贝达药业(300558) 　　主要观点： 　　事件： 　　2023年10月25日，贝达药业发布2023年三季度业绩公告。报告期内公司实现营业收入20.44亿元，同比+22.90%；归母净利润3.05亿元，同比+196.38%；扣非归母净利润2.41亿元，同比+282.70%。公司整体毛利率为85.65%，同比-2.93个百分点；期间费用率73.30%，同比-11.39个百分点；其中销售费用率34.72%，同比+5.24个百分点；管理费用率37.20%，同比-17.59个百分点；财务费用率1.39%，同比+0.97个百分点；经营性现金流净额为5.60亿元，同比+167.07%。 　　点评： 　　行业反腐未影响用药需求持续，公司费用支出整体收窄 　　公司单三季度营收7.30亿元（+78.24%），归母净利润1.56亿元（+1833.29%），扣非归母净利润1.52亿元（+5753.09%）。费用方面，2023年前三季度研发投入7.30亿元，较上年同期增长4.58%，占营业收入比例的35.72%，其中单三季度研发投入1.95亿元。公司继续稳妥推进年度经营计划，考虑到新药上市后拓展需要及市场竞争变化，公司加紧合规有序开展市场推广活动，管线产品市场覆盖稳中有升。 　　大小分子及新疗法持续推进，加码抗体药物研发布局 　　报告期内，MCLA-129和甲磺酸贝福替尼胶囊联合用药、EYP-1901玻璃体内植入剂药品获得临床试验批准通知书；CFT8919片药品临床试验申请获得受理。公司新药研发项目持续推进，40余个在研项目涵盖靶向新药及免疫疗法，兼有大小分子和多种抗癌新机制，公司新药研发项目持续推进，进入不同阶段管线收获期。另外，为深化公司在抗体药物领域的战略布局，建设和完善公司的抗体药物开发产业链，公司以自有资金1.50亿元人民币参与认购北京天广实生物技术股份有限公司定向发行的2,095,558股新股，占天广实本次定向发行完成后总股本的2.91%。 　　前线适应症医保放量，新产品上市贡献增长 　　贝达药业作为国内最早的创新药公司之一，多年深耕肺癌靶向治疗，伴随着我国医保等多项药政共同发展，公司已经具备多年药物开发、临床研发及商业化的综合性能力，并成功推动了肺癌三大产品上市。旗下埃克替尼（凯美纳？）、恩沙替尼（贝美纳？）、贝伐珠单抗（贝安汀？）分别针对EGFR、ALK、VEGFR全面覆盖非小细胞癌，其中头部产品埃克替尼已经惠及广大肺癌患者。报告期内，公司EGFR-TKI贝福替尼（赛美纳？）的经治却EGFR T790M+的非小细胞肺癌（二线治疗适应症）于2023年5月获批上市，在三代EGFR-TKI中展示了更好的PFS。国内首个肾癌创新药伏美替尼（伏美纳？）获批上市，进一步扩大覆盖瘤种，未来将会与合作伙伴探索该药在眼科领域的拓展应用，新产品上市及适应症扩大带动新的增长曲线。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们预计2023-2025年贝达药业营业收入分别为27.37亿元、37.14亿元、46.87亿元，同比增长分别为15.2%、35.7%、26.2%。归母净利润分别为3.46亿元、5.43亿元、7.73亿元，同比增长分别为138.0%、56.9%、42.2%。对应PE分别为73X、46X、33X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　审批准入不及预期风险：公司药品申报临床及注册等环节可能面临审批进度不及预期的风险；公司产品进入医保或集采可能会面临丢标等

