核心观点 　　基础化工：OPEC+会议结束后，原油期货价格“五连阴”。近端油价受即期悲观预期情绪压制，但最终或迎来估值向上修复，预计抵抗式高位震荡格局或贯穿24年，关注上游石油资源品种。自11月30日OPEC+会议达成减产协议后，原油期货价格连续5天下跌。我们认为这与20年4月和23年6月OPEC+扩大减产后情形较为类似，主要原因可能是即期需求疲软悲观情绪压制近端油价，无法及时反映未来供应预期的修正。 　　需求端：利空主导，美国燃油需求前景欠佳。汽油持续累库，12月1日当周库存增加542万桶，远高于预期102.7万桶，汽油零售价格回落至1月以来低点。 　　供给端：供给趋紧格局未改。黑海风暴持续影响短期原油供应，俄罗斯Novorossiisk港口下调12月原油装载量约42万吨。美国12月1日当周原油产量1310万桶/日，自8月以来首次周度下降。 　　我们认为减产正式启动后，参考历史情况，供应实质下降或将带来估值向上修复。预计油价抵抗式高位震荡格局或贯穿24年全年，一定程度上在化工品价格端形成支撑，关注石油上游资源品种业绩表现。 　　精细化工及新材料：围绕国产替代、行业边际改善、技术创新和升级迭代等方向进行布局： 　　（1）产业东移和制程工艺升级双重共振，布局高壁垒+国产化率低的电子气体。根据Semi，23年Q3，全球半导体设备出货金额约256亿美元，YoY-11%，QoQ-1%。中国23年Q3半导体设备支出达110.6亿美元，YoY+42%，QoQ+46%，产能东移趋势明确。电子气体是半导体制造的重要耗材之一，受益于国内半导体产业快速发展，22年中国电子气体市场规模达到69亿元，YoY+15%，高于全球电子气体市场规模增速(YoY+8%)。我们认为半导体产业链本土化，也为材料需求带来广阔增长空间。23年半导体用电子气体国产化率约40%，但高端气体与国外技术相差1-2代，很多品种依赖进口。此外，制程演进导致工艺步骤倍增，电子气体作为耗材用于半导体刻蚀、保护气等，需求量有望进一步增长。 　　（2）车规量子点Mini LED商业化，进入百亿车载显示产业，催生量子点材料需求，掌握材料核心技术企业有望率先受益。现代摩比斯宣布开发出全球首款车载量子点显示器，显示器运用量子点技术增强色彩再现，最大限度提高了亮度和清晰度，与OLED达到类似性能水平和价格竞争力。23年全球车显市场规模约93.6亿美元，Mini LED渗透率不足1%，主要受限于价格。我们认为供应链本土化和技术升级有望实现降本。车厂验证周期在16-24个月，23-25年或成为起量关键时期。23年车载Mini LED出货约80万片，预计25年将超过400万片。上游量子点材料是难度最高的环节之一，全球仅少数企业能制造。我们认为车载Mini LED渗透率提升有望催生量子点材料需求，掌握材料制造核心技术企业有望率先受益。 　　行情回顾 　　行情数据：本周申万基础化工指数涨跌幅-2.32%，排名14/31。年初至今累计涨跌幅为-15.63%，排名25/31。石油化工指数周涨跌幅为-2.30%，近一年涨跌幅为-15.23%。精细化工及新材料指数周涨跌幅为-3.14%，近一年涨跌幅为-17.01%。 　　板块估值：本周新材料板块PE-TTM回到5年历史中位数附近，位于20%/80%分位区间内，我们认为目前板块估值安全边际尚可。 　　投资建议 　　本周我们继续看好以下主线：（1）基础化工：我们认为原油价格高位震荡或在化工品价格端形成支撑，有望推动行业整体盈利能力回升。建议关注顺周期行业头部企业，万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、桐昆股份。（2）新材料：围绕国产替代、行业边际改善、技术创新和升级迭代三大主线进行布局：a)国产替代主线：随半导体产业东进，核心材料加速本土化配套，建议关注国产化率较低的方向，相关标的：雅克科技、华特气体。b）行业边际需求改善线：消费电子市场复苏和新兴科技领域崛起，有望拉动上游材料需求，建议关注：斯瑞新材、圣泉集团、长阳科技、激智科技、纳晶科技。 　　风险提示 　　宏观经济增速低于预期，国际油价大跌，竞争加剧导致产品价格下跌等。

