年初以来，板块领先于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为-0.48%，创业板指数跌幅为3.44%，沪深300指数下跌1.05%，上证综指下跌0.67%，化工（申万）板块领先大盘0.19个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为7.23%，创业板指数下跌幅度为20.54%，沪深300指数下跌幅度为16.86%，上证综指下跌幅度为11.09%，化工（申万）板块领先大盘3.85个百分点。 　　事件：据OPEC，当地时间10月5日，OPEC+第33次部长级会议决定11月份原油减产2百万桶/天。10月5日，Brent和WTI原油期货价格分别收于91.8美元/桶和87.76美元/桶，较前一天分别上涨1.57美元/桶和1.24美元/桶。 　　点评： 　　宣布继续减产，OPEC高油价诉求或将持续。OPEC+上一轮减产于2020年5月开始，以2018年10月份产量为基准，自2020年5月1日起大幅减产970万桶/日，随后慢慢恢复产量，于今年8月结束。按计划8月份OPEC减产10国产量配额为26.7百万桶/日，然而由于剩余产能限制，8月份其实际产量仅有25.3百万桶/日，低于产量配额1.4百万桶/日。在此背景下，9月初OPEC+决定在10月份将原油产量消减0.1百万桶/日，10月初决定在11-12月继续减产2百万桶/日，表明其通过产量控制以实现高油价的诉求或将继续。 　　需求拉升供给受限，Q4原油供需或将转变。需求端，（1）冬季来临，需求提振。通常情况下，原油需求具有较明显的季节性特征，需求高峰一般出现在夏季和冬季。夏季是汽油消费高峰，冬季则是取暖油需求高峰，这两个阶段，原油需求量通常都会达到年内高位。从全球原油需求变化情况来看，原油需求在每年7-8月份达到年度峰值，在9-10月份回落，之后在冬季的11-12月份需求再次走高。（2）天然气价格高企，四季度欧洲气转油需求增加。今年以来，欧洲地区天然气价格高企，据wind，截止9月28日，2022年均价260便士/十万英热，相较2021年的119便士/十万英热涨幅为118%。高气价有望对燃料油发电需求形成支撑，IEA预计冬季将有70万桶日的油气替代需求，较8月报中的预期上调了10-15万桶日。S&P预测四季度气转油需求超过50万桶/日，主要需求在欧洲地区。供给端，（1）OPEC，据OPEC月报统计，截止2022年8月，OPEC主要产油国沙特、阿联酋、伊拉克等国原油产量已恢复至减产前水平，产量分别为10.9百万桶/日、3.2百万桶/日和4.5百万桶/日，产量已接近历史高点，增长空间有限。同时，据统计OPEC多数国家已经没有可利用的剩余产能，限制产量大幅增加。伊朗方面，根据近期报道，由于伊朗与美国之间缺乏信任以及伊朗与国际原子能组织之间的纠葛，伊核协议短期内恐很难再有新的进展。（2）美国，据EIA，2022年8月美国石油及液体总产量已达到20.43百万桶/日，超过疫情前20.29百万桶/日的总产量，位于其历史高位。由于美国页岩油高度依赖资本开支，在没有充足的资金支持新井挖掘情况下，美国页岩油企业优先选择加大对库存井（DUC）的完井操作，据EIA统计，美国DUC数量自2020年8月以来持续下降，至2022年8月已降至4283口，降幅超50%，依托库存井消耗增产或将难以为继。与此同时，高通胀造成生产成本飙升，劳动力、原材料、设备等供应链冲击或将从生产底层限制美国原油增产能力。库存井的快速消耗叠加供应链限制，美国原油产量或将难以在短期内快速增加。（3）俄罗斯，自俄乌战争以来，俄罗斯原油供给下滑并不明显，一方面由于目前是欧盟禁令的窗口期，另一方面由于俄罗斯成功地将原本运往欧洲的石油转移到亚洲。欧盟和G7近日决定，将从2022年12月5日起禁止进口海上运输的俄石油，从2023年2月5日起禁止进口海运石油产品。与此同时，俄原油贴水幅度下滑叠加高昂的运输费用，亚洲买家的接受能力下降，市场预计，到2022年12月俄罗斯的石油日供应量可能会骤降逾100万桶；到2023年2月份，由于欧盟的燃料禁运，又有100万桶/天的石油供应可能会中断。俄罗斯原油供给或将存在极大不确定性。 　　原油价格底部已现，Q4有望再度拉升。进入四季度，随着冬季消费高峰到来以及气转油对需求的提振，原油需求端将有明显改善；供给端，OPEC、美国已达产量高点，短期或将无法大幅增产，俄罗斯方面，受年底禁令的影响，俄原油供给存在极大不确定性。我们认为，相比于Q3，在没有大量战略储备支撑的情况下，Q4的供需格局或将呈现紧平衡态势，供需平衡表重新进入去库阶段，原油价格有望迎来上涨，或将重返100-120美元/桶区间。 　　投资建议：建议关注“油”、“服”、“替”相关企业。油价高位震荡拉动石油企业业绩，上游资本开支回暖，相关化学品价格增扩，建议关注中国石油、中国海油、中曼石油、中海油服、迪威尔、宝丰能源、卫星化学等企业。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：嘧菌酯(9.80%)、液化气(FOB东南亚)(8.93%)、对二甲苯(7.49%)、棕榈油(24度)(6.90%)、R22(6.25%)。 　　产品价格跌幅居前品种：维生素B5(泛酸钙,98%)(-39.39%)、丁二醇(BDO)(-10.23%)、尿素(小颗粒,华鲁恒升)(-10.15%)、醋酸乙烯(-10.00%)、黄磷(-9.48%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

