中心思想 业绩强劲复苏，龙头地位稳固 美年健康（002044.SH）在2023年度实现了显著的业绩扭亏为盈，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，远超市场预期。作为民营体检行业的领军企业，公司成功抓住疫情后体检行业强劲复苏的机遇，通过多维度策略夯实了其市场竞争优势，包括深耕中高端客户市场、强化团个检业务协同、探索创新业务以及坚持数字化运营与品质驱动，从而进入了量价齐升的良性发展通道，巩固了其在行业中的龙头地位。 战略布局清晰，增长潜力可期 公司不仅通过精细化管理提升内部经营效能，还积极进行外部拓展，包括稳步推进门店并购以扩大市场份额，并与润达、华为等科技巨头合作，共同打造健康管理AI机器人，以增强竞争优势并开辟新的业绩增长曲线。这些内外部战略举措共同构筑了公司可持续发展的动力，分析师维持“买入”评级，并上调了未来三年的盈利预测，显示出对公司长期增长潜力的坚定信心。 主要内容 业绩回顾与市场机遇 2023年度业绩预告亮点 美年健康于2024年1月28日发布了2023年度业绩预告，展现出强劲的复苏态势。报告显示，公司预计2023年实现营业收入107.3亿元至110.5亿元，同比增长区间为25.75%至29.50%。更值得关注的是，归属于母公司股东的净利润预计达到4.6亿元至5.7亿元，同比大幅增长186.28%至206.91%，成功实现扭亏为盈（去年同期归母亏损5.3亿元）。其中，2023年第四季度表现尤为亮眼，预计实现营收约35.1亿元至38.3亿元，同比增长181%至200%；归母净利润约2.3亿元至3.4亿元，同比增长259%至335%，业绩表现超出市场预期。 疫情后行业复苏与竞争优势强化 疫情结束后，体检行业迎来了强劲复苏，美年健康作为民营体检行业的龙头企业，精准把握市场机遇，从多个维度强化了其竞争优势： 深挖中高端客户市场： 随着体检需求，特别是慢性基础病专项检查和中高端健康管理需求的持续膨胀，公司积极挖掘并满足这一市场需求，实现了业务的量价齐升。 团个检业务协同发展： 公司通过建立闭环营销体系和强化政企大客户引领，成功释放了团体套餐业务和个人专项体检业务的协同增收潜力。 创新业务探索： 公司持续探索创新业务模式，致力于打造差异化优势单品，以满足不断变化的市场需求。 数字化运营与品质驱动： 坚持以数字化信息化赋能，持续提升医疗品质，完善医疗质量体系，从而实现了服务效率和客户体验满意度的双高。 战略深化与财务展望 内功修炼与外部拓展并举 美年健康在关注内部经营效能改善的同时，也积极拓展外部合作，开启了新的发展征程： 门店并购稳定推进： 公司于2023年10月公告收购13家门店股权，这些门店承诺在2023年至2025年分别实现扣非归母净利润0.51亿元、0.64亿元和0.76亿元，为公司业绩增长提供了进一步助力。 战略合作增强竞争力： 公司积极与润达、华为等行业伙伴合作，共同打造全国首款健康管理AI机器人，旨在增强公司的竞争优势，并开辟新的业绩增长曲线。 投资建议与财务预测 基于公司精细化管理措施的初见成效、盈利能力的可持续性以及民营体检行业竞争格局的边际向好，分析师维持对美年健康的“买入”评级。考虑到公司近期发布的股权激励目标，分析师适度上调了对公司的盈利预期： 营业总收入预测： 2023年、2024年和2025年预计分别为107.30亿元、124.52亿元和139.66亿元人民币，同比增速分别为25.7%、16.0%和12.2%。 归母净利润预测： 2023年、2024年和2025年预计分别为5.27亿元、8.99亿元和11.91亿元，同比增速分别为198.8%、70.7%和32.4%。 这些预测数据均高于此前的预期，反映了市场对公司未来发展的乐观态度。 风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括参股门店并购发展不及预期的风险，以及行业竞争加剧的风险，投资者需予以关注。 重要财务指标概览 从关键财务指标来看，美年健康在预测期内展现出稳健的增长和盈利能力改善： 营业收入： 从2022年的85.33亿元增长至2025年预测的139.66亿元，年复合增长率显著。 归属母公司净利润： 从2022年的-5.33亿元大幅扭亏为盈，预计2025年达到11.91亿元，显示出强劲的盈利恢复和增长势头。 毛利率： 预计从2022年的34.3%稳步提升至2025年的42.2%，反映了公司成本控制和定价能力的提升。 ROE（净资产收益率）： 从2022年的-7.2%提升至2025年预测的11.8%，表明股东回报能力显著增强。 每股收益（EPS）： 从2022年的-0.14元提升至2025年预测的0.30元。 估值比率： P/E（市盈率）预计从2023年的36.27倍下降至2025年的16.04倍，显示随着盈利增长，估值更趋合理。 财务报表与盈利预测分析 详细的资产负债表、利润表和现金流量表预测进一步支撑了上述观点。