23H1IVD板块受新冠高基数影响，业绩同比大幅下滑 　　疫情检测需求带动IVD板块2020-2022年收入快速增长。2020-2022年，得益于全球新冠疫情爆发所产生的检测和相应试剂的需求，部分IVD企业新冠相关收入快速增长，带动IVD板块总营收在此期间以CAGR65.6%从2019年284.7亿元增长至2022年1287.9亿元；板块净利润总额期间增长十倍至482.5亿元。 　　疫情防控相关业务大幅下降，23H1IVD板块营收及净利润下滑。疫情管控放开后，新冠相关检测需求大幅下滑，导致部分IVD企业23H1收入、利润同比显著收缩，例如九安医疗23H1总营收、净利润分别同比下滑90.2%、93.7%；达安基因23H1总营收、净利润分别同比下滑92.0%、88.8%。叠加年初常规诊疗受到一定程度挤兑，IVD板块总营收23H1同比大幅下降72.9%至219.7亿元，净利润则同比显著下滑86.2%至53.3亿元。 　　IVD板块23H1利润率较疫情前水平有所提升，企业维持高研发投入 　　23H1IVD板块毛利率及净利润同比均显著下降，相较疫情前水平有所提升。2020-2022年由于营收的规模效应以及新冠检测产品初期需求旺盛具有一定溢价，毛利率由2019年58.1%增长至2022年64.4%；同期，净利率则增长20.2pct至36.5%。23H1，IVD板块毛利率同比下降9pct至59%，相较2019年略高0.9pct；净利率同比下降22.6pct至24%，相较2019年增长7.4pct。 　　23H1IVD板块期间费用率增至37.1%，企业维持高研发投入。收入高速增长带来的规模效应下，IVD板块期间费用率从2019年36.9%大幅下滑19.3pct至2022年17.6%；23H1则恢复至疫情前水平，但IVD企业仍维持了高研发投入，研发费用率相较2019年增长4.4pct。由于23H1疫情管控放开后推广活动、销售人员差旅有所增加，销售费用率同比增长10.5pct至17.9%。 　　年初至今诊疗人次快速反弹，院内诊疗有望维持较高水平 　　疫情影响逐步消散，23H1院内诊疗复苏态势显著。国内新增新冠病例数于2022年12月达峰时，医院常规诊疗基本停滞，就诊量下滑至全年最低点。2023年1月感染人数逐步回落、释放医疗资源，门诊及住院病人就诊量环比2022年12月快速回升。根据我们的终端调研，春节后医院常规诊疗便恢复到2022Q3水平，2月下旬恢复至2019年（疫情前）同期的95%，到4-5月时常规诊疗几乎完全恢复。 　　23H2预计院内诊疗量有望维持较高水平。鉴于疫情防控期间受到积压的常规就诊需求仍会持续释放、医疗反腐对常规诊疗量的影响有限，我们认为23H2院内诊疗量仍将保持高位，为IVD企业国内业绩提供保障。

　　受益于良好的高净值医疗器械政策环境、市场需求、国民经济能力的提升，吸引各大外资企业、国内龙头品牌、初创团队纷纷布局心血管介入器械行业，部分国内起步较早的子赛道已经异常拥挤，一些细分市场逐步成熟，国产器械也逐渐掌握部分产品的核心生产技术，实现进口替代。高附加值的支架市场就是个典型的例子，基本实现国产化，由乐普、微创和吉威三家主导，瓜分了绝大部分国内市场，新进入者参与该赛道的将更难获得超额利润。心脏支架甚至进入集采目录，大规模降价95%，虽然可能达到“以价换量”的效果，但大概率近几年在该产品上的利润将遭到负面影响。企业将更关注集采器械之外的细分赛道先发布局。左心耳封堵器将是具有新增长点的细分赛道，目前上市产品较少，国产化率不到30%，且进口产品对国人的适用性一般；其作为应对“房颤”、预防“脑卒中”的应对方法，患者需求巨大。（该词条由头豹数字行研共创作者谢俊于2023年7月撰写完成）