　　平安观点： 　　行业观点：脊柱类耗材集采和缓，关注国产替代的投资机会。9月27日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购拟中选结果公示》，骨科脊柱类耗材拟中标结果出炉。此次集采的脊柱类耗材产品共分为5中耗材，14个产品系统，29个竞价单元，涉及产品数量约120万套，首年意向采购量月109万套。根据此次公布的结果，入围企业共152家，相较于171家参选企业，中选率达89%。 　　此次集采的采购周期为3年，拟中标价格相对于最高有效的申报价，平均降幅超过60%，最大降幅在93.08%。此次集采分为A、B、C三个竞价类别，A类为主要部件齐全且能供应全国所有地区的企业；B类为主要部件齐全且能供应全国所有地区但未进入A竞价单元的企业，或主要部件齐全但不能满足供应全国各地区的企业；C类为缺少“产品系统类别”中规定的其他任意主要部件的企业。A类和B类的中标价格相对于最高有效的申报价平均降幅在60%左右。 　　此次中标的企业中，中标最多的有威高骨科（11个）、大博医疗（11个）、三友医疗（11个）、美敦力（10个）、强生（10个）和北京富乐（10个），中标产品基本都在A类。我国脊柱类骨科植入耗材市场，2021年进口占比约为55%。此次集采国产企业的进口替代步伐将加速，且由于价格降幅温和，企业的利润空间得到保障。 　　投资策略：主线一：中医药板块，重磅支持政策不断，政策落地提升信心。品牌OTC中药具有自主定价权，其它中成药集采降价温和，板块整体估值性价比高，建议关注：昆药集团、固生堂、以岭药业。主线二：创新产业链，CXO维持高景气度且估值触底，结合估值以及政策、资金因素，我们更倾向于CDMO和大分子CXO赛道，建议关注：凯莱英、博腾股份、药石科技。主线三：在上述两条主线外，还存在一些其他高景气、高壁垒的赛道：包括特色原料药、制剂出口与核医学等。建议关注：司太立、富祥药业、天宇股份、东诚药业、健友股份、普利制药、远大医药。 　　行业要闻荟萃：1）诺和诺德超长效胰岛素达到临床3期主要终点；2）Immutep公司的LAG-3疗法获FDA快速通道资格，用于治疗非小细胞肺癌；3）Clovis Oncology公司的PARP抑制剂达到3期临床主要终点，用于治疗前列腺癌；4）日本大鹏药品的Lytgobi获美国FDA的加速批准，用于治疗内胆管癌症患者。 　　行情回顾：国庆前一周A股医药板块上涨4.48%，同期沪深300指数下跌1.33%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第26位。国庆前一周H股医药板块上涨0.87%，同期恒生综指下跌4.27%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第11位。 　　风险提示：1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　沃森生物(300142) 　　公司与军科院、艾博生物联合研发的新冠mRNA疫苗获得印尼食药监局EUA，成为首个获批的由国内自主研发的mRNA疫苗。泽润2价HPV疫苗政府订单与批签发均有所斩获，有望逐步带来业绩增量。维持增持评级。 　　支撑评级的要点 　　mRNA疫苗印尼获批EUA，成为首个由国内自主研发的并在海外获得使用的mRNA新冠疫苗。公司与军科院、艾博生物合作研发的新冠mRNA疫苗（沃艾可欣/AWcorna）于2022年9月30日获得印度尼西亚食药监局（BPOM）的紧急使用授权（EUA）。用于18岁及以上无新冠疫苗接种史的人群进行2剂接种；或用于18岁及以上完成新冠灭活疫苗基础免疫的人群接种1剂作为序贯免疫加强。同时AWcorna也是目前唯一获得清真认证的mRNA新冠疫苗。AWcorna冷链运输条件为2-8摄氏度，较为宽松。 　　mRNA疫苗有效性高。mRNA疫苗能够同时刺激体液免疫与细胞免疫，免疫刺激效果优秀。本次新冠疫情中，欧美发达国家大量采用BNT162b2（BioNTech）和mRNA-1273（Moderna）作为接种疫苗。同时，mRNA疫苗更新速度快，可选取特定片段表达，在应对快速变异病毒时比其他技术路线更具优势。2022年8月31日，美国FDA批准Moderna、BioNTech/辉瑞针对OmicronBA.4/BA.5的二价新冠mRNA疫苗的紧急使用授权，以单剂加强针的形式在基础免疫或加强免疫至少2个月后接种。 　　HPV2政府订单与批签发逐步增加。2022年9月，泽润HPV疫苗获批签发8个批次。9月14日，公司中标福建省疾控中心HPV采购项目，订单总额1.421亿元。根据2020年第七次人口普查结果，0-9岁女性群体数量近8000万人，10-44岁女性约3亿人。随着国内各省市HPV疫苗普及工作的推进，市场空间有望逐步带来业绩提升。 　　估值 　　我们维持此前的盈利预测，在不考虑新冠疫苗的情况下，公司2022-2024年将分别实现净利润13.07亿元、20.48亿元、25.34亿元，维持增持评级。 　　评级面临的主要风险 　　研发不及预期、审批监管风险、销售不及预期、疫情变化。

