迎来管理和经营双拐点

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中心思想

管理和经营迎来双拐点

信邦制药正经历管理层重构和聚焦核心业务的关键时期。通过剥离中肽生化，公司将重心转向医疗服务，并协同发展医药流通和医药工业。实际控制人的变更和非公开发行的完成，有助于实现管理权和所有权的统一，为公司未来的发展奠定基础。

流通与医疗服务共振提升盈利

公司具备医药流通基因，这与医疗服务相结合，有望提升盈利水平。流通板块可以协同医疗服务，释放利润。借鉴华润医疗的经验，信邦制药的流通属性将有助于下属医院充分释放盈利潜力。

主要内容

1. 管理重构聚焦核心业务

• 剥离非主营业务，聚焦核心板块：公司剥离了业绩欠佳的中肽生化，将经营业务聚焦于医疗服务和医药流通两大板块，优化资源配置。
• 实控人调整理顺公司管理：安怀略成为公司实际控制人，实现了公司所有权和经营权的统一，为公司后续发展奠定了管理基础。
• 消除历史因素，股价进入修复期：公司消除了前任实控人资金链断裂和中肽生化商誉减值等不利因素，股价有望进入修复期。

2. 具备流通基因的医疗服务公司

• 流通业务是营收支柱，医疗服务迅猛发展：医药流通贡献了大部分营收，医疗服务板块占比快速提升，医药制造板块逐渐萎缩。
• 主营业务盈利能力稳健：医药流通毛利率持续增长，医疗服务毛利率略有下滑，但整体盈利能力保持稳健。
• 期间费用率基本稳定：管理费用率、销售费用率和财务费用率保持稳定，主体业务盈利能力稳健。

3. 掌握优质医疗资产 业绩弹性空间大

• 集团旗下医院均为优质资产：公司拥有贵州省肿瘤医院、贵州医科大学附属白云医院、贵州医科大学附属乌当医院等多家医疗机构，分布在贵阳、遵义、安顺、六盘水等地。
• 各医院经营业绩仍有很大弹性空间：
  • 贵州省肿瘤医院：作为顶级三甲医院，单床收入仍有提升空间。
  • 白云医院和乌当医院：业绩成长空间巨大，可通过供应链贡献利润。
  • 其他医院：收入体量仍在爬坡，盈利能力有望提升。
• 贵阳医疗市场给各主要医院发展留足空间：
  • 人口增长与医疗资源稀缺：贵阳市人口持续增长，但医疗卫生资源相对稀缺。
  • 经济发展水平与医疗资源丰富度：贵阳市人均GDP和千人口床位数均处于全国省会中下游水平。
  • 三甲医院资源亟需扩充：贵阳市三甲医院数量较少，远低于全国平均水平。
• 集团化管理机制赋能医院经营发展：
  • 专家负责制：整合医疗资源，提高服务质量。
  • 医技学科中心化管理：提高工作效率，减少设备投入。
  • 共同性事务集团管控：推广管理模式，降低运行成本。
• 流通板块协同下存在利润释放预期：借鉴华润医疗的经验，信邦制药的流通属性将帮助下属医院充分释放盈利潜力。

4. 医药流通业务创造供应链利润空间

• 流通业务是贵州省龙头：公司已实现药品、耗材、器械、试剂、精麻药品配送资质全覆盖，流通网络覆盖全省。
• 应对政策变化，走专业化服务道路：加强财务风险管控，强化专业服务能力，提升发展质量和韧性。
• 流通板块营收和营收贡献稳健增长：受两票制和疫情影响，流通业务营收增长受限，但长期看仍保持稳健增长。

5. 医药制造板块提供稳定营收

• 产品线丰富，慢病为主，业绩稳健：公司医药制造板块主要包括中成药和中药饮片两部分业务，以长期慢病用药为主。
• 中成药和中药饮片发展稳健：中成药拥有多个国家基药目录和医保目录品种，中药饮片实现产地基地化，保证质量安全。

6. 盈利预测与估值讨论

• 营收预测：
  • 医疗服务板块：各医院处于业绩爬坡期，根据不同发展阶段进行盈利预测。
  • 流通板块：受疫情和政策影响，业务规模增长速度预计不会太快，假设收入保持年5%的平均增速。
  • 医药制造板块：短期受疫情影响将得到修复，但产品线相对成熟，假设收入保持年5%的平均增速。
• 估值讨论：公司经营持续边际改善下，估值比较优势凸显。

7. 风险提示

• 医保政策风险：公司存量医院床位使用率的提升虽然具有确定性，但单床收入水平的提高有可能受限于贵州当地医保政策而速度缓慢。
• 带量采购政策风险：流通业务和医疗服务板块业务的共振能够提升医院的盈利水平，但带量采购政策的逐步深化将给这一预期带来一定不确定性。

总结

信邦制药正迎来管理和经营的双重拐点，通过聚焦医疗服务和医药流通核心业务，公司有望实现业绩的持续增长。公司具备医药流通基因，这与医疗服务相结合，有望提升盈利水平。同时，公司拥有的优质医疗资产和集团化管理机制，将为未来的发展提供强劲动力。尽管面临医保政策和带量采购等风险，但信邦制药的长期发展前景依然值得期待。