申万医药生物指数在2026.08.17-2026.08.21下跌2.38%，在申万一级行业中排名第23名。同期沪深300指数下跌1.01%，医药生物指数跑输沪深300指数1.37个百分点。从医药生物子板块来看，近一周生物制品和医疗器械跑赢沪深300指数。AIDD大幅提升药物研发效率，但仍需湿实验数据验证反馈，候选分子量扩增将持续拉动实验验证需求，上游科研服务各细分赛道景气度有望持续提升，建议重点关注。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2026.08.17-2026.08.21下跌2.38%，在申万一级行业中排名第24名。同期沪深300指数下跌1.01%，医药生物指数跑输沪深300指数1.37个百分点。从医药生物子板块来看，近一周生物制品和医疗器械两大子板块均跑赢沪深300指数。截至2026.8.21，申万医药生物板块市盈率（TTM）为48.09倍，较2025年8月已有较大回调，仍处于历史中低位水平。 　　支撑评级的要点 　　AI技术基本实现药物研发与市场化全流程覆盖，药物发现和临床前研发阶段是主要优化环节。AI制药（AIDD）是指利用AI技术在药物研发、药物设计、药物筛选、临床试验和药物生产等各个环节中应用。AI技术可加速药物发现与分子设计，提升研发效率与成功率。在药物发现-临床前环节，AI可完成高通量筛选，筛选潜力候选分子，显著压缩湿实验的时间与成本；临床试验端能够优化试验方案、精准招募受试者，开展数据预测分析，缩短药物上市周期；同时AI亦可赋能药物生产环节，实现质量管控、流程优化与智能管理，改善生产效率与产品质量。 　　全球AIDD市场规模高速扩张，北美市场占据领先地位。根据PW Consulting数据，2020-2025年全球AIDD市场规模持续扩张，至2025年已达32.54亿美元，同比增长29.53%，2020-2025年复合年均增长率为31.09%。北美市场在全球AIDD市场中占据主导地位，2025年市场规模为15.5亿美元，占全球市场份额的47.7%。随着各大制药企业扩大并常态化AIDD相关流程，更多的项目、产量和预算将被分配给AI药物研发活动，全球AIDD需求将持续增长，进一步推动全球AIDD市场规模扩张。 　　AI技术提高药物研发效率，湿实验仍为不可或缺的环节。AI正在加速药物靶点发现与验证、药物分子设计与优化以及化合物筛选，但模型输出的候选序列或分子仍需经历“设计—构建—测试—学习（Design-Build-Test-Learn,DBTL）”循环：将模型输出的数字输出转化为结合蛋白、抗体或酶等实体样本，通过体外及体内实验验证，再将实验所得的数据反馈至模型开展下一轮优化。美国国家科学院指出，目前AI制药聚焦于设计阶段，主要提升药物研发环节的效率，AI驱动的药物研发无法越过湿实验验证，构建-测试仍为AIDD产业实现研发闭环的必要环节。 　　AIDD需经湿实验验证，有望驱动早研需求增长。AIDD通过模型大幅提高靶点发现及预测和分子结构设计等前端研发环节的研发效率，再通过湿实验完成候选序列的表达、筛选、药效、药代和毒性等指标的验证，之后将湿实验所得的实验数据反馈给模型，不断迭代优化，形成“设计—构建—测试—学习”的研发闭环。实验验证是AIDD产业链实现长期价值的重要环节，实验验证需求的扩张有望带动上游科研服务相关产业需求的同步扩容。具体来看，基因合成、蛋白表达与纯化、培养基、检测试剂、实验耗材、模式动物等上游产业均有望受到下游实验需求扩张影响实现增长。 　　投资建议 　　AIDD大幅提升药物研发效率，但仍需湿实验数据验证反馈，候选分子量扩增将持续拉动实验验证需求，上游科研服务各细分赛道景气度有望持续提升。建议关注科研服务上游相关标的，重点关注金斯瑞生物科技、奥浦迈、纳微科技、赛分科技、百普赛斯、义翘神州、近岸蛋白、百奥赛图、药康生物、南模生物等。 　　评级面临的主要风险 　　AIDD技术迭代及产业化不及预期的风险、上游科研服务需求不及预期的风险、商业模式与竞争加剧风险、技术与数据合规风险。

