医药生物行业跟踪周报：老龄化促使带疱疫苗空间广阔，推荐智飞生物

中心思想

医药板块投资机遇与政策利好

本报告核心观点指出，尽管近期医药生物板块整体表现承压，但多重积极信号预示行业正处于历史性底部，蕴藏显著投资机遇。医药政策已现积极转变，如医疗反腐对处方量的影响有限且正进入尾声，同时国家层面正积极推动医药工业和医疗装备的高质量发展。此外，生命科学领域的国际化进程加速，国内创新药海外授权屡创新高，FDA获批产品数量稳步增加。面对中国庞大且支付能力强的老龄化人口（未来10年每年新增2400万60岁以上人口），医药板块的刚性需求将持续增长。当前医药指数市盈率（PE）约为25倍，低于历史均值，估值切换后大批公司PEG显著小于1，显示出估值吸引力。报告特别强调了带状疱疹疫苗市场的广阔空间，以及国产疫苗的迅速放量，将其视为疫苗领域的重要投资亮点。

创新驱动与细分领域潜力

报告强调了创新驱动在医药行业发展中的核心地位，指出自2015年药政改革以来，创新药的竞争环境更加开放和激烈，靶点选择、临床开发等前端环节的重要性日益凸显。医保谈判机制的完善使其更加稳定和可预测，医保对创新的支持旗帜鲜明，旨在实现患者、医保和企业的多赢。在细分领域，报告看好疫苗、创新药、医疗器械、药店、医疗服务、医美以及CXO/IVD/原料药等板块的长期增长潜力。疫苗领域受益于重磅产品进入收获期、消费升级和新技术应用；医疗器械受益于新基建、国产替代和创新技术；消费医疗则受益于消费升级和市场规范化。报告建议投资者密切关注可反转或确证公司逻辑的催化剂，布局估值拥有上升空间、弹性大且催化剂密集的公司，以及市场认可度高的领域龙头。

主要内容

1. 板块观点

1.1. 医药政策积极信号与股价底部特征

本周（2023年9月4日至9月8日）医药生物指数下跌2.29%，年初至今累计下跌13.42%，相对沪深300指数的超额收益分别为-0.93%和-10.02%，表现不及大盘。子板块中，生物制品、化药、原料药等股价跌幅较小，而医疗服务、中药及生物医药等股价跌幅较大。本周涨幅居前的个股包括锦好医疗（+17%）、麦克奥迪（+16%）、德源药业（+14%），跌幅居前的有开开实业（-16%）、华人健康（-12%）、科源制药（-10%），整体呈现普跌态势。

报告分析认为，医疗反腐对处方总量需求影响有限，对股价的影响已进入尾声，仅需跟踪对三季报的影响。草根调研显示，医疗反腐对处方量确有影响但较为有限，中期将利好医药产业，销售费用率下降将是必然趋势，阵痛后新药研发有望加速。处方总量结构将向集采、基药等高性价比及临床真创新产品倾斜。因此，选股策略应侧重于临床刚需、竞争格局好、销售费用率高的产品，重点推荐麻药、肿瘤药、心血管药等相关标的。

此外，疫苗板块因估值低、位置低，有望获得显著超额收益，特别是针对老年人的带状疱疹成人疫苗市场空间巨大。2022年GSK产品在国内销售额超过12亿元，2023年仍快速放量，百克生物的国产疫苗放量也值得期待。

报告判断医药板块正处于历史大底部，主要由以下多因素支撑：

1. 医药政策积极转变： 医疗反腐进入关键少数阶段，国务院常务会议针对医药工业、医疗装备2023-2025年高质量发展提出积极信号。
2. 生命科学领域国际化进程加快： 国内创新药海外授权屡创新高，FDA获批产品数量稳步增加。
3. 医药板块极刚性需求： 未来10年每年将有2400万人加入60岁以上老年人群，其支付能力强，构成坚实需求基础。
4. 估值处于低位： 医药板块已连续下跌三年，2023年PE约25倍，估值切换后大批公司PEG显著小于1，其中最贵的医疗服务2024年估值约30-40倍。

