行业观点 　　聚合MDI：本周国内聚合MDI小幅上行。本周万华聚合MDI报盘17800-18000元/吨附近，科思创、巴斯夫报盘17400-17600元/吨附近。供给端来看，万华宁波二期装置进入检修，加上巴斯夫宣布上调MDI价格，以及韩国锦湖年度任务量已经完成，进口对国内市场暂无冲击，供方积极挺市下，市场报盘小幅推涨上行。需求端来看，北方室外施工逐步停工，整体需求放量有限。纯MDI：本周纯MDI弱势下滑。本周华东纯MDI市场现货报盘参考22500-23000元/吨，从供给端来看，万华宁波二期装置检修，整体供应量缩减，需求端来看，部分下游客户开工不高，需求端支持疲软，我们预计下周纯MDI市场保持弱势震荡。 　　钛白粉行业观点：需求稳定，预计钛白粉价格继续高位运行。本周，钛白粉价格平稳，目前硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为16000-17000元/吨，锐钛型钛白粉市场主流报价为13500-14500元/吨，氯化法钛白粉市场主流报价为18000-19800元/吨。需求端，金红石型钛白粉依靠外贸出口订单短期稳定格局仍在，而锐钛型钛白粉主要依靠国内需求，当前处于国内钛白粉消耗淡季，企业适度把控开工率；原料端，硫酸法锐钛型钛白粉企业主要面临成本压力，即使抛开攀矿选择其他渠道获取原料，其他矿的价格也同样水涨船高，企业为降低成本只好放开对原料的指标要求，生产难度加大。目前钛白粉国内市场稳定，海外需求持稳，预计钛白粉价格继续高位运行。 　　PA66：预计PA66短期价格平稳。本周，神马实业股份有限公司PA66切片19万吨，装置正常生产，EPR27报价在29700元/吨送到，FYR27报价31000元/吨送到，实单商谈为主。价格方面，环比上周平稳；原料端，己二酸高位小幅回落；需求端，下游市场需求有限，整体偏弱，终端汽车行业稍有回暖。目前己二腈供应持续偏紧，下游按需跟进，预计下周PA66市场窄幅整理。 　　草甘膦行业观点：多因素促进草甘膦价格震荡上行。本周95%草甘膦原粉供应商报价2.8-2.85万元/吨，实际成交参考至2.65-2.7万元/吨。从市场周期看，草甘膦价格从2018年下半年开始下探，经过2019年市场库存消化，2020年上半年低位盘整后，进入下一轮次的上调的通道；从生产商反馈反馈情况看，生产商销售压力不大；从竞品市场看，草铵膦价格维持高位盘整，对于国内市场而言，草甘膦性价比提升，刺激国内市场销售。我们预计草甘膦价格仍将震荡上行。 　　投资建议 　　目前市场风格往周期切换，叠加部分品种涨价有超预期的可能，建议围绕三条主线。一是建议继续关注龙头白马，尤其是近期有边际变化的标的，建议重点关注华鲁恒升、扬农化工；二是估值合理的高成长标的，建议重点关注龙蟠科技、新亚强；三是建议关注涨价标的神马股份。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局。

　　本周行情回顾 　　截至本周五（12月25日），上证综指收于3396.56点，较上周五（12月18日）的3394.9点上涨0.05%；创业板指报2840.8点，较上周五上涨2.16%。新材料指数报3720.93点，较上周五上涨4.5%，跑赢创业板指2.34%；半导体材料指数报1739.08点，较上周五上涨0.34%，跑输创业板指1.82%；液晶显示指数报9764.12点，较上周五下跌2.9%，跑输创业板指5.06%；OLED指数报2750.59点，较上周五上涨0.38%，跑输创业板指1.78%；尾气治理指数报2199.76点，较上周五上涨0.96%，跑输创业板指1.2%。 　　本周新材料板块的100只个股中，有43只周度上涨（占比43%），有56只周度下跌（占比56%）。7日涨幅前五名的个股分别是：多氟多、银禧科技、南大光电、石大胜华、天奈科技；7日跌幅前五名的个股分别是：碳元科技、强力新材、松井股份、维信诺、科思股份。 　　