　　伟思医疗(688580) 　　事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入2.20亿元（yoy+63.87%），归母净利润0.71亿元（yoy+84.43%），扣非归母净利润0.65亿元（yoy+141.60%）。 　　点评： 　　三大基石业务全面恢复，磁刺激产品布局全面，增长强劲。随着常规诊疗恢复，公司前期对市场的投入效果逐步凸显，2023H1实现营业收入2.20亿元（yoy+63.87%），其中第二季度延续高增长趋势，实现营业收入1.24亿元（yoy+55.29%）。分业务线来看，盆底康复、精神康复、神经康复三大基石业务全面恢复，上半年呈现较好的增长态势，医美、泌尿等新业务持续拓展，为长期发展奠定基础。分产品来看，随着二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪等多项产品顺利取证，磁刺激产品2023H1收入大幅增加，达到0.98亿元（yoy+76.45%），成为第一大品类，此外，电刺激产品实现营收0.31亿元（yoy+15.40%），电生理产品实现营收0.29亿元（yoy+41.18%），耗材及配件实现营收0.34亿元（yoy+35.08%），均呈现较好的增长态势。 　　盈利能力持续提升，并购+自研双轮驱动，成长可期。2023H1公司实现归母净利润0.71亿元（yoy+84.43%），销售净利率为32.10%（yoy+3.58pp），盈利能力逐步提升。在投入方面，一方面公司加强自研能力，持续加大在电刺激、磁刺激、电生理、康复机器人以及医美能量源等先进技术方向的研发力度，2023H1公司研发投入为3305万元，研发投入占营业收入的比例15.04%，在公司积极的研发投入下，产品持续优化升级、产品线持续丰富，磁刺激、激光、射频等新产品陆续进入注册申报阶段；另一方面，公司注重投资并购，收购科瑞达激光后，业务整合顺利。通过“并购+自研”，公司产品管线不断丰富，成长可期。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为4.82、6.06、7.51亿元，同比增速分别为49.8%、25.8%、23.9%，归母净利润为1.64、2.10、2.59亿元，同比分别增长74.8%、27.8%、23.4%，对应当前股价PE分别为27、21、17倍。 　　风险因素：新品销售不及预期风险、经销商管理风险、研发进展不及预期风险。

　　福元医药(601089) 　　公司是集研发、生产、销售于一体的综合性医药企业。公司主要从事仿制药及医疗器械的研发、生产和销售，药品制剂业务占比超90%。公司仿制药产品种类丰富，主要覆盖心血管等慢病领域，截至2023年6月底，公司共有94个产品被纳入医保目录，首仿药物11个，主要产品中有15个被纳入医保目录，9个中选国家集采。公司营收稳定增长，归母净利润快速增长，2018-2022年营收CAGR为12.54%，2023H1实现收入16.30亿元，同比增长5.61%，2018-2022年归母净利润CAGR为21.65%，2023H1实现归母净利润2.50亿元，同比增长21.57%。 　　中国为慢病人口大国，未来慢病用药市场前景广阔。根据国新办发布的《中国居民营养与慢性病状况报告（2020年）》，与2015年相比，2019年高血压、糖尿病、慢性阻塞性肺疾病、癌症四类慢性病患病率均呈现增长趋势，其中18岁及以上居民高血压和糖尿病患病率分别上升了2.3、2.2个百分点。同时，中国慢病市场管理规模有望继续保持双位数增长，根据华经产业研究院数据，2020年我国慢病管理市场规模为5.59万亿元，2015年-2020年的复合增速为18.13%，预计2026年有望突破十万亿元，2020年-2026年的复合增速为11.31%。 　　首仿快仿临床急需品种，院外市场有望加速成长。公司产品战略为首仿和快仿针对重大、多发性疾病的临床急需品种。此类品种，无论是针对重大的还是多发性的疾病药物都具有市场规模大，前期学术推广完善的特性，而市场规模大的品种也正是集采考虑的重点品种。此外，公司品规在2个及以上的品种超15个，公司的多品规申报有助于公司产品实现差异化竞争，院外市场有望加速成长。 　　公司在研项目储备丰富，有望持续贡献增量收入。截至2023年6月底，公司共有仿制药制剂在研项目55个、创新药在研项目4个、医疗器械在研项目2个。仿制药方面，预计未来公司每年将有6-8个品种获批，有望持续为公司贡献新的增量收入。 　　