海外CXO龙头基础业务成长稳健。（1）药物发现及临床前CRO龙头查尔斯河实验室（CRL）安评业务量价齐升，延续高增长趋势。（2）临床CRO板块基础业务稳健增长，IQVIA、LabCorp二季度非新冠基础业务增长9%、13%，ICON首次实现单季度收入超20亿美元，Medpace二季度收入增长超31%。（3）生物药CDMO板块，Lonza上半年剔除新冠、汇率等因素后基础业务增长10%，大分子CDMO基础业务和小分子CDMO强劲增长；三星生物受益于新基地投产和大订单落地，二季度收入增长33%，盈利能力也大幅改善。 　　临床CRO二季度RFP显著提升、环比改善，在手订单稳健提升，生物药CDMO板块订单增速最高。各个细分板块的订单趋势有所不同：（1）药物发现及临床前CRO板块，CRLDSA在手订单持续下降，Q2netbook-to-bill仍低于1，投融资环境困难导致客户项目取消率上升。随着食蟹猴影响减弱、需求回暖和客户管线调整完成，项目取消率将有所下降，安评业务订单有望恢复高增长。（2）临床CRO板块中MEDPACE在手订单和新增订单加速提升，Q2RFP在Q1强劲增长的基础上继续增加，上半年新增订单11.31亿美元（+29%），中小型生物制药客户需求强劲；IQVIA、ICON二季度RFP流量显著提升、环比改善，在手订单在高基数基础上稳健增长。从订单交付比指标来看，2023年二季度IQVIA、ICON、Labcorp、MEDPACE的Book-to-Bill分别为1.34、1.20、1.23、1.25，均处于稳定、优秀水平。（3）生物药CDMO板块，三星生物CMO订单保持高速增长，与多家全球大药企签订商业化合同，截至2023年上半年合同金额达到105亿美元，同比增长33%，已经超过去年全年的订单水平。 　　海外CXO龙头全年基础业绩指引保持稳定增长。（1）药物发现及临床前CRO龙头CRL小幅上调全年收入指引下限，公司通过全球安评设施来缓解美国NHP供应限制影响，上调全年药物发现和安评业务收入指引。（2）临床CRO板块，MEDPACE继续上调全年业绩指引，公司订单保持强劲增长，上半年优异的业绩表现和新签订单为全年高增长提供保障；Labcorp继续上调基础诊断业务指引、收窄新冠业务指引；ICON收窄全年指引；IQVIA下调全年指引，主要系客户对于商业板块的投入保持谨慎，而临床CRO全年指引不变、业务强劲增长。（3）CDMO板块Lonza因新冠退坡、营养胶囊需求疲软等因素小幅下调全年预期，目前商业化项目需求旺盛、早期项目短期偏弱，公司预计产能利用率将持续提升，长期商业化生产合同将保障未来稳健增长。 　　全球生物医药投融资呈现恢复趋势，Q2投融资总额和事件数同比、环比均有改善。根据Bioworld统计，2023年Q2全球生物医药投融资总额171.59亿美元，环比增长9%，同比增长33%；Q2投融资事件数为309次，环比增长12%，同比增长24%。我们看好下半年全球投融资呈现环比改善趋势，下游BigPharma和Biotech的创新研发需求有望持续恢复。 　　投资建议：海外投融资下半年有望企稳向上，看好后续常规研发外包业务快速增长、新签订单环比改善，同时关注多肽产业链相关订单落地带来的投资机遇。建议关注平台型龙头和特色细分领域龙头，如药明康德、药明生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英、诺泰生物、阳光诺和、普蕊斯、诺思格、泓博医药、圣诺生物、百诚医药等。 　　风险提示：市场竞争加剧风险，汇率波动风险，药物研发服务市场需求下降风险，技术更新风险，地缘政治风险等。

　　本周医药表现弱于上证指数 　　本周医药生物（申万）同比下跌2.29%，表现弱于上证指数。其中，本周生物制品子行业下跌1.11%，化学制药子行业下跌1.92%，医药商业子行业下跌2.26%，医疗器械子行业下跌2.27%，中药子行业下跌2.8%，医疗服务子行业下跌3.15%。 　　本周医药子行业均出现回调。受政策扰动小的民营医疗服务普瑞眼科、华厦眼科，以及药品中相对刚需的麻药企业恩华药业走强。疫苗方面，受默沙东9价HPV疫苗新适应症申请受理的带动，智飞生物股价上涨，康华生物的诺如病毒疫苗获得FDA许可进入临床，公司股价上涨。9月6日强生公布其双抗产品埃万妥（EGFR和c-MET靶点）在EGFR突变的非小细胞肺癌2线治疗的III期临床中取得成功，具备同靶点药物在研的贝达药业表现较好。 　　