投资要点： 　　9月7日国海化工景气指数为103.34，环比8月31日上升2.11。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2023年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地 　　自2021年Q1以来，化工景气持续下行，2023年5月4日，国海化工景气指数跌破100，根据2007年以来的下行周期数据，每次景气指数跌破100，对应的基础化工指数均见底；到6月底，国海化工景气指数开始回升，我们认为这是在整体产能扩张周期背景下的补库存周期，主要驱动力来自于需求端旺季需求即将回升且对政策刺激的预期增强、成本端煤炭原油等原料价格见底回升、供给端盈利下滑导致中小企业关停增加，我们认为2023Q3化工行业标的将有比较好的表现，重点关注四大机会： 　　1）弹性标的：低库存、低盈利、低扩张的三低品种优势突出，主要有涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣等）、粘胶短纤（三友化工、中泰化学等）、磷肥和磷酸（云天化、新洋丰、湖北宜化、川发龙蟒、云图控股、兴发集团、川恒股份、六国化工、川金诺等）、尿素（华鲁恒升、阳煤化工、湖北宜化等）、草甘膦（兴发集团、江山股份、扬农化工、新安股份）、TDI/MDI（沧州大化、万华化学等）、氯碱行业（包括电石、PVC、烧碱，中泰化学、新疆天业、鸿达兴业等）、制冷剂（永和股份、巨化股份、三美股份、东岳集团、新宙邦等）、炭黑（黑猫股份、永东股份、龙星化工）、钛白粉（龙佰集团等）等一系列产品。 　　2）龙头标的：化工价差已见底，即使价差不扩大，龙头企业仍有低成本产能扩张带来业绩增长，重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、远兴能源等。 　　3）终端制品：成本已下降，进入利润上行期，重点关注轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、三角轮胎、贵州轮胎业、通用股份等）、农药制剂（润丰股份等）、复合肥（新洋丰、云图控股、芭田股份等）、改性塑料（金发科技、普利特）等。 　　4）新材料：新材料一直是独立主线，主要看标的的放量情况，从下游景气度看，电子化学品是重点，重点关注瑞华泰、万润股份、国瓷材料、蓝晓科技、斯迪克、雅克科技、新亚强、山东赫达、凯盛新材等公司。我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于89.76和86.77美元/桶，周环比3.37%和3.82%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2023.9.2-2023.9.8，下同）硫酸价格上涨。周内全国范围内，酸价上涨主要表现在东北、华北、西南、华南地区，华东、华中、西北地区酸价以稳为主。下游磷肥开工高位稳定在6-7成。磷肥待发订单预计可维持到9月中下旬，价格坚挺向上。钛白粉及氢钙厂家库存无压运行，行情稳中向上，硫酸需求尚可。本周安徽地区有大厂新进入检修状态，其余酸企开工平稳，全国范围内酸企库存保持低位运行，供应面支撑充分。本周硝酸市场呈现“金九”行情。原料端价格重心仍延续较高水平，部分外采原料的酸厂成本持续承压，进入9月，硝酸市场供应面货紧局面加深，助推酸厂大幅探涨。本周丁二烯市场先扬后抑。周前期，山东大厂丁二烯现货竞拍大幅溢价成交，苏北工厂积极跟涨，中间商报盘随供方价格上调，同时顺丁橡胶期货宽幅上涨，部分华东商户挺价心理明显，外盘市场价格高位同样给予市场一定支撑；周后期，国内丁二烯库存及产量相对充裕，供方存在一定排库压力，但下游合成橡胶行情大幅走高，美金市场价格高位，对上游市场带来明显提振，丁二烯市场跌幅有限，小幅走跌为主；周末，华东某厂乙烯裂解装置存在故障，后续丁二烯装置存在停车可能，该消息对供方心态提供支撑。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，9月8日纯MDI价格22350元/吨，比9月1日上涨600元/吨；9月8日聚合MDI价格17075元/吨，环比9月1日下跌100元/吨。 　　9月1日，公司官网披露万华化学（福建）80万吨/年MDI技改扩能项目环境影响报告书及公众参与说明公示，公司拟将福建基地MDI装置生产规模由40万吨/年扩能到80万吨/年，新增MDI产能40万吨/年，建设期6个月。 　　【玲珑轮胎】本周泰国到美西港口海运费为2100美元/FEU，环比下降100美元/FEU；泰国到美东港口海运费为3100美元/FEU，环比下降100美元/FEU；泰国到欧洲海运费为1250美元/FEU，环比下降250美元/FEU。 　　