　　Rademikibart在中国针对中重度AD患者的关键试验的第2阶段结果表现优异，16周后能够继续提升疗效，Q2W和Q4W均能提升并维持满意疗效，Q4W方案表现出了同类最佳潜力，安全性表现更佳。 　　为期16周的第一阶段临床试验结果显示Rademikibart具有较好的治疗中重度AD的效果，不仅可以有效地清除皮损，减轻瘙痒症状，还可以改善患者的生活质量，助力AD患者多维度改善病症。 　　Rademikibart在维持治疗阶段给予Q2W和Q4W两种治疗方案；Q4W给药频率低于目前批准的治疗方法，且能够维持疗效，具有同类最佳潜力，未来Q4W方案获批，或将为AD患者提供更高效治疗方案。 　　在Q2W与Q4W两种方案下，Rademikibart在第52周的疗效均较第16周时表现更好，且在期间展现出疗效持续提升的趋势，成为AD生物制剂的重大突破。 　　目前中国AD治疗生物制剂市场中，IL-4Rα靶点的相关在研药物较多，但获批者较少，除目前已上市的度普利尤单抗以外，Rademikibart此次临床试验数据显示出优异的临床价值和市场潜力。 　　中国创新药审评审批政策一方面激发行业研发热情，另一方面，关门效应可能对非头部企业造成偏大的研发进度压力，或需调整适应症方向，导致投入更多研发成本与精力。 　　Rademikibart的最新临床试验结果所展现的临床价值给予患者及投资者更多信心，与先声药业的独家许可与合作协议有望推动药物早日面世，提振两方公司市场价值。

　　事件 　　2023 年 12 月 13 日，国家医保局官网正式公布了《2023 年药品目录》， 自 2024 年 1 月 1 日起正式执行。《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022 年）》（医保发〔 2023〕 5 号）同时废止。（1） 各省、自治区、直辖市药品集中采购机构要在 2023 年 12 月底前将谈判药品在省级药品集中采购平台上直接挂网。（ 2） 此次国家医保目录调整，共有 126 种药品新增进入目录，通过医保谈判平均降价 61.7%； 预计未来两年，将为患者减负超 400 亿元。 　　简评 　　2023 年国家医保谈判， 支持创新力度与成效显著， 41 款肿瘤药新增或更新适应症及目录。（1） 创新倾斜力度大： 本次谈判、竞价环节， 143 个目录外药品参加， 121 个谈判或竞价成功，成功率 84.6%。 此次参与医保谈判的 25 个创新药谈成 23 个，成功率 92%。相较整体 61.7%的谈判平均降价， 70%的创新药实现原价续约。（2） 本次 41 款抗肿瘤药物，分别为新增 20 种、扩展适应症 15 种、进入常规药品目录 6 种。新增肿瘤药为： 米托蒽醌脂质体、 泽贝妥单抗、 瑞帕妥单抗、 曲妥珠单抗 (皮下注射)、 瑞波西利片、 贝福替尼、 司美替尼、伏罗尼布、 阿可替尼、 恩曲替尼、 谷美替尼、 阿伐替尼、 伊鲁阿克、 林普利塞、 度维利塞、 塞利尼索、 索立德吉、 曲普瑞林微球、 戈舍瑞林微球、 曲氟尿苷替匹嘧啶等。（3）此外，国家医保局在支持创新方面，已将创新药医保目录的调整周期从 8 年缩短至 1 年，而对于创新药进入医保目录的方式也有专家遴选改为企业申报制；且申报范围集中在近 5 年内新上市的药品。使得新药从获批上市到进入医保目录的时间，由早前的 5 年多缩短到现在的 1 年多， 80%的新药在上市两年内可以进入医保目录。 　　