公司在流动资产、非流动资产、负债和股东权益方面均呈现健康发展趋势。在主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力和营运能力均有显著改善，例如资产负债率预计从2022年的55.2%下降至2025年的51.0%，流动比率和速动比率也保持在合理水平，显示公司财务结构持续优化。经营活动现金流持续为正且逐年增长，表明公司经营活动产生的现金流充裕，能够支持其业务发展和投资需求。 总结 美年健康（002044.SH）在2023年实现了业绩的全面复苏和显著增长，成功扭亏为盈，并展现出强劲的盈利能力。公司作为民营体检行业的龙头，通过深耕中高端市场、优化团个检业务协同、推动创新业务以及强化数字化运营和品质管理，持续巩固并提升了其市场竞争优势。同时，公司积极通过门店并购和与科技巨头合作，拓展外部增长空间，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，并上调了未来三年的财务预测，充分肯定了公司在行业复苏中的领先地位和未来的增长潜力。尽管存在门店并购不及预期和行业竞争加剧的风险，但整体来看，美年健康已开启新的发展征程，有望持续为股东创造价值。

中心思想 美国《生物安全法（草案）》对CXO行业的深远影响与药明生物的应对 本报告核心观点指出，美国众议院提出的《生物安全法（草案）》对中国CRO（合同研究组织）和CDMO（合同开发与制造组织）行业构成重大负面影响，特别是对药明生物等头部企业。该草案旨在限制美国政府资金流向与中国人民解放军相关的生物科技公司，并禁止购买可能转移美国人基因信息的海外公司生产的生物技术设备。药明生物已发布澄清公告，并积极通过全球化产能布局来应对潜在的地缘政治风险，以确保其全球交付能力和供应链稳定性。 药明生物的财务预测调整与投资价值评估 尽管面临外部政策挑战和2023年非经常性损益的负面影响，导致2023-2025年归母净利润预测被下调，但考虑到药明生物作为大分子CDMO龙头的市场地位以及当前股价已大幅回调，本报告维持对其“买入”评级。公司通过海外产能的逐步投产和利用率提升，有望在未来恢复毛利率并实现业绩增长，但仍需关注产能扩张、市场竞争及地缘政治等风险。 主要内容 美国《生物安全法（草案）》对CXO行业的影响分析 美国《生物安全法（草案）》的提出，对我国CRO产业链产生了显著的负面影响。根据草案提议，美国税收不应流向与中国人民解放军有关系的生物科技公司，且不应购买可能转移美国人基因信息的海外公司所生产的生物技术设备。草案明确指出，药明生物与药明康德均被认为与中国人民解放军存在联系。鉴于美国部分生物科技公司受到政府资助，一旦该草案获得通过，意味着这些公司将无法采用药明生物、药明康德等中国CRO公司提供的服务。由于美国生物科技公司是中国CRO公司的重要客户群体，此举对我国CRO产业的未来发展构成了潜在的巨大负面影响，可能导致业务流失和市场份额下降。 药明生物的全球化战略与产能布局 为有效应对潜在的地缘政治风险并保证供应链稳定性，药明生物正积极推进其海外产能布局。公司目前已完成或正在规划中的海外产能包括爱尔兰（5.4万升）、新加坡（12万升）、德国（2.4万升）和美国（4.2万升），合计规划产能达到24万升。这些海外产能的建设旨在有效保证公司的全球交付能力，从而平衡地缘政治带来的影响。然而，2023年由于全球产能的爬坡，对公司毛利率造成了负面影响。随着海外产能利用率的逐步提升，预计公司毛利率将逐步恢复，从而改善盈利能力。 财务预测调整与估值展望 药明生物作为大分子CDMO行业的龙头企业，其盈利预测受到美国《生物安全法（草案）》潜在负面影响以及2023年非经常性损益的冲击。基于这些因素，本报告对公司2023-2025年的归母净利润预测进行了下调。具体而言，2023年归母净利润预测下调19.4%至33.99亿元，2024年下调16.7%至41.18亿元，2025年下调12.9%至56.07亿元。对应的预测市盈率（P/E）分别为25倍、21倍和15倍。尽管面临业绩预测下调，但考虑到当前股价已大幅回调，本报告维持对药明生物的“买入”评级。同时，报告提示了多项风险，包括公司产能扩张计划或不及预期、生物药CDMO市场的竞争程度加剧以及地缘政治风险可能影响海外收入。 关键财务指标深度解析 从财务报表数据来看，药明生物在过去几年及未来预测期内展现出以下趋势： 营业收入：公司营业收入从2021年的102.90亿元增长至2022年的152.69亿元，增长率为48.4%。预计2023年将达到168.77亿元（增长10.5%），2024年和2025年将进一步增长至193.22亿元（增长14.5%）和243.35亿元（增长25.9%），显示出持续的增长潜力。 净利润：归母净利润在2021年为33.88亿元，2022年增至44.20亿元，增长30.4%。然而，受2023年非经常性损益和产能爬坡影响，预计2023年净利润将下降23.1%至33.99亿元。