　　核心观点 　　我们选取了330家医药上市公司（包含科创板），2023前三季度收入总额16668亿元（+7.6%）；归母净利润1584亿元（+2.2%）；扣非归母净利润1462亿元（+1.3%），分别占申万医药全成分比例是：89.6%、99.5%、102.9%，主要剔除了在2020-2023前三季度提取巨额商誉减值损失的企业、收入为负和2023年以后上市的公司。剔除新冠相关业务数据，2023前三季度收入总额15808亿元（+8.6%），归母净利润总额1389亿元（+8.8%）。2023前三季度实现收入正增长的公司有212家，占比64%；归母净利润正增长的公司有190家，占比58%。2023Q3收入5344亿元（+0.2%）；归母净利润576亿元（-5%），受政策环境影响和疫情相关产品同期基数高影响，23Q3单季度略有承压。 　　血制品、部分高值耗材、医疗服务等板块保持较快增长。2023前三季度收入及利润均实现稳健增长，排名前三的子行业为医疗服务、血制品、零售药店。创新药及制剂板块前三季度受外部环境影响，板块收入同比有所下降，但受益于销售费用减少，盈利能力稳中有升。板块2023年前三季度收入2605亿元（+5.9%），归母净利润331.5亿元（+12.3%）。医疗器械板块由于23Q1疫情压制常规需求，23Q2-Q3受到22年同期高基数影响，导致板块承压。部分高值耗材保持较快增长，包括眼科、心脑血管高耗等。血制品2023年需求旺盛，部分产品供给能力强、库存储备丰富的企业业绩端受益明显。前三季度收入总额约为165亿元(+18.4%)，归母净利润总额约43亿元(+18.1%)。生命科学上游2023前三季度收入同比下降主要系板块新冠产品去年基数较高。利润体量下降主要各企业加大费用投，扩充品类所致，以及部分企业存在新冠产品资产减值。医疗服务疫后行业快速修复，收入和利润端快速增长，规模效应凸显，2023前三季度收入465亿元（+21.6%），归母净利润50.8亿元（+83.6%）中药板块收入和利润高速增长，主要原因在于感冒呼吸类用药在上半年增速较好。零售药店23Q1受流感、疫情反复影响，发烧感冒药、抗原检测盒以及防疫物资的需求量增厚明显，2023前三季度实现收入768.4亿元（+16.9%），归母净利润40.7亿元（+18.7%）。CXO2023前三季度业绩增速放缓，商业化大订单逐步消化致使利润端整体承压明显。疫苗收入主要贡献为HPV疫苗，但以智飞生物代理的9价HPV疫苗为主，以及百克生物带状疱疹疫苗销售放量。医药分销板块上半年业绩增长亮眼，疫后复苏明显，Q3由于医药政策环境影响，分销板块短期承压，部分中小分销商出清，长期有利于行业集中度提升。原料药板块2023前三季度原料药板块收入端略降，在行业去库存周期、非法规市场价格竞争影响下盈利能力下滑。制药装备及耗材板块收入稳健增长，利润有所下滑，主要系收入结构变化、行业竞争等因素。 　　风险提示：药品降价预期风险；政策风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。

　　微电生理(688351) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布公告，2023年前三季度，公司营业收入约2.36亿元，同比增长23.01%；归母净利润约0.12亿元，同比增长325.36%；扣非净利润-0.17亿元，同比减少2781.01%；经营活动产生的现金流量净额-0.41亿元，同比下降130.35%。 　　其中，2023年第三季度营业收入0.94亿元，同比增长34.21%；归母净利润0.09亿元，同比增长669.08%；扣非净利润-0.05亿元，同比减少308.24%；经营活动产生的现金流量净额-0.03亿元，同比增长65.72%。 　　点评： 　　23Q3收入保持快速增长，未明显受到反腐政策影响 　　2023Q3公司营业收入0.94亿元，环比2023Q2的0.90亿元略有增长。2023Q3期间，福建电生理耗材集采联盟的27个省预计全部执行集采价格，因此集采产品的出厂价也有一定幅度下降。2023Q3综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为62.39%、30.35%、11.10%、25.11%、-1.20%、9.97%，变动幅度为-9.46pp、-1.35pp、-4.41pp、-3.94pp、3.55pp、8.23pp。 　　2023年前三季度，公司电生理手术量快速提升，同比增速约40%，国内单三季度手术量同比增长接近30%。