重点疫苗批签发情况： 　　多联苗：2023Q4，五联苗同比增长、四联苗同比下降，民海生物四联苗批签发0批次；赛诺菲巴斯德五联苗批签发13批次(8%)。2023Q1-4，民海生物四联苗批签发23批次(-26%)；赛诺菲巴斯德五联苗批签发91批次(+7%)。 　　肺炎疫苗：2023Q4，13价肺炎疫苗批签发17批次(-26%)，23价肺炎疫苗批签发5批次(-74%)。2023Q1-4，13价肺炎结合疫苗批签发92批次(-1%)；23价肺炎多糖疫苗批签发62批次(+35%)；共计五家企业23价肺炎疫苗获批签发，默沙东批签发7批次，科兴生物批签发6批次，民海生物批签发12批次，成都所批签发18批次，沃森生物批签发19批次。 　　HPV疫苗：2023Q4批签发63批次(-49%)。其中双价HPV疫苗批签发9批次。2023Q1-4，双价HPV疫苗，万泰生物批签发批次数据为313批次(+9%)，泽润生物批签发27批次(-10%)；默沙东四价HPV疫苗批签发43批次(-28%)；默沙东九价HPV疫苗批签发149批次(+126%)。2023Q1-4HPV总批发批次为543批次(+126%)。 　　带状疱疹疫苗：2023Q4带状疱疹疫苗批签发11批次，2023Q1-4批签发39批次。23Q4百克生物批签发7批次，GSK批签发4批次。 　　流感疫苗：2023Q4，三价流感疫苗获批签发9批次(+0%)，四价流感疫苗批签发9次(-53%)；2023Q1-4，三价流感疫苗批签发70批次(-41%)，四价流感疫苗批签发223批次(-34%)。 　　轮状病毒疫苗：2023Q4轮状病毒疫苗批签发11批次(-74%)，2023Q1-4批签发150批次(-24%)。 　　鼻喷流感疫苗：2023Q4鼻喷流感疫苗批签发0批次，2023Q1-4批签发5批次(-58%)。 　　其他主要疫苗品种批签发情况： 　　人用狂犬疫苗：2023Q4批签发498批次(-52%)，2023Q1-4批签发689批次(-16%)。 　　水痘疫苗：批签发有所下滑，2023Q4水痘疫苗批签发67批次(-15%)，其中荣盛生物占比最大，批签发31批次(+138%)。 　　Hib疫苗，2023Q4批签发7批次(-53%)，2023Q1-4批签发31批次(-30%)。 　　肠道病毒疫苗:2023Q4，EV71疫苗批签发36批次(+50%)，2023Q1-4批签发83批次(-35%) 　　投资建议： 　　2023Q4，多数品种批签发有所下滑，部分品种回暖。其中，智飞生物代理默沙东四价HPV、九价HPV分别实现批签发11批次（-27%）、43批次（+187%）；代理默沙东五价轮状病毒疫苗实现批签发6批次。万泰生物二价HPV疫苗实现3批次（-96%）。民海生物百白破-Hib四联苗批签发0批次，13价肺炎疫苗批签发0批次。康华生物人二倍体细胞狂犬病疫苗批签发21批次（+5%），欧林生物吸附破伤风疫苗实现批签发1批次（-94%）。华北制药金坦公司乙肝疫苗实现批签发24批次（-8%）。百克生物水痘疫苗批签发22批次（-19%）；鼻喷流感疫苗实现批签发0批次。赛诺菲巴斯德三价流感疫苗实现批签发0批次，金迪克四价流感疫苗批签发8批次（-43%）。 　　主要标的：康希诺、康泰生物、欧林生物、百克生物、康华生物、华兰生物、金迪克、华北制药、智飞生物、万泰生物、成大生物等。 　　风险提示：疫苗研发不及预期，政策变化风险，疫苗产品安全风险。

　　生物医药冷链是利用一系列仪器设备，为大多数医药产品提供必须的低温环境，以保证其质量和功效不发生改变的特殊供应链系统。生物医药冷链是一个庞大的物流系统，涉及到多个环节，为保证药品从生产企业到接收单位的运转全过程中均保证冷链不断链，需要在冷链储存、搬运、分练、配送等各个环节确保药品一直处在一定温度区间内，需要各类技术装备、存储设施、货运装备的支撑。近年以来，全球生物医药冷链领域快速发展，2022年中国冷链药品市场规模占全球比重逐步提升，达到约20%，对比美国约60%的全球份额占比，中国仍存在巨大发展空间。生物医药冷链物流作为冷链药品流通中的重要环节，机遇与挑战并存。（该词条由头豹数字行研共创作者谢俊于2023年8月撰写完成

