大订单基数及下游需求阶段性疲软使CXO板块23H1业绩增速下滑。 23H1高毛利新冠药物生产需求大幅下滑，导致部分去年同期新冠收入基数较大的CXO企业收入、 利润同比显著收缩。 投融资寒冬导致下游需求阶段性疲软，对新立项和前端项目的影响尤为显著。 但22H1因疫情造成的业绩低基数对冲了部分需求下滑的影响。 整体看，CXO板块总营收23H1同比小幅上涨4.6%至469.1亿元，净利润则同比下滑7.8%至113.9亿元。 　　23H1利润率较为稳定，行业竞争加剧或使新签订单利润率承压。 23H1，CXO板块利润率同比较为稳定。 其中毛利率同比上升1.5pct至42.1%，相较2019年略高0.9pct；净利率同比下降2.9pct至24.4.%，相较2019年增长7.7pct。 鉴于目前全球下游药企需求仍未迎来明显拐点，与CXO企业过去1-3年扩充的大量产能阶段性形成错配，多家国内CXO企业23H1反映国内行业竞争加剧、 新签订单金额相较去年同期显著下滑，我们认为CXO企业开始执行今年的新签订单后，利润率或将承压。 　　风险提示：1）宏观环境恢复不及预期：投融资环境恢复不及预期将影响下游biotech客户需求，进而影响CXO企业业绩；2）地缘政治风险：若地缘冲突加剧，下游客户考虑供应链安全可能会转移部分或全部国内CXO企业订单至其他国家CXO企业；3)产能建设、 新兴技术能力建设进度不及预期：若产能建设、 新兴技术能力建设不及预期将削弱企业承接订单的竞争力，进而影响业绩。

　　伟思医疗(688580) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布 2023 中报， 2023 年上半年营业收入约 2.20 亿元，同比增长 63.87%，归母净利润 7,056 万元，同比增长 84.43%，扣非净利润6,534 万元，同比增长 141.60%。剔除股份支付费用（税后） 257.05 万元影响，扣非净利润 6,791 万元，同比增长 94.13%。 　　其中，公司2023 年第二季度营业收入1.24 亿元，同比增长55.29%，归母净利润 4,048 万元，同比增长 90.50%，扣非净利润 3,887 万元，同比增长 116.64%。 　　事件点评 　　2023H1 业绩如期恢复， 收入超 2021 年同期水平 　　2023 年上半年，收入实现 2.20 亿元，较 2021 年同期水平 1.91 亿元，增长约 15%。分产品看， 磁刺激类产品收入 9,831 万元（ +76.45%），电刺激产品收入 3,130 万元（ +15.40%），电生理类产品收入 2,947 万元（ +41.18%），耗材及配件收入 3,388 万元（ +35.08%）。 　　磁刺激产品保持强势增长，按磁刺激终端使用领域， 我们预计精神康复、神经康复贡献了较高增长。公司二代经颅磁于 2022 年下半年拿到注册证， 2023Q1 正式推出市场，为公司磁刺激产品高速增长贡献力量。根据第三方医械数据云对 2023 年 6 月中标统计，伟思磁刺激设备中标金额排名行业第二，其中型号 Magneuro100 排名行业第四。我们预计公司后续产品迭代仍是公司业绩增长的一大重要驱动因素，截至目前公司二代盆底功能磁刺激仪、二代经颅磁刺激仪、二代团体生物反馈仪均取得良好市场反馈。 　　伟思美学产品逐渐丰富，期待 2024 年贡献业绩增量 　　医美是公司第二大战略方向，在医美领域公司目前已经上市的产品包括：私密电、私密磁和私密射频三款设备。 塑形磁 2023 年内将注册完成， 将成为全国首证首临床的产品，而且该产品已在 2023 年 3 月完成 FDA510K 注册拿证。皮秒激光类设备公司目前也在推进临床注册中，预计在 2024 年上半年拿到产品注册证。 射频类设备，包括射频溶脂设备和射频抗衰设备预计在 2024 年下半年拿到产品注册证，届时公司在产品布局将变得更丰富。 　　投资建议 　　预计公司 2023-2025 收入有望分别实现 4.84 亿元、 6.07 亿元和7.79 亿元（前次预测 4.89 亿元、 6.05 亿元和 7.49 亿元），同比增速分别达到 50.4%、 25.4%和 28.3%。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别实现 1.43 亿元、 1.85 亿元和 2.43 亿元（前次预测为 1.64 亿元、2.04 亿元和 2.54 亿元），同比增速分别达到 52.4%、 29.6%和 31.3%。2023-2025 年的 EPS 分别为 2.08 元、 2.70 元和 3.55 元，对应 PE 估值分别为 29x、 23x 和 17x。 展望未来， 公司持续改善产品结构， 拓展在能量源器械领域的布局，看好公司在医美、康复、泌尿等多个领域的发力， 维持“买入” 评级。 　　风险提示 　　新品种研发及推广不及预期风险； 　　市场竞争加剧风险。

