九州通(600998) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收1134.29亿元（-0.82%，同比，下同），归母净利润16.96亿元（-6.99%），扣非归母净利润16.30亿元（-5.68%）。单Q3季度，实现营收362.58亿元（+3.57%），归母净利润4.89亿元（+1.64%），扣非归母净利润4.50亿元（+3.97%）；单Q3经营活动产生的现金流净额为5.43亿元（+93.36%），业绩符合我们预期。 　　“三新”战略助推业绩逐季向好。1）新产品：利润增长“第二曲线”快速成长。2024前三季度，公司CSO业务实现收入141.19亿元，在同期高基数下实现18%同比增速，贡献毛利近20%。2）新零售：“万店加盟”提前完成年度目标，电商渠道快速增长。截至2024Q3，公司旗下好药师直营及加盟门店数达26703家，预计年底有望达30000家，前三季度对加盟销售额实现37.67亿元（+58.28%）；此外，公司B2C电商总代总销业务同期实现营收7.23亿元（+16.43%）。3）新医疗：截至2024Q3，公司已发展“九信诊所”会员店466家，预计全年达800家，诊所终端覆盖率进一步提升。 　　“两化”全面赋能公司高质量发展。1）不动产证券化：公募REITs及Pre-REITs项目进展顺利，全年有望贡献净利润约16亿元。公司公募REITs及Pre-REITs的发行将助力公司盘活医药仓储物流资产及配套设施，回笼权益性资金，促进公司主营业务的快速发展，公募REITs预计将增加公司净利润不超过7亿元，Pre-REITs预计将增加公司净利润不超过9亿元。2）数智化：转型深入推进，数据要素价值逐步释放。2024前三季度，公司围绕业务数字化、运营数字化、物流数智化目标，持续进行关键技术和核心领域的研发投入，前三季度研发投入2.15亿元，同比增长19.05%，公司已立项实施数字化转型项目40个，其中32个项目已经上线推广。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司reits及Pre-reits预计2024年底左右完成发行，我们将维持公司2024-2026年归母净利润24.90/28.09/31.58亿元，对应PE为10/9/8倍；考虑公司“三新两化”战略实施成效显著，不动产证券化有望改善现金流，维持“买入”评级。 　　风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险。

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 安图生物在2024年前三季度展现出稳健的财务表现，尽管面临DRGs政策压力，但通过持续优化产品结构，提升高毛利免疫诊断试剂和化学发光仪器的营收占比，实现了毛利率的显著增长。公司在销售费用控制方面表现良好，同时加大研发投入，为长期发展奠定基础。 创新驱动与市场拓展 公司持续深耕研发，不断推出涵盖多技术平台的新系列产品，并积极推进基因测序等前沿领域的国产化进程。面对国内政策调整，安图生物通过加速国产替代和拓展海外营销网络，有效应对市场挑战，展现出强大的市场适应能力和作为IVD平台型企业的长期发展潜力。 主要内容 2024年三季报业绩回顾 整体财务表现 安图生物在2024年前三季度展现出稳健的经营韧性。报告期内，公司实现营业收入33.80亿元，同比增长4.24%，显示出在复杂市场环境下的持续增长能力。归属于上市公司股东的净利润为9.56亿元，同比增长6.13%；扣除非经常性损益后的归母净利润为9.30亿元，同比增长6.69%。这表明公司核心业务盈利能力持续增强。 具体到第三季度，公司实现营业收入11.73亿元，同比增长3.38%。然而，归母净利润为3.37亿元，同比下降5.18%；扣非归母净利润为3.32亿元，同比下降3.99%。尽管单季度净利润有所下滑，但结合前三季度整体表现，这可能反映了短期内市场调整或成本结构变化的影响，但整体趋势仍保持健康。 盈利能力分析 2024年第三季度，公司盈利能力显著优化，毛利率达到66.8%，较去年同期有明显提升。这一提升主要得益于公司产品结构的持续优化：高毛利免疫诊断试剂的营收占比提高，而低毛利新冠相关业务的营收占比则相应下降。同时，高毛利化学发光仪器的装机量和占比也有所提升，进一步贡献了毛利率的改善。 在费用控制方面，单三季度销售费用率为15.6%，同比下降0.1个百分点，显示公司在市场推广效率上的优化。管理费用率为4.8%，同比上升1.1个百分点，可能与公司规模扩张或内部管理投入增加有关。