摘要 　　前言：本次AI+医疗研究范畴仅限于围绕临床诊疗开展的核心医疗活动，包括CDSS、智慧病案、AI+检查、AI+新药研发及手术机器人。目前中国对AI+医疗的需求逐渐扩大，而供给尚显不足，整体供需并不均衡。AI+医疗行业目前处于快速成长时期。 　　市场规模：2019年AI+核心医疗软件服务整体市场规模达到20.5亿元。同比增速高达93.9%，其中CDSS占比最多，达到55.2%，智慧病案位列第二，占比达到25.5%。由于政策利好及疫情影响，艾瑞推算，2020-2022年的CAGR将达到51.9%，2022年预计市场规模将超过70亿元。 　　企业分布：目前AI+核心医疗企业中生态领导者包括百度灵医智惠、科大讯飞、惠每科技、医渡云等，由于百度灵医智惠在领域内具有以下优势：1）通用AI能力位居第一；2）AI+医疗实力（构建医学知识图谱、医疗大数据）雄厚；3）核心医疗领域覆盖场景更为全面，因此在AI+核心医疗领域综合实力处于领先地位。 　　未来趋势：未来AI+医疗知识图谱与AI+医疗算法将持续获得突破，并更广泛、更深度地赋能医疗全流程。随着AI+医疗未来不断普及，人们对于AI+医疗伦理的重视也会逐渐增强，随着对AI+医疗伦理监管的不断加强，未来将构建以人为本的AI+医疗生态体系。

　　人福医药(600079) 　　稀缺的不受政策扰动，业绩持续快速增长的麻醉细分领域龙头。 　　公司上下思想高度统一，新任管理层提出“盘活存量、布局未来、培养人才”的发展战略，着眼当下又谋划未来。麻药业务坚持“研发创新+学术推广”双轮驱动稳固行业龙头地位；国际化已成体系，制剂出口进入收获期。归核化加速推进，非核心资产坚决退出，资产负债表有望加速改善，人福医药步入内生驱动的高质量发展阶段。预计2020-2022年净利润分别为11/15.5/19.5亿元，对应EPS0.71/1/1.27元，当前股价对应PE分别为39.7/28.3/22.4倍，给予“买入”评级。 　　“研发创新&学术推广”双轮驱动，打造国内最强“大麻药”平台。 　　公司凭借麻醉镇痛（芬太尼系列、氢吗啡酮、纳布啡等）打造了国内最强麻醉用药研发平台和专业学术推广体系，奠定了麻醉领域龙头地位；同时积极向麻醉镇静领域拓展，有望凭借1类新药瑞马唑仑和强大销售网络实现麻醉镇静领域超车；此外与华西医院合作布局长效局麻创新药，麻醉镇静领域公司有望完成从跟随到领跑的转变。预计宜昌人福2019-2022年收入端复合增速超20%，利润端复合增速超25%。芬太尼系列受益多科室推广和手术量增加，持续稳定增长，纳布啡和氢吗啡酮在术后镇痛和麻醉镇痛领域渗透率快速提升，新产品瑞马唑仑和阿芬太尼有望成为门诊检查和日间手术最佳的用药选择。 　　坚定执行归核聚焦战略，非核心资产剥离有望加速。 　　2017年提出归核聚焦以来已经合计回笼资金约70亿元，其中2020年商业资产四川人福和非核心医药资产乐福思出售已落地，预计2021年公司负债规模和财务费用有望大幅下降，归核化战略成效开始显现；我们认为新管理层上任有望加速推进归核进程，后续宜昌妇幼、华泰保险、农商行等其他非核心资产也有望剥离，资产负债表有望加速修复。 　　风险提示：产品降价风险；归核化力度和进展不及预期；归核化中途放弃转向继续投资并购；新品上市不及预期；产品销售不及预期等风险。

　　行业核心观点： 　　2021年初以来，化工行业整体景气度明显提升，截至1月18日收盘，CS石油石化指数单日上涨3.69%，年初至今上涨11.66%，在中信29个一级行业中涨跌幅排名第一；CS基础化工指数单日上涨2.46%，年初至今上涨6.01%，在中信29个一级行业中涨跌幅排名第六。整体来看，我们认为2020Q3-2021Q1是新一轮周期的起点，未来上市化企利润水平将持续企稳回升，预计在2021Q3-Q4达到新一轮利润高点。从子板块来看，化工行业本次涨潮中可降解塑料、电子化学品以及以民营炼化为首的化纤三个子板块表现最为亮眼，其中电子化学品板块主要是板块补涨逻辑。2021年我们主要推荐三条投资主线:1.