华润三九(000999) 　　事件 　　10月28日，公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入121.0亿元，同比+7.5%；实现归母净利润19.5亿元，同比11.0%；实现扣非归母净利润17.8亿元，同比+10.0%。 　　单三季度公司实现营业收入39亿元，同比+9.0%；实现归母净利润5.19亿元，同比+37.0%；实现扣非归母净利润4.5亿元，同比+27.0%。 　　经营分析 　　公司业绩表现良好，CHC业务积极向健康管理产品延伸。2022年前三季度公司毛利率为54.8%，同比下降5.1百分点；净利率为16.3%，同比上升0.4百分点。公司依托999等品牌，带动CHC产品群销量提升，并积极向健康管理、康复慢病管理进行产品延伸。随着公司对经销商、零售药店网络以及线上平台的进一步梳理，我们看好公司未来发展潜力与盈利能力的提升。 　　持续加强创新研发，处方药稳健发展。公司处方药业务覆盖心脑血管等多个治疗领域，通过不断加强研发补充有较高临床价值的化药产品，丰富产品管线。2022年前三季度公司研发费用率2.9%，同比微降0.3个百分点。随着产品的进一步梳理，未来处方药板块有望恢复发展。 　　持续推进品牌建设，数字化转型驱动长期发展。公司推动三九品牌年轻化，巩固品牌领导地位；合并数字化中心和智能与信息化部为智能与数字化中心，围绕抖音、小红书、阿里妈妈等新媒体平台，积极建设公司销售渠道。随着公司品牌的建设的逐步显现，以及销售渠道的逐步成熟，公司营销效能的进一步提高，2022年前三季度销售费用率26.4%，同比下降5.5个百分点。 　　盈利调整与投资建议 　　华润三九将在中药发展中持续获益，不考虑收购并表影响，预计2022-2024年营业收入分别为176、201和227亿元；预计2022-2024年归母净利润分别为23.4、27.6和31.6亿元，增速分别14%、18%和14%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

　　金域医学(603882) 　　事件：公司2022年前三季度实现收入122.08亿，同比增长41.67%，归母净利润24.48亿，同比增长46.41%，扣非净利润24.14亿，同比增长46.43%，经营性现金流13.3亿，同比增长24.75%。第三季度单季实现营业收入38.95亿，同比增长23.20%，归母净利润8.05亿，同比增长31.38%，扣非净利润8.09亿，同比增长30.69%。 　　常规业务增速恢复，各地实验室受疫情扰动明显。公司第三季度单季常规业务收入约22亿，其中检验服务20亿，同比增长16%（Q1/Q2分别增长18.7%/14.04%），新冠业务17亿（Q1/Q2分别是24/20亿），常规业务增速恢复。Q3受疫情影响，上海、吉林等地金域实验室同比下降，刚经受疫情冲击的成都等地增速较低，没有疫情的区域昆明、贵州、沈阳等依然保持23-25%的高增长。公司常规业务增速继续好于检验行业平均水平。 　　应收账款回款压力好于市场预期，有望在四季度出现拐点。2022年三季度末，公司应收账款余额74.33亿元，环比仅增加3.34亿，应收账款回款显著好于市场预期。由于三季度新冠业务收入近17亿，而应收账款仅增加3.34亿，我们预计Q3单季回款至少14亿，随着年底结账应收账款可能在四季度出现下降。 　　盈利能力在新冠价格下降情况下依然保持稳定。公司22Q1、H1、Q1-3毛利率分别为46.30%、44.68%、44.82%，归母净利率分别为21.39%、20.85%、20.77%，在新冠降价的背景下依然保持稳定，说明常规业务的盈利能力在提升；常规业务毛利率分别为48.61%（同比+4.65pp，环比上半年+1.63pp），常规业务的毛利率持续提升，预计主要是规模效应及特检占比提升，22Q1-3特检业务占比提升至51.5%。 　　投资建议：ICL行业符合医保控费提质的政策诉求，DRGs政策推行对行业龙头是长期利好。我们预测2022-2024年营业收入为162.94/149.28/153.19亿元，归母净利润为30.77/25.25/26.27亿元，对应EPS为6.59/5.40/5.62元，对应PE为11/14/13倍，给予“推荐”评级。 　　风险提示：检验服务与医院结算价格下滑幅度超出预期的风险、新冠检测业务回款与坏账风险、亏损实验室业绩表现不达预期的风险等。