开源化工新材料周观察：IXPE多领域市场空间持续提升 　　电子辐照交联聚乙烯（IXPE）是一种无毒环保、绿色健康的材料，其物理性能优异，具有无毒、无味、减震、降噪、隔热、耐腐蚀、抗菌、防水、手感舒适、光滑整洁等多种优良特性。IXPE泡沫塑料作为基础材料可广泛应用于交通运输、房屋建筑、包装、工业、农业、体育用品、日用生活用品等领域。在PVC塑料地板静音垫领域，根据海关统计，我国PVC地板的出口金额在2009年到2019年十年间，年均复合增长率达到24.53%；在汽车领域，中国目前每千人汽车保有量约为160台，与发达国家仍有较大差距，2011年发达国家汽车平均塑料用量达到300千克以上，目前中国各类型汽车平均塑料用量130到160千克，汽车内饰行业仍有较大增长空间；在消费电子领域，IXPE的应用包括智能手机的屏下超薄缓冲垫片、曲面屏边框垫片、相机及扬声器垫片等，相较于PU发泡材料和亚克力发泡材料，拥有更好的防水性能和更高的性价比。我国大陆地区的泡沫塑料制造业较日本、欧美起步晚，祥源新材、润阳科技、浙江交联及长园电子等处于国内企业第一梯队，未来泡沫塑料市场份额将逐渐向具有生产规模优势、质量管理优势和研发能力优势的泡沫塑料制造企业倾斜。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【江丰电子】12月21日，公司发布公告称拟募资5.2亿扩大平板显示用高纯金属溅射靶材部件产能，实现为广东、武汉及周边地区的平板显示器制造商规模化供应平板显示用高纯金属溅射靶材及机台相关部件。 　　受益标的 　　我们看好OLED材料、军工材料近三年的高确定性成长，看好高端电子材料国产替代实现从0到1的突破，看好生物制造在新材料领域的广阔空间。受益标的：昊华科技、瑞联新材、万润股份、濮阳惠成、彤程新材、凯赛生物、斯迪克等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　2020年10月6日诺贝尔医学奖揭晓，2020年诺贝尔医学奖授予了哈维·詹姆斯·阿尔特、迈克尔·霍顿和查尔斯·赖斯这三位伟大的科学家，奖励他们为抗击血源性丙型肝炎做出的决定性贡献。血源性肝炎是一个全球性的重大健康问题，是导致肝硬化和肝癌的最主要原因。在病毒肆虐之年，诺贝尔奖基金会将奖项颁给了病毒研究，这无疑是对奋战在抗击传染病、抗击新冠肺炎疫情一线科研及医护人员的极大鼓舞，为人类找到对抗新冠肺炎的新武器注入了无尽希望。

　　东诚药业(002675) 　　成功实现从生化原料药到核药龙头的转型，首次覆盖给予“买入”评级 　　东诚药业通过收购云克药业、GMS和安迪科等核医药企业，实现了对单光子和正电子诊断药物、治疗药物的全覆盖，实现从生化原料药到核医药的华丽转型，成为了国内核药行业龙头之一。我们预计2020-2022年公司归母净利润为4.28/5.39/6.68亿元，EPS为0.53/0.67/0.83元，同比增长176.4%/26.0%/23.9%，当前股价对应PE分别为38.4/30.5/24.6，首次覆盖给予“买入”评级。 　　核医药行业：竞争格局好、进入壁垒高、潜在市场空间大的黄金赛道 　　我们认为中国核医药行业在检查量、设备保有量、上市药品数量、销售额等多个方面与发达国家核医药相比仍存在一定差距，随着PET-CT、SPECT配置管理政策松绑，新型核药在国内上市速度加快，中国核医药市场具有较大增长潜力。从资金投入、运营和监管等多个角度来看，核医药行业具有较高的进入壁垒，东诚药业作为拥有全国性核药房覆盖网络的企业具有明显的先发优势。 　　多个核药品种潜力较大，中长期看肝素原料药仍可稳定贡献利润 　　安迪科已建成/在建核药房覆盖了PET-CT新增规划配置数量多、累积规划配置总量多、人口密集、经济发达的地区，未来将持续受益于相应区域检查量提升，支撑业绩高速增长，中长期来看安迪科有望成为核医药平台型公司。