【赛轮轮胎】2023年9月5日，赛轮轮胎发布公告称，自2023年8月4日至2023年9月4日，公司股票有15个交易日的收盘价格不低于“赛轮转债”当期转股价8.89元/股的130%（即11.56元/股），已触发“赛轮转债”的有条件赎回条款。公司董事会决定本次暂不行使“赛轮转债”的提前赎回权利，不提前赎回“赛轮转债”。未来三个月内（即2023年9月5日至2023年12月4日），若“赛轮转债”再次触发赎回条款，公司均不行使提前赎回权利。 　　【森麒麟】2023年9月5日，森麒麟发布公告称，根据本次发行《向特定对象发行股票募集说明书》，公司本次发行拟募集资金总额不超过28亿元（含本数），募集资金扣除发行费用后的净额用于西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，该项目投资总额37.66亿元，拟以募集资金投入总额28亿元，截至2023年8月31日，公司存放于募集资金专户的余额为27.92亿元。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝9月7日库存16.9天，环比8月31日增加0.7天；PTA9月8日库存333.4万吨，环比9月1日增加0.4万吨。9月8日涤纶长丝FDY价格8400元/吨，环比9月1日上涨175元/吨；9月8日PTA价格6077元/吨，环比9月1日下跌135元/吨。 　　【荣盛石化】9月6日，公司发布公告，公司控股子公司浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的60万吨/年苯乙烯装置于近日产出合格产品。 　　【东方盛虹】据百川资讯，2023年9月8日，EVA市场均价达14954元/吨，环比9月1日下跌24元/吨。 　　【卫星化学】据Wind，9月8日丙烯酸价格为6600元/吨，环比9月1日上下跌50元/吨。 　　【恒逸石化】9月8日，公司发布关于公司第五期员工持股计划及控股股东员工增持计划实施进展公告，截至本报告披露日，控股股东及附属企业之部分员工增持计划已通过陕西省国际信托股份有限公司开立证券账户，控股股东及附属企业之部分员工增持计划尚未购买公司股份。 　　【桐昆股份】本周暂无重要公告。 　　【新凤鸣】9月9日，公司发布关于公司向全资子公司新凤鸣国际增资的公告，公司以自有资金向全资子公司新凤鸣国际新增980万美元注册资本，新增注册资本后新凤鸣国际注册资本变更为1682.50万美元，并仍为公司全资子公司。 　　【新洋丰】根据卓创资讯，9月8日磷酸一铵价格3080元/吨，环比9月1日上升58.33元/吨；9月8日，复合肥价格为2975元/吨，环比9月1日上升75元/吨；9月8日磷矿石价格967.5元/吨，环比9月1日上升65元/吨。 　　【云图控股】2023年9月8日，公司发布投资者调研纪要称，公司荆州基地5万吨磷酸铁已建成投产，正处于持续放量阶段。公司采用铁和磷酸反应制备磷酸铁，产品稳定性更高，在公司产业链配套的基础上成本方面更有优势。目前该项目上游配套的50万吨硫磺制酸、30万吨湿法磷酸、15万吨精制磷酸及配套的60万吨缓控释复合肥已基本建成，预计从本月开始陆续进入试生产。届时达产后，公司可通过磷酸分级利用，快速应对市场变化，灵活选择产线和产品，大幅降低生产成本，进一步提升公司的盈利能力。公司积极进行磷酸铁市场开发，搭建销售体系，目前公司已与龙蟠科技等下游企业达成合作，并不断根据市场需求进行工艺优化和产品迭代，深度绑定核心客户。 　　【中毅达】本周无重大公告。 　　【龙佰集团】据百川资讯，9月8日，钛白粉市场均价达16050元/吨，环比9月1日持平。 　　【中国化学】本周暂无重大公告。 　　【双箭股份】本周暂无重大公告。 　　【阳谷华泰】据卓创资讯，9月8日，华北市场橡胶促进剂M日度市场价16850元/吨，较9月1日上涨1300元/吨；促进剂NS日度市场价23750元/吨，较9月1日上涨1000元/吨；促进剂TMTD日度市场价12750元/吨，较9月1日上涨500元/吨。 　　【宝丰能源】2023年9月6日，公司在投资者互动平台表示，40万吨/年聚乙烯装置、50万吨/年聚丙烯装置，目前装置运行平稳，并已产出合格的乙烯、丙烯。 　　【齐翔腾达】根据百川盈孚，9月8日顺酐价格为7716元/吨，环比9月1日顺酐632.67元/吨；据卓创资讯，9月8日丁酮价格8183.33元/吨，环比9月1日上升333.33元/吨。