业绩增长确定、有核心壁垒的周期大白马；2.随行业景气度上行，需求逐渐复苏的传统周期领域龙头企业；3.具有政策支撑以及国产替代相关新材料，如涉及5G、半导体产业链的相关新材料企业，如可降解塑料、环保材料等。 　　民营炼化集中落地投产，一体化成本优势凸显：2019-2020年我国化纤产业链龙头企业扩建的PX/PTA产能陆续投产，PX逐步摆脱进口依赖，PTA市场需求随下游纺服行业需求复苏而明显增长。且近两年民营大炼化项目陆续投产，头部企业盈利能力及竞争力将明显增强，行业集中度将进一步提升。综合来看，近来化纤成本端原油价格震荡上行、企业去库存明显，我们认为随着下游需求的逐步复苏，化纤板块的景气度将继续提升。推荐关注相关龙头企业。 　　“禁塑令”来袭，可降解塑料迎发展机遇高歌猛涨：2020年初，国家发改委联合生态环境部发布了《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，7月发改委联合九部门进一步发布了《关于扎实推进塑料污染治理工作的通知》。随后各省市密集出台了《进一步加强塑料污染治理实施方案》并于2021年1月1日开始正式落地实施。目前来看，各地限塑政策实施效果良好，多数商超、餐饮及物流等企业开始采用可降解塑料袋、可降解吸管等可降解塑料制品。市场对可降解塑料需求大幅提升，可降解塑料制品生产企业订单量饱满需排单生产。我们预计到2025年我国可降解塑料需求量约为275.82万吨，届时我国可降解塑料市场规模有望达到300亿元，年复合增速在30%左右。 　　风险因素：原油价格大幅波动、大炼化项目投产不达预期、下游需求大幅减弱。

　　健友股份(603707) 　　事件 　　健友股份于2021年1月18日发布公告，公司子公司健进制药收到国家药监局通知，盐酸苯达莫司汀（规格：25mg、100mg）和白消安（规格：10ml：60mg）获批生产，发给药品注册证书。 　　点评 　　6000亿注射剂市场变局在即，注射剂龙头地位渐显。（1）2020年10月21日，国家药审中心发布《关于注射剂一致性评价补充材料相关事宜的通知》，明确发补需80天内补回，逾期不批；如果自觉无法通过，可主动撤回，完善后重新申报。中国注射剂市场品质洗牌在即。（2）拥有美国ANDA的共线产品，不但可快速在中国申请上市且视同过一致性，更能籍此抢先进入集采，跳过从零开拓市场的阶段，而快速获得销售份额。（3）健友股份在近三年（2018/2019/2020）已分别获批美国非肝素类注射剂ANDA批件6个、5个与8个（2020年还斩获3个肝素类批件）。公司目前累计获批美国FDA的注射剂批件30个/品规46个，其中非肝素类24个/品规32个，批件数为中国药企中此类批件第一。 　　美中双报优势兑现开始，集采受益在即。（1）一致性过评快：公司抗肿瘤注射剂盐酸苯达莫司汀与白消安，分别于2020年4月获美国FDA暂批（待美国专利到期即可上市）和2020年10月获FDA批准。时隔数月，即获国家药监局批准生产上市，且白消安为国内首家过一致性评价。（2）竞争格局好：白消安，主要适用于联合环磷酰胺，作为慢性髓性白血病同种异体的造血祖细胞移植前的预处理方案。目前国内上市品种为原研企业大冢制药和华润双鹤药业两家。盐酸苯达莫司汀，国内亦仅原研与正大天晴两家在售。（3）我们认为，公司此类品种将陆续在国内上市，并将1-2年内开始受益于集采而销量跃升。 　　盈利预测与投资建议 　　我们认为肝素行业景气向上，而公司丰厚的注射剂管线正处于厚积薄发的兑现起点。维持公司2020/21的营收31.28/38.95亿元，净利润8.24/11.29亿元，EPS0.882/1.209元的盈利预测，目前股价对应2020/21的PE分别为37/27倍。维持公司“买入”评级。 　　风险提示 　　高货值库存与较长的库存周转时间的风险。 　　国家医改政策对制剂市场价格影响的风险。