展望未来，2024年和2025年净利润预计将分别恢复增长21.2%至41.18亿元和36.1%至56.07亿元。 毛利：毛利从2021年的48.29亿元增至2022年的67.24亿元，预计2023年为68.35亿元，2024年和2025年将分别达到79.22亿元和100.99亿元，反映出公司业务规模的扩大。 现金流量：经营活动产生的现金流量净额保持稳健，2021年为34.31亿元，2022年为43.92亿元，预计2023-2025年分别为38.47亿元、47.34亿元和63.34亿元，显示公司良好的现金生成能力。然而，投资活动产生的现金流量净额持续为负，反映公司在资本性支出（如产能扩张）上的巨大投入，例如2021年资本性支出为65.07亿元，2022年为61.82亿元，预计2023-2025年分别为64.91亿元、68.15亿元和47.71亿元。 资产负债结构：总资产从2021年的440.33亿元增长至2022年的495.65亿元，预计2025年将达到1124.27亿元，显示公司规模的快速扩张。固定资产净值作为非流动资产的主要组成部分，从2021年的180.65亿元大幅增长至2022年的241.71亿元，并预计在2025年达到815.77亿元，印证了公司在产能建设上的巨大投入。流动负债和非流动负债保持相对稳定，总负债占总资产比重较低，显示公司财务结构健康。 总结 美国《生物安全法（草案）》对中国CRO/CDMO行业，特别是药明生物，构成了显著的地缘政治风险和业务挑战。药明生物通过积极的全球化产能布局，如在爱尔兰、新加坡、德国和美国等地建设或规划产能，旨在有效对冲风险并确保全球交付能力。尽管2023年因产能爬坡和非经常性损益导致盈利预测下调，但公司作为大分子CDMO龙头，其长期增长潜力依然存在。考虑到当前股价已大幅回调，本报告维持“买入”评级，但投资者需密切关注产能扩张进度、市场竞争态势以及地缘政治风险对公司未来业绩的实际影响。

中心思想 盈利能力显著改善与业务模式深化 智云健康在2023年第四季度实现首次单季度盈利，标志着公司经营效率和商业化能力的显著提升。全年经调整净亏损预计大幅收窄76.6%-80.5%，至6500-7800万元人民币，体现了其数字化慢病管理解决方案的强大市场潜力和运营优化成效。 公司通过持续完善SaaS基础设施、提高在医院和药店的渗透率，以及深化“从患者到工业”的商业模式，实现了院内和药店解决方案业务的强劲增长。独特的商业模式、已建立的行业声誉、广泛的网络、高客户粘性及较高的复购率，共同推动了经营杠杆的持续提高，并结合有效的成本控制，显著改善了行政开支效率和整体盈利能力。 产业链整合与AI赋能构建竞争壁垒 智云健康积极拓展产业链上下游合作，通过与锦波生物、安元生物等达成战略合作，获得优质产品的独家分销或代理权，进一步巩固了其在医药流通领域的地位，并为旗下覆盖的药店/医院提供多元化产品。 公司在数据和人工智能领域持续投入，发布“智云医疗大脑”，并推出ClouD GPT和ClouD DTx两大行业模型，旨在抢占医疗AI先机。这一战略布局有望使智云健康成为更符合中国现状的医药行业重要枢纽，通过技术创新构建坚实的竞争壁垒，驱动长期增长。 主要内容 2023年业绩预喜与盈利能力分析 盈利预喜公告： 智云健康发布正面盈利预告，预计2023年经调整净亏损为6500-7800万元人民币，相较2022年（亏损约2.79亿元）大幅收窄76.6%-80.5%。值得关注的是，2023年第四季度成为公司首个盈利季度，单季度盈利保守预计超过千万元，实现扭亏为盈。 亏损收窄主要原因： 业务增长强劲： 基于完善的SaaS基础设施以及在医院和药店高渗透率的“从患者到工业”商业模式，公司在院内解决方案和药店解决方案分部的业务增长显著。 经营杠杆提升： 独特的商业模式、已建立的行业声誉及网络、高客户粘性及较高复购率，使得经营杠杆持续提高。 成本控制有效： 经营杠杆的提升与有效的成本控制共同提高了行政开支效率。 财务数据概览： 营收增长： 预计2023年营业收入达到40.64亿元，同比增长35.99%。根据预测，2024年和2025年将分别增长27.64%和30.36%，达到51.87亿元和67.61亿元，显示出持续的增长势头。 净利润改善： 归母净利润预计从2022年的-16.89亿元大幅改善至2023年的-2.50亿元，并预计在2024年和2025年进一步收窄至-1.56亿元和-0.29亿元。剔除股权激励支出后，经调整净利润预计在2024年实现盈利2300万元，2025年达到1.51亿元，预示着公司即将全面进入盈利阶段。 盈利能力指标： 销售净利率从2022年的-56.52%显著提升至2023年的-6.15%，并预计在2025年进一步改善至-0.43%。总资产周转率从2022年的1.12提升至2023年的1.45，并预计在2025年达到2.15，显示出资产运营效率的持续优化。EBITDA预计在2024年转正，达到2700万元，2025年增至1.52亿元。 