事件：10月28日，新华社受权发布《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称“《建议》”），《建议》从医保、医药、医疗协同发展等多个方面为医药行业未来发展做出规划，医药相关产业有望在未来迎来关键发展机遇期。 　　支撑评级的要点 　　《建议》再次提出支持创新药和医疗器械发展。创新药械作为新质生产力的重要组成，其不仅涉及到我国人民群众的身体健康，也关乎到我国生物医药科技产业独立自强、生物安全等内容。此次《建议》再次提出支持创新药的发展，也展现出国家对创新药的重视程度。当前，国家已经推出了系列支持创新药械发展的政策，如2025年7月1日，国家医保局举行“支持创新药高质量发展的若干措施”新闻发布会，在创新药审评审批，医保准入，医保谈判等方面均给予政策倾斜，2024年新纳入医保目录的91个药品中，有33个实现了“当年获批、当年纳入”。新药从获批上市到纳入医保目录获得报销的时间，已从原来的5年左右降至1年左右，约80%的创新药可以在上市2年内纳入医保支付范围。我们认为国家支持创新药的趋势有望持续甚至进一步加大，创新药械有望迎来关键的发展机会。 　　进一步完善医保体系，商业医保值得关注。《建议》指出进一步“健全多层次医疗保障体系，推进基本医疗保险省级统筹”、“发挥各类商业保险补充保障作用”。当下，我国商业医保还处于发展的阶段，与海外发达国家相比，商业医保的支出比重仍然存在一定差距。未来随着商业医保的逐步推广，这有望进一步增加创新药费用的支付来源，促进创新药在支付端形成良性循环。 　　优化生育支持政策，积极应对老龄化。《建议》提出“优化生育支持政策和激励措施，发挥育儿补贴和个人所得税抵扣政策作用，有效降低家庭生育养育教育成本，完善生育保险制度。”、“积极应对人口老龄化，健全养老事业和产业协同发展政策机制”、“发展医育、医养结合服务。推行长期护理保险”。育儿支持政策有望提高我国新生儿出生率，疫苗等相关产业有望受益。同时，伴随创新药审评审批的加快，儿童用药、儿童创新药等行业也值得关注。老龄化方面，伴随护理险的落地和推出，医疗服务、康复护理医院的发展值得关注。 　　投资建议 　　根据《建议》相关内容，我们建议关注创新药械相关的机会，如恒瑞医药、信达生物、百济神州、迈瑞医疗、联影医疗等。疫苗方面，建议关注智飞生物、康泰生物、康希诺等标的。其他方面：建议关注医疗服务如爱尔眼科、通策医疗等标的。 　　评级面临的主要风险 　　政策实施不及预期；创新药支持政策落地不及预期；商业医保相关进展不及预期。

　　Q1：全球监管政策有哪些关键突破？对行业有何影响？ 　　2025年全球AI医疗器械监管呈现趋严但路径明晰的突破性进展，欧盟、中国、美国分别通过CE认证新规、审批流程优化和动态监管框架，在提升合规门槛的同时加速创新产品上市，倒逼企业构建全周期质控体系全球监管政策在2025年呈现三大关键突破，形成既趋严又明晰的监管框架。欧盟于2025年7月批准首款基于大型语言模型（LLM）的临床决策系统"Prof.Valmed"获得CE认证（IIb类），要求该类产品必须建立全程数据可追溯体系、临床偏见消除机制及持续监控计划，为生成式AI医疗器械设立全新标杆。中国国家药监局同期发布《优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展举措》，明确简化AI算法优化产品的变更注册流程，推动脑机接口、基因工程合成生物材料等前沿技术标准化，将AI影像产品平均审批时间从24个月压缩至14个月。美国FDA则通过《预设变更控制计划》（PCCP）构建动态监管框架，允许AI模型在保障安全前提下持续迭代。这些政策突破形成全球协同效应：一方面通过提高合规门槛加速优质产品上市，欧盟CE认证要求的数据治理标准已带动全球企业升级质控体系；另一方面通过流程优化降低创新成本，中国审批周期缩短40%直接推动AI医疗企业研发投入产出比提升至1:5.3。监管路径的明晰化倒逼企业构建全周期质控体系，据统计，2025年全球Top20医疗器械企业已全部建立AI模型风险评估部门，合规成本占研发总投入比例从2023年的18%上升至27%。这种"严监管+促创新"的平衡模式，正在重塑行业竞争格局，促使资源向具备全流程合规能力的头部企业集中。