　　科兴制药(688136) 　　平安观点： 　　科兴制药生物制药实力雄厚，具备核心竞争力。科兴制药成立于1997年，是一家主要从事重组蛋白药物和微生态制剂的研发、生产、销售一体化的创新型生物制药企业。公司营收端增长稳健，2023H1，受疫情放开影响，公司营收加速增长，实现营业收入6.49亿元，同比增长3%。利润端短期承压，2023H1归母净利润亏损0.48亿元，同比扩大1741%，净利润下滑主要源于公司研发费用增加和引进优秀管理和技术人才，未来随着集采影响逐步出清，海外市场新产品的放量，研发投入资本化和销售端控费力度加强，公司净利润有望恢复并加速增长。 　　“四大金刚”各具优势构建公司营收主体，产品毛利基本稳定。公司主要产品“四大金刚”包括：人促红素（依普定）、人干扰素α1b（赛若金）、人粒细胞刺激因子（白特喜）和酪酸梭菌二联活菌（常乐康）。2022年分别实现收入7.22、2.76、1.80、1.22亿元，占营收比重分别为54.8、21.0、13.7、9.3%。2017-2022年公司主营业务毛利率分别为79.0、81.1、81.5、80.0、79.4%、75.4%，整体基本保持稳定。四款产品各具优势，依普定是价格优势显著的抗贫血临床一线用药，赛若金是具备儿童用药优势的短效干扰素，白特喜具备价格和适应症优势的升白一线用药，常乐康是老幼孕产妇均可使用的独家益生菌产品。 　　聚焦生物药出海，引进品种海外市场放量在即。科兴制药拥有20多年海外商业化经验，海外商业化经验深厚。截至2023年H1，公司已引进7款出海品种，聚焦肿瘤和自免生物类似药治疗领域，出海地区涵盖法规及新兴市场。其中，靶向VEGFR的贝伐珠单抗，靶向TNF-α的英夫利西单抗和阿达木单抗，重点聚焦海外新兴市场国家，有望于2023Q4开始上市销售。自产品种白蛋白紫杉醇具备剂型优势，出海欧洲竞争格局良好，有望成为欧洲第二家白紫仿制药企业，预计2024H1实现海外商业化。 　　投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年将分别实现营收15.69/21.82/29.00亿元，净利润分别为-1.03/-0.92/0.49亿元。按照公司业务的绝对估值情况，我们给予公司整体估值49.85亿元，对应目标价25.03元。考虑到公司克癀胶囊销售放量以及未来还有多款在研和引进产品将持续推进临床和海外商业化，管线估值有望进一步提升，首次覆盖，给予"推荐"评级。 　　风险提示：1）原材料成本上升风险。公司主要产品原材料价格存在上升风险。2）产品研发进度不及预期风险。公司在研项目众多，存在研发进度低于预期的风险。3）海外商业化进度不及预期风险。公司引进品种众多，存在海外上市进度低于预期的风险。4）行业政策变化风险。国家基药目录及医保目录会不定期调整。