公司向上布局原料药，募资建设制剂产能，一体化能力持续提升。公司持续向上布局原料药，已拥有多个“原料药+制剂”一体化品种。同时，公司募投项目新产能建设加速，满产后将形成约59亿片/粒药品制剂的年生产能力。 　　盈利预测 　　我们预测公司2023/24/25年收入为35.55/40.17/44.99亿元，净利润为5.50/6.90/8.65亿元，对应当前PE为14/11/9X，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；国家带量采购风险；产品研发失败风险。

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨2.26%，创业板指数上涨2.93%，沪深300上涨2.22%，中信基础化工指数上涨2.92%，申万化工指数上涨3.04%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为橡胶助剂(7.69%)、电子化学品(6.80%)、钛白粉(6.55%)、涤纶(5.69%)、涂料油墨颜料(4.68%)；化工板块涨跌幅后五的子行业分别为纯碱(-0.65%)、复合肥(-0.06%)、钾肥(0.50%)、氯碱(1.31%)、印染化学品(1.59%)。 　　本周行业主要动态： 　　2023世界轮胎行业保持增长。世界轮胎行业在2020年遭受新冠疫情的严重冲击，2021年大幅反弹后，2022年大多数轮胎企业销售、利润等主要经济指标继续反弹。通过对轮胎75强统计及预估，2022年全球轮胎总销售额为1868.22亿美元，销售额在2021年增长17.3%基础上，2022年继续增长5.25%。轮胎行业的集中度提高，大公司化明显。前三强销售额为727.52亿美元，较上年度增长14.8%，占世界轮胎总销售额的38.9%，同比增长3.2个百分比。前十强销售额为1191.96亿美元，同比增长10.8%，占世界轮胎总销售额的63.8%，同比增长3.2个百分比。从2023年一季度及半年报看，大多轮胎企业的销售额及利润指标继续增长，中国化工报预测2023年世界轮胎行业销售、利润及投资将继续保持增长态势。米其林上半年销售额达141亿欧元，同比增长5.9%。普利司通轮胎销售额为21017.06亿日元，同比增长11.4%。固特异轮胎销售额98.1亿美元，同比下降12%。大陆集团轮胎业务的销售额约为69.2亿欧元，同比增长3.7%。倍耐力销售额为34.38亿欧元，同比增长7.5%。日本住友橡胶销售额为39.2亿美元，同比增长9.6%。（资料来源：中国化工报） 　　冰醋酸供应趋紧态势短期难缓，加之下游开工高位，后市或维持高位运行走势。进入8月，冰醋酸市场供需失衡导致其价格不断上扬，叠加企业库存持续紧缺，多数企业处于限量销售状态，冰醋酸市场强势走高，创出自2022年6月底以来的价格高点。冰醋酸生产企业整体库存长期处于低位，这是价格大涨的另一重要因素。截至8月21日，国内冰醋酸企业库存持续紧缺，总量在6.19万吨，较中旬下降6.24%，整体库存利用率15%左右，持续处于走低态势。从上游原料甲醇来看，目前市场窄幅整理运行为主。据金联创分析师徐娜分析，目前甲醇装置检修和重启交织。甲醇行业整体产能恢复量多于损失量，故产能利用率上升。从获利情况来看，因醋酸价格持续上涨，下游成本压力增加，但转嫁成本困难，PTA、电石法醋酸乙烯、醋酸乙酯的利润均处于亏损状态；醋酸丁酯开始亏损，因其原料醋酸及正丁醇双原料价格均走高，而丁酯价格跟涨步伐略慢；醋酸仲丁酯利润下降；醋酸酐利润不一，其裂解法产品因价格难涨因此亏损严重，但合成法产品因甲醇价格较低利润略好转；氯乙酸亏损严重，其市场价格虽涨，但多数企业交付前期低价订单，因此实际仍亏损。（资料来源：中国化工报） 　　投资主线一：国产替代赛道长坡厚雪，稀缺成长标的值得关注。随着国内新材料企业在研发上加大投入，部分企业在某些产品已具备与海外巨头相当甚至更优的产品质量，并切入部分高壁垒赛道，未来国产替代带来的强成长性值得关注。 　　