　　金域医学(603882) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2022年三季度报告。2022Q1-Q3，公司实现营业收入122.08亿元，同比+41.67%；实现归母净利润24.48亿元，同比+46.41%；实现扣非归母净利润24.14亿元，同比+46.43%。 　　新冠检测与常规业务增长良好，推动公司营收高增。单看2022Q3，公司实现营业收入38.95亿元，同比+23.20%，环比-4.08%；实现归母净利润8.05亿元，同比+31.38%，环比+1.59%。分业务来看，2022Q1-Q3，公司医学检验业务实现收入115.50亿元，同比+41.27%；其中大规模新冠筛查贡献收入约31.69亿元。从重点疾病领域来看，公司实体肿瘤诊断、感染性疾病诊断（不含新冠）、神经&临床免疫诊断、血液疾病诊断业务收入分别同比+28.19%、+15.77%、+17.50%、+14.73%。综合来看，公司2022Q1-Q3营收同比高增主要受益于新冠核酸检测与常规检测业务增长良好。 　　规模效应+业务结构优化+费用管控成效显现，盈利水平不断改善。受新冠核酸检测价格下降等影响，公司整体毛利率同比下降1.81pct至44.82%；受益于规模效应以及高毛利率的特检业务占比提升等，公司常规业务（不含新冠）毛利率同比提升4.65pct至48.61%。受益于规模效应以及费用管控成效显现，公司期间费用率同比下降3.53pct至19.19%。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降2.17pct、1.26pct、0.10pct。综合影响下，公司净利率同比提升0.51pct至20.77%。受益于盈利能力持续改善，2022Q1-Q3，公司44家中心实验室中共有37家实现盈利，亏损实验室亏损额大幅减少。 　　经营质量不断提高，常规业务增长可期。截止2022年9月底，公司应收账款余额为74.33亿元，较2022年6月底增长4.70%，低于收入增幅，表明公司应收账款回款加快，经营质量提升。2022Q1-Q3，公司特检业务（不含新冠）收入占比达51.50%，来自三级医院（不含新冠）的收入占比同比提升1.79pct至36.78%，公司业务结构、客户结构持续优化，高质量发展成效显现。展望未来，伴随着国内疫情防控措施更加精准化，常规诊疗需求将持续恢复。同时，在特检业务以及高质量客户的带动下，公司常规业务（不含新冠）有望保持快速增长。 　　盈利预测与投资建议：2022-2024年，预计公司实现归母净利润31.41/27.87/28.27亿元，EPS分别为6.72/5.97/6.05元，当前股价对应的PE分别为11.11/12.52/12.34倍。考虑到：（1）国外可比公司美国控股实验室新冠疫情出现前的2005-2019年的营收、净利润复合增速分别为8.15%、4.45%，PE均值为18.06倍；（2）受新冠检测业务利润贡献减少影响，预计2023-2024年公司整体业绩表现承压，但伴随着国内新冠疫情影响逐步减弱，公司常规检测业务有望实现15%-25%的增长，成为公司业绩的主要来源；（3）2022年，公司新冠检测业务贡献的利润仍较多；给予公司2022年13-15倍PE，对应的目标价为87.36-100.80元/股，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：行业政策变动风险，检验样本控制风险，医学检验及病理诊断服务执业风险，新冠疫情风险等。

　　恩华药业(002262) 　　投资要点 　　事件：公司发布 2022 年第三季度报告，Q3 收入 11.2 亿元（+8.9%） ，归母净利润 2.9 亿元（+12.4%） 。前三季度收入 31.2 亿元（+7.9% ） ，归母净利润 7.4亿元（+10.3%） ，业绩符合预期。 　　麻醉板块表现亮眼，咪达唑仑升类在即。麻醉板块表现亮眼，上半年实现收入9.8 亿元，同比增长 12.9%，占营收比重由 2021 年的 46.5%提升至 2022 年的48.9%。公司重点加强新上市的瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼、羟考酮的推广力度，加快产品市场准入，快速形成规模销售。公司正在推进咪达唑仑由二类精神药品转为一类精神药品，升类有望于年底完成。考虑到政策明确规定一类精神药品不会纳入国家集采，因此公司大单品的集采风险已近消除。 　　创新药落地预期高，创仿分设，创仿并重战略已见成效。公司加快创新药物研发，持续推进重点仿制药产品的研发及一致性评价。公司目前已有 20 多个在研创新药项目，TRV-130 于 2022 年 1 月递交上市申请，有望于 2023 年初上市。在重点仿制药产品研发及一致性评价方面， 公司开展一致性评价项目 16 个，一致性评价在审评项目 3 个，地佐辛注射液已通过技术评审符合要求，进入综合评审阶段，上市预期高。 　　医保谈判在即，阿芬太尼未来有望实现以量换价。