数字化慢病管理与生态系统构建 中国领先地位： 智云健康成立于2014年，是中国领先的数字化慢病管理解决方案提供商。公司自主研发的医院SaaS系统、药店SaaS系统以及先进的互联网医院平台，为用户提供院内解决方案、药店解决方案和个人慢病管理解决方案，覆盖了院内院外数字化慢病管理的全生命周期。 广泛服务网络： 截至目前，公司已为全国近2700家医院、逾20万家药房提供服务，展现了其强大的市场渗透能力和广泛的服务网络，为业务增长奠定了坚实基础。 产业链上下游整合： 上游合作深化： 公司积极与锦波生物、安元生物等上游企业达成战略合作。例如，成为锦波生物特定产品线下药店渠道的独家总经销商，以及安元生物碳酸司维拉姆干混悬剂®产品在中国的独家代理。这些合作充分利用了智云健康的线下药店和医院网络，进行产品的营销推广和销售，同时为旗下覆盖的药店/医院提供优质产品，拓宽了收入来源。 数据与AI赋能： 公司发布了“智云医疗大脑”，并推出了ClouD GPT和ClouD DTx两大行业模型，旨在抢占医疗AI先机。通过整合医疗数据和AI技术，智云健康有望成为更符合中国现状的医药行业重要枢纽，构建坚实的竞争壁垒，提升服务智能化水平。 投资建议与风险提示 投资评级： 财通证券维持智云健康“买入”评级。基于公司强劲的业务增长、盈利能力的显著改善以及在数字化慢病管理和AI领域的战略布局，分析师对公司未来发展持乐观态度。 估值分析： 预计2023-2025年PS分别为0.85x、0.67x、0.51x，显示出随着营收的持续增长和盈利能力的改善，公司的估值水平趋于合理，具备投资吸引力。 风险提示： 宏观经济不确定性、市场竞争加剧风险、行业监管变化。这些外部因素可能对公司的经营业绩和市场表现产生影响，投资者需予以关注。 总结 智云健康在2023年取得了经营上的重大突破，第四季度首次实现盈利，全年经调整净亏损大幅收窄，充分展现了其数字化慢病管理解决方案的强大商业化潜力。公司通过持续完善SaaS基础设施、深化“从患者到工业”模式，以及有效控制成本，显著提升了经营效率和盈利能力。同时，智云健康积极整合产业链上下游资源，并前瞻性地布局医疗AI领域，通过“智云医疗大脑”及ClouD GPT、ClouD DTx等创新产品，构建了坚实的竞争壁垒。尽管面临宏观经济、市场竞争和监管变化等潜在风险，但鉴于其稳健的营收增长预期和持续改善的盈利能力，分析师维持“买入”评级，认为公司有望成为中国医药行业的重要枢纽，具备长期投资价值。

中心思想 业绩拐点与创新驱动 亿帆医药在2023年因大额资产减值导致归母净利润出现亏损，但此次减值被视为一次性事件，有助于公司“轻装上阵”。报告核心观点认为，随着创新药管线的逐步兑现，特别是核心产品亿立舒（F-627）在中美欧市场的销售放量，公司有望在2024年迎来业绩拐点，实现创新转型带来的显著增长。 减值出清，聚焦未来增长 2023年的业绩预告显示，公司归母净利润和扣非后归母净利润均录得亏损，主要受5.17亿元的资产减值和约6000-7000万元的信用减值影响。然而，扣除非经常性损益及减值影响后，公司经营表现与2022年基本持平。此次计提的以亿一生物为主的无形资产减值，预计短期内不会再有大额计提，且将减少未来摊销，为公司未来利润增长奠定基础。 主要内容 2023年业绩预告与影响因素分析 亿帆医药发布的2023年业绩预告显示，公司归母净利润预计为-6.5亿至-3.82亿元，扣非后归母净利润预计为-6.39亿至-3.71亿元，相较2022年同期由盈转亏。其中，2023年第四季度归母净利润预计为-7.97亿至-5.29亿元。 导致亏损的主要因素包括： 大额资产减值： 公司拟计提以亿一生物为主的无形资产减值中值5.17亿元，预计减少归母净利润4.86亿至5.47亿元。 信用减值增加： 随着销售规模增长，应收账款规模同比增加，2023年前三季度信用减值0.44亿元，预计全年为6000万至7000万元。 政府补助减少： 2023年政府补助及递延资产同比减少1.25亿元。 综合考虑减值及政府补助等扰动因素，公司2023年扣非端业绩与2022年基本持平。 资产减值落地与未来展望 公司此次计提的无形资产减值，主要针对亿一生物自主研发的F-627，其合并报表期末原值为16.8亿元。分析认为，此次减值落地后，公司无形资产短期内不会再有大额计提，有助于公司“轻装上阵”。此外，无形资产减值还将减少未来的摊销费用，从而增厚公司利润。这一举措被视为公司财务出清，为未来业绩增长扫清障碍。 创新管线产品进展与市场潜力 公司创新管线迎来收获期，多个核心产品进入兑现阶段： 亿立舒（F-627）： 中国市场： 2023年6月首批发货，2023年12月成功纳入国家医保目录，预计2024年将实现销售放量。 美国市场： 2023年11月获得批准，预计2024年实现销售放量。 欧洲市场： 2021年9月获得注册受理，预计2024年内获批并形成销售。 里程碑收入： 预计2024年将完成亿立舒MAH转移，从而获得7200万元的里程碑收入。 市场潜力： 亿立舒被寄予50亿元的销售峰值预期。 