下周展望：创新药催化多，看好肺癌靶向药和双抗 　　9月9日-12日世界肺癌大会召开，包括恒瑞医药、和黄医药等企业均有报告；9月6日强生双抗产品埃万妥在MARIPOSA-2研究中展现出EGFR突变的非小细胞肺癌2线治疗的良好效果，结合双抗在近2年有较多品种美国获批上市，短期内我们推荐具备同靶点双抗布局的贝达药业，建议关注和黄医药，以及双抗研发领先的康方生物。9月1日国家医疗保障局公布了2023年通过形式审查参加谈判的药品名单，结合10月份ESMO会议召开，我们认为创新药下半年的催化因素多，继续推荐恒瑞医药。 　　反腐的政策不改长期需求，医疗设备方面，存量装机较多的厂家或将凭借口碑实现稳定常规收入，持续推荐迈瑞医疗、新产业、亚辉龙等；创新医疗设备国产替代仍是趋势，建议关注华大智造、澳华内镜。 　　医疗服务方面，二季度偏刚需的综合医疗、体检、眼病类项目恢复势头较好，偏消费的口腔、消费类眼科增长略有疲软，目前行业的悲观情绪已充分释放，医疗行业的需求仍在，基本面正在磨底，情绪面正在回暖。短期来看，我们继续看好行业格局好、经营改善的标的，建议关注美年健康等，秋冬旺季相关标的的需求恢复方面建议关注国际医学。长期来看，我们认为其他需求也将逐步恢复，推荐华厦眼科、爱尔眼科，建议关注普瑞眼科、通策医疗。 　　9月月度金股 　　三生国健（688336.SH）：公司是深耕自身免疫疾病赛道的抗体药生产销售药企。公司在自免和炎症领域前瞻性布局了IL-17/IL-4Rα/IL-5靶点药物，研发进度在同靶点产品中均位居国内前三，预计这三个品种将于2024-2026年陆续申报上市，我们认为未来这三个品种峰值销售额合计有望超过40亿元。此外，转让肿瘤在研项目使得肿瘤研发费用节省约1亿，增厚业绩。对应9月8日收盘价，2023-2025年估值分别为99X、85X、67X，维持“买入”评级。 　　风险提示：企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险

　　采纳股份(301122) 　　事件： 　　公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收1.77亿元（yoy-35.40%），归母净利润0.51亿元（yoy-48.52%），扣非净利润0.38亿（yoy-58.44%）； 　　分季度，2023Q1实现收入0.67亿元（yoy-52.79%），归母净利润0.16亿元（yoy-59.62%），2023Q2实现收入1.10亿元（yoy-16.82%），归母净利润0.35亿元（yoy-41.28%）。 　　事件点评 　　23Q2环比大幅改善，预计海外客户去库存已接近尾声 　　公司医用产品收入1.13亿元（yoy-30.91%），收入占比达到63.84%，毛利率33.08%（-11.19pct）;兽用板块实现收入0.50亿元（yoy-40.45%），收入占比约28.25%，毛利率38.30%（+2.71pct）;实验室耗材板块收入实现0.10亿元（yoy-60.87%），收入占比5.65%,毛利率53.28%（-10.99pct）。 　　单季度来看，2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2公司分别实现收入约1.03/0.88/0.67/1.10亿元，2023Q2收入水平已经回到了2022Q3水平，综合销售毛利率也回升至38.37%，预计老客户下订单节奏也已经基本回到2022年下半年水平。结合公司业务结构变化，我们预计2023Q2收入环比回升，主要是医用类产品收入环比增加所致。 　　布局高毛利新产品，新产能预计2023年下半年投产 　　公司IPO时募资约11亿元，其中，华士澄鹿路二期产能项目建设预计投入约3亿元，该产能落地有望支撑公司新增9.2亿支（套）医用注射穿刺器械产能。公司二期项目所布局的产品线涵盖了安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品，这些产品线定位高端，毛利率高，也有望拉动业绩高速增长。 　　投资建议 　　预计公司2023-2025收入有望分别为4.46亿元、6.19亿元和8.67亿元（前次预测约6.21亿元、7.90亿元和9.92亿元），同比增长率分别为-4.2%、38.8%和40.1%；2023-2025年归母净利润分别实现1.38亿元、1.88亿元和2.59亿元（前次预测分别为1.96亿元、2.45亿元和3.06亿元），同比增长率分别为-14.5%、35.7%和38.0%。