国内产品集采放量，海外市场拓展顺利-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　微电生理(688351)

　　主要观点：

　　事件：

　　公司发布公告，2023年前三季度，公司营业收入约2.36亿元，同比增长23.01%；归母净利润约0.12亿元，同比增长325.36%；扣非净利润-0.17亿元，同比减少2781.01%；经营活动产生的现金流量净额-0.41亿元，同比下降130.35%。

　　其中，2023年第三季度营业收入0.94亿元，同比增长34.21%；归母净利润0.09亿元，同比增长669.08%；扣非净利润-0.05亿元，同比减少308.24%；经营活动产生的现金流量净额-0.03亿元，同比增长65.72%。

　　点评：

　　23Q3收入保持快速增长，未明显受到反腐政策影响

　　2023Q3公司营业收入0.94亿元，环比2023Q2的0.90亿元略有增长。2023Q3期间，福建电生理耗材集采联盟的27个省预计全部执行集采价格，因此集采产品的出厂价也有一定幅度下降。2023Q3综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为62.39%、30.35%、11.10%、25.11%、-1.20%、9.97%，变动幅度为-9.46pp、-1.35pp、-4.41pp、-3.94pp、3.55pp、8.23pp。

　　2023年前三季度，公司电生理手术量快速提升，同比增速约40%，国内单三季度手术量同比增长接近30%。截至2023年10月，公司三维手术累计超过5万例，而且公司面向房颤适应症的高端耗材星型磁电定位标测导管、压力监测磁定位射频消融导管、冷冻消融系统分别于2022年10月、2022年12月及2023年8月获批上市并进入挂网阶段，其中压力导管累计手术量已近700台（其中商业化手术量约300台），新品商业化稳步推进。

　　海外市场拓展顺利，增速亮眼

　　公司目前已累计覆盖31个国家，2023年前三季度营收同比增长50%以上，压力监测磁定位射频消融导管于8月25号获得了CE的认证和英国的认证。公司坚持全球化发展战略，强化国际销售网络，组织开展三维手术病例论坛。通过参与欧洲和美国心律学年会等活动，展示公司全产品线解决方案，加大产品海外宣传力度，不断提升品牌知名度。

　　海外业务公司有四大区域，各个区域的占比来看，目前西欧收入占海外收入的40%，中东非约占34%，亚太占比接近10%，拉美占比10%以上。从增速来看，亚太地区虽然占比较小，但是整体增速还是比较快的，增速翻一番。

　　投资建议

　　维持盈利预测不变，预计2023-2025年公司收入分别为3.41亿元、4.87亿元和6.98亿元，收入增速分别为31.0%、42.9%和43.2%，2023-2025年归母净利润分别实现0.17亿元、0.49亿元和0.91亿元，增速分别为483.8%、181.7%和86.5%，2023-2025年EPS预计分别为0.04元、0.10元和0.19元，对应2023-2025年的PE分别为599x、213x和114x，对应的PS倍数分别为30.50x、21.35x和14.90x，公司是行业里三维手术解决方案较早完整推出的厂家，房颤术式解决方案丰富，未来房颤手术放量可期，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　公司新产品商业化不预期风险。

# 中心思想

本报告对微电生理（688351）公司进行了深度分析，核心观点如下：

*   **业绩增长与市场拓展**：公司2023年前三季度营收稳健增长，受益于国内集采放量和海外市场拓展。特别是在海外市场，公司已覆盖31个国家，营收同比增长超过50%，增长势头强劲。
*   **产品创新与商业化**：公司持续推进产品创新，多款高端耗材获批上市并进入挂网阶段，商业化稳步推进。压力监测磁定位射频消融导管累计手术量已近700台，显示出良好的市场接受度。
*   **投资评级与盈利预测**：维持“买入”评级，预计公司2023-2025年收入和归母净利润将保持快速增长，房颤手术放量可期。

# 主要内容

## 公司经营情况分析

*   **营收增长分析**
    *   2023年前三季度，公司营业收入同比增长23.01%，归母净利润同比增长325.36%。
    *   第三季度营业收入同比增长34.21%，归母净利润同比增长669.08%。
*   **集采政策影响**
    *   福建电生理耗材集采联盟的27个省预计全部执行集采价格，导致集采产品出厂价有所下降。
*   **盈利能力分析**
    *   2023Q3综合毛利率为62.39%，同比下降9.46个百分点。
    *   销售费用率、管理费用率、研发费用率分别变动-1.35pp、-4.41pp、-3.94pp。
*   **手术量增长**
    *   前三季度电生理手术量快速提升，同比增速约40%，国内单三季度手术量同比增长接近30%。
    *   截至2023年10月，公司三维手术累计超过5万例。
*   **新产品商业化**
    *   星型磁电定位标测导管、压力监测磁定位射频消融导管、冷冻消融系统分别于2022年10月、2022年12月及2023年8月获批上市。
    *   压力导管累计手术量已近700台（其中商业化手术量约300台）。

## 海外市场拓展分析

*   **市场覆盖与增长**
    *   公司已累计覆盖31个国家，2023年前三季度营收同比增长50%以上。
    *   压力监测磁定位射频消融导管于8月25号获得了CE认证和英国认证。
*   **市场区域占比与增速**
    *   西欧收入占海外收入的40%，中东非约占34%，亚太占比接近10%，拉美占比10%以上。
    *   亚太地区增速较快，增速翻一番。

## 投资建议与盈利预测

*   **盈利预测**
    *   预计2023-2025年公司收入分别为3.41亿元、4.87亿元和6.98亿元，收入增速分别为31.0%、42.9%和43.2%。
    *   预计2023-2025年归母净利润分别实现0.17亿元、0.49亿元和0.91亿元，增速分别为483.8%、181.7%和86.5%。
    *   预计2023-2025年EPS分别为0.04元、0.10元和0.19元。
*   **投资评级**
    *   维持“买入”评级，理由是公司是行业里三维手术解决方案较早完整推出的厂家，房颤术式解决方案丰富，未来房颤手术放量可期。

## 风险提示

*   公司新产品商业化不预期风险。
*   公司行业竞争格局恶化风险。
*   公司在研临床进展不及预期风险。

# 总结

本报告分析表明，微电生理在2023年前三季度实现了稳健的营收增长和显著的净利润增长，这主要得益于国内集采市场的放量和海外市场的积极拓展。公司不断推出创新产品，并在商业化方面取得了初步成功。维持“买入”评级，是基于对公司未来盈利能力和市场前景的乐观预期，但也提醒投资者关注新产品商业化、行业竞争和临床进展等潜在风险。

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