　　核心观点 　　1、 2022 年 9 月以来聚合 MDI 价格有所上行。 截至 2022 年 9 月 30日， 我国聚合 MDI 市场均价为 16175 元/吨， 较 9 月初上涨 2200 元/吨，涨幅为 15.7%， 供给收紧与需求回暖为涨价主要原因。 供给端， 2022 年9 月我国 MDI 产量为 22.6 万吨， 同比下降 4.17%； 2022 年 1-9 月我国MDI 累计产量为 197.1 万吨， 同比下降 9.1%。 主要原因为受冬奥会、 两会以及 疫情等因素的影响， 下游企业复工不如预期， MDI 行业开工有所下滑。 需求端， 聚合 MDI 传统下游主要为白色家电、 建筑保温和汽车，2021 年消费占比分别为 47%、 24%、 7%， 首先， 白色家电旺季来临， 下游订单有所好转； 其次， 建筑领域因北方部分工程须在 11 月中旬之前完成施工， 外墙保温提供刚性需求。 以上需求端的回暖均在短期内支撑MDI 价格上行。 库存下降为需求回暖的重要佐证， 聚合 MDI 自今年 6月以来去库趋势明显， 已从今年高位下降 39.85%至 20.7 万吨， 且低于去年同期水平。 展望后期， 聚合 MDI 行业景气有望继续上行。 首先，建筑方面， 国内“稳增长” 背景下， 房地产市场有望回暖， 地产销售和施工有望改善， 拉动国内聚合 MDI 需求。 其次， 欧洲天然气价格高企下，有利于国内 MDI 出口海外。 MDI 的价格受能源成本影响， 中国以动力煤和烟煤作为 MDI 能源和原料， 欧洲以天然气作为能源和原料。 俄乌冲突以来， 欧洲天然气价格大幅上行， 国内 MDI 具有成本优势， 聚合 MDI出口有望提升。 再次， 新能源汽车产销两旺， 有望进一步打开聚合 MDI在汽车领域的长期成长空间。 综合来看， 我国聚合 MDI 供应收缩， 下游需求稳步恢复， 欧洲天然气价格高企有望拉动出口提升， 聚合 MDI 供需趋紧， 行业景气有望持续上行。 　　2、 截至 2022 年 09 月 29 日， 中国化工品价格指数报 5133 点， 周跌 0.6%。 化工产品涨跌不一， 其中甲醇涨 12.3%， PTA 跌 6.1%。 甲醇方面， 多套烯烃装置恢复， 叠加国庆存在备货需求， 推动甲醇价格上行。PTA 方面， 下游织造需求偏弱导致聚酯工厂存在减产预期， 致使 PTA 价格承压下行。 　　3、 节前一周， 焦煤价格有所上行。 截至 2022 年 09 月 29 日， 焦煤主力连续期货结算价报 2385 元/吨， 周涨 3.4%。 焦煤价格上涨的原因主要为， 节前下游钢企和焦企补库加快， 叠加安全检查趋严下原煤产出预期收紧， 焦煤供需趋紧， 推动焦煤价格上行。 　　4、 行情回顾。 节前一周， 中信证券基础化工行业分类中的 429 家上市公司， 共有 45 家上市公司股价上涨或持平， 占比 10.5%， 有 384 家上市公司下跌， 占比 89.5%。 周涨幅排名前 3 的依次为国立科技、 丸美股份、 恒天海龙， 周涨幅分别为 18.9%、 18.8%、 13.9%； 周跌幅排名前 3的依次为乐凯新材、 新金路、 联盛化学， 周跌幅分别为 22.1%、 19.7%、19.5%。 　　投资建议 　　建筑业逐渐复苏， 海外出口有望提升， 新能源汽车打开长期增长空间， 聚合 MDI 供需有望趋紧， 相关生产企业或将受益， 如万华化学、 氯碱化工等。 　　风险提示 　　限电限产影响下游开工情况、 国际贸易摩擦、 国内疫情反复等。

　　主要观点： 　　9.26~9.30 日行情回顾：板块上涨 　　9.26~9.30 日医药生物指数上涨 4.48%，跑赢沪深 300 指数 5.81 个百分点，跑赢上证综指 6.56 个百分点，行业涨跌幅排名第 1。 9 月30 日，医药生物行业 PE（ TTM，剔除负值）为 25X， 位于 2012 年以来“均值-1X 标准差” 和“均值-2X 标准差” 之间，相比 9 月 23 日PE 上升 1.4 个单位，比 2012 年以来均值（ 36X）低 10 个单位。 　　9.26~9.30 日， 13 个医药 III 级子行业中， 11 个 III 级子行业上涨， 2个 III 级子行业下跌。 医疗设备为涨幅最大的子行业， 上涨 15.1%，血液制品为下跌幅度最大的子行业，下跌 0.6%。 9 月 30 日估值最高的子行业为医院， PE(TTM）为 106X。 　　医疗基建带来医药结构化机会开启 　　节前一周医药生物（申万）大幅跑赢市场，涨幅第一（市场本周仅有三个行业正增长），相比之前两周累计下跌 10.68%，大幅反弹，其中，医疗设备（上涨 15.1%）和医疗耗材（上涨 9.8%）领涨。此前我们回顾思考，认为在现阶段大家的心情是低迷和迷茫的，结构性机会对交易能力和敏感度要求高，而公司的 PE 在国际宏观环境、国内集采的不确定性和新冠的扰动下波动较大，赚钱效应较差。现阶段医药的估值年度新低，医药若是有反弹的机会，则有辨识度的龙头、被集采压制的细分赛道尤其是高值耗材会有较大的机会。本周的反弹，也验证了我们的思考。 　　风物长宜放眼量，公募持仓新低+市场情绪极度厌恶医药，未来增量资金进来则上涨空间大，这是医药的底，是很好的买入时机，尤其是辨识度比较高的各细分行业的龙头，更容易获得资金的青睐。我们建议持续在我们思考的主线内去选择投资标的，中药、医疗基建、医疗服务消费和部分结构的机会。 　　