药明生物（02269）2023年半年报业绩公告点评：非新冠项目营收增长强劲，新产能扩张毛利率有待改善

中心思想 核心业务增长强劲，非新冠收入表现亮眼 药明生物2023年上半年业绩显示，非新冠业务收入实现59.7%的快速增长，达到79.6亿元，成为公司营收增长的主要驱动力。尽管全球生物医药投融资环境面临挑战，但公司凭借其CRDMO模式展现出强大的项目导流能力，尤其在临床早期、临床III期及商业化项目（剔除新冠）收入分别同比增长51.8%和130.3%，表明后期项目发展迅速且转化效率高。 产能扩张短期承压，毛利率面临改善挑战 报告指出，公司毛利率在2023年上半年同比下降5.5个百分点至41.9%，经调整毛利率也由2022年上半年的53.4%降至47.0%。这主要归因于全球新产能的持续投放，导致产能利用率尚处于爬坡期，特别是海外工厂的运营成本相对较高。然而，随着更多后期项目逐步投入生产，产能利用率将得到提升，预计毛利率将在未来一到两年内逐步回升。 主要内容 2023年上半年业绩概览与业务结构优化 整体业绩表现： 2023年上半年，药明生物实现总收入84.9亿元，同比增长17.8%。归母净利润为22.7亿元，同比下降10.6%；经调整归母净利润为28.4亿元，同比增长0.1%。 非新冠业务驱动增长： 非新冠业务收入达到79.6亿元，同比大幅增长59.7%，显著高于整体营收增速，成为公司业绩增长的核心动力。 项目管线持续丰富： 公司综合项目总数已达621项，其中2023年上半年新增项目46个。项目结构涵盖临床前项目286个、临床I/II期项目269个、临床III期项目44个以及商业化项目22个。 CRDMO模式成效显著： 尽管全球医药生物投融资放缓导致临床前收入同比仅增长6.6%至28.1亿元，但临床早期与临床III期/商业化项目（剔除新冠）收入分别实现51.8%和130.3%的同比增长，充分体现了公司CRDMO模式强大的项目导流和后期转化能力。 产能扩张对盈利能力的影响及未来展望 毛利率短期承压： 2023年上半年公司毛利率为41.9%，同比下降5.5个百分点。剔除股权激励后的经调整毛利率也从2022年上半年的53.4%下降至47.0%。 原因分析： 毛利率下降主要系全球新产能的持续投放，导致新工厂产能利用率尚处于爬坡阶段，且海外工厂的运营成本高于国内工厂。 未来改善预期： 预计随着更多后期项目开始排产，产能利用率将逐步提升，毛利率有望在明后年逐步回升。 盈利预测与评级： 鉴于全球生物医药投融资放缓及市场竞争加剧，分析师下调了公司2023-2025年归母净利润预测，分别为50.88亿元、65.54亿元和82.96亿元（分别下调8.4%、7.8%和6.4%），对应PE分别为34倍、26倍和21倍。公司作为大分子CDMO龙头，维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了公司产能扩张计划或不及预期、生物药CDMO市场竞争程度加剧以及地缘政治风险可能影响海外收入等潜在风险。 总结 药明生物2023年上半年业绩显示，非新冠业务收入实现强劲增长，项目管线持续丰富，CRDMO模式在后期项目导流方面表现突出。然而，全球产能的持续扩张导致毛利率短期承压，主要原因在于新工厂处于产能爬坡期以及海外运营成本较高。尽管分析师下调了盈利预测，但公司作为大分子CDMO领域的龙头地位稳固，预计随着产能利用率的提升和后期项目的放量，毛利率将逐步改善。综合来看，分析师维持对药明生物的“买入”评级，并提示了产能扩张、市场竞争及地缘政治等相关风险。