2023年年报点评：业绩稳健增长，看好新品种持续放量-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　健民集团(600976)

　　投资要点

　　事件：公司发布2023年年报，实现营业收入42.1亿元（+15.7%），归母净利润为5.2亿元（+27.8%），扣非归母净利润为4.4亿元（+17.1%）。

　　收入实现稳定增长，大单品收益稳健。2023年公司营业收入同比增长15.7%，医药工业毛利率为77.75%，比去年增加0.9%，毛利率受中药材价格上涨因素影响，但整体经营情况保持稳定增长，其中营业收入增长的主要动力在于公司龙牡壮骨颗粒、便通胶囊、健脾生血、七蕊胃舒等主导产品的收入增长。龙牡壮骨颗粒销量较去年增长15.2%，同时龙牡壮骨颗粒取消了报销范围限制，将有利于该品种在医疗市场的销售与推广；健脾生血颗粒/片销量较去年增长17.8%；七蕊胃舒胶囊2023年销量为2494万粒，自2021年上市后销量表现良好，于2023年1月通过谈判纳入国家医保；便通胶囊较去年增长44.6%，取得大幅增长，并计划进一步向院外扩张，加大营销推广，预计2024年营销计划扩展到全国。

　　投资收益表现亮眼，体培牛黄提价可期。2023年公司投资净收益为2.3亿元，同比增长42.5%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为1.9亿元，同比增长23.2%，我们预期主要是子公司大鹏药业的体外培育牛黄业务贡献业绩。2023年子公司大鹏药业实现净利润5.7亿元，同比增长26.3%。根据康美中药网，截止目前，天然牛黄采购成本在160万-170万元/公斤，市场货源紧缺，价格持续走高，而体外培育牛黄是唯一可以等同于天然牛黄使用替代药材，其价格也有望受益于天然牛黄提价实现价格进一步的上涨。

　　多款新药上市，看好公司研发推广能力。2023年公司销售费用同比增长25.77%，主要由于公司加大产品推广力度，增加营业收入；管理费用同比增长26.76%；财务费用同比增长70.58%；研发费用为0.7亿元，同比增长1.2%。2023年共开展新药研发项目27项，立项新品种7项。其中公司1.1类中药新药小儿紫贝宣肺糖浆获批上市，用于小儿急性支气管炎风热犯肺证的咳嗽，该适应症约占儿科门诊人数70%~80%，根据米内网的数据显示，儿科止咳祛痰用药年销售额为35.6亿元。公司2022年上市的新药七蕊胃舒胶囊成功通过国谈纳入医保，销量增长显著。

　　盈利预测与投资建议:考虑到公司体外培育牛黄市场持续供不应求，具备提价潜力，并且公司主营业务增长稳健。预计2024-2026年归母净利润分别为6.2亿元、7.5亿元和9.1亿元，对应PE为14倍、11倍和9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：费用管控不及预期、新药研发及推广不及预期、中药材成本上涨明显等风险。

中心思想

业绩稳健增长，核心业务驱动

健民集团在2023年实现了营业收入和归母净利润的双位数增长，主要得益于其核心医药工业产品的强劲销售表现。龙牡壮骨颗粒、便通胶囊、健脾生血颗粒/片和七蕊胃舒胶囊等主导产品销量显著提升，尤其便通胶囊和七蕊胃舒胶囊分别通过市场扩张和医保谈判实现了大幅增长。公司医药工业毛利率保持稳定，显示出良好的经营韧性。

创新研发与投资收益双轮驱动

除了主营业务的稳健发展，健民集团的投资收益表现亮眼，特别是子公司大鹏药业的体外培育牛黄业务贡献显著，该产品在天然牛黄市场紧缺的背景下具备巨大的提价潜力。同时，公司持续加大研发投入，多款新药成功上市或纳入医保，特别是小儿紫贝宣肺糖浆的获批上市，有望进一步拓展儿科用药市场，为公司未来增长注入新动力。

主要内容

业绩概览与核心财务表现

2023年年度业绩回顾

健民集团于2023年实现了稳健的财务增长。报告期内，公司营业收入达到42.1亿元，同比增长15.7%。归属于母公司股东的净利润为5.2亿元，同比增长27.8%。扣除非经常性损益后的归母净利润为4.4亿元，同比增长17.1%。这些数据显示公司在过去一年中保持了良好的盈利能力和经营效率。

收入结构与毛利率分析

2023年，公司医药工业的毛利率为77.75%，较上年增加了0.9个百分点。尽管中药材价格上涨对毛利率构成一定影响，但公司整体经营状况依然保持稳定增长。营业收入增长的主要动力来源于公司主导产品的销售增长，包括龙牡壮骨颗粒、便通胶囊、健脾生血颗粒/片和七蕊胃舒胶囊。

