医疗传感器是将人体的生理信息转化为电信息的装置，医疗传感器行业是传感器在医疗领域的具体应用分支。中国医疗传感器行业规模在传感器行业的增长和医疗器械需求的增加下呈上升趋势，在2017-2022年，市场规模由108.02亿人民币增长至312.6亿人民币，年复合增长率为23.68%。中国医疗传感器行业国有化率低，进口依赖严重，国产替代潜力极大；未来智能传感器和MEMS传感器在医疗器械的应用趋势向好，将带动医疗传感器的产业发展。

　　投资要点： 　　SW医药生物行业跑输同期沪深300指数。2023年12月25日-2024年1月7日，SW医药生物行业下跌0.90%，跑输同期沪深300指数约0.66个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得正收益，其中线下药店和医药流通板块涨幅居前，分别上涨7.76%和3.83%；医疗研发外包和医院板块跌幅居前，分别下跌3.38%和2.64%。 　　行业新闻。1月2日，河北省医用药品器械集中采购中心发布《关于公示京津冀“3+N”联盟28种集中带量采购医用耗材产品报名及材料申报结果的通知》。根据此前发布的采购文件，本次采购品种包括外周血管弹簧圈等28类医用耗材。 　　维持对行业的超配评级。近期，国外部分国家新冠确诊人数激增，新冠变体JN.1成为目前全球主导的新冠菌株，带动线下药店和体外诊断板块涨幅居前。此前热门的减肥药板块继续迎来回调，高股息相关个股受关注度较高，后续建议关注疫情相关个股以及高股息板块的投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　本周行业观点一：蛋氨酸价格上涨，维生素B1、K3、VC偏强运行 　　根据百川盈孚数据，截至2024年1月4日，蛋氨酸均价21.77元/kg，价格较上周四（2023年12月28日）上涨0.48元/kg。需求端，本周询单情况有所好转，但整体拿货量较小，终端用户谨慎补库。从供应端来看，本周蛋氨酸行业开机率维持在历史高位。国内新产能虽已投产，但生产不稳定，厂家发货速度仍慢。同时截至2024年1月4日，蛋氨酸企业库存为1,650吨，处于2019年以来的历史低位，我们预计短期蛋氨酸价格或偏强震荡。受益标的：和邦生物、新和成；本周（2024年1月2日-5日）维生素B1、K3、VC价格偏强运行。根据饲料巴巴公众号，截至2024年1月4日，维生素B1（硝酸）出口需求较好；维生素K3厂家发货较紧俏，近日或因原料甲基萘紧张，市场偏强运行；维生素VC厂家2023年长期处于亏损中，随着出口需求好转，厂家挺价心态较强。受益标的：兄弟科技、新和成。 　　本周行业观点二：涤纶长丝价格小幅上涨，DTY库存天数小幅下降 　　涤纶长丝：本周（2024年1月2日-1月5日）涤纶长丝市场坚挺运行，均价较上周上涨。据据百川盈孚数据，截至1月4日，涤纶长丝POY市场均价为7,550元/吨，较上周（2023年12月25-29日）均价上涨28.57元/吨。截至2024年1月4日，涤纶长丝POY、FDY、DTY库存天数分别为15.40、17.50、23.10天，较2023年12月28日分别+1.60、+0.60、-0.70天。 　　本周行业新闻：国外企业纷纷退出PTA业务；神马集团10万吨/年项目开工 　　【PTA】英力士、乐天、三菱化学纷纷退出PTA业务。根据化工707消息，三菱化学将转让印尼生产和销售PTA的子公司MCCI80%的股份给PTLintasCitraPratama。乐天化学宣布彻底退出PTA业务。英力士宣布拟关闭一套较小的PTA装置。受益标的：恒力石化、荣盛石化、新凤鸣、桐昆股份等。【尼龙66】神马集团10万吨/年新材料项目开工。根据化工新材料消息，平顶山市委书记陈向平，市长李明俊等参加年产10万吨艾斯安项目开工仪式。该项目分两期建设，一期工程2024年底投产。项目建成后，产品完全替代外国公司对己二腈产品的垄断，有力增强尼龙产业核心竞争力和市场话语权。受益标的：神马股份。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、卫星化学、东方盛虹、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、神马股份、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】亚钾国际、云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、中泰化学、新疆天业、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　主要观点 　　行情回顾：过去一周（01.02-01.05日，下同），A股SW医药生物指数下跌3.14%，跑输沪深300指数0.16pct，跑赢创业板综指2.99pct。