　　行情回顾：上半年化工行业营收及归母净利润承压下滑 　　2023年上半年基础化工（申万）实现营业收入10343亿元，同比下降11.0%，实现归母净利润645亿元，同比下降53.0%。 　　2023年上半年，基础化工行业营业收入和归母净利润同比增速均出现较为明显的下滑趋势。2023年上半年，化工品价格以下跌为主，化工行业盈利能力承受较大压力。随着去库存周期逐渐接近尾声，化工行业整体盈利能力有望得到修复。 　　上半年CCPI持续下滑至近两年底部位置，现已反转向上 　　2023年上半年，原油价格震荡下跌，化工品价格也呈现下跌趋势。2023H1中国化工产品价格指数CCPI均值为4660，环比下降7.4%，同比下降20.8%。分季度看，2023Q2，CCPI均值为4453，环比下降8.5%。上半年CCPI延续去年下滑趋势至近两年底部位置，进入下半年国内化工行业景气度有所回升，CCPI走势反转向上。 　　2023H1基础化工各子行业盈利情况 　　根据申万行业分类，基础化工分为化学原料、化学制品、化学纤维、塑料、橡胶、农化制品、非金属材料Ⅱ七个子行业，2023H1营业收入有升有降，同比增速分别为-13.0%、-10.6%、0.3%、0.5%、0.9%、-19.1%、24.9%；归母净利润同比增速分别为-69.3%、-43.7%、-42.0%、-40.1%、-30.8%、-57.7%、71.5%，除非金属材料Ⅱ外，其余子行业归母净利润同比均出现较大幅度的下滑。 　　化工细分子板块业绩平平，粘胶和非金属材料归母净利润增速可观 　　2023H1基础化工子板块之间差异较为明显，绝大多数子板块营业收入和归母净利润同比下降。仅非金属材料Ⅲ和化学制品板块下的民爆制品实现营收和归母净利润同比双升，其中非金属材料营收同比增长24.9%，归母净利润同比增长71.5%；民爆制品营收同比增长15.2%，归母净利润同比增长9.4%。归母净利润同比增长的子版块还有粘胶与合成树脂，同比增速分别为118.3%和7.3%，其他子版块均出现不同程度的下降，其中降幅最大的是氯碱、胶黏剂及胶带、锦纶，同比降幅分别为-100.3%、-98.2%和-98.0%。

　　医疗健康数字化发展，构建于信息化、互联网、移动智能终端、云计算和AI等技术的基础上。与以往信息化的封闭性不同，数字化呈现开放、流通、兼容等特性。本月报主要围绕数字化的核心主体展开 　　据亿欧数据统计，7月（2023年7月1日-2023年7月31日）医疗产业数字化共筛选出重点报道47篇。主要以政策法规、投资并购、公司动态、技术前沿、会议动态、行业解读6个主题进行筛选和分类，其中公司动态下的重点报道数量最多，为15篇。以下为各个主题的报道统计

　　投资要点： 　　2023年Q2基础化工行业盈利下降，但营收环比增加。2023年上半年，由于能源价格波动叠加下游需求不振，基础化工行业受到成本端及需求端的双重挤压，行业归母净利润下滑。2023年上半年基础化工行业实现营业总收入10373.72亿元，同比下降9.92%；实现归母净利润665.15亿元，同比下降51.95%，在申万一级行业中处于第30位。2023Q2，基础化工行业实现营业总收入5317.03亿元，同比下降13.48%，环比增加5.15%；实现归母净利润325.31亿元，同比下降56.50%，环比下降4.28%。 　　海外化工龙头：经营业绩承压，项目布局以减能增效为导向。2023Q2海外化工行业弱需求、高成本状态未有明显改善，海外企业经营业绩持续承压。2023Q2，陶氏实现主营业务收入114.2亿美元，同比下降27.09%；净利润5.01亿美元，同比下降70.20%，环比止亏，增长786.30%。未来重点项目包括FCDH装置建设、循环塑料产能建设及净零碳排放的乙烯和衍生品综合基地等。巴斯夫2023Q2实现主营业务收入173.06亿欧元，同比下降24.67%；实现净利润4.99亿欧元，同比下降76.12%。未来重点项目包括MDI产能扩建、一体化工厂产能结构调整、商业化电池回收黑色粉末生产装置项目等。 　　2023Q2国内基础化工行业毛利率下滑，销售费用率和财务费用率上升，管理费用率下降。根据同花顺数据，2023Q2行业毛利率同比环比均下滑，期间费用率方面，销售费用率和财务费用率同比环比均提升，管理费用率同比环比均下降。 　　2023Q2国内基础化工行业资产负债率提升，存货下降。根据同花顺数据，2023Q2基础化工行业资产负债率同比平稳，环比提升0.69pct；库存有所改善，同比下降3.10%。从子行业来看，氨纶、涤纶、粘胶、涂料油墨和民爆制品等行业存货周转天数下降明显。 　　2023Q2国内基础化工行业固定资产及在建工程大幅提升，产能建设维持在较高水平。2023Q2基础化工行业固定资产+在建工程同比增长22.69%，较2022年末增加1149.22亿元。 　　基础化工部分子板块供需关系改善，行业进入景气，盈利能力有望回升。2023Q2净利润同比增幅靠前的子板块主要是民爆制品、粘胶和合成树脂，化肥和农药板块上半年价格快速回落，相关企业盈利下滑。展望2023年下半年，我们认为氟化工业绩有望环比大幅改善，三代制冷剂供需修复，氟化工行业进入景气；钾肥行业价格底部确认，需求有望回升带动景气提升；轮胎行业中报业绩兑现，国产替代和海外需求共振；钛白粉行业受到地产政策提振，需求有望回暖，供需关系有望改善。 　　随着需求端复苏，Q2部分基础化工产品价格修复，去库明显，伴随原料端成本优化以及后续政策落地，相关产业有望走出底部，企业盈利能力有望回升。建议关注：（1）供需关系改善，产品价差修复的氟化工板块：巨化股份（三代制冷剂产能优势明显）、金石资源（萤石资源丰富）；（2）价格底部确认，即将迎来需求旺季的钾肥板块：亚钾国际（“出海寻钾”代表企业，未来几年钾肥产能有望快速提升）。（3）海外需求回升，关税政策利好的轮胎板块：赛轮轮胎（“液体黄金”轮胎产品优势）；（4）受益于地产政策的钛白粉行业：龙佰集团。 　　风险提示：宏观经济下行的风险、原油价格大幅波动的风险、新增产能和项目不及预期。