恒瑞医药 19 种药品新增准入或医保调整，诸多创新特色及头部药企值得关注。（1）恒瑞医药的磷酸瑞格列汀片（瑞泽唐）、 镇痛产品布比卡因脂质体（艾恒平），镇静产品盐酸右美托咪定鼻喷雾剂（艾倍美）、盐酸右美托咪定氯化钠注射液（艾贝宁）、 以及引进的 1 类新药林普利塞片（因他瑞）等 5 款通过谈判首次纳入、 5 款创新药新适应症纳入医保、 4 款产品通过“简易续约”等方式完成准入与续约、 艾瑞昔布片（恒扬）、左布比卡因注射液（速卡）、注射用达托霉素（达托美）、注射用头孢哌酮钠舒巴坦钠、盐酸托烷司琼注射液（维瑞特） 等 5 款产品取消支付限定而扩大了受益人群。自此，恒瑞已经有 103 个品种被纳入医保， 15 个创新药有 13 个被纳入医保。（2） 此外，石药集团、中国生物制药、科伦药业、翰森制药等其他诸多头部上市公司亦在此次医保谈判中表现靓丽，详见下文列表 1。 　　医保结构继续优化，更多慢病、罕见病、儿童用药保障水平进一步提高。（1）国家医保局成立后，已连续 6 年开展医保目录调整工作，累计将 744 个药品新增进入国家医保药品目录，同时将一批疗效不确切、临床易滥用的或被淘汰的药品调出目录。调整后，国家医保药品目录内药品总数达到 3088 种，其中西药 1698 种，中成药 1390 种，中药饮片仍为 892 种。（2） 除了肿瘤领域，其他领域用药也进一步丰富。本次新增新冠、抗感染用药 17 种，糖尿病、精神病、风湿免疫等慢性病用药 15 种，罕见病用药 15 种（其中阿伐替尼片同为肿瘤用药），其他领域用药 59 种。此外，三款今年获批上市的国产新冠药， 先声药业先诺欣（先诺特韦/利托那韦组合包装）、 君实生物的民得维（氢溴酸氘瑞米德韦片）、众生药业的乐睿灵（来瑞特韦片）均被正式纳入医保。 　　投资建议 　　此次医保目录调整，创新与结构优化特点显著； 建议关注在本次医保目录调整中有较多品种新增准入的恒瑞医药、 石药集团、中国生物制药、 科伦药业、 翰森制药等。 　　风险提示 　　进院及销售放量不及预期带来的业绩风险、国谈/集采降价超预期以及入选后产品供应不及预期等风险。

　　景气继续下行，但基础化工指数有望进入新周期 　　我们跟踪205种化工品价格并制成国海化工景气指数。受益于需求拉动和供给侧改革，化工行业从2016年开始进入新一轮景气上行期，2018年下半年开始进入下行周期。2020年下半年开始，全球宽松带来终端需求修复，拉动化工品价格上涨。 　　从过去3波周期看，基础化工指数领先于国海化工景气指数，每波下行周期，景气指数跌破100时，基础化工指数均见底回升，我们预计随着景气指数跌破100，基础化工指数有望见底回升，开启新一波上行周期。化工行业价差底部已显 　　我们利用主要化工品价格及能源价格编制国海化工价差指数。长期来看，价差指数变化对中信基础化工指数具有一定前瞻指引性。2022年以来，原油价格大幅波动对下游化工企业经营带来一定挑战，2022-2023年，化工行业价差已回到底部水平。

　　事件： 12 月 13 日，国家医保局公布了 2023 年国家医保药品目录调整结果，共有 126 个药品新增进入国家医保药品目录，其中包含肿瘤药物 21 种，新冠抗感染用药 17 种，糖尿病精神病等慢性病用药 15种，罕见病用药 15 种（其中阿伐替尼片同为肿瘤用药）。 1 个品种（丙肝治疗药艾尔巴韦格拉瑞韦片）调出。新版国家医保药品目录将于2024 年 1 月 1 日起正式实施。 　　点评： 　　创新药谈判成功率高达 92%，慢性病、罕见病、儿童用药等领域用药覆盖提升。 本次调整， 143 个目录外药品参加谈判/竞价环节，其中 121 个谈判/竞价成功，成功率为 84.6%，平均降价 61.7%，成功率和价格降幅均与 2022 年（价格降幅 60%） 基本相当。 