我们一贯保持的逻辑思考，着力“宏观+行业+公司业务+管理层”等四个维度去做思考：宏观环境依旧存在不确定性（俄乌战争动荡、美国通胀加息、疫情散发、气候异常等），但是我们置身其中无法改变；当前处于基本面和资金结构（医药基金和全行业基金对医药的看法差异和持仓）的行情点，今年集采政策持续推进落地（耗材集采-脊柱、国采医保谈判、联盟采等），另外，短期医药行业板块看到明确的政策缓和，很多医药公司的估值都已经到了非常合理的区间，我们认为市场对集采的预期已经非常充分，一些集采政策落地带来大家对后续放量逐有预期。医药的中长期逻辑很值得资金布局，老龄化、医保持续支出、科技创新属性、国际化。 　　影响下周医药走势的包括节前的脊柱集采落地（带来的对未来高耗集采的常态化和 L 型的悲观预期）、药明生物被移除 UVL 名单（带来的海外订单的持续性增强、 CXO 估值修复）、国家补贴医疗设备采购（带来医疗设备四季度较大的订单采购机会），而本周部分公司的Q3 业绩陆续发布，部分超预期的公司也应该多关注。 　　我们策略报告建议今年全年的方向配置：医疗设备（医疗基建）+中药（政策友好+低估值） +医疗消费（医疗服务+消费医疗产品） +创新药及产业链（新增） +其他方向自下而上寻找标的。 　　十月份“华安医药十二票”包括：特宝生物、广誉远、康缘药业、麦澜德、固生堂、海吉亚医疗、荣昌生物、佐力药业、和元生物、百诚医药、药康生物、皓元医药。 　　我们建议投资思路如下： 　　（ 1）中药板块(品牌名贵 OTC+中药创新药)：广誉远、同仁堂、华润三九、康缘药业、以岭药业、新天药业、桂林三金、佐力药业、健民集团、寿仙谷、特一药业、贵州三力、片仔癀等标的，也建议关注：天士力、方盛制药等标的。 　　（ 2）医疗基建板块：康复板块需要重视，推荐麦澜德和伟思医疗；持续推荐迈瑞医疗（最受益医疗基建，国际化医疗器械平台）、澳华内镜（软镜龙头）、健麾信息（医院信息化和药店药房升级产品）、艾隆科技（医院信息化和药店药房升级产品），相关标的包括开立医疗、理邦仪器等，此外， IVD 板块其实也会受益于医疗基建，相关标的包括新产业、亚辉龙、安图生物、普门科技、迈克生物、万孚生物、明德生物、透景生命等。 　　（ 3）消费医疗（医疗服务板块）：看好下半年疫情控制下医院秩序的正常恢复则会带来业绩的快速恢复，我们推荐具备性价比和扩张性强的固生堂（中医连锁诊疗龙头）、 三星医疗（康复连锁龙头）、海吉亚（肿瘤诊疗医院连锁）、麦澜德（女性各生命周期康复设备提供商）、朝聚眼科（眼科连锁，业绩韧性强）、锦欣生殖、爱尔眼科，建议关注普瑞眼科、华夏眼科、何氏眼科、光正眼科等；家用消费板块，推荐可孚医疗（家用器械，消费级，听力门诊连锁特色），建议关注鱼跃医疗。 　　（ 4）科研试剂和上游等：推荐诺唯赞、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁，建议关注纳微科技、洁特生物、东富龙、聚光科技、楚天科技、泰林生物等。 　　（ 5）生物制品板块：流感疫苗接种需求的反弹，推荐百克生物、金迪克，建议关注华兰生物；疫苗板块的平台公司和单品种公司，需要配置，我们推荐康泰生物、智飞生物和欧林生物，建议关注沃森生物、康希诺、万泰生物等。 　　（ 6） CXO：仿制药 CRO（百诚医药、阳光诺和）、 CGT CDMO（够新，可以给估值，和元生物）、模式动物（够新，可以给估值，药康生物、南模生物）；大市值平台 CXO 公司也值得关注，建议关注药明康德、康龙化成、泰格医药等。 　　（ 7）医疗器械板块：考虑到集采带来的不确定性，我们难以明确预计预测，低估值稳成长需要关注，我们推荐康德莱（国产注射穿刺龙头企业，产品升级加速成长）和采纳股份（绑定核心客户，国产高端穿刺器械领跑者）；国产替代空间大的电生理赛道，推荐惠泰医学；具备创新和国际化的标的可以持续关注，例如耗材板块标的（心脉医疗、南微医学、健帆生物、沛嘉医疗、启明医疗等）、再生医学板块（正海生物、迈普医学等）标的。 　　（ 8）创新药板块，建议关注具备国际化能力和差异化的的创新药标的，我们推荐荣昌生物（创新药管线布局丰富，三大管线共同发力）、君实生物（新冠小分子带来的业绩兑现）、 科济药业（ CART）、贝达药业（肺癌国内管线最齐全）、慢病赛道（特宝生物、艾迪药业）、兴齐药业、云顶新耀。建议关注恒瑞医药、百济神州、和黄医药、康方生物、中国生物制药、海创药业等。 　　9.26~9.30 日新发报告 　　新股系列专题报告（十五）：《艾美疫苗（ H01639.HK）新股梳理》。 　　9.26~9.30 日个股表现： A 股近七成个股上涨 　　9.26~9.30 日 446 支 A 股医药生物个股中，有 308 支上涨，占比69%。涨幅前十的医药股为：大博医疗（ +44.72%）、双成药业（ +31.9%）、威高骨科（ +29.71%）、华康医疗（ +27.38%）、东富龙（ +22.86%）、开立医疗（ +22.53%）、澳华内镜（ +21.1%）、理邦仪器（ +20.33%）、海泰新光（ +19.89%）、翔宇医疗（ +19.69%）；跌幅前十的医药股为： 创新医疗（ -22.35%）、赛隆药业（ -15.74%）、ST 太安（ -14.67%）、万泽股份（ -10.9%）、首药控股-U（ -9.6%）、开开实业（ -8.42%）、亚太药业（ -7.92%）、康跃科技（ -7.81%）、花园生物（ -7.34%）、 ST 三圣（ -6.87%）。9.26~9.30 日港股 87 支个股中， 41 支上涨，占比 47%。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险

