本周我们讨论制药数字工厂的前景和森松国际在该领域的布局。制药数字工厂蕴含工业 4.0 的概念， 处在快速推广期，预计 2030年全球制药行业将在数字化转型上花费 45 亿美元。 数字工厂在制药领域的应用目前处在快速推广阶段，根据 statista，在 2017 年数字工厂在生命科学、生物制药领域的应用率为 37%，明显低于其他行业。 ISPE（国际制药工程协会） 已于 2015 年成立制药 4.0 特别利益集团以推进制药工厂的数字化转型，目前领导小组包括来自Roche、 Novartis、 Takeda、 Sanofi、 Agilent 等制药领域知名企业的核心高管， 国内外已有多家龙头药企对数字工厂给予高度评价，在以上示范效应的作用下，我们预计未来将有更多制药企业认识到数字工厂降本增效的应用价值， 根据 ABI Research 于 2021 年的研究报告， 制药行业在 2030 年将在数字工厂上投入 45 亿美元， 其中在数据分析的支出到 2030 年达 12 亿美元， CAGR 达 27%。 　　森松国际已布局数字工厂领域多年且持续大力投入，期待行业市场教育完善后的厚积薄发。 在 2017 年森松总经理接受媒体专访时表示已在国际项目中应用了 VR 技术进行远程设计确认， 公司在2020 年承接了首个数字化运维项目，此后持续发力数位孪生技术及智能工程数字化平台的开发，在 2021 年登陆港交所之际计划将募集资金中的 5500 万人民币用于提升以数字化运维为核心的服务能力， 在 2022 年同上海交通大学达成企业数字化顶层设计项目合作，持续推进相关人才储备。 目前森松在数字化领域能为客户提供的落地场景主要包括 1） 设计校审： 通过实物建模、 VR 实现工厂的数字化交付， 有助于客户发现设计中存在的问题和有待改进之处，以减少后续生产执行环节对于实体系统的更改与返工风险； 　　2） VR 培训： 在虚拟世界中使客户的操作员熟悉各项操作流程并进行相关考核，从而降低培训成本、减少真实世界中的操作失误带来的损失； 3） 数字化运维： 使客户通过 VR 实时查看工厂运行情况，同时基于所采集的数据实时分析工厂中单个设备和员工的工作状态， 从而排查异常、 为工厂升级改造提供决策依据。 制药数字工厂领域具有较高的进入壁垒，需依靠多学科人才之间的高度协作，通过长时间耕耘对各类药物生产的痛点形成全面认识、建立并持续扩展相关数据库，数字化技术可同时应用在客户已有产线的升级改造和新项目中数字工厂设计制造， 其供应几乎不受产能限制， 具有明显的规模经济效应， 公司在数字化领域的服务收入有望在市场教育完善后迎来厚积薄发，打开与产品销售并行的“第二成长曲线” 。 　　风险提示： 研发进度不及预期、市场教育进度不及预期、 疫情反复风险。 　　行情回顾： 本周医药板块本周医药板块明显上涨，涨幅在所有板块中排名首位。本周（11 月 14 日-11 月 18 日） 生物医药板块上涨5.68%，跑赢沪深 300 指数 5.33pct，跑赢创业板指数 6.32pct，在30 个中信一级行业中排名首位。本周所有中信医药子板块均实现上涨，中药饮片、中成药、医药流通、生物医药、化学制剂、医疗器械、化学原料药、医疗服务涨幅分别为 10.95%、 9.17%、8.36%、 5.68%、 5.33%、 4.78%、 3.48%、 3.19%。 　　投资建议： 　　近期观点：经过调整医药板块估值接近底部，疫情稳定后边际改善和部分政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头，从基本面出发，考虑到估值与业绩增速匹配性，我们建议短期继续建议两条思路，优选： 　　一、疫情防控政策出现边际防放缓，建议关注业绩估值双重修复逻辑的优质标的。 　　2022 年 11 月 11 日，国务院疫情联防联控综合组调整疫情防控措施，包括（1）密接管理措施从“7+3”调整至“5+3”，（2）不再判定次密接；（3）取消中风险区，高风险区 5 天内未有新增即降为低风险区；（4）取消入境航班熔断机制，入境人员从“7+3”调整至“5+3”，疫情防控出现明显边际放缓迹象。 　　同时，近期种植牙集采、正畸集采、 OK 镜集采、中药饮片联采等政策相继落地，且政策力度较为温和。同时，随着疫情好转以及诊疗需求逐步释放，此前被政策压制的优质标的有望迎来业绩和估值双重修复的逻辑。 　　此外，随着疫情防控趋缓，疫情防控相关产品需求有望快速提升，带动相关产业链公司业绩增长，基于此，我们推荐： 　　（1）业绩估值双重修复逻辑的医疗服务板块： 爱尔眼科、海吉亚医疗、固生堂、通策医疗、锦欣生殖； 　　（2）受益于防控措施放缓及疫情相关药品需求上升的药店板块： 益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳； 　　（3）抗疫设备： 迈瑞医疗、鱼跃医疗、美好医疗； 　　（4）新冠检测： 万孚生物、金域医学； 　　（5）新冠疫苗：丽珠集团、康希诺、智飞生物； 　　（6）新冠药物： 君实生物、众生药业等。 　　二、关注边际改善带来估值反弹。 　　1、快速增长，业绩持续向好，估值处于合理区间。 　　1） 生命相关上游：键凯科技（PEG 衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。 　　2） 口腔耗材：正海生物（活性生物骨已获批） 　　2、 下行风险有限，静待基本面催化。 　　1） 血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量成长性进一步打开），相关标的：华兰生物、派林生物、天坛生物和博雅生物； 　　2） 药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓、大参林）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑）； 　　3） 国内舌下脱敏龙头我武生物； 　　4） 国内药用玻璃龙头企业山东药玻； 　　5） 时代天使（本土隐形正畸龙头）。 　　