主要观点： 　　本周行情回顾：板块上涨 　　本周医药生物指数上涨 1.87%，跑赢沪深 300 指数 1.81 个百分点，跑赢上证综指 1.61 个百分点，行业涨跌幅排名第 8。 11 月 10 日（本周五），医药生物行业 PE（ TTM，剔除负值）为 27X，位于 2012 年以来“均值-1X 标准差”和“均值-2X 标准差”之间，较 11 月 3 日PE 上涨 0.4，比 2012 年以来均值（ 34X）低 7 个单位。本周， 13 个医药 III 级子行业中， 12 个子行业上涨， 1 个子行业下跌。其中，线下药店为涨幅最大的子行业，上涨 6.39%；医院为跌幅最大的子行业，下跌 1.57%。 11 月 10 日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为 58X。 　　估值提供安全边际，医保谈判提供边际变量 　　本周医药继续跑赢沪深 300 指数。细分板块方面，药店、流通、IVD 和 CXO 等领涨，唯一的医院细分下跌。个股涨幅 top10，药店和IVD 领涨较为显著，药店整体回调较多底部位置，市场预期处方流转和医保统筹等边际变化会陆续落地；个股跌幅 top10，主要是前期涨幅较大的减肥药产业链个股，减肥产业链本周继续大跌，尤其是礼来替尔泊肽 FDA 获批减肥适应症继续，消息面认为短期催化已经兑现。港股方面， HSCIH 周线涨幅 1.02%，创新药械标的为主。 　　医药指数连续反弹两周，即使如此，医药生物（申万）年初至今走势还处于 2022 年 9 月份的低点位置，估值也是处于历年的低点。我们认为：政策相关的利空已经进入尾声、医药的大单品持续爆出显示出医药产品的投资价值、年底医保继续谈判和续标叠加基药目录，基金对医药的仓位在犹犹豫豫中小幅环比增加但是相比历史还处于低位，站在此刻的时间点，医药板块需要加大配置，平台型、研发能力强的公司将会跨越周期，建议配置的思路包括大市值 PEG 低的龙头公司、个股细分龙头韧性强的公司（尤其是已经有商业化）、公司一直处于低位但是有变化的小市值公司。 　　此外， 2022 年四季度手术量大幅下滑，导致部分手术相关的医药公司业绩基数较低，可以多关注，例如骨科、麻醉等相关品类公司；近期的流感+肺支肺衣等呼吸道疾病频发，也建议关注相关个股。 　　11 月份建议配置个股：爱尔眼科、迈瑞医疗、亚辉龙、君实生物、英诺特、海泰新光、健麾信息、绿叶制药、智飞生物。 　　投资思路建议： 　　 （ 1）行业市值龙头配置（流动性+配置）： 药、械、制品龙头、服务，如智飞生物、迈瑞医疗、爱尔眼科等，建议关注恒瑞医药、药明康德。 　　（ 2）细分领域龙头公司： 亚辉龙（发光追赶+自免领先+增速快） +君实生物（出海美国 FDA 鼻咽癌获批在即+管理改善） +绿叶制药（ CNS龙头+出海） +特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（ HIV 复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、英诺特（华安独家，呼吸道 poct 检测细分龙头）。 　　（ 3）仿制企稳创新变化公司： 信立泰（集采利空出尽+多个产品上市）+百诚医药（仿制药 CRO），建议关注康哲药业和亿帆医药。 　　（ 4）有望贡献大单品： 英诺特（呼吸道三联五联九联检产品）、百克（代庖大单品带动业绩环比增长）、欧林（全球独家金葡菌三期进展良好），建议关注科伦博泰、智翔金泰、泽璟制药。 　　（ 5）中药：以岭和康缘（中药处方药龙头） +贵州三力（产品丰富、销售能力强） +广誉远（老品牌） +达仁堂（老品牌） +同仁堂（老品牌）+固生堂（中医连锁稀缺标的）、中药国企的（昆药集团、康恩贝、太极集团、华润三九）。 　　（ 6）药房（低估值）： 一心堂、益丰药房、大参林、健之佳。 　　（ 7）医疗器械： 康复+电生理+医疗供应链+骨科等，翔宇医疗、麦澜德、微创电生理、健麾信息等，建议关注威高骨科。 　　（ 8）医疗服务： 爱尔眼科、国际医学（院内诊疗冬季旺季需求强劲）、华厦眼科、海吉亚、瑞尔集团、美年健康。 　　（ 9）减肥药产业链持续关注， 例如：海翔药业、华东医药、信达生物、圣诺生物等。 　　华安创新药周观点：新药产业佳音频传，持续发现潜力单品周度复盘： 本周药品板块普涨后略有回调，其中周五以港股为主有所回落，随着海外 MNC 陆续公布 Q3 业绩，持续关注潜力领域及国内领先单品。本周药明巨诺涨超 30%，细胞治疗行业近日迎来新生机，驯鹿生物 BCMA CAR-T 陆续开始处方，合源生物 CD19 CAR-T 获批上市，融资端活跃度亦有所恢复。 A 股科创板药企中，泽璟制药本周升逾 9%，公司人凝血酶、 JAK 抑制剂杰克替尼等处于 NDA 阶段获批在即，有望成为大单品快速贡献营收。另外百济神州公司 Q3 业绩，单季度实现首次盈利，营收 7.81 亿美元（ +101.6%），产品收入 5.95亿 美 元 (+70.3%) ， 泽 布 替 尼 23Q3 全 球 销 售 额 3.58 亿 美 元（ yoy+130%， qoq+16%），前三季度累计销售额 8.77 亿美元，全年有望达成 10 亿销售额。 　　创新药企主力军（初代百济、荣昌、信达、君实等；二代康方、艾力斯、上海谊众、泽璟制药）已经陆续进入产品销售放量阶段，整体行业进入规范发展的快车道， biotech 陆续进入盈利阶段。从过去追求新靶点、差异化适应症的研发军备竞赛进入商业化能力比拼阶段，好产品是否真的可以放量，成为衡量一个产品的最终准绳。