　　特宝生物(688278) 　　事件简评 　　2024 年 1 月 10 日，公司发布公告，公司于近日收到国家药品监督管理局下发的关于公司在研产品怡培生长激素注射液境内生产药品注册上市许可申请的《受理通知书》，公司怡培生长激素注射液（曾用名： Y 型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）、 Y 型 PEG 化重组人生长激素注射液）境内生产药品注册上市许可经审查，予以受理。 　　经营分析 　　长效生长激素竞争格局良好，公司产品线有望进一步丰富。 截至2023 年末，国内获批上市的长效生长激素厂商仅有金赛药业， 长效生长激素竞争格局良好。根据公司公告，怡培生长激素注射液上市申请分类为治疗用生物制品 1 类，是公司自主研发的长效人生长激素，拟用于治疗内源性生长激素分泌不足所致的儿童生长障碍。怡培生长激素注射液采用 40kD Y 型分支聚乙二醇（YPEG）分子对人生长激素（rhGH）进行单分子修饰，优选高生物学活性、非N-末端位点为主的修饰组分，在保证疗效的同时，旨在降低给药剂量，获得更佳的长期药物安全性。怡培生长激素注射液未来如能获批上市，将进一步丰富公司的产品线，增强公司整体竞争力。 　　慢乙治愈持续深入，核心产品派格宾有望维持高增速。 慢乙肝临床治愈从早期探索到国际认可再到快速深入发展，目前已进入新的阶段。 目前多项研究证实核苷经治人群、非活动性 HBsAg 携带状态人群、儿童慢乙肝、孕妇产后采用基于聚乙二醇干扰素α（PEG-IFNα）治疗的临床治愈率均可达 30%以上甚至更高。 公司持续推进以派格宾为基础的乙肝临床治愈研究，相继支持了“珠峰”等多项乙肝临床治愈及肝癌防控公益项目，深挖派格宾市场潜力。随着慢乙肝抗病毒治疗人群不断扩大、乙肝临床治愈科学证据的不断积累和认知的持续提升，结合市场独占地位，未来派格宾销售有望实现持续突破。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利润4.71（+64%）、 6.72（+43%）、 9.02（+34%）亿元，对应当前 EPS 分别为 1.16 元、 1.65 元、 2.22 元，对应当前 P/E 分别为 43、 30、22 倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品审批不及预期；新产品销售推广不及预期风险；技术成果无法有效转化风险

　　维力医疗(603309) 　　投资要点： 　　低值耗材：市场空间广阔，未来仍有增长空间。2016年全球低值耗材市场规模约为528.07亿美元，2023年国内低值耗材市场规模约为1550亿元，预计2025年将达到2213亿元。国内市场高度分散，2021年行业CR5仅为15.7%。随着技术的升级、医疗需求的提高、行业监管的加强以及市场竞争的加剧等因素，低值医用耗材市场将优胜劣汰，头部企业凭借其自身产品、研发及渠道等优势有望更多的抢占市场份额，从而促使行业集中度逐步提升。 　　公司为国内医药导管龙头，实力雄厚。公司是国内医用导管行业龙头企业。公司业务包括麻醉、导尿、泌尿外科、护理、血液透析、呼吸等领域，导尿领域和麻醉领域市场占有率位居行业前列。在国内市场，公司已覆盖全国超过4000家医院，其中超过1000家三甲医院，并建立专业的学术推广队伍。在海外市场，公司已进入欧盟、北美、日韩等主流市场，产品远销90余个国家或地区，与上百家国外医疗器械经销商、数十家国内出口贸易商进行业务合作。 　　产品升级与营销改革双轮驱动，业绩有望迈上新台阶。