中心思想
业绩稳健增长，多品牌战略成效显著
特步国际2023年业绩符合市场预期，实现营收和归母净利润的双位数增长，分别达到143.46亿元人民币和10.30亿元人民币，同比增幅分别为10.9%和11.8%。公司毛利率同比提升1.3个百分点至42.2%，显示出产品结构优化和高毛利产品贡献的积极影响。特步主品牌零售流水全年同比增长超20%，保持稳健增长态势，并持续强化其在跑步市场的领先地位。
专业运动板块盈利，未来发展潜力可期
专业运动板块表现尤为亮眼，收入同比增长高达98.9%，其中索康尼品牌首次实现盈利，贡献利润约1000万元，成为公司旗下首个实现盈利的小品牌。特步国际通过收购索康尼合资公司50%股权及在华40%知识产权，进一步加强了对该品牌的控制和协同效应。时尚运动板块在中国内地市场也实现了224.3%的收入增长，显示出多品牌战略的初步成功和未来增长潜力。尽管公司下调了2024-2025年的盈利预测，但维持“买入”评级，看好其多品牌协同发展和产品线拓展。
主要内容
2023年财务表现与运营亮点
2023年，特步国际实现营业收入143.46亿元人民币，同比增长10.9%；归母净利润10.30亿元，同比增长11.8%。每股收益（EPS）为0.41元，并拟派发每股0.08港币的末期现金红利，派息率稳定在50.0%。从半年度看，2023年上半年和下半年收入分别同比增长14.8%和8.0%，归母净利润分别同比增长12.7%和10.1%。公司毛利率同比提升1.3个百分点至42.2%，主要得益于毛利率较高的功能性产品收入增长以及时尚运动板块毛利率的显著提高。特步主品牌全年零售流水同比增长超20%，其中23Q4流水同比增长超30%，表现强劲。
品牌矩阵发展与市场策略
在品牌结构方面，大众运动（特步主品牌）收入占比83.3%，同比增长7.4%，其中特步儿童收入同比增长约11%。时尚运动（盖世威、帕拉丁）收入占比11.2%，同比增长14.3%，其中国内收入同比增长224.3%，占比提升18.8个百分点至29.0%。专业运动（索康尼、迈乐）收入占比5.5%，同比增长98.9%，主要受益于索康尼产品的强劲需求及其电商业务贡献。截至2023年末，特步成人门店数净增加4.1%至6571家，特步儿童门店数净增加12.0%至1703家。索康尼在国内门店数净增加41家至110家，品牌认知度不断提升，并开始拓展复古和通勤系列。
盈利能力、费用结构及财务健康度分析
2023年公司经营利润率同比略降0.3个百分点至11.0%，净利率同比提升0.1个百分点至7.2%。期间费用率同比提升2.5个百分点至35.2%，其中销售费用率提升2.7个百分点至23.5%，主要系广告及推广费用增加所致（广告及推广费用率提升1.8个百分点至13.7%）。分品牌看，大众运动营业利润率保持15.8%不变；时尚运动亏损收窄2.5%至1.84亿元；专业运动实现扭亏为盈，营业利润840万元，其中索康尼贡献约1000万元利润。截至2023年末，公司存货账面价值同比减少21.6%至17.94亿元，存货周转天数保持90天，存货结构有所改善。经营净现金流同比大幅增加119.5%至12.55亿元。
未来展望与投资评级
公司设定2024年总体目标为收入同比增速不低于10%，利润增速预计快于收入。特步主品牌将继续通过提升产品力和品牌力，深化在跑步赛道的领先优势，并优化产品组合。索康尼将通过与特步主品牌的协同发展以及产品线开拓实现规模扩张。考虑到终端需求走势的不确定性，光大证券研究所下调了公司2024-2025年归母净利润预测（分别下调9%/16%），并新增2026年盈利预测，对应2024-2026年EPS分别为0.44、0.50、0.56元。尽管预测下调，但维持“买入”评级，看好公司长期发展。
总结
特步国际在2023年实现了稳健的业绩增长，营收和净利润均达到双位数增长，符合市场预期。公司毛利率有所提升，但由于销售费用投入增加，经营利润率略有下降。特步主品牌表现强劲，在跑步市场的主导地位进一步巩固。尤其值得关注的是，专业运动板块实现了近100%的收入增长，其中索康尼品牌首次实现盈利，标志着公司多品牌战略的初步成功。公司通过收购索康尼股权，进一步加强了对核心子品牌的控制和协同效应。尽管面临市场不确定性，公司对未来发展持积极态度，并计划继续深化多品牌建设和产品线拓展。分析师维持“买入”评级，肯定了公司的长期增长潜力。
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