主导产品销售强劲，市场拓展加速

大单品稳健增长

公司多个大单品在2023年表现出色：

龙牡壮骨颗粒：销量同比增长15.2%。此外，该产品取消了报销范围限制，预计将进一步促进其在医疗市场的销售与推广。
健脾生血颗粒/片：销量同比增长17.8%，显示出持续的市场需求。
七蕊胃舒胶囊：2023年销量达到2494万粒。自2021年上市以来，该产品表现良好，并于2023年1月通过谈判成功纳入国家医保目录，为其销量增长提供了有力支撑。
便通胶囊：销量同比增长44.6%，取得了大幅增长。公司计划进一步向院外市场扩张，加大营销推广力度，预计2024年营销计划将扩展至全国范围。

细分业务收入与毛利预测

根据盈利预测假设，公司各业务板块预计将持续增长：

儿科业务：预计2024-2026年销量增速分别为22.8%、18.4%和16.2%。其中，龙牡壮骨颗粒销量增速预计可稳定在15%，新药小儿紫贝宣肺糖浆的上市将进一步刺激儿药销量增长。
妇科业务：预计2024-2026年收入增速可稳定在20%。健脾生血颗粒收入增速预计约15%，小金胶囊销量增速5%，雌二醇销量增速40%。
特色中药业务：受中药材原材料价格上涨影响，毛利率可能略有下滑，但预计2024-2026年整体销量增速分别为30%、20%和20%。便通胶囊预计2024-2026年销量增速为50%。
商业板块：预计2024-2026年收入可实现15%的增长，毛利率水平相对稳定。

投资收益表现突出，体培牛黄价值凸显

投资净收益贡献

2023年，公司投资净收益达到2.3亿元，同比增长42.5%。其中，对联营企业和合营企业的投资收益为1.9亿元，同比增长23.2%。这部分收益主要归因于子公司大鹏药业的体外培育牛黄业务。

大鹏药业业绩与体培牛黄市场前景

子公司大鹏药业在2023年实现了净利润5.7亿元，同比增长26.3%。体外培育牛黄作为唯一可以等同于天然牛黄使用的替代药材，其市场价值日益凸显。截至目前，天然牛黄采购成本在160万-170万元/公斤，市场货源紧缺，价格持续走高。鉴于此，体外培育牛黄的价格有望受益于天然牛黄的提价而进一步上涨，为公司带来可观的收益。

研发投入与新药上市，驱动未来增长

费用支出与研发投入

2023年，公司销售费用同比增长25.77%，主要系公司加大产品推广力度以增加营业收入。管理费用同比增长26.76%，财务费用同比增长70.58%。研发费用为0.7亿元，同比增长1.2%，显示公司在研发方面的持续投入。

新药研发成果

公司在2023年共开展了27项新药研发项目，并立项了7个新品种。其中，公司1.1类中药新药小儿紫贝宣肺糖浆已获批上市，用于治疗小儿急性支气管炎风热犯肺证的咳嗽。该适应症约占儿科门诊人数的70%~80%，根据米内网数据，儿科止咳祛痰用药年销售额高达35.6亿元，市场潜力巨大。此外，公司2022年上市的新药七蕊胃舒胶囊已成功通过国家医保谈判并纳入医保目录，销量增长显著，进一步验证了公司的研发和推广能力。

盈利预测与投资建议

盈利预测

考虑到公司体外培育牛黄市场持续供不应求且具备提价潜力，以及公司主营业务的稳健增长，预计2024-2026年归母净利润将分别达到6.2亿元、7.5亿元和9.1亿元。对应的市盈率（PE）分别为14倍、11倍和9倍。

投资评级

基于上述分析，维持对健民集团的“买入”评级。

风险提示

投资者需关注以下风险：费用管控不及预期、新药研发及推广不及预期、中药材成本上涨明显等。

总结

健民集团2023年年报显示，公司实现了营业收入和归母净利润的显著增长，核心驱动力在于主导产品销售的强劲表现和市场拓展的成功。特别是龙牡壮骨颗粒、便通胶囊等大单品销量持续攀升，七蕊胃舒胶囊成功纳入医保，以及小儿紫贝宣肺糖浆的获批上市，共同构筑了公司医药工业的增长基石。同时，子公司大鹏药业的体外培育牛黄业务贡献了亮眼的投资收益，在天然牛黄市场紧缺的背景下，其提价潜力为公司带来了额外的增长空间。公司持续的研发投入和新药上市，进一步增强了其市场竞争力。综合来看，健民集团展现出稳健的经营态势和良好的发展前景，预计未来几年盈利能力将持续提升。

报告正文