2023-2025年的EPS分别为1.13元、1.54元和2.12元，对应PE估值分别为30x、22x和16x。鉴于公司产品横向拓展能力强，与国际大客户绑定紧、粘性大，以及公司产能将于2023年下半年逐渐释放，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　大客户依赖风险； 　　大宗原料价格上涨风险； 　　汇率剧烈波动风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布 2023 年中报， 2023H1 实现营业收入 7.88 亿元（ yoy+41.81%），归母净利润 2.57 亿元（ yoy+62.01%），扣非归母净利润 2.42 亿元（ yoy+92.02%），业绩增速超市场预期。 　　其中， 23Q2 实现营业收入 4.38 亿元（ yoy+51.05%），归母净利润1.55 亿元（ yoy+68.04%），扣非归母净利润 1.52 亿元（ yoy+89.49%），同比及环比均提升明显。 　　点评： 　　电生理耗材集采助力公司三维手术量放，提高市场份额 　　2023 年上半年，预计公司电生理板块仍实现较快增长，根据公司投资者问答交流，预计增速达到 30%左右。 2023 年上半年，公司如期实现三维对传统二维手术的升级与市场份额的提升， 在超过 400 家医院完成三维电生理手术 3,500 余例，全年预计完成 9000-10000 例手术，较 2022 年全年的 3000 例左右，预计增长超 200%。 2022 年，在以福建省牵头， 27 省参与的电生理带量采购项目中，公司电生理产品全线中标， 通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从 27%提升至 70%，也有利于公司后续其他创新产品的入院。 　　在新产品推进上， 公司陆续完成了脉冲场（ PFA）消融导管临床注册试验和压力感应射频消融导管临床注册试验的受试者入组，目前正处于临床随访阶段， 预计 2024-2025 年期间公司将有大批电生理产品上市，届时也更有利于公司参加下一轮电生理耗材集采。 　　血管介入产品线丰富，降本提效，规模化效应显著 　　2023 年上半年， 公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，产品入院数量较去年同期增长 500 余家，整体覆盖医院数 3,000余家。 公司血管介入产品线围绕客户使用习惯培养、手术观念养成、政策变化等主题参与及举办自主品牌活动 100 余场，覆盖全国 20 余省份及直辖市。 　　目前公司建立了 17 条血管介入产品线，包括血管鞘组、微导管、造影导管、导引导管、球囊导管、亲水涂层导丝、导引导丝、微导丝、支撑导管、导引延伸导管、血栓抽吸导管、可调弯鞘、导管鞘组、 Y 阀、压力泵、长鞘、各类 OEM 产品线等产品系列。 2022 年产能较 2021 年提升 50%，各类产品年产能达到了 1,370 万 pcs，其中导管类年产能达到 600 万 pcs，导丝类年产能达到 400 万 pcs，鞘管类年产能达到 250万 pcs，球囊类年产能达到 120 万 pcs。 2023 年上半年， 子公司湖南埃普特对产能继续进行扩容，新的生产基地已经完成规划设计并开始施工，新厂区将按规模化、自动化、智能化、连续流的思路进行车间规划布局，预计 2024 年投入使用，投产后主要产品将实现产能翻番。 　　目前，冠脉通路器械市场正在向规模化和集中化发展，公司依靠持续增加研发投入和丰富的产品线逐渐靠近国际先进水平。同时，随着公司自动化水平和规模化生产能力的大幅提升，公司的市场竞争能力在逐步加强。 　　公司海外市场拓展加速 　　2023 年上半年， 公司国际业务整体呈现良好的增长趋势， PCI 自主品牌同比增长 96.29%； EP 自主品牌同比增长 98.09%；国际 OEM同比增长 77.95%； PCI 自主品牌及 EP 自主品牌依然是国际业务增长的驱动源头。 　　投资建议 　　预计 2023-2025 年公司收入分别为16.80 亿元、22.56 亿元和30.43亿元（前次预测为 16.11 亿元、 21.65 亿元和 29.26 亿元），收入增速分别为 38.1%、 34.3%和 34.9%， 2023-2025 年归母净利润分别实现 4.98亿元、 6.66 亿元和 9.22 亿元（前次预测为 4.80 亿元、 6.43 亿元和 8.91亿元），增速分别为 39.0%、 33.8%和 38.5%， 2023-2025 年 EPS 预计分别为 7.45 元、 9.96 元和 13.80 元， 对应 2023-2025 年的 PE 分别为46x、 34x 和 25x， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司手术量拓展不及预期风险。 　　公司行业竞争格局恶化风险。 　　公司在研临床进展不及预期风险