　　研究目的：受到俄乌冲突影响， 欧洲能源供应出现紧张， 俄罗斯天然气占到欧洲天然气使用量较大， 俄乌冲突期间， 天然气等能源价格数次上涨， 欧洲的工业生产成本大幅上行， 中欧化工产品价格差距拉大， 中国化工产品出口量有望增加。 　　主要结论：欧洲能源短缺， 价格出现暴涨， 将导致用于工业生产中的天然气进一步短缺， 欧洲化工品的生产成本将大幅上行， 同时， 短缺的能源和高昂的成本可能会导致当地化工装置被动降负荷， 造成化工品供应的较大缺口， 进一步推动欧洲当地产品价格大幅上涨。 目前， 中国和欧洲部分化工产品的价差越拉越大， 中国化工品出口量有望大幅提升。 未来， 中国在传统能源和新能源方面的供应优势有望持续存在， 中国化工品相对于欧洲的成本优势将持续存在， 中国化工产业的全球竞争力和盈利能力有望进一步增强。 　　供给端， 欧洲能源紧缺， 中国能源优势凸显 　　受天然气能源价格大幅上涨影响， 欧洲化工行业能源成本和原料成本大幅增加， 全球能源供应链的重构和恢复需要较长时间。 中国在传统能源增产保供和新能源产业体系上都具有优势， 维持了相对较低的能源价格。 　　需求端， 内外需同时复苏 　　国内稳经济措施逐步加强， 内需有望复苏， 中欧高价差背景下， 叠加海运费价格下行， 中国化工品出口至欧洲的量也将大幅提升。 　　综合考虑欧洲能源高成本给国内化工行业带来的机会， 我们维持基础化工行业“ 推荐” 评级。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动风险；全球疫情反复发酵影响下游需求风险；行业大幅扩张风险；相关标的的安全环保风险；重点关注公司业绩不及预期风险；

　　投资要点： 　　10月7日国海化工景气指数为133.96，环比9月29日上升0.60。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：关注一体化和下游企业 　　展望下半年，我们认为化工将迎来内外复苏的两大主线，由于目前欧洲高昂的能源价格逐步向化工产品传导，欧洲化工产品价格提升，国内化工品价格和欧洲价格差距持续拉大，叠加海运费价格回落，我们认为，中国化工品出口至欧洲的量将大幅增加，我们认为，欧洲受高价能源影响比较严重的主要是天然气化工和能源消耗比较重的化工品，例如聚氨酯、氯碱、合成氨及下游、甲醇及下游、己二酸及下游等，和国内的煤化工（包括聚氨酯）重合度较高。同时，国内产业逐渐复工复产，前期受到冲击的需求开始复苏，内需相关的产业也开始复苏。叠加能源产品价格下降，化工行业有望迎来需求复苏、成本下降的双重利好，偏下游的行业、新材料以及一体化企业将受益。 　　重点推荐万华化学（MDI价格持续回升，2023年是投产大年）、轮胎行业（三重利好：轮胎海运费下降、下游需求好转、原材料价格稳定，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、阳谷华泰、双箭股份）、中国化学（己二腈投产在即）、民营炼化及涤纶长丝企业（恒力石化、荣盛石化、卫星化学、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、煤化工（华鲁恒升、宝丰能源、关注鲁西化工）、磷化工企业（新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、川金诺、中毅达等）、硫化工（关注粤桂股份）、新材料（国瓷材料、万润股份、瑞华泰）等公司。 　　长期来看，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与优秀的企业同行，投资那些具有高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平不一定是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。 　　长期我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星化学、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰化学、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份、油脂化工龙头赞宇科技、PI膜龙头瑞华泰等。 　　美国商务部当地时间2020年5月15日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注瑞华泰、雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于98.45和93.2美元/桶，周环比12%和16.88%。 　　美国原油库存下降叠加OPEC+决定大幅减产，原油价格大幅上涨。周内前期，各国央行大幅收紧货币政策加大了经济衰退的风险，对需求的担忧再起，不过欧佩克及其减产同盟国消息人士的话说，该产量限制联盟将考虑每日减产逾100万桶，这将是两年多来最大的减产举措，国际原油先跌后涨。