2023年9月4日，公司发布公告称，公司总经理车成聚先生基于对公司未来发展前景的坚定信心和对公司股票价值的合理判断，同时为提升投资者信心，切实维护中小投资者利益和资本市场稳定，车成聚先生承诺自本公告披露之日起六个月内拟增持金额不低于人民币10,000万元，不超过人民币12,000万元。 　　【华峰化学】据卓创资讯，9月8日浙江市场氨纶40D为31500元/吨，较9月1日持平；江苏市场氨纶40D为31500元/吨，较9月1日持平。 　　【新和成】据Wind，2023年9月8日，维生素A价格为80.0元/千克，环比9月1日持平；维生素E价格为70元/千克，环比9月1日持平。 　　【三友化工】根据百川盈孚，9月8日粘胶短纤现货价为13400元/吨，环比9月1日上升50元/吨。据卓创资讯，9月8日纯碱价格为3137.5元/吨，环比9月1日上升51.67元/吨。2023年9月8日，公司发布公告称，子公司三友硅业向中国证券监督管理委员会河北监管局提交了首次公开发行股票并上市辅导备案材料，并于2023年9月6日获得河北证监局受理。 　　【华鲁恒升】根据百川盈孚，9月8日乙二醇国内市场价为4112元/吨，环比9月1日上升28元/吨。据卓创资讯，9月8日华鲁恒升尿素小颗粒出厂价格为2506.94元/吨，环比9月1日下降1.41元/吨。 　　【金禾实业】据百川资讯，9月8日安赛蜜市场均价达3.8万元/吨，环比9月1日持平；三氯蔗糖市场均价达15万元/吨，环比9月1日上涨1.2万元/吨；麦芽酚市场均价达6.5万元/吨，环比9月1日持平。9月6日，公司发布关于回购公司股份进展的公告，截至8月31日，在本次回购方案中，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份184.74万股，占公司目前总股本的0.33%，成交金额4287.78万元。 　　【赞宇科技】【瑞华泰】【国瓷材料】本周暂无重大公告。 　　【三棵树】本周暂无重大公告。 　　【扬农化工】据中农立华，2023年9月3日当周功夫菊酯原药价格为12.8万元/吨，较8月27日持平；联苯菊酯原药价格为15.8万元/吨，较8月27日持平。据百川资讯，2023年9月8日草甘膦原药价格为2.93万元/吨，较9月1日下降0.15万元/吨。 　　【利尔化学】据百川资讯，2023年9月8日草铵膦原药价格为6.05万元/吨，较9月1日持平。 　　【广信股份】据中农立华，2023年9月3日当周甲基硫菌灵原药（白色）价格为3.85万元/吨，较8月27日下降0.15万元/吨；多菌灵原药（白色）价格为3.85万元/吨，较8月27日下降0.15万元/吨。据百川资讯，2023年9月8日敌草隆价格为3.80万元/吨，较9月1日持平。 　　【长青股份】据中农立华，2023年9月3日当周吡虫啉原药价格为9.0万元/吨，较上周8月27日持平；氟磺胺草醚原药价格为13.5万元/吨，较上周8月27日持平；异丙甲草胺原药价格为4.5万元/吨，较8月27日下降0.5万元/吨。据百川资讯，2023年9月8日丁醚脲价格为13.0万元/吨，较9月1日持平。 　　【远兴能源】据百川资讯，2023年9月8日重质纯碱价格为3285元/吨，较9月1日持平

　　一心堂(002727) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现收入 86.8亿元（+8.9%）；实现归母净利润 5.1亿元（+20.6%）；实现扣非归母净利润 5.1亿元（+26.9%）；2023Q2 公司实现收入 42.4亿元（+6.8%），实现归母净利润 2.7亿元（+11%），实现扣非归母净利润 2.6 亿元（+13%）。 　　医保资质门店数量稳步提升。2023年上半年公司积极争取达标门店的医保资质申报，持续提升医保资质门店占比。截至 2023H1 末，直营门店数量 9569家，2023H1 公司新增门店 531 家，搬迁门店 103 家，关闭门店 65 家，净增 363家。云南门店数量占比超过一半，达到 5269家。截至 2023H1末，公司已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达 9023家，较上年年末净增加 569家医保门店，同比上年同期净增加 942 家医保门店，同比增加 4.4%。2023 年1-6 月公司医保刷卡销售占总销售的 43.8%。 　　线上线下融合持续深化，运营效率不断提高。2023年上半年，公司新零售总销售额达到 3.8亿元，其中 O2O业务完成销售 3.1亿元，B2C业务完成销售 7397万元，形成以 O2O业务为主线，自营平台为辅的电商业务布局。截至 2023H1，公司 B2C业务已开通天猫、京东、拼多多、美团等所有主流 B2C平台，专注优化用户服务链及供应链搭建，实现集团级的供应链高效利用。 　　