医药生物行业周报：三季报披露完毕，板块性价比再提升-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　本周观点

　　从 2020/1/20 到 2022/6/28，卫健委及国务院已陆续发布九版新冠诊疗方案，从趋势上看，防控措施收紧和放松有个逐步的过程。

　　2022 年前三季度医药板块（除创新药）营收同比+11.18%， Q3 单季度同比+9.73%，比去年 Q3 同比增速高 3.44%，环比 2022 年 Q2 营收+3.10%；前三季度板块归母净利润同比+11.51%， Q3 单季度同比增长+7.81%，扭转 2021 年 Q3 同比利润端下滑 4.13%的态势，但环比上个季度则出现明显下滑，利润下滑 12.06%。从估值角度来看，医药板块（除创新药）的市盈率（TTM）已从 2020 年 Q3 的 48.50 倍快速回落至24.13 倍，创近五年估值新低。

　　分板块来看， 2022 年前三季度，体外诊断和 CXO 板块均受益疫情等因素，表现亮眼，营收分别同比+79.94%和+65.74%，归母净利润分别同比+119.40%和+87.63%；中药、仿制药、医院及体检板块受疫情影响较大，营收分别同比+2.53%， +2.96%， +6.62%，归母净利润分别同比-10.14%， -7.31%， +49.73%，其中医院及体检板块利润端已缓慢复苏；原料药和医疗设备板块表现相对不错，营收分别同比+11.60%和+12.92%，归母净利润分别同比+1.24%和 21.74%；疫苗和医疗耗材板块面临前两年疫情阶段的高基数，营收分别同比+16.35%和-19.88%，业绩分别同比-22.37%和-61.10%。

　　创新药板块前三季度受疫情影响较大，研发支出增速、营业收入增速和估值水平均低于去年同期增速水平。 Q3 板块营收同比-11.47%，但研发总支出增速仍有+4.92%，受此影响，研发支出占收入比重达37.81%。而整个板块市值/净现金的情况，已快速从 2017 年 Q3 的 47.80倍下降至 11.44 倍，创下近六年来新低。

　　重点推荐

　　本周医药受疫情防控边际放松预期的催化，出现大幅上涨。从交易量来看，总体仍维持千亿上下的水平，筹码交换持续，后市上涨空间值得期待。板块内部配置来看，也出现了一定轮动效应，新冠药、疫苗、创新药和抗原检测等子版块轮番表现，前期受财政贴息政策催化的器械个股相较走势偏弱。在本周统计局公布我国前三季度实现大幅贸易顺差的背景下，人民币贬值阶段将处于尾部，接下来港股和 A股医药将有望迎来全球资本再平衡下的流动性支撑，受此影响，我们认为医药板块景气度仍将维持较高水平。我们短期仍旧建议弱化个股，重视板块β 的投资策略，尤其是在市场流动性支撑所带来的机构提仓位动作下，偏白马标的的投资机会：

　　医疗消费——疫情防控有望持续放松，政策持续支持民营医疗服务。国家陆续发布《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》及相关配套防控措施，国内防控政策或进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。部分民营医院和血制品企业将显著受益，建议关注：天坛生物*（600161）、国际医学*（000516）、爱尔眼科*（300015）等。

　　医疗新基建后周期——医疗新基建历经两年，进入后周期阶段。

　　医疗新基建趋势起于 2020 年， 2020-2021 年各类型医院建设项目立项面积同比大幅增长。当前医疗新基建景气度从前端土建开始扩散，后续的医疗专项工程、医疗设备采购、医疗信息化等将陆续受益。同时，国家出台财政贴息政策，支持国产医疗大型设备的采购力度，建议关注：迈瑞医疗*（300760）、华康医疗*（301235）、康众医疗*（688607）、祥生医疗*（688358）等。

　　原料药——在上游原材料成本不断下降，海运价格逐步回归疫情前和美元走强汇兑损益提升的背景下，整个板块业绩有望在 Q3 出现快速反转， beta 效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。重点推荐：同和药业（300636）等。

　　创新药——Q3 在美元指数不断推升的背景下，国内创新药板块与港股 18A 均出现快速的回撤，但美国 XBI 指数却受美元资产回流而表现相对较好。因此，我们看好在 9 月底美元指数见顶后的国内创新药板块与港股 18A 的补涨行情，尤其看好在配置初期，市场研究较为深入的且临床、产品上市和 BD 进展皆较为顺利，尤其是核心管线已被充分验证的标的。建议关注：荣昌生物-B*（9995）、康方生物-B*（9926）、康宁杰瑞制药-B*（9966）等。

　　CRO/CDMO——前期受一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩不断兑现，以及近期海外部分 CRO 企业全年业绩指引上调等事件催化，板块有望迎来估值与业绩双升。建议关注：昭衍新药（603127）、药明康德*（603259）、泰格医药*（300347）等。（其中，标注*的暂未深度覆盖）

　　风险提示

　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储加息超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；疫情防控政策超预期

