上周指24年1月15-21日（下同），本周指24年1月22-28日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　1月22日，全国温室气体自愿减排交易(CCER)市场启动仪式在北京举行，CCER市场正式启动。其与2021年7月启动的全国碳排放权交易市场共同构成了完整的全国碳市场体系，意味着全国碳排放权交易体系基本构建完成。在CCER市场启动首日，中国海油成功达成全国首单交易，购买的25万吨国家核证自愿减排量，将用于抵消能源生产环节中的温室气体排放，1吨的国家核证自愿减排量可抵消1吨二氧化碳排放量。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨6.3%，为78.01美元/桶。 　　重点关注子行业：本周VA/有机硅/醋酸/聚合MDI/VE/乙二醇/TDI/电石法PVC/粘胶短纤价格分别上涨9.1%/5.4%/4.8%/3.2%/3.2%/2.4%/1.2%/0.9%/0.8%；尿素/液体蛋氨酸/氨纶/橡胶价格分别下跌5.4%/1.2%/1%/0.4%；重质纯碱/轻质纯碱/DMF/乙烯法PVC/钛白粉/烧碱/粘胶长丝/固体蛋氨酸/纯MDI价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：二氧化碳（山东）（+24.2%）、液氯（+23.7%）、炭黑（+10.4%）、维生素A:进口（+9.1%）、维生素A:国产（+9.1%）。 　　有机硅：本周有机硅市场走势上行，供应较紧。周内行业头部企业又一次上调DMC价格，本次上调达800元/吨之多，近期累积上调价格达1100元/吨，目前企业报价在15600元/吨。目前市场上现货供应不足，开工情况较上周有所好转，各厂家加大生产交付订单。市场在经历了本次小阶段高潮后，目前平稳的按部就班进行着。 　　醋酸：本周醋酸价格持续上探，周初供应端宁夏，山东，河北装置故障短停或降负，连续利好释放利好支撑醋酸价格，同时，进入节前两周，下游仍有部分补货预期，临近合约换月，贸易商手中现货不多，加速醋酸价格走涨。当前市场仍有局域现货偏紧，厂家节前排库情况良好。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌1.62%，沪深300指数较上周上涨1.96%。基础化工板块跑输沪深300指数3.58个百分点，涨幅居于所有板块第26位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：石油加工（+7.78%），玻纤（+3.5%），聚氨酯（+3.07%），涤纶（+2.85%），氮肥（+1.49%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们建议关注： 　　①电子产业周期复苏：重点推荐：万润股份；建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德。 　　②景气修复中找结构性机会：需求端存在韧性的农化、轮胎板块，持续去库下，需求稳定且有望迎来景气修复；供给端有序扩张或供给受限的钛白粉、氟化工板块。重点推荐：扬农化工，润丰股份；建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份、云天化、亚钾国际。 　　③聚焦龙头企业高质量发展：重点推荐：万华化学、华鲁恒升。 　　④聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂在化工领域应用有望迎来广阔发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力显著提升 美年健康在2023年度展现出强劲的业绩复苏和盈利能力改善。公司预计全年营业收入将达到107.30亿元至110.50亿元，同比增长25.75%至29.50%，显示出市场需求的强劲回升和公司业务的有效扩张。更重要的是，归属于上市公司股东的净利润预计为4.60亿元至5.70亿元，较上年同期大幅增加9.93亿元至11.03亿元，成功实现扭亏为盈。这一转变主要得益于公司在2023年前三季度有效的费用控制，销售毛利率同比提升8.06个百分点至39.84%，销售净利率同比提升10.71个百分点至4.30%，各项费用率均有所下降，体现了公司精细化管理和运营效率的显著提升。 内生外延并举，驱动长期发展 为实现可持续增长，美年健康采取了内生与外延并举的发展战略。在外延方面，公司通过收购云南慈铭等13家公司股权，预计2024年将新增收入4.88亿元，并承诺未来三年扣非归母净利润持续增长，有效整合区域资源，提升市场竞争力。在内生方面，公司持续优化产品及客户结构，推出了“美年专检健康盒子”等创新产品系列，并强化B端政企大客体系和C端会员运营，成功推动客单价显著提升，高客单价门店占比增加，实现了客户价值的深度挖掘。此外，公司发布的股权激励计划，设定了2024-2026年的明确业绩考核目标，旨在充分激发核心团队的积极性，进一步巩固和提升公司的利润率水平，为未来的持续增长奠定坚实基础。 主要内容 投资要点 2023年度业绩预告与盈利能力显著改善 美年健康发布的2023年度业绩预告显示，公司营业收入预计将达到107.30亿元至110.50亿元，相较于上年同期实现了25.75%至29.50%的强劲增长。这一增长幅度远超市场预期，体现了公司在后疫情时代的快速复苏能力和市场扩张潜力。更值得关注的是，归属于上市公司股东的净利润预计为4.60亿元至5.70亿元，与上年同期相比，净利润增加了9.93亿元至11.03亿元，成功实现扭亏为盈。这标志着公司经营效率和盈利能力的根本性改善，从亏损状态转变为健康盈利，为投资者带来了积极信号。 费用控制优化与利润率大幅提升 2023年前三季度财务数据显示，公司营收达到72.17亿元，同比增长24.81%，保持了稳健的增长态势。在此基础上，归母净利润和扣非归母净利润分别实现了158.10%和153.77%的同比高速增长，达到2.26亿元和2.28亿元。经营活动现金流量净额更是飙升至1.65亿元，同比增长2779.76%，这主要归因于本期业绩的显著增长，表明公司现金流状况大幅改善，运营质量提升。在利润率方面，公司表现尤为突出。销售毛利率达到39.84%，同比大幅提升8.06个百分点（+8.06pp）。销售净利率和扣非后销售净利润率也分别提升了10.71个百分点（+10.71pp）和10.53个百分点（+10.53pp），分别达到4.30%和3.16%。这些数据共同印证了公司在成本控制和盈利能力方面的显著进步。同时，各项费用率均呈现下降趋势：销售费用率下降0.87个百分点（-0.87pp）至22.89%，管理费用率下降1.50个百分点（-1.50pp）至8.00%，研发费用率下降0.05个百分点（-0.05pp）至0.58%，财务费用率下降0.77个百分点（-0.77pp）至2.98%。这表明公司在精细化管理和运营效率提升方面取得了实质性进展。 外延式发展战略：并购整合与市场扩张 公司积极通过外延式发展扩大市场份额和业务规模。于2023年10月26日发布公告，拟收购云南慈铭等13家公司的股权。此次收购预计将在2024年为公司带来4.88亿元的额外收入，进一步增强公司的营收基础。