老龄化所引发的临床需求催化行业长期β，创新药等具有解决疾病能力的品类在新的行业规则下有望受益、成熟药企也会更着重扩充优秀的产品管线。只有具有创新临床价值的产品有望出海，期待更多具有价值的药品提高可及性，惠及更多患者。 　　好产品+好销售+统筹运营能力：观察过去以来市场反应，后续我们认为商业化能力是使药品真正产生患者、企业多方效益的关键。行业处于资金端收紧、研发难度提高的整合期，拥有综合统筹运营能力的企业更容易勇立潮头。此时我们选择手握潜力大单品+具备出海能力+具有赛道或适应症独家性优势的个股标的。 　　关注标的： 　　1) 医药β下具有个股变化拐点： 君实生物（α提升+PD-1 出海）、绿叶制药（财务改善+新产品放量）、亿帆医药（多个新产品增量+F627 出海）； 　　2) 本年低基数明年增量大： 荣昌生物（ RC18 扩适应症， 23 年低基数）、信立泰（明年医保增量+JK07 出海， 23 年低基数）； 　　3) 专科领域领先公司： 特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（ HIV 复方单片医保谈判）、兴齐眼药（阿托品）、贝达药业（肺癌EGFR）； 　　4) 出现大单品的创新药企： 泽璟制药（人凝血酶、杰克替尼）、科伦博泰（ SKB264 等 ADC）、智翔金泰（狗抗、破抗）、艾力斯（伏美替尼一线医保）； 　　5) 仿制企稳创新变化公司： 科伦药业（输液提毛利+博泰创新）、康哲药业（集采出尽+IL-23 等新产品+芦可软膏等）、信立泰（集采利空出尽+恩那罗医保+JK07 出海）； 　　6) 长期关注出海型/平台型制药企业： 百济神州、科伦药业、君实生物、信达生物、恒瑞医药。 　　本周个股表现： A 股近八成个股上涨 　　本周 491 支 A 股医药生物个股中， 379 支上涨，占比 77.19%。本周涨幅前十的医药股为：热景生物（ +32.44%）、诺唯赞（ +23.04%）、润达医疗（ +21.94%）、维康药业（ +17.21%）、创新医疗（ +16%）、一心堂（ +14.04%）、麦澜德（ +13.76%）、北陆药业（ +12.52%）、悦康药业（ +12.31%）、亚宝药业（ +11.91%）。 　　本周跌幅前十的医药股为：*ST 吉药（ -13.53%）、赛隆药业（ -11.99%）、翰宇药业（ -11.45%）、诺泰生物（ -10.81%）、海特生物（ -8.25%）、海森药业（ -8.15%）、博瑞医药（ -6.22%）、普利制药（ -6.16%）、珍宝岛（ -6.02%）、福瑞股份（ -5.80%）。本周港股 97 支个股中， 44 支上涨，占比 45.36%。 　　本周新发报告 　　公司点评美年健康（ 002044） :《前三季度整体运营良好，看好长期成长空间》；中药板块 2023 三季报总结： 《季度波动不改景气，期待政策与业绩共振机会》；公司点评迈瑞医疗（ 300760）：《业绩符合预期，海外市场打开增长天花板》；公司点评华大智造(688114):《基因测序业务保持快速增长，海外市场打开》；公司点评开立医疗（ 300633）：《三季度业绩短期承压，内镜板块仍显韧性》；公司点评华澳华内镜（ 688212）：《 AQ-300 放量可期，股权激励彰显长期信心》；公司点评海泰新光（ 688677）：《公司业绩低点或现，预计2023Q4 环比改善》；公司点评：《采纳股份（ 301122）： 23Q3 环比继续改善， 公司重回增长态势》 ； 2023 三季度医药行业业绩总结：《外部干扰陆续平复，业绩陆续体现公司主业稳健运营》；医疗器械行业2023 年三季报总结及展望：《优选估值合理+有改善预期+跌幅较大的龙头标的》；公司点评科伦药业（ 002422.SZ）：《 23Q3 输液业务维持稳定，子公司川宁量价齐升》；公司点评安图生物（ 603658）：《发光 业 务 稳 健 增 长 ， 分 子 业 务 短 期 承 压 》 ； 公 司 点 评 贝 达 药 业（ 300558.SZ）：《 23Q3 利润再超预期， EGFR 用药需求持续》；公司点评惠泰医疗（ 688617）：《业绩延续高增长，降本控费盈利能力突出》；公司点评微电生理（ 688351）：《国内产品集采放量，海外市场拓展顺利》；公司深度泽璟制药（ 688266）：《自免肿瘤双驱创新药新星，商业化进入密集加速期》；公司点评毕得医药（ 688073）：《业绩短期承压，看好海外市场持续发力》。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　医药周观点：估值、持仓、市场情绪三重共振向上，看好四季度院内复苏拐点。本周开始重点关注防脱赛道。 　　1）CXO：细分领域三季度业绩呈现积极的边际变化，短期需求、订单有小幅波动，全球投融资有望持续环比改善，下游创新需求持续回暖，一体化龙头和具备强α成长的细分领域龙头仍具有较大的增长潜力。2）创新药：出海、大单品、医保谈判等五重催化叠加，继续看好Q4创新药行情。脱发是巨大的未被满足市场，目前仅有两款药物获FDA批准上市用于治疗雄激素性脱发，关注防脱发领域相关企业。3）中医药：受到2022Q3基数和2023Q3终端需求影响，2023Q3板块业绩表观增速放缓。基药目录修订持续推进，建议关注基药目录调整进展。中医药板块中长期稳健增长，建议关注年底估值转换契机。4）疫苗与血制品：2023Q3随着新冠疫情影响出清，疫苗板块内生业绩逐步反弹。关注带状疱疹疫苗、HPV疫苗等产品需求的提升，国内疫苗行业有望进入新景气周期。