中长期观点： 关注变化中的不变，寻找相对确定性的机会集采影响的持续扩大，投资层面的机会则在于：集采得以成立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种，产能理论上是可以无限供应”。企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局，动态的优良竞争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力，这个是不变的。 　　2022 开始启动 DRG/DIP 改革。 DRGs 作为一种支付手段，核心作用是通过精细化医保管理，在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续上取得平衡，不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰，投资层面的机会则在于：优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控，经营效率更高，更具具备竞争优势。 　　产业发展不变的大趋势是：国内医药产业制造升级，竞争力不断提升，在全球生产价值链中向上游迁移。 　　上游原材料竞争力凸显： 　　1）生物“芯”-生命科学支持产业链：国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平，竞争力不断提升，通过全球比较优势进入到海外市场，国内则受益于国产替代逻辑，具备高成长性、发展潜力大。 　　2） IVD 原料和耗材：新冠疫情打开全球 IVD 原料和耗材生产供应链向国内转移窗口。 　　国际化进程加快： 伴随着中国企业关键技术的突破，不仅促使国内市场的国产化率正在加速，并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一竞高下的实力。 　　1、医药产业制造升级，竞争力不断提升： 　　上游：生命科学支持产业链， IVD 原料和耗材，相关标的：诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、纳微科技、奥浦迈、近岸蛋白、森松国际； 　　高端医疗器械：内窥镜和测序仪，相关标的：迈瑞医疗、海泰新光、 　　开立医疗、澳华内镜、南微医学；华大智造； 　　医疗器械国际化布局，相关标的：迈瑞医疗； 　　其他：键凯科技、山东药玻。 　　2、关注供给格局：血制品， 相关标的：天坛生物、博雅生物和派林生物； 脱敏制剂， 相关标的：我武生物。 　　3、差异化竞争的民营医疗服务板块。 眼科，爱尔眼科；牙科，通策医疗；辅助生殖，锦欣生殖；肿瘤治疗服务，海吉亚。 　　4、药店板块。 相关标的：益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。 　　5、老龄化与消费升级。 　　二类疫苗，相关标的：智飞生物、万泰生物和百克生物；隐形正畸，相关标的：时代天使； 　　风险提示： 政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨 0.32%，创业板指数下跌 0.65%，沪深300 上涨 0.35%，中信基础化工指数下跌 1.31%，申万化工指数下跌 0.76%。化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为涂料油墨颜料(6.58%)、粘胶(4.73%)、印染化学品(3.21%)、橡胶助剂(2.21%)、电子化学品(1.82%) ；化工板块跌幅前五的子行业分别为磷肥及磷化工 (-6.5%) 、钾肥 (-3.75%)、复合肥(-3.65%)、合成树脂(-2.64%)、纯碱(-1.94%)。 　　本周行业主要动态： 　　道恩高分子新材料项目最新进展：日前，位于山东青岛上合示范区内的道恩高分子新材料项目主体结构已全面封顶，进入装饰装修阶段。据悉，该项目总投资10 亿元，新增建筑面积 17.6 万平方米，新上生物可降解改性塑料、新能源汽车材料、5G 通信材料等生产线，项目建设周期为 2022 年至 2024 年。该项目一期规划建筑面积 9.6 万平方米，计划建设年产能 20 万吨热塑性高分子新材料高端制造中心，打造以高分子新材料为核心的产业链条，生产多功能塑料颗粒等产品，将广泛应用于家电、电子、汽车、电动工具、OA 办公、建筑电气等领域。（资料来源：化工新材料） 　　多种化工品价格回落：以 2022 年年初的报价来对比，目前 60 余种化工品价格出现下跌，其中 BDO 价格下跌 64.25%，DMF、丙二醇等价格下跌超过 50%，氨纶、TGIC、PA66 等产品吨价下跌超过万元。 BDO 目前报价 10850 元/吨，较年初下跌 19500 元/吨，跌幅 64.25%；DMF 目前报价 6800 元/吨，较年初下跌 9700 元/吨，跌幅 58.79%；丙二醇目前报价 8100 元/吨，较年初下跌 8150元/吨，跌幅 50.15%；冰醋酸目前报价 3150 元/吨，较年初下跌 3050 元/吨，跌幅 49.19%；环氧氯丙烷目前报价 8250 元/吨，较年初下跌 7800 元/吨，跌幅48.60% ；氨纶目前报价 34500 元 / 吨 ， 较 年 初 下 跌 28500 元 / 吨，跌幅45.24%；TGIC 目前报价 28000 元/吨，较年初下跌 22000 元/吨，跌幅 44%；PBT 目前报价 10050 元/吨，较年初下跌 7650 元/吨，跌幅 43.22%；丁腈橡胶目前报价 14000 元/吨，较年初下跌 9800 元/吨，跌幅 41.18%；PA66 目前报价24350 元/吨，较年初下跌 13300 元/吨，跌幅 35.33%。 （资料来源：化工新材料） 　　投资建议： （1）受下游光伏装机量提升预期带动，看好国内光伏级 EVA 未来景气度，建议重点关注：联泓新科。 （2）近期我国地沟油价格有所回落，生物柴油企业盈利能力增强，海外生物柴油需求量持续增长，看好生物柴油行业景气度。建议重点关注：嘉澳环保。 （3）硅基材料受新能源相关领域拉动，需求持续向好。受装配式建筑及光伏组件拉动，看好工业胶及建筑胶需求提升，建议重点关注：硅宝科技。看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，建议重点关注：三孚股份。硅基材料需求向好，龙头企业凭借低成本优势实现产能扩张与产业链衍生，建议重点关注：合盛硅业。 （4）碳中和大背景下，看好能降低生产成本、碳排放的合成生物学企业，建议重点关注：凯赛生物、华恒生物。 （5）铬化学品行业整合完成，行业格局优化下头部企业控价能力出色，铬化学品价格经历多轮上调，提振公司业绩，建议重点关注：振华股份。 （6）磷化工供需格局改善，今年以来磷矿石价格持续上行，商品磷矿供应偏紧，磷矿资源属性凸显，建议重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。 （7）碳中和大背景下环保要求提升，催化剂领域市场空间广阔，多家公司实现国产替代进程，成长确定性强，建议重点关注：中触媒、凯立新材、建龙微纳。 （8）国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔，建议重点关注：远兴能源。 （9）化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低，建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。 （10）全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展，建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。 （1 1）宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇，建议重点关注：宝丰能源。 （12）草铵膦行业龙头，利尔化学的规模和成本优势全球领先，同时积极横向拓展新产品，业绩有望持续增长，建议重点关注：利尔化学。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　事件 　　11月17日，安斯泰来（AstellasPharma）宣布用于评估zolbetuximab联合mFOLFOX6（奥沙利铂、亚叶酸和氟尿嘧啶组合方案）有效性和安全性的3期临床试验SPOTLIGHT获得积极顶线结果。Zolbetuximab是一款first-in-class靶向Claudin18.2（CLDN18.2）的单抗，用于一线治疗CLDN18.2阳性、HER2阴性的局部晚期不可切除或转移性胃腺癌或胃食管交界处(GEJ)腺癌患者。Zolbetuximab在肿瘤细胞表面与CLDN18.2结合，通过激活抗体依赖性细胞毒性（ADCC）和补体依赖性细胞毒性（CDC）两条免疫系统通路导致癌细胞死亡。这项全球多中心、随机、双盲研究共招募566名患者，与安慰剂+mFOLFOX6相比，zolbetuximab联合mFOLFOX6达到显著改善患者无进展生存期（PFS）的主要终点，以及总生存期（OS）的次要终点。安全性方面，试验组最常见的治疗期出现的不良事件(TEAEs)为恶心、呕吐和食欲不振。 　　风险提示 　　1、医药行业政策风险；2、新冠疫情反复等不可抗力因素风险；3、产品研发进度不及预期风险。

　　行业观点 　　近期市场针对疫情防控政策优化调整反应活跃，体外诊断、中医药、连锁药店、部分疫苗、部分医用和家用医疗器械表现强势。我们认为，疫情防控的调整和优化需要时间，新冠肺炎全球流行的趋势和变化仍需长期跟踪，相较于追随短期市场情绪，更应该仔细验证相关物资的需求情况，合理评估长期业绩表现和估值中枢。对于估值合理且随防控优化具备较强业绩弹性的标的，应重点关注。 　　此外，随着防控政策优化，院内诊疗和消费医疗景气度有望不断回升，且相关板块性价比突出，常规医疗的需求和业绩修复同样有望成为下一阶段医疗板块的投资热点之一。 　　医疗器械：ICU及发热门诊有望带来新机遇。疫情相关医疗基建有望催化创新器械品种、医疗设备、体外诊断产品销售。联防联控发布会指出，新冠定点治疗医院超2000家，要求ICU床位达到总床位10%，带来ICU设备采购需求；加强方舱医院的建设，拥有建设经验厂家有望率先获得市场机会。 　　消费医疗：三季度业绩持续兑现，看好四季度进一步边际改善。医美板块：线下消费进一步反弹，头部企业业绩逐步兑现。中药板块：看好院内院外感冒类产品放量。药店板块：业绩释放叠加低基数，头部药房确定性提高。消费医疗器械：爱博诺德全视非球面衍射型多焦点晶体多中心临床试验结果安全有效。 　　医疗服务：线下诊疗有望加速复苏，关注板块整体修复机会。固生堂收购两家医疗机构，延续线下医疗机构网络的扩张战略。华厦眼科医院集团深化与天津职业大学校企合作。盈康生命完成圣诺医疗收购，继续扩展医疗设备业务版图。医疗服务市场合规化水平有望实现整体提升，建议重点关注医疗服务龙头企业业绩修复机会。 　　