　　透明质酸是一种天然多糖，下游产品广泛应用于化妆品领域、医疗美容领域和营养保健品领域。透明质酸原料行业在国内起步晚，自提取技术获得新突破后开始规模化生产，目前中国已成为世界上透明质酸原料销量最多的国家，透明质酸产业化进程仍在深入推进。未来随着医疗保健水平提升和下游医美需求增加，透明质酸原料行业有望实现更多的增长。

　　东阿阿胶(000423) 　　事件：公司发布2023年中报，2023年上半年实现收入21.7亿元，同比+18.7%，实现归母净利润5.3亿元，同比+72.3%；实现扣非归母净利润4.9亿元，同比+83.6%，公司利润端稳步改善。 　　业绩稳步兑现，阿胶龙头迎来增长新起点。公司核心产品阿胶块2018年因渠道库存积压，公司清理渠道库存并减少发货，2019业绩出现大幅下降，近年经过调整，目前渠道库存周期已经降至合理区间，预计未来阿胶块发货有望保持平稳增长。2023年上半年，公司收入21.7亿元，同比增长18.7%，利润端实现5.3亿元，同比增长72.3%，公司业绩稳步增长。存货方面，2023年上半年公司存货为12.2亿元，同比下降12.6%；经营性现金流方面储备充裕，公司整体经营向好。 　　盈利能力持续提升，加大销售投入促进新品放量。2023年上半年公司毛利率70.3%，同比增长4.1pp，净利率24.5%，同比增长7.7pp，盈利能力持续提升。费用方面，2023年上半年公司销售费用为7.5亿元，同比上涨7.7%，销售费用率为34.8%，同比下降3.5pp，公司加大电商渠道投入导致销售费用提升，但由于收入增速快于费用增速，销售费用率有所降低。线上销售布局助力公司新品放量。 　　管理层调整到位，新产品布局助力公司发展。近年公司管理层持续调整，目前已调整到位，管理团队成员在产品营销、战略制定等方面具备丰富经验，预计将为阿胶产品市场推广等方面带来新的驱动力。此外，公司产品类型逐渐丰富，在阿胶块、复方阿胶浆、“桃花姬”三大核心产品外，增加更符合年轻消费者生活习惯的阿胶速溶粉，以及发展男士滋补条线产品如龟鹿二仙口服液、健脑补肾口服液等，具有丰富市场推广经验以及管理经验的管理层调整到位，公司新大单品打造可期。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.64元、1.82元、2.05元，对应动态PE分别为30倍、27倍、24倍。公司23年改革动作持续落地，看好全年成长，维持“买入”评级。 　　风险提示：公司经营风险，市场竞争格局加剧风险，销售不及预期风险等。