截至2023年10月，公司三维手术累计超过5万例，而且公司面向房颤适应症的高端耗材星型磁电定位标测导管、压力监测磁定位射频消融导管、冷冻消融系统分别于2022年10月、2022年12月及2023年8月获批上市并进入挂网阶段，其中压力导管累计手术量已近700台（其中商业化手术量约300台），新品商业化稳步推进。 　　海外市场拓展顺利，增速亮眼 　　公司目前已累计覆盖31个国家，2023年前三季度营收同比增长50%以上，压力监测磁定位射频消融导管于8月25号获得了CE的认证和英国的认证。公司坚持全球化发展战略，强化国际销售网络，组织开展三维手术病例论坛。通过参与欧洲和美国心律学年会等活动，展示公司全产品线解决方案，加大产品海外宣传力度，不断提升品牌知名度。 　　海外业务公司有四大区域，各个区域的占比来看，目前西欧收入占海外收入的40%，中东非约占34%，亚太占比接近10%，拉美占比10%以上。从增速来看，亚太地区虽然占比较小，但是整体增速还是比较快的，增速翻一番。 　　投资建议 　　维持盈利预测不变，预计2023-2025年公司收入分别为3.41亿元、4.87亿元和6.98亿元，收入增速分别为31.0%、42.9%和43.2%，2023-2025年归母净利润分别实现0.17亿元、0.49亿元和0.91亿元，增速分别为483.8%、181.7%和86.5%，2023-2025年EPS预计分别为0.04元、0.10元和0.19元，对应2023-2025年的PE分别为599x、213x和114x，对应的PS倍数分别为30.50x、21.35x和14.90x，公司是行业里三维手术解决方案较早完整推出的厂家，房颤术式解决方案丰富，未来房颤手术放量可期，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司新产品商业化不预期风险。

　　核心观点 　　ADC创新发展加速，行业进入高速发展期。ADC作为新兴大分子靶向药物，具有相较于单药抗体、化疗等疗法的临床优势；尤其DS-8201在乳腺癌领域实现突破后更是激发全球ADC研发热情，且ADC联合疗法前景广阔。目前全球已有15款ADC药物获批上市，在研管线高达900余项，全球ADC市场有望以30.0%的高复合增速由2022年79亿美元增至2030年647亿美元；国内ADC处于刚起步阶段，相信未来3-5年会有一批优异的差异化产品上市，中国ADC市场有望由2022年8亿元增至2030年662亿元，CAGR高达72.8%。 　　非内吞ADC及XDC打开研究新领域。ADC由抗体、连接子及有效载荷三部分组成，其复杂且多样化的设计是一把双刃剑，一方面可以提供更好的治疗机会，但同时也增加了治疗失败的混杂因素。因此ADC技术不断迭代，旨在提供疗效更好、治疗窗口更宽、更安全的ADC药物。目前技术优化除了沿用传统的ADC内吞作用机制外，非内吞作用机制以及更广泛的XDC药物提供了更多研究方向，适应症也将从肿瘤拓展到心血管、糖尿病、自免等领域，未来有望提供更多样化的治疗选择，进入“万物偶联”时代。 　　国内ADC药物靶点差异化布局，竞争优势明显。目前ADC药物靶点布局多集中于肿瘤领域，其中HER2、TROP2、Nectin-4等均为经临床验证的成熟靶点，在多种癌症中均出现高表达。Claudin18.2因在多种癌症类型中表达而在正常组织中表达高度受限，逐渐成为热门靶点。从国内各ADC药物靶点竞争格局看，HER2、TROP2靶点临床后期管线布局丰富，临床疗效优异，逐步进入收获期，其余靶点布局多处于临床早期阶段；从国内各药企靶点布局看，除了跟随热门靶点外，已有全球进度第二的Nectin-4ADC、全球首款独家靶向EGFR/HER3双抗ADC进入临床Ⅱ期，差异化优势明显。 　　投资建议：由于ADC结构设计复杂，技术平台是创新药企的首要竞争壁垒；同时管线布局是否差异化且形成梯队、在研进度是否靠前决定企业竞争壁垒能否持续；此外新上市产品能否迅速打开市场关乎企业回血速度。建议关注布局新一代ADC技术平台、ADC在研进度/商业化靠前的创新药企，如荣昌生物、科伦博泰、迈威生物等；以及ADCCDMO创新药企，如东曜药业等。 　　风险提示：行业政策风险、行业竞争加剧风险、新药研发风险、在研产品上市不确定性风险、销售不及预期风险等。