受到2022Q3基数和2023Q3发货影响，2023Q3血制品板块业绩表观增速仍保持较好增长。血制品国企化进程不断推进，伴随院内复苏有望实现批签发和销售量的恢复，关注下半年行业供给与需求双重景气度提升。5）医药上游供应链：创新药行情回暖，叠加国内复工复产+海外市场开拓，带动生科链板块业绩+估值修复，关注制药工业端大订单落地节奏。6）医疗设备与IVD：关注双11/双12三诺生物CGM产品放量及FDA获证节奏。关注IVD集采进度。7）医疗服务：建议关注刚性医疗服务，具备较高的业绩韧性，考虑到下半年属于传统医疗旺季，且部分公司估值处于历史低位。8）线下药店：门诊统筹政策陆续落地实行，处方流转平台逐步建成，相关区域处方外流占比逐步提升，随着门诊统筹管理药房渗透率提升带来人流量提升，Q4药房利润有望环比改善；药店板块估值处于历史低位，叠加业绩环比改善，有望迎来估值加业绩的双重催化。9）高值耗材：第三轮国家高值耗材集采持续推进，人工晶体及骨科运动医学最高限价设置情况符合预期，运动医学及眼科人工晶体集采均设置托底价格机制，且托底限价相对合理，有望在提高行业集中度及国产化率的导向下控制竞争烈度，建议本次报量靠前的运动医学及晶体行业国产头部公司。10）原料药：特色原料药产业链跨国转移带来增量机会，部分产品价格周期触底有望较快迎来系统性修复，原料药+制剂/CDMO等强协同方向打开成长天花板，重点关注减肥药产业链相关原料药公司，中长期关注具有多层次竞争优势的行业龙头及产业链，以及产品价格有望率先反转的肝素及沙坦领域重点公司。11）仪器设备：科学仪器需求端有望随经济好转复苏，看好国产仪器在需求端、政策端、产品端三重共振下的长期成长性机会；关注临床检测设备增量市场机会，肝脏弹性检测设备检测有望受益于NASH新药获批和glp-1药物适应症拓展。12）低值耗材：关注GLP-1相关上游辅包材需求提升和潜在国产厂商切入供应链的机遇；关注疫后下游需求恢复、补库存、以及供给端格局优化的相关上游耗材领域。 　　医药政策跟踪：第九批国家集采开标，降幅符合预期，对企业边际影响渐弱。 　　投资建议：建议关注迈瑞医疗、祥生医疗、迈得医疗、药明康德、药明生物、诺泰生物、阳光诺和、普蕊斯、恒瑞医药、百济神州、科伦博泰、康诺亚、科伦药业、通化东宝、甘李药业、开拓药业、智飞生物、百克生物、华润三九、昆药集团、达仁堂、普瑞眼科、固生堂、国际医学。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数上涨，上证综指报收 3038.97，本周上涨 0.27%，深证成指本周上涨 1.27%，创业板指上涨 1.88%，化工板块上涨了 0.77%。 　　本周化工各细分板块多数上涨，半导体材料和盐湖提锂板块涨幅居前，板块指数分别上涨了 3.00%和 2.88%；石油化工板块下跌了 1.97%。 　　本周化工个股表现 　　本周涨幅居前的个股有西陇科学、 至正股份、 ST 榕泰、 乐凯新材、 强力新材、百傲化学、 扬帆新材、 茶花股份、 宝利国际、 润禾材料。 西陇科学子公司永和阳光开发了国内首个用于阿尔兹海默病检测的化学发光试剂盒，本周公司上涨 33.33%； 至正股份子公司苏州桔云生产的设备主要用于半导体后道先进封装领域，本周公司上涨 25.62%；乐凯新材子公司航天模塑已经与使用华为技术的整车生产企业建立了合作关系，本周公司上涨 18.38%； 本周半导体材料板块走强， 强力新材和扬帆新材分别上涨 17.86%和 16.05%。 　　本周重点化工品价格 　　原油： 本周布伦特原油期货下跌 4.2%，至 81.43 美元/桶。地缘风险溢价逐渐消退，叠加市场对能源需求前景的担忧加剧，国际油价大幅回落。 　　化工品： 截止至 11 月 9 日，中国化工产品价格指数（CCPI）收于 4730 点，周涨跌幅为 0.3%。 本周我们监测的化工品涨幅居前的为丙烯酸(+7.1%)、醋酸(+7.0%)、固体烧碱（+3.3%）、辛醇（+3.1%）、丙烯酸丁酯（+3.0%）。 　　本周丙烯酸装置开工率下调，叠加原料丙烯价格重心上移，丙烯酸价格上涨；本周醋酸库存低位且环比下降致醋酸价格走高；本周部分片碱装置因故停车，叠加下游氧化铝开工率略有上升，固体烧碱价格上行；本周辛醇装置开工率下滑，叠加下游增塑剂价格走高， 辛醇市场价格上涨；本周丙烯酸价格的上涨带动丙烯酸丁酯价格上行。 　　投资建议 　　俄乌及巴以冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。 　　持续推荐差异化尼龙民用丝企业台华新材、卫材热熔胶龙头聚胶股份、 氨基酸行业龙头梅花生物、尼龙成套工程技术服务龙头三联虹普、固废处理科技龙头惠城环保、 芳香烃化学品龙头新瀚新材；推荐半导体材料领先企业上海新阳、成长性油气标的中曼石油，钾肥出海龙头亚钾国际。 　　风险提示： 经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险