业务多元化跨界成效大。1）个护美妆业务：2023 年上半年公司打造新零售业务新模式新窗口，增加年轻消费群体进店频次，提升会员开发力度，带动门店全品类销售增长，其中销售贡献主要集中在云南（占比 85%），省外发展空间广阔。2）彩票代销业务：截至 2023H1 末，彩票销售 2852万元，同比增长 192.1%，公司在云南、广西、山西、海南、贵州、重庆、天津等多个省市地区开通销售点两千多家。 　　盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 11.9/13.8/16.2 亿元，分别同增 17.5%/16.3%/17.7%，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险

　　楚天科技(300358) 　　核心观点 　　收入端增长良好， 毛利率同比下滑。 2023 年上半年公司实现营收 33.56 亿元（同比+16.9%） ， 归母净利润 2.67 亿元（同比-10.82%） ， 扣非归母净利润2.68 亿元（同比-8.8%） 。 其中， 2023Q2 营收 18.03 亿元（同比+20.05%） ，归母净利润 1.34 亿元（同比-21.84%） ， 扣非归母净利润 1.26 亿元（同比-19.71%） 。 毛利率 2023 年上半年同比下降 3.49 个百分点， 主要是竞争加剧导致价格下降， 疫情期间产品价格有所上涨、 毛利率较高， 现已恢复到疫情前水平。 　　分板块业绩： 生物工程板块等增速亮眼。 细分板块中， 无菌制剂解决方案及单机、 生物工程解决方案及单机业务依旧表现优秀， 2023 年上半年营收分别为 8.98 亿元（同比+30.04%） 、 6.02 亿元（同比+32.81%） 。 制药用水装备及工程系统集成有大幅增长， 2023 年上半年营收 4.51 亿元（同比+102.33%） ， 产品质量持续得到认可。 　　向高端设备转型， 核药设备占领国内龙头地位。 2023 年上半年， 楚天思维康推出全自动细胞培养生产系统， 已有部分订单意向； 4 月成立子公司楚天科仪， 主营高端离心机等科学仪器的研发和制造； 6 月成立楚天信邦， 聚焦净化工程、 ETC 等。 复杂制剂领域多款产品推向市场， 核药设备在国内市场奠定龙头地位， 有望从医药端向医疗端延伸。 　　海外市场开拓顺利， 收入端初见成效。 国际市场方面， 公司通过国际 SSC在海外市场的优势发挥， 新增订单同比快速增长。 全球客户中心投入使用，并成功举办了国际客户开放日、 ROMACO 客户开放日、 新产品发布开放日等系列活动， 国内、 国际客户现场考察访问频次大幅度提升。 2023 年上半年欧洲区实现收入 3.82 亿元（同比+62%） 。 　　投资建议： 海外市场开拓顺利， 维持“买入” 评级。 　　2023 年上半年， 在国内投融资环境转冷及行业竞争加剧的挑战下， 公司不断丰富产品线， 实现了收入的稳定增长。 考虑到疫情过后高毛率订单的阶段性减少， 下调公司盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利润 5.73/6.72/7.96亿 元 （ 2023-2025 年 原 值 7.07/8.56/10.09 亿 元 ） ， 同 比+0.91%/+17.35%/+18.49%（2023-2025 年原值+24.61%/+21.09%/+17.86%） 。随着产品线的扩充及成熟， 海外市场有望扩张， 其较高的毛利率为公司提供新的引擎， 助力公司稳定高质量增长。 　　风险提示： 新增订单不及预期， 供应链恢复不及预期， 海外竞争风险

　　华熙生物(688363) 　　投资要点： 　　业绩概览：2023H1，公司实现营业收入30.76亿元/+4.77%，实现归母净利润4.25亿元/-10.27%，扣非归母净利润3.61亿元/-12.69%；Q2单季度，公司实现营业收入17.7亿元/+5.35%，归母净利润2.24亿元/-18.05%，扣非归母净利润2.1亿元/-8.91%。 　　营收及盈利情况：1）收入端方面，公司原料业务和医疗终端业务稳步向上，功能性护肤品业务阶段性承压。2023H1，公司原料业务、医疗终端业务和功能性护肤品业务实现收入5.67亿元（+23.2%）、4.89亿元（63.11%）和19.66亿元（-7.56%），占主营业务收入的比例分别为18.45%、15.9%和63.92%。其中，占公司主营业务收入超六成的功能性护肤品业务收入出现显著下滑。其旗下四大品牌润百颜、夸迪、米蓓尔和BM肌活2023年上半年收入同比分别下滑2.04pct、10.1pct、16.81pct和29.62pct。