　　业绩方面，2023Q2，中信基础化工板块营业总收入为6285.82亿元，同比-14.24%，环比+5.15%；归母净利润为380.89亿元，同比-55.98%，环比-4.67%。基础化工板块二季度毛利率是17.04%，同比-6.33pcts，环比-1.13pcts；净利率是6.47%，同比-6.93pcts，环比-0.49pcts。2023Q2板块整体收入、归母净利、盈利能力同比下滑，主要是由于二季度下游需求疲软，化工品价格、价差下行，行业盈利承压。细分板块方面，轮胎、日用化学品、涂料油墨颜料板块业绩和盈利能力同环比均实现提升，但行业中大部分细分领域同环比表现欠佳。 　　估值方面，截至2023年9月7日，中信基础化工板块PB为2.23倍，处于近十年18.55%的分位点水平；板块PE（TTM）为26.77倍，处于近十年30.27%的分位点。经过前期的调整，板块当前PB、PE估值处于较低水平，行业股价也已处于底部区间。 　　投资建议：根据中报业绩情况，轮胎板块表现亮眼，随着原材料价格的下行，轮胎板块盈利能力有望继续修复，且结合当前海外旺盛需求以及部分轮胎企业新产能持续释放，看好轮胎板块全年业绩表现，建议关注森麒麟（002984）、赛轮轮胎（601058）。近期房地产支持政策密集出台、落地，有利于地产行业需求提升。若后续房地产市场景气修复，则利好地产链化工品需求提升，建议关注聚氨酯龙头万华化学（600309）、天然碱龙头远兴能源（000683）等。 　　氟化工方面，2024年三代制冷剂配额总量设定和分配方案的具体细节仍存在不确定性，但随着2024年供给量的冻结和2029年削减的启动，三代制冷剂的供需格局、盈利能力有望逐步改善，建议关注三美股份（603379）。涤纶长丝价格经过前期上涨后目前相对持稳，当前行业开工率处相对高位、库存低位，但近期成本端上行导致价差有所收窄。近年来行业集中度提升，头部企业规模、成本、技术优势明显。行业头部企业新凤鸣（603225）、桐昆股份（601233）二季度业绩环比改善明显，建议重点关注。电子特气方面，在技术进步、需求拉动、国家政策刺激等多重因素的影响下，国产化进程有望持续向深层次推进，建议关注电子气体领先企业华特气体（688268）、金宏气体（688106）。 　　风险提示：原材料价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期风险；房地产、基建、汽车需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。

　　事件： 近日， Seagen 和 Genmab 联合宣布，全球 Ph3 研究 innovaTV301 达到其总生存期 (OS) 的主要终点，结果显示，在一线治疗期间或治疗后疾病发生进展的复发性或转移性(r/m)宫颈癌患者中，与单独化疗相比，接受 tisotumab vedotin-tftv（ TIVDAK） 治疗的患者 OS 有明显改善。 　　点评： 　　Tisotumab vedotin-tftv 是首个获批用于 2L r/m 宫颈癌的 ADC。Tisotumabvedotin-tftv 是一种针对组织因子（ TF， 宫颈癌细胞上表达的蛋白质）的抗体药物偶联物,由 Genmab 开发的 TF 的人单克隆抗体和Seagen 的 ADC 技术组成， 该技术利用蛋白酶可裂解的连接体，将微管破坏剂单甲基 auristatin E (MMAE) 共价连接到 TF 抗体上。2021 年9 月， 基于 Ph2 临床 innovaTV 204 研究结果（ ORR 24%， DOR 8.3 m），FDA 加速批准 tisotumab vedotin-tftv 用于 r/m 宫颈癌的二线治疗。加速审批的关键验证性 Ph3 试验 innovaTV 301 研究也在同时进行， 2023年 9 月 4 日， 该研究显示达到 OS 的主要终点， PFS 和 ORR 的关键次要终点也显示出统计学意义,具体研究结果将在医学大会中发布。 　　