产品端深耕细作，公司推出了BIP导尿管、亲水性导尿管包等创新产品，进一步丰富产品线，同时新产品的高毛利率特性，打开新的增长空间；营销端启动全面改革，聚焦于国内产品的分线管理策略，同时积极参与各类学术推广活动，通过专业渠道提升品牌影响力。在应对集采方面，公司专门成立了集采小组，以确保在激烈的市场竞争中保持竞争优势。 　　投资建议：公司作为国内医用导管龙头企业，重磅产品相继放量有望带动整体业绩增长，我们预计公司2023-2025年营收分别为13.85、17.10、20.69亿元，同比增速分别为1.56%、23.51%、20.99%，归母净利润分别为1.80、2.41、2.99亿元，同比增速分别为8.31%、33.39%、24.21%，对应EPS分别为0.62、0.82、1.02元，参考可比公司拱东医疗、昌红科技、三鑫医疗、康德莱估值水平，给予公司24年20-25倍PE，首次覆盖，予以“增持”评级。 　　风险提示：集采等行业管理政策变化风险，新品推广不及预期，地缘摩擦、贸易摩擦风险，商誉减值风险等。

　　良系阻燃剂是能够阻止塑料等高等分子材料被引燃或抑制火焰传播的助剂，是目前世界上产量最大的有机阻燃剂之一。在应用场景上，浪系阻燃剂在电子电器、建筑材料、塑料制品等领域得到广泛的应用。中国滨系阻燃剂相较于国际起步较晚，2000年后，行业发展突飞猛进，目前处于转型升级阶段。截至2022年中国滨系阻燃剂行业的市场规模为114.28亿元，预估未来五年内保持稳定增长超势，并于2027年将达到129.35亿元，未来，随着通讯设备、新能源汽车等产业的快速起，对浪系阻燃剂的需求也将增加，预计中国的浪系阻燃剂行业将迎来发展新高

　　投资要点： 　　多重因素影响下，2023年板块走势疲弱。年初，受到疫情放开、医疗需求逐步恢复预期影响，行业整体表现较为平稳，进入二季度后院内院外诊疗需求恢复不及预期，此外海外美联储持续加息，国内医疗反腐行动的开展，导致医疗设备面临招投标及新产品入院速度放缓。同时，耗材集采持续扩面，叠加反腐影响，非集采产品放量速度受到影响，上述两个因素共同导致了行业的疲弱表现；进入四季度，反腐预期逐步消化，生化、肝功能集采等落地，以及创新器械支持政策的颁发，行业情绪有所回暖，下跌趋势止住。 　　国产医疗器械需求增长趋势不减。国内老龄化超预期加速，日益增长的老龄化将进一步增加各类疾病的患者数量，而增长的患者需求也将带动医疗器械各细分市场规模的进一步扩大；随着生活水平提高、医疗需求不断增加，我国医疗器械行业保持快速增长，国内市场快速扩容。而且由于相关基础学科和制造工艺的落后，我国医疗器械仍集中在中低端品种，高端医疗器械主要依赖进口，国产替代仍有广阔空间。 　　集采政策不断调整改善，对于行业估值压制也有望减弱。此前，对集采的悲观预期一直是压制板块行情的核心因素，但降价已不可逆转，市场对器械集采已有充分预期，且脊柱集采、电生理集采、冠脉支架集采续约都再次表明，集采是在保证临床效果的前提下，压缩渠道费用，给予生产企业合理利润；总体而言，集采政策已有明显调整改善，集采规则不断优化完善、降幅温和理性，预计未来也将持续回暖，我们认为部分产品临床效果过硬、配套服务优秀、供应能力出众、竞争格局较好的国产企业更易获取合理价格，借助集采快速提升市占率，未来集采对于行业估值压制也有望减弱。 　　医保政策整体意在推动产业创新升级、国产替代。从福建三明改革探索医疗模式，到成立国家医保局加强市场调节，医疗改革持续深入。实施“两票制”和药械集采挤出流通水分，医疗反腐大力打击利益关键岗位、遏制“带金销售”，多项措施意在刨除产业“黑金”环节，促进“医药分离”，降低医疗体系运转成本。近年来，医保改革“减”的是黑色收入、不必要开支，“增”的是一揽子政策，鼓励药械创新、加快国产替代、助力产业升级。