被收购的13家公司对未来盈利能力做出了明确承诺，预计2023年至2025年分别实现扣非归母净利润0.51亿元、0.64亿元和0.76亿元，显示出这些标的资产的良好盈利前景。此次并购不仅是简单的规模扩张，更重要的是，这些新并入门店将统一纳入集团预算管理，公司总部将为其制定清晰的内生式增长目标。分析认为，此举有利于公司对各区域门店进行深度整合，提升整体盈利能力、医疗服务实力和管理效率，从而在区域市场形成更强的竞争合力，为公司的长期业务规模和市场空间发展注入新动力。 产品与客户结构优化，客单价持续提升 美年健康持续致力于产品创新和客户结构优化，以提升核心竞争力。公司加大了对创新产品的覆盖和促销力度，例如推出了“美年专检健康盒子”专项产品系列。这一策略旨在通过差异化和高附加值产品，进一步提升客户复购率和衍生收入，培育新的增长引擎。在客户运营方面，公司持续强化面向B端的政企大客体系，巩固其在企业团检市场的领先地位。同时，快速推进面向C端的会员运营体系，旨在通过精细化服务和个性化管理，提升个人客户的粘性和价值。这些努力在2023年前三季度取得了显著成效，客单价持续提升。具体表现为：客单价800元以上的门店占比提升了2个百分点，600-800元门店占比提升了6个百分点，而400-500元门店占比则下降了7个百分点。这一数据清晰地表明，公司的客户结构正从低客单价逐步向高客单价转移，完全符合公司持续优化客户结构的战略目标，预示着更高的单客价值贡献。 股权激励计划，激发团队活力与业绩增长 为进一步绑定核心团队利益，激发员工积极性，公司于2023年12月7日发布了《2023年股票期权激励计划（草案）》。该计划拟授予7828.50万份股票期权，行权价为4.29元/份，首次授予对象包括公司董事、高管、中层管理人员及核心骨干人员共360人。该激励计划设定了明确的业绩考核目标，覆盖2024年至2026年。具体目标为：2024年营业收入不低于111亿元或归母净利润不低于8亿元；2025年营业收入不低于128亿元或归母净利润不低于12亿元；2026年营业收入不低于140亿元或归母净利润不低于15亿元。这些考核目标不仅为公司未来三年的发展设定了高标准，也通过与核心团队的利益共享，有望显著提升公司的经营效率和利润率，确保公司战略目标的顺利实现。 主要财务数据及预测 营业收入稳健增长： 根据预测，美年健康的营业收入将保持稳健的增长态势。2023年预计达到109.49亿元，较2022年的85.33亿元增长28.3%。展望未来，2024年和2025年预计将分别增长至127.23亿元和145.93亿元，同比增速分别为16.2%和14.7%。这表明公司在体检服务市场的持续扩张能力和市场份额的巩固。 净利润高速反弹： 净利润方面，公司预计将实现高速反弹。在2022年亏损5.33亿元之后，2023年预计归母净利润将达到5.23亿元，同比增长198.1%，实现扭亏为盈。2024年和2025年净利润将进一步增长至9.05亿元和12.89亿元，同比增速分别为73.1%和42.5%。这一强劲的盈利增长趋势反映了公司经营效率的显著提升和成本控制的成效。 毛利率与净资产收益率持续改善： 公司的盈利能力指标也呈现积极趋势。毛利率预计从2022年的34.3%提升至2023年的41.1%，并有望在2024年和2025年进一步提升至42.5%和43.4%。净资产收益率（ROE）预计从2022年的-7.2%大幅改善至2023年的6.6%，并在2024年和2025年分别达到10.2%和12.7%。这些指标的改善表明公司资产利用效率和股东回报能力的增强。 每股收益（EPS）显著提升： 随着净利润的增长，每股收益也预计将大幅提升。2023年预计EPS为0.13元，2024年为0.23元，2025年为0.33元。这为投资者提供了清晰的每股盈利增长预期。 估值指标： 报告还提供了P/E、P/B、P/S和EV/EBITDA等估值指标的预测，显示随着盈利能力的恢复和增长，公司的估值水平将逐步回归合理区间。例如，P/E从2023年的46.27倍下降至2025年的18.76倍，反映了盈利增长对估值的支撑。 盈利预测与投资建议 行业龙头地位与增长潜力： 报告强调，美年健康作为体检行业的领军企业，其经营质量持续改善，客单价稳步提升。公司通过内生式增长（如产品优化、客户结构调整）和外延式扩张（如并购门店），正开启一个新的增长阶段，具备长期发展潜力。 具体财务预测： 基于对公司未来发展的积极判断，分析师对美年健康的财务表现进行了详细预测。预计2023年至2025年，公司营业收入将分别达到109.49亿元、127.23亿元和145.93亿元，同比增速分别为28.3%、16.2%和14.7%。归属于母公司股东的净利润预计分别为5.23亿元、9.05亿元和12.89亿元，同比增速分别为198.1%、73.1%和42.5%。相应的每股收益（EPS）预计为0.13元、0.23元和0.33元。这些预测数据均高于此前的预期，反映了分析师对公司未来业绩的信心增强。 投资评级与目标价： 综合考虑公司的行业地位、增长前景以及可比公司的估值水平，分析师给予美年健康2024年35倍的市盈率（PE），并据此设定每股目标价为8.09元。尽管目标价相较于原预测有所调整（原为8.80元，基于2024年40倍PE），但仍维持“优于大市”的投资评级，表明分析师对公司股票表现的积极预期。 风险

中心思想 迈瑞战略性布局心血管高增长市场 本报告核心观点指出，迈瑞医疗通过收购惠泰医疗21.12%的股份，以约66.5亿元人民币的交易金额，成功实现对心血管高增长领域的战略性布局。此次收购不仅使迈瑞成为惠泰医疗的控股股东，更标志着其在全球第二大医疗器械市场——心血管领域迈出了关键一步，旨在利用双方优势，实现强强联合，拓展市场版图。 惠泰医疗的协同效应与未来增长潜力 此次并购预计将显著增强惠泰医疗在心脏电生理和血管介入领域的研发实力，尤其是在三维标测设备和射频消融仪等核心产品方面。同时，惠泰医疗的海外自有品牌业务有望通过迈瑞医疗完善的全球营销渠道实现协同效应，加速其从国内领先向国际领先的跨越。尽管并购对报表的影响暂未考虑，迈瑞医疗自身的财务预测显示其未来三年归母净利润将保持20%以上的稳健增长，凸显了公司整体的强劲发展势头和投资价值。 主要内容 迈瑞对惠泰医疗的战略性收购 收购概况与股权结构变动 2024年1月28日，迈瑞医疗发布公告，其全资子公司深圳迈瑞科技控股有限责任公司（深迈控）拟以约66.5亿元人民币的价格，收购惠泰医疗控股股东及其他股东合计持有的约1412万股股份，占惠泰医疗总股本的21.12%。此次交易完成后，深迈控将成为惠泰医疗的控股股东，而迈瑞医疗的实际控制人李西廷和徐航将成为惠泰医疗的实际控制人。 管理层调整与原股东角色 根据股份转让协议，原控股股东、实际控制人、董事长兼总经理成正辉拟转让其持有的惠泰医疗总股本的6.24%股份。股份转让完成后，惠泰医疗的董事长和法定代表人将由受让方提名的人士担任，而成正辉则拟担任副董事长兼总经理，确保管理层的平稳过渡与业务的持续发展。 进军心血管领域：市场机遇与协同效应 全球与中国心血管市场潜力分析 据Evaluate Medtech报告估算，心血管相关领域在全球医疗器械市场规模排名中位列第二，且保持高速增长态势。在中国市场，心血管领域产品，特别是电生理等细分市场，具有巨大的市场规模和相对较低的渗透率。