　　恩华药业(002262) 　　投资要点 　　业绩总结：2026年上半年实现营业总收入32.18亿元（+6.91%）；归母净利润7.41亿元（+5.74%）；扣非归母净利润7.46亿元（+6.65%）。 　　新产品商业化快速推进。近年获批上市新产品快速放量，公司重点加大新产品市场准入力度。奥赛利定注射液、羟考酮注射液、舒芬太尼、阿芬太尼以及BD合作产品安泰坦等实现快速市场准入，系统性地构建了差异化临床价值主张，实现销售收入持续增长。报告期内投入研发经费3.85亿元，在研项目70余项，研发管线储备充足，为后续商业化提供持续动力。 　　研发投入持续加码，创新药管线进入收获期。公司延续高研发投入策略，创新药临床进度有序向前，团队规模与专业实力持续提升。公司现有在研项目70余项，包含创新药20余项、重点仿制药40余项、一致性评价项目5项，核心聚焦中枢神经疾病领域。NH600001乳状注射液已提交上市申请，有望成为公司新一代麻醉领域核心品种；NHL35700片（精神分裂症，1类）开展Ⅲ期临床；NH102片、YH1910-Z02注射液、YH1910-Z01鼻喷剂（抑郁症）均完成Ⅱ期临床。在研产品全面覆盖麻醉镇静、精神类、神经退行性疾病等中枢神经核心赛道，形成完善的产品梯队，保障企业可持续发展。 　　仿制药+一致性评价筑牢基本盘，高端复杂制剂打造差异化优势。公司以自主开发为核心，搭建完善的仿制药开发体系，聚焦高政策、高技术壁垒及首仿潜力品种，持续储备新品、推进重点品种一致性评价工作。以40余项仿制药项目、5项一致性评价项目夯实业务基本盘。其中盐酸多沙普仑注射液于2026年6月通过评价，剩余项目处于临床前或临床研究阶段。7项仿制药处于生产审评阶段，包含布瑞哌唑片、盐酸羟考酮缓释片（防滥用）等品种。公司深耕中枢神经系统药物领域，聚焦高端递药系统与高壁垒赛道，以31个高壁垒品种、高端递药系统及多项创新药研发管线，构筑核心差异化竞争优势。 　　盈利预测。恩华药业在中枢神经药物领域构建了多维度、多层次的产品梯队与发展格局，产品涵盖麻醉镇痛类、精神类和神经类等药物。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.8、13.2和15.4亿元。 　　风险提示：研发进展或不及预期风险、商业化进展或不及预期风险、带量采购政策影响风险。

　　康华生物(300841) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年半年报，上半年实现营收5.38亿元，同比增长11.25%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长23.25%；扣非后净利润1.34亿元，同比增长20.28%。公司营业收入主要来自核心产品冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）的销售。 　　主业销售修复持续兑现，26H1业绩延续回暖趋势。公司2026H1实现营业收入同比增长11.25%，归母净利润同比增长23.25%；其中26Q2实现收入3.66亿元，同比增长5.76%，归母净利润1.14亿元，同比增长21.29%。公司2025年受行业竞争、渠道库存管理趋严及2024年诺如疫苗海外授权高基数影响，业绩明显承压。2026H1公司非免疫规划疫苗类产品的营业收入同比增长约11.24%，显示核心业务已从2025年的调整期逐步进入恢复期。 　　费用率优化与现金流改善带动盈利弹性释放。26H1公司毛利率89.76%，同比下降3.02pp，但归母净利率提升至26.22%，同比提升2.55pp；同期销售费用率40.04%，同比下降2.18pp，研发费用率7.52%，同比下降3.82pp，经营活动现金流净额1.61亿元，同比增长147.23%。 　　短期看狂苗修复，中长期看平台化升级，纳美信并购提升战略想象空间。短期内，公司业绩仍主要由人二倍体狂犬病疫苗驱动，随着品牌与渠道持续强化，2026年主品种销售有望保持恢复性增长。中长期看，公司重组六价诺如病毒疫苗已于2026年1月启动I期临床，ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗于2026年3月获临床批件，同时分期收购纳美信持续推进，后者冻干mRNA RSV疫苗NR222已完成II期375例受试者入组，有望强化公司mRNA平台能力，打开第二成长曲线。 　　盈利预测。预计2026-2028年EPS分别为2.01元、2.31元、2.56元，对应动态PE分别为27倍、23倍、21倍。关注公司核心大单品业绩持续放量，在mRNA疫苗市场的布局，以及海外市场的成功开拓。 　　风险提示：产品销售不及预期风险、产能与审批进度风险、创新管线推进不及预期风险等。