值得注意的是，研发费用率达到15.2%，同比上升1.9个百分点，这体现了公司持续加大研发投入，以保障长期创新能力和持续发展动能的战略决心。 DRGs 2.0影响与市场应对 政策影响与业务承压 2024年前三季度，公司收入端受到DRGs（按疾病诊断相关分组）2.0政策中“套餐解绑”压力的影响。DRGs政策旨在控制医疗费用，对体外诊断（IVD）产品的采购和使用模式产生深远影响，尤其是在试剂与仪器捆绑销售模式下，解绑政策可能导致短期内收入增长承压。 国产替代与海外布局 面对政策挑战，安图生物积极调整策略。公司产品线持续完善，单机和流水线装机情况环比进一步改善，尤其从5月份开始，流水线装机增速加快，这显著受益于国内市场加速推进国产替代的趋势。在国家政策支持和技术进步的双重驱动下，国产IVD产品正逐步替代进口产品，为安图生物提供了重要的增长机遇。 在海外市场拓展方面，公司也取得了积极进展。目前，安图生物已建立起覆盖200多家代理商的海外化学发光营销网络，并持续推进网络搭建。这不仅有助于分散国内政策风险，也为公司打开了更广阔的国际增长空间，提升了其全球市场竞争力。 研发创新与平台建设 新产品研发与注册 安图生物持续在试剂研发领域深耕细作，成功开发了多项新系列产品。报告期内，公司新获得产品注册（备案）证书60项，涵盖了磁微粒化学发光法、化学发光微粒子免疫检测法、分子诊断等多种先进技术平台。检测项目覆盖范围广泛，包括自身免疫性疾病、心脏相关疾病、个体化用药等多个重要临床领域，极大地丰富了公司的产品系列，进一步提升了公司的品牌影响力和市场竞争力。 仪器系列与NGS业务进展 在仪器研发方面，公司也取得了显著成就。2023年4月，安图生物的AutoLas X-1系列流水线凭借独特的设计理念和便利性的使用功能，荣获2023年德国iF设计奖，彰显了其在工业设计和

　　威高骨科(688161) 　　投资要点 　　事件：公司公告，2024年前三季度，公司实现营业总收入10.83亿元（+0.07%，表示同比增速，下同），归母净利润1.64亿元（+34.66%），扣非归母净利润1.59亿元（+37.00%），利润超我们预期。 　　公司Q3单季度利润环比增加。单Q3收入实现3.33亿（+20.06%），环比下降17.36%，归母净利润0.71亿（+594.19%），环比增加22.22%，扣非净利润0.70亿（+675.53%），环比增加27.70%，经营趋势继续向好。 　　Q3单季度毛利率环比略降，净利率环比提升。2024Q3单季度，公司销售毛利率/销售净利率分别为66.01%/21.72%，分别同比变化+7.13pct/+17.97pct。我们预计公司毛利率变动主要是公司脊柱受集采降价退换货影响逐步出清，公司市占率提升。单Q3公司销售/管理/研发费用率分别为28.04%/7.29%/8.27%，同比变化-19.64pct/+1.69pct/-0.72pct，销售费用率大幅减少导致净利率逐步恢复。 　　盈利预测与投资评级：我们看好公司明年市占率逐步提升，业绩稳健增长，我们维持公司2024-2026年归母净利润2.31/3.51/4.15亿元，对应当前市值的PE估值分别为51/34/29倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧，国内常规业务销售不及预期风险，渠道库存出清缓慢风险，反腐对手术量持续影响等风险。

中心思想 业绩恢复性增长与营销转型成效 康缘药业2024年三季报显示，尽管前三季度营收同比有所下滑，但归母净利润实现恢复性增长，尤其单季度净利润表现亮眼，符合市场预期。公司积极推进全面合规建设和营销学术转型，通过“潘医生工程”等举措赋能营销团队，带动口服液和凝胶剂等部分产品实现显著增长，显示出营销改革的初步成效。 盈利能力稳定及未来增长展望 报告期内，公司盈利水平保持基本稳定，毛利率略有提升，销售费用率因合规建设而显著下降，管理费用率则因人才投入有所上升。展望未来，分析师基于公司强大的研发实力和营销改革带来的渠道活力，维持“买入”评级，并预计未来三年归母净利润将持续增长，体现出对公司长期发展潜力的看好。 主要内容 2024年三季报业绩回顾 整体财务表现 康缘药业2024年前三季度实现营业收入31.10亿元，同比下降11.06%；归母净利润3.57亿元，同比增长2.18%；扣非归母净利润2.85亿元，同比下降10.16%。从单季度来看，第三季度表现出强劲的恢复态势，实现营收8.50亿元，同比下降9.88%；归母净利润0.92亿元，同比增长24.28%；扣非归母净利润0.64亿元，同比增长17.56%。整体业绩符合市场预期。 