主要是存在三方面原因，一是受消费疲软、消费者购买意愿趋于保守影响，以护肤品为代表的可选消费品市场受到一定冲击；二是流量红利趋缓、流量成本趋高，经过3-4年高速增长，收入初具规模的品牌进入发展瓶颈期；三是在公司内部组织结构和运营管理需要进一步升级的背景下，公司主动进行战略调整降低发展速度，造成了销售收入增速的下降。2）利润端方面，功能性护肤品业务和原料业务毛利率下滑共同拖累整体毛利率。2023H1，公司原料业务和功能性护肤品业务整体毛利率分别较去年同期下滑6.74pct和4.25pct至65.65%和74.49%。原料业务毛利下滑预计主要系受短期市场竞争扰动，占原料业务收入近五成的医药级透明质酸原料毛利率出现下滑。报告期内，医药级透明质酸原料毛利率较去年下滑1.77pct至85.29%。此外，2023H1医疗终端业务毛利率则较去年同期上行0.37pct至82.3%。主要是在报告期内，公司继续加大客户覆盖和产品合作，专注面部年轻化，深耕应用场景，为求美者提供一站式解决方案，从而推动了公司医疗终端业务收入和毛利率的同步上行。3）费用端方面，销售、研发费用率有所下滑，管理费用率相对上行。2023H1，公司销售、管理和研发费用率为46.18%、6.68%和6.07%，分别较去年同期变动-1.07pct、0.72pct和-0.04pct。管理费用率上升主要系管理人员增加和咨询费用增加等。 　　盈利预测与投资建议：原料业务方面，作为全球透明质酸龙头，公司高效推进国际化战略，在欧洲、亚洲等地销量实现持续增长，以医药级透明质酸为代表原料业务占比不断提升，再叠加医疗器械重组胶原蛋白和无菌HA项目落地，或将为公司打开新的增长极，原料业务占比有望不断提升。医疗终端业务方面，报告期内，公司提高客户覆盖率及单机构贡献值的策略效果显著，加之对润致微交联娃娃针以合规长效百搭，打造行业爆品的推广思路，业务收入或将持续向好。功能性护肤品业务方面，在公司梳理完四大品牌，并调整完战略部署之后，短期内承压的功能性护肤品业务有望重新回归增长曲线。整体来说，公司“原料-生产-终端”一体化的优势仍旧显著，后续在功能性护肤品业务战略调整后，有望重启增长势能，持续看好公司长期发展潜力。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为67.79/81.21/95.14亿元（增速分别为7%/20%/17%），归母净利润分别为9.28/12.42/14.96亿元（增速分别为-4%/34%/20%），EPS分别为1.93/2.58/3.11元，当前市值对应PE分别为46x/35x/29x，维持公司“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产品质量风险，产品研发和注册风险等。

　　投资要点： 　　2023年8月份中信基础化工行业指数下跌6.96%，在30个中信一级行业中排名第21位。子行业中，轮胎、氟化工和合成树脂行业表现居前。主要产品中，8月份化工品价格继续回暖，涨跌情况强于上期。上涨品种中，液氯、硫酸、纯碱、冰醋酸和异丁醇涨幅居前。9月份的投资建议关注景气复苏的制冷剂、轮胎和涤纶长丝行业。 　　市场回顾：根据wind数据，2023年8月份中信基础化工行业指数下跌6.96%，跑输上证综指1.76个百分点，跑输沪深300指数0.75个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第21位。近一年以来年，中信基础化工指数下跌22.06%，跑输上证综指19.49个百分点，跑输沪深300指数14.37个百分点，表现在30个中信一级行业中排名第29位。 　　子行业及个股行情回顾:根据wind数据，2023年7月，33个中信三级子行业中，1个上涨，32个下跌，其中轮胎、氟化工和合成树脂行业表现居前，分别上涨1.02%、下跌0.99%和1.80%，碳纤维、锂电化学品和磷肥及磷化工行业表现居后，分别下跌22.95%、15.47%和11.89%。个股方面，基础化工板块486只个股中，93支股票上涨，392支下跌。其中天晟新材、*ST榕泰、康鹏科技、三美股份和容大感光位居涨幅榜前五，涨幅分别为45.89%、41.22%、34.45%、19.43%和18.50%；天力锂能、盟固利、恩捷股份、金博股份和信德新材跌幅居前，分别下跌32.19%、31.31%、31.06%、27.13%和27.01%。 　　产品价格跟踪:根据卓创资讯数据，2023年8月国际油价小幅上涨，其中WTI原油上涨2.24%，报收于83.63美元/桶，布伦特原油上涨1.52%，报收于86.86美元/桶。