　　摘要 　　脑血管病指各种原因导致的1个或多个脑血管病变引起的短暂性或永久性神经功能障碍。脑卒中（俗称“中风”），特指急性脑血管病，为脑血液循环障碍病因导致的突发局限性或弥散性神经功能缺失的脑部疾病总称。AI诊断类产品是指基于医疗器械数据，如医学图像数据、生理参数数据等，采用人工智能技术实现其诊断用途的医疗器械 　　2025年7月，国家药监局发布《优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展有关举措》，明确将AI医疗器械、医用机器人、脑机接口等列为优先发展领域，提出优化审批流程、加强标准体系建设等措施 　　未来，随着技术的不断进步和应用场景的不断拓展，AI检测将向“智能决策”转型，实现更精准的个性化诊疗。同时，基层医疗和海外出口将成为市场的新增长点 　　脑卒中全球及中国发病人数的持续增长，推动AI脑卒中诊断医疗器械行业需求激增 　　从发病人数来看，全球脑卒中发病人数在近年来持续增长，从2018年的1,350.0万人增长至2022年的1,437.8万人，年复合增长率为1.6%；聚焦中国，脑卒中发病人数从2018年的460.5万人增长至2022年的535.3万人，复合年增长率为3.8%。预计到2026年，中国脑卒中发病人数将增加至604.7万人，复合年增长率为3.1%。随着人均期望寿命的增加和人口老龄化的加剧，预计中国脑卒中发病人数将不断增加，2030年将达到713.1万人。 　　截至2025年5月末，中国境内共有14款AI脑卒中诊断相关产品获得国家药监局批准为第三类医疗器械 　　2022年8月，东软医疗研发的中国首个脑缺血图像辅助评估软件NeuBrainCARE(NBC)，正式获批三类证，填补了中国在缺血性脑卒中智能诊疗软件领域的空白。除了东软医疗更为专注缺血性脑卒中产品的研发外，以推想医疗、联影智能、数坤科技、深睿博联为代表的企业则主要攻克出血性卒中产品的研发与创新，逐渐向卒中诊疗全流程覆盖。 　　竞争格局呈现出头部企业差异化竞争、技术壁垒高筑、国际化布局加速的特点 　　从产品覆盖情况来看，推想医疗采用“一横一纵”策略，横向覆盖癌症、心脑血管、感染性疾病等多病种，纵向延伸至筛查、手术规划、术后管理等全流程，形成全院级解决方案。联影智能依托医学影像设备优势，重点布局肺部、心脑血管、神经等影像诊断领域。数坤科技专注心血管AI赛道，从冠脉CTA到心脏功能评估构建完整产品链，形成垂直领域技术壁垒。深睿医疗则以肺结节筛查为核心，结合基层医疗数字化需求，推出高性价比的AI辅助诊断系统，抢占基层市场先机

　　海泰新光(688677) 　　投资要点 　　事件：2026年上半年，公司实现营业收入3.21亿元（+20.7%，同比，下同），归母净利润0.76亿元（+2.5%），扣非归母净利润0.74亿元（+1.7%）；单Q2季度，公司实现营收1.46亿元（+23.1%），归母净利润0.29亿元（+4.8%），扣非归母净利润0.27亿元（+2.5%），整体经营符合我们预期。 　　内窥镜主业稳健扩容，光学业务多赛道突破成效显著：分产品来看，医用内窥镜器械26H1实现营收2.51亿元（+21.09%），核心业务持续放量，增长动能充足。公司持续深化与全球头部客户的战略合作，下一代内窥镜系统及配套产品陆续定型并进入小批量试制阶段；同时自主管线加速落地，3D/4K/荧光三合一摄像系统获批注册，一次性肾盂镜、妇科及头颈外科配套方案稳步推进，产品矩阵不断丰富；光学产品实现营收0.69亿元（+20.05%），规模稳步提升的同时，业务边界持续拓展：公司依托多年积累的光学镀膜、精密光学加工核心技术，在巩固医用光学配套优势的基础上，加速向工业无损检测、消费电子、AI算力光互联等新兴领域延伸，光学镀膜产能持续扩充，月产能已达数百万件级别，匹配下游多元需求爆发。当前光学业务已从单一医用器件供应商，升级为覆盖多场景的光学技术平台，长期成长空间持续打开。 　　盈利短期受汇兑扰动，研发加码筑牢长期技术壁垒：2026H1，受美元汇率贬值及产品结构变动影响，公司综合毛利率62.42%（-3.41pct，较2025年同期下降3.41个百分点，下同），销售净利率22.99%（-4.33pct），阶段性承压主要系外部汇率以及股份支付费用影响，剔除相关因素后26H1归母净利润同比增长27.82%。费用端，26H1财务费用受汇兑损失影响同比大幅增加；销售费用率、管理费用率保持平稳，整体运营效率稳定；研发投入持续加码，重点投向内窥镜新品、新型光学器件及光互联相关技术，为产品迭代与新赛道突破蓄力。公司现金流与资产状况健康，在手资金充裕，能够支撑产能扩张与研发投入，为长期发展提供坚实保障。 　　盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2026-2028年归母净利润2.26/2.85/3.56亿元，当前市值对应PE为49/39/31X，维持“买入”评级。 　　风险提示：贸易摩擦风险，产品研发不及预期风险，汇兑风险等。

