23Q2环比大幅改善，期待下半年新产能投产-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　采纳股份(301122)

　　事件：

　　公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收1.77亿元（yoy-35.40%），归母净利润0.51亿元（yoy-48.52%），扣非净利润0.38亿（yoy-58.44%）；

　　分季度，2023Q1实现收入0.67亿元（yoy-52.79%），归母净利润0.16亿元（yoy-59.62%），2023Q2实现收入1.10亿元（yoy-16.82%），归母净利润0.35亿元（yoy-41.28%）。

　　事件点评

　　23Q2环比大幅改善，预计海外客户去库存已接近尾声

　　公司医用产品收入1.13亿元（yoy-30.91%），收入占比达到63.84%，毛利率33.08%（-11.19pct）;兽用板块实现收入0.50亿元（yoy-40.45%），收入占比约28.25%，毛利率38.30%（+2.71pct）;实验室耗材板块收入实现0.10亿元（yoy-60.87%），收入占比5.65%,毛利率53.28%（-10.99pct）。

　　单季度来看，2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2公司分别实现收入约1.03/0.88/0.67/1.10亿元，2023Q2收入水平已经回到了2022Q3水平，综合销售毛利率也回升至38.37%，预计老客户下订单节奏也已经基本回到2022年下半年水平。结合公司业务结构变化，我们预计2023Q2收入环比回升，主要是医用类产品收入环比增加所致。

　　布局高毛利新产品，新产能预计2023年下半年投产

　　公司IPO时募资约11亿元，其中，华士澄鹿路二期产能项目建设预计投入约3亿元，该产能落地有望支撑公司新增9.2亿支（套）医用注射穿刺器械产能。公司二期项目所布局的产品线涵盖了安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品，这些产品线定位高端，毛利率高，也有望拉动业绩高速增长。

　　投资建议

　　预计公司2023-2025收入有望分别为4.46亿元、6.19亿元和8.67亿元（前次预测约6.21亿元、7.90亿元和9.92亿元），同比增长率分别为-4.2%、38.8%和40.1%；2023-2025年归母净利润分别实现1.38亿元、1.88亿元和2.59亿元（前次预测分别为1.96亿元、2.45亿元和3.06亿元），同比增长率分别为-14.5%、35.7%和38.0%。2023-2025年的EPS分别为1.13元、1.54元和2.12元，对应PE估值分别为30x、22x和16x。鉴于公司产品横向拓展能力强，与国际大客户绑定紧、粘性大，以及公司产能将于2023年下半年逐渐释放，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　大客户依赖风险；

　　大宗原料价格上涨风险；

　　汇率剧烈波动风险。

# 中心思想

## 业绩环比改善与未来增长潜力
本报告的核心观点是采纳股份2023年第二季度业绩环比大幅改善，预示海外客户去库存接近尾声。同时，公司布局高毛利新产品，且新产能预计在下半年投产，有望拉动业绩高速增长。

## 投资评级与盈利预测
维持“买入”评级，并对公司2023-2025年的收入和归母净利润进行了预测，尽管略有调整，但仍看好公司未来的发展前景，尤其是在产品拓展和产能释放方面的潜力。

# 主要内容

## 公司事件与财务数据
公司发布2023年半年报，上半年营收1.77亿元（同比-35.40%），归母净利润0.51亿元（同比-48.52%），扣非净利润0.38亿元（同比-58.44%）。分季度来看，Q1营收0.67亿元（同比-52.79%），归母净利润0.16亿元（同比-59.62%）；Q2营收1.10亿元（同比-16.82%），归母净利润0.35亿元（同比-41.28%）。

## 23Q2 环比大幅改善，预计海外客户去库存已接近尾声
公司医用产品收入1.13亿元（同比-30.91%），收入占比63.84%，毛利率33.08%（-11.19pct）；兽用板块收入0.50亿元（同比-40.45%），收入占比约28.25%，毛利率38.30%（+2.71pct）；实验室耗材板块收入0.10亿元（同比-60.87%），收入占比5.65%,毛利率53.28%（-10.99pct）。2023Q2收入水平已经回到了2022Q3水平，综合销售毛利率也回升至38.37%，预计老客户下订单节奏也已经基本回到2022年下半年水平。结合公司业务结构变化，我们预计2023Q2收入环比回升，主要是医用类产品收入环比增加所致。

## 布局高毛利新产品，新产能预计2023年下半年投产
公司IPO时募资约11亿元，其中，华士澄鹿路二期产能项目建设预计投入约3亿元，该产能落地有望支撑公司新增9.2亿支（套）医用注射穿刺器械产能。公司二期项目所布局的产品线涵盖了安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品，这些产品线定位高端，毛利率高，也有望拉动业绩高速增长。

## 投资建议
预计公司2023-2025收入有望分别为4.46亿元、6.19亿元和8.67亿元（前次预测约6.21亿元、7.90亿元和9.92亿元），同比增长率分别为-4.2%、38.8%和40.1%；2023-2025年归母净利润分别实现1.38亿元、1.88亿元和2.59亿元（前次预测分别为1.96亿元、2.45亿元和3.06亿元），同比增长率分别为-14.5%、35.7%和38.0%。2023-2025年的EPS分别为1.13元、1.54元和2.12元，对应PE估值分别为30x、22x和16x。鉴于公司产品横向拓展能力强，与国际大客户绑定紧、粘性大，以及公司产能将于2023年下半年逐渐释放，维持“买入”评级。

## 风险提示
大客户依赖风险；大宗原料价格上涨风险；汇率剧烈波动风险。

# 总结

本报告分析了采纳股份2023年上半年的财务数据，重点关注了其第二季度业绩的环比改善，并指出这可能预示着海外客户去库存的结束。报告强调了公司在高毛利新产品方面的布局以及新产能投产对未来业绩增长的潜在积极影响。尽管对公司未来几年的收入和利润预测进行了调整，但仍然维持“买入”评级，理由是公司在产品拓展、客户关系和产能释放方面具有优势。同时，报告也提示了大客户依赖、原材料价格波动和汇率风险。总体而言，该报告对采纳股份的未来发展持乐观态度，但也提醒投资者注意潜在的风险因素。

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