产品线营收分析 分产品看，2024年前三季度各产品线营收表现分化。注射液实现营收11.20亿元，同比下降29.51%；口服液实现7.00亿元，同比增长29.42%，表现亮眼；胶囊实现5.90亿元，同比下降11.08%；颗粒剂实现2.55亿元，同比增长2.78%；片丸剂实现2.48亿元，同比下降4.59%；贴剂实现1.36亿元，同比下降12.43%；凝胶剂实现0.33亿元，同比增长85.77%，同样表现突出。口服液和凝胶剂的亮眼表现主要得益于金振口服液和筋骨止痛凝胶的销售同比增长。 经营策略与盈利能力分析 合规建设与营销转型 公司短期经营业绩承压，主要源于全面合规建设推进和内外部复杂环境挑战。为应对此，公司强化学术转型赋能，以“潘医生工程”为依托，通过产品知识培训、诊疗六步技能培训以及根据客户分层的专业学术话术培训等措施，助力营销团队提升学术和专业能力，以适应专业营销、合规营销的大背景。 费用结构与盈利水平 2024年前三季度，公司毛利率为74.20%，同比微增0.51个百分点，显示盈利水平基本稳定。各产品毛利率有所波动，其中注射液毛利率为74.78%（同比+1.72pct），口服液为78.09%（同比-2.32pct），凝胶剂为84.59%（同比-1.60pct）。费用方面，销售费用率为37.87%，同比下降4.56个百分点，主要得益于全面合规建设的推进和提升；管理费用率为9.41%，同比上升5.13个百分点，主要系公司加大对人才的投入及管理相关活动的开展；研发费用率为15.01%，同比上升0.42个百分点。 投资评级与风险提示 维持“买入”评级 分析师维持康缘药业“买入”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.78亿元、6.38亿元和7.10亿元，同比分别增长7.63%、10.44%和11.22%。对应的每股收益（EPS）分别为0.99元、1.10元和1.22元，市盈率（PE）分别为14.27倍、12.92倍和11.62倍。评级理由在于公司具备较强的研发实力和营销改革赋予的渠道活力。 潜在风险因素 报告提示了公司面临的潜在风险，包括研发创新风险、政策调整风险以及销售不及预期风险。这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 康缘药业2024年三季报显示，公司在营收短期承压的情况下，通过有效的成本控制和营销转型，实现了归母净利润的恢复性增长，尤其在第三季度表现出强劲的复苏势头。口服液和凝胶剂等产品线的显著增长，以及销售费用率的下降，印证了公司在合规建设和学术营销转型方面的初步成效。尽管管理费用有所上升，但整体盈利能力保持稳定。鉴于公司持续的研发投入和营销改革带来的渠道活力，分析师维持“买入”评级，并对未来业绩增长持乐观态度，但同时提示了研发、政策和销售等方面的潜在风险。

中心思想 业绩承压与评级下调 泰格医药2024年前三季度业绩显著低于预期，营业收入和归母净利润均出现同比下滑，其中归母净利润降幅高达56.7%。受毛利率下降、公允价值变动收益减少以及财务费用增加等多重因素影响，公司盈利能力面临较大压力。鉴于当前估值水平及行业回暖不及预期，分析师已将公司评级下调至“增持”。 行业回暖预期与海外拓展 尽管短期业绩承压，但报告指出公司上半年新签订单表现良好，特别是现场管理业务订单同比强劲增长34%。同时，公司积极拓展海外市场，巩固其在国内临床CRO领域的龙头地位。随着全球宏观经济环境的改善（如美国降息周期）及国内生物医药政策的刺激，临床CRO行业有望触底回升，为公司未来业绩提供支撑。 主要内容 要点 评级与当前股价 公司评级由“增持”下调。 当前股价为62.85元。 2024年三季报业绩概览 前三季度实现营业收入50.68亿元，同比下降10.3%。 实现归母净利润8.13亿元，同比大幅下降56.7%。 实现扣非归母净利润8.92亿元，同比下降25.6%。 整体业绩低于此前市场预期。 点评 毛利率承压，公允价值变动收益减少 2024年第三季度业绩表现 第三季度实现营业收入17.09亿元，同比下降11.87%。 实现归母净利润3.21亿元，同比下降34.74%。 实现扣非归母净利润2.52亿元，同比下降37.8%。 利润下滑主要原因 毛利率较去年同期下降3.89个百分点至37.28%。 公允价值变动收益较去年同期减少1.17亿元。 财务费用较去年同期增加0.65亿元。 上半年订单好转，静待行业回暖 上半年订单增长情况 2024年上半年，公司新签订单同比实现快速增长。 其中，现场管理业务新签订单同比增加34%，显示出强劲的增长态势。 