　　卫信康(603676) 　　事件：公司近日发布2023半年报，2023上半年实现营收7.49亿元（yoy+12.18%）；归母净利润1.34亿元（yoy+30.13%）；扣非归母净利润1.31亿元（yoy+29.32%）。2023H1年研发费用4168万元（yoy+72.24%），销售费用1.37亿元（yoy-2.3%），管理费用6306万元（yoy-8.55%）。净利率17.88%（相比2022H1提升2.47pp）。 　　点评： 　　多维（12）稳健增长，成人/小儿多维（13）处于市场导入期，静待放量 　　①注射用多种维生素（12）为国内首仿，国产独家品种，原研厂家为百特，市占率长期维持在80%以上，2023H1实现收入5.46亿元（yoy+14%）。②小儿多种维生素注射液（13）2018年上市，是国内首仿，国产独家品种，2023年纳入国家医保，3月1日开始执行，2023H1实现销售收入2223万元（yoy+8.61%）。③注射用多种维生素（13）（10/3）于2022年8月底获批上市，已进入2023年医保谈判初审名单，已完成16个省级行政区域的中标/挂网，国内已批准的同类13种维生素注射剂产品仅有广州汉光药业一家，竞争格局好，有望填补多维12的市场。 　　多种微量元素注射液因受地方集采影响，收入微增 　　①多种微量元素注射液(40ml）于2020年3月上市，为国内首仿，国产独家品种，上市即纳入医保，已完成28个省份的中标/挂网，相比于多种微量元素注射液(II)，多一种成分（钴），配方比例优化。2023H1销售收入8693万元（yoy+3.68%）②多种微量元素注射液（Ⅰ）适用于儿童（22年5月份报批），多种微量元素注射液（Ⅲ）正在审批中。 　　布局氨基酸类和电解质类，形成全营养支持矩阵 　　小儿复方氨基酸注射液（19AA-I）、复方氨基酸注射液（20AA）分别于2022年5月和10月获批上市，2023H1已分别完成30个和26个省份的中标/挂网。复方电解质注射液（V，国内首仿品种，已进入2023年医保谈判名单）（II）已分别完成25个和19个省份的中标/挂网。 　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为16.38亿元、19.36亿元和22.66亿元；归母净利润分别为2.31亿元、2.87亿元和3.89亿元；2023-2025年EPS分别为0.53元、0.66元和0.89元，对应PE估值分别为20、16和12倍。 　　风险因素：产品竞争加剧的风险；研发进度不及预期；集采等政策的风

　　万邦医药(301520) 　　投资要点 　　本周五（9月8日）有一家创业板上市公司“万邦医药”询价。 　　万邦医药（301520）：公司是一家同时提供药学研究和临床研究服务的综合型CRO企业，其中临床研究的生物等效性研究是公司的核心业务。公司2020-2022年分别实现营业收入1.39亿元/2.11亿元/2.61亿元，YOY依次为35.02%/51.72%/23.54%,三年营业收入的年复合增速36.27%；实现归母净利润0.55亿元/0.82亿元/0.99亿元，YOY依次为104.94%/50.18%/20.60%，三年归母净利润的年复合增速54.83%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入1.65亿元，同比上升53.28%；实现归母净利润0.54亿元，同比上升50.23%。根据初步预测，预计公司2023年1-9月实现归母净利润8,287.50万元至8,712.50万元，较上年同期变动20.24%至26.40%。 　　投资亮点：1、公司具备承接对某一药品研发的药学研究及临床研究全流程服务的能力，其中在生物等效性研究环节具有较强竞争力。公司现已建立起“药学研究服务+临床研究服务”综合服务能力，二者具备良好的协同效应和规模效应，能有效提升药物研发成功率。其中，在生物等效性（BE）研究环节具有较强竞争力；一方面，公司的生物等效性研究项目数充沛，占全国生物等效性研究备案数较高，根据CDE官网公布数据，2020年至2022年该比例分别为6.53%、7.50%和9.77%；另一方面，公司开展生物等效性研究业务效率高，根据公司招股书，2020-2022年正式试验项目平均周期为5-9个月，低于行业6-12个月的均值。2、公司现有业务相对聚焦于仿制药领域，客户基础及服务能力相对较强。公司成立于2006年，是国内较早开展药物研发服务的CRO企业之一，现有客户覆盖国内知名药企，包括华润集团旗下如华润赛科、华润双鹤药业等多家公司，以及科伦药业、上海现代制药、济川药业等，在仿制药领域经验相对丰富。同时，公司承接的利培酮口服溶液为全国第一家通过一致性评价的品种，恩替卡韦分散片为安徽省第一个通过一致性评价的品种，甲硝唑片为全国第二家通过一致性评价的品种；凸显公司的仿制药研发服务能力。 　　同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取泰格医药、博济医药、百花村、阳光诺和、诺思格、百诚医药为万邦医药的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为16.30亿元，销售毛利率为46.20%；剔除负值和极值的可比PE-TTM（算术平均）为33.65X；相较而言，公司营收规模低于行业可比公司平均，毛利率高于行业可比公司平均。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。