丁甘交联玻璃酸钠注射液： 2023年成功纳入国家医保目录，有望实现20亿元的销售峰值。 希罗达（Xeloda）： 公司于2023年上半年获得该原研品种的代理权，其较高的临床认可度有望提升公司业绩。 F-652： 后续创新药F-652进展顺利，乐观预计有望在2025年注册申报。 盈利预测与投资评级 鉴于2023年医药大环境影响及公司减值扰动，国盛证券下调了公司2023年业绩预测。然而，基于创新管线的逐步兑现和减值出清，预计公司2024年有望迎来业绩反转。 营业收入预测： 2023年预计为40.28亿元（同比增长5%），2024年为50.36亿元（同比增长25%），2025年为61.43亿元（同比增长22%）。 归母净利润预测： 2023年预计为-4.26亿元（同比下降322.9%），2024年为5.68亿元（同比增长233.2%），2025年为7.77亿元（同比增长36.9%）。 估值： 对应2024年和2025年PE分别为25倍和18倍。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示： 产品销售业绩不及预期、客户拓展不及预期、业绩预告未经审计。 总结 亿帆医药2023年业绩预告显示，受大额资产减值和信用减值影响，公司归母净利润出现亏损。然而，此次减值被视为一次性财务出清，使得公司能够“轻装上阵”，为未来的业绩增长奠定基础。展望2024年，随着核心创新药亿立舒（F-627）在中美欧市场的全面放量，以及丁甘交联玻璃酸钠注射液纳入医保和希罗达代理权的获取，公司创新管线将逐步兑现其市场潜力。国盛证券预计公司将在2024年实现业绩反转，归母净利润由亏转盈，并维持“买入”评级，看好公司创新转型带来的长期增长。

　　亿帆医药(002019) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年1月30日，亿帆医药发布2023全年业绩预告，预计公司2023归母净利润为-3.82~-6.50亿元（同比下降299.71%~439.82%）；预计扣非净利润-3.71~-6.39亿元（同比下降567.42%~905.08%）。公司拟计提减值准备8.0~8.8亿元，预计减少归母净利润4.86~5.47亿元。 　　点评： 　　减值风险一次性出清，奠定后续高速增长 　　以中值计算，预计23FY归母净利润-5.16亿元（-370.16%），扣非净利润-5.05亿元（-739.24%）。公司首次录得亏损，系由于公司对长期资产的减值迹象进行判断，并进行了减值测试。其中公司控股子公司亿一生物自主研发的无形资产F-627合并报表期末原值为16.84亿元，拟计提减值准备8.0~8.8亿元，预计减少归母净利润4.86~5.47亿元。以及公司自有产品（含进口）的销售规模增加，相应应收账款规模增加，按会计政策计提的信用减值损失同比增加所致。 　　23年硕果累累，产品升级转型创新出海 　　子公司亿一生物创新药产品，全球首个双分子G-CSF Fc融合蛋白，艾贝格司亭α注射液（亿立舒？）在2023年5月于国内成功获批上市，6月成功开展发货并处方，并成功通过医保国谈并进入国家医保目录，有望惠及更多患者。海外上市进程中，亿立舒于2023年11月成功获得FDA批准，为首个完成自主出海FDA的国产创新生物制品，目前商业化生产工作进行中，公司成功实现创新出海。 　　F652全球首创IL-22，下一个重磅出海药物 　　创新药业务另一重磅产品F652，全球首创进度领先的IL-22抗体，中美同步推进临床试验，剑指急慢性酒精肝炎（ACLF）等多个大适应症，目前其首发适应症ACLF已完成美国2期临床试验、中国2a期临床试验，目前正在与CDE进行沟通，有望快速开展后续临床试验，多项学术研究验证进行中。作为全球首创IL-22新药，F652具有更大出海潜力。 　　前期布局相继收获，小尖特巩固品类优势 　　公司前期布局多个独家或市场需求大的产品，在23年集中进入获批兑现期，来自罗氏的希罗达公司已于今年正式获得其代理权，有望快速贡献销售增量；丁甘交联玻璃酸钠注射液也成功纳入国家医保，用于治疗骨关节炎，半年注射有望大幅提高患者顺应度。多个国内首仿产品上市，普乐沙福注射液、硫酸长春新碱注射液、乳果糖口服溶液等10个制剂产品陆续获批，进一步优化了产品结构。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计2023-2025年亿帆医药营业收入分别为38.42亿元、49.79亿元、62.08亿元，同比增长分别为0.1%、29.6%、24.7%；2023~2025年归母净利润分别为-5.15亿元、7.14亿元、11.31亿元，同比增长-369.5%、238.5%、58.4%。我们看好F627及F652的未来发展、公司仿创转型收获成果。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　审批准入不及预期风险、成本上升风险、销售不及预期的风险、行业政策风险。