近年来，在国家政策的积极推动下，该行业正加速发展，为迈瑞医疗和惠泰医疗的合作提供了广阔的市场空间。 迈瑞的全球化布局优势与惠泰的研发协同 迈瑞医疗有望充分利用其在全球市场已建立的营销资源覆盖优势，推动惠泰医疗在电生理及相关耗材业务的快速发展，从而提升惠泰医疗业务的全球化布局水平。此举旨在促使惠泰医疗实现从国内领先到国际领先的跨越。惠泰医疗在心脏电生理和血管介入领域拥有较强的产品研发及生产制造能力，引入迈瑞作为控股股东后，其在三维标测设备、射频消融仪等设备产品研发能力上将有望进一步加强。同时，惠泰医疗的海外自有品牌产品有望通过迈瑞医疗已建立的完善海外渠道实现协同经营，共同开拓国际市场。 迈瑞医疗财务展望与风险评估 稳健的财务预测与“买入”评级 在暂不考虑此次并购对报表影响的前提下，国金证券维持对迈瑞医疗的既有预测。预计2023年至2025年，公司归属于母公司股东的净利润将分别达到116.17亿元、139.47亿元和167.45亿元，同比增速均保持在20%至21%的水平。同期，每股收益（EPS）预计分别为9.58元、11.50元和13.81元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为30倍、25倍和21倍。基于这些稳健的财务表现和增长预期，报告维持对迈瑞医疗的“买入”评级。 潜在风险提示 报告同时提示了多项潜在风险，包括：并购整合不及预期风险，可能影响协同效应的实现；汇率波动风险，可能对公司的国际业务和财务表现造成影响；研发进展不及预期风险，可能延缓新产品上市和技术升级；市场竞争加剧风险，可能导致市场份额和利润率承压；以及集采降价超预期风险，可能对产品价格和盈利能力带来负面冲击。 财务数据概览与市场评价 财务报表与比率分析摘要 报告附录提供了迈瑞医疗2020年至2025年预测的损益表、资产负债表和现金流量表摘要。数据显示，公司主营业务收入持续增长，毛利率保持在64%-65%的高位。净利润率稳定在31%-32%。资产负债表显示公司货币资金充裕，流动资产占比高，资产结构健康。现金流量表显示经营活动现金流强劲。 比率分析进一步揭示了迈瑞医疗健康的财务状况：净资产收益率（ROE）稳定在27%-30%之间，总资产收益率（ROA）在20%-22%之间，投入资本收益率（ROIC）在25%-27%之间，显示出卓越的盈利能力。各项增长率（如主营业务收入增长率、EBIT增长率、净利润增长率）均保持在较高水平。资产管理能力方面，应收账款周转天数和存货周转天数保持在合理范围。偿债能力方面，净负债/股东权益为负值，表明公司现金流充裕，无短期借款压力，资产负债率维持在22%-31%的健康水平。 市场评级与历史推荐 报告解释了市场中相关报告评级比率分析的计算方法，即根据“买入”、“增持”、“中性”、“减持”等投资建议赋予不同分值并计算平均分。国金证券的历史推荐记录显示，自2022年4月至2023年10月，国金证券多次维持对迈瑞医疗的“买入”评级，表明其长期看好迈瑞医疗的投资价值。 总结 迈瑞医疗此次对惠泰医疗的战略性收购，是其进军全球第二大医疗器械市场——心血管领域的重要举措。通过此次并购，迈瑞医疗不仅将拓展其业务版图，更将利用其全球营销网络和惠泰医疗在电生理及血管介入领域的研发优势，实现强强联合，加速惠泰医疗的国际化进程。尽管存在整合、汇率、研发、竞争和集采等风险，但迈瑞医疗自身稳健的财务表现和持续的盈利增长预期，以及国金证券持续的“买入”评级，共同支撑了公司未来的发展潜力。此次交易有望为迈瑞医疗带来新的增长动力，巩固其在国内医疗器械行业的龙头地位，并进一步提升其在全球市场的竞争力。

中心思想 特步主品牌策略调整与市场份额拓展 特步国际通过优化主品牌库存结构，实现“轻装上阵”，并主动调整大众运动价格带以提升市场竞争力，旨在2024年恢复收入与流水增速匹配，并进一步巩固市场份额。同时，专业跑鞋产品线将通过技术升级实现价格提升，形成差异化竞争优势。 索康尼并表驱动利润增长与品牌组合优化 公司通过全资收购索康尼合资公司剩余股权及部分IP所有权，将索康尼品牌并表，此举预计将显著提升公司整体毛利率并优化联营收入结构。索康尼作为已实现盈利的全球四大跑鞋品牌之一，其并表将有效拉动特步国际其他品牌的利润增长，并进一步完善其多品牌战略布局。 主要内容 特步主品牌运营策略与市场表现 库存优化与轻装上阵 特步主品牌在2023年第四季度实现了全渠道流水增长超过30%，其中线下表现优于线上，童装业务快于大货。全年流水增长超过20%。尽管受库存因素影响，2023年特步主品牌收入增速慢于流水，预计增长7.3%。截至目前，特步主品牌库销比已回落至4-4.5个月的健康水平，且2022年秋冬库存产品已清理完成。这一库存优化为2024年“轻装上阵”奠定基础，预计收入与流水增速将实现匹配。 价格带调整与市场份额争夺 为深耕大众运动市场并获取更多市场份额，特步主品牌计划在2024年推出更多高性价比产品。其大众运动价格带（原300-500元）将下调1-2个价格带（每个价格带约30元），即吊牌价区间调整至269-450元左右，折扣后单件价格在200-400元。与此同时，专业跑鞋系列将受益于技术升级，仍有望实现价格提升，以满足不同细分市场的需求。 2024年业绩展望 我们预计2024年特步主品牌增速约为10%，线上线下增速将趋于匹配（线上增速较2023年恢复，受益于价格带下调带动销售增长）。儿童业务预计将快于大货业务。同店销售主要依靠销售带动，儿童和大货业务预计将分别净开100-200家门店。 其他品牌发展与索康尼并表效应 其他品牌业绩概览 2023年，特步国际其他品牌收入增速预计达到31%。其中，S&M（索康尼和迈乐）和K&P（盖世威和帕拉丁）合资公司收入增速表现强劲，S&M JV预计增长89%至7.5亿元，K&P JV预计增长14%至16亿元。 索康尼战略收购与盈利贡献 索康尼作为全球四大跑鞋品牌之一，已于2023年实现盈利。公司于2023年12月以6100万美元自有资金与索康尼母公司Wolverine签订协议，全资收购了与Wolverine于2019年成立的合资公司的剩余50%股权，并收购了Saucony Asia IP Holdco 40%的所有权。此外，公司还获得了若索康尼品牌知识产品在全球范围内进行销售或Wolverine控制权发生变化时，进一步收购Saucony Asia IP Holdco 35%或60%所有权之认购权。 并表对财务指标的影响 自2024年起，索康尼将并表特步国际，此举有望提升公司整体毛利率水平，并减少联营收入的扣除，从而对公司利润增长产生积极影响。 2024年其他品牌展望 我们预计2024年其他品牌收入增速为18%，其中S&M和K&P JV收入将分别增长32%和12%。公司短期和中期目标是追求规模增长，再实现盈利。K&P旗下的帕拉丁品牌有望在2024年中国区实现盈亏平衡。 投资建议与盈利预测 评级与目标价 我们维持特步国际“优于大市”的评级。尽管将2024年目标价从10.2港元下调至7.7港元（按0.91港元/人民币汇率），但基于2024年15倍PE估值，当前股价仍有94%的上行空间。 收入与净利润预测调整 我们预期特步国际2023-2025年收入分别为143.0/159.1/176.5亿元，同比增长10.6%/11.2%/10.9%。相较于之前的预期，收入预测分别下调了7%/11%/15%，主要原因在于运动鞋服行业整体增速放缓，且其他品牌收入增速快于特步主品牌。归母净利润方面，我们预期2023-2025年分别为10.1/12.3/15.2亿元，同比增长9.6%/22.0%/23.3%，较之前预期分别下调11%/13%/15.6%。对应的2023-2025年PE分别为9.4X/7.7X/6.3X。 盈利能力分析 公司毛利率预计将稳步提升，主要受益于索康尼资产收购带来的毛利率改善。特步主品牌广宣费用将维持在11-13%的区间。同时，各品牌均将受益于经营杠杆效应，带动费用率下降。 风险提示 投资者需关注以下风险：国内经济波动可能导致内需不足；库存可能面临压力；市场竞争可能加剧。 总结 特步国际通过主品牌的价格带调整和库存优化，积极应对市场变化，旨在2024年实现稳健增长。同时，对索康尼的全面并表是公司多品牌战略的关键一步，预计将显著提升整体盈利能力和毛利率。尽管面临行业增速放缓和竞争加剧的挑战，公司通过精细化运营和品牌组合优化，仍展现出“优于大市”的投资潜力，但需警惕宏观经济波动和库存压力等风险。