Tisotumab vedotin-tftv 凭借其显著疗效获 FDA 加速审批，成为 NCCN指南 2L r/m 宫颈癌治疗的首选产品，完全批准后有望放大销量。 61%患者会在早期诊断并接受治疗后出现疾病复发并进展为转移性宫颈癌，一般建议联合化疗，并在可用的情况下加用贝伐珠单抗。 2018 年6 月,FDA 基于 KEYNOTE-158 加速批准帕博利珠单抗用于 2L r/m 宫颈癌（ ORR 14.6%）， 2021 年 10 月转为完全批准，但存在患者 PD-L1阳性等限制。 在此之后， FDA 收紧了 PD-1 相关产品在 2L r/m 宫颈癌的加速批准： 2021 年 10 月 Agenus 自愿撤回 balstilimab 的上市申请（ ORR 20%）， 2022 年 2 月再生元自愿撤回 cemiplimab 的上市申请（ ORR 16%）。 Tisotumab vedotin-tftv 凭借其 Ph2 研究结果，而且不论PD-L1 表达如何，患者均可受益，获得 FDA 的加速批准。 2023 年，Tisotumab vedotin-tftv 在 NCCN 指南上从“其他推荐方案”移至“首选方案”。 2021、 2022 年，产品销售收入为 600 万美元、 6300 万美元。获得完全批准之后，有望进一步放大销量。 但值得注意的是， tisotumabvedotin-tftv 存在一定安全性问题，因其眼部毒性被 FDA 黑框警告。 　　Tisotumab vedotin-tftv 大中华权益属于再鼎， 未来有望成为中国 2Lr/m 宫颈癌的 I 级推荐， 定价值得关注。 2022 年 9 月再鼎与 Seagen签订协议，获得 tisotumab vedotin-tftv 在大中华的开发和商业化权益，验证性 Ph3 临床 innovaTV 301 研究也在中国招募患者中。 国内的 2Lr/m 宫颈癌治疗， 根据 CSCO 2023 指南， I 级推荐空白， II 级推荐包括四款免疫治疗产品， 2022 获批的卡度尼利单抗、斯鲁利单抗(MSI-H)、替雷利珠单抗(MSI-H或 dMMR)，以及 2021年获批的恩沃利单抗(MSIH 或 dMMR)， ORR 分别为 33%、 39.7%、 45.9%、 44.7%。 这四款产品都是基于 ph2 研究加速批准上市，根据 CDE 近期发布的新规定，公司需要进一步执行附条件批准上市后研究工作。 我们认为， tisotumabvedotin-tftv 有望凭借率先完成的验证性 Ph3 研究，成为中国 2L r/m 宫颈癌的 I 级推荐产品。 因此， tisotumab vedotin-tftv 的国内定价值得关注。目前， PD-1 单抗年费用 3-5 万元， 卡度尼利单抗患者年费用约 19.8万元。 　　风险提示： 新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　麦澜德(688273) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布 2023 年中报： 2023 年上半年公司实现营收 2.04 亿（ yoy+11.6%）， 归母净利润 5,884 万（ yoy+26.1%）， 扣非净利润 4,974万（同 yoy+20.2%）。 2023H1 销售毛利率约 68.31%，销售净利率约29.68%。 　　2023Q2 实现营业收入 9,528 万（ yoy-12.2%），归母净利润 2,646万（ yoy+3.4%），扣非净利润 2,273 万（ yoy+7.8%）。 2023Q2 公司销售毛利率回升至 74.26%，销售净利率约 28.62%。 　　事件点评 　　2023Q2 收入同比有所下降， 销售毛利率因新产品占比提升而提升2023Q2 实现营业收入 9,528 万（ yoy-12.2%）， 去年同期公司有部分抗原检测试剂盒模具收入，拉高了收入基数。 2023Q2 销售毛利率约74.26%，较 2023Q1 的 63.12%显著提升。 　　2022 年 5 月，公司自产的盆底磁刺激产品推广上市， 2022 年 8 月公司生殖康复类产品如子宫复旧仪（自动版）、高频评估电灼仪（可用于盆底和医美）推出，我们预计 2023 年这几款产品均有较好的销售表现。 2023 年公司生殖康复板块实现收入约 0.25 亿元，接近 2022 年全年水平。 这些新产品的推出，销售收入占比的提升，促进了 2023Q2 销售毛利率的提升。