报告给出了具体的配置思路，建议关注以下领域及公司：

• 疫苗领域： 智飞生物，关注百克生物。
• 创新药领域： 百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、迈威生物-U等。
• 优秀仿创药领域： 吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等。
• 耗材领域： 惠泰医疗、威高骨科、新产业等。
• 消费医疗领域： 济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等。
• 其它医疗服务领域： 三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等。
• 其它消费医疗： 三诺生物、我武生物等。
• 低值耗材及消费医疗领域： 康德莱、鱼跃医疗等。
• 科研服务领域： 金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。
• 中药领域： 太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等。
• 血制品领域： 天坛生物、卫光生物、博雅生物等。

1.2. 细分板块观点

• 创新药领域： 2015年药政改革以来，国内创新药竞争环境开放且激烈，竞争方式从后端商业化推广转向前端靶点选择和临床开发。成药性评估和临床转化是关键环节。医保国谈机制趋于稳定和可预测，不再追求“大降价”，医保支持创新，突破药占比和医保额度限制，打通进院“最后一公里”。2023年创新药已迎来全面估值修复行情，行业仍处于底部位置，具备布局价值。选股关注估值上升空间大、弹性大且催化剂密集的公司，以及拥有加强公司估值逻辑且市场认可度高的领域龙头。推荐恒瑞医药、和黄医药、康诺亚、荣昌生物、迈威生物-U；建议关注百济神州、信达生物、亚虹医药、康方生物、科济药业、亚盛医药、先声药业等。
• 医疗器械领域： 行业百花齐放，黄金投资时代大趋势不变。核心原因包括：受益于新基建、贴息及防疫医疗资源储备等政策，医疗设备装机量加速；细分领域国产龙头不断突破技术壁垒，进口替代加速；集采影响逐步出清，行业集中度提升，疫后院内手术量恢复；科创板将加快更多优质器械公司上市。建议关注医疗设备类企业（如核磁、内镜、呼吸机等）、集采逐步出清且进口替代空间大的院内耗材方向（如化学发光、电生理、PCI介入耗材等）、新技术/新术式带来的新诊疗方向（如介入瓣膜、神经介入、癌症早筛、手术机器人等）、受益于消费升级的自费产品（如眼科角膜塑形镜领域），以及器械CDMO企业。
• 疫苗领域： 逻辑一：众多重磅产品进入收获期，业绩确定性较高。消费端刚需品，新冠疫情影响逐步消除，中长期受益消费升级，二类苗接种率逐步提升。产品端呈现多联多价升级（如三联苗、四联苗、四价流脑结合、四价流感疫苗、麻腮风水痘、五联苗等）和国产新品种兑现（如13价肺炎疫苗、2价HPV疫苗、4/9价HPV疫苗、带状疱疹疫苗、人二倍体狂犬疫苗、重组金黄色葡萄球菌疫苗等）两大趋势。逻辑二：《疫苗管理法》出台，行业集中度提升，利好龙头。逻辑三：新技术（如mRNA技术）带动疫苗市场空间进一步扩容。
• 药店、医疗服务、医美领域：
  • 药店： 新冠疫情催化下业绩亮眼，未来将在行业集中度提升、连锁化率提升趋势下稳健增长。头部连锁药店公司在资本助推下稳步扩张，精细化管理推动内生性增长。处方外流持续推进，药店业务量不断增长。推荐益丰药房、大参林、老百姓；建议关注一心堂、健之佳等。
  • 医疗服务： 疫情考验下展现快速恢复能力与长期增长韧性，头部企业投资价值凸显。居民消费意识提高，医疗服务赛道具备长期投资价值，作为避险赛道更值得投资。疫后修复性增长和中长期坚实成长逻辑并存。推荐爱尔眼科、华厦眼科、通策医疗、三星医疗、普瑞眼科、海吉亚、固生堂等。
  • 医美： 伴随消费升级大趋势蓬勃发展，资产证券化加速且备受青睐。疫后医美消费场景修复，消费医疗有望恢复性增长。看好医美板块主要原因包括：我国医美渗透率提升空间大，接受水平不断改善；医美产品多样化，国内品牌份额趋于提升；医美行业市场逐步规范化，利于正规持证品牌获取存量市场份额。推荐爱美客、华熙生物、昊海生科、华东医药等。
• CXO/IVD/原料药领域：
  • CXO： 行业长期有壁垒、有空间，中短期景气度高，是中国医药领域牛股辈出的板块。判断2018-2028年是中国CXO公司发展的黄金十年，各细分领域龙头公司收入体量有十年8-14倍的收入空间，未来全球最大的CXO公司将出现在中国。中国在该产业链具备全球竞争优势，可“多快好省”地为客户提供需求。建议关注头部全产业链一体化公司及在产业链某阶段具备特色企业。推荐泰格医药、康龙化成、九洲药业、药明康德、和元生物；建议关注药明生物、诺思格、普蕊斯。
  • IVD： 2-3月诊疗量全面恢复。疫情后院端诊疗量被严重压制，随着疫情管控放开，2023年2-3月后诊疗量全面恢复，带动诊断需求的快速恢复。认为IVD常规业务在2023年将迎来全面恢复。最看好化学发光（迈瑞医疗、新产业、安图生物等龙头；推荐科美诊断，关注普门科技等被低估的二线标的）和平台化IVD企业（关注迪瑞医疗等），以及ICL企业（推荐金域医学，建议关注迪安诊断等）。
  • 原料药： 短期看原料药行业在2023年成本逐季度恢复，利润释放阻力消失。中长期看特色原料药需求稳定、竞争格局优化，原料药制剂一体化是传统化药必然趋势。建议关注客户结构优化、下游增速较快、掌握关键中间体环节的原料药企业。推荐普洛药业、华海药业、同和药业、司太立、天宇股份；关注浙江医药。