中心思想 基金规模缩减与仓位逆势提升 2023年第四季度，中国公募基金市场主动偏股型基金的资产净值和存量份额持续下滑，创下年内新低，反映出市场整体的资金流出压力。然而，在此背景下，基金的整体股票仓位却逆势抬升，显示出基金经理在市场底部区域的积极配置意愿。 结构性调整：增配科技医药，减持消费金融 在行业配置层面，基金持仓呈现显著的结构性调整。电子和医药生物板块因其景气度向上或估值修复逻辑，获得基金的重点增持，成为仓位排名前列的行业。与此同时，食品饮料、传媒以及金融地产等板块则遭遇减持，尤其白酒类重仓股的减仓幅度较大，体现了基金对市场风格和未来增长潜力的重新评估。 主要内容 23Q4主动偏股型基金规模持续下滑，创年内新低 基金净值与份额持续下降 2023年第四季度，尽管万得全A和上证指数分别下跌3.84%和4.36%，主动偏股型基金的资产净值仍持续下滑至3.9万亿元，环比缩减7.8%，同比下滑19.5%，降幅较23Q3的-8.6%有所缩减。基金存量份额亦降至3.56亿份，环比下滑2.8%，同比下滑6.4%，创年内新低。其中，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型和平衡混合型基金份额均有所下降，降幅扩大。 基金认购热情有所回暖 尽管存量规模下降，新成立主动偏股型基金数量在23Q4达到77只，较23Q3增加3只，与上年同期基本持平。新成立基金发行份额合计207.4亿份，环比增长17.9%，同比下滑42.9%。其中，普通股票型基金发行份额同比/环比分别增长4.6%/347%，平均发行份额回升至1.3亿份，显示出股票型基金新发数量和平均发行份额的回暖迹象。 仓位持续高位，创业板、科创板配置比例提升 整体股票仓位保持高位 23Q4主动偏股型基金整体股票仓位为84.5%，环比抬升0.5个百分点（pp），较上一季度继续提升，但仍低于当年一季度水平。各类基金（普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型）仓位均环比回升0.2pp至0.7pp不等，分别达到89.5%、87.9%、76%和53%，均处于历年高位。 板块配置结构性调整 在板块配置上，基金显著增配创业板和科创板，同时减配主板和港股。创业板配置比例环比提升1pp至17.5%，科创板配置比例提升2.3pp至10.7%，持仓市值环比上涨15.6%。主板配置比例环比下降2pp至63%，创年内新低，持仓市值环比下降11.8%。港股配置比例下降1.3pp至8.7%，持仓市值大幅缩减21.2%。北交所配置比例虽小，但持仓市值环比上涨4.3%。 行业配置：加仓电子、医药，减仓食饮、传媒 重点增持电子与医药生物 2023年全年经济温和复苏，政策落地和四季度经济数据好转推动了行业配置的调整。医药生物行业估值修复，仓位环比提升1.44pp至14.3%，超过食品饮料成为仓位头名，其5年持仓分位数站上75%高位。电子行业景气度向上，仓位大幅上涨2.69pp至12.4%，成为仓位排名第三的行业，5年持仓分位数达92.5%高位。农林牧渔仓位环比提升1.02pp。基金仓位主要增配集中于科技强国逻辑下景气向上的电子板块和估值消化充分的医药生物板块。 减持食品饮料与传媒 食品饮料（-1.03pp）、传媒（-0.87pp，受游戏新规影响）、电力设备（-0.7pp）仓位环比降幅最大。食品饮料板块减仓后，持仓分位数处于5年15%低位水平。金融地产板块整体减仓幅度最大，下降1.54pp至5.2%，为仓位5年分位数最低水平，其中银行/非银金融/房地产/建筑装饰行业仓位均有所下降，银行/非银低配比例进一步扩大。 各大类板块配置概览 必选消费板块仓位提升1.15pp至29.4%，TMT板块提升1.02pp至23.6%，两者仍是占比最高的两大板块。可选消费板块环比略降0.33pp至10.2%，其中汽车行业5年持仓分位数维持100%并继续增长。上游周期和中游制造板块仓位均有所下降，流通公用板块变化较小，公用事业仓位创新高，达到5年100%高位。从相对自由流通市值超低配比例看，医药生物、食品饮料、电子、电力设备、家用电器超配居前；银行、非银、石油石化、建筑装饰、交通运输低配居前。 重仓股变动：重点加仓电子，减仓白酒 前50大重仓股集中度微降 23Q4前50大重仓股持仓集中度略微下降0.2pp至20.4%。 电子行业个股获显著加仓 前20大重仓股中，海康威视、三花智控、北方华创、中微公司新入榜单，排名显著提升。前50大个股中，主动偏股基金持仓市值提升40亿以上的个股仅有立讯精密和澜起科技，均属于电子行业，显示出基金对电子板块龙头股的青睐。 白酒及部分港股遭减持 持股市值下降的前50大个股中，降幅超过100亿以上的个股包括宁德时代、贵州茅台、泸州老窖、腾讯控股以及美团-W。其中，白酒行业（贵州茅台、泸州老窖）和港股（腾讯控股、美团-W）的减仓幅度较大，反映了基金对这些板块的谨慎态度。 总结 2023年第四季度，公募基金市场在整体规模缩减、存量份额创新低的背景下，展现出股票仓位逆势提升的积极信号。基金经理在市场结构性调整中，明确增配了以电子和医药生物为代表的科技创新与估值修复板块，其中电子行业景气度向上，医药生物估值修复，两者仓位显著提升。与此同时，传统消费领域的食品饮料、传媒以及金融地产板块则遭遇减持，特别是白酒类重仓股和部分港股的减仓幅度较大。重仓股层面，电子行业龙头股获得显著加仓，而宁德时代、贵州茅台等则被大幅减持。这些数据共同揭示了基金在年末对市场风格的再平衡，以及对未来产业趋势和投资机会的战略性布局。