在SW31个子行业中，医药生物涨跌幅排名第22位。 　　港股恒生医疗保健指数过去一周下跌6.97%，跑输恒指3.96pct。在12个恒生综合行业指数中，涨跌幅排名第12位。 　　本周观点：全球授权交易持续火热，关注ADC产业链CDMO板块 　　根据弗若斯特沙利文的数据，2022年以来涉及ADC的交易已超过100项，其中包括辉瑞最近以约430亿美元的总代价收购专门开发用于癌症治疗的ADC的领先生物技术公司Seagen。2022年全球共有63项ADC授权交易，较前一年增加270%。 　　ADC相关外包业务服务市场持续扩大。2022年全球ADC市场较2021年增长43.6%。2022年，全球ADC外包服务市场价值达到15亿美元，2018年至2022年的复合年增长率为34.5%，增长超过同期整体生物制剂外包服务市场的复合年增长率21.8%。预计到2030年全球ADC外包服务市场将大幅扩张，达到110亿美元，2022年至2030年的复合年增长率为28.4%。 　　全球ADC交易火热，重磅授权金额亮眼。2022年交易额高的原因包括签署多项大型交易，例如，默克与科伦博泰于2022年12月宣布七项在研ADC候选药物的独家许可及合作协议，其中预付款项及里程碑款项总额高达95亿美元，占2022年全年交易金额的35%；以及获批准ADC药物的销售表现及商业潜力，尤其是部分具有突破性认定的ADC，推高了2022年的交易数量及交易金额。2023年12月15日，和铂医药宣布全资子公司诺纳生物与辉瑞就靶向人间皮素抗体偶联药物（ADC）HBM9033达成全球授权协议。根据协议，诺纳生物将获得5300万美元预付款和近期付款，及最高达10.5亿美元里程碑付款，此外，诺纳生物还有资格从净销售额中获得从高个位数到高十位数不等的分级特许权使用费，该项授权交易潜在总金额超11亿美元。2023年11月30日，艾伯维宣布斥资101亿美元收购ADC老牌企业ImmunoGen，加速公司进入实体瘤领域的步伐。 　　投资建议 　　ADC的研发需要涵盖生物制剂、小分子及生物工艺的广泛生物、化学及制造专业知识及能力。ADC的开发及制造需求不断增加，预计将需要具有全面综合能力的ADCCDMO企业提供更多外包服务，从而实现ADC候选药物的快速推进。相关标的估值处于底部，建议关注：皓元医药、和铂医药、药明合联等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　核心观点 　　含氟制冷剂是典型的政策驱动型行业，是近几年化工行业运行中少数具有供给端限制的细分赛道，制冷剂行业经历了争配额阶段和政策“空窗期”阶段，逐步进入配额监管阶段，行业开始具有协同的基础，且有利润修复的意愿。而根据2024年的配额分配情况来看，内用配额占比相对较低，有利于行业提价，且国内行业集中度提升，替代产品的价格过高，为三代制冷剂产品利润改善提供了良好的基础。 　　本篇报告为氟化工系列的第一篇，着重从大的方向针对制冷剂行业进行梳理，针对行业新的变化进行深度解读。 　　投资逻辑 　　行业配额确定，国内供需格局翻转，形成价格利润改善空间。制冷剂是典型的政策驱动型行业，供给端虽然名义产能明显过剩，但实际供给受到政策配额限制。经过2020-2022年基准期的配额锁定，2024年行业将进入配额管制阶段，产量较2022年下行，供给端受到政策限制；而从结构上看，新的配额政策不仅确定2024年的整体配额，更是针对内用配额进行了约定，国内整体三代制冷剂的内用配额占比不足一半，预估国内市场将呈现出明显供需改善的情况，具有价格和利润的改善空间。 　　制冷剂行业经历了连续三年的低迷状态，具有利润修复的诉求。在配额基准期内，制冷剂生产企业连续3年，通过低价、低利润甚至是负利润来抢占更多的市场份额，导致企业连续三年制冷剂业务承担了巨大的利润压力，很多小型企业难以长期坚持。度过配额锁定阶段后，国内配额形成了供给端限制，使得制冷剂具有涨价基础，行业的企业具有通过涨价获得利润修复的诉求，且由于具有配额限制，并不担心行业内形成新的进入者，行业利润有望获得较大程度的提升。 　　四代制冷剂仍然具有专利限制，价格持续位于高位，难以形成有效替代，三代制冷剂仍将长期占据主流市场。以往的制冷剂更新迭代过程中，新的制冷剂已经形成了产业基础，在供给受限或者价格大幅提升过程中，会逐步形成产品替代；但三代制冷剂主要由国内生产企业占据主流供应地位，具有资源、产业链、市场等多重优势，海外企业已经战略性转移，转而通过专利布局四代制冷剂获得高盈利空间，相比之下四代制冷剂的价格是现阶段的三代制冷剂的4倍以上，且产能相对有限，难以形成规模化的产品替代，给国内三代制冷剂提供了较大的涨价空间。 　　投资建议 　　制冷剂行业在政策驱动下，国内供给将会受限，供需格局发生改变具有产品提价基础，且行业前期长时间处于低盈利水平，行业内企业具有改善盈利的动力，三代制冷剂预计将进入持续提价阶段，建议关注制冷剂的龙头生产企业巨化股份，三美股份，永和股份、东岳集团等。 　　风险提示 　　政策变动风险；需求不及预期风险；原材料价格剧烈波动风险；贸易政策变动风险。

