摘要： 　　原油：截至2024年4月19日，WTI原油期货价格为83.14美元/桶，周环比-2.21%；布伦特原油期货价格为87.29美元/桶，周环比-2.73%。2024年4月15日至18日，市场对伊以冲突扩大化的担忧逐渐降温，但19日发生新的冲突时，市场立即反映明显，盘中油价拉涨，说明市场对以色列及中东局势不稳定性的担忧并未消除；EIA最新一期数据显示，原油库存近三周连续小幅增长，需求端短线承压，但地缘局势的不稳定性还在延续，国际油价维持高位区间运行概率较大。 　　聚氨酯：截至2024年4月19日，纯苯市场价格震荡上涨，主要系下游装置检修完成，备货需求提升导致。苯胺市场高位回落，尽管由于装置检修，供应相对减少，但是苯胺涨至高价后，市场提货预期一般。2024年4月15日至19日期间，国内聚合MDI市场价格走高，主要系国内及出口新订单增加，现货供应有限，整体社会库存释放导致。国内下游板材、喷涂行业刚需跟进，需求缓慢恢复，预计短期原料涨价及库存释放对聚合MDI价格形成支撑。 　　聚酯化纤：截至2024年4月19日，PA66价格周环比持平，原料价格高位运行，成本面支撑稳定，己二酸价格小幅回落，己二胺按月定价，4月执行价格上调1500元/吨，天辰齐翔己二胺供应量增长，原料市场供应紧张稍有缓解。综合来看，PA66成本面支撑暂时较为稳定，终端市场对高价采购积极性一般，下游多按需跟进，市场横盘整理。 　　氟化工：截至2024年4月19日，萤石湿粉价格周环比+2.86%，同比+16.13%，供应端部分矿山整改供应增量仍有限，下游主力工厂采购拉高报盘，制冷剂需求仍然旺盛，预计萤石价格走势高位运行；截至2024年4月19，制冷剂周环比价格R22+2.08%，R32+3.45%，旺季及成本提振加持下，主流厂家定价探涨，下游终端空调市场旺季支撑明显，叠加出口市场逐步恢复，市场部分呈现供应偏紧情况，整体区间上行为主。 　　碳酸锂：截至2024年4月19日，碳酸锂价格周环比持平。碳酸锂价差持续收窄，反映出市场对低价货接受度较高，高价货仍持观望态度。3月份新能源汽车销量和储能累计环比增速均超出预期，导致现阶段产业链内库存过剩，接下来需求虽有提振，但增速将逐步放缓。 　　重点数据：截至2024年4月19日，周内跟踪的132种化工产品价格中，上涨42种，持平56种，下跌34种。周涨幅前十的化工品为：尿素（8.21%）、甲醛（4.46%）、甲醇（4.45%）、LNG（4.06%）、冰醋酸（3.73%）、丙酮（3.65%）、ABS（3.51%）、MMA（3.39%）、甲基丙烯酸（3.31%）、纯苯（3.11%）。 　　受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升，维持化工行业“推荐”评级。 　　投资建议：面对国际油价的持续走高的影响，煤制烯烃龙头成本效益凸显，建议关注：宝丰能源（600989.SH）；在业绩稳增长预期下，石油石化等低估值、高分红企业，有望维持较好表现，建议关注：中国石化（600028.SH）、中国石油（601857.SH）、中国海油（600938.SH）；制冷剂在执行配额后供给端收缩，下游旺季采购订单集中，价格高位支撑，建议关注：金石资源（603505.SH）、巨化股份（600160.SH）、三美股份（603379.SH）、昊华科技（600378.SH）等；轮胎公司积极海外市场扩张，业绩表现较好，建议关注：赛轮轮胎（601058.SH）。 　　风险提示：原油价格大幅波动；汇率波动；贸易摩擦持续恶化；地缘政治局势紧张升级；业绩不及预期；所引用数据资料的误差风险。

　　伟思医疗(688580) 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营业收入4.62亿元（yoy+44%），归母净利润1.36亿元（yoy+45%），扣非归母净利润1.22亿元（yoy+59%），经营活动产生的现金流量净额为1.34亿元（yoy+56%）。2024Q1实现营业收入0.88亿元（yoy-8%），归母净利润0.22亿元（yoy-28%），扣非归母净利润0.19亿元（yoy-27%）。 　　点评： 　　2023年磁刺激业务快速发展助力营收增长44%，2024年一季度高基数下增长承压。