（1）贵金属催化剂赛道长期被海外巨头垄断，国内部分企业凭借较强的研发实力已在部分领域实现国产替代，未来丰富的新品储备将进一步打开业绩成长空间，建议关注：凯立新材（国内贵金属催化剂领军企业，已切入医药、新材料领域，基础化工领域放量在即）。（2）部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）。 　　（3）全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　投资主线二：资源属性突显，关注具有较强韧性的景气周期行业。部分周期行业供给端受政策影响持续收紧，需求保持稳健，供需趋紧下资源属性突显，景气周期具有较强韧性。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。今年以来磷矿石价格在历史最高位基础上继续小幅上涨，磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大）。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。 　　投资主线三：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线四：碳减排政策频出，关注碳中和相关概念标的。（1）生物柴油对传统柴油替代能有效降低碳排放，欧洲生物柴油需求旺盛。今年以来随着线下堂食恢复正常，原材料地沟油供应压力缓解，生物柴油价差逐渐回暖。建议关注：卓越新能（生物柴油国内龙头企业，新增产能今年释放贡献业绩增量）。（2）合成生物学较传统化学法能有效降低生产成本、碳排放。部分企业已成功运用合成生物学法实现对传统化学法的替代。建议关注：凯赛生物（实现生物法二元酸、生物基尼龙等生产）、华恒生物（实现生物法丙氨酸、生物法缬氨酸等生产）。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　可孚医疗(301087) 　　投资摘要 　　事件概述 　　2023年8月29日，公司发布2023年中报，2023年上半年实现营收15.19亿元，同比增长17.23%；实现归母净利润1.99亿元，同比增长52.73%；实现扣非归母净利润1.71亿元，同比增长90.98%。单季度看，2023年Q2实现营收6.64亿元，同比下降4.51%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降19.54%；扣非归母净利润0.46亿元，同比增长11.51%。 　　分析与判断 　　上半年营收稳健，Q2受防疫物资高基数影响略有下滑。2023年H1公司收入实现平稳增长，分业务板块看，其中:1）健康监测板块，实现营收3.61亿元（+8.80%），我们预计系尿酸系列等产品增长；2）康复辅具板块实现营收3.48亿元(+22.54%)，我们预计受益于听力业务快速增长及康复内产品需求释放；3）医疗护理板块实现营收4.16亿元（-6.67%），我们预计由于口罩、手套等防疫产品需求下滑所致；4）呼吸支持板块实现营收2.68亿元（+146.81%），我们预计受益于多个型号制氧机和鼻腔护理产品上市后持续放量。单季度看23Q2，公司营收下滑4.51%至6.64亿元，我们认为受防疫类产品销售下降影响，22年同期防疫物资需求大，导致业绩基数较高。 　　品类结构优化叠加产能释放，盈利能力逐步改善。2023年H1，公司主要业务板块毛利率均出现不同程度提升，其中医疗护理类毛利率提升11.06pcts至56.32%，我们预计由于敷料敷贴、成人护理、造口袋等一系列的产品实现快速增长所致；康复辅具类毛利率提升9.42pcts至45.91%，我们预计受益于助听器占比提升。此外，随着公司长沙和湘阴两个新生产基地全面投产和产能释放，我们认为自产化率提升带来产品毛利率改善。受此影响，公司整体毛利率较去年同期增长7.49pct至46.06%，同时净利率提升2.96pct至13.15%。 　　听力业务拓展提速，实现盈利。