25 个创新药参加今年医保谈判，谈成 23 个，成功率高达 92%。 15 个目录外罕见病用药谈判/竞价成功，覆盖 16 个罕见病病种，填补了 10 个病种的用药保障空白。本轮调整后，国家医保药品目录内药品总数达到 3088 种，其中西药 1698 种、中成药 1390 种、 中药饮片仍为 892 种， 慢性病、罕见病、儿童用药等领域用药覆盖提升。 　　多款国产创新药成功中选， 从 2023 版国家医保目录来看，包括亿帆医药的艾贝格司亭α注射液、华领医药的多格列艾汀片、齐鲁制药的伊鲁阿克片、恒瑞医药/璎黎药业林普利塞片、翰森的培莫沙肽注射液、信立泰的恩那度司他片、贝达药业的贝福替尼在内的多款重磅国产创新药均成功进入。 　　值得关注的有，华领医药的全球首创、中国自主研发的首个作用于葡萄糖激酶靶点的具有全新作用机制的口服降糖药多格列艾汀片（华堂宁） 进入医保，此前公布的定价约 420 元/盒，本次调整降幅超60%。医保目录内的 ADC 竞争格局暂未发生变化，只有荣昌生物的维迪西妥单抗成功续约。 四大国产 PD-1 的多适应证续约均已完成，并且所有适应证均已纳入医保目录。同时， 3 个国产新冠纳入医保目录，分别为先声药业的先诺欣、众生药业的乐睿灵和君实生物的民得维。 　　坚持“保基本”原则，同时续约规则边际改善，政策支持创新药。从这次医保目录的调整来看，医保局依旧按照“保基本”的原则对相关药品进行筛选。本次医保谈判改革主要体现于续约规则边际改善，原价续约成为主流，对于创新药而言，国家医保局也给予了诸多政策倾斜。 　　1、大品种生命周期延长。连续 4 年以上医保产品简易续约降幅减半，谈判降幅有望低至个位数；连续 8 年以上医保产品纳入常规目录管理，不再降价。在今年的 100 个续约药品中， 70%的药品以原价续约， 31 个因为销售额超出预期的品种需要降价，平均降幅也仅为6.7%。同时这 100 个续约药品中有 18 个药品增加新的适应证，仅有一个触发的降价机制，其他都没有触发降价机制，原价增加适应证。 　　2、创新药准入周期不断缩短。建立了适应新药准入的医保目录的动态调整机制，建立每年一调的动态调整机制，将调整周期从原来最长 8 年缩短到 1 年。 在 2023 年， 57 个品种实现了当年获批、当年纳入目录， 80%的新药能够在上市之后的两年内进入医保药品目录。 　　投资建议： 政策端不断鼓励和加速创新药进入医保，同时降价幅度趋缓，续约规则边际改善，具有临床价值优势的 First/Best-in-Class、First-Follow 创新药的价值将不断突显， 建议关注创新药企业：华领医药、君实生物等。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；行业政策变化风险。

　　事件：2023年12月13日，国家医保局举行新闻发布会，公布2023年国家医保药品目录调整结果。新版国家医保药品目录药品总数达3088种，将于2024年1月1日起实施。 　　新增药品平均降价61.7%，未来两年为患者减负超400亿元。在2023年的谈判和竞价环节中，共有143个目录外药品参加，其中121个药品谈判或竞价成功，成功率为84.6%，平均降价61.7%；今年国谈的成功率和降幅均创历史第二，成功率仅次于2018年抗肿瘤药物国家专项谈判的94.4%，降幅仅次于2021年国谈的61.71%，且仅相差0.01个百分点。国家医保局成立以来已连续6年开展医保药品目录调整工作，累计将744个药品新增纳入国家医保药品目录，主要覆盖肿瘤、抗感染、糖尿病、精神病、风湿免疫、罕见病等多个疾病领域。本轮调整后，国家医保药品目录内药品总数达3088种，进一步提升了重大疾病和特殊人群的用药保障水平。综合谈判降价和医保报销等因素预估，未来两年将为患者减负超过400亿元。 　　