云克药业短期业绩受疫情影响有所下滑，但核心品种云克注射液仍有一定增长潜力。东诚欣科品种丰富，[99mTc]标记显像药物、尿素[14C]胶囊等均有较大市场空间，预计未来能够保持稳定增长。近期肝素原料药价格和销量出现波动，但由于猪瘟疫情对生猪生产造成较大影响，产能在短期内难以恢复到疫情前的水平，受成本支撑预计肝素原料药价格仍会保持在相对高位。中长期来看由于核医药业务持续增长，原料药业务利润贡献率将不断下降，仍可稳定贡献利润，为公司转型升级提供资金支持。 　　风险提示：PET-CT新增装机速度、公司核药房扩张速度不及预期；那屈肝素纳入集采；肝素原料药价格大幅下滑；商誉减值。

　　概览摘要 　　双特异性抗体是一种可以同时结合两种特异性表位或目的蛋白的人工工程化抗体，具有同时结合两个不同表位的能力，可以起到一些特殊的生物学功能。得益于双特异性抗体相关生物技术的日渐成熟及陆续有产品进入临床阶段，中国双抗研究平台与相关企业受到全球生物技术企业与投资者的关注。中国双特异性抗体市场规模（按交易金额统计）从2015年的2.4亿元上升至2019年的33.8亿元，期间年复合增长率为93.4%。未来，受政策激励、临床检测完成和创新模式提升整体渗透等综合因素影响，中国双特异性抗体产品将陆续进入市场。预计未来5年，中国双特异性抗体生产与应用将持续增长，于2024年达214.3亿元，期间年复合增长率44.7%。 　　适应症患者基数庞大 　　双抗适应症患者人数相比于整体恶性肿瘤患者基数占有较大比重，总体维持在47%-50%之间。庞大的患者基数为未来双特异性抗体的商业化落地提供充足的市场空间，双抗市场增长潜力可期。 　　研发驱动产品落地进入收获期 　　中国双抗领先企业已有产品陆续进入临床1期至2期，且具有较为丰富的产品线分布，预计未来2-3年内将实现商业化落地。从疾病领域来看，业界对双特异性抗体治疗癌症更加期待。 　　全球化竞争与发展 　　2017年以来，在中国政府的倡议和资本市场的推动下，中国企业加强与海外先进企业的技术与资本交流，推动行业竞争全球化发展。近年来，随着双特异性相关产品陆续进入临床试验阶段，海外机构投资者针对行业独角兽企业进行全面布局。 　　企业推荐： 　　友芝友、和铂医药、爱思迈生物

　　2020年1－10月国内化工行业主要产品产量整体保持增长趋势，近油端的产品价格受原油价格波动影响先跌后涨，环保压力大。 　　2020年是不平凡的一年，宏观经济方面，2020年一季度，受疫情的影响，全球经济都遭到了猛烈冲击，3月份以后，随着武汉封城结束，国内新冠疫情得到控制，国内也率先实现复工复产，经济景气度大幅回暖。进入下半年，海外发达国家与新兴市场亦迎来复苏。国家统计局数据显示，中国制造业前10个月，PMI低于临界点的时间为1个月（2月份），新订单指数低于临界点的时间为1个月（2月份），原材料库存指数均低于临界点，从业人员指数有8个月低于临界值，但是数值都较为接近临界点（2月除外），整个制造业稳步复苏。从国家发改委最新发布的行业经济数据来看，受新冠疫情的影响，2020年一季度化工行业投资大幅下降，随着国内新冠疫情得到控制，经济逐步复苏，二季度开始化工行业投资逐步增长，但是还未恢复到上年同期的水平。2020年前10个月，化学原料和化学制品制造业固定资产投资同比下降7.30%，化学纤维制造业固定资产投资同比下降20.60%，橡胶和塑料制品制造业固定资产投资同比下降5.80%，基于此，我们认为化工行业投资在疫情以后，虽还未达到去年同期水平，但已经开始逐步恢复。 　　从经营情况看，2020年1－10月，化工行业（不含石油炼制和综合油气，下同）收入有所下降，但盈利有所增长。前10个月，化工行业营业收入7.61万亿元，同比下降6.70%；实现利润总额4487.30亿元，同比增长5.63%；全行业销售利润率为15.61%，同比略有增长。 　　