在卓创资讯跟踪的315个产品中，221个品种上涨，上涨品种较上月略有提升，涨幅居前的分别为液氯、硫酸、纯碱、冰醋酸和异丁醇，涨幅分别为171.43%、65.32%、46.65%、35.44%和29.83%。56个品种下跌，下跌品种比例小幅下降。跌幅居前的分别是氢氧化锂、碳酸锂、气相白炭黑、锰酸锂和磷酸铁锂，分别下跌了27.08%、23%、22.63%、20.59%和19.44%。总体上看，化工产品价格继续回暖。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。2023年9月份的投资策略上，建议继续关注制冷剂、轮胎与涤纶长丝行业。 　　风险提示：原材料价格大幅下跌、行业竞争加剧、下游需求下滑

　　投资要点： 　　上周（0904-0908）上证综指下降-0.5%，SW医药生物下降-2.3%，涨跌幅在28个申万一级行业中排名第26。生物医药板块表现前三的分别是生物制品(-1.1%)、化学制剂(-1.9%)、化学原料药(-1.9%)。个股涨幅前三为锦好医疗(+16.9%)、德源药业(+13.6%)、数字人(+12.0%)；个股跌幅前三为开开实业(-15.9%)、华人健康(-12.3%)、C科源(-10.1%)。 　　9月8日，北京市药品监督管理局发布关于印发《药品创新服务提质增效行动方案（2023-2025年）》的通知。《方案》要求，依托创新服务站，以创新驱动及临床需求为导向，建立项目制管理工作机制，推进服务平台建设，服务创新药品的研发及注册申报，推动药品创新服务提质增效。争取获批上市许可的创新药品种数量持续增加，进一步提升企业的获得感。到2023年底，全面落实项目制管理工作机制，本市在研品种纳入项目制管理品种数量不少于100项；启动在线咨询、重点项目跟踪服务管理模块等信息化建设。到2024年底，累计纳入项目制管理品种数量不少于200项；完成在线咨询、重点项目跟踪服务管理模块等信息化建设并上线运行。到2025年底，累计纳入项目制管理品种数量不少于300项；三年内获批药物刎临床试验创新药项目不少于200项。 　　海通医药2023年9月组合表现。惠泰医疗、药明康德、凯莱英、恒瑞医药、爱尔眼科、普瑞眼科、大参林、东阿阿胶、百克生物（排名不分先后）。9月组合至今平均下跌-3.6%，同期全指医药下跌-3.0%，组合跑输医药指数-0.6pct，其中月度组合涨跌幅排名前三的依次是爱尔眼科(1.8%)、百克生物(1.7%)、惠泰医疗(-0.5%)。 　　风险提示。政策推进不达预期，医保控费加剧风险，估值波动风险，疫情继续发展带来全球经济震荡风险。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-2.29%、-13.42%，相对沪指的超额收益分别为-0.93%、-10.02%；本周生物制品、化药、原料药等股价跌幅较小，医疗服务、中药及生物医药等股价跌幅较大；本周涨幅居前锦好医疗（+17%）、麦克奥迪（+16%）、德源药业（+14%），跌幅居前开开实业（-16%）、华人健康（-12%）、科源制药（-10%）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值个股出现普跌。 　　带状疱疹疫苗空间广阔，国产疫苗放量迅速：近年来带状疱疹的发病率呈缓慢上升趋势，随着人口寿命延长，预计带状疱疹后神经痛（PHN）的总患病率将会上升，接种疫苗是最有效可行的预防手段。带状疱疹疫苗目标接种人群是40岁以上的中老年人，达6.94亿，潜在人群较大。目前国内上市的带状疱疹疫苗只有GSK和百克生物两款，百克生物带状疱疹疫苗2023年1月获批上市，并于4月首次获得批签发。截至2023年9月10日，百克生物带状疱疹疫苗获批签发15批次，预计总计为50万支左右，增长非常迅速。 　　默沙东K药国内获批新适应症：MSI-H/dMMR晚期实体瘤；百济/维立志博LAG3单抗国内获批新临床，针对食管鳞状细胞癌；誉衡生物「赛帕利单抗」宫颈癌适应症获批上市，一线疗法Ⅲ期临床推进中：9月8日，NMPA最新批件显示，默沙东PD-1帕博利珠单抗获批一项新适应症。 　　根据默沙东官方信息，本次获批适应症为：不可切除或转移性微卫星高度不稳定型（MSI-H）或错配修复基因缺陷型（dMMR）成人晚期实体瘤患者，其中包括既往接受过氟尿嘧啶类、奥沙利铂和伊立替康治疗后疾病进展的结直肠癌患者，及既往治疗后疾病进展且无满意替代治疗方案的其他实体瘤。此次新适应症的获批是基于全球II期临床试验KEYNOTE-158和KEYNOTE-164的数据；9月7日，据CDE官网显示，百济递交的LBL-007注射液临床试验申请获默示许可，用于治疗局部晚期或转移性食管鳞状细胞癌（受理号：CXSL2300445）。