　　信立泰(002294) 　　主要观点： 　　事件1 　　2025年10月27日，信立泰发布2025年三季报，报告期内实现营业收入32.41亿元，同比+8.01%；归母净利润5.81亿元，同比+13.93%；扣非归母净利润5.67亿元，同比+14.07%。单季度来看，公司2025Q3收入为11.10亿元，同比+15.85%；归母净利润为2.16亿元，同比+30.19%，环比+30.88%；扣非归母净利润为2.20亿元，同比+34.75%，环比+42.49%。 　　事件2 　　2025年10月21日，信立泰美国子公司Salubris Bio自主研发的JK06于2025年欧洲肿瘤内科学会年会（ESMO）展示了其I/II期临床试验中的部分剂量递增数据。初步的数据显示，JK06在包括非小细胞肺癌（NSCLC）和乳腺癌在内的不可切除的局部晚期或转移性肿瘤患者中，展现出良好的安全性和疗效。 　　点评 　　新产品接连获批，销售推广费用提高 　　前三季度，公司整体毛利率为75.25%，同比+3.18个百分点；期间费用率55.98%，同比+3.34个百分点；其中销售费用率38.68%，同比+2.04个百分点；管理费用率6.44%，同比-0.11个百分点；财务费用率-0.34%，同比+0.42个百分点；经营性现金流净额为7.76亿元，同比-9.07%。在高血压领域，公司已构建起差异化的产品组合并不断丰富，从信立坦（ARB类）、信超妥（ARNI类），到复立坦®（ARB/CCB类复方制剂）、复立安®（ARB/利尿剂类复方缓释制剂），精准覆盖不同患者的用药需求。专利及新产品销售放量增长，营收贡献显著提升，已成为公司业绩增长的核心支柱。 　　CKM领域全面布局，临床进展如鼓点密集 　　在CKM慢病管理方面，公司正探索数字化慢病管理模式，期望借助平台实现患者的全生命周期管理，通过建立院内外一体化的高血压筛、诊、治、管数字闭环，提升患者依从性和血压达标率，同时也进一步增强公司在慢病市场的品牌影响力。研发方面，主要在研新药74项，其中化学新药51个，生物药新药23个。其中，以CKM慢病为研发重心，共布局项目50余项，涵盖口服小分子、复方、小核酸、口服多肽等。部分核心品种处于临床II/III期阶段，未来几年有望陆续上市。如SAL056（长效特立帕肽）、泰卡西单抗注射液（SAL003）的上市申请正在CDE审评，S086（心衰）、SAL0130（S086/苯磺酸氨氯地平复方制剂）处于临床III期。 　　商业化新产品步入正轨，经营利润环比提速 　　公司新产品营收增速提升，已成为驱动公司发展的核心动力。聚焦以心脑血管为核心的CKM（心肾代谢综合征）慢病领域，公司创新产品管线不断丰富，报告期内，新上市的信超妥、复立安®通过国家医保谈判的形式审查，公司正积极筹备谈判的其他相关工作。销售推广方面，公司通过自营、招商互补的多渠道模式强化市场覆盖，同时开辟独立运营的电商渠道，加强零售渠道布局，承接外流处方。公司正组建信超妥的专职团队，提升市场渗透率。恩那罗®借助“EPO更生理、铁代谢更佳”的精准定位，强化品牌区分，拓展非透析患者和透析患者市场。 　　投资建议 　　我们预计，公司2025~2027年收入分别46.4/56.0/62.9亿元，分别同比增长15.8%/20.5%/12.3%，归母净利润分别为6.7/8.1/9.6亿元，分别同比增长10.7%/22.1%/18.5%，对应估值为94X/77X/65X。我们看好公司创新布局完成，CKM领域持续深耕。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　药品审批进度不及预期风险；销售不及预期风险；BD谈判进度等不及预期的风险；医药行业政策风险。

　　佐力药业(300181) 　　l业绩符合预期，盈利能力持续提升 　　公司发布2025年三季报，业绩符合预期。2025Q1-3公司实现营业收入22.8亿元（+11.48%）；归母净利润5.1亿元（+21.00%），扣除股权激励和员工持股计划2291.34万元影响，公司归母净利润为5.33亿元（+26.43%）；扣非净利润5.09亿元（+22.51%），经营现金流净额2.66亿元（+24.23%）。 　　分季度来看，2025Q1、Q2、Q3营业收入分别为8.24亿元（+22.52%）、7.75亿元（+2.60%）、6.8亿元（+10.32%），归母净利润分别为1.81亿元（+27.20%）、1.92亿元（+25.20%）、1.36亿元（+8.81%），扣非净利润分别为1.81亿元（+26.16%）、1.9亿元（+28.30%）、1.37亿元（+11.28%）。 　　从盈利能力来看，公司盈利能力持续提升，2025Q1-3毛利率为62.03%（+0.42pct），归母净利率为22.37%（+1.76pct），扣非净利率为22.31%（+2.01pct）。 　　费率方面，公司提质增效成果显著，费用率呈下降趋势。