供需双弱背景下预计钛矿价格仍将高位震荡，看好具备钛全产业链优势的龙佰集团。