　　美年健康(002044) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年1月28日公司发布2023年度业绩预告，2023年实现营业收入107.3~110.5亿元（+25.75%~29.50%），实现归母净利润4.6~5.7亿元（+186.28%~206.91%）。 　　点评： 　　收入超预期，业务持续稳健发展 　　2023年公司成功扭亏（去年同期归母亏损5.3亿元），23单Q4公司实现营收约35.1~38.3亿元（+181%~200%），约实现归母净利润2.3~3.4亿元（+259%~335%），业绩亮眼。 　　疫情结束以来体检行业强劲复苏，公司作为民营体检行业龙头，抓住机遇，从多个维度夯实竞争优势。第一，体检需求特别是对慢性基础病专项检查和中高端健康管理的需求持续膨胀，公司持续挖掘中高端客户市场，进入量价齐升的良性发展通道。第二，公司团个检业务体系协同发展，通过建立闭环营销体系和强化政企大客引领，成功释放团体套餐业务和个检专检业务的协同增收潜力。第三，公司持续探索创新业务，致力于打造差异化优势单品。第四，公司坚持数字化运营与品质驱动，通过数字化信息化赋能，医疗品质得到提升，医疗质量体系持续完善，服务效率和客户体验满意度双高。 　　修炼内功与外拓并行，民营体检龙头开启新征程 　　公司门店并购稳定进行，23年10月公告收购13家门店股权，承诺2023-2025年分别实现扣非归母净利润0.51、0.64、0.76亿元，业绩增长得到进一步助力。 　　在关注自身内部经营效能改善的同时，公司也积极拓展外部合作，与润达、华为合作打造全国首款健康管理AI机器人，增强竞争优势，打开新业绩增长曲线。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　公司是民营体检行业稀缺标的，内部精细化管理措施初见成效，我们看好公司兑现盈利能力的可持续性，民营体检行业竞争格局的边际向好为公司长期发展带来新空间，考虑到公司近期发布的股权激励目标，我们适度上调预期，预计公司在2023~2025年将实现营业总收入107.30/124.52/139.66（前值107.30/118.84/131.45）亿元人民币，同比增长25.7%/16.0%/12.2%（前值+25.7%/10.8%/10.6%）；将实现归母净利润5.27/8.99/11.91（前值5.27/7.54/9.27）亿元，同比增长198.8%/70.7%/32.4%（前值+198.8%/43.1%/23.0%），维持“买入”评级。 　　风险提示 　　参股门店并购发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

　　江苏吴中(600200) 　　公司发布业绩预告： 2023 年归母净利润-7000 至-5000 万元，扣非归母净利润-9500 至-7500 万元。以中值计算， 23Q4 单季度归母净利和扣非归母净利均约为-7000 万元。 　　 23 年公司同比有所减亏，但依然亏损，主要源自： 1）公司部分医药产品因退出医保、全国集采和厂房搬迁停产原因造成医药工业产品收入和毛利有所下降； 2）股权激励计划的实施增加股权激励费用； 3）医美业务 23 年度尚处研发和注册阶段而尚未实现盈利。由于市场目前对公司医药业务关注不多，因此重点关注后续医美业务情况，尤其是 AestheFill放量节奏。 　　 再生注射剂 AestheFill 于 24 年 1 月如期获批， 公司预计将于 24H1 上市销售。 AestheFill 主要材料为聚双旋乳酸微球粒子，优势在于： 1）空心微球结构内外均刺激胶原合成，刺激效果更好； 2）可实现客制化浓度调配，且国外已有海量使用案例可参考； 3）兼具即时填充及长期再生效果。根据临床医师反馈，预计 AestheFill 将更多注射于皮下脂肪层，与已上市的艾维岚、濡白天使、伊妍仕形成差异化竞争。基于 AestheFill的性能优势以及在中国台湾地区较好的销售表现（ 2019 年上市，目前市占率超过 Sculptra、伊妍仕，排名再生类产品第一），我们预计AestheFill 在中国大陆地区上市后也将快速渗透市场。 　　除 AestheFill 以外，重点关注公司在医美业务的其他布局： 1）重组胶原蛋白：东万生物具有完整三螺旋结构的重组人胶原蛋白的研发生产持续推进中，我们预计原料有望于 24H2 实现量产； 2）玻尿酸、麻膏、溶脂针等产品持续推进，此外公司也在持续关注医美上游其他领域的产品。 　　盈利预测及投资建议： 公司预计 AestheFill 将于 2024 年上半年正式上市； 此外公司还在重组胶原蛋白、 利丙双卡因乳膏、溶脂针等其他医美产品领域有布局，每个产品获批均有望贡献业绩增量。 我们预计 23-25年归母净利分别为-0.61/1.22/2.44 亿元， 1 月 31 日收盘价对应 24-25年 PE 分别为 48/24 倍， 维持“增持”评级。 　　风险提示： 医药、医美行业政策风险； 新品获批及推广不及预期； 新药研发及注册风险等。