　　主要观点： 　　 行业周观点 　　本周（2023/11/06-2023/11/10）化工板块整体涨跌幅表现排名第19位，涨幅 为0.34%，走 势 处 于 市场 整 体 走势 中 下游 。 上证 综 指 涨幅 为0.27%，创业板指涨幅为1.88%，申万化工板块跑赢上证综指0.07个百分点，跑输创业板指1.54个百分点。 　　2023 年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、 COC聚合物、 MDI等 　　行业： 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。 能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2） 配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。 24 年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注： 巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3） 电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025 年，全球电子特气市场规模将达到 60.23 亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司： 金宏气体、华特气体、中船特气。 　　 （4）轻烃化工成全球性趋势。 近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从 2010 年的 32%提升到 2020 年的 40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5） COC 聚合物产业化进程加速，国产突围可期。 COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于 C5 产业链，由 C5 原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得 COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC) 具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以 COC/COP 为原料的塑料镜片，同时 COC/COP 近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年， COC/COP 国内产业化进程加速，主要原因来自于： 1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破； 2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（6） 国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。 据百川盈孚数据，氯化钾现价 2294 元/吨，较去年同期下降 53.18%。氯化钾目前工厂库存 162.85 万吨，同比上升 374.99%，行业库存 384 万吨，同比上升 96.83%。氯化钾价格已然逼近中加钾肥大合同 307 美元的底价，我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。 Canpotex 撤回新报价， Nutrien 宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7） MDI 寡头垄断，行业供给格局有望向好。 受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近 20 年 MDI 需求端稳中向好，而且 MDI 目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球 MDI 厂家共计 8 家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏 5 家化工巨头中， 5 家厂商 MDI 总产能占比达到 90.85%。目前受经济下行影响， MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来 MDI 供给格局有望向好，随着需求端逐步修复， MDI 将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　（8）维生素 B2、 B6行业库存低，价格底部或将反转。 近年在新进入者压力及供求不匹配情况下， vb2， vb6 于年初分别触底至 82.5 元/kg 及107.5 元/kg，价格长期低迷下，市场开工率不足 50%。目前行业库存处于低位，中小企业产能分散且规模较小，产能复苏重启预计短期内无法实现。 Vb6 方面， 6 月 28 日帝斯曼官宣关停上海星火维生素 B6 工厂，供大于求关系得到缓解。三季度维生素企业迎来停产检修，后续库存有望迎来短期持续低位。需求端，维生素 B2、 B6 均以出口为主，随着海外家禽价格回升，维生素补库需求有望回升。 建议关注维生素 B 族领域，重点关注天新药业、广济药业等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为液氯（+34.75%） 、醋酸（+5.36%） 、 尿素（+1.63%） 。 ①液氯： 需求好转，带动价格上行。 ②醋酸： 供应减少， 需求增加， 带动价格上行。 ③尿素： 需求增加，带动价格上行。本周化工品价格周跌幅靠前为 PVA（-11.35%） 、 纯碱（-4.35%） 、 纯苯（-3.76%） 。 ①PVA： 需求弱势，成本下降， 导致价格下降。 ②纯碱： 需求不足，成本下降，导致价格下降。 ③纯苯： 供应增加，成本下降，导致价格下降。 　　周价差涨幅前五：涤纶短纤（+24.78%）、烧碱（+12.07%）、醋酸（+9.39%）、氨纶 40D（+9.39%）、黄磷（+8.48%）。 　　周 价 差跌 幅前 五 ：电 石法PVC（-439.88%） 、 PVA（-132.80%） 、PTA（-52.38%）、醋酸乙烯（-13.79%）、双酚A（-10.05%） 。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有 145 家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加 2 家，其中统计新增检修 9 家，重启 7 家。 本周新增检修主要集中在丁二烯、合成氨等， 预计 2023 年 11 月中旬共有 17家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化： 原油需求减少，油价下跌。 建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：需求减少，油价下跌。 供给方面，据沙特通讯社，沙特能源部官方 宣布，沙特将继续自愿减产 100 万桶/日，该减产计划于 2023 年 7 月开始实施，现延长至 2023 年 12 月底。俄罗斯副总理诺瓦克周日表示，俄罗斯将继续每天自愿减少 30 万桶原油供应和石油产品出口，直到2023 年 12 月底。欧佩克原油日产量仍低于目标水平约 56 万桶，主要原因是尼日尼亚和安哥拉的产能不足，无法达到约定水平。库存方面，美国能源情报署(EIA)报告称，截至 10 月 27 日当周，美国商业原油库存增加 77.3 万桶。这是该政府机构报告的连续第二次增长。同时汽油库存增加了10万桶，而馏分油库存减少了80万桶。分析师预计汽油将减少130万桶，馏分油将减少 170 万桶。俄克拉荷马州库欣的原油库存本周增加了 30 万桶。需求方面，上周美国能源信息署(EIA)报告最新汽油需求从886 万桶/日降至 870 万桶/日。 　　LNG：供给增多， LNG 价格下跌。 供应方面：四川地区检修的液厂基本恢复出货，国产 LNG 供应量增加；主产区液厂装置稳定，供应平稳；进口 LNG 方面，近期气温下降，局部地区接收站管道气外输量有所增加。需求方面：近期受冷空气影响，北方地区全面开始供暖对市场有所提振，但供暖初期管道供应充足，为出现大面积补库行为，对 LNG 提振有限，需求未有明显提振情况下，高价液厂出货依旧平淡。但目前液价已有上涨趋势，贸易商入市积极性增强，市场重车消化接近尾声，预计下周国产 LNG 价格小幅回暖，调整幅度在 50-200 元/吨，建议业内人士时刻关注行情变化，谨慎操作。 　　油 价维持高位，油服行业受益。 能源服务公司贝克休斯的数据显示, 截至 11 月 3 日当周，未来产量的先行指标-石油和天然气钻机数量为 618台，比一周前减少 7 台，比去年同期减少 152 台或 20%。 　　2、磷肥及磷化工： 磷矿石、一铵价格上涨，磷酸铁价格下跌。 建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：需求增多，磷矿石价格上涨。 供给方面，据统计局数据显示，2023 年 9 月磷矿石产量 1024.21 万吨，同比 2022 年减少了 6.79%，环比2023年8月增加了19.78%，磷矿石累计产量为 7669.95万吨。 9月，国内磷矿石产量较去年同期相比小幅缩减，但较今年第二季度相比，月产量偏高。分析原因：第二季度下游需求整体偏弱，非市场旺季，进入9 月，下游化工厂开工整体上涨，场内对磷矿石需求有所提升，因而矿山开采量增加。需求方面，近期下游部分磷肥企业检修结束，恢复正常生产，仍有部分企业预计下周结束减产检修相关工作。本周，下游磷肥冬储逐步推进，企业库存整体偏低，对原料矿石需求向好；黄磷端部分企业存惜售心理，对磷矿石需求平稳呈现。 　　一铵：需求增多，一铵价格上涨。 供应方面：本周一铵行业周度开工52.01%，平均日产 2.90吨，周度总产量为 20.27 万吨，本周一铵开工和产量开始提升，本周西南、华中地区陆续有厂家检修结束恢复正常生产；云南、湖北、安徽有厂家出现减产检修，整体来

　　医药单品逻辑轮动：从减肥到阿尔茨海默病 　　本周大单品主题拓展至阿尔茨海默症， 减肥药概念回落， 在研药品、检测企业涨幅领先； 11 月 8 日礼来 GLP-1/GIP 双激动剂替尔泊肽获 FDA 批准减重适应症（此前为降糖），利好 GLP-1 产业链。阿尔茨海默病现有疗法仅能做到减慢疾病进展，基于 65 岁以上人群约 1/10 的发病率，市场广阔，可以关注相关有布局的制药和检测公司。 　　医药前瞻性预判： 关注医保谈判、 大单品延伸及连锁药店 　　国家医保局预计于 12 月公布医保谈判结果， 目录内新增大适应症，以及新入医保谈判产品均有机会， 7 月份国家医保局发布谈判药品续约规则，价格降幅偏温和， 推荐恒瑞医药（吡咯替尼、达尔西利扩适应症谈判，此前医保内适应症为 2 线），建议关注健康元（妥布霉素首次谈判）、信立泰（恩那度司他首次谈判，对标品种罗沙司他已放量）。 大单品逻辑延伸，我们推荐人福医药（PUDK-HGF，治疗肢体缺血）， 和三生国健（多个自免产品临床进展前三）， 建议关注信达生物（IBI-302,治疗眼科疾病）。 伴随着融资情绪的改善，门诊统筹的逐步落地，以及 Q4 促销旺季， 建议关注连锁零售药店行业。 　　