2023 年上半年，公司核心品类， 盆底类产品实现 1.08 亿元， 耗材及配件 0.46 亿元， 我们预计院外产康市场仍没有有效恢复，院内市场相对恢复更快，并带动对公司电刺激、磁刺激以及常规耗材采购增长。海外市场，公司 2023 年上半年也开始发力，公司瞄准东南亚市场，在印尼、马来西亚、菲律宾等亚太地区市场逐步推进， 华人文化、习惯和国内有一定的相似度，预计海外市场未来也将成为公司业绩另一块增量。 　　公司在盆底领域壁垒坚固，竞争优势突出 　　公司长期愿景是关注女性健康和美，在女性健康领域，公司用近 10年时间在盆底康复领域构建起竞争壁垒，未来也有机会向“美”这个领域拓展。 目前公司在研产品线也十分丰富， 自研产品彩色超声诊断评估系统 Mederola 系列已经获国内注册证并进入试产及临床评价阶段， 64通道盆底超声智能诊断系统已获 II 类医疗注册证正在确认试产阶段，拟于 23 年上市，盆底智能诊断设备的推出，会进一步完善公司在盆底领域的产品布局，“智能影像诊断+诊断+电+磁+射频” 实现使用场景闭环，也更增强对客户的吸引力。 　　另外，公司也推出了中长期的股权激励计划，激励计划考核 　　2023-2026 年四个会计年度的归母净利润， 以 2022 年归母净利润为基数， 2023-2026 年的归母净利润增长率不低于 30%/69%/120%/186%，2023-2026 年复合增速不低于 30%。公司股权激励目标着眼长远，也不断激励管理层拓宽业务领域，未来生殖康复有望达到和盆底业务相当的收入规模。 　　 投资建议 　　预计公司 2023-2025 收入有望分别实现 4.79 亿元、 6.22 亿元和8.34 亿元（前次预测为 5.18 亿元、 6.87 亿元和 9.33 亿元），同比增速分别达到 27.1%、 29.7%和 34.1%， 2023-2025 年归母净利润分别实现1.37 亿元、 1.93 亿元和 2.55 亿元（前次预测为 1.38 亿元、 1.93 亿元和 2.58 亿元），同比增速分别达到 12.8%、 40.1%和 32.5%。 2023-2025年的 EPS 分别为 1.37 元、 1.91 元和 2.54 元，对应 PE 估值分别为 25x、18x 和 13x。 基于公司产品组合协同效应强， 公司中长期股权激励为业绩增长指明方向， 维持“买入” 评级。 　　 风险提示 　　新产品研发及推广不及预期风险； 　　市场竞争加剧风险。

　　益丰药房(603939) 　　主要观点： 　　事件 　　益丰药房发布 2023 年半年度报告。 2023 年上半年， 公司实现营业收入为 107.07 亿元， 同比+22.36%； 归母净利润为 7.05 亿元， 同比+22.33%； 扣非归母净利润为 6.79 亿元， 同比+21.36%； 经营性现金流量净额为 14.08 亿元， 同比+28.76%。 　　事件点评 　　公司上半年营收增速稳健， 费用端管控良好 　　公司第二季度营业收入为 54.41 亿元， 同比+18.23%， 归母净利润为3.69 亿元， 同比+21.38%； 扣非归母净利润为 3.57 亿元， 同比+21.84%。 　　23H1 公司整体毛利率为 39.99%， 同比-0.88 个百分点； 销售费用率为 25.70%， 同比-0.34 个百分点； 管理费用率为 4.30%， 同比+0.17个百分点； 研发费用率为 0.09%， 同比-0.02 个百分点； 财务费用率为 0.37%， 同比-0.25 个百分点。 公司上半年费用占比整体维持稳定。 　　门店数持续扩张， 上半年新增加盟店 529 家 　　公司上半年零售业务实现营收 95.99 亿元， 同比+20.48%。 截至报告期末， 公司门店总数 11580 家（包括加盟店 2491 家） ， 较上期末净增 1312 家。 公司新增门店 1423 家， 其中， 自建门店 692 家， 并购门店 202 家， 新增加盟店 529 家， 公司加盟业务持续扩张。分地区看， 公司中南地区门店数达 6061 家， 新增 701 家； 华东地区门店数达 4186 家， 新增 440 家； 中南地区门店数达 1333 家， 新增282 家。 公司坚持直营为主的营销模式， 区域拓展以“巩固中南华东华北， 拓展全国市场” 为发展目标。 　　持续推进医药新零售业务， 建档会员达 7765 万 　　公司持续推进基于会员、 大数据、 互联网医疗、 健康管理等生态化的医药新零售体系建设。 