中心思想

本报告的核心观点是：2022年前三季度，医药板块（除创新药外）整体表现韧性较强，营收和净利润均实现同比增长，但不同子板块表现分化显著。疫情防控政策的逐步调整以及宏观经济环境的变化，对医药板块的各个细分领域产生了不同的影响。报告建议投资者重视板块β的投资策略，关注在疫情防控放松和政策支持下受益的细分领域，例如医疗消费、医疗新基建后周期以及部分原料药板块，同时关注创新药和CRO/CDMO板块的潜在补涨机会。

医药板块整体表现及估值分析

2022年前三季度，医药板块（除创新药外）营收同比增长11.18%，Q3单季度同比增长9.73%，归母净利润同比增长11.51%，Q3单季度同比增长7.81%。尽管Q3利润环比下滑12.06%，但整体业绩已扭转了2021年Q3下滑的态势。更重要的是，医药板块（除创新药外）的市盈率（TTM）已从2020年Q3的48.50倍回落至24.13倍，创近五年估值新低，性价比提升。

子板块表现差异及投资建议

报告对医药板块的多个子板块进行了详细的营收和利润增速分析，结果显示各子板块表现差异巨大：

表现亮眼板块: 体外诊断和CXO板块受益于疫情因素，营收和利润增速均显著高于其他板块。医疗设备板块也表现出色，营收和利润均实现较快增长。部分原料药板块在成本下降和汇率变化的背景下，业绩有望快速反转。
受疫情影响较大的板块: 中药、仿制药板块受疫情影响较大，营收和利润增速相对较低。疫苗和医疗耗材板块则面临前两年高基数的压力，营收和利润均出现下滑。创新药板块受疫情影响较大，研发支出增速高于营收增速，估值水平也低于去年同期。

基于以上分析，报告建议投资者关注以下几个方向：

医疗消费: 疫情防控政策持续放松，政策支持民营医疗服务，部分民营医院和血制品企业将显著受益。
医疗新基建后周期: 医疗新基建进入后周期，医疗专项工程、医疗设备采购、医疗信息化等将陆续受益，国家财政贴息政策也为国产医疗设备提供了支持。
原料药: 上游原材料成本下降，海运价格回归，美元走强带来汇兑损益提升，部分个股有望走出低谷。
创新药和CRO/CDMO: 虽然前期受多重因素影响估值回撤，但随着美元指数见顶，国内创新药板块和港股18A有望迎来补涨行情，部分优质CRO/CDMO公司业绩兑现后，估值和业绩有望双升。

主要内容

本报告主要从以下几个方面对医药生物行业进行了分析：

2022年前三季度医药行业整体表现

报告首先概述了2020年1月20日至2022年6月28日期间，国家发布的九版新冠诊疗方案的修订内容，并以此为背景，分析了2022年前三季度医药板块（除创新药外）的整体财务数据，包括营收、归母净利润及其同比、环比增速，以及板块估值变化情况。数据显示，板块整体表现出一定的韧性，但不同子板块之间存在显著差异。

各子板块的详细财务数据分析

报告对医药板块的多个子板块（CXO、体外诊断、中药、原料药、仿制药、医疗设备、医疗耗材、疫苗、医院及体检等）进行了深入的财务数据分析，分别列出了2018年至2022年前三季度的营收、归母净利润及其同比增速，以及各季度估值变化情况。通过图表直观地展现了各子板块的业绩表现和估值水平，并对不同板块的业绩差异进行了深入解读，分析了其背后的原因。

行业动态及公司动态

报告总结了本周医药生物行业的重大新闻事件，包括国家政策、行业监管变化以及上市公司的重要公告，例如：国家卫健委关于生育支持政策的表述、国家药监局暂停进口GSK度他雄胺软胶囊、辉瑞和礼来公司Q3财报、阿斯利康与天津药物研究院的合作等。这些信息为投资者理解行业发展趋势和公司经营状况提供了重要参考。

市场表现及估值跟踪

报告分析了本周医药板块及子板块的市场表现，包括板块涨跌幅、个股涨跌幅排名、沪深港通资金持仓情况以及主要原材料价格变化。并对医药行业整体以及细分行业的估值水平进行了跟踪，利用图表展现了不同板块的PE（TTM）变化趋势。

投资建议及风险提示

基于对行业整体表现、子板块差异以及市场环境的分析，报告提出了具体的投资建议，包括重点推荐的投资方向和标的，并对潜在的投资风险进行了提示，例如全球供给侧约束缓解不及预期、美联储加息超预期等。

总结

本报告基于2022年前三季度医药上市公司财报数据，对医药生物行业进行了全面而深入的分析。报告指出，尽管整体医药板块表现出一定的韧性，但不同子板块的业绩表现差异显著，这与疫情防控政策的调整以及宏观经济环境的变化密切相关。报告建议投资者关注在政策支持和市场需求恢复下具有较高增长潜力的细分领域，并对投资风险进行了充分的提示，为投资者提供专业的投资参考。报告中提供的图表数据清晰地展现了各子板块的财务状况和市场表现，为投资者进行投资决策提供了重要的数据支持。需要注意的是，报告中部分公司标注了*号，表示未进行深度覆盖，投资者需谨慎参考。

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