　　生物股份(600201) 　　推荐逻辑：下游需求量恢复，公司作为动保龙头企业把握机遇，业绩有望提升。1）非洲猪瘟后，生猪存栏量自2019年年底至今显著提高，未来将稳步恢复至正常水平，动保产品将迎来增量。2）养殖结构化发展迅速，规模养殖场防疫意识更强，市场苗渗透率有望提高。3）公司是口蹄疫疫苗市场占有率领先的企业，且产品矩阵丰富，业绩存在驱动因素，未来前景向好。 　　公司核心产品市场占有率领先，营业收入有望随下游需求变化而增加。2019年公司实现营业利润6.9亿元，其中生物制品占比达99%，毛利率为64%。其中核心产品为猪用口蹄疫疫苗，公司政采苗市占率位于第二，市场苗也处于领先水平，整体行业排名靠前。且疫苗生产行业壁垒高、公司拥有先进的研发技术与条件，共同保障了其地位，主要推广的金OA为口蹄疫O型、A型二价灭活苗市场反馈良好，抗原纯且含量高、效果稳定且保护期长。随下游生猪养殖数量缓慢回升，在维持现有格局不变的情况下，我们预计未来口蹄疫整体市场规模将存在20%-30%的扩张，而规模化养殖场占比的提升将有利于高端疫苗市场渗透率的提高，增长幅度或超预期，而公司个体业绩也将从中受益。 　　公司产品“两超多强，全面开花”，创新科技服务提高竞争力。公司以猪用口蹄疫疫苗与高致病性禽流感疫苗为两大核心产品，矩阵中包括猪用、禽用、反刍类动物疫苗等多样疫苗，共涵百余项生物制品。且国内禽用疫苗市场增长迅速，2020年H1辽宁益康实现营收1.3亿元，同比增长47.2%，盈利能力有望更进一步在建设完善国内产业的同时，积极开拓海外市场，获农业农村部批准生产专供出口的口蹄疫O型、A型、亚洲I型三价灭活疫苗，实现重组禽流感疫苗出口埃及和伊朗。紧跟科技时代步伐，搭建“智慧防疫”系统，利用现有数据进行预测，争取做到防患于未然，为客户提供疾病防控整体解决方案，建立动物养殖健康档案和肉蛋奶食品安全可追溯体系。 　　公司把握国内宠物行业空间，开展合作项目，提高企业竞争力。宠物市场消费规模2019年增速为18.5%，处于迅速发展阶段，现我国宠物用疫苗主要使用进口疫苗，高端市场几乎被硕腾、英特威等国际知名大厂把持，公司与日本共立合作整合宠物疫苗研究资源，且已获得狂犬疫苗生产批准文号。有犬瘟热、犬细小病毒、犬腺病病毒、犬副流感四联疫苗等进入临床申报阶段，未来发展可期。盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为0.39元、0.63元、0.89元，对应动态PE分别为50/31/22倍，参考行业其他公司2021年平均PE为26倍，考虑到公司行业龙头地位以及成熟的运营模式，给予溢价，予以2021年35倍PE，“持有”评级。 　　风险提示：非洲猪瘟疫情反弹、市场销售情况不及预期。

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨0.23%，为52.36美元/桶。 　　重点关注子行业：DMF上涨18.8%、粘胶上涨10.3%、尿素上涨7.1%；电石法pvc周跌幅3.1%、乙烯法pvc跌幅2.9%、有机硅下跌2.4% 　　本周涨幅前五子行业：维生素C（21.8%）、DMF（18.9%）、环氧树脂（14.6%）、动力煤（13.4%）、正丁醇（13.3%） 　　维生素C（21.8%）：河北和东北近期疫情严重，部分城市已经封城，物流管控，VC生产厂家出货困难重重，作为VC生产龙头企业石药集团目前已经停止一切维生素类产品的报价签单走货；由于欧洲疫情更为严重，海外VC需求量增加，出口较好。 　　DMF（18.9%）：国内下游刚需行业备货跟进，市场货源紧缺现象明显；伴随海外需求缺口加深。供给端：华鲁恒升装置逐步恢复产出，国内个别工厂装置停产，出口供应量相对集中。 　　环氧树脂（14.6%）：国内液体环氧树脂开工稳定，整体开工水平在60%-70%附近；黄山及山东固体环氧树脂工厂整体负荷下降，开工水平约在40%-50%左右。下游延续刚需询盘，操作谨慎。 　　正丁醇（13.3%）：下游厂家刚需采购较为平稳，上游丙烯价格小幅向上，但对辛醇市场影响不大；供给面截止1月14日全国丁辛醇装置开工情况，辛醇开工率87.3%，周产量41693吨，库存低位。 　　