2023年，公司磁刺激产品迭代升级，业务竞争力提升，市场份额快速扩张，推动公司营收快速增长，2023年磁刺激业务实现营业收入为1.99亿元（yoy+47%），而传统的电生理、电刺激等业务稳中有升，其中电生理实现收入0.65亿元（yoy+31%），电刺激实现收入0.63亿元（yoy+7%），配件及耗材实现收入0.76亿元（yoy+31%）。2024年一季度收入增长承压，实现营业收入0.88亿元（yoy-8%），我们认为主要是受去年同期高基数及盆底市场阶段性调整影响，随着公司产品管线不断丰富，渠道体系建设进一步加强，同时康复专科、光电医美新产品持续放量，公司营业收入有望保持稳步增长。 　　达成股权激励目标，费用管理能力较好，盈利能力有望增强。2023年度公司实现归母净利润1.36亿元（yoy+45%），若剔除公司股权激励计划产生的股份支付税后费用1670万及所得税影响，公司实现归母净利润为1.53亿元，较上年同期增长64%，达成股权激励目标。从盈利能力情况来看，由于产品结构调整，公司2023年销售毛利率为71.76%（yoy-0.72pp），较为稳定，销售费用率为26.75%（yoy-1.71pp），管理费用率为10.27%（yoy-1.6pp），研发费用率为12.47%（yoy-1.13pp），费用管理能力不断提升，我们认为随着公司生产及管理效率的优化，叠加股权激励调动员工积极性，人效有望不断提升，助力公司盈利能力逐步增强。 　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年营收分别为5.75、7.07、8.62亿元，同比增速分别为24.5%，22.8%、22.0%，归母净利润为1.64、2.11、2.61亿元，同比增速分别为20.2%、29.0、23.3%，对应当前股价PE分别为20、15、12倍。 　　风险因素：新品销售不及预期风险；经销商管理风险；研发进展不及预期风险。

　　济川药业(600566) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司2023年实现营业收入96.55亿元，同比+7.32%；归母净利润28.23亿元，同比+30.04%；扣非归母净利润26.92亿元，同比+32.72%。 　　公司2024Q1收入为24.03亿元，同比+0.60%；归母净利润为8.45亿元，同比+24.90%；扣非归母净利润为7.26亿元，同比+19.83%。 　　分析点评 　　2023年：四季度利润增长亮眼，费用率控制成效显著23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为31.18亿元，同比+0.49%；归母净利润为8.79亿元，同比+51.84%；扣非归母净利润为8.64亿元，同比+48.48%。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.30元（含税），合计拟派发现金红利为11.97亿元（含税），占2023年公司归母净利润的42.41%。 　　23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为81.52%，同比-1.39个百分点；期间费用率47.50%，同比-7.46个百分点；其中销售费用率41.50%，同比-4.22个百分点；管理费用率（含研发费用）8.67%，同比-1.53个百分点；财务费用率-2.67%，同比-1.71个百分点；经营性现金流净额为34.64亿元，同比+32.17%。 　　核心产品稳健，儿科呼吸突出 　　分产品来看，清热解毒类（蒲地蓝消炎口服液）部分收入为33.80亿元，同比增速为+17.68%；毛利率为78.03%，同比减少1.41个百分点。 　　消化类部分（雷贝拉唑钠肠溶胶囊、健胃消食口服液）收入为16.87亿元，同比增速为-4.60%；毛利率为89.93%，同比减少0.90个百分点。 　　儿科类部分（小儿豉翘清热颗粒）收入为27.41亿元，同比增速为+13.01%；毛利率为87.30%，同比减少1.85个百分点。 　　呼吸类部分（三拗片、黄龙止咳颗粒）收入为6.40亿元，同比增速为+9.74%；毛利率为85.29%，同比减少0.88个百分点。