万辰生物（300972）公司深度报告：厚积薄发，开疆拓土

中心思想 万辰生物零食量贩业务的投资价值 万辰生物凭借其管理团队在零食行业的深厚背景和上市公司平台优势，通过合资模式快速整合区域领先的量贩零食品牌，战略制定行业领先，有望在华东/华北市场取得显著增长，成为行业头部企业。 尽管资本市场对万辰生物零食板块的资源和能力存在疑虑，且量贩零食行业竞争激烈，但报告认为其整合的量贩零食公司是行业佼佼者，创始团队在上市公司助力下加速发展。 在行业格局稳定后，量贩零食有望持续为消费者创造“多省好快”的顾客价值，对标国外折扣业态，长期头部净利率水平有望达到3%以上。 零食量贩行业的高效增长逻辑 零食量贩兴起的底层逻辑是高效率的零售革命，本质是垂直品类的硬折扣商业模式。 需求端，零食市场规模达万亿且持续扩张，随着国内经济增速放缓，消费者对“理性与挑剔”的性价比需求涌现。 供给端，零食量贩通过价值链重构，实现高周转、低毛利，渠道效率更高，终端零售价约为其他渠道的70-80%，具备持续抢占其他零食零售市场份额的核心竞争力。 行业当前处于跑马圈地的红利阶段，单店模型已跑通，预计行业空间可看至8万家门店，对应零食市场规模约2500亿元，有望诞生万店品牌。 主要内容 效率驱动，零食量贩兴起 零食店演变与硬折扣模式: 零食店业态经历了从21世纪前的街边炒货店（供给驱动、品类单一），到2000-2010年来伊份、良品铺子等自有品牌中高端零食连锁