药品医疗器械审评审批制度不断推进，流程持续优化，药械上市效率不断提升；《创新医疗器械特别审查程序》《医疗器械优先审批程序》等文件优先创新产品和临床急需产品快速过审，资源向具有明确临床价值的创新医械产品倾斜；政府支持采购国产器械，出台多项政策鼓励医疗机构在质优价廉的前提下购买国产设备及耗材。政策明确对加强医疗人才培养、引导医疗企业发展、重视国产产品推广销售等全产业链的扶持，意在推动行业国产替代、产业创新升级。 　　扬帆出海是国内企业发展的必经之路。医保控费带来价格压力，为了降低医疗成本、减轻患者负担以及优化医疗资源配置，医保控费措施持续推进，医生倾向于选择性价比更高的医疗器械，从而进一步压缩了医疗器械的采购价格空间；国际医疗市场空间广阔，对标跨国医疗器械巨头，国内企业海外业务仍有发展空间；近年来，中国政府大力实施“一带一路”等开放战略，鼓励企业“走出去”，参与全球竞争。在医疗器械领域，政府通过提供出口退税、贷款优惠等政策措施，为企业出海创造了良好的外部环境；近年来，中国已陆续涌现出数个成功的药械企业通过自有品牌成功扩张出海的案例，这些企业分别走出了各有特色的出海路径。 　　投资建议：集采规则趋于温和成熟，综合考虑产品质量、市场份额、供应与配套服务等，充分考虑医疗机构使用习惯、给予临床更大选择空间、稳定临床使用格局；创新激励机制不断完善，集采方案尊重创新，给予高临床价值产品一定溢价，医保支付向创新药械倾斜；整体来看，集采非绝对“唯低价论”，中选价格核心决定因素为产品竞争格局与内在临床价值。我们认为具备临床价值的创新产品可在集采下快速放量，国产品牌有望凭借供应链优势、性价比与本土临床创新在竞争中扩大市场份额，加速实现进口替代，并实现集中度提升，我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈瑞医疗、心脉医疗、维力医疗、福瑞股份、澳华内镜、海泰新光等；同时在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗等。 　　风险提示：行业竞争加剧，集采政策变化，政策力度不及预期等。

　　中国肠胃炎用药市场规模=中国肠胃炎患病总人数*肠胃炎就诊用药渗透率*肠胃炎年均药物费用 　　1） 历史数据： 2017-2022年全国人口数据来源于统计局全国人口普查； 2)未来数据： 2023-2027年数据来源联合国人口基金的中国人口中长期预测。 　　 1） 肠胃炎疾病是中国常见疾病之一且急慢性肠胃炎发病比例高， 其每年患病率同人口增长及年轻化等因素涨幅一致。 则忽略如IBD等少见或发病率较低的病因。 2） 根据每年患病人数7.48亿与预估中国总人口14亿计算患病率， 已有数据和未来预测均直接假设每年患病率一致。

　　本周市场走势 　　过去一周，沪深300指数涨跌幅为-2.97%，基础化工指数涨跌幅为-1.70%。基础化工子行业以下跌为主，跌幅靠前的子行业有：橡胶助剂（-6.55%），非金属材料（-4.69%），改性塑料（-3.86%）。 　　本周价格走势 　　过去一周涨幅靠前的产品：R32（18.75%），R410a（13.33%），醋酸乙烯（6.72%），乙二醇（6.43%），国际丁二烯（5.68%）；跌幅靠前的产品：硫酸（-13.25%），顺酐（-10.95%），三氯乙烯（-9.91%），国际石脑油（-6.82%），煤焦油（-6.25%）。 　　行业重要动态 　　近日工业和信息化部、国家发展改革委等八部门近日联合印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》，提出到2026年，我国磷资源可持续保障能力明显增强；我国磷化工自主创新能力、绿色安全水平稳步提升，高端磷化学品供给能力大幅提高，区域优势互补和联动发展能力不断增强，产业链供应链韧性和安全水平更加稳固。方案从创新驱动、结构优化、绿色发展、生态培育等四个方面明确了具体发展目标。