心脑血管类（川芎清脑颗粒）部分收入为0.84亿元，同比增速为-12.75%；毛利率为39.62%，同比减少2.19个百分点。 　　外延式BD持续推进，员工持股计划落地 　　公司药品一致性评价研究阶段项目4项，进入预BE或BE项目6项。与此同时，公司紧密围绕中长期发展战略和市场的实际需求，通过BD来实现公司的外延式增长。在这一年中，公司成功达成了四项重要的商务合作项目，具体包括： 　　ZX7101A，这是一种聚合酶酸性蛋白抑制剂，旨在用于治疗或预防流感； 　　1种创新的中医定向透药治疗仪； 　　2个分别针对妇科和眼科领域的医疗器械产品。 　　拟推2024年员工持股计划。参与员工总人数不超过70人，员工持股计划的设立规模不超过1430.55万元。本期员工持股计划的考核指标为个人绩效考核指标，考核年度为2024年-2026年。 　　24Q1：公司整体毛利率微降，期间费用率大幅下降 　　24Q1财务数据：24Q1公司整体毛利率为81.12%，同比-0.91个百分点；期间费用率45.86%，同比-6.10个百分点；其中销售费用率41.19%，同比-4.41个百分点；管理费用率（含研发费用）8.57%，同比+0.60个百分点；财务费用率-3.90%，同比-2.28个百分点；经营性现金流净额为13.39亿元，同比+2.86%。 　　投资建议 　　我们预计，公司2024~2026年收入分别101.9/110.6/120.6亿元，分别同比增长5.6%/8.6%/9.0%，归母净利润分别为30.2/34.0/38.3亿元，分别同比增长7.0%/12.6%/12.6%，对应估值为 　　13X/11X/10X。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　产品销售不及预期风险，BD项目不及预期风险，产品集中风险。

　　科兴制药(688136) 　　平安观点： 　　欧盟市场空间大格局好，公司白紫欧盟销售额峰值有望超7亿元。根据公司公告，截至2023年末，公司引进的12个产品已同40余个国家与客户签约并陆续提交了引进产品的注册申请。其中，大单品白蛋白紫杉醇重点出口欧盟，已于2024年5月顺利通过欧盟GMP现场检查，并与欧洲及南美洲35个国家的合作伙伴签约，有望于2024H2在欧盟商业化，成为全球第二家进入欧盟市场的白紫仿制药企业，放量确定性较强。欧盟医疗支出水平较高，且以公共医疗支出为主，药品可及性及定价规范性较强。德、法、意、西、英五国在欧洲医药市场占比超6成，将是公司白紫仿制药推广的第一梯队国家。白蛋白紫杉醇作为高端复杂制剂，是抗肿瘤核心治疗药物，主要用于非小细胞肺癌和胰腺癌的一线治疗，以及转移性乳腺癌的二线治疗，在安全性和患者依从性方面具备显著临床优势。欧盟白紫剂型替代空间广阔，2020年欧盟白紫渗透率仅为15%，远低于中、美、日等国白紫渗透率水平，未来伴随更多仿制药企业的参与，欧盟白紫渗透率有望加速提升。我们对白紫在欧盟市场空间进行了初步测算，在50%渗透率的中性假设条件下，公司白紫欧盟市场销售额峰值有望超7亿元。 　　新兴市场用药需求快速增长，进口药物空间广阔。公司英夫利西单抗、贝伐珠单抗、阿达木单抗等多款重磅生物类似药相继完成埃及、巴西、印尼等国的现场审计，验厂节奏符合预期。根据公司官网，英夫利西单抗已于2024Q1在新兴市场部分国家产生销售收入。新兴市场进口生物药需求迫切叠加公司海外合作良好基础，预计相关产品市场空间广阔，净利率亦将处于相对较高水平。 　　投资建议：考虑公司后续出海产品较多，白紫空间广阔且确定性较强，我们预测2024-2026公司营收为15.68/20.71/26.92亿元，净利润为0.35/1.18/2.57亿元，与之前预期保持一致。考虑公司多款在研和引进产品将持续推进临床和海外商业化，公司估值有望进一步提升，维持＂推荐＂评级。 　　风险提示：1）产品研发进度不及预期风险。公司在研项目众多，存在研发进度低于预期的风险。2）海外商业化进度不及预期风险。公司引进品种众多，存在海外上市进度低于预期的风险。3）行业政策变化风险。国家医保目录会不定期调整，影响公司相关产品价格。