　　投资要点： 　　行情回顾： 上周医药生物（申万）板块涨幅为 2.62%，在申万 32 个一级行业中排名第 14 位，医疗器械（申万）板块涨跌幅为 3.09%，在 6个申万医药二级子行业中排名第 2 位， 跑赢医药生物（申万） 0.48 百分点，跑赢沪深 300 指数 0.28 百分点。 截止 2023 年 12 月 31 日，医疗器械板块 PE均值为 32.27 倍，在医药生物 6 个二级行业中排名第 1，相对申万医药生物行业的平均估值溢价 16.89%，相较于沪深 300、全部 A 股溢价 230.78%、 149.76%。 。 　　医疗政策持续鼓励产业创新、器械出海。 12 月 29 日，工业和信息化部、国家卫生健康委 28 日在北京联合召开推进医疗装备发展应用领导小组工作会议，会议强调继续支持医疗创新、共同推动优秀医疗装备“走出去”。近年来，医保改革“减”的是黑色收入、不必要开支，“增”的是一揽子政策，鼓励药械创新、加快国产替代、助力产业升级。 医保控费下扬帆出海是国内企业发展的必经之路。国际医疗市场空间广阔，对标跨国医疗器械巨头，国内企业海外业务仍有发展空间；近年来，政府大力实施“一带一路”等开放战略，鼓励企业“走出去”，参与全球竞争。 　　投资建议： 集采规则趋于温和成熟，综合考虑产品质量、市场份额、供应与配套服务等，充分考虑医疗机构使用习惯、给予临床更大选择空间、稳定临床使用格局；创新激励机制不断完善，集采方案尊重创新，给予高临床价值产品一定溢价，医保支付向创新药械倾斜；整体来看，集采非绝对“唯低价论”，中选价格核心决定因素为产品竞争格局与内在临床价值。我们认为具备临床价值的创新产品可在集采下快速放量，国产品牌有望凭借供应链优势、性价比与本土临床创新在竞争中扩大市场份额，加速实现进口替代，并实现集中度提升，我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈瑞医疗、心脉医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光等；同时在全民健康意识增强、人均收入持续增多背景下，我们关注疫情后期消费产品的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗等。 　　 风险提示： 行业竞争加剧，集采政策变化， 政策力度不及预期等。

　　上周指23年12月25-31日（下同），本周指24年1月1-7日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　工业和信息化部、国家发展改革委、科学技术部、自然资源部、生态环境部、农业农村部、应急管理部、中国科学院等八部门近日联合印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》。《方案》提出，到2026年，我国磷资源可持续保障能力明显增强，磷化工自主创新能力、绿色安全水平稳步提升，高端磷化学品供给能力大幅提高，区域优势互补和联动发展能力不断增强，产业链供应链韧性和安全水平更加稳固。并从创新驱动、结构优化、绿色发展、生态培育等四个方面明确了具体发展目标。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨0.8%，为72.19美元/桶。 　　重点关注子行业：本周乙二醇/尿素/固体蛋氨酸/有机硅价格分别上涨5.1%/1.8%/1.4%/0.7%；轻质纯碱/钛白粉/重质纯碱/醋酸/DMF/橡胶/纯MDI/电石法PVC/聚合MDI/TDI/乙烯法PVC价格分别下跌5.4%/3%/2.6%/2.4%/2%/1.1%/1%/0.9%/0.6%/0.6%/0.4%；烧碱/粘胶短纤/氨纶/液体蛋氨酸/粘胶长丝/VA/VE价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：天然气（Texas）（+27.7%）、R134a（浙江巨化）（+5.5%）、乙二醇（华东）（+5.1%）、促进剂(NS)（+4.5%）、醋酸乙烯（+4.5%）。 　　