康希通信（688653）：Wi-FiFEM国内领先企业，2024有望迎WIFI7发展元年

中心思想 Wi-Fi FEM国产替代先锋，迎接Wi-Fi 7时代机遇 康希通信（688653）作为中国Wi-Fi射频前端模块（FEM）领域的领先企业，凭借其深厚的技术积累和持续的研发创新能力，正积极抓住全球Wi-Fi技术迭代升级和国内芯片国产化替代的双重历史机遇。公司核心产品Wi-Fi FEM广泛应用于家庭、企业级无线网络通信设备及物联网领域，其性能直接影响通信质量。在Wi-Fi 6/6E标准逐步普及、Wi-Fi 7标准即将迎来发展元年的背景下，康希通信已成功开发并量产多代Wi-Fi FEM产品，技术指标逐步接近国际巨头，并积极布局Wi-Fi 7技术研发。尽管2023年受宏观经济波动和电子行业下行周期影响，公司业绩短期承压，但随着市场需求回暖和Wi-Fi 7的逐步放量，预计2024年将迎来良好开局，未来三年收入和净利润有望实现高速增长，市场份额持续提升。 技术创新驱动业绩增长，市场份额持续提升 康希通信的核心竞争力在于其自主研发的射频前端核心技术，涵盖CMOS、SOI、GaAs等多种半导体工艺平台，并已形成Wi-Fi 5、Wi-Fi 6、Wi-Fi 6E等完整产品线。公司产品已通过高通、瑞昱等国际知名SoC厂商的技术验证，并被纳入其无线路由器产品配置方案的参考设计，充分体现了其强大的产品技术实力和行业领先性。在产业链布局方面，公司已成功进入A公司、B公司、中兴通讯、TP-Link等知名通信设备品牌厂商及ODM厂商的供应链体系。随着国产替代进程的深入，公司在国内网通Wi-Fi领域的市场占有率有望从2022年底的约20%提升至三年后的40%-50%。公司预计2024-2026年营业收入将分别达到5.75亿元、7.71亿元和10.11亿元，归母净利润分别为0.28亿元、0.50亿元和0.84亿元，展现出强劲的增长潜力。 主要内容 射频前端市场蓬勃发展，政策与技术双轮驱动 射频前端行业概况与模组化趋势 射频前端（RFFE）是无线通信设备中连接天线与通信主芯片（SoC）的核心部件，主要由功率放大器（PA）、低噪声放大器（LNA）、射频开关（Switch）、滤波器（Filter）和双/多工器等组成，负责信号的增强放大、低噪声放大及过滤干扰信号。这些芯片既可作为分立器件独立使用，也可集成在同一基板上形成射频前端芯片模组（FEM），以提高集成度、性能并缩小体积、降低成本。Wi-Fi FEM的性能直接影响Wi-Fi通信的联网质量、传输速度、传输距离和设备能耗。随着下游应用领域对射频前端芯片效率及集成度要求的不断提升，射频器件集成化、模组化已成为行业发展趋势。 全球射频前端市场规模持续增长，根据中商情报网数据，2022年全球市场规模为189.9亿美元，预计2023年将达到204.5亿美元。Yole和中商产业研究院数据显示，2026年FEM模组市场规模预计将达到33.39亿美元，PA模组市场规模将达94.82亿美元，而分立滤波器市场规模将略有下滑至30.03亿美元，显示出模组化产品的强劲增长势头。我国射频前端市场也迎来巨大发展机会，中商产业研究院预测2023年市场规模将达到975.7亿元人民币。 Wi-Fi技术迭代与政策支持 Wi-Fi技术作为最重要的无线通信方式之一，随着智能手机、智能家居、工业物联网、AR/VR等市场的快速发展，应用场景不断拓展，技术也在持续升级迭代。2019年Wi-Fi联盟采纳Wi-Fi 6标准，引入MU-MIMO、OFDMA等技术，提升了容量、降低了时延。2021年Wi-Fi 6E增加了6GHz频段，进一步提高了传输速度和稳定性。目前，新一代Wi-Fi 7标准的相关技术方案已在论证阶段，并于2024年初正式推出认证计划，预计2024年将成为Wi-Fi 7元年，并在2023-2024年间出现快速增长，到2027年Wi-Fi 7产品出货量将接近20%。Wi-Fi 6/6E终端出货量占比也预计从2021年的14.43%提升至2026年的47.39%。物联网（IoT）市场规模在2022年已突破1万亿美元，带动了Wi-Fi、蓝牙、ZigBee等通信模式下射频前端芯片及模组市场规模的持续增长。 我国集成电路产业起步较晚，射频前端芯片长期依赖进口。为提高国产化程度，国家颁布了一系列政策法规，将集成电路产业列为重点发展的战略性新兴产业，并在财税、投融资、研发、人才培养等多方面给予扶持。这些政策为网络通信设备、物联网终端设备等下游应用领域创造了积极良好的政策环境，推动了行业的整体快速增长。 市场竞争格局 全球射频前端芯片市场主要由美国Skyworks、Qorvo、Broadcom及日本村田等企业主导，四家厂商占据约80%以上的市场份额。