生物制品：国内多款新冠疫苗取得临床进展，关注后续接种方案。维昇药业隆培促生长素公布3期临床试验主要数据。智飞重组新冠疫苗可显著提升已完成公司三针重组新冠疫苗接种人群针对包括Omicron株在内的中和抗体水平，同时安全性良好。国内多种新冠疫苗取得临床进展，持续关注新一代新冠疫苗的研发进展。 　　投资建议与重点公司 　　在短期的普涨股指修复之后，我们认为市场将会转入自下而上、个股分化的投资阶段。相比于过去数年的强成长板块行情，价值成长将是未来一段时期医疗板块的主导投资风格。重点看好具有估值性价比和疫情后修复逻辑的板块，如优质医疗器械设备、体外诊断、中药、药店、生长激素、二类疫苗、消费医疗服务和医美等。 　　重点公司：智飞生物、迈瑞医疗、安图生物、新产业、长春高新等。 　　风险提示 　　疫情反弹影响超预期；集采降价控费政策范围与力度超出预期；需求恢复不及预期；研发效率下降风险。

　　本周观点 　　2018年和2021年两次医药调整都有一级市场投融资下滑的背景，但两次一级市场的变化却有着结构性的不同。2018年医药一级市场受到2017年10月央办与国办鼓励药械创新的文件催化，我国创新药浪潮开启2.0时代，大量资本开始从PE端向VC端前移，进而出现挤占效应，VC端迅速泡沫化，直至2018年年中，因为长生事件及港股18A的破发潮出现而逐渐破裂；2021年医药一级市场则是受到了外部资金（如：TMT资金等）对医药PE端投资的挤占，进而引发PE端快速泡沫化，同样至2021年年中全球CPI开始高企，海外加息预期快速抬升，流动性收紧，一级募资出现变化，同时，二级市场破发增多亦引发一级市场投资愈发谨慎。 　　2021年PE端的泡沫化带来，直至今年中后期大额融资仍出现一定问题，而前端投融资则相对正常。所以从投融资数据来看，今年虽然整体一级市场投融资事件数下滑不大，但是规模却大幅下降。主要因为后期大额融资事件减少所致。因此，对于后市，我们判断VC端的回暖或先于PE端大额融资，所以对国内CRO企业而言，前端外包业务或先于后端外包业务出现景气度拐点。 　　2022年前三季度全球医疗健康产业一级市场融资总额约为4002亿元（-31.29%），总融资事件数约为2269件（-8.80%）；Q3融资总额约为1141亿元（-38.80%），总融资事件数约为671件（-25.20%）。 　　2022年Q3融资额显著低于2020年及2021年，但融资事件数却高于2020年；从同比数据来看，融资事件数降幅远低于融资额降幅；从环比数据来看，融资额及融资事件数均较Q2出现边际改善；从融资轮次来看，A轮、种子轮/天使轮、B轮共计占比超60%。 　　2022年前三季度中国医疗健康产业一级市场融资总额约为908亿元（-39.46%），总融资事件数约为899件（-3.64%）；Q3融资总额约为260亿元（-54.80%），总融资事件数约为276件（-28.68%）。 　　2022年Q3融资总额创近五年来新低，但融资事件数却高于2019及2020年；从同比数据来看，融资事件数降幅远低于融资额降幅；从融资额TOP10公司所属行业来看，CXO公司共4个，融资轮次集中在B轮及C轮。 　　中国一级市场投融资表现与全球类似，但是融资额同比降幅较全球更大，我们认为主要因为2021年底到2022上半年多家公司在A股及港股相继破发，二级市场表现对资本冲击更大，此外中国疫情多点频发，尤其是二季度上海疫情的影响程度和范围较大，我们预计随着四季度国务院联防联控机制综合组发布的进一步优化防控工作的二十条措施在全国范围内贯彻落实，疫情对于中国一级市场投融资的影响会逐步减小。 　　另外，从2011年到2022年9月底，全球医疗健康产业一级市场投融资额及二级市场XBI和A股医药生物指数的比较来看，一级市场投融资额走势与二级市场指数走势基本一致，且一级市场投融资额与XBI走势拟合更好。值得注意的是，2021年下半年到2022年初，在二级市场指数触高回落的背景下，一级市场投融资热度仍然高胀，而二级市场2022年的持续回落对一级市场的投资预期收益产生了影响。因此我们认为，如果医药二级市场表现持续提升且破发率不断下降，则一级市场的投资收益预期会出现显著边际变化，“资本寒冬”也有望终结。目前美元指数于9月底见顶，同时，10月美国通胀数据已开始有所回落，加息超预期阶段有望完全结束，二级市场表现亦将迎来回升。 　　重点推荐 　　本周医药受疫情防控边际放松的催化，板块出现全面上行。从交易量来看，仍维持千亿以上水平，甚至还有所放大，筹码交换持续，后市上涨空间值得期待。板块内部配置来看，也出现了一定轮动效应，前期走势较好的CXO和原料药等本周涨幅偏后，而血制品和药店等子版块则在本周开始活跃。在本周美国CPI超预期下滑的背景下，美元指数持续上涨已难以为继，接下来港股和A股医药将有望延续全球资本再平衡下的流动性支撑，受此影响，我们认为医药板块景气度仍将维持较高水平。我们短期仍旧建议弱化个股，重视板块β的投资策略，尤其是在市场流动性支撑所带来的机构提仓位动作下，偏白马标的的投资机会： 　　医疗消费——疫情防控持续放松，政策持续支持民营医疗服务。卫健委近期发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，国内防控政策或进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。部分民营医院和血制品企业将显著受益，建议关注：天坛生物*（600161）、国际医学*（000516）、爱尔眼科*（300015）等。 　　医疗新基建后周期——医疗新基建历经两年，进入后周期阶段。医疗新基建趋势起于2020年，2020-2021年各类型医院建设项目立项面积同比大幅增长。当前医疗新基建景气度从前端土建开始扩散，后续的医疗专项工程、医疗设备采购、医疗信息化等将陆续受益。