创新药谈判优于整体水平，温和续约规则落实支持政策。2023年医保谈判共有25个创新药参加，其中23个药品谈判成功，成功率高达92%，平均降价57.3%；与整体水平相比，创新药谈判的成功率高7.4个百分点，平均降价幅度低4.4个百分点。本次创新药谈判建立在临床需求和药物经济学分析的基础上，将近年来拥有新靶点、新机制，且临床价值高的创新药率先纳入医保目录，大幅缩短创新药从上市到进入医保的周期。同时，根据今年7月份公布的《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》，本次谈判适当控制了创新药续约及新增适应症的价格降幅。在今年的100个续约药品中，70%的药品以原价续约，剩下30%的药品触发降价机制，但平均价格降幅仅为6.7%。这100个药品中的18个有新增适应症，但仅有一个触发降价机制，其余均以原价增加新适应症。2019-2021年信达的信迪利单抗、恒瑞的卡瑞利珠单抗、百济的替雷利珠单抗和君实的特瑞普利单抗四款PD-1以75%的平均降幅纳入医保目录，由于此前价格降幅较大，今年四款产品均以温和的降幅成功续约或新增适应症，温和的续约规则给予创新药企业更稳定的销售预期，将国家支持创新的政策落到实处。 　　投资建议：2023医保谈判结果符合预期，支持政策利于创新药产品定价以及相关公司业绩提升，我们推荐关注：科伦药业、特宝生物、信立泰、贝达药业、亿帆医药、中国生物制药等。 　　风险提示：创新药投融资困难的风险，公司业绩不及预期的风险等。

　　化工周期见底，但供给制约修复的空间与斜率。（1）Q3以来国内化工品价格呈现企稳态势，其中化工品PPI当月同比降幅已连续5个月收窄。从经营面上看，1-10月国内化学原料及制品、化纤、橡胶及塑料制品企业营收增速分别为-5%/4%/1%，利润总额增速分别为-43%/2%/16%，偏下游的化纤和塑料已率先开启修复。从库存周期维度看，自2022Q2以来，国内化工品陆续进入去库周期，当前化纤、橡胶塑料制品已有边际补库迹象，化学原料及制品则有望转向被动去库阶段。国外方面，美国库存增速于2022年8月见顶，当前处于去库周期后半程，2024年中美补库周期有望迎来共振。（2）需求侧决定本轮周期拐点，供给侧决定本轮周期弹性。展望2024年，化工行业的新增产能仍然较多，预计将对化工品的价格弹性形成压制。在此背景下，我们认为需要沿着两个方向去寻找机会，一是寻找弹性最强的标的，即优选库存周期率先触底、供给增长相对克制的品种，二是寻找成本最低的标的，即优选具备差异化成本优势、以及低成本产能扩张能力的标的。 　　建议重点关注以下四条主线：（1）油价维持中高位运行，持续推荐乙烷裂解、煤制烯烃方向的布局机会。原油价格维持高位震荡，天然气、动力煤价格回落，油气价差、油煤价差分别较年初上涨18%、19%，乙烷裂解与煤制烯烃深度受益，推荐卫星化学、宝丰能源。（2）国内外去库同步推进，库存周期有望迎来拐点。年初以来涤纶长丝库存去化顺利，现已处于同期低位，下游纺服零售数据持续改善，同时美国服装环节去库也已临近尾声，预计将于24Q1转向补库，长丝产业链库存周期切换时点已至。而从供给端看，24年全年长丝产能增速仅1%，供给增量大幅减少，有望进一步主推周期弹性，推荐新凤鸣、桐昆股份。此外，随着欧美库存周期回升，出口链相关企业有望迎来投资机遇，建议关注江苏博云、亚香股份、雅本化学。（3）大炼化、煤化工等企业估值筑底，建议关注具备强成本优势和逆周期扩张能力的龙头标的，建议关注荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化、华鲁恒升（未覆盖）、万华化学（未覆盖）。（4）新材料仍是核心看点，建议关注POE等国产替代空间较大、且具备产业化落地能力的品种，建议关注卫星化学、东方盛虹、万华化学（未覆盖）、长华化学、富淼科技。 　　风险提示：终端需求低迷、原材料价格波动、项目投产推迟、研发进度不及预期、产品供应过剩、产能统计偏差