中心思想 市场触底反弹与估值机遇 本周医药生物板块在经历前期下跌后，自周中开始止跌反弹，但整体表现仍跑输沪深300指数。当前医药生物行业估值处于历史低位，截至2024年1月24日，板块PE（TTM）为25.35倍，远低于近10年平均估值水平37.69倍。公募基金在2023年第四季度普遍增持医药行业，显示出市场对该板块的信心正在恢复，预示着业绩和估值双修复的潜力。 聚焦出海与刚需，优化投资布局 2024年医药板块在疫情影响出清后，业绩有望稳中向好。报告建议重点关注具备“出海”能力以及“刚需”属性的细分领域，包括器械设备及低值耗材、综合医疗服务和零售药店等。此外，血液制品和中药板块也因政策利好和估值优势而具备投资价值。政策层面，国家药监局优化境外上市药品境内生产注册流程，将有力驱动国内创新药、CXO及原料药行业发展。 主要内容 1 本周表现及子板块观点 1.1 本周医药生物下跌2.73%，周中开始止跌反弹 本周（2024年1月22日至2024年1月28日）医药生物板块下跌2.73%，跑输沪深300指数4.69个百分点，在31个子行业中排名第28位。1月至今，医药生物累计下跌11.16%，跑输沪深300指数8.33个百分点。尽管周五受医疗研发外包板块下跌7.79%拖累，但医药生物整体板块自周三起已呈现止跌反弹态势，并与沪深300指数保持相应走势。从子板块表现看，本周医药流通板块逆势上涨3.58%，中药和血液制品板块基本持平，医疗器械整体跌幅较小，而医疗研发外包板块跌幅最大，达到10.57%。 当前医药生物行业估值处于历史低位。以医药生物行业指数（801150.WI）为样本，近10年历史平均估值水平为37.69倍。截至2024年1月24日，生物医药板块PE（TTM）为25.35倍，处于历史低位。2023年第四季度，全部公募基金、医药基金及非医药基金均重仓增持医药行业，全基金医药行业重仓配置市值占比约13.57%，较第三季度增持1.39个百分点，但从历史配置情况看，仍处于相对低位。 1.2 整体观点：关注出海及刚需属性的器械、服务、药店等板块 医药板块在2024年疫情影响出清后，业绩有望稳中向好。第一季度建议重点关注出海及刚需属性的器械设备及低值耗材、综合医疗服务、零售药店等板块。 医疗设备： 本周下跌0.45%。院内设备采购仍受反腐影响，市场对第一季度业绩信心不足。但随着反腐推进，院内招标趋向正常化，影响式微。安徽省出台大型设备集中采购文件，利好头部国产厂家，有利于行业集中度提升。血透设备等刚性需求设备受反腐影响较小。专科设备领域采购流程逐步复苏，国产替代有望加速。受益标的包括联影医疗、微创机器人、澳华内镜。 医疗耗材： 本周下跌2.45%。高值耗材板块2023年第一季度受疫情影响基数较低，第二季度手术量逐步恢复，第三季度受政策影响下降。2024年有望延续医生手术积极性回升趋势，看好产品竞争格局良好、优势明显的标的。低值耗材板块2023年受海外去库存和国内政策影响表现偏弱，部分企业去库存已到尾声，有望迎来订单恢复及涨价预期。推荐标的微电生理，受益标的包括惠泰医疗、心脉医疗、迈普医学、英科医疗、中红医疗、拱东医疗。 IVD板块： 本周下跌1.82%。主要系2023年板块个股业绩普遍受到2022年高基数影响。随着高基数消化出清，板块有望迎来业绩和估值双修复。呼吸道检测领域渗透率不足10%，未来成长空间大，抗原检测和分子核酸检测是主流方式。推荐标的圣湘生物，受益标的英诺特。 血液制品板块： 本周上涨0.06%。主要受益于国央企市值考核政策，板块性调整接近尾声，部分个股2023年业绩有望超预期。目前血制品板块仍处于供需两旺大级别行情中，院外仍有提价空间。行业集中度有望进一步提升，建议关注具备浆站获取能力强、运营效率高、新品推出快的头部公司。推荐标的派林生物、上海莱士，受益标的包括天坛生物、华兰生物、博雅生物。 药店板块： 本周下跌4.03%。下跌预计主要系资金面影响，经营面保持稳健。2023年第一季度高基数及后续去库存导致业绩基数偏低，2024年利空因素逐步出清，统筹落地处方外流有望带来客流客单提升，业绩逐季向好趋势明显。看好老店占比提升带来利润增速提升的标的。受益标的包括益丰药房、大参林、健之佳。 医院板块： 本周下跌2.46%。下跌主要受资金面影响，医院板块整体经营正常。2023年第一季度受新冠诊疗影响专科就诊，整体业绩基数偏低，2024年第一季度皆处于正常化经营，有望实现较好增长。展望2024年，人工晶体集采、种植牙集采落地、辅助生殖部分项目纳入医保等积极政策皆有利业务加速发展。中长期看，老龄化加速下基本医疗需求稳健，医疗服务标的业绩增长韧性将加大显现。推荐标的美年健康，受益标的包括爱尔眼科、国际医学、海吉亚医疗、通策医疗、普瑞眼科、希玛眼科、锦欣生殖。 中药板块： 本周上涨0.13%。涨跌幅在子板块中排名第2。2023年医保目录对中成药医保限制明显放宽，国谈药品降价幅度温和，有望加速放量。中药OTC在疫情、流感催生的诊疗需求下加速放量，口碑提升。估值方面，中药板块2024年PEG为0.88，处于较低水平。看好院内拥有充足循证医学证据、国谈药品的标的，以及中药OTC中销售、管理持续改善的标的。推荐标的康缘药业，受益标的包括方盛制药、济川药业、天士力、新天药业、羚锐制药、华润三九、太极集团。 2 行业事件及个股公告更新 2.1 行业事件 2024年1月24日，国家药监局发布《关于优化已在境内上市的境外生产药品转移至境内生产的药品上市注册申请相关事宜的公告（征求意见稿）》，大幅简化了境外药品国内生产的注册流程和时间成本。该政策有望吸引海外大型MNC药企转移生产线至境内，夯实我国核心药品供给水平，并通过提升药品可及性引导药品价格合理化。更重要的是，该政策将成为我国创新药、CXO及原料药行业持续发展的强大驱动力。对于境内创新药企业，将形成竞争压力，激励其加快自主创新；对于CXO板块，境外已上市药品生产转移有望借助国内第三方CDMO服务企业，提升生产效率；对于原料药板块，中游CXO及药品研发的增长将带动上游原料药需求大幅提升。此外，报告还梳理了医药生物行业央国企相关标的，显示国央企在医药领域的重要地位和潜在投资价值。 2.2 个股公告：本周2023年业绩预告发布情况 本周多家医药生物公司发布了2023年业绩预告，呈现出分化态势。部分公司预计净利润大幅增长，例如康恩贝（增加65%~90%）、东阿阿胶（增加41.0%~49.0%）、太极集团（增加约134.13%）、华润三九（增加15.08%~25.16%）、华兰疫苗（增加44.33%~82.82%）、鱼跃医疗（增加45%~55%）、惠泰医疗（增加42.45%~57.81%）等，主要得益于经营改善、产品放量或基数效应。同时，也有部分公司预计净利润下降或亏损，如广济药业（变动幅度为-427.6%~-358.11%）、万泰生物（减少74.66%~71.49%）、博腾股份（变动幅度为-88%~-83%）、昭衍新药（减少71.1%~61.1%）、洁特生物（减少73.78%~66.94%）、拱东医疗（减少67%~60%）、硕世生物（减少124%~119%）、圣湘生物（减少82%~80%）等，主要原因包括2022年高基数影响、市场需求变化、去库存压力或研发投入增加等。 总结 本周医药生物板块在经历初期下跌后，已呈现止跌反弹迹象，且当前行业估值处于历史低位，公募基金增持趋势明显，预示着板块存在业绩和估值修复的潜力。展望2024年，医药板块业绩有望稳中向好，投资策略应聚焦于具备“出海”能力和“刚需”属性的细分领域，如医疗设备、低值耗材、综合医疗服务和零售药店。血液制品和中药板块也因政策利好和估值优势而值得关注。国家药监局优化境外药品境内生产注册流程的政策，将为国内创新药、CXO及原料药行业带来强大驱动力。尽管2023年部分公司业绩预告显示出高基数效应和市场调整带来的压力，但整体而言，随着利空因素逐步出清和积极政策的落地，2024年医药生物行业有望迎来逐季向好的发展趋势。投资者需关注政策执行不及预期及行业黑天鹅事件等风险。