同时，国家出台财政贴息政策，支持国产医疗大型设备的采购力度，建议关注：迈瑞医疗*（300760）、华康医疗*（301235）、康众医疗*（688607）、祥生医疗*（688358）等。 　　原料药——在上游原材料成本不断下降，海运价格逐步回归疫情前和美元Q3以来走强汇兑损益及收入端提升的背景下，整个板块业绩有望在Q3出现快速反转，beta效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。重点推荐：同和药业（300636）等。 　　创新药——Q3在美元指数不断推升的背景下，国内创新药板块与港股18A均出现快速的回撤，但美国XBI指数却受美元资产回流而表现相对较好。因此，我们看好在9月底美元指数见顶后的国内创新药板块与港股18A的补涨行情，尤其看好在配置初期，市场研究较为深入的且临床、产品上市和BD进展皆较为顺利，尤其是核心管线已被充分验证的标的。建议关注：荣昌生物-B*（9995）、康方生物-B*（9926）、康宁杰瑞制药-B*（9966）等。 　　CRO——前期受一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩不断兑现，以及近期海外部分CRO企业全年业绩指引上调等事件催化，板块有望迎来估值与业绩双升。建议关注：昭衍新药（603127）、药明康德*（603259）、泰格医药*（300347）等。（其中，标注*的暂未深度覆盖） 　　风险提示 　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储加息超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；疫情防控政策超预期。

　　本周新药行情回顾：2022年11月14日-2022年11月18日，涨幅前5企业：腾盛博药（31.6%）、药明巨诺（28.3%）、神州细胞（27.7%）、开拓药业（27.7%）、康宁杰瑞（27.2%）。跌幅前5企业：东曜药业（-12.5%）、欧康维视（-6.1%）、百济神州（-3.9%）、天境生物（-3.8%）、泽璟制药（-3.8%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　11月15日，恒瑞医药公告称其子公司瑞石生物新一代高选择性JAK1抑制剂艾玛昔替尼片（SHR0302）治疗特应性皮炎的国际多中心3期临床研究（QUARTZ3，该研究在加拿大15家研究中心以及中国36家研究中心进行）达到了研究预设的共同主要终点及所有关键次要终点。研究结果显示，16周时接受口服一天一次8mg或4mg艾玛昔替尼片（SHR0302片）单一疗法的12岁及以上中重度特应性皮炎患者达到IGA应答及EASI75应答的比例显著高于安慰剂组（P值均<0.001），在改善皮肤瘙痒方面艾玛昔替尼片的疗效同样显著优于安慰剂。在安全性方面未发现新的安全性信号。 　　目前国内已有多款国产JAK抑制剂正在积极推进中，其中进展最快的为泽璟制药的杰克替尼，目前其骨髓纤维化适应症已在NDA阶段；本次瑞石生物艾玛昔替尼特应性皮炎3期临床达到临床终点，有望成为下一个进入NDA阶段的国产JAK抑制剂。此外，正大天晴TQ-05105、先声药业/凌科药业LNK-01001、迪哲医药DZD4205、科伦博泰KL-130008等国产JAK抑制剂也已进入2期临床阶段。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内有4个新药或新适应症获批上市，28个新药获批IND，37个新药IND获受理，5个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）11月15日，云顶新耀宣布其Nefecon新药上市申请获NMPA受理，该药用于治疗具有进展风险的原发性IgA肾病成人患者。此前，该产品已在中国被纳入突破性治疗品种。 　　（2）11月15日，神州细胞宣布其控股子公司神州细胞工程自主研发的重组新冠病毒2价S三聚体蛋白疫苗（SCTV01C）和4价S三聚 　　（3）11月17日，百济神州宣布EC已批准百悦泽（泽布替尼）用于治疗初治（TN）或复发/难治性（R/R）慢性淋巴细胞白血病（CLL）成人患者。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）11月14日，罗氏公布其皮下注射Aβ单抗Gantenerumab针对早期阿尔茨海默病患者两项3期GRADUATE研究没有达到改善认知损伤临床的主要终点。 　　（2）11月18日，ProventionBio公布药物zield（teplizumab）获美国FDA上市批准，用于延缓1型糖尿病特定高危人群的疾病进程。该药为首款能够延缓1型糖尿病发作的药物。 　　（3）11月17日，安斯泰来宣布其靶向Claudin18.2（CLDN18.2）的在研抗体疗法zolbetuximab与化疗联用，在一线治疗局部晚期不可切除或转移性胃癌的3期临床试验中达到主要终点。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。体蛋白疫苗（SCTV01E）已进行阿联酋3期临床试验取得积极结果。