截至23年上半年，公司新增听力验配中心121家，门店总数达到553家，连锁网络已覆盖全国12个省级市场、109个地级市。同时，公司完善验配师培训体系，提升综合服务能力，健耳听力23年上半年，实现营业收入9,692.76万元，同比增长68.54%，实现净利润227.95万元，同比扭亏为盈。 　　坚持底层创新，研发管线丰富并逐步进入收获期。公司高度重视研发，不断完善研发团队建设，下设多个研究院，同时积极与高校、医院等科研机构开展产学研合作，共同培育、孵化前沿医疗器械项目，公司获批设立国家博士后科研工作站、长沙市专家工作站，有望加快科研成果转化，助推企业高质量发展。2023年上半年，公司推出多款畅销产品上市，包括血糖血压一体机、血糖尿酸一体机、胶原蛋白修复贴、硅酮凝胶、单水平呼吸机、双水平呼吸机品等，增厚公司业绩。 　　投资建议 　　维持“买入”评级。下半年为公司销售传统旺季，叠加盈利能力持续修复，看好全年稳健增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.87、6.14和7.49亿元，同比增速为61.5%、26.1%、21.9%，对应EPS分别为2.34、2.95和3.59元，当前股价对应P/E为16.35、12.97、10.64倍。公司为国内全生命周期健康管理龙头，产品种类丰富且齐全，有望实现多板块业务高速发展，此外公司大力发展听力业务，成长空间广阔。 　　风险提示 　　核心技术泄密风险、新产品研发风险、业务规模扩张带来的管理风险、知识产权风险等。

　　主要观点: 　　全球轮胎为万亿级别市场，中国轮胎企业有巨大向上发展空间和高成长弹性 　　2022 年全球轮胎市场销售额超 1868 亿美元，市场空间巨大，且轮胎为消耗品，其消费量与汽车保有量正相关， 2021 年全球汽车保有量为15.31亿辆，且伴随新车销售及电动车或加大轮胎消耗，对应的全球轮胎市场有望持续扩大。就全球竞争格局来看， 2022 年全球轮胎生产商的 CR3 为 38.94%，轮胎市场头部效应显著，且头部胎企可凭借品牌效应长期保持稳定且高的市场份额。我国胎企全球市占率较低， 2022 年，中国仅有 4 家胎企销售额进入全球 TOP20，其合计市占率仅为8.13%，蕴含巨大发展空间，我国轮胎企业有高成长弹性。 　　我国胎企内外发展环境改善， 轮胎行业迎来跨越式发展机遇，优质胎企有望跻身全球头部 　　从外部环境来看， 第一，政策推动下， 2023-2025 年国内落后产能有望加速出清， 行业将加快形成差异化的竞争格局，头部企业可“强者愈强”； 第二，我国汽车出口量跃居世界第一，中国轮胎企业有望借力进一步拓展市场及扩大知名度；第三，新能源汽车给国产胎企拉齐起跑线， 后者有望借助中国车企在新能源汽车市场中的领先地位和庞大的出口体量，建立长期综合竞争力。 从内部因素来看， 我国轮胎企业在多国/地区建立海外基地，已具备全球化运营能力，彰显强综合实力，多重优势抬升盈利， 已成功运营海外生产基地的企业有望加快复制升级，打造盈利上升螺旋，优质胎企有望跻身全球头部位置。 　　成本&需求改善，复苏为全年主线， 23-25 年景气上行 　　2023 年轮胎行业开启修复模式，上半年我国轮胎行业开工率、产量、出口量均高位运行。 2023 年以来， 轮胎需求旺盛且有望持续， 我们认为，其原因或有以下四个：一是国内出行稳步修复；二是欧美市场高通胀下，我国高性价比轮胎具有显著优势；三是俄乌冲突对我国轮胎的需求拉动；四是巴西市场贡献需求增量，且中巴AOE已施行，有望持续利好我国轮胎出口。 成本端，前期三大压制因素均以缓解，成本压力减轻。 除此之外， 初裁结果利好&海外基地投产， 23-25 年行业利润有望加速上行。 森麒麟(泰国公司)复审初裁税率为1.24%，日本住友轮胎（泰国公司）为 6.16%，其他泰国出口美国的轮胎企业为 4.52%。玲珑轮胎、森麒麟、通用股份均在泰国建有生产基地，若终裁结果与初裁结果相同，则其执行税率分别将降低 16.57pct、 15.82pct 和 12.54pct。税率大幅下调将给在泰国布局的轮胎企业提供更多获取订单、提升利润的机会。 