对外贸易方面，2020年1－10月，受益于国内率先控制疫情及恢复生产，国内化工相关产品出口有所增长，进口有所下降，贸易逆差同比缩小。海关数据显示，2020年1－10月，化学工业及其相关工业进出口（HS分类）总额16411.39亿元，同比增长1.19%，其中，出口（HS分类）总额7776.86亿元，同比增长4.40%，进口（HS分类）总额8634.53亿元，同比下降1.54%。 　　从主要产品的产量来看，国家发改委最新发布的数据显示，2020年1－10月，乙烯产量1749万吨，同比增长2.8%；初级形态的塑料产量8353万吨，同比增长5.5%；合成橡胶产量605万吨，同比增长3.8%；合成纤维产量4557万吨，同比增长0.6%。烧碱产量2948万吨，同比增长3.1%；纯碱产量2285万吨，同比下降4.1%。化肥产量4588万吨，同比下降3%；其中氮肥同比增长1.8%，钾肥同比下降3.8%。农药产量173万吨，同比增长0.9%。橡胶轮胎外胎产量66114万条，同比下降2.1%。电石产量2245万吨，同比增长1.1%。综合来看，2020年1－10月，国内化工企业运行平稳，主要产品产量保持增长趋势。 　　从主要商品价格走势看，2020年1－10月，国际油价波动幅度大。2020年初至5月，受下游需求下降和石油生产国未能就减产达成一致的影响，原油价格大幅下跌，随着OPEC+会议达成限产协议，下半年，原油价格逐步回升至40美元，并在40美元附近波动；2020年上半年，受原油价格波动的影响，近油端的化工品价格也随之波动，其中烯烃、烷烃等上游原料价格先下跌后上涨，第三季度，随着国内疫情控制趋稳，市场消费复苏，出现了补库存的情况，受下游需求端的推动，化工品价格整体出现上涨趋势；PX－PTA－聚酯产业链整体呈下跌趋势，并未在下半年随着油价的回升而上涨，这主要是由于下游需求端疲软，2020年，纺织服装服饰业PMI始终位于临界点以下，行业景气度持续偏弱，虽然有部分海外订单回流，但是产品价格依然较年初有所下降；大部分化肥产品价格平稳，硝酸铵、氯化铵由于供应减少，价格上涨幅度较大。 　　从安全环保来看，安全形势不容乐观，2020年初至今，化工行业安全事故频发。2020年8月，安徽皖维集团有限责任公司醇解车间发生爆炸事故，导致 1人死亡、2人受伤；2020年9月，湖北天门楚天精细化工有限公司进行设备调试期间，发生板框压力机爆炸，初步发现事故现场5人死亡、1人受伤。从行业环保政策来看，化工行业一直以来备受环保监管关注，对生产排放的要求高。2020年7月，《石化和化工行业“十四五”规划指南》指出“十四五”期间行业将继续贯彻创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，坚持节约资源和保护环境的基本国策；持续推进危化品生产企业搬迁改造，规范化工园区的建设与发展。 　　2020年展望 　　2021年是我国“十四五”计划的第一年。对内，2020年各类超常规的疫情救助与经济纾困政策必将在2021年陆续退出，经济反弹的政策支撑力逐步减少，预期明年经济的下行压力依然很大。促消费扩大内需为过去一段时间的重点发展方向，2021年，这一发展方向应该会继续。消费在近年来的贡献率保持了稳步增长的态势，对GDP增长的拉动不断抬升。因此，消费可能将成为明年经济增长的基石。基建主要受财政的影响，2020年，我国实行了宽松的财政政策，2021年大概率会有所收敛，从而导致基建受到影响。房地产受货币环境和金融政策双影响，在“三条红线”的要求下，2021年地产的发展应该是稳中有降的趋势。对外，受疫情的影响，2020年全球贸易大幅萎缩，但是中国市场由于复工复产较快，接收了很多外贸转移订单。2021年，随着疫苗开发完成，全球的需求将快速修复，贸易也将快速恢复，受需求驱动的影响，全球贸易将进入黄金期。