核心要点： 　　1）中国创新药迈入国际化+商业化新阶段： 国内创新药发展经过近10年的快速发展，已全面进入商业化和出海阶段。过去一年多的时间，市场关注度多数聚焦在Biotech，但我们认为随着集采负面影响的出清、战略的调整到位以及创新药商业化的浪潮来临，具备深厚底蕴的Pharma或将迎来新一轮的成长机遇！ 　　2）众多Pharma集采基本出清，集采政策日趋完善： 1）从集采现状来看， 预计到2023年底，省采和国采药品数量累计达450个品种，存量品种有限，院内市场Top620品种市场份额占比超70%，化药大品种多数纳入集采。 2）从集采趋势来看， 集采政策逐渐完善，体现为国采建立了注重药品供应保障，中选价差合理，确立熔断、 TOP6、备供企业等规则，集采趋势逐渐区域化、地方化、完善化。 　　3）研发投入持续加码，创新加速兑现： Bigpharma研发投入持续加大：以恒瑞医药为例， 2018年研发投入为26.7亿元， 2022年公司累计研发投入达到63.46亿元，同比增加2.29%，研发投入占销售收入的比重同比提升至29.83%。以恒瑞医药/翰森制药/先声药业为例，得益于过去几年研发投入的加大，创新药收入占比持续提升（ 2023年H1分别达到44.4%、 61.8%、 71.4% ）。 　　4）新药商业化壁垒恒高，看好中国Pharma前景： 经过数据统计我们发现，新药上市后销售不及预期是常态，由于中国Pharma企业成立时间和商业化经营时间普遍长于biotech，此外中国Pharma凭借其原有商业化队伍建立的渠道优势有利于在相同科室的新品进行协同推广，因而具有一定天然的商业化优势，我们看好中国Pharma有望迎来黄金发展期。 　　投资建议及建议关注： 　　恒瑞医药、翰森制药、石药集团、中国生物制药、先声药业、康哲药业、三生制药、丽珠集团、通化东宝、华东医药、绿叶制药等。 　　风险提示： 市场竞争加剧；研发进度不及预期；集采情况不及预期；医保控费不及预期；行业政策相关的风险。