2024年一季度归母净利润增长229%，器械业务表现优秀-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　福瑞股份(300049)

　　核心观点

　　2023年业绩小幅增长，2024年一季度业绩快速增长。2023年公司实现营收11.54亿元（+14.37%），归母净利润1.02亿元（+3.77%），扣非归母净利润0.99亿元（-1.02%）。其中23Q4单季营收3.47亿元（+19.68%），归母净利润0.28亿元（-23.47%），扣非归母净利润0.19亿元（-49.53%）。2023年公司业绩小幅增长，主要系药品业务受到市场竞争加剧、行业整顿影响，销售收入下滑20.8%；器械业务增长良好，实现收入8.3亿元，同比增长35.4%。2024年一季度公司营收3.23亿元（+33.35%），归母净利润0.43亿元（+228.57%），扣非归母净利润0.41亿元（+126.24%）。2024年一季度业绩快速增长，主要系药品业务回暖以及器械需求持续增长所致。

　　按次收费模式逐步成熟，NASH药物上市有望催化FibroScan市场扩容。公司持续研发适合不同层次需求的产品，推出了主要针对基层医疗机构临床需求、采用按次收费模式的设备FibroScanGO和FibroscanBOX，并成功在欧美和中国市场上市推广，截至2023年末已累计装机275台，按次收费的新模式未来有望为公司持续带来现金流，开启新的成长曲线。此外，全球NASH治疗药物的开发逐渐进入收获期，2024年3月14日，Madrigal公司的Resmetirom成为NASH治疗领域第一个获批药物，随着越来越多的NASH药物陆续获批上市，相关检测和筛查的需求有望快速释放，从而带动公司FibroScan产品的放量和检测量提升。

　　推出股权激励，彰显发展信心。公司于2024年初推出股权激励计划草案，拟授予250万股股票，占总股本的1.14%；激励对象包括董事、高管、核心技术人员等109人；激励目标为2024/2025/2026年净利润不低于2/3/4亿元，表明对未来发展信心十足。

　　投资建议：随着更多NASH药物陆续获批上市带动检测需求释放，按次分成新模式有望为公司开启第二成长曲线，维持24、25年收入预测，上调24、25年利润预测，新增26年盈利预测，预计2024-2026年营收16.1/22.0/28.0亿元（原24、25年为16.1/22.0亿元），同比增速39%/37%/27%，归母净利润2.0/3.0/4.1亿元（原24、25年为1.9/2.9亿元），同比增速108%/48%/35%，当前股价对应PE=69/47/34x，维持“买入”评级。

　　风险提示：NASH药物开发不及预期；药品院外拓展不及预期；汇率风险。

# 中心思想

## 业绩增长与市场扩容

本报告的核心观点如下：

*   **业绩增长显著：** 福瑞股份2024年一季度归母净利润大幅增长229%，主要得益于药品业务回暖和器械需求持续增长。
*   **器械业务驱动：** 器械业务表现优秀，成为公司业绩增长的重要引擎。
*   **市场扩容潜力：** NASH药物上市有望催化FibroScan市场扩容，按次收费模式逐步成熟，为公司带来新的增长点。
*   **维持“买入”评级：** 维持对公司2024-2026年收入预测，上调利润预测，并新增2026年盈利预测，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 财务业绩分析

*   **2023年业绩回顾：**
    *   2023年公司实现营收11.54亿元（+14.37%），归母净利润1.02亿元（+3.77%）。
    *   器械业务增长良好，实现收入8.3亿元，同比增长35.4%。
*   **2024年一季度业绩亮点：**
    *   营收3.23亿元（+33.35%），归母净利润0.43亿元（+228.57%）。
    *   业绩快速增长主要系药品业务回暖以及器械需求持续增长所致。
*   **盈利能力分析：**
    *   2023年公司毛利率74.74%（+1.28pp），归母净利率8.80%（-0.90pp）。
    *   高毛利的器械业务收入占比提升是毛利率提升的主要原因之一。
*   **费用控制：**
    *   销售费用率27.86%（+0.05pp），管理费用率17.86%（-1.36pp），研发费用率7.15%（+0.13pp），费用率基本保持稳定。

## 业务发展与市场前景

*   **按次收费模式：**
    *   FibroScanGO 和 FibroscanBOX 在欧美和中国市场成功推广，截至2023年末已累计装机275台。
    *   按次收费的新模式未来有望为公司持续带来现金流。
*   **NASH药物催化：**
    *   Madrigal公司的Resmetirom成为NASH治疗领域第一个获批药物。
    *   随着越来越多的NASH药物陆续获批上市，相关检测和筛查的需求有望快速释放，从而带动公司FibroScan产品的放量和检测量提升。

## 股权激励与投资建议

*   **股权激励计划：**
    *   公司于2024年初推出股权激励计划草案，拟授予250万股股票，占总股本的1.14%。
    *   激励对象包括董事、高管、核心技术人员等109人。
    *   激励目标为2024/2025/2026年净利润不低于2/3/4亿元，表明对未来发展信心十足。
*   **投资建议：**
    *   维持24、25年收入预测，上调24、25年利润预测，新增26年盈利预测。
    *   预计2024-2026年营收16.1/22.0/28.0亿元，同比增速39%/37%/27%，归母净利润2.0/3.0/4.1亿元，同比增速108%/48%/35%。
    *   当前股价对应PE=69/47/34x，维持“买入”评级。

# 总结

## 业绩增长与市场机遇

本报告分析表明，福瑞股份2024年一季度业绩大幅增长，主要受益于药品业务回暖和器械业务的强劲增长。公司积极拓展市场，按次收费模式逐步成熟，NASH药物的上市有望进一步催化FibroScan市场扩容。公司推出的股权激励计划彰显了对未来发展的信心。维持对公司“买入”评级，并上调了未来盈利预测，看好公司未来的发展前景。

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