　　联影医疗(688271) 　　2023年公司实现营收114.1亿元，同比增长23.5%；归母净利润19.7亿元，同比增长19.2%，毛利率略微提升至48.5%（+0.1ppts），我们认为主要得益于中高端产品和服务收入占比的提高，以及生产、物流等环节运营效率的提升。归母净利率下降0.6个百分点，主要是由于公司积极拓展海外业务并持续加大研发投入，销售费用率和研发费用率有所上升。1Q24，公司保持稳健增长，实现营业收入23.5亿元，同比增长6.2%；归母净利润3.6亿元，同比增长10.2%。 　　设备销售稳步增长，中高端产品表现亮眼。2023年公司设备销售收入99.3亿元，同比增长21.1%，各产线收入和销量均实现增长。1）CT：2023年产线收入同比增长7.8%，中高端及超高端CT显著增长，新增装机超400台。若以产品收入及销量估算其出厂单价（ASP，下同），2023年公司CT产品ASP同比提升6.0%。2）MR：2023年产线收入实现同比58.5%的高速增长，3.0T及以上MR产品增长强劲，带动MR产品ASP同比大幅提升21.2%。在国内3.0T以上MR市场中，公司凭借uMR Jupiter5T市场份额排名第一。近日，uMR Jupiter5T已获得FDA认证。 　　服务收入快速增长，服务业务毛利率持续改善。2023年服务收入同比增长42.8%至10.7亿元，服务收入占比提升至9.4%（+1.3ppt）。服务业务的毛利率上升至61.7%（+5.9ppts）。我们认为，由于维保服务通常由工程师负责，因此服务业务的快速拓展使得单位人工成本下降，带动服务业务毛利率提升。随着公司装机量的增长，服务收入有望持续快速增长。 　　海外业务延续强劲增长势头。2023年公司海外业务收入同比增长54.7%至16.8亿元，海外收入占比提升至14.7%（+1.1ppt），其中亚太区域收入同比增长78.6%，占海外收入的46.9%，欧美区域收入同比增长约43.0%，占海外收入约44.9%。截至目前，公司已分别有49款和44款产品获得CE及FDA认证，业务覆盖超65个国家/地区。公司的全球服务体系也在不断完善，截至2023年底，公司全球服务网络建设覆盖超60个国家/地区，带动公司2023年海外服务收入同比增长超100%。公司1Q24海外业务收入同比增长近50%，海外收入占比超15%。我们预计，2024年联影医疗的海外业务有望继续保持同比超50%的快速增长。 　　维持买入评级，目标价160.39元人民币。我们认为，尽管公司在1Q24面临国内医院招标活动延迟以及1Q23基数较高的挑战，但“十四五”配置证规划及国务院推动设备以旧换新行动方案的陆续执行都将刺激国内大型医疗设备需求的释放。我们预计23-26E公司收入和净利润将保持年复合超20%的增长，基于9年的DCF模型，给予160.39元的目标价（WACC：9.3%，永续增长率：4.0%）

　　联影医疗(688271) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年报及2024一季报，2023年收入114.1亿元（+23.5%），归母净利润19.7亿元（+19.2%）。2024Q1收入23.5亿元（+6.2%），归母净利润3.6亿元（+10.2%）。 　　业绩呈高速增长趋势。分业务看，2023年医学影像设备收入99.3亿元（+21.1%），维修服务收入10.7亿元（+42.8%），软件收入1.7亿元（+124.8%）。从医学影像设备细分产品来看，CT/MR/MI/XR/RT设备收入分别为40.7/32.8/15.5/7.6/2.7亿元，同比增长+7.8%/+58.5%/1.4%/+32.8%/+6.9%。公司传统存续型号产品销量稳健增长，叠加10余种新型号产品陆续产生销售收入，2023年公司收入保持较高增速。维修服务和软件收入增速快于设备，主要因总装机量不断提升，以及软件和服务验收周期较长。 　　海外市场持续拓展。公司在深耕国内市场同时，也积极拓展海外新兴市场。公司，业务网络已覆盖全球65个国家和地区，累计取得产品注册证或质量管理体系认证超700个，45款产品获得CE认证，44款产品获得FDA510(k)认证，销售网络覆盖全球主要发达市场及新兴市场。2023年国内收入为9.5亿元（+19.7%），海外收入1.7亿元（+54.0%），海外收入占比提高至14.7%，同比2022年提高3.0pp。 　　解除配置证限制，高端产品持续释放采购需求。