粘胶（10.7%）：本周粘胶短纤继续平稳出货，刚需为主。本周粘胶短纤行业开机率提升至82.17%，周内安徽一厂家装置重启，涉及产能6万吨/年。本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌0.92%，沪深300指数较上周下跌-0.68%。基础化工板块跑输大盘0.24个百分点，涨幅居于所有板块第6位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：石油加工0.73%，石油贸易1.22%，纯碱-2.79%，氯碱-1.99%，无机盐-6.01%。 　　重点子行业及公司观点 　　（1）疫情影响逐渐缓解，看好纺织服装需求复苏，继续看好粘胶短纤，推荐龙头三友化工。（2）当前疫情冲击的全球生态背景下，中国粮食系统在国际贸易、环境和公共卫生等因素影响下，承受新的压力，供应链体系受到干扰，强化整个粮食系统的抗风险能力至关重要，农药是农业生产的必要生产资料，保障农产品供应的主要手段之一。现处国内外农药行业淡季，关注印度疫情发展，以及国内农药出口市场影响。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（3）国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。（4）柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（5）长期看好龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后MDI重回提价周期）、华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　投资要点 　　本周板块表现: 本周上证综指报收 3,566.38，本周累计下跌 0.10 %，深证成指本周下跌 1.88%，化工板块（申万）下跌 0.81%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块涨幅居前的个股有洁特生物、ST 亚星、东方材料、裕兴股份、赛轮轮胎、 *ST 瀚叶、鼎龙股份、丹化科技、金丹科技、丹科 B 股。其中我们重点跟踪推荐的赛轮轮胎是此轮美国双反的最大收益标的，且具备低估值属性，本周累计涨幅 22.19%；此外，2021 年 1 月 1 日起多地“禁塑令”正式实施，可降解塑料供不应求，金丹科技、金发科技为代表的可降解塑料标的本周走势较好； 受固态电池的影响，锂电隔膜、电解液标的（奥克股份、新宙邦、星源材质、恩捷股份等）本周回调较大。 　　本周原油市场动态： 市场对疫情担忧与期待需求复苏之间博弈，原油市场震荡，本周 ICE 布油报收 55.10 美元/桶（-1.59%）； WTI 原油报收 52.36美元/桶（+0.23%）。 　　重点化工品跟踪： 本周对于我们监测的化学品， 本周涨幅前五的产品钛精矿(+20.0%)、醋酸乙烯(+7.9%)、丁酮(+7.6%)、腈纶毛条(+5.2%)、二氯甲烷(+4.6%)。钛白粉需求持续回升，钛矿进口仍然受疫情影响，钛精矿近期维持高位。 　　化工行业年度投资主线： 周期主线中，随着新冠疫苗获批上市，全球经济复苏或将成为全年投资主线，顺周期化工品有望迎来主动补库存行情；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自控可控将持续带来电子化学品国产化率的提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料、减隔震等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议： 随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱，处于周期底部的绩优化工股正在迎来反转，推荐顺周期白马股万华化学、龙蟒佰利、三友化工、赛轮轮胎，另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技和震安科技。 　　风险提示：油价大幅波动；海外经济复苏不及预期；贸易战形势恶化。