11 月月度金股 　　人福医药（600079.SH）： 公司的 PUDK-HGF 处在 III 期临床阶段， 为有潜力的大单品。 公司归核聚焦战略取得成果， 截至 2023 年 Q3 负债率已经降低至 46.55%， 随着非核心资产的出售，我们预计公司财务负担进一步下降。 经营方面，核心子公司宜昌人福 2023Q3 收入同比增长 10%，净利润同比增长 12%， 收入表现优于化学制剂子行业（上市公司口径，同比下降）。我们预计公司 2023-2025 年归母净利分别为 21.88/25.51/29.80 亿元，增速分别为-11.92%/16.59%/16.81%， 对应 11 月 10 日收盘价， 2023-2025估值分别为 18X、 16X、 13X， 维持“买入”评级。 　　智飞生物（300122.SZ）： 近期公司与 GSK 签署合作协议，公司将独家经销 GSK 重组带疱疫苗，并拥有其 RSV 疫苗联合开发和商业化的优先独家合作权。带疱和 RSV 为疫苗超级重磅品种， 2022 年带疱疫苗全球市场规模达 263 亿人民币，同比增长 72%； 2023Q3 辉瑞和 GSK 的 RSV 疫苗首季度分别销售 3.75 亿美元和 7.09 亿英镑。本次合作有望给公司带来较大业绩增量。公司相继与默沙东和 GSK 合作，合规与销售能力得到国际疫苗巨头认可，为稀缺平台性公司，我们看好公司戴维斯双击空间。我们预计公司 2023-2025 年归母净利分别为 89.36/110.27/122.35 亿元，增速分别为 19%/23%/11%，对应 11 月 10 日收盘价， 2023-2025 估值分别为 17X、14X、 12X，维持“买入”评级。 　　风险提示： 企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险

　　同仁堂(600085) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年三季度报告，实现营业收入137.21亿元，同比+25.88%；归母净利润13.91亿元，同比+38.67%；扣非归母净利润13.78亿元，同比+39.22%；经营性现金流净额为23.94亿元，同比-0.78%。 　　分析点评 　　Q3利润端增速表现亮眼 　　单季度来看，公司2023Q3收入为39.61亿元，同比+16.72%；归母净利润为4.04亿元，同比+55.81%；扣非归母净利润3.99亿元，同比+56.54%。 　　前三季度费用率持续优化带来净利率提升 　　公司前三季度毛利率46.28%，同比-2.11个百分点；净利率15.84%，同比+2.45个百分点；销售费用率17.77%，同比-1.90个百分点；管理费用率7.91%，同比-1.30个百分点；研发费用率1.10%，同比+0.07个百分点；财务费用率-0.56%，同比-0.68个百分点。 　　零售端基本盘稳健，积极探索科研创新与品种开发 　　零售门店：截至2023年中报，同仁堂商业拥有门店955家，其中新设立门店13家。零售药店中，有608家设立了中医医疗诊所，有707家取得“医疗保险定点零售药店”资格。 　　积极探索科研创新与品种开发，筛选经典名方目录先期开发部分品种。围绕公司经营主业，加大科研项目立项，开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发工作，对安宫牛黄丸等重点品种进行二次开发。 　　投资建议 　　我们预计，公司2023~2025年收入分别178.1/200.9/223.6亿元，分别同比增长15.9%/12.8%/11.3%，归母净利润分别为17.8/21.6/24.8亿元，分别同比增长24.8%/21.7%/14.4%，对应估值为39X/32X/28X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　原材料的价格波动；核心品种提价销售不及预期；营销改革不及预期。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为 1.9%、 -4.4%，相对沪指的超额收益分别为 1.8%、 3.01%； 本周医药商业、器械及医疗服务等股价涨幅较大，化药、中药及生物制品等股价涨幅较小；本周涨幅居前热景生物（ +32%）、诺唯赞（ +23%）、润达医疗（ +22%），跌幅居前*ST 吉药（ -14）、 赛隆药业（ -12%）、 翰宇药业（ -11%）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值普涨，其中 GLP1 产业链相关标的跌幅明显，但 AD 产业链受到市场追捧。 　　AD 血液检测有望成为又一爆款。随着 AD 药物的研发推进， AD 相关产业链热度高。 AD 药物需要尽早介入治疗，但 1）单细胞检测通量低、成本高， 2） PETCT 副作用大、成本高， 3）脑脊液检测伤害大且通量低、成本高，不适用于早期筛查检测。而通过对血液中的 Aβ 40、 Aβ 42、p-tau181/231、 NfL 等血液标记物的检测，有望实现高通量、低成本筛查，辅助 AD 药物治疗。推荐关注诺唯赞、科美诊断，建议关注西陇科学、亚辉龙、热景生物等。 　　