R134a：本周国内制冷剂R134a价格上涨，由于多地矿山开采受限，萤石粉生产偏弱、库存低迷；氢氟酸部分工厂生产积极性下滑，预计未来氢氟酸开工产量进一步回落；近期三氯乙烯的成本端支撑总体偏弱，市场供应偏宽。当前市场供应整体偏紧，实单成交价格上行。 　　乙二醇：本周国内乙二醇市场价格小涨。供应方面来看，主港库区发货量稳定，主港库存量继续去化，供应端压力减轻；从需求方面来看，近期原料价格上涨，下游备货情绪不佳，目前市场仍以刚需采购为主。本周主要由于港口库存继续去化利好市场心态，乙二醇市场整体呈上行走势。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌2.31%，沪深300指数较上周上涨2.81%。基础化工板块跑输沪深300指数5.13个百分点，涨幅居于所有板块第16位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：粘胶（+3.3%），磷肥（+2.45%），石油加工（+1.15%），复合肥（+0.69%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐具备长期增长能力的成长个股、逆势扩张下的龙头个股以及处于或即将迎来景气周期的个股。 　　（1）受库存周期影响小的成长赛道，推荐万润股份、华恒生物、凯立新材（与有色组联合覆盖）。 　　（2）复苏背景下高β系数的龙头，推荐万华化学、华鲁恒升。 　　（3）供需优化的景气行业：农药行业（推荐扬农化工）、轮胎板块（建议关注赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟）、制冷剂板块（建议关注巨化股份、三美股份）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌3.14%，跑输沪深300指数0.16个百分点，行业涨跌幅排名第22。2024年初以来至今，医药行业下跌3.14%，跑输沪深300指数0.16个百分点，行业涨跌幅排名第22。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为27倍，相对全部A股溢价率为104.57%(-2.28pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为50.27%(-0.81pp)，相对沪深300溢价率为162.34%(-3.99pp)。医药子行业来看，本周线下药店为涨幅最大子行业，涨幅为2.7%，其次是医药流通，涨幅为0.4%。年初至今表现最好的子行业是线下药店，涨幅为2.7%。 　　2024年1月5日，国家医保局印发了《关于促进同通用名同厂牌药品省际间价格公平诚信、透明均衡的通知》，主要为了消除各省际之间价格不平等现象。努力推动价格公平诚信、透明均衡。我们认为，本次价格治理针对少数企业部分产品利用地区间信息差形成的不公平高价、歧视性高价，我们认为，这是在医药领域重塑风清气正的市场环境和行业生态，使得以创新价值、质量疗效等“产品力”为中心的良性竞争，龙头企业有望受益。展望全年，在海外宏观降息预期下，叠加政策、估值、基本面三个维度，我们判断，医药板块仍有结构性机会。 　　弹性组合：上海莱士(002252)、长春高新(000661)、亿帆医药(002019)、贝达药业(300558)、普瑞眼科(301239)、心脉医疗(688016)。 　　港股组合：康诺亚-B(2162)、爱康医疗(1789)、信达生物(1801)、和黄医药(0013)、康方生物(9926)、基石药业-B(2616)、瑞尔集团(6639)、诺辉健康(6606)、亚盛医药-B(6855)、科济药业-B(2171)、微创机器人-B(2252)。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、华东医药(000963)、爱尔眼科(300015)、新产业(300832)、华厦眼科(301267)、凯莱英(002821)、云南白药(000538)、华润三九(000999)、太极集团(600129)、科伦药业(002422)、恩华药业(002262)。 　　科创板组合：首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、普门科技(688389)、赛诺医疗(688108)、春立医疗(688236)、澳华内镜(688212)、海泰新光(688677)、海创药业-U(688302)、亚虹医药-U(688176)、欧林生物(688319)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。