　　川财周观点 　　本周 EIA 原油库存减少 325 万桶，美国活跃石油钻机数增加 12 座到 287 座，美元指数上涨 0.8%，布伦特原油价格下跌 1.77%， WTI 原油价格下跌 0.38%，NYMEX 天然气价格上涨 0.3%。 　　在上周的 OPEC+会议上，沙特承诺自愿减产 100 万桶/天，受此利好国际油价连续上涨，国内石油行业股价也有较好表现，中海油服、杰瑞股份和恒力石化连续两周分别上涨 24%、 22%和 27%。 　　EIA 短期展望预测 2021 年美国原油产量同比基本持平，而原油需求同比大幅改善。我们认为若拜登禁止或限制美国本土的原油开采，将从长期利好国际油价的上涨，今年美国原油供给持平或下降将成为可能，布伦特油价有望上涨到 60美元均值附近。页岩油可以从资源上提升我国的原油供给能力，但前期开发对油价的要求较高，中后期将大概率复制页岩气的成本曲线。 2021-2022 年的较高油价预期将大幅提高我国页岩油的开发动力，相关标的有杰瑞股份、中国石油等。 　　市场综述 　　本周表现： 本周石油化工板块上涨,涨幅为 2.16%。上证综指下跌 0.10%,中小板指数下跌 2.03%。 　　个股方面： 本周石油化工板块下跌的股票较多，涨幅前五的股票分别为：杰瑞股份上涨 14.10%、华鼎股份上涨 11.40%、久立特材上涨 10.43%、恒力股份上涨 9.67%、中海油服上涨 7.20%。 　　公司动态 　　桐昆股份（601233.SH） 公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过 20 亿元，扣除发行费用后募集资金净额拟用于“江苏省洋口港经济开发区热电联产扩建项目”和“年产 15 万吨表面活性剂、 20 万吨纺织专用助剂项目” 。 　　行业动态 　　2020 年我国原油进口总量同比增长 7.3%，达 5.42 亿吨。原油进口总金额同比下降 26.8%，下降 4484 亿元（海关总署） ； 据半岛电视台 1 月 10 日报道伊朗将投资12亿美元以便石油产量翻一番，达到每日450万桶（中国石油新闻中心）；EIA 短期展望认为 2021 年美国原油产量均值为 1110 万桶/天，比 2020 年下降20 万桶/天（EIA 网站） 。 　　风险提示： OPEC 大幅提高原油产量；国际成品油需求长期下滑

　　原油：本周布油小幅下跌，预计未来几周以震荡为主本周布油价格小幅下跌，截至1月15日，Brent和WTI油价分别达到55.10美元/桶、52.36美元/桶，较上周分别变化-1.59%、0.23%。就周均价而言，本周均价环比涨幅分别为3.88%、5.19%。考虑到当前油价已反映新冠疫情带来的新一轮封锁以及沙特2月和3月将主动实施100万桶/日单边减产等综合因素影响，预计未来几周油价将以窄幅震荡为主。但中长期来看，受新冠疫苗接种带来的原油需求持续好转的影响，原油供需有望边际改善，预计价格将中枢向上。 　　库存转化：本周持续收益，年初至今正收益依据我们搭建的模型计算，本周原油库存转化损益均值在303元/吨，年初至今为269元/吨。本周丙烷库存转化损益均值在1287元/吨，年初至今为1144元/吨，主要系年初以来丙烷价格大幅上行影响。 　　价格涨跌幅：整体平稳上涨，重点关注维生素C在重点跟踪的183个产品中，与上周相比，83个产品实现上涨。本周价格涨幅较大的产品有维生素C、甲醛、竹浆、正丁醇、丁苯橡胶、顺丁橡胶、DMF、醋酸乙酯、二氯甲烷、粘胶短纤等。维生素C大涨系玉米原料走高，同时国外疫情反复导致需求增加；橡胶涨幅较大系下游胎厂复工速度好于预期导致需求增加所致。价格跌幅较大的产品有液氯、盐酸、丁烷、二甲基环硅氧烷、丁腈橡胶，三氯甲烷、SBS等。 　　