周内后期，欧佩克及其减产同盟国决定减少日产量200万桶，同时美国原油和成品油全面下降，供应或将继续收紧，原油价格大幅上涨。 　　重点涨价产品分析：甲醇港口地区现货价格大幅上涨，市场氛围高涨。整体来看，国庆假期结束，下游及贸易商存补货需求，市场交投气氛良好，叠加近期原油价格持续走高，提振整体市场氛围，厂家新价均大幅上调。10月8日，国内丁烷市场平均价格为5867元/吨，较上一工作日上涨20元/吨。短期，考虑到国际原油价格连续上涨，利好市场心态，加之下游用户节后存一定补货需求，丁烷或继续上涨。纯苯市场行情强势整理。国际原油收盘价格宽幅上涨，影响纯苯价格上调。华东进口货船陆续靠岸，十一假期过后港口库存水平稍有提升，暂缓国内纯苯供应面压力。国内纯苯生产装置开工稳定。假期过后，下游需求刚需向好，场内供需表现良好。山东炼厂库存低位，装置开工稳定，出货正常。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，10月8日纯MDI价格20800元/吨，环比9月30日上升483元/吨；10月8日聚合MDI价格17125元/吨，环比9月30日上升500元/吨。9月30日，公司发布关联交易公告，本次交易为公司向关联方烟台港万华工业园码头有限公司购买部分房屋土地等罐区资产组，交易金额7.17亿元人民币。9月30日，公司发布公告，自2022年10月份开始，万华化学中国地区聚合MDI挂牌价19800元/吨（比9月份价格上调2300元/吨）；纯MDI挂牌价23000元/吨（比9月份价格上调2000元/吨）。 　　【玲珑轮胎】9月29日，王希成先生拟增持公司股份。王希成先生及其一致行动人持股数量及持股比例：本次增持计划实施前，王希成先生及其一致行动人张光英女士、王锋先生、王琳先生持有公司控股股东玲珑集团有限公司85.28%股份，持有英诚贸易有限公司100%股份。玲珑集团有限公司持有公司股份589,867,927股，占公司总股本的39.94%，英诚贸易有限公司持有公司股份201,400,000股，占公司总股本的13.64%。基于对公司未来发展的信心和价值的认可，以及为维护股价稳定和股东利益，拟增持股份，增持金额不低于人民币1,500万元，不超过人民币2,000万元。本次拟增持股份的价格不设置固定价格、价格区间或累计跌幅比例。以自有资金，集中竞价交易方式完成。本周中国到美西港口的FBX指数为2951.2美元/FEU，环比-14.23%；中国到美东港口为6939.9美元/FEU，环比-9.37%；中国到欧洲为7078.7美元/FEU，环比-2.73%。 　　【赛轮轮胎】9月27日，赛轮轮胎发布公告，公司可转债发行获中国证监会批准。中国证券监督管理委员会具体批复内容如下：核准公司向社会公开发行面值总额20亿元可转换公司债券，期限6年。9月27日，赛轮轮胎发布公告，公司全资子公司普元栋盛为公司提供2亿元连带责任担保。截至公告披露日，普元栋盛实际为公司提供4.49亿元连带责任担保，各子公司实际为公司提供55.89亿元担保（包含本次担保）。本次担保涉及金额及合同签署时间在此前董事会审议范围内，无需再次履行审议程序。9月30日，赛轮轮胎发布公告，公司为全资子公司赛轮销售提供1亿元连带责任担保。截至公告披露日，公司实际为赛轮销售提供16.45亿元连带责任担保（包含本次担保）。本次担保涉及金额及合同签署时间在此前董事会审议范围内，无需再次履行审议程序。 　　【森麒麟】9月29日，森麒麟发布公告，拟使用部分暂时闲置募集资金进行现金管理。公司拟投资购买期限不超过12个月的流动性好、安全性高、保本型的理财产品或存款类产品（包括但不限于结构性存款、大额存单、定期存款、通知存款、协定存款等），使用闲置募集资金额度不超过7亿元人民币。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝10月6日库存34天，环比上升4天；PTA10月7日库存177.6万吨，环比上升5.1万吨。10月8日涤纶长丝FDY价格8700元/吨，环比9月30日上升275元/吨；10月8日PTA价格6430元/吨，环比9月30日上升280元/吨。9月28日，据恒力石化微信公众号消息，“2021年度大连市制造业企业100强”榜单发布，恒力石化上榜，位列榜单第一位。9月29日，据恒力石化微信公众号消息，美国《化学周刊》杂志发布最新“全球化工公司十亿美元俱乐部”榜单，恒力石化连续两年上榜，位列榜单第10位，较上年排名上升4位。在最新上榜的13家中国企业中，恒力石化位列第四。 　　【荣盛石化】9月26日，公司发布公告，浙石化二期年产26万吨聚碳酸酯装置于近期投料成功，目前已顺利产出合格产品，该装置的顺利投产使得公司的聚碳酸酯年产能增加至52万吨/年，目前位于全国第一。 　　【东方盛虹】据百川资讯，2022年10月8日，EVA市场均价达23250元/吨，环比9月30日持平。9月29日，公司发布公告，公司投资建设的800吨/年POE中试装置于9月27日成功实现了POE催化剂及全套生产技术完全自主化，项目一次性开车成功，顺利打通全流程，产出合格产品，连续稳定运行。