公司上半年互联网业务实现销售收入 9.11 亿元， 同比增长 11.75%， 其中， O2O 实现销售收入 6.95 亿元， 同比增长 7.78%； B2C 实现销售收入 2.17 亿元， 同比增长 26.71%。 截至报告期末， 公司建档会员总量 7765 万， 会员整体销售占比 73.02%。O2O 多渠道多平台上线直营门店超过 7800 家， 覆盖范围包含公司线下所有主要城市。 　　投资建议 　　根据公司发布的半年报， 我们更新盈利预测。 　　我们预测， 公司 2023~2025 年收入分别 241.58/298.82/366.03 亿元， 分别同比增长 21.5%/23.7%/22.5%， 归母净利润分别为14.99/18.27/22.30 同比增长 18.4%/21.9%/22.1%， 对应估值为23X/19X/16X。 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　政策调整不及预期、 处方外流规模不及预期、 药店扩张不及预期等。

　　微电生理(688351) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布 2023 年中报， 2023 年上半年公司营业收入约 1.42 亿元（ yoy+16.58%），归母净利润 215.54 万元（ yoy+44.60%）。 销售毛利率约 67.64%。 　　其中， 公司 2023Q2 营业收入 0.90 亿元（ yoy+35.83%），归母净利润 1148.15 万元（ yoy+594.98%）。 　　点评： 　　三维电生理手术快速增长， 23Q2 收入增长符合预期 　　2023Q2 公司实现收入 0.90 亿元，环比 2023Q1 的 0.52 亿元增长约 72.62%。 2023Q1，受电生理省际联盟集中带量采购实施前经销商订货量减少的影响，公司销售收入同比有所下降。第二季度，集中采购陆续落地执行，手术量快速提升， 公司产品价格体系调整完成， 终端植入使用量快速上升，同时经销商观望减少拿货的影响也消除。 　　2023 年上半年，公司电生理手术量快速提升，同比增长超过 50%，截至 2023 年二季度末，公司三维手术累计超过 4 万例，累计覆盖医院900 余家。 同时， 公司全面开展 TrueForce 压力导管商业化推广， 该导管是首款国产品牌的压力射频消融导管， 自 2023 年 2 月上市后已在 26个省市完成了 300 余例射频消融手术。 　　冷冻消融产品获批，房颤解决方案完整 　　公司球囊型冷冻消融导管及冷冻消融设备于 8 月 24 日公告正式获得 NMPA 批准，标志着公司冷冻消融系统作为首个获批的国产同类产品正式开启商业化进程。 房颤冷冻消融相比于传统的射频消融，冷冻消融具有术式相对简单、学习曲线短、结果可重复性好等优势。 冷冻消融球囊叠加公司此前已经获批的压力射频消融导管，公司目前能提供两种术式来解决房颤问题，能满足不同资历的医生的需求。目前，公司压力导管的手术数已经完成了 300 多例，公司在房颤术式是国产公司的领导者，持续新产品获批也有利于公司增强竞争优势。 　　除冷冻消融和射频消融外，公司也在脉冲消融技术路线加大投入，公司追加投资此前入股的上海商阳医疗科技有限公司，预计将持有商阳医疗 15.00%的股权。 商阳医疗核心在研产品一次性磁电双定位脉冲电场消融导管和心脏脉冲电场消融仪目前处于临床随访阶段，预计 2025年可获得国家药品监督管理局的注册证书。 通过投资商阳医疗，公司将进一步完善在 PFA 领域的研发布局。 　　在研管线丰富，后续商业化可期 　　公司持续拓展在研产品管线，推进产品研发和获批进度。（ 1） 压力感知脉冲消融导管正在开展临床试验，预计 2023 年年内完成； （ 2） 公司第四代Columbus三维心脏电生理标测系统已于2022 年12 月递交国内注册，预计 2023 年底获批；（ 3） 肾动脉消融导管于今年 3 月份完成首例临床入组； （ 4） 公司持续推进与 Stereotaxis 的合作深度，公司的三维标测系统目前已具备支持远程手术条件，双方共同研发的磁导航消融导管目前已完成型检测试。 　　投资建议 　　维持盈利预测不变， 预计 2023-2025 年公司收入分别为 3.41 亿元、4.87 亿元和 6.98 亿元，收入增速分别为 31.0%、 42.9%和 43.2%，2023-2025 年归母净利润分别实现 0.17 亿元、 0.49 亿元和 0.91 亿元，增速分别为 483.8%、 181.7%和 86.5%， 2023-2025 年 EPS 预计分别为 0.04 元、 0.10 元和 0.19 元， 对应 2023-2025 年的 PE 分别为 503x、179x 和 96x， 公司是行业里三维手术解决方案较早完整推出的厂家， 房颤术式解决方案丰富，未来房颤手术放量可期， 维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司新产品商业化不预期风险。 　　公司行业竞争格局恶化风险。 　　公司在研临床进展不及预期风险