市场竞争与应对策略 国内行业竞争加剧导致公司订单均价下降，进而影响收入和毛利率。 公司积极拓展海外业务并建立海外团队，以巩固其在中国临床CRO领域的龙头地位。 行业前景展望 预计随着美国进入降息周期以及中国政府出台一系列刺激政策，生物医药整体投融资环境将有所好转。 临床CRO行业有望触底回升，为公司后续业绩提供支撑。 盈利预测、估值与评级 公司定位与业绩调整原因 公司作为国内临床CRO龙头企业，其业绩受到毛利率及公允价值变动收益下滑的影响。 国内生物医药行业投融资环境尚未完全回暖，且订单执行价格有所下降。 盈利预测下调 下调公司2024-2026年归母净利润预测至12.32亿元、16.63亿元和21.56亿元。 分别较此前预测下调45.7%、36.0%和33.0%。 估值与评级调整 对应2024-2026年PE分别为44倍、33倍和25倍。 考虑到当前估值相较于同业公司处于较高水平，评级下调至“增持”。 风险提示 全球新药研发投入不及预期。 投资收益波动。 总结 泰格医药2024年前三季度业绩表现不佳，营业收入和归母净利润均出现显著下滑，特别是归母净利润同比下降56.7%，远低于市场预期。这主要归因于毛利率的下降（Q3毛利率降至37.28%）、公允价值变动收益的减少以及财务费用的增加。尽管公司上半年新签订单，尤其是现场管理业务订单增长强劲，但国内市场竞争加剧导致订单均价和盈利能力承压。 面对挑战，泰格医药积极通过拓展海外业务来巩固其市场地位。展望未来，分析师认为随着美国降息周期和中国生物医药刺激政策的出台，行业投融资环境有望改善，临床CRO行业或将触底回升，从而支撑公司后续业绩。然而，鉴于当前业绩承压、行业回暖不及预期以及公司估值相对较高，分析师已将公司2024-2026年的归母净利润预测大幅下调，并相应将评级下调至“增持”。投资者需关注全球新药研发投入及投资收益波动等风险因素。

　　莱茵生物(002166) 　　事件 　　2024年10月30日，莱茵生物发布2024年三季度报告。 　　投资要点 　　营收稳步增长，盈利能力持续改善 　　公司2024Q1-Q3实现营收11.70亿元（同增32%），归母净利润1.02亿元（同增148%），扣非归母净利润1.05亿元（同增2789%）。其中2024Q3公司营收4.44亿元（同增18%），主要系植物提取业务订单增长所致，归母净利润0.37亿元（同增681%），扣非归母净利润0.39亿元（2023年同期为-34.62万元），同比扭亏为盈。盈利端，2024Q3公司毛利率同增6pct至27.44%，主要系罗汉果使用低价原料库存，叠加产品结构变化所致，销售/管理费用率分别同比-0.2pct/-3pct至3.24%/7.73%，净利率同增6pct至8.55%。 　　产能建设落地，关注合成生物业务开拓 　　天然甜味剂稳步增长，其中甜叶菊收入表现稳定，目前公司甜叶菊提取工厂基本建设完成，目前产能利用率为50%，在产能托底下，公司持续推进客户定制化配方服务能力，通过新品开拓挖掘市场需求，罗汉果由于价格下降拉低营收表现，但销量增势明显，四季度逐渐进入罗汉果原料采购季，预计采购价格逐步回升至合理水平。9月公司合成生物工厂正式建成投产，产线以甜叶菊RM和左旋β-半乳葡聚糖两个产品为主，甜叶菊RM主要通过配方业务服务原有客户群体，左旋β应用领域分布在化妆品、护肤品领域，目前整逐步跟客户对接业务，合成生物领域有望借助公司深厚的产品线、客户群体基础优势，逐渐在行业中构造竞争力。 　　盈利预测 　　公司作为植物提取行业领军企业，借助研发/工艺/管理优势持续打造核心竞争力，甜叶菊新工厂投产后可解决中长期产能瓶颈，除此之外，合成生物领域利用主业协同优势，拓展业务边界，看好公司市场份额持续提升，根据三季报，我们调整2024-2026年EPS分别为0.22/0.33/0.38（前值为0.24/0.30/0.37）元，当前股价对应PE分别为36/24/21倍，维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　宏观经济下行风险、原材料价格波动、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险、政策风险等。