2 022 年医保谈判在即，公司旗下重磅品种阿芬太尼将参与本次医保谈判。阿芬太尼镇痛效果好、起效快、代谢快、作用时间短且呼吸抑制发生率低，是新一代速效、短效和强效和镇痛药物，我们认为，考虑到本次医保谈判降幅有望缓和，若阿芬太尼以小幅降价成功纳入医保，未来有望实现以量换价，为公司业绩持续注入动能。 　　盈利预测与投资建议：通过院内、院外相结合的销售模式，公司业绩稳步增长，麻醉板块表现尤为亮眼。随着公司研发投入的不断提升，创仿并重战略的逐步落地，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 9.3 、11.2 和 13.3 亿元，对应 EPS 为 0.93、 1.12 和 1.32 元，对应 PE 分别为 23 、 19 和 16 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进展不及预期、核心品种商业化进展不及预期、政策风险。

　　长春高新(000661) 　　事件：2022年Q3，公司实现营业收入38.15亿元，同比增长16.5%，环比增长33.6%；实现归母净利润13.4亿元，同比增长9.9%，环比增长37.0%。2022年1-3Q，公司实现营业收入96.5亿元，较上年同期增长17.1%；实现归母净利润34.6亿元，同比增长10.1%。 　　深耕儿科，持续横向拓展。生长激素适应症超10个，2022年7、8、9月重组人生长激素的Prader-Willi（PWS）、特发性矮小（ISS）、因小于胎龄儿(SGA)所引起的儿童身材矮小适应症获批；2022年10月，狂犬病毒单抗CBB1获批临床；2022年9月，EG017片HR+/HER2-BC适应症获批临床；2022年8月，GS3-007a口服液生长激素缺乏症诊断适应症获批临床。皮肤科布局领域外用重组人粒细胞巨噬细胞刺激因子凝胶，辅助生殖领域布局重组人促卵泡激素、醋酸曲普瑞林注射液、长效微球（3期），肿瘤布局金妥昔单抗（VEGFR2，GC，3期）。 　　投资建议：由于新冠疫情反复，影响新患入组，我们将2022-2024年归母净利润由47/59/75亿元，下调为43/54/67亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为16/13/11倍。由于生长激素市场广阔，渗透率不断提升，新患高速增长，适应症拓展，我们看好公司的发展，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情反复的影响、带量采购的风险、竞争加剧的风险

　　长春高新(000661) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年三季报，实现营业收入96.5亿元，同比增长17.1%；实现归属于母公司股东净利润34.7亿元，同比增长10.1%；实现扣非后归母净利润34.3亿元，同比增长8.6%。 　　金赛药业实现较快增长，生长激素继续放量。金赛药业实现营业收入78.2亿元，同比增长27%，实现净利润34.7亿元，同比增长14%。新患方面，公司三季度为传统旺季，在疫情影响下，新患人数环比有所增加，长效生长激素新患者占比略有增长；同时公司以长效注射笔获批为切入点，强化儿科及成人领域新产品放量，收入贡献有望逐步体现，有望成为新增长点。 　　百克生物单季度业绩恢复增长，流感疫苗全年放量可期。百克生物实现营业收入8.7亿元，同比下降8.4%，实现净利润2.1亿元，同比下降9%。分季度看，百克2022Q1/Q2/Q3分别实现营业收入1.4/3/4.3亿元（-44%/-10%/+17%），实现归母净利润0.2/0.6/1.4亿元（-69%/-32%/+46%），单三季度恢复增长主要系水痘疫苗、鼻喷流感疫苗销量同比改善，前期受疫情压制因素有所缓解。重磅创新品种带状疱疹减毒活疫苗目前处于报产阶段，产品有望于2022年底或2023年初上市销售贡献业绩增量，公司接种程序拟采用1针法，价格预计定位低于GSK疫苗（3200元/人份），有利于渗透价格敏感度较高的老年人群。其他管线中，狂犬疫苗有望于22年底复产上市销售。 　　地产和中成药业务基本保持平稳。高新地产实现营业收入5.86亿元，同比下降8%，实现净利润0.88亿元，同比增长114.68%。华康药业实现营业收入4.79亿元，同比增长2%，实现净利润0.25亿元，同比下降34%。地产业务受疫情影响有所下滑，公司中成药业务保持平稳经营，预计未来仍有望贡献稳定现金流。 　　盈利预测与评级。我们预计2022-2024年归母净利润分别为50.1亿元、63.2亿元和75.2亿元，EPS分别为12.37元、15.61元和18.58元，对应当前股价估值分别为14倍、11倍和10倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：生长激素放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。

