化工行业2023年中期投资策略：把握底部复苏，分化中寻求机遇-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　投资要点

　　行业回顾：

　　2023年上半年，（1）从涨跌幅来看：申万化工指数下跌9.7%，跑输沪深300指数约12.7个百分点，申万化工二级子版块中仅化学纤维板块表现为上涨，农化制品、橡胶、化学制品、塑料、化学原料跌幅分别为15%/14%/10%/8%/0.5%。（2）从估值来看：当前申万化工行业PE（TTM）为16倍，横向看在行业中处于中低位水平，纵向看估值处于2015年以来的低位，其中，橡胶（36倍）市盈率最高，农化制品（10倍）市盈率最低。（3）从业绩来看：2023年Q1化工行业上市公司实现营业收入总额5680亿元（同比-7%）和归母净利润总额375亿元（同比-47%）。我们认为2023年在把握需求回暖大趋势的同时，也应在行业分化中寻找投资机会。

　　行业趋势：

　　从2018年开始，化工行业现金流整体充裕，在建工程投资额明显上升，但2022年下半年以来，下游需求走弱，化工品景气回落，供给侧的压力使化工品景气度持续探底。

　　2023年以来，国内需求底部缓慢复苏，在保交楼、地产三支箭落地后，地产行业有望走出低谷，需求端为化工行业景气提升提供坚实后盾。

　　从产业趋势、国产替代、困境反转三个维度，把握投资机会：

　　产业趋势：在双碳的背景下，光伏和风电行业迎来快速发展。看好POE，PVB未来在光伏胶膜中的应用，相关标的卫星化学（002648.SZ）。粮食安全背景下磷化工长期维持高景气，建议关注实现磷化工一体化向新能源材料延伸的公司，相关标的：复合肥巨头芭田股份（002170.SZ）。新型煤化工旨在以煤炭生产石油基产品，进口替代空间巨大，且能够有效降低对石化原料的进口依赖度，具有具有重要的战略意义，相关标的宝丰能源（600989.SH）。

　　国产替代：汽车级PVB胶膜受制于国外，国内技术已取得突破，具备国产替代实力，建议关注皖维高新（600063.SH）；未来全球碳纤维新增供给主要来自国内，碳纤维国产替代进程加速，多领域发展下消费量持续高增，相关标的中复神鹰（688295.SH）；吸附分离材料全球市场规模稳步增长，国内市场空间大，建议关注：蓝晓科技（300487.SZ），相关标的：中触媒（688267.SH）、建龙微纳（688357.SH）。

　　困境反转：海外市场回暖，轮胎出口复苏，国内开工率提升，23年轮胎企业产能大扩张，建议关注玲珑轮胎（601966.SH）。“第三支箭”落地，关注房地产后周期对PVC、玻璃等相关建材需求的拉动，相关标的中泰化学（002092.SZ）、远兴能源（000683.SZ）、山东海化（000822.SZ）等。

　　风险提示：下游需求低于预期、在建项目投产进度不及预期、安全生产事故等。

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化工行业2023年中期投资策略分析

中心思想

本报告的核心观点在于：

把握底部复苏机遇： 2023年化工行业有望受益于国内需求底部缓慢复苏，尤其是在房地产行业企稳的背景下，需求端将为化工行业景气度提升提供支撑。
分化中寻求投资机会： 行业内部存在结构性分化，应从产业趋势、国产替代、困境反转三个维度，寻找具有增长潜力的细分领域和优质标的。

主要内容

2023年H1行业回顾

市场表现回顾：
- 申万化工指数跑输沪深300指数，多数二级子板块下跌，仅化学纤维板块上涨。
- 化工行业估值处于历史低位，子行业估值分化明显。
业绩表现回顾：
- 化工行业上市公司营收和利润同比下降，但部分子行业如轮胎、涤纶等表现亮眼。
- 行业整体盈利增速放缓，但细分行业盈利呈现高速增长态势，需在行业分化中寻找投资机会。

2023年H1行业趋势

供给侧压力与需求端改善：
- 2018年以来化工行业现金流充裕，在建工程投资额上升，但2022年下半年下游需求走弱，化工品景气回落。
- 2023年以来，国内需求底部缓慢复苏，地产行业有望走出低谷，需求端为化工行业景气提升提供坚实后盾。
政策引导与集中度提升：
- 供给侧改革、“双碳”政策和能耗双控提高了行业扩张壁垒，资本开支向龙头集中，优化了行业竞争格局。

2023年H2行业投资策略

产业趋势维度：
- POE在光伏胶膜领域将大放异彩： 光伏新增装机预测持续增长，POE树脂需求量将大幅提升，国产替代空间巨大，核心技术及投产节奏是关键。
- 磷酸铁锂渗透率提升，磷化工维持高景气： 磷矿石价格持续上涨，市场供应紧张，新能源磷酸铁锂的高景气发展，又对磷矿石需求形成支撑，促使磷矿石紧张局面再度加剧。
- 新型煤化工：比较优势构筑长期竞争力： 煤炭仍将在我国能源消费中占据主导地位，发展新型煤化工符合我国资源禀赋，也有利于降低石油对外依存度。
国产替代维度：
- 碳纤维：国产化加速，需求量不断提升： 未来全球碳纤维新增供给主要来自国内，碳纤维国产替代进程加速，多领域发展下消费量持续高增。
- 分子筛：全球市场规模稳步增长，国内市场空间巨大： 分子筛催化剂可用于环保、能源化工及精细化工多行业，国内市场空间巨大。
困境反转维度：
- 关注轮胎板块机会： 海外市场回暖，轮胎出口复苏，国内开工率提升，23年轮胎企业产能大扩张，建议关注玲珑轮胎。

重点推荐投资标的

皖维高新(600063)： 以PVA产品为核心，高端功能膜材料为突破，受益于偏光片国产化浪潮。
芭田股份(002170)： 磷化工一体化布局，新能源推动长期潜力，粮食安全提升主业价值。
宝丰能源(600989)： 成本优势打造安全边际，产能扩张持续成长，焦精煤自给为公司带来大规模成本优势。
中复神鹰(688295)： 国产碳纤维领军者，随着未来风电、汽车、航天航空等领域的发展，对国产T800级的碳纤维需求将与日俱增。
蓝晓科技(300487)： 吸附分离材料龙头，进军盐湖提锂蓝海市场，传统吸附材料与盐湖提锂大项目齐头并进，规模增长较快。
中触媒(688267)： 国内分子筛龙头，多领域布局实现快速成长，移动源脱硝分子筛是公司目前盈利主要来源。
建龙微纳(688357)： 广阔市场与产能扩张驱动分子筛龙头成长，公司是国内吸附型分子筛龙头企业，现有成型分子筛产能4.7万吨。
玲珑轮胎(601966)： 需求边际向好，轮胎龙头业绩有望持续回暖，公司2022年上半年乘用车及轻卡子午线轮胎产量为全国轮胎企业第一。

总结

本报告通过回顾2023年上半年化工行业的市场表现和趋势，分析了行业面临的机遇和挑战。报告强调，在需求底部复苏的大背景下，化工行业内部存在结构性分化，投资者应关注产业趋势、国产替代和困境反转等投资主线，选择具有竞争优势的细分领域和优质标的。报告重点推荐了皖维高新、芭田股份、宝丰能源、中复神鹰、蓝晓科技、中触媒、建龙微纳、玲珑轮胎等公司，并给出了相应的投资评级和风险提示。

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