2021年，美国新任总统上台，根据现在已有的情况分析，贸易摩擦可能会阶段性缓和，但是总体来看，新任总统并不会大幅缓和中美之间的贸易摩擦，中美之间的贸易依然受到很大的影响。 　　化工行业受经济周期影响较大，从周期看，2020年上半年以前，化工需求大幅萎缩，除了受新冠疫情的影响外，还受贸易摩擦的影响。化工库存周期一般在40个月左右，因此，2020年下半年开始，国内经济将进入一个补库存周期。2021年，随着新的库存周期到来，预计化工品下游需求复苏有望持续。从化工行业的主要下游领域看，地产明年将低于今年的水平，疫情以后，房地产行业景气度迅速提升，2020年前三季度开工数据持续上升，但是同比有所下降，预计明年竣工数据同比弱于今年同期，从而导致化工产品的需求有所下滑；纺织服装方面，预计2021年，纺织将随着全球贸易的上涨和中美贸易摩擦的缓和，产量还会有所增长，从而带动相关化工品的需求增长。从供给端看，化工龙头企业由于环保、资金等优势产能持续扩大，虽然很多中小企业由于环保的因素限产或者停产，可是供过于求的整体行情并不足以被扭转，化工品的价格仍处于历史低位。原材料方面，OPEC与非OPEC产油国部长级会议在2020年12月3日举行的会议上也达成新的原油供应协议，从2021年1月起，减产协议由770万桶/日调整为720万桶/日，虽然增产50万桶，但是仍处于减产大周期中，考虑到2021年疫苗对经济的提振效果，预计2021年国际原油价格将呈现上升走势。总体看，2021年，化工行业产能平稳增长，考虑疫苗带动下游需求增长，行业整体盈利能力较2020年会有大幅的改善。 　　从债券发行方面来看，2020年下半年开始，随着利率走高和债券风险事件频发，债券市场总体进入熊市。预计2021年，将会保持2020年下半年的行情，债券市场依然不景气。因此，2021年化工行业的债券存量规模将小幅收缩或保持稳定，并继续向AA+以上的级别集中，而对于AA及以下的化工企业，若融资环境无明显改善，到期债务无法接续，将面临较大资金周转压力。总体来看，2021年化工行业整体信用风险较高，评级展望稳定。

　　投资建议 　　我们认为2021年医疗板块投资仍然聚焦于三大主线：疫情应对需求、消费医疗和院内诊疗，每条主线均有值得把握的重点投资机会。 　　疫情应对需求：仍是重要主线，看好疫苗放量+防护检测持续性需求 　　新冠疫苗目前仍处于研发上市的关键阶段，2020-2021年临床进度领先品种有望获批上市，实现放量，在为控制疫情作出关键贡献的同时，其投资价值也值得重点关注。在国内外新冠疫苗获批问世的最初1-2年，在安全有效合乎审评质量标准的前提下，考虑庞大的需求基数，疫苗的获批时间、产能和可及性（如运输条件要求、价格）最为重要，率先获批上市和生产放量的品种具备最大的投资价值。 　　医疗防护产品和新冠检测试剂在2020年实现需求和业绩的爆发，考虑当前海外疫情仍处于高位，疫情防控是持续性需求，人群生活习惯发生长期改变，相关企业业绩弹性幅度和持续性可能超出预期。建议重点关注壁垒较高，需求持续的医用手套、抗原检测/核酸检测海外出口等领域的投资机会。 　　消费医疗：走出疫情影响，成长确定性高扰动因素少 　　医疗消费板块在疫情后快速恢复，同时考虑国内常态化疫情防控已经相对成熟稳健，未来医疗消费板块成长确定性不断增强，各类扰动风险小，未来同样值得重点关注。 　　我们重点看好生长激素、常规疫苗、连锁医疗服务、医疗美容、血液制品等细分赛道投资机会。 　　院内诊疗：常规IVD的恢复是机遇，高值耗材靠创新谋出路 　　新冠肺炎疫情对2020年（特别是上半年）国内院内诊疗产生了一定影响，诊疗人次低于往年同期，但已在恢复进程中。 　　上半年部分医疗设备、高值耗材、常规体外诊断板块业绩承压。但随着国内常态化疫情防控进入正轨，医院流量也在逐步恢复，而2020年的低基数也将为2021年的良好增长打下基础。 　　重点看好化学发光、常规POCT等体外诊断优势赛道，以及具备较强创新特色、医保控费风险小的高值耗材品种。 　　重点公司 　　康泰生物、智飞生物、长春高新、安图生物、迈瑞医疗等。 　　风险提示 　　医保降价控费政策超预期；新品研发不达预期；行业估值中枢回落；疫情回潮压制院内和消费医疗；疫苗上市接种普及后海外疫情退潮等。