　　表现较好的细分领域： 　　（1）康复设备：板块整体受医疗反腐政策影响较少，且疫情期间显著受损于招标采购延迟，龙头公司如翔宇医疗、诚益通均呈现超过50%收入增长。 　　（2）血管介入：心脏电生理、瓣膜类介入（外科瓣）、神经介入（如颅内带药支架）尽管2023Q3增速不及2023Q2，但在整个高耗板块仍表现最为亮眼。 　　（3）内镜诊疗设备：消化内镜的终端需求仍较为旺盛，国产龙头开立和澳华竞争优势突出，均在2023Q3表现出超行业增速增长，增速均保持在20%以上。 　　（4）内镜诊疗耗材：部分公司凭借核心产品获得了较高增长，如安杰思。 　　（5）化学发光试剂：行业内龙头公司均实现了15%以上的增长。 　　（6）呼吸道检测：受季度性因素影响，呼吸道检测无论是分子检测类产品还是联检类产品均实现较快增长，如圣湘生物、英诺特。 　　（7）海外市场拓展：中国医疗器械公司逐渐在海外影响力加强，如南微医学（2023Q3海外收入增速大幅增长），艾德生物、微电生理、华大智造、联影医疗等。 　　经营改善或有改善预期的细分领域： 　　（1）低值耗材：出口类低值耗材以海外大客户的供应链企业为主，2023Q3受海外客户库存逐渐去化，订单节奏下达正常，业绩均有所改善，如采纳股份、维力医疗。 　　（2）骨科耗材：2023Q3收入端略有改善，但未呈现板块性，预计由于各家公司的库存水平、换货节奏不同，改善的节奏也有所不同。 　　（3）其他出口：如海泰新光，受大客户经营节奏、新品发布计划影响，业绩有一定的波动性。 　　（4）大型设备：2023Q3受反腐政策影响，招标延迟，普遍设备类公司收入降速，预计2023Q4有所好转。 　　消费类仍需等待： 　　（1）家用医疗器械：2023Q3没有新冠类产品基数的影响，市场的需求结构变化较大，常规的品类开始恢复，而受居民收入水平及对未来预期的变化，消费类以刚需型为主，改善型和升级型动力不足，另外线上流量平台的结构变化也给企业带来挑战，新的流量平台如抖音、快手崛起，但长远来看，家用医疗器械的需求持续，企业端产品结构改善的空间也很大，仍是长坡厚雪的领域。 　　（2）OK镜：受行业竞争格局及中低价格替代品类的兴起（如离焦框架镜）的影响，OK镜的增长受到影响，但从近视防治效果及目前OK镜的渗透率来看，OK镜仍有较大空间，而对相关企业来说，未来提供全套的近视防控产品或方案是趋势。 　　器械板块投资逻辑梳理： 　　估值角度：估值合理，从PEG角度看：2023/2024预期PEG在1倍左右的细分龙头。 　　基本面：基本面预期有改善：（1）骨科：关节预计在11月续采，关节续标价格有望提升；2024年骨科三大耗材均已执行集采价格超过1年，骨科行业经营拐点有望出现；（2）出口方面，器械出口领域在23Q3已经环比改善，展望未来1年，出口方面预计随着海外大客户去库存结束，有望逐渐正常节奏下单，并逐渐进入补库存周期；（3）消费医疗方向等待消费预期改善的节点，2023年以来受宏观经济增长预期，消费普遍低迷，以大单品OK镜为例，某龙头公司部分月份也出现同比下降的现象，从中短周期来看，预计消费医疗底部已经出现；（4）受Q3医疗反腐政策影响，并在Q4预期有较好恢复，且22Q4同期基数不高的部分耗材、设备类标的，如微电生理、开立医疗、澳华内镜；（5）受反腐政策影响程度较小，中长期需求稳定，龙头优势持续扩大的康复器械类标的，如翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德、诚益通等；（6）IVD化学发光板块，仍需要等待集采落地及中标企业分组情况，优选内生增长强劲的超跌标的。 　　筹码/交易：优先前期下跌幅度大。 　　建议关注标的：骨科（威高骨科、春立医疗、爱康医疗）、出口（维力医疗、海泰新光、采纳股份）、消费医疗（欧普康视）、反腐政策影响减弱类（微电生理、开立医疗、澳华内镜）、康复设备（翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德、诚益通）、化学发光IVD（亚辉龙）、流感（英诺特） 　　风险提示：（1）医疗反腐行动持续进展，部分设备招投标延期，进而影响设备类公司经营业绩风险；（2）市场竞争加剧风险；（3）出口订单波动风险。