此外， 23-25 年，我国轮胎企业如森麒麟、玲珑轮胎、通用股份、青岛双星等在海外的生产基地有望投产， 由于海外市场毛利率通常高于国内，后续伴随胎企海外产能投产放量，轮胎行业盈利水平有望继续提升，行业景气上行。 　　投资建议 　　短期，轮胎内需恢复且出口空间打开，需求强劲且有望持续，胎企成本压力减轻，盈利修复或为主线；中期， 2023-2025 年胎企海外基地投产，叠加税率利好有望落地，量利齐升行情可期；长期，国内落后产能加速出清优化胎企发展环境，我国强大的汽车产业助力轮胎发展，全球化运营提升综合实力， 优质胎企有望跻身全球头部位置。 相关受益标的森麒麟、赛轮轮胎、贵州轮胎、玲珑轮胎等。 　　风险提示 　　原材料价格剧烈波动，复审终裁结果不及预期，产能建设及投放不及预期，国际贸易摩擦等。

　　2023H1医药行业整体业绩情况： 　　（1）业绩方面：23H1医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长11.10%（同比+2.03pct），归母净利润同比增长8.57%（同比+2.05pct），扣非净利润同比增长7.46%（同比-3.26pct）。医药行业销售费用率同比有所上升（+0.34pct）；管理与研发费用率同比略有下降（-0.21pct）；2023H1医药行业经营活动现金流同比有所下降。 　　（2）估值方面：医药行业估值已然处于历史较低水平。自2020年内医药PE（TTM）达到60倍峰值以来，行业估值持续回调，23年初由于院内诊疗复苏的逻辑持续兑现，行业估值有一定的反弹，但是幅度和持续性都十分有限。二季度过后，由于下半年基数与医疗领域反腐政策对市场预期的影响，医药回调仍在继续。截止到2023年9月1日，医药行业市盈率约为26倍。 　　（3）基金持仓方面：2023Q2全部公募基金对医药板块的持仓比例为11.40%，环比上升0.18PP。剔除医药主题基金后的持仓比例为5.17%，环比下降0.72PP，仍处于历史较低水平；同期医药股在A股总市值中占比为7.43%，环比下降0.55PP。 　　化学制剂：2023H1化学制剂板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长8.67%（+9.21pct），归母净利润同比增长5.32%（+6.43pct），扣非净利润同比增长6.53%（+0.94pct）。疫后诊疗逐步恢复，2023H1化药制剂板块业绩增长稳定。 　　化学原料药：2023H1化学原料药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长2.25%（-5.88pct），归母净利润同比下降21.47%（-28.37pct），扣非净利润同比下降21.63%（-42.08pct）。受部分品种价格下行、新冠订单扰动、汇率波动等影响，2023H1利润有所下滑。 　　生物制品：2023H1生物制品板块整体营收同比增长11.58%，归母净利润同比增长0.44%，扣非净利润同比增长3.88%；Q2单季度来看，生物制品板块整体营收同比增长11.44%，归母净利润同比增长6.95%，扣非净利润同比增长12.14%。2023H1生物制品板块整体业绩实现小幅增长主要系九价HPV疫苗与血制品板块稳健增长，但受新冠产品贡献减少、年初疫情政策调整扰动、二价HPV销售下滑等因素影响整体增速有所放缓。 　　医疗服务：2023H1医疗服务板块整体营收同比下滑7.03%，归母净利润同比下滑33.66%，扣非净利润同比下滑39.67%。单季度来看，2023Q2医疗服务板块整体营收同比下滑7.19%，归母净利润同比下滑27.53%，扣非净利润同比下滑33.96%。分板块来看，新冠疫情放开后，民营医疗服务的诊疗量出现明显复苏，业绩同比实现高增长；受生物医药投融资下行影响，CXO和生命科学服务国内需求端不景气，同时去年新冠业务基数较高，业绩同比表现有较大压力。 　　