和黄医药呋喹替尼美国获批上市；恒瑞医药 HR20031 片申报上市；百济神州终止与 Zymeworks 就 ZW49 的项目合作： 11 月 9 日， FDA 官网显示，和黄医药开发的呋喹替尼获批上市，用于治疗经治转移性结直肠癌成人患者，该药也成为美国首个且唯一获批用于治疗经治转移性结直肠癌的针对全部三种 VEGF 受体的高选择性抑制剂； 11 月 9 日， CDE 官网显示，恒瑞医药研发的 HR20031 片申报上市。 HR20031 片是恒瑞开发的脯氨酸恒格列净、磷酸瑞格列汀和盐酸二甲双胍（缓释）的固定剂量三方制剂，拟每日一次口服用于治疗经二甲双胍治疗后血糖仍控制不佳的 2 型糖尿病，目前，国内尚无同类药物获批； 11 月 7 日， Zymeworks宣布，百济神州已终止与 Zymeworks 就 zanidatamab zovodotin（ ZW49）的项目合作。 ZW49 属于靶向 HER2 的双抗 ADC 药物， Zymeworks 将重新获得 ZW49 在亚太地区的开发权益，全权负责 ZW49 临床开发，并在临床试验中探索潜在的联合疗法。 　　具体配置思路： 1） 创新药领域：百济神州、恒瑞医药、迈威生物、康诺亚、康方生物、信达生物、和黄医药、荣昌生物、科济药业等； 2） 优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等； 3） 耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等； 4） 消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等； 5） 其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； 6） 其它消费医疗： 鱼跃医疗、三诺生物，百克生物、长春高新等； 7） 低值耗材及上游药包材领域：康德莱、华兰股份、山东药玻、美好医疗等； 8） 科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。 9） 中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等； 10） 血制品领域： 派林生物、天坛生物、卫光生物等。 　　风险提示： 产品研发不及预期， 审评审批不及预期， 医保政策风险等

　　临床未满足需求较大， AD 诊断领域前景广阔。 全球 AD 患者病例数数约3500 万，随着全球老龄化程度的加剧，每年以约 650 万新增病例的势头高速增长。 根据《中国阿尔茨海默病报告 2021》，截至 2019 年，我国现存的 AD 及其他痴呆患病人数为 1314 万例（其中阿尔兹海默症患者 983 万例），是世界上 AD及其他痴呆患病人数最多的国家。 由于痴呆症患者主要以老年人群体为主，随着我国人口老龄化程度的逐渐加深，预期痴呆症患者群体将持续扩张， 旺盛的底层需求有望推动阿尔兹海默病相关诊疗产业链蓬勃发展。 　　国内政策环境友好，有望推动阿尔兹海默疾病知晓率、就诊率持续提升。 自2016 年以来，政策层面对于提升老年人生活健康水平、加强干预老年痴呆症发展等方面给予了深切关注。 今年 5 月，国家卫健委决定 2023-2025 年在全国组织开展老年痴呆防治促进行动。本次防治行动明文表示 1）不断提高公众对老年痴呆防治知识的知晓率，在全社会营造积极预防老年痴呆的社会氛围。 2）指导有条件的地区结合实际开展老年人认知功能筛查、转诊和干预服务。 　　血液检测可与传统影像学诊断形成有力互补。 目前，阿尔茨海默病的临床诊断大多使用量表评估，辅以脑影像与生物标志物水平进行判断。 然而，由于患者的行为表现不稳定、磁共振成像的结果不直观、正电子成像费用高昂、生物标志物检测技术尚不成熟，以及其他如 AD 和血管性痴呆等疾病混杂等诸多难点，使得 AD 诊断并非易事。 新型血液检测具有收费低、侵入性均低的强优势， 可与传统诊断方法学互补，共同推进 AD 的早期发现的诊疗。 　　目前国内基于血液样本的生物标志物检测试剂盒上市产品较多，但有效市场竞争格局仍未形成。 根据 NMPA 注册证数据梳理，当前阶段暂无进口产品可开展基于血液的 AD 检测产品。国内已获证企业相对来说体量较小，并没有完善的销售渠道及对应的检测设备支持，后续放量阶段的实际竞争力仍然有待确认。因此，立足当前阶段，我们认为基于血浆的 AD 检测行业仍然未出现有力的市场玩家，未来在“AD 患者基数持续扩张+替代传统检测手段+AD 早诊渗透率提升”的多重增长驱动因素下，潜在蓝海市场有望迎来蓬勃发展。 预期 2030 年我国阿尔兹海默病患者将达约 2000 万例，对应血液标志物的 AD 检测市场规模约 30亿元。 　　投资建议： 建议关注 1） PET-CT 检测： 联影医疗、东城药业（示踪剂）； 2）AD 生物标志物检测：诺唯赞、亚辉龙、新产业、迈瑞医疗、热景生物、西陇科学、金域医学； 3） AD 原料提供商： 百普赛斯、近岸蛋白、义翘神州。 　　风险提示： 产品研发进度不及预期风险，竞争加剧风险， 政策监管环境变化风险， 药物研发服务市场需求下降的风险， 现有技术迭代升级的风险。