　　爱博医疗(688050) 　　2024年前三季度业绩快速增长，持续扩产隐形眼镜项目 　　2024年前三季度公司实现营收10.75亿元（同比+60.94%，下文都是同比口径），归母净利润3.18亿元（+26.04%），扣非归母净利润3.04亿元（+27.41%），毛利率67.61%（-13.9pct），净利率28.28%（-8.19pct）。公司隐形眼镜处于快速增长阶段，我们看好公司的长期发展，维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.03/5.24/6.67亿元，当前股价对应PE为43.8/33.7/26.5倍，维持“买入”评级。 　　定增募资3亿元，新建2.52亿片隐形眼镜及5亿套公母模产能 　　公司拟以简易程序向特定对象发行股票的募集资金总额不超过3亿元，主要用于隐形眼镜及注塑模具加工产线建设项目，主要生产包括目前国内主要依赖进口的硅水凝胶隐形眼镜和隐形眼镜公母模产品，隐形眼镜公母模为生产隐形眼镜用辅助材料。项目建设周期为3年，包括年产25200万片隐形眼镜和50000万套公母模的产能，实施主体为公司控股子公司天眼医药。 　　研发投入大，销售费用率持续下降 　　2024年前三季度公司研发投入1.09亿元（+24.79%），研发投入占营收比重为10.09%（-2.93pct）。2024前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.03%、11.23%、7.22%、1.11%，同比-4.97pct、-0.06pct、-2.46pct、+0.96pct，2024Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.25%、11.18%、7.82%、1.24%，同比-8.54pct、-0.13pct、-1.01pct、+0.99pct。 　　风险提示：国内政策变动、角塑行业竞争格局恶化、隐形眼镜业务不及预期等。

　　博瑞医药(688166) 　　2024年前三季度业绩稳健增长，BGM0504及吸入制剂进展顺利 　　2024年前三季度公司实现营收9.77亿元（同比+6.77%，下文都是同比口径），归母净利润1.77亿元（-7.5%），扣非归母净利润1.74亿元（-7.5%），毛利率58%（-0.58pct），净利率15.02%（-4.3pct）。2024Q3公司实现收入3.19亿元（-2.52%），归母净利润0.71亿元（-13.73%），剔除创新药研发费用影响后，归母净利润同比增长16.11%，扣非归母净利润0.68亿元（-17.34%），毛利率63.58%（+0.42pct），净利率20.22%（-3.71pct）。公司BGM0504临床进展较快，铁剂及吸入制剂研发进展顺利。我们看好公司的长期发展，维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为2.17/2.27/2.5亿元，当前股价对应PE为56.1/53.6/48.6倍，维持“买入”评级。 　　研发费用率持续提升，期间费用率有所上升 　　2024年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.76%、8.67%、21.74%、3.04%，同比+0.83pct、-0.41pct、+3.83pct、+0.39pct，2024Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.2%、9.07%、21.81%、3.39%，同比+0.1pct、-0.49pct、+3.35pct、+1.53pct。 　　BGM0504降糖减重临床进展较快，吸入制剂进展顺利 　　2024年前三季度公司研发投入为2.22亿元，同比增长35.3%，研发投入占营业收入的22.69%。BGM0504注射液减重适应症已获得Ⅲ期临床试验伦理批件，且首例受试者已入组；降糖适应症Ⅲ期沟通交流已获CDE答复，同意开展Ⅲ期临床。BGM0504注射液减重适应症在美国已获批IND，目前首例受试者已入组。仿制药方面，吸入用布地奈德混悬液已在国内申报，噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂已通过BE试验，噻托溴铵吸入喷雾剂已通过BE试验，噻托溴铵吸入粉雾剂已经完成中试，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂临床试验申请已获批，目前首例受试者已入组。羧基麦芽糖铁注射液已完成BE试验。 　　风险提示：研发失败的风险、业绩不及预期的风险、汇率波动风险等。