中心思想 医药生物市场概览与投资主线 本报告深入分析了2024年1月22日至1月26日期间医药生物行业的市场表现、研发进展、政策动态及宏观经济数据。整体而言，受地缘政治风险影响，A股和港股医药生物板块均表现不佳，跑输大盘。然而，在市场情绪低迷的背景下，报告强调了创新驱动、国产替代和品牌龙头作为未来医药投资的三大主线。特别指出，血制品领域因其供需双扩容、产业链自主可控的特性，有望迎来黄金发展期，成为本周建议重点关注的投资方向。 血制品领域：供需驱动与自主可控的黄金机遇 报告核心观点聚焦于血制品行业的战略价值和增长潜力。新冠疫情后，血制品在临床治疗中的渗透率显著提升，院内需求持续扩容。同时，浆站建设的持续推进有效提升了原料血浆的供给能力，为行业发展提供了坚实基础。鉴于血制品涉及公共卫生安全且具备资源品属性，国内企业多为国企控股，产业链自主可控，受海外地缘政治及政策影响较小，具备长期稳健发展的潜力。报告明确推荐了天坛生物、派林生物、博雅生物等优质标的，并建议关注上海莱士、华兰生物、卫光生物。 主要内容 市场表现与行业热点分析 市场行情回顾与板块表现 在2024年1月22日至1月26日期间，A股医药生物（申万）指数下跌2.73%，显著跑输沪深300指数4.69个百分点，同时跑输创业板综指0.76个百分点，在31个子行业中排名第28位，表现相对较差。港股市场方面，恒生医疗健康指数上周收跌3.4%，跑输恒生国企指数7.95个百分点，在11个Wind香港行业板块中排名第11位，同样表现低迷。 从A股医药子板块来看，医药流通板块表现突出，上涨3.34%，成为涨幅最大的子板块；而线下药店板块跌幅最大，下跌2.92%。H股方面，医疗保健提供商与服务板块涨幅最大，为2.2%；生命科学工具和服务Ⅲ板块跌幅最大，达到15.65%。个股层面，A股开开实业以38.23%的涨幅居首，而药康生物跌幅最大，为19.89%。H股官酝控股涨幅高达43.42%，爱帝宫跌幅最大，达60.28%。值得注意的是，药明康德（A+H股）因地缘政治风险分别下跌11.92%和18.59%，显示出外部因素对部分龙头企业的影响。 血制品行业：供需扩容与自主可控的投资逻辑 本周报告的核心观点明确指向血制品领域，强调其“供需双扩容、自主可控”的投资价值。新冠疫情后，血制品行业发生了深刻变化。院内需求短期内受益于新冠重症抢救，长期来看则受益于临床渗透率的提升。PDB样本医院数据显示，2023年第二季度人血白蛋白销售额同比增长12%，静丙销售额同比增长18%，血制品市场整体销售规模同比增长10%。即使在新冠感染高峰结束后，静丙等血制品仍保持强劲销售增长，这表明新冠期间的大规模应用促进了血液制品的渗透和普及，提升了非新冠场景下的用药意识。 在供给端，浆站建设持续推进，行业供给能力逐步提升。例如，天坛生物截至2023年上半年所属单采血浆站总数达102家，其中在营76家，筹建26家；华兰生物在2022年获批7家单采血浆站。原料血浆供给能力的持续提升，将匹配需求扩容，助力血制品行业迎来黄金发展期。 此外，血制品行业具有公共卫生安全属性和资源品属性，国内血制品企业多为国企控股，产业链基本实现自主可控，受海外地缘政治及政策影响较小。这种特性使得国内血制品企业有望受益于需求扩容实现长期稳健发展。报告推荐了天坛生物、派林生物、博雅生物，并建议关注上海莱士、华兰生物、卫光生物。 政策动态、研发进展与数据洞察 行业政策、公司新闻与研发进展 本周国内医药市场和上市公司新闻亮点频出。九洲药业拟在日本投资4200万美元设立CRO服务平台，并有部分董高监拟增持公司A股股份。康恩贝拟以2.00-4.00亿元回购公司股票用于股权激励。江苏吴中孙公司达透医疗的聚乳酸面部填充剂AestheFill获得医疗器械注册证。新诺威拟通过发行股份及支付现金方式购买石药百克100%股权。联康生物科技集团自主研发的特立帕肽注射液获批上市，用于治疗绝经后妇女骨质疏松症。石四药集团的盐酸利多卡因和甲磺酸雷沙吉兰原料药获批，并获得化学药品1类新药SYN045片的一期临床试验批准。四环医药的脯氨酸加格列净片获批上市，用于治疗2型糖尿病。中国生物制药的KRAS G12C抑制剂“Garsorasib”被纳入优先审评品种名单。康宁杰瑞制药-B将其PD-L1单域抗体KN035授权Glenmark在多个地区开发和商业化。 海外市场方面，强生公司的Balversa获美国FDA完全批准，成为首个获批的口服FGFR激酶抑制剂，用于治疗带有FGFR变异的局部晚期或转移性尿路上皮癌。Agenus的免疫疗法组合NEST-1临床2期研究在结直肠癌患者中展现积极结果，MSS队列中高达67.5%患者肿瘤缩小≥50%，MSI-H队列中100%患者肿瘤缩小。Ionis Pharmaceuticals的反义寡核苷酸疗法donidalorsen用于治疗遗传性血管水肿的3期试验达主要终点，显著降低患者HAE发作比率。Autolus Therapeutics的CAR-T疗法obe-cel上市申请获FDA接受，用于治疗复发/难治性B细胞急性淋巴细胞白血病成人患者，76%患者获得完全缓解。 在上市公司研发进度方面，上周恒瑞医药的SHR-1139注射液、注射用SHR-A2102以及注射用SHR-9839的临床申请新进承办；石药集团的SYH2043片、正大天晴的TQC3927吸入粉雾剂的IND申请新进承办。临床试验方面，石药集团的DP303c注射液正在进行三期临床，TG103注射液正在进行二期临床；豪森药业的HS-10241片、HS-10353胶囊和HS-10383片正在进行一期临床。 一致性评价审评审批方面，目前共有7,235个品规正式通过了一致性评价。上周共有16个品规通过，包括济川药业的尼莫地平注射液。 宏观经济与医疗数据更新 医院诊疗与医保收支： 2023年1月至8月，全国医院累计总诊疗人次数达到27.48亿人次，同比增长3.05%，呈现正增长态势。其中，三级医院诊疗人次同比增长8.71%，一级医院同比增长9.02%，基层医疗机构同比增长10.56%，而二级医院诊疗人次同比减少7.60%。这表明医疗资源向基层和高端医院两端分流的趋势。 2023年1月至9月，基本医保收入达到23468亿元，同比增长9.3%，相比2022年同期增速上升3.8个百分点。同期，基本医保支出同比增长18.3%。截至2023年9月，基本医保累计结余3090亿元，累计结余率为13.2%，相比2022年同期下降6.4个百分点。当月结余32亿元，当月结余率为1.3%。医保收入的增长和支出的加速，反映了医疗服务需求的持续释放。 医药制造业经济指标： 2023年1月至11月，医药制造业累计收入为22513.5亿元，同比减少3.2%。营业成本同比减少1.9%，利润总额同比减少15.9%。若按公布绝对值计算，营业收入、营业成本和利润总额分别同比减少13.1%、15.2%和19.4%。期间费用率方面，销售费用率为17.3%，同比上升1.1个百分点；管理费用率为6.6%，同比上升0.6个百分点；财务费用率为0.3%，同比上升0.2个百分点。销售费用和管理费用的上升，以及利润总额的下降，反映了医药制造业面临的成本压力和市场竞争挑战。 药品价格与CPI： 2023年11月，国内抗生素价格涨跌不一，其中4-AA价格上升至1400元/kg，青霉素工业盐下降至160元/kg，其他如7-ACA、6-APA、硫氰酸红霉价格基本稳定。心脑血管原料药价格基本稳定，缬沙坦、赖诺普利、阿托伐他汀钙、阿司匹林价格维持不变，厄贝沙坦价格下降至625元/kg。维生素原料药方面，截至2024年1月26日，维生素A、E、K3价格上涨，其他维生素B1、D3、泛酸钙、生物素价格持平。