中心思想
本报告的核心观点是：2024年化工行业周期见底，但供给制约将影响周期弹性。投资机会主要在于寻找弹性最强的标的（库存周期率先触底、供给增长相对克制）和成本最低的标的（差异化成本优势、低成本产能扩张能力）。报告建议关注四个投资主线：油价高位运行下的乙烷裂解和煤制烯烃；库存周期切换下的涤纶长丝及出口链相关企业；估值筑底的大炼化和煤化工龙头；以及新材料国产替代机会。
化工周期底部确立，供给侧制约弹性
报告指出，2023年Q3以来，国内化工品价格企稳，PPI同比降幅连续5个月收窄；化纤和塑料制品企业盈利率先修复，库存周期也出现边际补库迹象。美国化工品库存增速于2022年8月见顶，目前处于去库周期后半程。预计2024年中美补库周期有望共振，推动化工周期向上。然而，2024年化工行业新增产能仍然较多，将对化工品价格弹性形成压制。
需求复苏与供给压力并存的市场环境
报告分析了宏观经济数据，指出消费引领需求复苏，纺服、汽车等消费恢复良好，但地产和出口仍是经济的拖累因素。出口降幅边际收窄，但化学原料及制品出口承压较大。投资方面，基建和制造业投资发力，地产仍在寻底。化工企业盈利边际企稳，经营现金流明显改善，但营收增速仍相对较低。化工品价差边际触底，估值处于历史底部区间。资本开支增速维持中高位，供给增长仍然较多，这将制约本轮周期弹性。
主要内容
主线一：油价高位运行，差异化路线持续受益
原油价格维持高位震荡，天然气和动力煤价格回落，导致油气价差和油煤价差扩大。乙烷裂解和煤制烯烃深度受益，推荐卫星化学和宝丰能源。报告详细分析了烯烃生产的三种主要工艺路线（油制、煤制、气质），并比较了不同路线的成本优势和盈利能力，指出在高油价背景下，乙烷裂解和煤制烯烃盈利表现出色。报告还分析了烯烃产能持续扩张的情况，预计2023-2025年将迎来新一轮投产潮，但增量主要集中于油制烯烃和PDH，未来具备差异化成本优势和下游精细化配套的企业将更具竞争力。
主线二：库存周期切换，聚焦供需改善子方向
报告指出，国内外库存同步回落，2024年有望迎来中美补库周期共振。涤纶长丝库存去化顺利，处于同期低位，下游纺服零售数据持续改善，美国服装环节去库也接近尾声，预计2024年Q1转向补库。2024年长丝产能增速仅1%，供给增量大幅减少，有望进一步提升周期弹性。推荐新凤鸣和桐昆股份。此外，随着欧美库存周期回升，出口链相关企业有望迎来投资机遇，建议关注江苏博云、亚香股份和雅本化学。报告详细分析了涤纶长丝的价格、价差、开工率和库存水平，以及下游纺服需求和出口情况，并预测了2024年长丝供需关系的改善。
主线三：龙头估值筑底，关注逆周期扩张机遇
报告认为，大炼化和煤化工企业估值筑底，建议关注具备强成本优势和逆周期扩张能力的龙头标的，例如荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化和华鲁恒升。报告分析了民营大炼化企业业绩的逐季改善趋势，以及成品油、PX等产品的价差走势，指出大炼化项目价差中枢回升，但各品种间存在分化态势。报告还分析了煤化工产业链盈利改善的情况，以及未来行业新增产能较多的情况，建议优先关注低成本产能扩张机会。
主线四：新材料新工艺，国产替代正当其时
报告指出，新材料仍是核心看点，建议关注POE等国产替代空间较大、且具备产业化落地能力的品种，例如卫星化学、东方盛虹、万华化学、长华化学和富淼科技。报告详细分析了POE的性能优势、下游应用领域、以及国产化进程中的核心工艺突破，指出POE供应仍被海外企业垄断，价格表现更为坚挺，但国内POE研发进展顺利，2024年底有望实现产业化落地。报告还介绍了二氧化碳聚醚和页岩油减阻剂等新材料的市场前景和相关标的。
投资建议与风险提示
报告最后给出了具体的投资建议，并列出了相应的风险提示，包括终端需求低迷风险、原材料价格波动风险、项目投产推迟风险、研发进度不及预期风险、产品供应过剩风险和产能统计偏差风险。
总结
本报告对2024年化工行业进行了深入的市场分析，基于宏观经济形势、行业供需状况、企业盈利能力以及新材料发展趋势等多个维度，提出了四个具有针对性的投资主线，并对相关上市公司进行了详细的分析和评价，为投资者提供了专业的投资参考。报告强调了供给侧对周期弹性的制约作用，建议投资者关注差异化路线和基本面更优的子行业，以及具备成本优势和逆周期扩张能力的龙头企业。 同时，报告也明确指出了潜在的投资风险，提醒投资者谨慎决策。
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