　　乐普医疗(300003) 　　事件： 　　公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入43.01亿元，同比下降19.35%，归母净利润9.61亿元，同比下降24.17%，扣非净利润9.05亿元，同比下降28.38%。 　　2023年Q2实现营业收入18.64亿元，同比下降33.05%，归母净利润3.65亿元，同比下降49.55%，扣非归母净利润3.42亿元，同比下降52.19%。 　　事件点评： 　　受去年同期疫情相关产品收入基数影响，公司2023Q2收入增长承压 　　2022Q2由于疫情扩散，公司新冠病毒抗原检测试剂和PCR仪、核酸检测试剂等收入贡献较多，我们预计该收入合计在10亿元左右，扣掉后2022Q2其他业务收入约为17.84亿元，2023Q2公司收入约18.64亿元，同比略有增长。 　　创新医疗器械仍稳健增长，麻醉外科受益于集采保持高增长 　　2023年上半年，公司医疗器械板块收入约20.16亿元，同比下降约32.58%，不考虑抗原和PCR实验室相关仪器设备类产品，医疗器械板块中常规业务Q1同比增长5.6%，Q2同比增长14%，上半年实现10-11%增长。（1）心血管植介入，2023H1创新产品组合营业收入同比增长13.27%，冠脉领域的一次性桡动脉压迫器、一次性使用导引鞘等新产品陆续上市，结构心板块第四代可降解房间隔缺损封堵器、MemoSorb生物可降解卵圆孔未闭封堵器也有望2023年内获批，此外在外周药球、电生理、神经调控等板块公司布局的几十款新品的临床进展如期推进，未来有望持续保持高速增长。（2）外科麻醉，2023年上半年麻醉收入增长21.16%，公司的电动吻合器等产品借助集采政策市占率快速提升，现已进入数百家医疗机构，其他产品如可吸收材料组织夹已进入临床，未来有望延续快速增长趋势。 　　药品和服务业务稳健发展，积极拓展新产品，增加业务增长点 　　药品：2023年上半年药品板块收入16.0亿元（yoy-8.5%），其中制剂（仿制药）收入14.04亿元，原料药收入1.95亿元，其中2023Q1同比增长4%，2023Q2同比下降22%，主要因为氯吡格雷在江苏省二次集采价格过低弃标，渠道流通公司的库存需要消化计提，因此上半年药品下降8%。公司聚焦心血管、内分泌、代谢等领域的创新研发，三靶点GLP-1类产品已经进入临床I期，同时公司的度拉糖肽注射液生物类似药已开展III期临床研究，司美格鲁肽生物类似药已完成中试生产验证，预计2024年一季度申报IND，糖尿病类药物获批也有望带动药品业务实现良好增长。 　　医疗服务：2023年上半年公司医疗服务及健康管理实现收入6.86亿元，同比增长15.23%。2023Q1同比增长16%，2023Q2同比增长14%，其中合肥心血管医院上半年收入同比增长70%，基本抵消了独立第三方实验室核酸检测收入减少的影响。公司也持续加快人工智能医疗应用推进，多参数无创血糖仪已提交注册申请，有创血糖检测仪AICGM已完成临床，预计2023年四季度初申报。 　　投资建议 　　预计2023-2025年公司营业总收入为100.54亿元、117.57亿元、136.91亿元（前次预测为111.32亿元、131.07亿元、153.17亿元），同比增长-5.2%、16.9%、16.5%。对应归母净利润为22.06亿元、26.68亿元、31.24亿元（前次预测为25.36亿元、29.84亿元、34.82亿元），同比增长0.1%、20.9%、17.1%。EPS为1.17元、1.42元、1.66元，对应当前股价PE分别为13倍、11倍、9倍。公司是我国医疗器械龙头企业，公司盈利能力稳定，新产品持续推进，目前估值较为便宜，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场环境风险。 　　产品研发不及预期风险。 　　创新产品放量不及预期风险。