医疗器械：2023H1，医疗器械板块整体营收同比增长9.73%，归母净利润同比增长11.52%，扣非净利润同比增长9.55%，毛利率为55.43%，扣非净利率为22.71%。Q2单季度来看，生物制品板块整体营收同比增长8.46%，归母净利润同比增长13.83%，扣非净利润同比增长6.7%。 　　（1）从整体器械行业来看，内部细分领域分化较为显著，大面表现为上半年与新冠诊疗有关的行业（如新冠检测、健康防护、感控等）的营收规模同比收缩明显，与院内诊疗、个人诊疗和消费医疗有关的行业（如各类手术器械、内镜器械、眼科、IVD化学发光等）则实现了较快的同比增速。面向未来，我们认为在器械领域应该重点关注创新与国际化两条主线。国内方面，由于控费政策和反腐政策的推进，将来支付端预计将向具备真正创新能力、能够针对性解决临床痛点、临床意义与疗效得到充分验证的品种倾斜。海外方面，由于器械领域国际市场空间天然高于高内，一般可看到较多器械品种的海外空间约是国内的5-7倍。随着国产龙头的技术不断突破、对海外高端客户群的渗透能力越来越强，能够走出新的国际化逻辑的公司将开辟新的增长曲线。 　　（2）从体外诊断板块单独来看，2023年上半年国内诊疗活动复苏情况良好，常规IVD业务逐步恢复常态。业绩方面，大多企业表观业绩受到了上年同期新冠基数影响，板块整体营收及归母净利润分别同比下降70.98%、87.18%，但剔除新冠相关标的后，板块整体营收及归母净利润分别同比上升24.63%、32.68%。短期来看，由于2023Q3处于医疗反腐重要阶段且上年同期常规业务无低基数效应，我们建议重点关注各企业三季度各月份经营情况。长期来看，我们坚定看好IVD行业在集采及医疗反腐的共振推动下，沿着国产替代+份额集中两条主线良性发展，建议关注具备核心技术优势的国产龙头企业。 　　医药商业：23H1医药商业板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长13.65%，归母净利润同比增长2.27%，扣非净利润同比增长7.11%，毛利率稳定在12.51%，扣非净利率稳定在2.09%。2023H1在疫情后诊疗逐步恢复，集采影响逐步出清，多省份出台政策取消医院回款及零售药房门店扩张及统筹账户对接的影响下，医药商业公司业绩持续恢复性增长。 　　中药：2023H1年中药板块整体营收同比增长14.52%，归母净利润同比增长43.59%，扣非净利润同比增长33.98%。单季度来看，2023Q2中药板块整体营收同比增长13.98%，归母净利润同比增长32.78%，扣非净利润同比增长38.67%。2023年以来中药板块超额收益明显，相关上市公司的微观业绩形成较强支撑，我们认为主要有以下原因：（1）疫情防控政策调整后，“四类药”管控放开，以感冒呼吸为特色的OTC品种普遍受益，渠道出现补库存周期；（2）政策相对友好，医保目录推荐、指南共识推荐、基药目录推荐等形成强大的中药消费推力；（3）疫后民众的保健意识增长，自我免疫力提升的需求对中药消费形成强烈刺激。 　　风险提示：产品研发及审批速度低于预期、医药政策变动、药品及医疗服务等出现质量问题、产品/服务降价超预期风险、统计误差风险等。

　　益丰药房(603939) 　　事件： 　　2023年8月30日，公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入107.07亿元，同比增长22.36%；归母净利润7.05亿元，同比增长22.33%；扣非归母净利润6.79亿元，同比增长21.39%。2023Q2单季度公司实现营业收入54.41亿元，同比增长18.23%；归母净利润3.69亿元，同比增长21.20%，扣非归母净利润3.57亿元，同比增长21.86%。 　　点评 　　零售业务稳健增长，中药品类增长良好 　　分业务看，2023H1，公司零售业务实现收入95.99亿元，同比增长20.48%，零售业务毛利率40.88%，同比下滑0.32pct，营业收入增长主要来源于老店、新店和次新店的内生式增长，以及当期和上一年度同行业并购所带来的外延式增长；批发业务实现收入8.25亿元，同比增长55.32%，批发业务毛利率10.18%，同比下滑0.97pct。