　　千红制药(002550) 　　投资要点 　　肝素清库存结束在即，有望实现触底反弹：肝素原料药业务短期受到全球原料药去库存的影响，短期压力较大，随着库存出清，2024年有望逐季度加速恢复。公司携手牧原股份，成立子公司河南千牧，牧原年产生猪7900万头（占全国7.6%），千牧预计肝素原料药产能3吨（3万亿单位肝素钠）；合作后公司实现保证产业链高质量溯源能力，达到原研采购要求，未来有望进入原研产业链，实现放量。制剂进入快车道，依诺肝素钠注射液中标集采，2022年市占率仅1%，为光脚玩家，执标后将实现快速放量；肝素钠封管注射液2020-2022年CAGR60%+，进入放量期，提供业绩弹性。 　　怡开稳定放量，怡美与拜耳合作加速布局OTC赛道：公司胰激肽原酶系列产品“怡开”稳定放量，2022年市占率约为82%。复方消化酶系列产品“怡美”处于快速放量期，2022年同比增速达到17.4%，远超竞品，正处于快速增长期。公司加速具备潜力的OTC渠道开拓，与拜耳达成三年合作，依托其渠道快速提高市占率，有望成为又一大单品。 　　多款创新药产品进入临床验证阶段，差异化布局肿瘤和慢病领域：截至2023年6月，3款创新药+1款改良型新药进入临床1/2期。1、复发难治性急性髓系白血病（AML）是最常见的成人白血病，但在所有血液肿瘤中的五年总生存率最低。中国每年新发病人2.4万，QHRD107（靶点CDK9）治疗AML的1期临床研究已完成。国内同靶点进度领先，口服，安全性好。2、QHRD110（CDK4/6）：首发拟选择适应症为脑胶质瘤。脑胶质瘤恶性程度高，治疗方案有限，存在很大的未被满足的临床需求。QHRD110选择的差异化适应症，竞争格局好，中美都进入了临床阶段，差异化优势明显。3、中国脑卒中千亿市场，公司的QHRD106靶向激肽释放酶（KLK）。相比同靶点的尤瑞克林，QHRD106是长效制剂，可每周一次肌肉注射给药，更加方便。4、根据沙利文数据，我国生长激素市场规模预计2030年将达到47亿美元；截至2023年10月底，我国长效剂型只有1个产品上市。公司的改良型新药长效生长激素QHRD211已完成I期临床试验。进度国内前三，有望实现更长间隔给药，提高依从性。以上四种产品适用人群广，进度领先，差异化优势显著，有望助力公司“第二成长曲线”。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年总营收分别为20.5/24.3/28.4亿元，同比增速分别-11%/19%/17%；归母净利润分别为2.54/3.32/4.06亿元，同比增速分别-21%/31%/22%，2023-2025年P/E估值分别为27/21/17X；基于公司1）肝素业务触底反弹在即，2）蛋白酶业务稳步推进，3）创新药业务提供远期增长动能；首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：创新药研发失败风险；肝素价格不及预期；集采风险；资金链风险。

　　投资要点： 　　全球润滑油添加剂市场成熟，整体规模达干亿，我国市场需求增长稳定：润滑油添加剂服务于润滑油市场，一般在润滑油总体中占比约2%~30%。据transparency报告，2021年全球润滑油添加剂市场规模达169亿美元，预计2022-2031年复合增长率为2.8%，到2031年底将到达227亿美元。作为全球润滑油添加剂主要消费国之一，我国2021年润滑油添加剂表观需求量达95.01万吨，2013-2021年复合增长率为2.99%。 　　竞争壁垒高，海外高度型断。国际四大添加剂公司——Lubrizol（路博润）、Infineum（润英联）、ChevronOronite（雪佛龙奥伦耐）和Afton（雅富顿）占据约85%的全球市场份额，此外Chemtura、BASF、Rohmax等企业凭借特色产品占据部分市场份额。