2025Q1-3销售费用率为30.99%（-2.46pct），管理费用率为3.41%（-0.37pct），研发费用率为1.83%（-0.65pct），财务费用率为0.29%（+0.63pct）。 　　l百令系列、中药配方颗粒业务表现突出 　　拆分来看，2025年前三季度乌灵系列营业收入同比增长6.98%；百令系列营业收入同比增长29.58%；中药配方颗粒营业收入同比增长57.41%；中药饮片营业收入同比减少13.68%；佐力医药公司商业销售收入同比增长113.68%。 　　l深化C端布局，院外市场有望走出新成长曲线 　　公司深化“一路向C”，打造院外市场新标杆，一方面，外拓市场，乌灵胶囊推出108粒包装，与头部连锁形成战略合作，打造慢病管理新模式；持续拓展B2C、O2O及互联网主流电商平台，建设新媒体矩阵；另一方面，内强根基，OTC事业部合并销售与市场职能，实现组织升级，资源协同，开展管理层及一线人员专项培训，打造高执行力团。院外市场有望走出新成长曲线。 　　l盈利预测及投资建议 　　我们预计公司2025-2027年营收分别为28.95、34.84、41.14亿元，归母净利润分别为6.58、8.24、10.01亿元，当前股价对应PE分别为20、16、13倍，维持“买入”评级。 　　l风险提示： 　　集采下放量速度不及预期，院外渠道拓展不及预期。

　　白云山(600332) 　　事件： 公司发布 2025 年三季报， 2025H1 公司实现营业收入 616.06 亿元（同比+4.31%）， 归母净利润 33.1 亿元（同比+4.78%），扣非归母净利润28.69 亿元（同比+0.48%）。 其中， 2025Q3 单季度公司实现营业收入 197.71亿元（同比+9.74%），实现归母净利润 7.94 亿元（同比+30.28%），扣非归母净利润 6.64 亿元（同比+28.9%），经营现金流净额 14.25 亿元（同比+10.87%）。 　　点评： 　　单 Q3 收入增速近 10%，归母净利润增速超 30%： ①从收入上看，2025Q3 单季度收入达 197.71 亿元，同比增速达 9.74%，环比增速约2.12%。 ②从利润上看， 2025Q3 单季度扣非归母净利润及归母净利润同比增速均实现快速增长。 我们认为 2025Q3 公司利润端实现快速增长主要与毛利率提升相关， 2025Q3 单季度毛利率同比提升 2.34 个百分点（25Q3 单季度毛利率为 16.09%）， 销售费用率提升 0.34 个百分点，管理费用率下降 0.05 个百分点， 财务费用率提升 0.06 个百分点，净利率提升 0.71 个百分点（2025Q3 单季度净利率为 4.16%）。 我们认为，毛利率的提升与高毛业务的增长相关，比如大健康业务及大南药业务的增长。 　　“研发创新+国际化+数字化” 持续深入布局： ①在研发创新方面， 今年三季度母公司广药集团新增国家级平台 1 个、省级平台 2 个、省级资质认定 2 个。 公司聚集“细胞基因治疗”“AI+制药”等前沿领域，推动科研成果转化落地。 同时， 公司旗下白云山制药总厂自主研发的抗肿瘤新药 BYS10 片进入关键注册阶段，如获批上市，将成为我国首款用于治疗 RET 突变实体瘤国产创新药，以产品差异化优势满足迫切的临床需求。 ②在国际化方面， 公司核心产品在东南亚、南亚及欧美市场持续放量，实现从“产品出海”到“产业链出海”的转型，为长期国际化布局奠定坚实基础。 ③在数字化转型方面，广药白云山与华为强强联合，在数字化转型顶层设计以及数字化应用、人才培养等方面展开合作，推进智能制造与供应链优化升级。 自新领导班子上任以来，广药白云山内部机构改革和战略调整落子频频。 我们认为 2025Q3 或有望成为业绩拐点， 2025Q4 收入和利润端或仍有望延续高速增长，一方面系 Q4 系药品使用旺季，另一方面系 24Q4 基数较低；此外， 公司内部机构改革等带动整体经营效率提升。 2026 年系“十五五”规划元年， 在新领导班子、高效经营体系以及前瞻战略等综合指引下， 2026 年或仍有望延续较好增长趋势。 　　盈利预测： 我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 790.01 亿元、840.61 亿元、 894.5 亿元，同比增速分别约为 5.3%、 6.4%、 6.4%，实现归母净利润分别为 35.38 亿元、 39.54 亿元、 43.91 亿元，同比分别增长约 24.8%、 11.8%、 11.1%，对应当前股价 PE 分别约为 12 倍、 11倍、 10 倍。 　　风险因素： 产品推广风险， 凉茶市场开拓不及预期， 市场竞争风险，应收账款回收不及预期， 监管政策变动风险。