　　本周新药行情回顾： 　　2023 年 11 月 6 日-2023 年 11 月 10 日，新药板块涨幅前 5 企业：药明巨诺（28.30%）、开拓药业（17.56%）、迈博药业（16.13%）、腾盛博药（13.85%）、康宁杰瑞（11.43%）。跌幅前 5 企业：跌幅前 5企业：天境生物（-19.67%）、和黄医药（-6.79%）、复宏汉霖（-4.63%）、众生药业（-3.82%）、康诺亚（-3.70%） 。 　　本周新药行业重点分析： 本周和黄医药宣布其合作伙伴武田取得呋喹替尼的美国食品药品监督管理局（"FDA"）批准，用于治疗既往曾接受过氟尿嘧啶类、奥沙利铂和伊立替康为基础的化疗、抗血管内皮生长因子（"VEGF"）治疗，以及抗表皮生长因子受体（EGFR）治疗（若属 RAS 野生型及医学上适用）的成人转移性结直肠癌患者。 　　FRUZAQLA 是美国首个且唯一获批用于治疗经治转移性结直肠癌的针对全部三种 VEGF 受体激酶的高选择性抑制剂，无论患者的生物标志物状态如何。 　　目前国内已有多款创新药获 FDA 上市批准上市，包括百济神州泽布替尼、君实生物特瑞普利单抗、以及和黄医药呋喹替尼等；此外，还有多款药物在 FDA 审评阶段，预计国内创新药行业未来还有望迎来多个创新药 FDA 获批的新进展，国产创新药出海进入新阶段。经我们梳理发现，目前在 FDA 上市审评中的国产药物还有百济神州替雷利珠单抗、恒瑞医药卡瑞利珠单抗、亿帆医药艾贝格司亭α，以及生物类似药方面的百奥泰贝伐珠单抗、甘李药业甘精胰岛素、门冬胰岛素、赖脯胰岛素生等。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内 21 个新药获批 IND， 32 个新药获受理， 6 个新药 NDA 获受理。 　　本周国内新药行业 TOP3 重点关注： 　　（1）11 月 9 日，和黄医药与伴武田共同开发的呋喹替尼获得美国 FDA批准，用于治疗既往曾接受过氟尿嘧啶类、奥沙利铂和伊立替康为基础的化疗、抗血管内皮生长因子治疗，以及抗表皮生长因子受体治疗的成人转移性结直肠癌患者。 　　（2） 11 月 10 日，中国国家药品监督管理局药品审评中心官网公示，艾迪药业产品艾诺米替片拟纳入优先审评。 　　（3） 11 月 9 日，阿斯利康将开发和商业化诚益生物发现的小分子GLP-1 受体激动剂 ECC5004，用于包括肥胖症、 2 型糖尿病和其他合并症的潜在治疗。根据协议条款，公司将获得 1.85 亿美元的首付款，还将有资格获得高达 18.25 亿美元的里程碑款项。 　　本周海外新药行业 TOP3 重点关注： 　　（1） 11 月 10 日， 诺华公布关键 3 期 REMIX-1 和 REMIX-2 试验的最新积极数据，这两项试验评估其在研布鲁顿酪氨酸激酶抑制剂remibrutinib 在 H1 抗组胺药不能充分控制症状的慢性自发性荨麻疹患者中的疗效。 　　（2） 11 月 8 日，吉利德和 Arcus Biosciences 公司联合公布 EDGEGastric 临床 2 期研究的 A1 队列初步结果，分析证明 TIGIT 靶向抗体 domvanalimab PD-1 靶向抗体 zimberelimab 和化疗联合治疗局部晚期无法切除或转移性胃、胃食管连接部或食管腺癌患者展现积极的总缓解率，并且这一效果不受患者肿瘤的 PD-L1 表达水平影响。 　　（3） 11 月 10 日， 阿斯利康公布其 PD-L1 抑制剂 Imfinzi 联合经动脉化疗栓塞和贝伐珠单抗在适合栓塞治疗的肝细胞癌患者中的积极临床 3 期试验结果。这是在此类患者群体中，系统性疗法联合经动脉化疗栓塞可改善患者临床结局的首个全球 3 期试验。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险

　　奥浦迈(688293) 　　平安观点： 　　公司为蛋白/抗体培养基领域国产龙头， 与 CDMO双轮驱动业绩增长。 奥浦迈 2013 年成立于上海张江，主营业务为细胞培养基系列产品和生物药CDMO 服务。 公司的培养基产品具有媲美进口培养基的性能及批间差、高性价比， 并能提供更为优质的配套服务。 公司 2018 年进入 CDMO 领域，具有中试生产能力， D3 工厂 2023 年年底投产后将使公司具有后期及商业化项目的承接能力。“培养基+CDMO”战略具有降低 CDMO 业务成本、提高项目推进效率、提前锁定培养基客户的三大优势，且可实现业务间客户双向导流，将双轮驱动公司业务保持高增长。 　　供需两端共推培养基实现国产替代，奥浦迈将引领这一趋势。 2021 年我国细胞培养基市场规模约 4.08 亿美元，国产化率仍不足四成， 高端的蛋白/抗体培养基领域国产化率更低， 进口替代空间广阔。 从供给端看，国产培养基的品类数量、性能、生产工艺迅速提升；从需求端看，国产创新药上市放量带动培养基需求增加、升级。集采带来降成本需求，疫情提高供应链安全重视度。 供需两端共同驱动培养基国产，而奥浦迈作为国产高端培养基龙头将引领这一趋势。 　　海外市场实现突破，将打开公司第二成长曲线。 公司以欧洲生物类似药客户作为出海突破口，开始布局海外业务。截至 2023Q1，已开拓数十家海外培养基客户。 2022 年 4 月，公司在美国加州湾区设立了全资子公司美国奥浦迈。 鉴于 1）公司培养基产品具有强竞争力； 2）品牌口碑逐步积累；3）海外监管对培养基变更经验丰富，公司产品可直接切入商业化项目， 且未来有望渗透进创新药管线， 我们对公司海外业绩的放量充满信心。 　　投资建议： 预测 2023-2025 年 EPS 为 0.49、 1.03、 1.90 元， 当前股价对应 2023E 市盈率 121.0 倍。考虑到公司培养基性能及配套服务行业领先、数个培养基将迎来商业化收获期、 CDMO 产能大幅提升、国际市场布局深化，我们看好公司的长期发展，首次覆盖给予“推荐”评级。 　　风险提示： 1） 下游需求不足风险； 2） 客户药物上市变更进度不及预期；3） 新产品研发进度不及预期； 4） 海外拓展进度不及预期风险