2023年12月，中药材综合200指数环比回落0.68%，但同比仍增长20.47%。 12月份，整体CPI同比下降0.3%，环比上升0.1%。医疗保健CPI同比上升1.4%，环比上升0.1%。其中，中药CPI同比上升7.0%，西药CPI同比上升0.1%，医疗服务CPI同比上升1.3%。医疗保健CPI的持续上升，尤其是中药价格的显著增长，反映了医疗服务和部分药品价格的结构性上涨。 耗材带量采购： 河北省京津冀“3+N”联盟28种医用耗材集中带量采购正在进行中，正式报价时间定于2024年1月31日。贵州省也发布通知，落地执行一次性真空采血管等八类医用耗材的带量采购结果，采购周期为三年，涉及五类高值耗材。带量采购政策的常态化实施，将持续影响医药耗材的市场格局和企业盈利能力。 沪深港通资金流向与融资动态 沪深港通资金流向显示，A股方面，药明康德、凯莱英、益丰药房净买入额居前，而恒瑞医药、华润三九、济川药业净卖出额居前。益丰药房、艾德生物、山东药玻的沪深港通持股比例位居前列。H股方面，方达控股、国药控股、上海医药净买入额居前，信达生物、药明生物、百济神州净卖出额居前。绿叶制药、亚盛医药-B、康方生物-B的沪深港通持股比例较高。资金流向反映了市场对部分创新药和CXO企业的短期情绪波动，以及对特定细分领域龙头企业的长期配置偏好。 医药公司融资进度方面，药易购的定向增发预案已受理，募集资金用于补充流动资金和偿还银行贷款。大参林的项目融资预案停止实施。新诺威的董事会通过了发行股份及支付现金购买石药百克100%股权的预案，涉及支付对价、项目融资和补充流动资金。吉贝尔的董事会通过了项目融资的定向增发预案。 总结 本报告对2024年1月28日医药生物行业进行了全面而专业的分析。尽管上周A股和港股医药生物板块整体表现不佳，受地缘政治风险影响市场情绪低迷，但报告明确指出，创新驱动、国产替代和品牌龙头仍是未来医药投资的核心主线。 特别强调的是，血制品领域因其独特的供需双扩容和自主可控特性，被视为当前及未来一段时间的黄金投资机遇。数据显示，新冠疫情后院内血制品需求显著增长，临床渗透率提升，同时浆站建设的持续推进保障了供给能力。血制品作为公共卫生安全和资源品，其产业链的自主可控性使其受外部风险影响较小，为国内企业提供了稳健发展的环境。 此外，报告详细梳理了国内外医药政策、上市公司研发进展和重要市场数据。国内公司在CRO平台建设、股权激励、产品注册和并购重组方面动作频频；海外市场则见证了多款创新药物在肿瘤、自身免疫疾病等领域的积极临床进展和监管批准。宏观数据显示，医院诊疗人次和基本医保收入保持增长，但医药制造业收入和利润承压，期间费用率有所上升。药品价格方面，抗生素和中药材价格波动，医疗保健CPI持续上升。带量采购政策的常态化也持续影响着耗材市场。 综合来看，医药生物行业正处于结构性调整和创新发展的关键时期。投资者应关注政策导向、创新研发进展以及细分领域的结构性机会，尤其是在血制品等具备长期增长潜力和自主可控优势的领域。同时，需警惕控费政策超预期、研发失败、政策支持不及预期以及板块估值下挫等潜在风险。

中心思想 战略性收购拓展心血管市场 迈瑞医疗通过收购惠泰医疗控制权，旨在实现其在医疗器械领域，特别是高增长的心血管介入器械细分赛道的横向拓展。此次战略性布局不仅将显著扩大迈瑞医疗的可及市场空间，更将强化其作为平台型企业在院内市场资源整合、服务提供及解决方案输出方面的综合能力，为公司长期发展注入新的增长动力。 平台化能力与业绩增长新引擎 本次强强联手将充分利用迈瑞医疗在研发和营销体系的资源优势，赋能惠泰医疗提升其在电生理、冠脉通路和外周血管介入等核心业务领域的全球市场竞争力。报告预测，迈瑞医疗未来三年（2023-2025年）将保持稳健的收入和净利润增长，凸显其卓越的成长性，并维持“买入-A”的投资评级，预示着公司在医疗器械行业的领导地位将进一步巩固。 主要内容 迈瑞医疗收购惠泰医疗控制权 交易背景与股权结构变动 2024年1月28日，迈瑞医疗发布公告，其全资子公司深迈控拟通过股权转让方式，收购惠泰控股股东及其他股东合计持有的惠泰医疗约1412万股股份，占惠泰总股本的21.12%，交易金额约为66.5亿元人民币。交易完成后，深迈控及其一致行动人珠海彤昇将合计持有惠泰医疗约1646万股，占总股本的24.61%。此次交易将导致惠泰医疗的控股股东变更为深迈控，实际控制人变更为迈瑞医疗的李西廷先生和徐航先生，标志着迈瑞医疗正式取得惠泰医疗的控制权。 收购的战略价值与市场拓展 本次收购对迈瑞医疗具有深远的战略意义。首先，它有助于迈瑞医疗在心血管介入器械这一大型医疗器械细分赛道实现横向拓展。根据《中国医疗器械蓝皮书》数据，2021年我国心血管介入器械市场规模已达432亿元，占国内高端植介入医疗器械市场的36.2%，显示出巨大的市场潜力。其次，此次收购将进一步增强迈瑞医疗作为平台型企业在院内市场资源与服务整合以及解决方案输出方面的能力。鉴于我国心血管疾病患病率持续上升，现患人数预估达3.30亿，且死亡率居首位，迈瑞医疗此前已在超声、IVD心脏标志物检测等多个业务线涉足心血管领域，并明确表示将持续开发完善心血管相关的临床解决方案。通过此次收购横向拓展心血管耗材赛道，迈瑞医疗的可及市场空间有望大幅提升，对公司业绩的长期快速增长具有重要意义。 惠泰医疗的核心优势与协同效应 心血管介入领域的领先地位 惠泰医疗作为国内心血管领域的细分龙头企业，在电生理、冠脉通路和外周血管介入等核心业务领域拥有国内领先的技术创新能力。公司在从原材料到产品的耗材研发、生产能力和工艺方面均有全面布局，奠定了其在行业内的竞争优势。 市场潜力与全球竞争力提升 惠泰医疗所处的细分市场具有显著的增长潜力。电生理全球可及市场空间超过100亿美元，其中国内市场超过100亿元人民币；冠脉通路和外周血管介入产品全球可及市场空间超过200亿美元，其中国内市场超过150亿元人民币。这些领域的行业增速相较于其他已较为成熟的医疗器械领域更快。通过与迈瑞医疗的强强联手，惠泰医疗有望借助迈瑞医疗在研发和营销体系等各方面的资源整合，不断提升其产品在全球市场的竞争力，实现双赢局面。 投资评级与财务预测 维持“买入-A”评级及目标价 国投证券维持对迈瑞医疗“买入-A”的投资评级，并设定6个月目标价为345.9元。这一目标价相当于2024年30倍的动态市盈率，反映了市场对迈瑞医疗未来成长潜力的积极预期。 盈利能力与成长性展望 报告对迈瑞医疗未来三年的业绩进行了预测： 收入增速： 预计2023年、2024年和2025年分别达到18.1%、21.7%和20.0%。 净利润增速： 预计2023年、2024年和2025年分别达到20.7%、20.5%和20.2%。 这些预测数据凸显了迈瑞医疗突出的成长性，表明公司在未来几年将继续保持稳健的盈利增长态势。 关键风险因素分析 报告提示了迈瑞医疗面临的潜在风险，包括： 医疗设备采购的政策影响： 政策变化可能对公司产品销售和市场环境造成不确定性。 海外业务的不确定性： 全球经济波动、地缘政治风险等可能影响公司海外市场的表现。 新产品放量的不确定性： 新产品从研发到市场推广及大规模应用过程中可能存在不确定性，影响其对业绩的贡献。 财务数据概览与估值分析 历史业绩与未来预测 迈瑞医疗在过去几年展现出强劲的财务表现，并预计未来将持续增长。 营业收入： 从2021年的252.7亿元增长至2022年的303.7亿元，预计2025年将达到523.5亿元。 