医用导管龙头，营销变革踏征程-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　维力医疗(603309)

　　投资要点：

　　低值耗材：市场空间广阔，未来仍有增长空间。2016年全球低值耗材市场规模约为528.07亿美元，2023年国内低值耗材市场规模约为1550亿元，预计2025年将达到2213亿元。国内市场高度分散，2021年行业CR5仅为15.7%。随着技术的升级、医疗需求的提高、行业监管的加强以及市场竞争的加剧等因素，低值医用耗材市场将优胜劣汰，头部企业凭借其自身产品、研发及渠道等优势有望更多的抢占市场份额，从而促使行业集中度逐步提升。

　　公司为国内医药导管龙头，实力雄厚。公司是国内医用导管行业龙头企业。公司业务包括麻醉、导尿、泌尿外科、护理、血液透析、呼吸等领域，导尿领域和麻醉领域市场占有率位居行业前列。在国内市场，公司已覆盖全国超过4000家医院，其中超过1000家三甲医院，并建立专业的学术推广队伍。在海外市场，公司已进入欧盟、北美、日韩等主流市场，产品远销90余个国家或地区，与上百家国外医疗器械经销商、数十家国内出口贸易商进行业务合作。

　　产品升级与营销改革双轮驱动，业绩有望迈上新台阶。产品端深耕细作，公司推出了BIP导尿管、亲水性导尿管包等创新产品，进一步丰富产品线，同时新产品的高毛利率特性，打开新的增长空间；营销端启动全面改革，聚焦于国内产品的分线管理策略，同时积极参与各类学术推广活动，通过专业渠道提升品牌影响力。在应对集采方面，公司专门成立了集采小组，以确保在激烈的市场竞争中保持竞争优势。

　　投资建议：公司作为国内医用导管龙头企业，重磅产品相继放量有望带动整体业绩增长，我们预计公司2023-2025年营收分别为13.85、17.10、20.69亿元，同比增速分别为1.56%、23.51%、20.99%，归母净利润分别为1.80、2.41、2.99亿元，同比增速分别为8.31%、33.39%、24.21%，对应EPS分别为0.62、0.82、1.02元，参考可比公司拱东医疗、昌红科技、三鑫医疗、康德莱估值水平，给予公司24年20-25倍PE，首次覆盖，予以“增持”评级。

　　风险提示：集采等行业管理政策变化风险，新品推广不及预期，地缘摩擦、贸易摩擦风险，商誉减值风险等。

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中心思想

本报告的核心观点如下：

低值耗材市场潜力巨大： 国内低值耗材市场规模预计在2025年将达到2213亿元，但市场集中度较低，未来提升空间广阔。
维力医疗龙头地位稳固： 公司作为国内医用导管龙头企业，产品线丰富，技术实力雄厚，国内外市场均有较强竞争力。
双轮驱动，业绩可期： 公司通过产品升级和营销改革，有望带动整体业绩增长，未来发展值得期待。

主要内容

行业分析

千亿市场与集中度低的矛盾

国内低值耗材市场空间广阔，预计2025年市场规模将达到2213亿元。但国内市场高度分散，2021年行业CR5仅为15.7%，市场集中度有待提高。

多重因素驱动行业增长

老龄化趋势下住院人数不断增长，国产替代率提升空间广阔，产品升级换代需求持续，行业集中度提升，龙头企业市场份额提升等多重因素驱动行业增长。

公司分析

医用导管龙头地位

维力医疗是国内医用导管行业龙头企业，产品覆盖麻醉、导尿、泌尿外科、护理、血液透析、呼吸等多个领域，导尿和麻醉领域市场占有率位居行业前列。公司国内销售网络广阔，覆盖全国超过4000家医院，其中超过1000家三甲医院。国际运营经验丰富，产品远销90余个国家或地区。

多元产品线驱动营收增长

导尿业务： 作为国内龙头，国际一流，2022年营收4.24亿元，同比增长46.21%，毛利率28.05%。
麻醉业务： 品项齐全，业内领先，2022年收入4.09亿元，同比增长17.19%，毛利率54.81%。
泌尿外科业务： 重点布局，盈利能力稳步提升，2022年营收1.96亿元，2017-2022年营收复合增速高达59.48%，毛利率80.15%。
护理业务： 精细化推广下，产品普及度提升，2022年营收1.59亿元，营收占比11.69%。
呼吸业务： 业务稳步增长，2022年营收0.64亿元，毛利率同比提升6.11pcts至37.69%。
血液透析业务： 行业发展空间广阔，2022年实现血透产品收入0.81亿元，同比增长10.96%。

产品迭代升级提升竞争力

公司通过技术创新，推出BIP合金涂层导尿管和一次性负压清石鞘等具有明显技术优势的高端产品，逐步形成技术壁垒，提高产品溢价空间。

深化营销改革，聚焦专科

公司深化“聚焦专科、精耕终端”战略，国内产品分线发展，整合优化，专业化运作。组建招标小组，积极应对集采。

盈利预测与估值

预计公司2023-2025年营收分别为13.85、17.10、20.69亿元，同比增速分别为1.56%、23.51%、20.99%，归母净利润分别为1.80、2.41、2.99亿元，同比增速分别为8.31%、33.39%、24.21%，对应EPS分别为0.62、0.82、1.02元。参考可比公司估值水平，给予公司24年20-25倍PE，首次覆盖，予以“增持”评级。