四家巨头介入润滑油添加剂领域时间较早，在产品系列、规模、品牌效应、研发及专利等方面具备较强优势。 　　我国润滑油添加剂产品以单剂为主，高端复合剂较少。我国润滑油添加剂生产企业主要有三类：1）外资在国内的工厂，约22.8万吨/年在产及15万吨/年在建；2）国营企业中石油拥有兰州、锦州两大生产基地，年产能约9.4万吨；中石化与润英联合资企业上海海润，年产能约4万吨；3）民营企业，以瑞丰新材、利安隆为首，共计34.07万吨年产能。其中外资大部分为复剂产能，而国产以单剂居多，高端产品仍需依赖进口，近年进口量约30万吨左右。 　　国产品牌生态链逐步完善，政策端、供应端、技术端齐发力。我们认为国产化的突围之路在于整个生态产业链的建设完善，形成油品添加剂配方开发和生产、油公司用于油品调配、终端应用的产业分工合作机制。1）原料供应保障优势，重点原料国产供应加速。京材料成本在润滑油添加剂生产成本中的占比为90%左右，我国炼化能力不断攀升，大多数基础化工原料都能够充分满足国内生产的需求；此外生产高端制剂的重点原料如线性α-烯怪方面也有较大技术和产能突破。2）技术认证突破，企业走出国门。资金和技术壁垒造成API认证难度大，国内企业加大自主研发，目前我国国营企业复剂产品均通过API检验，民企龙头认证进展顺利。另外，我国有望凭借“一带一路”良好契机及中阿关系友好，大型工程机械及运输设备输出能力增加，进一步发展东盟和中东等新兴市场。 　　3）国内政策引导，产业升级推动。自2016年发动机润滑油中国标准开发创新联盟设立，2023年我国首个自主开发的柴油机油规格国家标准通过标准审查，有望逐步改变中国发动机润滑油完全采用外国标准的现状。环保减排政策推动，叠加新能源产业体系的国产化，我国油品企业有望实现“弯道超车” 　　投资建议：润滑油添加剂作为润滑油的“芯片”，决定润滑油产品性能，广泛应用于交通运输和机械工程领域。其市场成熟，长期被海外垫断，国产品牌市占率不到5%。近年能源链条安全重要性愈发凸显，我国相关企业相继发力润滑油及添加剂产品的国产突围。我们认为整个油品生态产业链的建设完善将是国产化的关键，看好以下两条主线：1）拥有雄厚技术资金及产业链优势的“两桶油”，中国石油和中国石化有望领头我国特种油品发展；2）国产化超势下，民营龙头瑞丰新材、利安隆有望在单剂市场继续扩大市占率，灵活协同市场布局。 　　风险提示：原材料价格波动；技术突破和产能投放不及预期；宏观经济和政策变化

　　事件： 2023 年 11 月 6 日，生态环境部印发了关于《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》的通知， 其中（1） 明确了 2024 年 HFCs 生产配额总量为 18.53 亿吨二氧化碳、进口配额总量为 0.1 亿吨二氧化碳、内用生产配额总量为 8.95 亿吨二氧化碳；（2） 企业的 HFCs（除去 HFC-23）生产配额核算按照各品种 2020-2022 年生产总量除以 3 来确定，内用配额按照生产配额减去出口量来计算； （3） 各生产单位应当于 2023 年 11 月 24 日前向生态环保部提交2024 年度 HFCs 生产配额、内用生产配额和进口配额申请； （4）企业可以在申请 2024 年度配额时申请调整配额，也可以在获得 2024 年度配额后的实施过程中申请年中调整， 申请日期分别为 2024 年 4 月 30 日前和 2024 年 8 月 31 日前；（5） 同一品种的 HFCs 可以在生产单位间等量调整，不同品种的调整仅可在申请 2024 年度配额时调整，调整不得增加二氧化碳当量，也不得超过该单位该品种原先配额量的 10%；（6）生态环保部可以对 HFCs 的生产配额、内用生产配额和进口配额进行统一调整。 　　配额分案整体与之前披露的征求意见稿出入不大。 2023 年 9 月 21 日，生态环境部披露了配额方案的征求意见稿，此次配额方案整体上与之前披露的征求意见稿出入不大， 在一些细节上较意见稿做了进一步的明确和完善，如明确了申请 2024 年配额的时间点在 2023 年 11 月 24 日前，也明确了在 2022 年 12 月31 日后依法投产的 HFCs 装置也允许进行配额调整， 一定程度上减少了部分产线的闲置浪费。 　　