价差涨跌幅：关注橡胶、粘胶短纤价差上涨在重点跟踪的136个产品价差中，与上周相比，共有90个价差实现上涨。本周价差涨幅较大有锦纶切片价差（己内酰胺）、顺丁橡胶价差（丁二烯）、苯酐价差（邻二甲苯）、丁苯橡胶价差（丁二烯）、正丁醇价差（丙烯）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、粘胶短纤价差（棉短绒）、醋酸乙酯价差（煤）、PBT价差（PTA）等；价差跌幅较大的有三聚氰胺价差（尿素）、草酸价差（玉米淀粉）、锦纶丝（POY）价差（切片）、PTA价差（对二甲苯）、丙烯酸丁酯价差（丙烷）、丁二烯价差（碳四）等。 　　投资建议维生素、橡胶、粘胶短纤等产品价格/价差持续上涨，相关企业盈利有望显著改善，建议重点关注新和成（002001.SH）、齐翔腾达（002408.SZ）、三友化工（600409.SH）。预计2021年油价中枢向上，考虑到影响石油加工行业的主要不利因素将有望在2021年“由负转正”，石油加工行业存在业绩周期改善的预期，推荐中国石油（601857.SH）、中国石化（600028.SH）、上海石化（600688.SH）。油价回暖也利于油服行业的景气复苏，推荐石化油服（600871.SH）、通源石油（300164.SZ），以及利好以乙烷和煤为原料开展低成本业务布局的卫星石化（002648.SZ）和宝丰能源（600989.SH）。 　　风险提示产品产销需求不及预期的风险、产品价差下降的风险等。

　　行业动态： 　　本周跟踪的 101 个化工品种中，共有 42 个品种价格上涨， 34 个品种价格下跌， 25 个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是 DMF、高效氯氟氰菊酯、尿素、维生素 E 及甲苯；而跌幅前五的品种分别是丁二烯、液氯、丙烯、 NYMEX 天然气及纯苯。 　　当前国内尿素市场的价格远远超出了去年同期水平，尿素期货本周涨幅7.68%，周末收盘价达 2033 元/吨。除尿素外，其他农化品种如菊酯也有显著涨幅。另外，维生素 A 及维生素 E 延续涨势。 　　粘胶短纤本周价格继续上涨 5.3%至最新价格 13000 元/吨，本月均价较上月涨幅为 8.2%。本周粘胶短纤库存继续下跌至 7.3 万吨，环比降幅 7.88%，库存量仅去年同期一半左右。 　　DMF 近 2 周价格大幅上涨，库存快速下跌， 根据百川统计， 本周工厂库存环比上周下降 38.25%。 　　受到扬子石化事故影响，本周橡胶板块价格普涨。另外，化纤板块整体表现较好，在节前备货期偏下游子行业如粘胶短纤、 涤纶切片、 短纤长丝等价格均相对坚挺，但中上游产品如石脑油、芳烃等受到原材料端价格下跌影响仍然疲软。 　　投资建议： 　　本月观点 　　对行业总体继续乐观，产品价格及企业盈利将继续修复，尤其是农历年后的旺季，或将迎来新一轮化工产品的涨价。 　　一月份看好与油价直接相关的化纤等早周期品种，比如聚酯、粘胶等以及化肥，及明年增长性较为确定的部分新材料龙头。中期关注的子行业包括农药、维生素、基建相关化学品、新材料等，挑选各子行业优势龙头企业。 　　1 月金股：桐昆股份 　　织造市场进入春节前补库期，年底涤纶长丝装置亦存在检修、降负预期，1 月底涤纶长丝预计开工负荷降至 8 成附近。 1 月底后，织造行业也将逐渐进入春节前放假，绝大部分将集中在 1 月下旬。 　　涤纶上游 PTA 及乙二醇在 2021 年将持续进入产能扩张期，聚酯未来扩产速度将低于 PTA。而 2021 年随着疫苗逐渐推广，疫情得到控制，终端纺织服装行业消费需求及出口需求都有望继续恢复。因此从供求关系上分析涤纶聚酯企业未来盈利能力或将得到持续改善。我们预计桐昆股份 2020-2022 年每股收益分别为 1.61 元、 2.03 元、 2.42 元，对应 PE 分别为 14.14 倍、 11.25 倍、 9.42 倍。维持买入评级。 　　风险提示 　　1） 地缘政治因素变化引起油价大幅波动； 2）全球疫情形势出现变化