净利润： 从2021年的80.0亿元增长至2022年的96.1亿元，预计2025年将达到168.0亿元。 每股收益(EPS)： 预计从2021年的6.60元增长至2025年的13.86元。 核心财务指标解读 盈利能力： 净利润率稳定在31.6%-32.4%之间，毛利率保持在64.2%-65.2%的高水平，显示出公司强大的盈利能力。净资产收益率（ROE）预计在30.0%-31.8%之间，表明公司为股东创造价值的能力突出。 成长性： 营业收入和净利润的复合年增长率（CAGR）均在20%左右，体现了公司持续的扩张能力。 运营效率： 固定资产周转天数预计从2021年的50天缩短至2025年的33天，总资产周转天数也呈下降趋势，表明资产利用效率不断提升。 偿债能力： 资产负债率预计从2021年的29.2%下降至2025年的23.5%，流动比率和速动比率均保持在健康水平，显示公司财务结构稳健。 费用率： 销售费用率、管理费用率和研发费用率保持在合理区间，研发费用率维持在9.6%-10.0%，体现公司对研发投入的重视。 估值水平与投资回报 市盈率(PE)： 预计从2021年的40.3倍下降至2025年的19.2倍，随着盈利增长，估值更趋合理。 市净率(PB)： 预计从2021年的12.0倍下降至2025年的6.1倍。 股息收益率： 预计从2021年的1.3%提升至2025年的2.8%，为投资者提供稳定的现金回报。 ROIC (投资资本回报率)： 保持在较高水平，预计在148.2%-328.6%之间波动，远高于WACC，表明公司资本配置效率极高。 总结 迈瑞医疗此次对惠泰医疗控制权的收购是一项具有里程碑意义的战略举措，旨在通过横向拓展心血管介入器械这一高增长市场，进一步巩固其在全球医疗器械行业的领导地位。此次强强联手将充分发挥两家公司的优势，实现资源整合与协同效应，显著提升迈瑞医疗的平台化服务能力和市场空间。尽管面临政策、海外业务及新产品放量等风险，但基于其稳健的财务表现、突出的成长性以及健康的财务结构，报告维持了“买入-A”的投资评级，并对其未来业绩增长和投资回报持乐观预期。

　　本周行业观点一：央行表态优化金融资源投向，化工行业供给端或迎来改善据新浪财经消息，1月24日，在国新办举行的新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜表示，人民银行在货币政策工具的使用中，将强化跨周期和逆周期调节，为经济增长和物价稳定营造良好的货币金融环境。其中，在优化金融资源投向方面，潘功胜表示，要引导金融机构科学评估风险，约束对产能过剩行业的融资供给，同时更有针对性地满足合理的消费融资需求。同时从历史上看，国家发改委等多部门也曾多次针对抑制与化解产能过剩事项提出相应要求，旨在进一步推动国内经济高质量发展。过去三年间，国内化工行业资本开支增速较高，伴随相关在建项目的陆续落地，化工各子行业的供需格局受到不同程度影响，相关企业盈利情况也因此有所承压。展望未来，我们认为伴随金融资源投向逐步优化等政策的持续推进，产能过剩行业的融资或受到约束，化工行业供给端或将随之迎来改善，相关企业的盈利水平也有望得到提升。 　　本周行业观点二：涤纶长丝价格上涨，库存天数大幅下降 　　据百川盈孚数据，截至本周四，涤纶长丝POY市场均价为7578.57元/吨，较上周均价上涨28.57元/吨；FDY市场均价为8275元/吨，较上周均价上涨60.71元/吨；DTY市场均价为8921.43元/吨，较上周均价下跌21.43元/吨。根据Wind数据，截至2024年1月25日，涤纶长丝POY、FDY、DTY库存天数分别为10.40、13.60、20.00天，较2024年1月18日分别-6.10、-2.10、-2.20天。 　　本周行业新闻：SABIC宣布中沙古雷乙烯项目达成最终投资决策 　　据中国化工报消息，1月21日，SABIC全资子公司沙特工业投资公司和福建省能源石化集团控股的福建福化古雷石油化工有限公司的合资公司福建中沙石化有限公司决定，在福建古雷工业园区建设SABIC福建石化综合体。项目预计总投资约448亿元人民币，将于2026年建成，包括一套混合进料的乙烯蒸汽裂解装置，预计乙烯年产能最高可达180万吨，以及一系列世界级的下游生产装置，包括乙二醇、聚乙烯、聚丙烯、聚碳酸酯和其它生产装置。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、卫星化学、东方盛虹、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、神马股份、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】亚钾国际、云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、中泰化学、新疆天业、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　东阿阿胶(000423) 　　结论及建议： 　　公司业绩：公司发布2023年业绩预告，预计录得归母净利润11.0至11.6亿元，YOY+41%至49%，扣非后归母净利润10.3至11.0亿元，YOY+47%至57%，公司业绩符合我们的预期。以此测算，公司23Q4单季度归母净利润中位数约为3.5亿元，YOY+29.5%，扣非后归母净利润约3.7亿元，YOY+33.2%至47.1%。 　　业绩稳步恢复，看好后续增长：随着公司以消费者为中心，全方位的实施品牌唤醒和品牌焕新策略，阿胶块在经历渠道去库存后市占率不断提升（根据中康CHM数据计算，2022年东阿阿胶市场份额为60.75%，2023年1-10月提升至63.6%），推动公司业绩回升；此外，公司阿胶浆产品持续在院端市场发力以及桃花姬等健康消费品在抖音、小红书等线上流量渠道拓面增量下估计继续快速增长。目前公司全年11亿左右的净利规模较峰值还有较大的恢复空间（2017-2018年净利规模在20亿以上），我们看好公司药品+健康消费品“双轮驱动”的增长模式，将预计推动业绩继续回升。 　　股权激励保障业绩增长：公司2024年1月初发布的股票激励计划中的业绩考核要求为以2022年为基准，2024-2026净利润复合增速均不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平，2024-2026年净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%，营业利润分别不低于23%、23.5%、24%。从业绩增速、运营质量、股东回报等多个方面设计考核要求，幷且考核标准逐年递增，我们认为将保障公司未来业绩实现有质量的稳步增长。 　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2023-2025年分别录得净利润11.3亿元、13.6亿元、15.8亿元，YOY+44.3%、+20.9%、+16.1%，EPS分别为1.75元、2.11元、2.45元，对应PE分别为30X、25X、21X，公司业绩在经历渠道库存去化以及新团队新战略的推动下预计将会稳步增长，目前估值相对合理，维持“买进”评级。 　　风险提示：原料价格上涨、终端销售不及预期