　　九州通(600998) 　　l Q3业绩增长环比提速，扣非实现快增 　　公司发布2025年三季报：2025Q1-3公司实现营业收入1193.27亿元（+5.20%），归母净利润19.75亿元（+16.46%），扣非净利润14.7亿元（-9.80%），经营现金流净额-23.17亿元（+12.84%）。 　　分季度来看，2025Q1、Q2、Q3营业收入分别为420.16亿元（+3.82%）、390.9亿元（+6.52%）、382.2亿元（+5.41%），归母净利润分别为9.7亿元（+80.38%）、4.76亿元（-29.00%）、5.3亿元（+8.46%），扣非净利润分别为5.07亿元（-2.76%）、4.45亿元（-32.47%）、5.18亿元（+15.24%），Q3扣非净利润实现快速增长。公司第三季度经营业绩有较大提升，归母净利润环比增长11.39%，扣非归母净利润环比增长16.49%，增幅明显。 　　从盈利能力来看，2025Q1-3毛利率为7.76%（-0.20pct），归母净利率为1.66%（+0.16pct），扣非净利率为1.23%（-0.20pct）。 　　费率方面，2025Q1-3销售费用率为3.02%（+0.13pct），管理费用率为1.89%（+0.06pct），研发费用率为0.08%（-0.00pct），财务费用率为0.58%（-0.21pct）。 　　l高毛利业务实现较快增长，现金流持续改善 　　拆分来看，公司营业收入、归母净利润同比分别增长5.20%、16.46%，主要是公司在医药分销业务保持稳健增长的基础上，药品总代推广、医药工业、数字物流等新兴业务板块收入分别实现15.26%、9.93%、24.95%的较快增长，同时，公司完成医药仓储物流基础设施公募REITs发行上市，增加公司净利润4.38亿元。 　　现金流持续改善，公司前三季度经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加3.41亿元，主要是公司加大了应收账款的清收力度，现金回款增加；其中第三季度，公司经营活动产生的现金流量净额实现正5.04亿元。 　　l盈利预测及投资建议 　　公司基本面积极向好，批发稳增长的同时，新产品战略打造“第二成长曲线”，REITs发行落地以及扩募将加快资金周转，预计公司2025-2027年营业收入分别为1640.51/1773.30/1916.34亿元，归母净利润分别为25.09/27.60/30.46亿元，当前股价对应PE分别为10.0/9.1/8.2倍，维持“买入”评级。 　　l风险提示： 　　批发业务受政策影响经营不及预期风险；REITs基金募集和运营不及预期风险。

　　瑞迈特(301367) 　　投资要点 　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现收入8.1亿元，同比+34.2%，实现归母净利润1.8亿元，同比+43.9%。 　　业绩恢复高速增长。分产品来看，1）家用呼吸机为公司主营产品，2025年前三季度实现5.2亿元，占比64.5%，同比+39.1%，主要因去年同期受海外美国市场去库存影响，基数偏低。2）耗材收入2.6亿元，占比32.4%，同比+27.3%。3）医用及其他产品0.3亿元，占比3.1%。 　　海外市场高歌猛进，国内渠道改革奠定增长基础。分地区来看，2025年前三季度国内实现收入2.5亿元，同比+5.5%，增速阶段性放缓主要因25Q3公司启动从线上经销向直营模式的切换，预计Q4起将对业绩产生积极影响，逐步提升国内线上渠道的毛利率水平。海外实现收入5.6亿元，同比+53.0%，其中美国和欧洲地区贡献了主要增量，美国收入同比增加+63.5%，主要因美国库存基本出清，行业恢复快速增长，同时公司新产品无噪音棉呼吸机G3X自7月起批量进入美国市场，并于10月初获得美国医保码，给公司带来新的业绩增量。 　　毛利率稳步提升，费用持续优化。2025年前三季度公司毛利率为52.4%（+1.2pp），主要受益于高毛利的耗材业务占比提升以及国内渠道改革带来的毛利率改善。从四费率来看，2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用费用率分别为11.9%/6.9%/10.9%/-0.2%，同比变化-1.1pp/-0.3pp/-4.2pp/+0.7pp，四费率合计29.5%（-4.9pp），费用率持续优化。 　　盈利预测：预计2025-2027年营收分别为11/13/16亿元，对应PE分别为28/23/20倍。 　　风险提示：地缘政治风险，研发不及预期风险等。