供需平衡表改善， 制冷剂现货进入涨价通道。 根据百川盈孚的数据，截至2023 年 11 月 7 日， R32 价格为 1.68 万元/吨， R134a 价格为 2.65 万元/吨，R125 价格为 2.60 万元/吨，分别相较于 2023 年 8 月 1 日价格上涨了 19.64%、27.71%、 20.93%，考虑到制冷剂需求相对平稳，而供给端的产能将确定性减少，预计制冷剂涨价将持续。 　　投资建议： 考虑到制冷剂现货价格上涨，制冷剂企业盈利或将修复，建议重点关注（1） 三美股份， 制冷剂业务占比高；（2） 巨化股份， 龙头制冷剂企业；（3） 永和股份， 制冷剂板块与高分子板块齐头并进；（4） 昊华科技， 子公司中化蓝天制冷剂产能大。 　　风险提示： 原材料大幅上涨；下游需求不及预期。

　　2023Q1-3医药行业整体业绩情况： 　　（1）业绩方面：23Q1-3医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长6.99%，归母净利润同比增长3.53%，扣非净利润同比增长3.27%；23Q3单季度来看，医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下滑0.59%，归母净利润同比下降5.85%，扣非净利润同比下滑4.68%。 　　（2）估值方面：23年初由于院内诊疗复苏的逻辑持续兑现，行业估值有一定的反弹，但是幅度和持续性都十分有限。二季度过后，由于下半年基数与医疗领域反腐政策对市场预期的影响，医药出现一定回调，8月底以来随着相关影响逐步减弱，估值开始小幅上涨。从历史数据来看，当前行业估值仍处于较低水平，截止到2023年11月3日，医药行业市盈率约为29倍。 　　（3）基金持仓方面：23Q3，全部公募基金对医药板块的持仓比例为12.27%，环比上升0.87PP。剔除医药主题基金后的持仓比例为5.57%，环比上升0.41PP，仍处于历史较低水平；同期医药股在A股总市值中占比为7.71%，环比上升0.28PP。 　　化学制剂：2023Q1-3化学制剂板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长5.60%（+5.18pct），归母净利润同比增长5.79%（+9.31pct），扣非净利润同比增长5.56%（+4.44pct）。2023Q3化学制剂板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下降0.24%（-2.45pct），归母净利润同比上升6.80%（+13.81pct），扣非后净利润同比上升3.52%（+10.01pct）。集采降价影响减弱且医保续约政策改善，化学制剂板块业绩逐步恢复稳定增长。 　　化学原料药：2023Q1-3化学原料药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长1.04%（-5.51pct），归母净利润同比下降20.92%（-23.81pct），扣非净利润同比下降22.28%（-37.98pct）。2023Q3化学原料药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下降1.50%（-5.41pct），归母净利润同比下降19.17%（-11.23pct），扣非后净利润同比下降24.20%（-27.7pct）。受部分品种价格下行、新产能爬坡、新冠扰动、汇率波动等多因素影响，2023Q3化学原料药板块利润有所下滑。 　　生物制品：2023Q1-3生物制品板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长15.27%，归母净利润同比增长2.34%，扣非净利润同比增长4.55%，毛利率为55.49%，扣非净利率为21.55%。