　　联影医疗(688271) 　　投资要点 　　事件：公司公告，2024年前三季度，公司实现营业总收入69.54亿元（-6.43%，表示同比增速，下同），归母净利润6.71亿元（-36.94%），扣非归母净利润4.64亿元（-44.00%），业绩短期承压。 　　公司Q3单季度受国内上半年招标延后影响，短期承压。单Q3收入实现16.21亿（-25.00%），归母净利润-2.79亿（-320.57%），扣非净利润-3.34亿（-899.46%）。国内市场由于行业整顿等影响，公司在去年三季度相对高基数的情况下，短期面临压力。2024年前三季度公司中国市场收入实现55.50亿元（-13.33%），但公司CT、MR、MI等核心产品线的市占率仍保持稳步提升态势，中高端产品收入占比显著提升，为未来业绩复苏奠定了基础。 　　海外市场表现强劲。公司前三季度订单量和收入均保持高速增长，实现海外营业收入14.04亿元（+36.49%），其中服务收入同比增长超过100%，海外收入占比突破20%。分区域来看，北美市场增速超过海外整体。MR、CT表现亮眼，3.0T MR和中高端CT在美国市场的增幅显著；欧洲市场实现了订单和收入双增长，法国、意大利和西班牙等市场表现亮眼。亚太地区在第三季度继续展现出显著的增长态势，东南亚市场增长迅速，澳大利亚和新西兰表现突出；新兴市场在第三季度也持续保持快速增长。 　　盈利预测与投资评级：考虑到国内设备招标延后，公司短期业绩承压，我们下调公司2024-2026年归母净利润由21.47/25.84/29.71亿元至12.32/19.16/23.11亿元，对应当前市值的PE估值分别为82/53/44倍，考虑到公司产品壁垒高，竞争力强，明年国内行业有望复苏，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧，设备招投标恢复不及预期，海外市场推广不及预期的风险。

　　方盛制药(603998) 　　投资要点 　　事件：2024年前三季度，公司实现营收13.48亿元（+10.95%，同比增长10.95%，下同），归母净利润2.28亿元（+60.66%），扣非归母净利1.63亿元（+33.87%）；单Q3季度，公司实现营收4.38亿元（+21.69%），归母净利润0.91亿元（+158.74%），扣非归母净利润0.52亿元（+52.62%），业绩表现亮眼，超我们的预期。2024单Q3，公司非经常性损益为0.39亿元，主要系处置新盘生物科技有限公司股权收益所致。 　　心脑血管疾病用药表现超预期，呼吸、骨科等核心产品稳健放量。分行业来看，2024年前三季度，公司工业收入实现12.39亿元，同比增长14.31%。基于产品结构的变化，医药工业毛利率提升3.13pct至76.42%。具体来看，2024年前三季度心脑血管收入3.81亿元（+41.28%），毛利率提升至81.57%（+5.72pct），主要系依折麦布片借助集采机遇快速放量，累计完成近4500家机构入院（包含等级医院+基层医院），前三季度实现收入约2.33亿元（+100%）。骨科用药2024年前三季度实现收入2.98亿元（+11.03%），藤黄健骨片、玄七健骨片销售稳健增长，其中玄七健骨片累计覆盖1000多家公立机构，前三季度实现收入约8600万元（+340%），藤黄健骨片集采降价后前三季度量增14%，累计完成近8400家公立医疗机构的覆盖。2024年前三季度，呼吸系统用药实现收入1.83亿元（+17.11%），核心产品强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露销售良好。儿科中药创新药产品小儿荆杏止咳颗粒累计进院1500家，2024年前三季度实现收入约6000万元（+130%）。 　　持续聚焦中药创新领域，盈利能力稳步提升。公司持续聚焦中药主业，2024年前三季度医疗业务及其他收入同比下降27.59%，主要系重庆筱熊猫药业股份有限公司于2024年4月后不再纳入合并范围所致，非核心主业进一步剥离。2024年单Q3，公司毛利率为73.26%（+4.27pct，较去年同期提升4.27个百分点，下同），主要系工业收入及毛利率提升，核心产品尤其是慢病用药呈现稳健增长态势；销售净利率20.96%（+11.35pct），扣非销售净利率为11.87%（+2.43pct），销售费用率下降至38.21%（-2.12pct），研发费用率提升至9.60%（+3.93pct）。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司三季度投资收益的确认，我们将2024归母净利润的预期由2.42亿元上调至2.79亿元，2025-2026年维持预计3.12/3.96亿元，对应当前市值的PE为19/17/13X。维持“买入”评级 　　风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，研发不及预期风险等。