　　报告要点： 　　内镜诊疗需求日益上升，带动配套诊疗器械市场持续扩容 　　内窥镜配套诊疗器械可大致分为两个板块：内镜诊疗器械（软镜配套）与微创外科手术器械及配件（硬镜配套）。在消化内科领域，国内消化道癌症高发、患者基数大，软镜及镜下活检是诊断的“金标准”，但国内软镜诊断率和开展率仍然较低，发展空间较大。在外科领域，以硬镜为代表的微创外科手术逐步取代了传统手术，随着微创诊疗需求日益上升，内窥镜配套诊疗器械市场有望持续扩容，预计到2023年国内内镜诊疗器械和微创外科手术器械及配件市场规模将分别达到50.48亿元和345.0亿元。 　　内窥镜行业国产替代最快“车道”，带量采购是大势所趋 　　整体来看，内窥镜行业三大板块的行业壁垒：软镜＞硬镜＞配套诊疗器械，配套诊疗器械的研发耗时较短，因此国产替代进程领先内窥镜设备，市场景气度较高。（1）内镜诊疗器械：活检类、止血闭合类已率先实现国产替代，EMR/ESD类耗材正逐步突破，国产替代正在加速，ERCP类耗材仍处于起步阶段。和骨科、血管介入等耗材相比，内镜诊疗器械市场规模尚小，短期全国集采压力不大，具备2-3年左右的缓冲期。软组织夹、活检钳等基础性耗材可能成为率先开启带量采购的品种，国产龙头企业规模优势明显，市占率有望进一步提升。（2）微创外科手术器械及配件（MISIA）：微创外科手术基数庞大，造就MISIA巨大的市场需求。国内厂商从价格低、临床使用量大的基础性品类切入，与进口品牌差距逐步缩小甚至实现反超，如一次性套管穿刺器、结扎夹等。腹腔镜吻合器市场规模最大，打响行业带量采购“第一枪”，一次性套管穿刺器、结扎夹可能成为后续集采品种。 　　投资逻辑：高端化+国际化主线下，把握受集采影响小的细分龙头 　　配套诊疗器械是内窥镜行业国产替代最快的“车道”，目前标的较为稀缺。短期建议关注集采真空期下，基础性品类的快速放量与国产替代趋势，大市场、低壁垒叠加性价比优势，国产品牌市占率有望持续快速攀升。中长期建议围绕“高端化”和“国际化”两条主线，优选高端品类渐丰，全球营销体系完善，受集采影响较小的细分龙头。（1）高端化：高端诊疗器械是集采的“避风港”，也是企业转型创新的必要路径；（2）国际化：海外发达国家医保趋紧，国产品牌性价比优势明显，且海外内窥镜诊疗市场更为成熟，龙头企业增长温和，国产品牌具备较大扩展空间。 　　投资建议与盈利预测 　　内窥镜配套诊疗器械市场前景广阔，进口替代空间大，在分级诊疗、鼓励国产替代等政策以及产品高性价比优势下，成长性强，因此我们给予行业“推荐”评级。重点推荐国产内镜诊疗器械龙头南微医学以及国内MISIA领先企业康基医疗。建议关注国内内镜诊疗器械有力竞争者安杰思。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；国产替代不及预期；疫情影响海外销售风险。

　　卫光生物(002880) 　　事件： 12 月21 日公司分别与武汉禾元生物科技有限公司（以下简称：禾元生物） 和成都海鹭生物科技有限公司（以下简称:海鹭生物） 签订了《战略合作协议》，协议内容包括：协议双方在技术合作、成果转化、投资合资等方面建立战略合作关系。 　　公司与禾元生物达成技术、产业化和资金优势互补协议： 第一、禾元生物利用自身技术优势向公司提供技术支持；第二、公司充分发挥产业化和卫光生命科学园区优势，在不违背商业规则的前提下，结合深圳政策优势，向公司提供产业经验及卫光生命科学园区资源； 第三、依托公司股权投资平台，向禾元生物发展提供资金支持。 　　