　　9月行情回溯：先抑后扬，底部持续夯实。2022年9月医药生物行业下跌6.8%，同期沪深300收益率下跌6.7%，医药板块跑输沪深300约0.1%，位列31个子行业第12位。本月所有子板块均下跌，医疗服务、生物制品、中药、医药商业、化学制药、医疗器械分别下跌14.0%、8.7%、6.0%、5.7%、5.1%、0.1%。9月医药板块先抑后扬，前期受国际宏微观环境扰动，叠加国庆节前效应，在大盘调整影响下，板块持续下跌，龙头个股加速补跌，节前一周在财政贴息贷款、骨科脊柱国家集采落地、疫情防控预期变化等诸多因素催化下，板块迎来显著回暖。整体来看，医药板块经历一年多的充分调整，目前处于政策预期、经营业绩、持仓配置、估值水平、市场情绪的多重底部，多数优质个股已具备较高性价比，处于非常舒适的配置区间，积极把握底部机会。 　　10月如何布局医药反弹行情？我们认为医药经历一年多的深度调整后，行业投资逻辑发生了一定程度的变化，在人口老龄化的背景下，医药需求的扩张毋庸置疑，但医保的压力也将长期存在，因而我们建议重点把握符合产业发展趋势的方向，重点看好“老龄化下的刚性用药及诊疗需求”，“国内外双驱动的上游”，以及“疫后消费修复”。 　　（1）老龄化下的刚性用药及诊疗需求。①药品：基本面有望改善。仿制药：刚需，集采常态化下的困境反转，如科伦药业、苑东生物、卫信康、九典制药等；创新药：预期底部，行业有望出清，真创新脱颖而出，如恒瑞医药、百济神州、荣昌生物、康方生物等。②医疗新基建：政策助力需求扩容，国产替代正当时，如迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、澳华内镜、开立医疗等。 　　（2）国内外双驱动的上游。国内自主可控、国产替代；海外产能转移、比较优势。①特色原料药：全球比较优势突出，盈利拐点在即，如健友股份、普洛药业、天宇股份、仙琚制药、同和药业、奥锐特等。②CRO/CDMO：创新升级下高景气有望持续，如药明康德、药明生物、泰格医药、康龙化成等。③生命科学上游（试剂、耗材）：自主可控、持续景气，如诺唯赞、纳微科技、奥浦迈等。④制药装备：自主可控、国产替代，如东富龙、楚天科技等。 　　（3）疫后消费修复。医疗服务、连锁药店、消费属性产品有望迎来基本面修复。看好爱尔眼科、通策医疗、益丰药房、大参林、智飞生物、我武生物、长春高新、欧普康视、同仁堂等。 　　三季报前瞻：10月进入业绩披露期，积极把握可能超预期、表观增速快的个股。如CRO/CDMO中的药明康德（预计22年前三季度经调整归母净利润同比增长70-80%）、泰格医药（预计22年前三季度扣非净利润同比增长35-45%）、凯莱英（预计22年前三季度归母净利润同比增长200-250%，下同）、昭衍新药（90-100%）、百诚医药（70-90%）；医疗器械中的安图生物（20-30%）、开立医疗（60-75%）、万孚生物（95-100%）、凯普生物（109-124%）、金域医学（40-50%）等；生物制品中的万泰生物（200-210%）等；特色原料药中的奥锐特（33-37%）、美诺华（63-68%）、奥翔药业（57-62%）等。 　　10月重点推荐：药明康德、爱尔眼科、药明生物、智飞生物、泰格医药、康龙化成、凯莱英、益丰药房、安图生物、鱼跃医疗、大参林、百克生物、迪安诊断、奥锐特。 　　中泰医药重点推荐9月平均涨幅-12.80%，跑输医药行业5.98%，其中鱼跃医疗+5.61%、海思科+1.48%，表现亮眼。 　　行业热点聚焦：（1）《国家医疗保障局对十三届全国人大五次会议第4955号建议的答复》发布；（2）《国家医疗保障局关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》发布；（3）《关于2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整通过形式审查药品名单的公告》发布；（4）《健康中国行动中医药健康促进专项活动实施方案》发布；（5）骨科脊柱类耗材国家集中带量采购拟中选结果公布。 　　市场动态：2022年9月医药生物行业下跌6.8%，同期沪深300收益率下跌6.7%，医药板块跑输沪深300约0.1%，位列31个子行业第12位。本月所有子板块均下跌，医疗服务、生物制品、中药、医药商业、化学制药、医疗器械分别下跌14.0%、8.7%、6.0%、5.7%、5.1%、0.1%。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值25.2倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为26.6倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为-5.2%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值22.2倍PE，低于历史平均水平（36.7倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为25.5%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　行情回顾。 中信基础化工行业在9月最后一周下跌3.66%， 跑输沪深300指数2.33个百分点， 在中信30个行业中排名第17； 中信基础化工行业月初以来下跌9.24%， 跑输沪深300指数2.52个百分点， 在中信30个行业中排名第21； 中信基础化工行业年初至今下跌20.4%， 跑赢沪深300指数2.58个百分点， 在中信30个行业中排名第17。