　　贝达药业(300558) 　　主要观点： 　　国内领先的创新药企业，研发强度维持高位。公司已获批上市的药品有5款，分别为：凯美纳、贝美纳、贝安汀、赛美纳和伏美纳，治疗的疾病领域主要集中在肺癌。公司研发强度自2017年以来始终保持在35%以上，近两年维持在40%左右的水平。截至2023年6月30日，公司具有在研创新药项目40余项，其中18项进入临床试验，4项正在开展III期临床试验，涵盖靶向新药和免疫疗法，兼有小分子和大分子多种抗癌新药机制。 　　营收持续增长，盈利能力有所下滑。2018-2022年，公司营业收入从12.24亿元增长至23.77亿元，CAGR18.04%。2021年之前，公司营收主要由埃克替尼贡献，收入占比超过95%，该药截至2022年底累计销售收入超过130亿元；2021年后，随着恩沙替尼、贝伐珠单抗的相继获批，两款药物现逐步实现创收，埃克替尼的收入占比在2022年降至77%。2018-2022年，公司销售毛利率从94.36%下降至88.69%，2023年前三季度公司销售毛利率为85.65%，较2022年下滑3.04Pct。公司销售净利率从2018年的13.36%提升至2020年的32.14%后下降至2022年的5.25%。2023年前三季度，公司归母净利润同比增长196.38%至3.05亿元，销售净利率回升至14.39%。 　　肿瘤药物市场保持快速增长，精准治疗占据主导地位。全球肿瘤药物市场规模预计在2030年达到4586亿美元，2022年至2030年的CAGR11%。中国肿瘤药物市场规模预计在2030年达到5866亿元人民币，2022年至2030年的CAGR12%。2022年化疗药物在中国肿瘤药物市场占主导地位，约占总市场的54.3%，由于报销政策、新药研发能力和支付能力不断提升等因素，预期到2030年靶向疗法和免疫疗法将占据大部分中国市场，占比分别为43.4%和43.8%，市场规模分别约为2,546亿元及2,569亿元。 　　非小细胞肺癌新增病例持续增长，未被满足临床需求大。中国肺癌每年新增发病数呈增长态势，且生存率不高。2022年全球及中国的NSCLC的新发病例数分别为836.8千例、1980.9千例，且预期将于2035年分别达到1181.3千例、2766.3千例。庞大的新增患者群体是驱动NSCLC药物发展的重要因素之一。中国肺癌五年期生存率为19.8%，通常肺癌的症状直到疾病已经处于晚期时才出现，在中国，约有68%的新发病人为晚期病人，中国晚期NSCLC患者的五年生存率低于5%。 　　深度布局EGFR靶点，致力解决现有NSCLC耐药和脑转移。公司在NSCLC领域重点布局了EGFR突变的产品，其中埃克替尼和贝福替尼已上市。埃克替尼作为公司首款创新药，价值与创收显著，累计销售额超过130亿元人民币。贝福替尼为第三代EFGR-TKI，为国产第三款，疗效显著，拥有三代中最长mPFS，可作为中国患者新的用药选择。MCLA-129作为一款EGFR/c-MET双特异性抗体，参照强生埃万妥单抗目前的临床研究路线及结果，在NSCLC领域同样存在较大潜力，同时和贝福替尼联合用药可带动贝福替尼的销售放量。CFT8919不仅对携带L858R单突变、而且对奥希替尼、厄洛替尼耐药后产生的L858R继发耐药突变，均具有很好细胞增殖抑制活性，同时展示出良好的EGFR野生型选择性。 　　恩沙替尼打造亚裔+脑转移优势，新辅助+辅助治疗同步推进。恩沙替尼作为第二代ALK-TKI，在国内一线及二线适应症均已获批上市。同时，临床三期试验eXalt3结果表明恩沙替尼对全身和脑转移NSCLC的疗效均优于克唑替尼。除此之外，恩沙替尼亚裔疗效数据显示，在亚裔基线无脑转移人群中其PFS（无进展生存期）研究者评估结果为47.1个月，4年OS率达75.7%；基线伴脑转移人群4年OS率达47.7%；总体人群4年OS率达66.3%。恩沙替尼的术后辅助治疗已于2022年4月被NMPA获批开展临床，并于去年完成了三期临床的入组；其新辅助治疗的一项二期临床研究也在同步推进。公司持续挖掘恩沙替尼的内在潜力，在亚裔治疗、脑转移治疗、新辅助治疗等领域打造恩沙替尼的差异化优势。 　　投资建议： 　　我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为3.27/4.35/5.15亿元，EPS分别为0.78/1.04/1.23元，当前股价对应PE为51/38/32倍。考虑公司引进项目进入商业化放量阶段，其中恩沙替尼一二线均进入医保且持续打造差异化优势，贝福替尼拥有三代最长mPFS、未来放量可期；同时，公司手握MCLA-129、CFT8919等潜力项目，在研项目达到40余项，未来成长可期，我们首次给予其“买入”评级。 　　风险提示： 　　商业化进度不及预期、研发不及预期，人才流失风险，毛利率下滑风险，医保政策风险。