LBL-007是南京维立志博在研的一款靶向LAG3的全人源lgG4单克隆抗体，百济神州在2021年12月以总额7.72亿美元与南京维立志博达成授权合作，获得LAG3单抗LBL-007的全球研发和生产许可，以及中国境外的独家商业化权利；9月6日，誉衡生物宣布PD-1单抗赛帕利单抗（誉妥®）宫颈癌适应症获NMPA批准上市，具体适应症为：用于既往接受含铂化疗治疗失败的复发或转移性、PD-L1表达阳性（CPS≥1）的宫颈癌患者。 　　具体配置思路：1）疫苗领域：智飞生物，关注百克生物；2）创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、迈威生物-U等；3）优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；4）耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；5）消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；6）其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；7）其它消费医疗：三诺生物，我武生物等；8）低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；9）科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。10）中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等；11）血制品领域：天坛生物、卫光生物、博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策进一步严厉等。

　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌0.53%，创业板指数下跌2.4%，沪深300下跌1.36%，中信基础化工指数上涨0.01%，申万化工指数上涨0.46%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为电子化学品(6.81%)、绵纶(4.68%)、氯碱(2.58%)、其他化学原料(2.57%)、膜材料(2.21%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为纯碱(-2.71%)、轮胎(-1.69%)、涤纶(-1.34%)、钛白粉(-0.56%)、食品及饲料添加剂(-0.25%)。 　　本周行业主要动态： 　　巴斯夫在中国开建国内首个合成气装置生产技术。巴斯夫9月4日宣布，巴斯夫湛江一体化基地合成气装置已破土动工，这套世界级合成气装置计划于2025年投产。相对于传统合成气装置，巴斯夫将在这一合成气装置中采用独特的工艺概念，将生产具有成本竞争力的合成气和氢气，供巴斯夫一体化基地下游生产装置使用。合成气装置采用的生产技术在中国尚属首创，主要以环氧乙烷生产过程中所产生的副产品二氧化碳气体以及蒸汽裂解装置生产过程中产生的多余燃料气为原料来生产合成气。这些创新工艺技术有助于减少湛江一体化基地的二氧化碳气体直接排放量，尤其是降低了丁辛醇和环氧乙烷产品的碳足迹。除上述原料外，合成气装置的灵活设计还可利用其它原料，以确保生产的可靠性。装置所需电力将由整个基地的电网供应，到2025年将100%使用可再生能源供电。（资料来源：中国化工报） 　　尿素市场反弹回暖。国内尿素市场在今年6月中旬创下主流成交价2000元吨价左右的近两年新低后，一路反弹至7月底的2459元，涨幅为23%。进入8月份，因农需淡季的到来，尿素行情开始走弱，当月第一周内市场回落至2390元，周跌幅2.8%。随后尿素市场开始稳步走暖，至8月底国内主流成交价已突破2550元。隆众资讯信息显示，至8月底，尿素国内主流成交价已恢复至上月高点水平，且呈继续回暖趋势。如8月31日，山东地区尿素市场普涨20元，中小颗粒主流出厂报价在2550~2580元，大颗粒主流出厂报价2720~2770元。目前尿素市场在低库存、新增长的背景下，利好因素占据上风，市场价格仍在走高，但下游也开始不断对高价形成抵制。此外，出口因素得以消化后，尿素市场在综合各方影响后，后市博弈还会加大，不排除仍有震荡的可能性。（资料来源：中国化工报） 　　投资主线一：国产替代赛道长坡厚雪，稀缺成长标的值得关注。随着国内新材料企业在研发上加大投入，部分企业在某些产品已具备与海外巨头相当甚至更优的产品质量，并切入部分高壁垒赛道，未来国产替代带来的强成长性值得关注。