　　百普赛斯(301080) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入3.53亿元，同比+27.68%；归母净利润1.66亿元，同比+36.68%；扣非归母净利润1.52亿元，同比+25.62%。 　　分析点评 　　单季度增速承压，扩张期费用增长 　　单季度来看，公司2022Q3收入为1.24亿元，同比+22.71%；归母净利润为0.57亿元，同比+15.69%；扣非归母净利润为0.43亿元，同比-12.60%。 　　公司整体毛利率为92.58%，同比+1.35个百分点；期间费用率47.94%，同比+7.04个百分点；其中销售费用率21.12%，同比+5.55个百分点；管理费用率39.13%，同比+14.23个百分点；财务费用率-12.31%，同比-12.74个百分点；经营性现金流净额为1.21亿元，同比+36.73%。新冠影响逐步减弱，海外拓展因地制宜 　　非新冠病毒防疫产品收入2.87亿元，较去年同期增加36.76%，其中通过多种本土化的策略，公司海外业务实现高速增长，尤其是非新冠业务实现50%以上的增长。新冠病毒防疫产品收入0.66亿元，较去年同期下降1.05%。 　　积极拓展海外业务。欧洲业务：公司在英国、瑞士、德国设立三个子公司，并招揽海外优秀人才搭建欧洲团队；亚太：公司上线日文和韩文的网站，后续计划通过布局本地的团队，以加强当地业务的拓展；美国：公司市场团队和销售团队规模都有一定程度的增加。 　　研发持续推进，前沿医学布局 　　通过自主研发和引进技术和设备相结合的手段，持续培养专业技术人才，支撑公司健康快速发展。2022年前三季度，公司投入研发费用8,774.78万元，同比增长117.62%。截至目前，公司研发人员近200人，其中近50%研发人员具有硕士、博士学位。 　　公司积极布局前沿医学，分别在CGT和ADC领域体现研发优势。 　　CGT领域：深入拓展细胞治疗相关的产品和技术服务，从早期的药物靶点发现及验证阶段到临床试验、商业化生产均有相关产品予以覆盖，以加速下游的研发进程。 　　ADC领域：系列产品可满足ADC从抗体制备、筛选、偶联到后期的生产质控全流程，协助加速ADC药物研发。 　　投资建议 　　我们维持此前预测，我们预计，公司2022~2024年收入分别5.0/6.6/8.8亿元，分别同比增长30.8%/31.1%/32.7%，归母净利润分别为2.3/3.0/3.9亿元，分别同比增长30.7%/31.1%/31.6%，对应估值为39/29/22X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　进口替代不及预期；行业政策变化不及预期；行业竞争加剧超于预期等。

　　健之佳(605266) 　　事件：10月28日晚，公司公布2022年三季报，Q1-3公司实现收入47.09亿元，同比增长28.43%，实现归母净利润1.93亿元，同比下降1.8%，实现扣非归母净利润1.94亿元，同比增长3.93%。其中，Q3实现收入17.03亿元，同比增长32.29%，实现归母净利润1.05亿元，同比增长41.94%。实现扣非归母净利润1.03，同比增长45.81%。 　　疫情扰动下Q3业绩实现强劲增长，提出唐人医药并表后仍有快速增长。Q3以来公司强化管理和营运效率以应对疫情和市场的高度不确定性，整体业绩实现强劲增长。剔除唐人医药并表收益后，Q3公司收入和利润分别增长21.6%和30.06%，仍实现高速增长。整体来看，Q1-3公司实现毛利率36.56%（+1.24pct），期间费用率30.93%（+1.09pct），净利率4.09%（-1.26pct）。其中Q3实现毛利率37.56%（+1.8pct），期间费用率30.41%（+0.78pct），净利率6.15%（+0.42pct）。 　　分业务看，零售业务实现较高增长，中西成药增长稳健。报告期内公司零售业务实现收入41.65亿元（+30.36%），毛利率35.19%（+0.96pct），其中中西成药实现收入31.39亿元（+36.98%），毛利率31.23%（+1.4pct），中药材实现收入1.93亿元（+35.41%），毛利率45.68%（+0.34pct），医疗器械实现收入4.69亿元（+19.35%），毛利率40%（+2.18pct）。中西成药中，处方药实现收入14.37亿元（+33.46%），毛利率23.24%（+2.18pct），非处方药实现收入17.02亿元（+40.1%），毛利率37.97%（+0.37pct）。 　　