　　爱尔眼科(300015) 　　投资要点： 　　事件：公司发布了2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业总收入174.84亿元，同比增长7.25%；实现归母净利润31.15亿元，同比下降9.76%；实现扣非后归母净利润31.19亿元，同比增长0.2%，业绩基本符合预期。 　　点评： 　　业绩增速逐季放缓。分季度来看，公司2025Q3实现营收59.77亿元，同比增长3.83%；实现归母净利润10.64亿元，同比下降24.12%。公司2025年Q1和Q2营收分别同比增长15.97%和2.47%，归母净利润分别同比增长16.71%和-12.97%。公司Q3业绩有所放缓主要受国内消费需求不 　　足、投资净收益及公允价值变动净收益减少、信用减值损失增加等方面的影响。 　　毛利率净利率均同比有所下滑。2025年前三季度，公司综合毛利率同比下降1.75个百分点至49.27%；期间费用率同比下降1.06个百分点至24.95%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别同比下降0.72个百分点、0.25个百分点和0.08个百分点，分别达到9.34%、14.83%和0.78%。受毛利率下降影响，公司前三季度归母净利率同比下降3.24个百分点至19.26%。 　　中长期看，我国眼科医疗服务需求空间相对较大。未来我国人口老龄化加剧将导致年龄相关性眼病患者增多，青少年眼健康状况日益严峻且近视率远高于世界平均水平，全民手机化使得用眼强度大幅增加，同时技术进步和居民眼健康意识的提升也推动了对高质量视觉服务的需求，多层次的眼健康需求逐渐显现。随着新技术临床应用加快以及高品质医疗服务需求增加，我国未来眼科医疗服务市场规模还将扩大。 　　投资建议：短期来看，公司业绩受国内需求不足影响而受压，但从中长期来看，我国眼科医疗需求增长潜力较大。公司作为全球规模最大的眼科连锁医疗机构，持续整合全球资源，不断增强核心竞争力，有望巩固其行业龙头地位。预计公司2025-2026年的每股收益分别为0.43元、0.49元，当前股价对应PE分别为28.8倍、25倍，目前估值已回落至近十年低位，维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示：行业政策风险、医疗事故、人才流失、扩张不及预期、商誉减值等风险等。

　　川宁生物(301301) 　　事件：2025年10月27日川宁生物发布2025年三季度报告，2025Q1-Q3，公司实现营业收入34.4亿元（同比-22.9%），实现归母净利润6.1亿元（同比-43.2%）；单三季度看，公司实现营业收入10.9亿元（同比-13.8%，环比+3.4%），实现归母净利润1.6亿元（同比-49.4%，环比-6.1%）。 　　青霉素中间体价格下滑明显+部分费用开支提升压缩盈利空间。根据健康网数据，公司三大主营产品之一青霉素类中间体6-APA，自2024年12月高点320元/公斤，逐步回落至2025年9月低点190元/公斤，相对跌幅达40.6%。而在医药中间体中间需求回落叠加主要抗生素品种价格下降影响下，公司25年前三季度总体毛利率下滑至32.8%。从公司前三季度费用率变动情况来看，管理费用由于部分产线进行新产品试车致使的期间费用增加，管理费用率同比提升1.9个百分点；研发费用由于新产品开发相关的投入增加，研发费用率同比提升1.4个百分点。 　　公司主要品种格局维稳，迈过需求阶段性低点有望实现企稳回升。受到2025年的高温天气影响，抗生素相关产品终端市场需求总体偏弱。而根据中国疾病预防控制中心监测的流感数据指标看，从今年年初以来，南北方省份哨点医院报告的流感样病例占门急诊病例总数百分比相较2024年总体同比偏低，我们预估流感相关的继发性细菌感染下降也同步压缩了抗生素的市场用量。根据健康网数据：截止25年9月，6-APA/硫红/7-ACA单公斤价格分别为190元/510元/450元，在历史十年维度中所属价格分位依次为20.8%/84.6%/54.5%。在中间体主要品种龙头格局维稳的背景下，我们预期当前价格处于历史相对低位的6-APA等产品价格在Q4冬季传统需求旺季背景下有望企稳回升。 　　疆宁生物一期产能稳步爬坡，合成生物学相关产品有望进入稳步兑现阶段。根据公司投资者关系活动记录，公司合成生物学产业基地疆宁生物经过产能调试和爬坡后，目前已进入大踏步发展阶段。截止2025年上半年，公司合成生物学业务实现营业收入0.2亿元，未来随着合成生物学产业基地的产能逐步释放，销售额有望进一步提升。