　　本周医药表现强于大盘 　　本周申万医药生物同比上涨6.15%，表现强于大盘。中药子行业上涨9.68%；医药商业子行业上涨9.58%，生物制品子行业上涨7.38%，化学制药子行业上涨5.34%，医疗器械子行业上涨5.32%；医疗服务子行业上涨2.93%。药店、抗疫中药、呼吸机、新冠小分子药、医疗新基建等多主题轮动。 　　下周展望：继续看好医疗新基建，关注药品谈判 　　11月17日卫健委应急司司长郭燕红提出定点医院ICU床位数达到总数10%，我们估算定点医院将有5.2-6.5万张ICU床位缺口。ICU是净化工程刚需场景，定点医院ICU床位改造以20万/床估计；每床根据需求配置监护仪、呼吸机、麻醉机、输液泵、血气分析仪等医疗设备，基础配置达到十万元级别；对应床位缺口，预计给医疗工程分别带来约120亿和约60亿增量市场。看好医疗新基建，继续推荐华康医疗、迈瑞医疗、联影医疗，建议关注新华医疗、理邦仪器等。 　　本周专题：关注医保谈判的投资机会 　　国家医保谈判已结束专家评审工作，谈判在即。高发病人群/低渗透率/改善患者用药依从性/往早期和早线拓展的抗癌药前景好，继续推荐人福医药（瑞马唑仑适应症拓展，磷丙泊酚二钠、阿芬太尼谈判），建议关注悦康药业（西地那非，治疗男性勃起功能障碍）、复星医药（阿普米斯特，口服银屑病药提升依从性）、远大医药（吸入制剂，对标产品上量迅速）、艾力斯（伏美替尼，拓展1线人群）、恒瑞医药（新增多个品种谈判、吡咯替尼拓展用途）。 　　11月月度金股 　　迈克生物（300463）：核心发光产线随着疫情趋缓，实现高速增长，常规产品复苏；预计渠道整合逐步完成，2022-2024年估值为12X、11X、9X，维持“买入”评级。 　　红日药业（300026）：中药配方颗粒龙头企业，核心业务配方颗粒随着国标数量增加，临床开方范围扩大，销售终端下沉，有望保持较高增速，2022-2024年估值为33X、23X、16X，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　医疗新基建资金支持不及预期，医保谈判不及预期，药品销售不及预期，政策性风险 　　持股提示： 　　截至报告发布时，国联证券（含另类子公司）通过无锡国联创新投资有限公司持有华康医疗（301235.SZ）股份1,056,000股，持有比例为1.00%，限售期为上市之日起24个月。

　　中新集团(601512) 　　园区开发运营领军龙头，两翼业务加速拓展，给予“买入”评级 　　中新集团在布局上紧紧围绕国家“新型城镇化”、“长三角一体化”战略和“一带一路”倡议，在业务端优化了“一体两翼”的发展格局，以园区开发运营为主，同时强化了产业投资和绿色公用业务两翼业务，通过主体板块与两翼板块有机联动、资源集聚，实现高水平产城融合。我们预计公司2022-2024年归母净利润为15.5、19.2和23.7亿元，对应2022-2024年EPS为1.03、1.28、1.58元，当前股价对应PE为8.0、6.4、5.2倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　战略布局长三角，产城融合园区与区中园同扩张 　　在产城融合园方面，公司立足苏州、深耕长三角进行战略布局，区位优势明显。公司南通、滁州、嘉善、苏银4个大型产城融合园截至2022H1总投资额超过350亿元，同时中新昆承湖园区已经签约，未来产城融合园开发业绩有望持续释放。在区中园方面，公司在建拟建面积达135万方，未来拓展规模不低于50万方，区中园规模也将稳步提升，未来有机会通过REITs进一步扩张。 　　新扩多平台探索绿色公用业务 　　中新集团依托中新公用发展新能源业务，力争达到3年2GW的分布式光伏电站持有规模，并成立中新春兴、中新绿发和中新旭德作为绿色公用新能源发展平台。截至2022H1公司已完成项目投资运营36个，在建项目9个，业务覆盖长三角及陕西、福建等地，与多家园区内外知名企业签约服务。 　　多层次布局产业投资，为开发运营主业赋能 　　公司目前主要有基金投资和科创直投两种模式，布局科创及新兴产业投资。截至2022年6月底，公司累计认缴外部市场化产业基金约30亿元，拉动基金落地规模超500亿，其中落地苏州工业园区的规模超200亿元；所投基金累计返投苏州工业园区及各产城融合园区项目约82亿元，拉动项目总投资约314亿元，其中基金返投项目在新能源、新材料领域金额占比最高。 　　风险提示：受到疫情反复影响，拿地拓展不及预期、项目开竣工潜在风险。

　　本周行情回顾：板块上涨 　　本周医药生物指数上涨6.15%，跑赢沪深300指数5.80个百分点，跑赢上证综指5.83个百分点，行业涨跌幅排名第1。11月18日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为29X，位于2012年以来“均值”和“均值-1X标准差”之间相比11月11日PE上涨1.6个单位，比2012年以来均值（35X）低5个单位。本周，13个医药III级子行业中，13个子行业均上涨。线下药店为涨幅最大的子行业，上涨13.84%。11月18日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为74X。 　　流感止咳类药品领涨医药行情，医保谈判在即需重视 　　本周医药生物（申万）领涨市场，药店、血制品、中药、疫苗等细分板块领涨。市场预期感染人数增加，对感冒止咳发烧相关药物需求也增加，从而带动相关的药品血制品和上游以及购买场景的业绩增厚。 　　医药板块中长期看是底部位置，不过结构性上涨。医药公司的PE在国际宏观环境、国内集采的不确定性和新冠的扰动下波动较大，近期医药跑赢市场，带动了大家的信心，市场对医药处于“底部”的共识越来越强烈。现阶段医药的估值年度处于底部位置，我们认为医药行情刚开启，回补仓位的需求会驱动医药行业行情继续。 　　此前，我们也在医药底部位置强调：风物长宜放眼量，公募持仓新低+市场情绪逐渐共识医药的底部，未来增量资金进来则上涨空间大，这是医药的底，是很好的买入时机。我们建议持续在我们思考的主线内去选择投资标的，中药、医疗基建、医疗服务消费和部分结构的机会（结构较好的高值耗材、细分赛道的公司变化），部分短期涨幅较高的公司，可以适当减仓，待市场情绪恢复常态再进行回补。