2023Q1-3生物制品板块整体业绩实现小幅增长主要系九价HPV疫苗与血制品板块稳健增长、带疱疫苗开始放量，但受新冠产品贡献减少、年初疫情政策调整扰动、二价HPV销售下滑等因素影响整体增速有所放缓。展望Q4，疫苗大单品有望放量可期，静丙及白蛋白需求旺盛，板块整体有望保持稳健增长。 　　医疗服务：2023Q1-3医疗服务板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下滑8.50%，归母净利润同比下滑29.19%，扣非净利润同比下滑36.69%，毛利率达到37.52%，扣非净利率达到8.06%。单季度来看，2023Q3医疗服务板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比下滑11.14%，归母净利润同比下滑22.61%，扣非净利润同比下滑32.00%。民营医疗服务环比上半年景气度有所衰减，CXO和生命科学服务国内需求端不景气，同时去年新冠业务基数较高，业绩同比表现有较大压力。 　　医疗器械：2023Q1-3医疗器械板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长2.87%，归母净利润同比增长-4.14%，扣非净利润同比增长1.19%，毛利率为55.89%，扣非净利率为20.99%。Q3单季度来看，医疗器械板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长-9.32%，归母净利润同比减少26.3%，扣非净利润同比减少13.41%，毛利率为56.77%，扣非净利率为20.87%。器械板块受行业调整影响较为明显，短期内市场承压，长期来看，医疗反腐的目的是净化行业环境，未来需求将会重新释放，长期向好的格局不变。 　　医药商业：2023Q1-3医药商业板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长8.38%，归母净利润同比下降0.91%，扣非净利润同比增长3.02%；Q3单季度来看，整体营收同比下降1.34%，归母净利润同比下降8.34%，扣非净利润同比下降6.01%。整体来看，2023年前三季度，受益于新冠疫情后诊疗需求逐步恢复，零售药房门店持续扩张及统筹账户对接进展顺利，医保与流通商直接结算政策推进，医药商业板块整体业绩增长稳健，企业经营现金流净额持续快速增长，经营效率有望显著提升。 　　中药：2023Q1-3年中药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长9.96%，归母净利润同比增长34.03%，扣非净利润同比增长25.46%，毛利率达到45.19%，扣非净利率达到11.50%。单季度来看，2023Q3中药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长0.62%，归母净利润同比增长12.96%，扣非净利润同比增长6.01%，毛利率达到43.84%，扣非净利率达到9.86%。Q3虽然收入增长不及预期，但随着医疗反腐推进下多数公司主动控制销售费用开销，利润端表现亮眼。在合规销售的大趋势下，中药公司在利润端的潜力有望持续释放。 　　风险提示：产品研发及审批速度低于预期、医药政策变动、药品及医疗服务等出现质量问题、产品/服务降价超预期风险、统计误差风险等。

　　PDE5i药物是磷酸二酯酶-5抑制剂，广泛应用于治疗勃起功能障碍（ED）和肺动脉高压症（PAH）。这些药物通过抑制PDE5酶的活性，增加cGMP的浓度，从而放松平滑肌，扩张血管，改善血液流量，促进勃起和降低肺动脉血压。在中国市场，口服PDE5i药物，如西地那非和万艾可，备受关注，市场规模不断扩大。随着人口老龄化和男性健康问题的增加，PDE5i药物市场有望继续增长。药企需要持续创新，提高产品质量和疗效，同时注重市场营销和品牌建设，以在竞争激烈的市场中脱颖而出。政府监管部门也将继续加强对该类药物的监管，确保药物的安全性和有效性，保障患者的用药安全。