同时，公司重点合成生物学项目甲醇蛋白已经开始中试试验，首批次产品已积极送往下游厂家进行试验，项目进展节奏顺利。合成生物作为近年来生物经济的新兴赛道之一，我们认为公司有望凭借地处新疆的资源优势+发酵产业经验积累在合成生物领域开辟第二成长曲线。 　　投资建议：鉴于2025年前三季度抗生素总体需求走弱，公司主要产品市场价格有所下滑背景下，我们下调公司25-27年盈利预测，预计期内公司实现归母净利润8.2/9.3/10.3亿元，分别同比-41.7%/14.3%/10.2%，对应PE估值30/26/24倍。鉴于抗生素产品在全球市场的成熟应用及公司在中间体产业突出的竞争优势，我们预计随需求周期筑底，公司抗生素主业有望拾级而上。基础业务企稳背景下，公司合成生物战略品种甲醇蛋白有望开拓广阔市场空间，打开传统周期业务的成长天花板，维持“推荐”评级。 　　风险提示：地缘政治风险、抗生素行业政策变动风险、汇率波动风险、产能释放不及预期风险等。

　　十月份建议关注：1、三季报行情；2、低估值行业龙头公司；3、“反内卷”对相关子行业供给端影响；4、自主可控日益关键背景下的电子材料公司。 　　行业动态 　　本周（10.20-10.26）均价跟踪的100个化工品种中，共有24个品种价格上涨，43个品种价格下跌，33个品种价格稳定。跟踪的产品中28%的产品月均价环比上涨，56%的产品月均价环比下跌，16%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、硫酸(浙江巨化98%)、维生素E、硫磺(CFR中国现货价)、R134a（巨化）；周均价跌幅居前的品种分别是环氧丙烷（华东）、尿素(波罗的海小粒装)、煤焦油（山西）、环氧氯丙烷（华东）、二氯甲烷（华东）。 　　10月20日至23日，党的第二十届中央委员会第四次全体会议在北京召开，会议审核通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称“《建议》”）。其中，与我国化工行业发展相关的可能体现在几个方面：1.《建议》明确把“建设现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基”摆在战略任务的第一条，在产业方面，提出固本升级和创新育新。固本升级就是优化提升传统产 　　业，《建议》提出推动重点产业提质升级，巩固提升化工、机械、造船等行业在全球产业分工中的地位和竞争力，发展先进制造业集群等举措，推动传统产业质的有效提升和量的合理增长。创新育新，就是要培育壮大新兴产业和未来产业，《建议》提出打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，并前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变 　　能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。2.在市场方面，建设强大国内市场。《建议》提出坚持扩大内需这个战略基点，并部署了持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合，深入实施提振消费专项行动，扩大服务消费，推动3方面重点任务：1）拓展增量。《建议》提出坚 　　商品消费扩容升级；保持投资合理增长，高质量推进“两重”项目建设，实施一批重大标志性工程，完 　　善民营企业参与重大项目建设长效机制等举措，全方位扩大国内需求。2）提升效益。《建议》提出优化政府投资结构，提高民生类政府投资比重，统筹用好各类政府投资，加强政府投资全过程管理等举措，更好发挥政府投资的撬动作用。3）畅通循环。《建议》提出统一市场基础制度规则，破除地方保护和市场分割，规范地方政府经济促进行为，统一市场监管执法，综合整治“内卷式”竞争等举措，将更加有力有效地破除各种市场障碍，充分释放我国超大规模市场红利。3.在科技创新和发展新质生产力方面，《建议》提出，中国式现代化要靠科技现代化作支撑，并在加强原始创新和关键核心技术攻关、推动科 　　技创新和产业创新深度融合等方面作出部署。《建议》提出：全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破；强化企业科技创新主体地位；培育壮大科技领军企业 　　支持高新技术企业和科技型中小企业发展。4.在经济社会发展全面绿色转型方面，以碳达峰碳中和目标为牵引，加快构建实施碳排放总量和强度双控制度。 　　