近期市场的焦点在寻找筹码结构好、公司有结构变化的小市值标的，或者接下来在医保谈判政策下可能会出现变化的公司。 　　上一周周报，我们写到的观点，现在依旧保持：疫情精准防控后，叠加秋冬的传统流感流行季节，后续流感相关的检测+治疗药品，会有一波的主体催化机会，我们9月份的策略也提到这样的机会，近期在疫苗板块得到验证，但是检测和药品，还需要继续观察。相关的标的包括英诺特、亚辉龙、万孚生物、圣湘生物等，药品相关的标的包括南新制药、济川药业、以岭药业、华润三九、康缘药业、华润三九、太极集团、特一药业、太龙药业、一品红、金石亚药、神奇制药、贵州三力等。本周医保谈判陆续落地，部分产品可能会有超预期的机会，建议关注创新药的增量逻辑和平台逻辑。 　　我们一贯保持的逻辑思考，着力“宏观+行业+公司业务+管理层”等四个维度去做思考：宏观环境依旧存在不确定性（俄乌战争动荡、美国通胀加息、疫情散发、气候异常等），但是我们置身其中无法改变；当前处于基本面和资金结构（医药基金和全行业基金对医药的看法差异和持仓）的行情点，今年集采政策持续推进落地（耗材集采-脊柱、国采医保谈判、联盟采等），另外，短期医药行业板块看到明确的政策缓和，很多医药公司的估值都已经到了非常合理的区间，我们认为市场对集采的预期已经非常充分，一些集采政策落地带来大家对后续放量逐有预期。医药的中长期逻辑很值得资金布局，老龄化、科技创新属性、国际化。 　　我们策略报告建议今年全年的方向配置：医疗设备（医疗基建）+中药（政策友好+低估值）+医疗消费（医疗服务+消费医疗产品）+创新药及产业链（新增）+其他方向自下而上寻找标的，此外，高值耗材和发光赛道，也是我们新纳入的建议重点关注的方向。 　　十一月份“华安医药十二票”包括：艾迪药业、迈瑞医疗、开立医疗、健麾信息、特宝生物、广誉远、固生堂、三星医疗、佐力药业、百诚医药、药康生物、阳光诺和。 　　我们建议投资思路如下： 　　（1）医疗基建板块：持续推荐迈瑞医疗（最受益医疗基建，国际化医疗器械平台）、澳华内镜（软镜龙头）、健麾信息（医院信息化和药店药房升级产品）、艾隆科技（医院信息化和药店药房升级产品）、开立医疗（内镜龙头），相关标的包括理邦仪器等；康复板块需要重视，推荐麦澜德和伟思医疗；此外，IVD板块（设备+流水线）其实也会受益于医疗基建，相关标的包括亚辉龙、安图生物、新产业、普门科技、迈克生物、万孚生物、明德生物、透景生命等。 　　（2）中药板块(品牌名贵OTC+中药创新药)：广誉远、同仁堂、华润三九、康缘药业、以岭药业、新天药业、桂林三金、佐力药业、健民集团、寿仙谷、特一药业、贵州三力、片仔癀等标的，也建议关注：中药创新药的两个标的（天士力、方盛制药）。 　　（3）消费医疗（医疗服务板块）：看好下半年疫情控制下医院秩序的正常恢复则会带来业绩的快速恢复，我们推荐具备性价比和扩张性强的固生堂（中医连锁诊疗龙头）、三星医疗（康复连锁龙头）、海吉亚（肿瘤诊疗医院连锁）、麦澜德（女性各生命周期康复设备提供商）、朝聚眼科（眼科连锁，业绩韧性强）、锦欣生殖、爱尔眼科，建议关注普瑞眼科、华夏眼科、何氏眼科、光正眼科等；家用消费板块，推荐可孚医疗（家用器械，消费级，听力门诊连锁特色），建议关注鱼跃医疗。 　　（4）科研试剂和上游等：推荐诺唯赞、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁，建议关注纳微科技、洁特生物、东富龙、聚光科技、楚天科技、泰林生物等。 　　（5）生物制品板块：流感疫苗接种需求的反弹，推荐百克生物、金迪克，建议关注华兰生物；疫苗板块的平台公司和单品种公司，需要配置，我们推荐康泰生物、智飞生物和欧林生物，建议关注沃森生物、康希诺、万泰生物等。 　　（6）CXO：仿制药CRO（百诚医药、阳光诺和）、CGTCDMO（够新，可以给估值，和元生物）、模式动物（够新，可以给估值，药康生物、南模生物）；大市值平台CXO公司也值得关注，建议关注药明康德、康龙化成、泰格医药等。 　　（7）医疗器械板块：考虑到集采带来的不确定性，我们难以明确预计预测，低估值稳成长需要关注，我们推荐康德莱（国产注射穿刺龙头企业，产品升级加速成长）和采纳股份（绑定核心客户，国产高端穿刺器械领跑者）；国产替代空间大的电生理赛道，推荐惠泰医学，建议关注微电生理；具备创新和国际化的标的可以持续关注，例如耗材板块标的（心脉医疗、南微医学、健帆生物、沛嘉医疗、启明医疗等）、再生医学板块（正海生物、迈普医学等）标的。 　　（8）创新药板块，建议关注具备国际化能力和差异化的的创新药标的，我们推荐荣昌生物（创新药管线布局丰富，三大管线共同发力）、君实生物（新冠小分子带来的业绩兑现）、科济药业（CART）、贝达药业（肺癌国内管线最齐全）、慢病赛道（特宝生物、艾迪药业）、兴齐药业、云顶新耀。建议关注恒瑞医药、百济神州、和黄医药、康方生物、中国生物制药、海创药业等。 　　本周新发报告 　　疫情防控政策变化投资专题：《情景模拟演绎和投资思考》。 　　本周个股表现：A股五成个股上涨 　　本周454支A股医药生物个股中，有392支上涨，占比86%。 　　本周涨幅前十的医药股为：神奇制药（+58.37%）、特一药业（+49.38%）、金石亚药（+48.60%）、以岭药业（+48.29%）、金花股份（+36.90%）、第一医药（+35.23%）、亨迪药业（+33.36%）、黄山胶囊（+31.37%）、太龙药业（+28.23%）、神州细胞（+27.74%）。本周跌幅前十的医药股为：昂利康（-24.97%）、双成药业（-9.59%）、康惠制药（-9.30%）、普瑞眼科（-7.33%）、澳华内镜（-6.80%）、天益医疗（-6.58%）、上海谊众（-6.26%）、益方生物（-6.23%）、普蕊斯（-6.07%）、海创药业（-5.72%）。本周港股70支个股中，64支上涨，占比91%。