分品类看，2023H1中西成药实现收入80.63亿元，同比增长24.13%，中药实现收入10.15亿元，同比增长35.64%。 　　持续省外扩张，新店质量持续提升 　　2023H1公司净增门店1312家，其中自建门店692家，并购门店202家，新增加盟店529家，迁址门店30家，关闭门店81家，截止2023年6月底，公司门店总数达11580家（含加盟店2491家）。公司形成“舰群型”门店布局，根据多年的选址经验和大数据分析，建立了一整套“商圈定位法”的门店选址方法，品牌渗透力不断增强，新店选址能力和新店质量持续提升。 　　积极推动医药新零售体系建设，线上业务稳健增长 　　2023H1，公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，公司在O2O多渠道多平台上线直营门店超过7800家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，在O2O和B2C双引擎的策略支持下，借助公司供应链优势和精细化运营，2023H1公司互联网业务实现销售收入9.11亿元，同比增长11.75%，其中，O2O实现销售收入6.95亿元，同比增长7.78%；B2C实现销售收入2.17亿元，同比增长26.71%。 　　盈利预测与评级 　　公司加速省外扩张，业绩稳健增长。根据公司2023年中报业绩情况，2023-2025年营业收入预测维持242.22/292.49/362.55亿元，归母净利润预测由15.24/18.70/23.21亿元小幅上调至15.27/18.79/23.22亿元，维持“增持”评级。 　　风险提示：产品集中风险；成本增加风险；门店拓展不及预期风险

　　直觉外科：租赁模式或将接棒发力，手术量继续保持良好增长态势 　　短期建议关注：1）美国宏观经济环境变化；2）中国订单获取能力；3）新冠疫情潜在的反复，对手术量造成负面扰动；4）租赁收入。 　　长期建议关注：1）机器人对腔镜手术的持续替代带来的手术量渗透率提升；2）公司下一代腔镜手术机器人推出；3）美国及全球的肺癌早筛率提升；4）daVinciSP适应症及获批国家拓展情况。 　　业绩：收入同比+15.36%至17.56亿美金，净利润4.21亿美金（+36.71%）。 　　达芬奇手术量继续保持良好增长态势：全球手术量同比+22%，总体符合预期。其中美国+19%，增速有所放缓，OUS（海外）+28%。全年手术量指引再一次提升，由18%-21%提升到20-22%。 　　租赁模式或将接棒发力：23Q2设备收入+4.7%至4亿美金。截止23Q2，全球累计装机7900台（2000台租赁）。单季度新增装机331台（去年同期279台），大超预期。其中美国发货157台（去年同期150台），中国发货16台（同比基本持平）。即使去年有低基数的缘故，但是跟21Q2比（21Q2发货328）也十分可观。公司于2013年开设的租赁模式，在目前的背景下帮助公司稳住了设备收入，23Q2租赁收入占整体设备收入占比为31%，为历史最高。本季度50%的发货都是租赁合同，设备方面未来需要持续观察租赁收入是否还能保持良好的增长。 　　提价效应开始显现：自从2020年开始延长使用计划后，公司单台手术耗材价格逐年下滑，在上个季度公司宣布将在今年Q2中旬针对部分耗材提价，于是从本季度看，每台手术耗材收入环比有所增长。由于是从季度中开始提价，这意味着Q3Q4的提价效应会比Q2更强。 　　设备均价波动较大：本季度设备的平均销售价格有较大幅度下滑，主要是由于确认的租赁买断收入跟上个季度比有50%的下滑（这个季度1200万美金，上个季度2400万美金，去年同期2300万美金），因此拉低整体设备收入。 　　其他产品：1）daVinciSP：截止23Q2全球累计装机142台，单季度新增12台。在美国完成结直肠和胸外的IDE患者入组，在欧洲提交注册申请，在日本开始市场推广；2）Ion：23Q2单季度装机约59台，全球累计装机435台，自上个季度欧洲获批后，本季度在英国实现1台装机。