　　千红制药(002550) 　　报告摘要 　　千红制药是国内生化制药行业多糖类和蛋白酶类药品的龙头生产经营企业，也是目前国内为数不多的涵盖肝素全产业链的药品生产企业。公司主要产品为活性酶和多糖类两大系列生化药物。其中活性酶品种主要有胰激肽原酶系列、门冬酰胺酶系列、复方消化酶胶囊Ⅱ；多糖类品种主要有肝素钠及低分子肝素类系列品种。 　　投资要点 　　肝素出口价格低位，未来或有望筑底反转 　　中国是全球最大肝素原料药出口国，中国肝素原料药市场供应及价格波动将对全球肝素市场产生重大影响。肝素原料药出口价格由2021年6月1.58万美元/千克回落至2023年11月0.61万美元/千克。我们认为当前肝素原料药出口价格处于历史低位，未来或有望筑底反转。 　　肝素全产业链布局，公司库存较低更好发力 　　公司与牧原股份共同投资成立合资公司河南千牧，布局肝素全产业链。2023H1公司整体存货为7.66亿元，处于同业公司低位。从库存结构上看，公司原材料绝对金额为4亿元，低于同业公司绝对额水平，未来原材料储备空间较大，在上游原材料低价时期更好发力。 　　创新转型卓有成效，CDK9抑制剂研发领先 　　公司创新转型卓有成效，在新药研发上，目前已有四条在研管线进入临床阶段。在研产品QHRD107（适应症为急性髓系白血病）作为公司率先研发的CDK9激酶抑制剂类小分子一类新药，目前II期临床已完成数例患者入组。该产品有望为患者提供更丰富的治疗选择，我们认为公司该管线或具有较好的市场潜力。 　　盈利预测与估值 　　我们预计公司2023-2025年总体收入分别为19.65/21.66/24.93亿元，同比增长分别为-14.70%/10.21%/15.10%；归属于上市公司股东的净利润分别为2.32/3.07/4.00亿元，EPS分别为0.18/0.24/0.31元。考虑到公司作为肝素制剂与原料药的优秀企业，同时公司创新转型卓有成效，我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予2024年24倍PE，目标价5.76元/股，给予“增持”评级。 　　风险提示：药品集采政策对产品销售价格下降的风险、新药研发加大投入对利润产生的风险、环保政策收紧对经营造成的风险、产品质量风险、经营成本增加的风险、测算具有主观性风险。

　　本周板块行情：本周申万基础化工行业指数下跌0.89%，跑输沪深300指数2.85pct；炼化及贸易指数上涨6.85%。细分概念指数中锂电池概念板块下跌3.89%、石墨烯概念板块下跌2.35%、碳纤维概念板块下跌3.25%、半导体材料指数下跌3.09%、氟化工指数上涨1.71%，化肥农药指数下跌0.33%、化纤指数上涨0.69%。涨幅前五的个股为：丰山集团（22.80%）、中船汉光（15.93%）、三祥新材（11.88%）、华西股份（11.76%）、中化国际（7.50%）。 　　本周行业内产品价格变动：本周化工产品价格变动看，根据百川盈孚数据，涨幅前五分别为沉淀混炼胶（+14.3%）、氯化苄（+8.9%）、维生素VE（+7.6%）、生胶（+7.2%）、有机硅DMC（+5.4%）；跌幅前五分别为一氯甲烷（-13.0%）、辛醇（-5.6%）、氯化钾（-5.0%）、硫酸（-4.9%）、MIBK（-4.9%）。 　　本周行业主要动态：1月25日，根据森麒麟公告，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销终裁落地，2020年6月29日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销原审调查，原审调查终裁结果：日本住友轮胎（泰国公司）原审单独税率为14.59%；玲珑轮胎（泰国公司）原审单独税率为21.09%；其他泰国出口美国的轮胎企业原审税率为17.06%，其中森麒麟轮胎（泰国）有限公司适用17.06%的原审税率。2022年9月6日，美国商务部启动对泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销复审调查，2023年7月，美国商务部公布本次复审的初裁结果：森麒麟泰国复审初裁单独税率为1.24%；另一家强制应诉企业日本住友轮胎（泰国公司）初裁单独税率为6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业初裁税率为4.52%。近日获悉本次复审的终裁结果与初裁结果保持一致。 　　投资策略：关注景气度较好、业绩稳健的子行业及相关公司；持续关注半导体材料的国产化进程，氟化工、轮胎、现代煤化工、化工龙头等细分赛道投资机会。建议投资者逢低布局金石资源、巨化股份、森麒麟、安集科技、鼎龙股份、万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学。 　　风险提示：宏观经济增速低于预期、下游需求疲弱、油价及化工产品价格大幅波动。