江中药业（600750）：OTC和大健康驱动业绩增长，华润管理体系持续深化

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 江中药业在2023年上半年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，分别达到22.98亿元（同比增长20.87%）和4.47亿元（同比增长13.95%），整体业绩符合市场预期。公司盈利能力持续提升，上半年毛利率达到67.99%（同比提升1.39个百分点），归母净利率环比增长1.17个百分点，主要得益于肠道和咽喉品类销量的增长以及大健康自有产品销量的提升。尽管第二季度增速有所放缓，但预计下半年相关影响将逐步减弱。 OTC与大健康双轮驱动 公司战略聚焦OTC和大健康两大核心业务板块，并取得了显著成效。OTC业务上半年实现营收16.46亿元，同比增长23.27%，占比提升至71.66%，通过品牌创新和多渠道推广，健胃消食片、利活乳酸菌素颗粒等核心产品市场竞争力持续增强。大健康业务表现尤为亮眼，营收达到2.85亿元，同比增长59.47%，占比提升至12.40%，在康复营养、高端滋补和胃肠健康三大核心板块均有突破性进展，特别是“初元”和“参灵草”品牌以及P9益生菌的研发应用。此外，华润管理体系的持续深化和智能制造的升级，为公司长期发展提供了坚实支撑。 主要内容 2023年上半年经营业绩分析 2023年上半年，江中药业实现营业收入22.98亿元，同比增长20.87%；归属于母公司股东的净利润为4.47亿元，同比增长13.95%；扣除非经常性损益的归母净利润为4.14亿元，同比增长16.04%。其中，第二季度实现营业收入9.81亿元，同比增长1.14%；归母净利润2.06亿元，同比下降1.16%。第二季度业绩增速放缓，主要系第一季度业绩高增导致家庭库存水平较高，以及2022年第二季度净利润基数较高所致，预计下半年这些影响将逐步减弱。 从盈利能力来看，2023年上半年公司毛利率为67.99%，同比提升1.39个百分点。分板块看，OTC/处方药/大健康板块毛利率分别为73.46%（+1.93pct）、69.97%（+3.87pct）和35.41%（-0.08pct）。毛利率的提升主要归因于肠道和咽喉品类销量增长带来的单位成本下降，以及大健康自有产品销量提升和防疫物资批发规模收缩。销售费用方面，上半年销售费用率为39.41%，同比增加3.51个百分点，主要系去年同期受疫情影响销售费用投放减少，今年广告和渠道推广逐步恢复。归母净利率为19.46%，环比增长1.17个百分点，显示公司盈利能力进一步提升。 核心业务板块战略布局与市场表现 OTC业务：品牌创新与品类增长 OTC业务是公司业绩增长的核心驱动力，2023年上半年实现营收16.46亿元，同比增长23.27%，占总营收的71.66%，占比提升1.40个百分点。公司持续围绕“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益”四大品类进行深耕。在脾胃方面，公司以“江中”品牌为核心，通过新媒体和跨界美食联动等创新传播形式，强化“健胃消食片”的品牌记忆，触达年轻消费群体。健胃消食片已连续十九年蝉联中国非处方药产品中成药消化类第一名，并荣获多项营销大奖。肠道方面，公司围绕“利活”品牌，借势一季度消费需求增加，开展多渠道公关推广，并培育更适合婴童的乳酸菌素颗粒。咽喉咳喘方面，公司推进复方草珊瑚含片焕新升级，并与复方鲜竹沥液联动增长。补益方面，公司致力于提升多维元素片的渠道覆盖。 大健康业务：聚焦三大核心板块，高速增长 大健康业务表现亮眼，2023年上半年实现营收2.85亿元，同比增长59.47%，占总营收的12.40%，占比提升3.00个百分点。公司聚焦康复营养、高端滋补和胃肠健康三大核心板块，并优化各品类打法。康复营养方面，公司“高标准康复营养活性肽产品开发关键技术及产业化”项目荣获江西省科学技术进步奖二等奖，并构建营养饮品、蛋白粉等产品矩阵，强化“初元”术后康复品牌认知。高端滋补方面，以“参灵草”为代表，公司联动经销商推动圈层营销和社群消费，并与香港浸会大学、华润科学技术研究院合作，共同推进“参灵草”产品改善特定患者免疫、疲劳的临床研究。胃肠健康方面，公司通过产学研联动，致力于开发更适合中国人肠道的益生菌，围绕植物乳杆菌P9已申请发明专利3项，发表论文4篇，其中一篇发表在影响因子达10.334分的《Pharmacological Research》期刊，证实其对慢性便秘的改善作用，具备比肩全球前沿优质菌株的能力。 处方药业务：梳理管线，渠道赋能 处方药板块2023年上半年实现营收3.44亿元，同比增长0.16%，占总营收的14.99%，占比下降3.10个百分点。公司处方药业务覆盖心脑血管、妇科、胃肠等慢病领域，通过夯实存量业务，逐步梳理和培育新品种，并借助渠道赋能提升运营能力。 华润管理赋能与智能制造升级 公司管理效率持续提升，2023年上半年管理费用率为4.01%，同比下降0.15个百分点。华润管理体系的持续深化体现在多个方面：公司不断推进组织变革，精简业务架构；开展干部“起立坐下”岗位竞聘工作，已累计完成300余个岗位竞聘，超过30%的人员实现轮岗或职责变化；制定梯队人才培养计划，助推干部队伍年轻化。在智能制造方面，公司积极推进中医药科创城项目建设，预计2023年底前正式投产；同时启动海斯制药金匠产业园项目建设，以推动解决“贝飞达”产能瓶颈，为未来发展奠定基础。 投资展望与风险考量 江中药业作为优质的品牌OTC企业，聚焦胃肠领域，并补充完善咽喉咳喘、补益、康复、营养等品类，通过“内生+外延”双轮驱动，积极探索线上渠道，业绩取得较快发展。分析师看好公司未来通过品类扩张和渠道加强带来的营收增长，以及华润管理体系下的费用优化。 根据预测，公司2023-2025年将实现营业收入分别为45.9亿元、54.81亿元和65.75亿元，分别同比增长20.4%、19.4%和20.0%；实现归母净利润分别为6.97亿元、8.30亿元和10.40亿元，分别同比增长17.0%、19.0%和25.3%。对应2023-2025年的P/E估值分别为17倍、14倍和11倍。基于以上分析，维持公司“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；成本波动风险；产品推广不及预期；研发风险。 总结 江中药业在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头和持续提升的盈利能力，营业收入和归母净利润均实现两位数增长。这主要得益于公司在OTC和大健康两大核心业务板块的战略聚焦和有效执行。OTC业务通过品牌创新和多品类协同，巩固了市场领先地位；大健康业务则在康复营养、高端滋补和胃肠健康领域实现高速增长和技术突破。同时，华润管理体系的持续深化和智能制造的升级，为公司运营效率提升和产能扩张提供了有力保障。展望未来，公司有望通过品类扩张、渠道强化以及管理优化，实现营收和利润的持续增长。尽管存在宏观经济波动、政策变化和市场竞争等风险，但公司凭借其优质品牌、清晰战略和华润赋能，具备良好的长期投资价值，维持“增持”评级。