2. 带状疱疹疫苗空间广阔，国产疫苗放量迅速

2.1. 针对中老年人群，带状疱疹疫苗市场空间大

带状疱疹是由水痘-带状疱疹病毒再激活引发的常见感染性疾病，主要影响老年人群，其最重要的并发症是带状疱疹后神经痛（PHN），疾病负担重，严重影响生活质量。接种疫苗是预防带状疱疹及其PHN最有效可行的手段，已成为部分西方发达国家成人疫苗接种及免疫规划的重要组成部分。

人群对VZV普遍易感，血清学证据显示成人VZV感染率高达90%以上，故普遍存在患带状疱疹的可能性。带状疱疹可发生于任何年龄，但发生率随年龄增加显著上升。全球普通人群发病率为3-5/1000人年，60岁以上为6-8/1000人年，80岁以上可达8-12/1000人年。我国每年带状疱疹患病人数大约在565万。40岁以上中老年人是目标接种人群，达6.94亿，潜在人群巨大。

近年来带状疱疹发病率呈缓慢上升趋势，随着人口寿命延长，预计PHN总患病率将上升，增加公共卫生负担。目前带状疱疹的治疗多以抗病毒及对症治疗为主，尚无特效药。

目前全球已上市的带状疱疹疫苗仅有三款：

• 默沙东Zostavax： 2006年5月上市，减毒活疫苗，50-59岁老年群体有效性为69.8%。
• 葛兰素史克Shingrix： 2017年10月上市，重组亚单位疫苗，大于50岁人群有效性为97.2%。相较Zostavax，Shingrix保护率显著提高，在国际市场已逐渐取代Zostavax，2022年全球销售额已超36亿美元。
• 百克生物感维： 2023年1月上市，减毒活疫苗，适用人群40岁以上。

2.2. 国产带状疱疹疫苗上市，销售放量迅速

百克生物带状疱疹疫苗于2023年