门店拓展保持较快节奏，持续加密云南门店布点，加大基层渗透。截止至2022Q3，公司共有直营门店3983家，报告期内新增门店939家，其中自建241家，收购718家，策略调整关闭门店20家，净增门店939家。2022年公司重点加强地级、县级城市渗透力度，新增门店主要分布于下沉市场，目前地级、县级门店占比已达65.72%。 　　投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.4/4.32/5.19亿元，对应PE分别为16/13/10倍。公司为云南区域性的连锁药店龙头，云南县域渗透率持续提升，积极向广西、四川、重庆拓展，规模效应逐步体现，经营效率持续改善,给予“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。

　　康泰生物(300601) 　　事件：公司发布]2022年三季报，实现营业收入25.7亿元，同比增长7.9%；实现归属于母公司股东净利润2.03亿元，同比下降80.4%；实现扣非后归母净利润1.44亿元，同比下降85.5%。 　　传统疫苗保持快速增长，新冠疫苗去年高基数叠加影响表观利润。分季度来看，公司2022Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为8.7/9.6/7.4亿元（+214.6%/+23.4%/-44%），实现归母净利润分别为2.7/-1.5/0.8亿元（+987.7%/-149%/-88%）。公司净利润较去年同期下降主要系新冠灭活疫苗相关资产计提减值及Ⅲ期临床支出费用化所致。从盈利能力来看，公司2022Q1-3毛利率为87%（+2.4pp），销售费用率为34.6%（+14pp），主要系新冠疫苗销量下滑所致，管理费用率为7.3%（+0.5pp），基本保持稳定。净利率为7.9%（-35.6pp），主要系新冠资产减值以及研发费用化处理所致，研发费用率为22.7%（+13.3pp），主要系公司加大研发投入所致。Q4预计还会有部分新冠疫苗研发费用化处理，展望明年，公司将会轻装上阵，发展动力强劲。 　　主营产品均实现较高增长。2022Q1-3公司常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入23.83亿元，同比增长89.75%。其中，主要产品四联苗销售收入较上年同期增长56.41%，乙肝疫苗销售收入较上年同期增长33.58%，公司新产品13价肺炎球菌多糖结合疫苗逐步放量。2022年第三季度常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入7.35亿元，较上年同期增长101.42%。 　　未来2-3年产品获批阶梯性增长，贡献公司长期业绩增量。公司目前共有在研项目30多个，已有13项进入注册程序。预计未来两年有4-5个新品种获批。其中冻干二倍体狂苗作为行业金标准已经收到现场核查通知书，冻干水痘疫苗已于22年3月完成Ⅰ、Ⅲ期临床试验总结报告，结果显示公司疫苗对1~55岁健康水痘易感人群具有良好的免疫原性和安全性。此外，MCV4、IPV等疫苗均进入或完成临床Ⅲ期阶段，重组EV71疫苗已经完成Ⅱ期临床，目前正准备转做四价手足口病疫苗，五价轮状病毒疫苗等均已获得临床试验批准通知书，产品管线立足创新，着重解决现存未满足需求，长期发展动力充足。 　　盈利预测与投资建议。考虑到公司下半年仍将有新冠疫苗资产减值以及研发费用化支出，预计2022-2024年EPS分别为0.28元、1.52元及1.89元。长期看，新冠影响未来将边际减弱，公司传统疫苗（四联苗、乙肝疫苗等）2022年进入恢复放量阶段，新产品13价肺炎疫苗获批上市2023年有望加速放量，作为国内创新疫苗企业龙头，公司在研管线丰富，未来2-4年将有多个品种获批，长期增长确定性强，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发低于预期，产品降价风险。