　　核心要点： 　　1）中国创新药迈入国际化+商业化新阶段： 国内创新药发展经过近10年的快速发展，已全面进入商业化和出海阶段。过去一年多的时间，市场关注度多数聚焦在Biotech，但我们认为随着集采负面影响的出清、战略的调整到位以及创新药商业化的浪潮来临，具备深厚底蕴的Pharma或将迎来新一轮的成长机遇！ 　　2）众多Pharma集采基本出清，集采政策日趋完善： 1）从集采现状来看， 预计到2023年底，省采和国采药品数量累计达450个品种，存量品种有限，院内市场Top620品种市场份额占比超70%，化药大品种多数纳入集采。 2）从集采趋势来看， 集采政策逐渐完善，体现为国采建立了注重药品供应保障，中选价差合理，确立熔断、 TOP6、备供企业等规则，集采趋势逐渐区域化、地方化、完善化。 　　3）研发投入持续加码，创新加速兑现： Bigpharma研发投入持续加大：以恒瑞医药为例， 2018年研发投入为26.7亿元， 2022年公司累计研发投入达到63.46亿元，同比增加2.29%，研发投入占销售收入的比重同比提升至29.83%。以恒瑞医药/翰森制药/先声药业为例，得益于过去几年研发投入的加大，创新药收入占比持续提升（ 2023年H1分别达到44.4%、 61.8%、 71.4% ）。 　　4）新药商业化壁垒恒高，看好中国Pharma前景： 经过数据统计我们发现，新药上市后销售不及预期是常态，由于中国Pharma企业成立时间和商业化经营时间普遍长于biotech，此外中国Pharma凭借其原有商业化队伍建立的渠道优势有利于在相同科室的新品进行协同推广，因而具有一定天然的商业化优势，我们看好中国Pharma有望迎来黄金发展期。 　　投资建议及建议关注： 　　恒瑞医药、翰森制药、石药集团、中国生物制药、先声药业、康哲药业、三生制药、丽珠集团、通化东宝、华东医药、绿叶制药等。 　　风险提示： 市场竞争加剧；研发进度不及预期；集采情况不及预期；医保控费不及预期；行业政策相关的风险。

　　昆药集团(600422) 　　投资要点 　　推荐逻辑： 1） ]血塞通软胶囊大单品院外市场持续放量， 2022 年收入突破 5 亿元，持续深化与华润圣火的协同，利润率有望进一步提升至 20%左右水平； 2）精品国药层面，昆中药百年老字号品牌优势凸显，营业收入突破 13亿元， 三大黄金单品参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒和香砂平胃颗粒 2022年收入突破 7亿元，单三季度增速超过 30%； 3） 深入推进与华润全方面融合， 从价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑加快融合，盈利能力有望持续提升。 　　血塞通软胶囊打开院外市场空间。 推进“处方-零售”、“针剂-口服”的双轮驱动战略。 1）口服剂： 积极通过强化与头部连锁药店战略合作，血塞通软胶囊在零售端的持续发力， 2023年上半年血塞通软胶囊同比增长 18%，根据米内网的数据显示，血塞通软胶囊在城市实体药店心脑血管中成药产品中排名第五，销售额超过 5亿元，相较于 2019年的第九名有大幅提升。未来也将和华润圣火的血塞通软胶囊形成协同。 2）针剂： 注射用血塞通冻干粉针属于国家中药二级保护品种，医保支付试点实施，注射用血塞通（冻干） 2022年受益于医保支付试点逐步实施，销量达到 6294 万支，同比增长90.3%。 　　昆中药百年老字号品牌，黄金单品打造精品国药。 “昆中药 1381”为 640年老字号，充分发挥华润三九在品牌、渠道的运作能力，深入展开协同。 