鱼跃医疗（002223）：员工持股计划公布，再添增长动力

中心思想 员工持股计划赋能长期增长与团队凝聚 鱼跃医疗于2023年9月12日公布的员工持股计划（草案），旨在通过股权激励机制，将公司董事、监事、高管、中层管理人员及核心骨干员工的个人利益与公司长期发展深度绑定。该计划拟以不超过623.02万股（约占公司股本总额的0.62%）用于员工持股，其中首次受让593.02万股，员工认购价为17.30元/股，相较于公告前一日收盘价33.97元/股具有显著折扣。此举预计将有效提升团队凝聚力，充分调动核心人员积极性，为公司未来业绩高质量增长注入强劲动力。 核心业务驱动业绩稳健提升 公司三大核心业务板块——呼吸与制氧、血糖以及感染控制——展现出强劲的增长潜力。分析预计，2023-2025年，呼吸与制氧业务收入复合年增长率（CAGR）将达到18%，血糖业务收入CAGR将达到32%，而感染控制业务在2024-2025年预计将实现18%和15%的同比增长。这些核心业务的持续扩张和新产品的放量，将共同构成公司未来业绩增长的坚实基础，支撑其实现员工持股计划中设定的高增长目标。 主要内容 员工持股计划详情与激励机制 股权激励方案核心要素解析 鱼跃医疗于2023年9月12日发布的2023年员工持股计划（草案）是本次报告的核心关注点。该计划拟使用不超过623.02万股公司股票，约占公司股本总额的0.62%，其中首次受让股份为593.02万股。参与对象涵盖了公司董事、监事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工，总人数不超过150人。员工认购价格设定为17.30元/股，与2023年9月12日收盘价33.97元/股相比，提供了约49%的折扣，显著减轻了员工的财务负担，旨在将核心骨干的个人职业规划与公司发展紧密结合，从而充分调动其积极性，激发组织活力，并共享发展成果。 业绩考核目标与财务影响评估 员工持股计划明确了具体的业绩考核指标，彰显了公司对未来业绩高质量增长的信心。考核目标以2021-2022年归母净利润均值为基数，要求2023-2025年归母净利润（剔除股份支付影响）增长率分别不低于30%、32%和52%。这对应着2023-2025年归母净利润的同比增速不低于30%、1.5%和15%（其中2023年因部分新冠业务贡献，增速较高）。报告同时分析了股份支付的摊销成本，预计2023年至2026年分别为1180万元、5698万元、2517万元和923万元，指出这些成本对公司利润的影响相对可控。 三大核心业务板块增长分析 呼吸与制氧业务的持续渗透与增长 在三大核心业务赛道中，呼吸与制氧业务被寄予厚望。报告指出，随着呼吸机及制氧机等产品市场渗透率的持续提高，该业务有望保持强劲增长。根据华泰研究的预测，2023年至2025年，鱼跃医疗呼吸与制氧业务的收入复合年增长率（CAGR）预计将达到18%，显示出该领域稳定的市场需求和公司的竞争优势。 血糖业务的快速扩张与新产品驱动 血糖业务是公司另一大增长引擎。报告预计，2023年至2025年，血糖业务的收入复合年增长率（CAGR）将高达32%。这一高速增长主要得益于常规血糖监测（BGM）收入的持续快速增长，以及对连续血糖监测（CGM）新产品放量的乐观预期。CGM作为血糖监测领域的前沿技术，其市场潜力的释放将为鱼跃医疗带来新的增长点。 感染控制业务的多元化市场布局 感染控制业务通过“院内多科室拓展”和“院外布局消费级市场”的双重策略，实现了业务的多元化发展。报告预测，2024年至2025年，感染控制业务的收入将分别同比增长18%和15%。这种内外兼修的市场策略，有助于公司在医疗机构和大众消费市场同时扩大影响力，确保业务的稳健增长。 盈利预测调整与投资评级 盈利预测上调与业绩展望 基于员工持股计划设定的业绩目标，华泰研究对鱼跃医疗的盈利预测进行了调整。预计2023-2025年归母净利润将分别达到24.00亿元、20.30亿元和23.41亿元（此前预测为24.00亿元、18.91亿元和21.82亿元）。这对应着2023年同比增长50.5%，2024年同比下降15.4%（主要受2023年高基数影响），以及2025年同比增长15.3%。当前股价对应的市盈率（PE）分别为14倍（2023年）、17倍（2024年）和15倍（2025年）。 目标价提升与“买入”评级维持 报告维持了对鱼跃医疗的“买入”投资评级，并将目标价从41.50元上调至46.57元。此次目标价的调整，是基于对公司2024年23倍市盈率（PE）的估值，该估值高于可比公司2024年Wind一致预期均值17倍，体现了分析师对鱼跃医疗员工持股计划所带来的积极影响以及未来业绩增长潜力的充分认可。 关键财务指标预测 根据最新的经营预测指标，鱼跃医疗的营业收入预计将从2022年的71.02亿元增长至2023年的90.05亿元（同比增长26.80%），并进一步增长至2024年的97.06亿元（同比增长7.79%）和2025年的110.57亿元（同比增长13.92%）。归属母公司净利润方面，2023年预计达到24.00亿元，同比增长50.48%，2024年为20.30亿元，2025年为23.41亿元。每股收益（EPS）预计在2023-2025年分别为2.39元、2.02元和2.34元。 风险提示 报告提示了可能影响公司业绩的风险因素，包括产业链供给困难、原材料价格上行以及终端需求放缓。这些因素可能对公司的生产成本、产品供应和市场销售造成不利影响。 总结 鱼跃医疗此次推出的员工持股计划，以其明确的业绩考核目标和优惠的认购价格，有效激发了核心团队的积极性，为公司长期发展注入了新的增长动力。在呼吸与制氧、血糖、感染控制三大核心业务的强劲增长预期下，公司业绩有望持续提升。尽管2024年受高基数影响净利润增速有所波动，但整体增长趋势稳健。华泰研究基于对公司未来增长的信心，上调了目标价至46.57元，并维持“买入”评级。投资者需关注产业链供给、原材料价格及终端需求等潜在风险。