化工周期见底，但供给制约修复的空间与斜率。（1）Q3以来国内化工品价格呈现企稳态势，其中化工品PPI当月同比降幅已连续5个月收窄。从经营面上看，1-10月国内化学原料及制品、化纤、橡胶及塑料制品企业营收增速分别为-5%/4%/1%，利润总额增速分别为-43%/2%/16%，偏下游的化纤和塑料已率先开启修复。从库存周期维度看，自2022Q2以来，国内化工品陆续进入去库周期，当前化纤、橡胶塑料制品已有边际补库迹象，化学原料及制品则有望转向被动去库阶段。国外方面，美国库存增速于2022年8月见顶，当前处于去库周期后半程，2024年中美补库周期有望迎来共振。（2）需求侧决定本轮周期拐点，供给侧决定本轮周期弹性。展望2024年，化工行业的新增产能仍然较多，预计将对化工品的价格弹性形成压制。在此背景下，我们认为需要沿着两个方向去寻找机会，一是寻找弹性最强的标的，即优选库存周期率先触底、供给增长相对克制的品种，二是寻找成本最低的标的，即优选具备差异化成本优势、以及低成本产能扩张能力的标的。 　　建议重点关注以下四条主线：（1）油价维持中高位运行，持续推荐乙烷裂解、煤制烯烃方向的布局机会。原油价格维持高位震荡，天然气、动力煤价格回落，油气价差、油煤价差分别较年初上涨18%、19%，乙烷裂解与煤制烯烃深度受益，推荐卫星化学、宝丰能源。（2）国内外去库同步推进，库存周期有望迎来拐点。年初以来涤纶长丝库存去化顺利，现已处于同期低位，下游纺服零售数据持续改善，同时美国服装环节去库也已临近尾声，预计将于24Q1转向补库，长丝产业链库存周期切换时点已至。而从供给端看，24年全年长丝产能增速仅1%，供给增量大幅减少，有望进一步主推周期弹性，推荐新凤鸣、桐昆股份。此外，随着欧美库存周期回升，出口链相关企业有望迎来投资机遇，建议关注江苏博云、亚香股份、雅本化学。（3）大炼化、煤化工等企业估值筑底，建议关注具备强成本优势和逆周期扩张能力的龙头标的，建议关注荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化、华鲁恒升（未覆盖）、万华化学（未覆盖）。（4）新材料仍是核心看点，建议关注POE等国产替代空间较大、且具备产业化落地能力的品种，建议关注卫星化学、东方盛虹、万华化学（未覆盖）、长华化学、富淼科技。 　　风险提示：终端需求低迷、原材料价格波动、项目投产推迟、研发进度不及预期、产品供应过剩、产能统计偏差