2022年昆中药收入为 13.2亿元（+8.8%） ，净利润为 1.4亿元（+57.5%） ，未来公司将围绕“大品种大品牌-大品类”，重点打造以参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒、香砂平胃颗粒等为核心的强单品，并持续培育清肺化痰丸、止咳丸、金花消痤丸、口咽清丸等具有高增长潜力的产品，挖掘更多底蕴悠久的经典名方产品，形成产品集群丰富且有梯度的精品国药平台。 　　创新药+大健康集聚赋能，丰富公司产品矩阵。 围绕现有植物药产品进行二次开发，专注“小而美”专科产品管线进行仿制药品种的研究。自 2018年开始新增研发投入，围绕“小全面+差异化”研发战略，形成了昆明、北京、上海、北美“四位一体”的研发格局。在自主研发上，适用于缺血性脑卒中的 1 类药临床Ⅱ期进展顺利；在合作研发上，与药明康德合作的适用于异檬酸脱氢酶-1（ IDH1）基因突变 1 类创新药推进Ⅰ期临床。 此外，公司通过旗下子公司昆药健康搭建大健康平台，聚焦昆药“三棵草”（三七、青蒿、天麻）等特色植物，新开设女性私护用品系列和食品饮片系列，补充拓展传统三七护肤和三七口腔系列，定位“三七创新科技引领者”。 　　盈利预测与投资建议。 鉴于强品牌与品种优势与华润入主带来治理改善，预计2023-2025 年公司收入复合增长率为 11.5%，归母净利润复合增长率为 35%，对应 2023-2025年归母净利润分别为 5.5亿元、 7.3亿元和 9.4亿元，建议保持关注。 　　风险提示： 中成药集采政策风险，研发风险，原材料价格波动风险，同业竞争解决不及预期的风险。

　　投资要点： 　　事件：12月8日，体外诊断试剂省际联盟采购办公室发布《关于二十五省（区、兵团）2023年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购公告文件》（2号与3号文件），同时公布了联盟上报的意向采购量、最高有效申报价、企业分组。 　　最高有效申报价公布，整体价位温和。各小项最高申报价如下（每人份）：HPV（16/18型）20元，HPV（16/18型及其他不细分）80元，HPV（16/18型及其他不细分）90元；β-HCG15.5元，总-HCG12.2元；性激素六项每项14.5元，合计86元；传染病八项酶联免疫法合计8元，化学发光法合计105.6元；糖代谢两项合计32元。本次集采继续“复活”风格，性激素、传染病、糖代谢三类产品若整体申报降幅高于50%，HPV、HCG申报价不高于最高有效申报价格的0.5倍，即可增补为拟中选企业，不受中选采购企业数量限制，参照各产品现行挂网价，预计国产企业降幅较为温和。 　　国产厂家报量居前，化学发光进口替代有望加速。联盟省份首年意向采购量总计6.4亿人份，传染病八项（化学发光法）为报量最大的细项，首年意向采购量为3.5亿人份，占据总意向采购量的63%，其中国产厂家安图生物、迈瑞医疗、迈克生物、科美诊断、万泰凯瑞、新产业报量占比分别为22%、16%、10%、7%、7%、6%，外企雅培、罗氏、希森美康报量占比分别为13%、6%、4%，西门子未进入A组。整体看国产企业报量可观，远超外企，此前化学发光行业外企占据主要市场份额，未来国内企业有望借助集采进一步提升市占率。 　　投资建议：本次集采延续脊柱、创伤集采“复活”风格，产品报价不超过最高有效申报价0.5倍或降价幅度大于50%可保证中选，在保证竞争强度的前提下可促进更多企业中选；最高申报价整体好于预期，参考现行产品挂网价，预计后续国产厂家降幅较为温和；国产品牌报量可观，有望凭借价格优势在竞争中扩大市场份额，加速实现进口替代，并实现行业集中度提升，建议关注国产体外诊断企业迈瑞医学、安图生物、新产业等。 　　风险提示：集采政策变化，行业竞争加剧等。