2023年3月《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》发布落地，医疗机构采购CT和MR设备不再受到配置证限制，中高端影像设备采购需求有望加速。2023年公司MR业务线同比增长58.5%，是全球范围内少数同时拥有1.5T、3.0T和5.0T全磁场强度影像设备管线的公司，在中高端市场竞争力将进一步增强。 　　盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为139/172/215亿元，归母净利润分别为24/29/36亿元。 　　风险提示：市场竞争加剧风险、研发失败风险、海外市场开拓不及预期风险、政策波动风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年5月7日，医药板块涨跌幅+0.40%，跑赢沪深300指数0.37pct，涨跌幅居申万31个子行业第18名。各医药子行业中，体外诊断(+1.56%)、医疗耗材(+0.93%)、医疗设备（+0.76%）表现居前，其他生物制品(-0.49%)、线下药店(-0.07%)、医院(-0.05%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为宝莱特(+20.03%)、拓新药业(+19.99%)、富士莱(+19.99%)；跌幅榜前3位为海普瑞（-5.62%）、ST百灵(-5.05%)、ST大药(-5.04%)。 　　行业要闻： 　　近日，诺华盐酸伊普可泮胶囊获得中国国家药品监督管理局（NMPA）批准上市，用于治疗既往未接受过补体抑制剂治疗的阵发性睡眠性血红蛋白尿症（PNH）成人患者，该药是一款FIC补体途径因子B抑制剂，也是美国FDA批准的治疗成人PNH的首个口服单药疗法。 　　（来源：诺华） 　　公司要闻： 　　三友医疗（688085）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局颁发的“聚醚醚酮带线锚钉”（简称“Peek带线锚钉”）《中华人民共和国医疗器械注册证》，本产品适用于足、踝、膝、髋、肩、手、肘、腕部位的骨与软组织的连接固定。 　　万邦德（002082）：公司发布公告，子公司万邦德制药集团有限公司于2024年5月1日收到美国食品药品监督管理局的认定函，石杉碱甲用于治疗新生儿缺氧缺血性脑病（HIE）获得FDA授予的罕见儿科疾病（RPD）药物认定。 　　特宝生物（688278）：公司发布公告，派格宾联合核苷（酸）类似物适用于临床治愈成人慢性乙型肝炎的增加适应症的上市许可申请近日被国家药品监督管理局药品审评中心纳入拟优先审评品种公示名单。 　　华润双鹤（600062）：公司发布公告，子公司双鹤利民收到了国家药品监督管理局颁发的盐酸利多卡因注射液《药品注册证书》，该药为局麻药及抗心律失常药。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　泰恩康(301263) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年4月22日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收7.61亿元（yoy-2.90%），归母净利润1.60亿元（yoy-8.26%），扣非归母净利润1.52亿元（yoy-9.26%）； 　　2024Q1实现营收1.89亿元（yoy-2.41%），归母净利润4546.78万元（yoy-12.54%），扣非归母净利润4343.78万元（yoy-7.20%）。 　　点评： 　　核心产品竞争格局良好，和胃整肠丸将成为公司的自有OTC药品2023年公司的核心产品爱廷玖盐酸达泊西汀片和沃丽汀销售收入基本与上年持平；和胃整肠丸销售收入仍实现了较大幅度的增长，其中： 　　肠胃用药实现销售收入20,415.44万元，同比增长29.20%； 　　两性健康用药实现销售收入22,475.09万元，同比减少1.66%； 　　眼科用药实现销售收入18,433.61万元，同比减少0.59%。 　　2023年7月，公司与泰国李万山于就和胃整肠丸的生产技术转让达成合作，未来和胃整肠丸将成为公司的自有OTC药品，并加速提升其整体产能，同时依托公司在OTC渠道的品牌推广优势进行全国性推广，争取将其打造为国内肠胃用药领域的知名头部产品，增加药品销售收入。 　　