其中在生态培育方面，形成3家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业，建设3个左右特色突出的先进制造业集群。此外，方案从“强化资源保障支撑”“提升创新发展能力”“优化调整产业结构”“推动安全绿色转型”等方面明确一系列举措。 　　2023年第四季度，制冷剂市场整体价格上扬，价格坚挺运行。原料端氢氟酸行情延续走弱，叠加萤石粉价格支撑持续走弱，氢氟酸装置开工产量均呈下滑趋势，场内厂家停车和减产现象有增；氯化物行情总体呈降价趋势，成本面支撑偏弱；虽制冷剂市场需求有限，但受配额心态传导价格上涨情况明显。其中制冷剂R22价格较上季度末价格降幅约为1.27%，R134a价格较上季度末涨幅约为3.77%，R125价格较上季度末涨幅约为7.84%，R32价格较上季度末涨幅约为16.67%，R410a价格较上季度末涨幅约为13.92%。 　　投资建议 　　三季度以来涉及多个领域的重磅政策相继发布，为行业景气度提升带来有力支撑，同时新一轮库存周期或正在开启，我们认为部分顺周期品种有望迎来持续复苏，当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，近期国内配额方案正式出台，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。2、芳纶板块。芳纶作为三大超强纤维材料之一，下游应用广泛，行业需求保持较快增速，而芳纶纸、芳纶隔膜涂覆技术等新兴应用场景有望进一步打开行业成长空间，建议关注泰和新材。3、煤化工板块。建议关注华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等煤化工板块优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。此外建议关注蓝晓科技、鹿山新材、信德新材、山东赫达等优质成长股标的业绩拐点投资机会。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　中国胃酸分泌抑制药物主要包括H2受体括抗剂、质子泵抑制剂、抗胆碱能药物和钾离子竞争性酸阻带剂4种类型药物。目前中国胃酸分泌异常患者数量多，但用药就诊比例有待提升。中国药品生产企业在胃肠道疾病用药的研发创新方面持续发力，市场中已有本土自研胃酸分泌药物上市。中国胃酸分泌药物市场规模预计将由2022年的52.19亿元逐渐增至2027年的57.91亿元，期间年复合增长率为2.1%。本报告将从中国胃酸分泌抑制药物的发展历程、行业特征、产业链、市场规模、相关政策、竞争格局等方面进行系统分析。

　　利安隆(300596) 　　投资要点 　　事件： 利安隆近日发布公告， 拟以 2 亿元自有资金增资宜兴创聚。 增资完成后利安隆将持有宜兴创聚 51.18%股权， 宜兴创聚将全资并购韩国IPI 公司 100%股权。 本次交易完成后， 宜兴创聚将成为公司控股子公司， 宜兴创聚和韩国 IPI 将纳入公司合并报表范围。 　　增资控股宜兴创聚， 并购韩国 IPI 公司 100%股权。 根据交易方案： 1)公司及其他增资合作投资方合计投资 3.21 亿元， 合计持有宜兴创聚82.15%股权， 其中公司投资 2 亿元持有 51.18%股权， 对应宜兴创聚100%股权价值为 3.91 亿元。 2)宜兴创聚应将从本次交易中获得的不高于人民币 2 亿元增资款专项用于支付取得韩国 IPI100%股权的对价及相关税费， 并向韩国 IPI 提供不超过 0.2 亿元人民币股东借款以供其回购注销韩国产业银行持有的韩国 IPI 优先股。 获得的剩余增资款专项用于宜兴创聚建设 YPI 生产线和 TPI 涂覆线以及补充宜兴创聚、 韩国 IPI的流动资金。 