禾元生物两大技术平台与公司业务有战略协同作用。 禾元生物是一家专门从事植物源重组蛋白表达技术研究与产品开发的国家高新技术企业，公司成立了两大国际领先技术平台：水稻胚乳细胞蛋白表达平台和蛋白质纯化平台。 其中水稻胚乳细胞蛋白表达平台是利用水稻种子作为生物反应器，在种子中特异性表达各种重组蛋白质和小分子多肽。禾元生物基于该平台已成功研发了以植物源重组人血清白蛋白注射液为代表的系列植物源医药产品、生命科学原辅料以及美妆原料。 我们预计禾元生物诸多产品线可充分利用卫光生命科学园区实现产业化，实现规模化量产。此外， 蛋白质纯化平台可适用于生物制药（比如疫苗、靶向蛋白/抗体药、非靶向治疗蛋白药物）、工业生物酶及生命科学研究工具酶。我们预计该平台将与公司即将上市的冻干人用狂犬病疫苗提供核心技术支持。 　　与海鹭生物达成研发上战略合作，提升公司研发实力。 第一、双方建立研发合作关系，未来将探索可行项目联合申报；第二、在市场同等情况下，公司应优先将海鹭生物作为合作对象，相应的海鹭生物应尽可能给与公司优惠价格，公司也优先享有海鹭生物的仪器设备、资源安排等技术服务支持的权利；第三、双方依托自身资源优势和专业能力，在生物医药技术服务和新药开发方面开展深度合作。 　　引入技术合作， 创新药快速发展可期。 目前公司的人凝血酶原复合物已完成Ⅲ期临床研究，正进行上市许可注册技术审评。 人凝血因子Ⅷ项目已启动Ⅲ期临床，冻干人用狂犬病疫苗正准备 IND 申报。禾元生物目前已有多款产品进入进入临床试验阶段。其中 HY1001 针对血液循环功能障碍疾病已进入二期临床，HY1002 针对小儿腹泻进入一期临床。公司创新药管线进一步壮大，随着新产品研发进展不断推进， 有望带动公司加速增长。 　　盈利预测与投资建议： 预计 2020-2022 年 EPS 分别为 1.29 元、 1.57 元和 1.87元， 对应估值分别为 38 倍、 32 倍和 27 倍。 考虑到公司外延技术合作对主营业务协同作用凸显， 公司在研产品不断推进上市，维持“买入”评级。 　　风险提示： 市场竞争加剧风险； 合作不及预期风险； 血制品放量不及预期风险

　　国内 LNG 突破万元大关，17 年“气荒”再现 　　近期国内部分地区 LNG 价格快速攀升，部分地区已经突破万元大关，虽然超过万元的成交量占比并不高，但已经引起市场的高度关注，情况类似于2017 年“气荒”时期。 　　需求端：冷冬刚需撞上制造业超预期 　　居民和一般工商刚需受拉尼娜“冷冬”推动了今冬旺季的天然气需求，气温的下降使得管道气在分配上不得不向民生采暖倾斜。 　　更重要的是，疫情修复下，制造业用气增长导致了供需错配。四季度全国制造业景气复苏，地炼、焦化、玻璃、电解铝等大型工业领域开工率不断提升，导致用气需求的超预期。 　　供给端：管网分离撞上偶发因素 　　今年是国家管网公司正式运行首年，相应的资源统筹机制仍在不断探索，与传统供气企业在保供机制上存在不确定性也是情理之中。上游企业在管网分离的市场化改革下，拥有更多的自主定价权，在需求旺季出现涨价也是意料之内，恰逢供给端偶发因素加剧了市场反应。 　　投资建议： 　　天然气市场化改革大幕拉开之后，需要正确看待天然气峰谷价差拉大。短期价格冲高实际成交量不大，不代表全年平均社会综合用气成本上升。市场化仍有助于降低全年平均综合用气成本、扩大天然气消费。对拥有上游资源，且能承担托运商角色的城市燃气公司，从对供需两端的掌控能力中，获取阶段性供需失衡带来的峰谷价差相关利润；反之，对没有上游资源、承受能力弱的小城燃公司则是雪上加霜。峰谷价差拉大的格局有利于城市燃气公司加速整合。 继续看好城市燃气龙头新奥股份、深圳燃气 （公用事业联合覆盖） ，关注短期气价上涨给天然气上游公司带来的交易性机会。 　　风险提示： 疫情控制不良的风险；下游复工慢于预期的风险；油价大跌带来炼化库存跌价损失的风险