在Wi-Fi FEM细分领域，境外企业如Skyworks、Qorvo及中国台湾地区的立积电子仍是主要参与者。国内企业如卓胜微、唯捷创芯、飞骧科技、慧智微、艾为电子等也在积极布局射频前端领域，但各有侧重。康希通信在Wi-Fi FEM领域处于国内领先地位，是国产替代的重要参与者。 康希通信核心竞争力与市场布局深度解析 技术优势与产品创新 康希通信成立于2014年，由国际射频半导体领域经验丰富的专业人才归国组建。公司专注于Wi-Fi FEM产品的研发设计，已形成Wi-Fi 5、Wi-Fi 6、Wi-Fi 6E等完整的Wi-Fi FEM产品线组合。公司Wi-Fi 6 FEM和Wi-Fi 6E FEM产品在线性度、工作效率、噪声系数等主要性能指标上已基本与境外头部厂商Skyworks、Qorvo的同类产品相当，部分中高端型号达到行业领先水平。公司拥有9项核心技术，28项专利（其中15项境内发明专利）和21项集成电路布图设计专有权，涵盖基于CMOS、SOI、GaAs等多种半导体工艺平台设计PA、LNA、开关并进行模组集成的核心技术。例如，其高集成度小型化中高功率GaAs pHEMT射频前端芯片技术、GaAs HBT超高线性度射频功率放大器技术等，均体现了其深厚的技术积累。公司还积极进行Wi-Fi 7 FEM技术及产品研发，已有多款产品在研，并与高通、联发科等SoC厂商进行技术对接和认证工作。 产业链布局与客户拓展 康希通信凭借优异的产品性能、持续的技术创新能力及迅速响应的本地化服务，已成功进入A公司、B公司、中兴通讯、吉祥腾达、TP-Link、京东云、天邑股份、D公司等知名通信设备品牌厂商，以及共进股份、中磊电子、剑桥科技等行业知名ODM厂商的供应链体系。部分产品通过ODM厂商间接供应于欧美等地区诸多海外知名电信运营商。公司多款Wi-Fi FEM产品通过高通、瑞昱等国际知名Wi-Fi主芯片（SoC）厂商的技术验证，被纳入其发布的无线路由器产品配置方案的参考设计，这进一步证明了公司的产品技术实力和行业领先性。2022年度，公司Wi-Fi FEM销售收入达到4.09亿元，在国内Wi-Fi FEM领域处于领先地位。公司估算，2022年底在国内网通Wi-Fi领域市占率约20%，随着国产替代进程的深入，三年后有望达到40%-50%的市场份额。 财务表现与盈利预测 公司营收呈现波动增长态势。2019-2023年，公司收入复合增速约95%，其中2019-2022年复合增速达144%，主要得益于下游市场需求增长、国产化趋势加速和新产品持续推出。2023年收入同比下滑1.1%，主要受宏观经济波动、电子行业下行周期及去库存等因素影响。2024年第一季度公司营收实现快速增长，其中Wi-Fi 6产品销量同比增长较大。公司综合毛利率在2020-2023年间保持在25.70%-28.1%的稳定水平，2023年上半年毛利率因高毛利的Wi-Fi 6 FEM销售占比提升而有所上升。 根据东方财富证券研究所的盈利预测，基于Wi-Fi 7逐步放量和毛利率提升的假设，预计康希通信2024-2026年主营业务收入将分别达到5.75亿元、7.71亿元和10.11亿元，增速分别为38.66%、34.09%和31.06%。其中，Wi-Fi FEM业务营收增速预计为40.87%、35.60%和32.18%，IoT FEM业务营收增速预计为16.64%、15.56%和14.48%。预计归母净利润将从2023年的0.099亿元增长至2024年的0.28亿元、2025年的0.50亿元和2026年的0.84亿元，对应EPS分别为0.07元、0.12元和0.20元，PE分别为207倍、117倍和69倍。 风险提示 报告提示了多项风险，包括Wi-Fi 7落地不及预期的风险，即若2024年下游整机厂导入Wi-Fi 7的进展低于预期，可能导致公司Wi-Fi 7收入增长不及预期。此外，汇率波动可能影响汇兑损益，公司存在境外采购及销售，主要以美元结算。与Skyworks的专利诉讼也存在潜在负面影响，尽管专利权具有地域性，目前公司境外市场销售以中国香港及中国台湾地区为主，美国销售占比低于5%，但仍可能对公司品牌形象造成负面影响。 总结 康希通信作为国内Wi-Fi FEM领域的领军企业，凭借其强大的技术实力、全面的产品线布局和广泛的客户基础，在国产替代和Wi-Fi技术升级的浪潮中占据有利地位。尽管短期内受到宏观经济和行业周期的影响，但随着Wi-Fi 7时代的到来和市场需求的逐步回暖，公司业绩有望实现显著增长。公司在Wi-Fi 6/6E产品上已达到国际领先水平，并积极布局Wi-Fi 7，有望在未来三年内大幅提升国内市场份额。东方财富证券研究所给予“增持”评级，反映了对公司未来增长潜力的信心，但投资者仍需关注Wi-Fi 7落地、汇率波动及潜在诉讼等风险因素。