本周（10.20-10.26）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于61.50美元/桶，收盘价周涨幅6.88%；布伦特原油期货价格收于65.94美元/桶，收盘价周涨幅7.59%。宏观方面，美国宣布制裁俄罗斯两大石油巨头，美国财政部长贝森特10月22日在一份声明中称，美国决定制裁俄罗斯最大的两家石油企业——国有企业俄罗斯石油公司（Rosneft）和私有企业卢克石油公司（Lukoil）及其近30家子公司，并敦促俄罗斯与乌克兰立即停火。供应方面，根据EIA数据，截至10月17日当周，美国原油日均产量1,362.9万桶，较前一周日均产量减少0.7万桶，较去年同期日均产量增加12.9万桶。需求方面，EIA数据显示，截至10月17日当周，美国石油需求总量日均2001.4万桶，较前一周增加28.9万桶，其中美国汽油日均需求量845.4万桶，较前一周减少0.2万桶。库存方面，根据EIA数据，截至10月17日当周，包括 　　战略储备在内的美国原油库存总量83,140万桶，较前一周减少10万桶。展望后市，短期内国际油价面临关税政策与OPEC+增产的压力，但地缘风险溢价、OPEC+的干预能力以及全球需求韧性有望支撑油价底部；另一方面，宏观层面的不确定性或将加大油价的波动水平。本周NYMEX天然气期货收于3.3美元/mmbtu，收盘价周涨幅9.63%。EIA天然气库存周报显示，截至10月17日当周，美国天然气库存总量为38,080亿立方英尺，较前一周增加870亿立方英尺，较去年同期增加340亿立方英尺，同比涨幅 　　0.9%，同时较5年均值高1,640亿立方英尺，增幅4.5%。展望后市，短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可 　　能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（10.20-10.26）维生素价格上涨。根据百川盈孚，截至10月26日，维生素A市场均价为61元/公斤，较上周上涨4.27%；维生素E市场均价为46元/公斤，较上周上涨6.98%。根据百川盈孚，本周国内维生素A、维生素E厂家报价上调，10月22日，浙江医药饲料级维生素A、维生素E提价限量后停报停签，江西天新药业饲料级维生素A停报停签，10月23日新和成饲料级维生素E粉报价上调。展望后市，根据百川盈孚，维生素A市场供应相对宽松，下游刚需拿货为主，我们预计短期内市场有望维持偏稳运行；维生素E贸易渠道库存偏低，工厂挺价下市场价格有望继续上涨。 　　投资建议 　　截至10月26日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为24.58倍，处在历史（2002年至今）72.70%分位数；市净率为2.2倍，处在历史52.20%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.22倍处在历史（2002年至今）30.54%分位数；市净率为1.2倍，处在历史27.88%分位数。今年以来，行业受关税相关政策、原油价格大幅波动等因素影响较大，十月份建议关注：1、三季报行情；2、低估值行业龙头公司；3、“反内卷”对相关子行业供给端影响；4、自主可控日益关键背景下的电子材料公司。中 　　长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升， 　　海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，建议关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED 　　材料方面，下游面板景气度有望触底向好，建议关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。 　　三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，建议关注龙头公司业 　　绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有 　　望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源、莱特光电、海油发展；建议关注：中海油服、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　10月金股：桐昆股份、雅克科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。