　　11月份建议关注：1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种；2、未来稳增长等政策落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动；3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　行业动态： 　　本周均价跟踪的101个化工品种中，共有20个品种价格上涨，50个品种价格下跌，31个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是硫磺、多氟化铝、硝酸、无水氢氟酸、苯胺；而跌幅前五的品种分别是纯MDI、甲乙酮、二氯甲烷、聚合MDI、TDI。 　　本周国际油价震荡上行，WTI原油收于89.08美元/桶，收盘价周涨幅3.61%；布伦特原油收于99.96美元/桶，收盘价周涨幅4.96%。宏观方面，IHSMarkit公布的数据显示，欧元区10月制造业PMI初值由9月的48.4降至46.6，低于预期的47.9，创下29个月新低；欧元区10月服务业PMI则由9月的48.8降至48.2，创下20个月新低。美国第三季度GDP增长2.6%，略强于市场预期，同时，市场预期11月过后美联储加息力度或将放缓，美元指数有望回落。需求端，国际能源署在周四发布的《2022年世界能源展望》报告中指出，能源危机令全球能源系统脆弱性和不可持续性凸显，或将推动各国及国际组织采取长期措施加速结构性改革，深刻改变现有能源供应体系。并预测石油需求将在未来十年趋于平稳。供应端，伊核协议谈判陷入僵局，伊朗外交部发言人卡纳尼周一在发布会上表示，近期美国一再就伊核协议发出自相矛盾的信息，并缺乏恢复2015年核协议的政治意愿。库存方面，美国能源信息署数据显示，截至2022年10月21日当周，美国原油库存总量8.42亿桶，比前一周下降83万桶；其中，商业原油库存量4.40亿桶，比前一周增长259万桶；石油战略储备4.02亿桶，比前周下降了341.7万桶，为1984年5月25日当周以来最低水平。此外，美国汽油库存总量2.08亿桶，比前一周下降147.8万桶；馏分油库存量为1.06亿桶，比前一周增长17万桶。展望后市，全球经济增长疲软持续抑制原油需求，同时OPEC+减产政策、地缘政治分歧或对油价形成支撑，供需博弈下，预计油价将延续高位震荡。 　　本周NYMEX天然气收报5.38美元/mbtu，周均价跌幅2.80%。近期英国和欧洲大陆气温高于往年正常水平，供暖季推迟，天然气供暖需求低于往年同期，欧盟液化天然气库存持续上升，储气量已达到总容量95%以上。同时，受制于新建LNG储罐仍未投入使用，接收终端设施不足，目前欧洲海岸线附近至少还有50艘LNG运输船在等待卸货。美国方面，得州二叠纪盆地地区，北美最大的能源基础设施公司金德摩根（KinderMorgan）旗下两条关键输气管道GulfCoastExpress和ElPaso计划检修，导致当地天然气产量远超管网的输送能力，瓦哈天然气价格逼近零值。管道容量不足是困扰美国二叠纪盆地天然气生产商多年的长期问题，尤其是当管道运营商必须进行维修和预防性维护工作时，区域性供需失衡和价格异动往往就会出现。展望后市，随着寒冬季节来临，欧洲仍可能遭遇极端寒冷天气，能源危机仍有恶化可能，预计天然气国际价格将维持高位。 　　本周TDI收报22,800元/吨，收盘价周跌幅11.46%。基于前期TDI价格急速上行，相关持货商浮盈空间迅速增厚，近期贸易商获利离场，带动价格快速下跌。生产端，全球TDI供应依然整体偏紧；国内方面，甘肃银光10万吨装置、烟台巨力5+3万吨装置尚未重启，万华福建装置10万吨装置单线重启，烟台装置10月11号开始停车检修，预计持续45天；海外方面，继欧洲大规模停车降负后，北美TDI装置或存检修降负可能，同时匈牙利宝思德、沙特陶氏装置或低负荷运行。需求端，下游家具厂由于圣诞节出口订单不及预期，原料补库积极性不高，海绵及固化剂市场按需补库。展望后市，随着获利盘低价出货，市场低成本货源有望逐步出清，预期供需博弈持续，TDI价格有望稳中上行。 　　投资建议： 　　SW化工当前市盈率（TTM剔除负值）为14.00倍，处在历史（2002年至今）的11.31%分位数，市净率（MRQ剔除负值）为2.44倍，处在历史水平的18.52%分位数。11月份建议关注：1、能源供应危机下海外产能受限的化工品种；2、未来稳增长落地对于聚氨酯、纯碱、基建化学品等产品的需求拉动；3、自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品等。 　　从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、磷化工、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。个股挑选上，带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头企业当前进入长线布局时点。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、东方盛虹等，关注广汇能源等。 　　11月金股：万华化学。 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。