核心观点 　　1、 2022 年 9 月以来聚合 MDI 价格有所上行。 截至 2022 年 9 月 30日， 我国聚合 MDI 市场均价为 16175 元/吨， 较 9 月初上涨 2200 元/吨，涨幅为 15.7%， 供给收紧与需求回暖为涨价主要原因。 供给端， 2022 年9 月我国 MDI 产量为 22.6 万吨， 同比下降 4.17%； 2022 年 1-9 月我国MDI 累计产量为 197.1 万吨， 同比下降 9.1%。 主要原因为受冬奥会、 两会以及 疫情等因素的影响， 下游企业复工不如预期， MDI 行业开工有所下滑。 需求端， 聚合 MDI 传统下游主要为白色家电、 建筑保温和汽车，2021 年消费占比分别为 47%、 24%、 7%， 首先， 白色家电旺季来临， 下游订单有所好转； 其次， 建筑领域因北方部分工程须在 11 月中旬之前完成施工， 外墙保温提供刚性需求。 以上需求端的回暖均在短期内支撑MDI 价格上行。 库存下降为需求回暖的重要佐证， 聚合 MDI 自今年 6月以来去库趋势明显， 已从今年高位下降 39.85%至 20.7 万吨， 且低于去年同期水平。 展望后期， 聚合 MDI 行业景气有望继续上行。 首先，建筑方面， 国内“稳增长” 背景下， 房地产市场有望回暖， 地产销售和施工有望改善， 拉动国内聚合 MDI 需求。 其次， 欧洲天然气价格高企下，有利于国内 MDI 出口海外。 MDI 的价格受能源成本影响， 中国以动力煤和烟煤作为 MDI 能源和原料， 欧洲以天然气作为能源和原料。 俄乌冲突以来， 欧洲天然气价格大幅上行， 国内 MDI 具有成本优势， 聚合 MDI出口有望提升。 再次， 新能源汽车产销两旺， 有望进一步打开聚合 MDI在汽车领域的长期成长空间。 综合来看， 我国聚合 MDI 供应收缩， 下游需求稳步恢复， 欧洲天然气价格高企有望拉动出口提升， 聚合 MDI 供需趋紧， 行业景气有望持续上行。 　　2、 截至 2022 年 09 月 29 日， 中国化工品价格指数报 5133 点， 周跌 0.6%。 化工产品涨跌不一， 其中甲醇涨 12.3%， PTA 跌 6.1%。 甲醇方面， 多套烯烃装置恢复， 叠加国庆存在备货需求， 推动甲醇价格上行。PTA 方面， 下游织造需求偏弱导致聚酯工厂存在减产预期， 致使 PTA 价格承压下行。 　　3、 节前一周， 焦煤价格有所上行。 截至 2022 年 09 月 29 日， 焦煤主力连续期货结算价报 2385 元/吨， 周涨 3.4%。 焦煤价格上涨的原因主要为， 节前下游钢企和焦企补库加快， 叠加安全检查趋严下原煤产出预期收紧， 焦煤供需趋紧， 推动焦煤价格上行。 　　4、 行情回顾。 节前一周， 中信证券基础化工行业分类中的 429 家上市公司， 共有 45 家上市公司股价上涨或持平， 占比 10.5%， 有 384 家上市公司下跌， 占比 89.5%。 周涨幅排名前 3 的依次为国立科技、 丸美股份、 恒天海龙， 周涨幅分别为 18.9%、 18.8%、 13.9%； 周跌幅排名前 3的依次为乐凯新材、 新金路、 联盛化学， 周跌幅分别为 22.1%、 19.7%、19.5%。 　　投资建议 　　建筑业逐渐复苏， 海外出口有望提升， 新能源汽车打开长期增长空间， 聚合 MDI 供需有望趋紧， 相关生产企业或将受益， 如万华化学、 氯碱化工等。 　　风险提示 　　限电限产影响下游开工情况、 国际贸易摩擦、 国内疫情反复等。