3)韩国 IPI 在 2022 年实现收入 1933 万元净利润-2204 万元， 2022 年末总资产 8252 万元净资产 3655 万元； 2023 年上半年实现收入 478 万元净利润-897 万元， 2023 年 6 月 30 日总资产 7489 万元净资产 2758 万元。 4） 宜兴创聚成立于 2023 年 9 月 11 日， 自成立以来除与韩国 IPI 各股东签署收购韩国 IPI 股权的股权转让协议、 与韩国 IPI 签署股东借款协议以回购韩国产业银行持有的韩国 IPI 优先股，以及签署其他与本次交易有关的协议之外， 无其他实质经营行为， 尚无财务数据。 交易完成后， 宜兴创聚将持有韩国 IPI100%股权。 　　切入电子级 PI 产业， 布局中韩双基地。 韩国 IPI 公司拥有聚酰亚胺（PI）成熟的生产技术和量产工艺， 创始团队拥有 PI 领域十余年的研发应用经验， 对 PI 材料的特性、 应用方向有非常深刻的探索。 2010 年开始，韩国 IPI 创始人在韩国研究机构 GS Caltex 从事 PI 材料研发工作， 2015年， 三位创始人将 PI 有关的设备和开发成果从 GS Caltex 剥离， 并创立韩国IPI 公司。目前 IPI公司已有成熟量产产品 FCCL 用TPI 膜和 QFN封装用 TPI 膜、 Film heater， 以及具备量产基础的使用无害溶剂的 YPI产品， 以及其他若干技术和产品方向储备。 韩国 IPI 的产品已通过三星电子、 联茂电子等公司的验证， 并已经开始批量供应。 本项目将在江苏宜兴快速建设中国产能和研发中心， 形成韩国研发中心和中国研发中心、 韩国产能和中国产能并行的研发生产格局。 公司经过对市场消费趋势的研判， 结合自身技术能力和人力资源条件， 逐步向柔性 OLED 显示屏幕、 柔性电路板（FPC） 、 芯片封装等制造使用的核心材料产业延伸， 本项目相关产品聚酰亚胺膜和浆料材料属于“卡脖子” 进口替代类电子级 PI 材料。 通过本次交易实现公司与宜兴创聚、 韩国 IPI 的资源整合， 进而增强公司的持续盈利能力。 　　内生外延并重， 三条生命曲线推动可持续发展。 自公司上市以来， 并购了利安隆科润、 利安隆凯亚、 锦州康泰、 增资扩股利安隆赤峰并于 2023年扩大持股比例。 四个标的公司通过协同发展均呈现了优秀的业绩， 整合取得了显著成效。 公司规划布局三大板块业务推动可持续发展， 形成了核心业务锅里有饭的第一生命曲线高分子材料抗老化业务， 战略业务仓里有粮的第二生命曲线润滑油添加剂业务， 新兴业务田里有稻的第三生命曲线生命科学业务， 业务层次清晰。 第一曲线高分子材料抗老化领域已深耕多年， 基本盘扎实稳健， 技术和人才储备充分， 未来发展预期确定。 第二曲线润滑油添加剂正值供应链自主可控的关键窗口期， 二期新产能的投产， 该领域未来增量发展提速确定性大。 第三曲线生命科学领域空间广阔， 公司本着立足未来， 在全球开启“生物造物新征程” 中，先发从基础布局， 为未来打开了发展空间。 　　投资建议： 利安隆为国内抗老化助剂龙头企业， 2022 年并购锦州康泰开启润滑油添加剂第二生命曲线， 设立生命科学部进入分子砌块和合成生物学领域培育第三生命曲线， 通过本次交易快速切入 PI 等高端电子材料领域， 看好公司业绩持续增长。 由于交易事项尚在推进中， 暂不考虑本次交易影响， 预计公司 2023-2025 年收入分别为 52.71 /62.47/71.58 亿元， 同比增长 8.8% /18.5% /14.6% ， 归母净利润分别为 3.91/ 5.23 /6.25 亿元， 同比增长-25.6% /33.6% /19.5% ， 当前股价对应 PE分别为 15.8x /11.8x /9.9x； 首次覆盖， 给予“增持-B” 评级。 　　风险提示： 交易整合不确定性； 标的公司业绩波动风险； 应用开拓和客户导入不及预期； 项目建设和产能释放不及预期； 需求不及预期； 市场竞争超预期。