“自研+收购”丰富产品品类，CKBAII期临床试验进展顺利 　　公司持续加大研发投入，丰富产品管线，2023年公司研发投入1.59亿元（yoy+194.97%），占营收比例20.95%。 　　自研：2023年公司自主研发成果显著：奥硝唑注射液、阿加曲班注射液、重酒石酸卡巴拉汀胶囊取得注册批件，实现每年2-3个研发项目落地转化销售的研发目标。其他研发产品也稳步推进中，截至2024年4月，巴瑞替尼片、枸橼酸西地那非口崩片、非那雄胺他达拉非胶囊、盐酸伐地那非片、米诺地尔搽剂、孟鲁司特钠颗粒等13个药物研发项目已提交注册申请，盐酸毛果芸香碱滴眼液已于2024年3月取得药物临床试验批准通知书，研发进展顺利。 　　收购：除上述和胃整肠丸的生产技术转让外，2023年2月，公司收购博创园控股权，通过此次收购，公司获得CKBA全球创新小分子药物，CKBA软膏于2023年7月顺利获批开展白癜风适应症的II期临床试验，首例病人已于2023年11月完成入组，目前II期临床试验工作顺利开展中。2024年公司将集中资源，全力推动CKBA软膏针对白癜风适应症的II期临床研究，确保临床试验严格按照既定方案有序展开。未来CKBA有望成为公司的另一重磅品种。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们增加对2026年业绩预测，预计2024-2026年公司收入分别为9.26/11.66/14.66亿元，收入增速分别为21.7%/25.9%/25.7%，2024-2026年归母净利润分别为2.22/3.06/4.20亿元，增速分别为38.8%/37.6%/37.2%，2024-2026年EPS预计分别为0.52/0.72/0.99元，对应2024-2026年的PE分别为27/20/14x，公司在肠胃用药和两性健康用药领域优势显著，创新药CKBA临床试验顺利开展。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。

　　益丰药房(603939) 　　投资要点 　　2023年业绩增长稳健，2024Q1增速亮眼。公司发布2023年报及2024年一季报：2023年实现营收225.88亿元、归母净利润14.1亿元，同比分别增长13.6%、11.9%，公司业绩增长稳健；其中第四季度实现营收67.00亿元、归母净利润4.13亿元，同比分别变动2.5%、-5.8%。2024Q1实现营收59.71亿元、归母净利润4.07亿元，同比分别增加13.4%、20.9%；高基数下业绩增速亮眼。 　　45.44？区域聚焦，稳健扩张。1）十省门店1.39万家。截至2024Q1，公司十省门店总数为13920101,058家，其中直营、加盟门店分别为10763、3157家。新开店方面，2023年净增门店2982家其中直营1958家（自建1613，并购559家，闭店153家，迁址61家），加盟1024家；2024Q157.69%净增门店670家，直营499家（自建364，并购166家，闭店23家，迁址8家），加盟171家。4.152）2024年预计扩张门店4千家。2024年公司门店扩张计划：全年计划4000家新增门店，4.06其中自建1800家，并购700家，加盟1500家。公司以“巩固中南华东华北，拓展全国市场为市场拓展目标，持续加密十省门店布局，区域内品牌效应与规模优势持续凸显。 　　收入结构逐渐调整。1）零售收入稳健增长，低毛利批发业务高速增长。分业务来看，2023年公司实现零售收入201.85亿元(+12.0%)，毛利率为39.6%(-0.9pp)；实现批发收入18.92亿元(+39.2%)，毛利率为9.4%(-0.1pp)。2）高毛利中药与低毛利成药快速放量，非药品类库存消化。从产品种类看，2023公司中西成药、中药和非药收入分别为170.95(+15.9%)、21.80(+23.3%)、28.03(-2.30%)亿元，毛利率分别为34.8%(-0.5pp)、47.1%(+0.3pp)、42.5%(-6.0pp)，我们认为非药品类增速阶段性放缓主要是防疫类库存去化影响。 　　盈利能力维持较高水平。