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：11月14日-11月18日，申万医药生物板块指数上涨6.15%，跑赢沪深300指数5.80%，医药在申万行业分类中排名第1；年初至今申万医药生物指数下跌15.0%，较沪深300指数跑赢8.0%，在申万行业分类中排名13位。本周中药Ⅱ细分子板块表现相对突出，上涨9.7%，本周涨幅前五的个股为神奇制药（+58.4%）、特一药业（+49.4%）、金石亚业（+48.6%）、以岭药业（+48.3%）、金花股份（+36.9%）。 　　大力推进医院防疫设施建设，增量需求催生相关板块机会：2022年11月17日召开的国务院联防联控发布会指出，抗击新冠肺炎疫情和应对病毒的变异，不能打无准备之仗，因此要加强医疗服务能力建设和救治资源准备，从定点医院建设、方舱医院建设及发热门诊建设三个方面进一步加强医疗资源建设。大力推进方舱医院建设，定点医院ICU床位需达标10%，发热门诊“应设尽设”，进一步推动防疫建设链条需求，催生百亿级医疗设备增量市场。继续强烈推荐防疫防控设备、医院设施工程建设等相关板块，关注：1）防疫防控设备：联影医疗（CT、DR等）、迈瑞医疗（多产品线）、理邦仪器（多产品线）、宝莱特（监护仪）、新华医疗（消毒感控）；2）医院工程设施建设：华康医疗、尚荣医疗。 　　投资策略及配置思路：短期来看，疫情防控已经成为医药乃至全市场最主流的投资主线之一，随着国家发布20条精准防控措施，以众生药业和以岭药业为代表的西药和中药公司走出了极其强势的行情；疫情防控政策进一步优化，对于后期市场需求较为确定性的板块仍将是未来医药投资的主线。我们认为，有较为确定性需求的主要有医疗新基建，疫苗、西药和中药防治，相关板块将产生诸多强势个股。中长期来看，我们判断2023年医药或迎戴维斯双击：基本面支持一为2023年医药业绩向好，国内就诊和消费复苏较为明确；基本面支持二为政策释放积极信号，政策关注点正从医保政策逐步转向医疗政策：医改“医药、医保和医疗”的三医联动推进至今，医药-管供给-非常完善（2015年启动改革，至今7年），医保-管需求-即将完成（2018前启动，至今4年，近期医保谈判续约、各类带量采购和医疗服务价格调整等规则合理，释放积极信号，预计22-24年DRG/DIP三年行动计划后基本完成改革），医疗-管结构-持续推进（解决看病难和看病贵，国家加大了对医疗资源的投入以解决总量不足和结构不均，从近10年，国家财政补助占公立医院收入已从约8%提升到了约12%左右，医疗新基建和贴息贷款支持即是案例）。我们认为医药行情持续性强，医药制造、科技和消费将依次崛起：医药制造的看点为进口替代即自主可控，叠加医疗国家投入加大；医药科技的看点为今年国谈和流通性改善；医药消费的看点为品类渗透率提升+疫情防控政策动态调整；具体细分看好如下： 　　一、疫情科学精准防控投资条线：疫苗和医疗设备方面：1）新技术或突变株疫苗：万泰生物、三叶草生物、神州细胞、智飞生物、康希诺和石药集团等；2）mRNA疫苗产业链：近岸蛋白、诺唯赞和键凯科技；3）医疗/家用设备：联影医疗、迈瑞医疗、理邦仪器、鱼跃医疗、怡和嘉业等；检测与治疗方面：1）抗原检测：万孚生物、东方生物和明德生物等；2）小分子新冠药：众生药业、君实生物、广生堂和先声药业等；3）中药抗新冠：以岭药业、康缘药业、天士力和中国中药等； 　　二、医药制造崛起：医保集采和DRG/DIP三年行动计划以及国家战略要求的底层逻辑均为进口替代，同时设备板块还受益新基建和贴息贷款：1）医疗设备：重点关注替代空间大的影像设备和内窥镜等，关注：联影医疗、开立医疗、海泰新光、澳华内镜和迈瑞医疗等；2）体外诊断：政策缓和，看好免疫诊断，关注：迈瑞医疗、普门科技、安图生物、新产业以及浩欧博等；3）高值耗材：替代空间大的电生理和骨科，关注微创电生理、惠泰医疗、威高骨科、三友医疗等；4）难仿药及原料药：关注：丽珠集团、健康元、九典制药和中国生物制药等；5）生命科学上游：产业链自主可控下的进口替代，关注：华大制造、多宁生物、东富龙、楚天科技、奥普迈、纳微科技、康为世纪和近岸蛋白等； 　　三、医药科技崛起：创新为永恒主线，11月末或将启动新一轮国家医保谈判，大品种23年或将进入放量期，创新中西药及产业链将依次崛起：1）创新药：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、康方生物、再鼎医药、海思科和海创药业等；2）创新中药：以岭药业、康缘药业、新天药业和方盛制药等；3）创新药产业链：海内外二级市场回暖有望带动一级投融资复苏，CXO关注：药明康德、药明生物、百诚医药和阳光诺和等。 　　四、医药消费崛起：22年受疫情扰动严重，23年有望边际向好，疫情受损条线从产品到服务或将依次复苏：1）中药：民族瑰宝，国家鼓励传承与创新，看好中药企业国企改革和品牌传承，以及配方颗粒和中药新药的创新方向，关注：太极集团、达仁堂、同仁堂、健民集团、红日药业、华润三九和中国中药等；2）疫苗：看好小孩苗复苏和成人苗放量，关注：智飞生物、万泰生物、康泰生物和百克生物等；3）消费药械：关注：华东医药、长春高新、兴齐眼药、泰恩康、爱博医疗、鱼跃医疗和美好医疗等；4）零售药店：一心堂、健之佳、漱玉平民、大参林、老百姓和益丰药房；5）医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、三星医疗、普瑞眼科和何氏眼科等； 　　本周投资组合：康缘药业、以岭药业、鱼跃医疗、三叶草、广生堂、众生药业等。 　　十一月投资组合：联影医疗、开立医疗、智飞生物、康泰生物、九典制药、一心堂。 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。