（1）贵金属催化剂赛道长期被海外巨头垄断，国内部分企业凭借较强的研发实力已在部分领域实现国产替代，未来丰富的新品储备将进一步打开业绩成长空间，建议关注：凯立新材（国内贵金属催化剂领军企业，已切入医药、新材料领域，基础化工领域放量在即）。（2）部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）。（3）全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：资源属性突显，关注具有较强韧性的景气周期行业。部分周期行业供给端受政策影响持续收紧，需求保持稳健，供需趋紧下资源属性突显，景气周期具有较强韧性。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。今年以来磷矿石价格在历史最高位基础上继续小幅上涨，磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。 　　投资主线三：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线四：碳减排政策频出，关注碳中和相关概念标的。（1）生物柴油对传统柴油替代能有效降低碳排放，欧洲生物柴油需求旺盛。今年以来随着线下堂食恢复正常，原材料地沟油供应压力缓解，生物柴油价差逐渐回暖。建议关注：卓越新能（生物柴油国内龙头企业，新增产能今年释放贡献业绩增量）。（2）合成生物学较传统化学法能有效降低生产成本、碳排放。部分企业已成功运用合成生物学法实现对传统化学法的替代。建议关注：凯赛生物（实现生物法二元酸、生物基尼龙等生产）、华恒生物（实现生物法丙氨酸、生物法缬氨酸等生产）。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　核心观点 　　医疗反腐进入前所未有的运动式反腐，预计将对医疗行业生态产生重大变革。医疗反腐已持续多年，今年以来政策力度逐步升级，7月底起呈现高压态势。此次医疗反腐规模浩大，涉及部门从9个增至14个，同时强调重视纪检监察机关的协调组织与指导作用。各省市跟进部署工作安排，执法要点和方向更趋细化，在国家政策文件的基础上印发相关医疗反腐工作方案。我们认为此次与以往不同，应不是单纯反腐行为，与当下医疗改革进入深入区，集采、DRG改革密切相关。反腐行动是中国医改的重要一环，后续我们认为需要关注医生薪酬制度、公立医院管理体制、药品/器械的医保支付价等进一步的改革措施。 　　随着医疗反腐的推进，药企销售费用率有压缩空间，医护人员劳动报酬有提升空间。部分药企销售费用率一直居高不下，但从2018年起已呈下降趋势，合规运营的医院将能更合理的利用医保资金及卫生投入，也有利于药企将更多资金投入研发而不是销售推广。我们测算医疗人员总薪酬从2010年的3,376亿上升至2021年的17,737亿元，占2021年医疗卫生总投入的比重为23.08%。随着医疗反腐进程的进一步深化，原先流向不当渠道的资金或将重新分配，医护人员合理劳动薪酬有提升空间。 　　短期对医疗诊疗量、手术量等产品产生负面影响，优质龙头具有竞争优势。医疗反腐背景下，医院诊疗量预计有一定程度的下滑，部分择期的手术延期；临床价值不高的辅助用药及高价检验检查也会受到显著影响；设备采购端，新增需求部分可能延后。尽管行业整体承压，但医疗行业刚需不会减少，长期随着后续一系列改革利好国内医药创新医疗。反腐使得市场份额更向头部集中，优质龙头在合规环境下竞争优势能充分显现，当前估值值得中长线投资者逐步配置。 　　医药板块估值处于偏低水平，中长期投资价值良好。截至2023年9月7日，医药行业一年滚动市盈率为25.59倍，沪深300为11.66倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为119.49%，历史均值为170.47%，当前值较2005年以来的平均值低50.98个百分点，位于历史偏低水平。 　　投资建议：相对看好的方向：1）优质器械龙头（迈瑞、联影，细分品类产品力优秀，反腐使得份额向龙头集中）；2）血制品（天坛、莱士，没有销售费用问题，临床刚需不减）；3）体检（美年健康，院外非医保市场影响较小）；4）ICL（金域、迪安，医检龙头更合规，集中度和外包率均有望提高），IVD(艾德，院外送检转为院内)；5）综合性医药龙头（华东、科伦，原有品种已集采、新业务蓬勃发展）；6）制药及生命科学上游（华大智造、诺禾致源、奥浦迈等）。 　　风险提示：医疗需求复苏不及预期的风险；集采降价压力超预期的风险；关键环节产业链的地缘政治风险等。