2023年公司毛利率为38.2%(-1.3pp)、净利率为7.0%(-0.2pp)，预计盈利能力下降的短期因素主要是受到各地门诊统筹落地速度与细则不同影响；中长期来看，低毛利批发业务与处方药产品放量或将导致整体毛利率呈下行态势。期间费用率方面，公司销售、管理、财务费用率分别为24.3%、4.3%、0.4%，分别较上年同期下降0.2、0.30.1pp，精细化管理成效持续显现。2024Q1，公司毛利率与净利分别为39.3%(-0.4pp)、7.5%(+0.3pp)。长期来看，伴随统筹政策落地，药店流量提升，净利率有望维持较高水平 　　投资建议：公司2023年业绩略低于预期，考虑到门诊统筹落地进度等不确定性因素的影响我们适当下调公司2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.40、21.29、25.85亿元，EPS分别是1.72、2.11、2.56元，对应PE分别26.39、21.57、17.77倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：门诊统筹政策落地不及预期，门店扩张不及预期，行业竞争加剧的风险等。

　　泽璟制药(688266) 　　事件 　　公司公布了2023年年报，2023年营业收入3.86亿元，同比增长27.83%；归母净利润为-2.79亿元，同比减亏39.08%；扣非归母净利润-3.49亿元，同比减亏29.52%。 　　公司发布2024年一季报公告，营业收入为1.08亿元，同比基本持平；归母净利润为-0.39亿元，同比减亏30.98%；扣非归母净利润为-0.43亿元，同比减亏33.51%。 　　公司降本增效提升经营效率，稳步发展 　　2023年，多纳非尼为公司唯一上市销售品种，全年销售额3.84亿元。2023年的总费用率为193.69%，同比下降70.32pt；其中销售费用率64.82%，同比下降10.50pt；管理费用率4.29%，同比下降24.28pt。公司在收入增长的同时，成功降低成本，主要由于其建立了更有效的营销体系，精益高效运营，经营效率提升。 　　2024年第一季度，研发投入总额为0.84亿元，同比减少8.21%。总费用率为140.01%，同比下降16.0pt；其中研发费用率77.92%，同比下降7.08pt，研发成本下降。公司本季度经营性现金流净额为0.89亿元，同比增长390.88%。 　　2024年有望实现3款产品上市销售，早研平台多个候选药物有望取得进展重组人凝血酶是中国市场首个完成并获批的同类产品，于2023年12月26日正式获得上市许可。该产品在生物安全性及凝血活性方面表现优于国内市场的现有的其它外科用生物止血制剂，有效填补了国内在此领域的产品空白，满足临床需求。同时，远大生命科学（辽宁）有限公司于2023年被正式授权为该产品在大中华区的独家市场推广服务商，凭借其在围术期管理和止血治疗领域的多年耕耘，该公司在药品入院和销售策略方面积累了丰富的实践经验，有助于实现产品的快速市场准入及广泛覆盖。 　　2022年10月，用于治疗中高危骨髓纤维化的杰克替尼上市申请被受理。此外，杰克替尼片的部分适应症（如重症斑秃、中重度特应性皮炎和强直性脊柱炎等自身免疫病）已经开始三期临床试验。 　　此外，重组人促甲状腺激素III期临床试验成功。我们预计早研平台多个候选药物有望于2024年获得初步有效性数据，包括针对PD-1/TIGIT双特异性抗体ZG005和针对VEGF/TGF-β的双功能抗体融合蛋白ZGGS18等。其中ZG005和ZGGS18在2024年ASCO会议上均准备披露数据，ZG005将披露I期扩展试验的结果。 　　盈利预测与投资评级 　　考虑到多纳非尼放量增长较缓，重组人凝血酶为首年销售，杰克替尼暂未上市，我们将公司2024、2025年收入由8.58、16.77亿元下调至6.58、10.91亿元。考虑到2025年收入下调幅度较大，我们将2025年归母净利润由2.74亿元下调至0.33亿元。我们预计公司2026年收入和归母净利润分别为17.05和2.98亿元。考虑到公司研发后期的品种有望陆续获批上市兑现商业化价值以及研发平台孵化的创新品种有望陆续披露临床有效数据，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售放量不及预期，研发进度不及预期，政策变动风险