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业， 从最近一周表现来看， 涨幅前五的板块依次是聚氨酯 （ 4.85%）、碳纤维 （ 1.57%）、日用化学品 （ 1.28%）、食品及饲料添加剂（ -0.54%） 、 涂料油墨颜料（ -2.67%） ， 跌幅前五的板块依次是民爆用品（ -7.22%） 、 氟化工（ -6.79%） 、 磷肥及磷化工（ -6.5%） 、 氨纶（ -6.45%） 、 橡胶助剂（ -6.14%） 。 　　化工产品涨跌幅： 重点监控的化工产品中， 9月最后一周价格涨幅前五的产品是盐酸（ +33.33%） 、 醋酸（ +8.62%） 、 烧碱（ +7.35%） 、 黄磷（ +5.97%）、 丙酮（ +4.67%）， 价格跌幅前五的产品是氯化钾（ -23.77%）、PTA （ -6.06%）、 涤纶长丝 （ -3.09%）、 己内酰胺 （ -2.48%）、 锦纶 （ -2.26%）。 　　基础化工行业周观点： 近期北溪1、 2号管道发生泄漏， 加剧市场对欧洲天然气供应持续紧张的担忧。 此外， 欧佩克+大幅减产的决定提振油价。当前欧洲能源危机持续， 其化工行业面临巨大成本压力， 一方面， 其产品价格的全球竞争力将逐步下降， 另一方面， 成本高企使得欧洲部分化工品面临减产和停产风险， 有利于国内相关化工产品出口和价格提升。中长期来看， 若欧洲能源危机未能化解， 欧洲化工行业部分产能或将长期退出市场， 利好国内化工龙头抢占其原有市场份额， 建议关注聚氨酯龙头万华化学（ 600309） 。 同时欧洲维生素产能全球占比高， 若后续欧洲维生素开工率下降， 则维生素价格有望上涨， 可关注新和成 （ 002001）。光伏行业维持高景气， 建议关注光伏上游部分化工材料的投资机会。 当前光伏用EVA料供需依然偏紧， 建议关注联泓新科（ 003022） 。 　　风险提示： 俄乌冲突不确定性对能源价格造成的波动风险； 美联储加息超预期导致经济衰退风险； 油价剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济若承压导致化工产品下游需求不及预期风险； 部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险； 行业竞争加剧风险； 部分化工品出口不及预期风险； 房地产、 基建、 汽车需求不及预期风险； 天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　乐普医疗(300003) 　　投资逻辑 　　国内心血管领域平台型企业， 多方位布局提供整体解决方案。 公司是国内最早从事心血管器械研发的企业之一， 在心血管支架、心脏起搏器等领域持续突破，收入体量已破百亿。 随着公司产品线与收购领域的不断丰富，目前已成长为以医疗器械为核心，同时覆盖药品、医疗服务及健康管理的心血管平台型企业，为患者提供诊断、治疗、康复等一系列整体解决方案。 　　 创新器械产品快速放量，产品组合不断丰富。 随着传统冠脉支架产品纳入集采降价，公司未来战略重点更多聚焦在创新介入产品的研发和推广， 包含生物可吸收支架 NeoVas、药物球囊 Vesselin、切割球囊 Vesscide 的介入创新产品组合 2021 年实现了 827%的高速增长。同时公司还储备了大量的独特创新的研发管线，预计创新介入组合已超过 10 亿收入规模， 在全部心血管器械占比有望达到 50%以上。 　　原料药逐步向 CDMO 升级，海外订单有望逐步放量。 公司原料药业务正积极向 CDMO 拓展转型， 2021 年四季度开始研发新冠相关各种特效药的中间体，并进行了相应产能的技改。 目前公司已经具备 Paxlovid 各种中间体制造能力，并具备一定产能，公司同时也在进行盐野义抗新冠特效药相关产品的工艺研发和产能技改， CDMO 业务已经和 3 家企业签订了合作研发协议。 　　快速拓展海外市场， 拟瑞士上市加速国际化布局。 公司自 2020 年海外抗疫需求爆发以来，快速推进新冠抗原检测产品的 CE 准入和销售，海外收入和品牌知名度快速提升，目前海外覆盖超过 120 个国家和地区， 创新器械产品在海外的注册临床工作逐步推进。 此外公司发行的 GDR 已于 9 月 21 日正式在瑞士证券交易所上市， 募集资金总额约为 2.24 亿美元， 未来还将规划在海外地区建设生产基地以降低生产半径， 品牌力将得到进一步提升。 　　盈利预测与投资建议 　　预计公司 2022-2024 年归母净利润 21.61/24.78/28.53 亿元，同比增长26%/15%/15%，对应 EPS 分别为 1.14/1.31/1.51 元。 参考同行业上市公司可比估值情况，给予公司 2023 年 20 倍 PE 估值、 12 个月内目标市值 500亿元，目标价位 26.41 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　带量采购等医保控费政策风险； 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；新冠疫情反复风险；大股东质押比例较高风险；商誉减值风险