　　开立医疗(300633) 　　事件：8月21日晚，公司发布2026年半年度报告:上半年实现营业收入10.53亿元，同比增长9.24%；归母净利润0.14亿元，同比下降70.71%，主要与汇兑损益、新产品线投入相关。其中，2026年第二季度营业收入5.73亿元，同比增长7.18%；归母净利润0.25亿元，同比下降34.83%。 　　国际业务保持稳健发展，外科、心内延续良好增长态势 　　2026年上半年，国内医疗设备的终端招标明显减少，公司超声、内镜产品的国内业务收入有所下滑；国际业务保持稳健发展，上半年实现收入5.36亿元，同比增长14.29%，收入占比提升至50.91%；公司战略投入的微创外科、血管内超声（IVUS）产品线延续良好增长态势，支撑公司总体业务收入保持增长。 　　新一轮股权激励落地，绑定核心团队、彰显长期发展信心 　　同日，公司发布2026年股票期权激励计划（草案）：拟向公司部分董事及高级管理人员、公司（含分公司及控股子公司）中层管理人员和技术业务骨干等322人授予698.20万份股票期权（约占股本总额的1.59%），股票期权的行权价格为不低于20.73元/份。此次激励计划授予的股票期权考核年度为2026-2029年四个会计年度，2026-2029年度业绩考核目标为剔除股份支付费用后的净利润分别不低于2.33亿元、3.42亿元、4.92亿元、5.90亿元。 　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为26.32/30.09/34.58亿元，同比增速为13.97%/14.35%/14.90%；归母净利润为3.39/4.29/5.46亿元，同比增速为71.80%/26.49%/27.45%。对应EPS分别为0.80/1.01/1.29元，对应当前股价PE分别为26/21/16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：医疗设备集采降价的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。

　　Moderna与默沙东联合开发的全球首个mRNA肿瘤疫苗III期成功2026年8月19日，默克和Moderna宣布，评估默克和Moderna联合开发的新型在研mRNA个体化新抗原疗法（INT）-intismeran自体基因（intismeran；V940或mRNA-4157）与KEYTRUDA联合用于辅助治疗的3期临床试验INTerpath-001 　　取得了积极的顶线结果。该试验达到了其主要终点-无复发生存期（RFS）以及关键次要终点-无远处转移生存期（DMFS）。这是个体化新抗原疗法（INT）和基于mRNA的癌症疗法首次取得阳性的III期结果，同时也是第一项在已切除黑色素瘤辅助治疗中，显示出相对于标准免疫疗法KEYTRUDA单药具有临床意义改善的III期研究。Moderna设计之初选择IO-sensitive tumors（免疫治疗敏感型肿瘤）作为intismeran的优先攻关方向，是基于“在已验证有效的领域做加法（联合治疗）”的稳健策略。未来，Moderna可能会进一步探索IO-less sensitivetumors，比如针对胰腺癌、胃癌的辅助治疗阶段以及其他的早期/围手术期。 　　关注mRNA药物全产业链投资机会 　　在mRNA疫苗治疗肿瘤/癌症方面，中国企业如恒瑞医药（瑞宏迪）RGL-270（个性化新抗原mRNA疫苗）、石药集团SYS6026（LNP递送治疗性mRNA疫苗）均处于临床II期阶段；其次康方生物AK154（个性化新抗原mRNA疫苗）、云顶新耀EVM16（个性化新抗原mRNA疫苗）+EVM14（现货型肿瘤相关抗原mRNA疫苗）、悦康药业YKYY031（通用型mRNA肿瘤疫苗）、康希诺生物（临床前/更早期）等均有布局。 　　从产业链来看，上游材料设备、中游CDMO与制剂生产、下游商业化与终端服务均有望迎来较多的产业新机遇。上游来看，基因测序相关如华大制造、新抗原筛选如华兰股份、卡位原材料相关如键凯科技（PEG脂质）、近岸蛋白（酶）、悦康药业（Cap加帽技术、新型阳离子脂质YK-009）等均有望受益。 　　8月第4周医药生物下跌2.38%，疫苗板块涨幅最大 　　2026年8月第4周大部分板块处于下跌态势，本周疫苗板块涨幅最大，上涨9.18%；医疗设备板块上涨0.09%，原料药板块上涨0.02%，医疗耗材板块下跌0.17%，医疗研发外包板块下跌0.61%；医院板块跌幅最大，下跌6.03%，化学制剂板块下跌5.04%，医药流通板块下跌4.94%，其他生物制品板块下跌3.67%，中药板块下跌3.49%。 　　医药布局思路及标的推荐 　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。 　　月度组合推荐：药明康德、英科医疗、益诺思、凯莱英、信达生物、科伦博泰、前沿生物、普洛药业、康诺亚。 　　周度组合推荐：药明生物、石药集团、悦康药业、键凯科技、华兰股份、方盛制药。 　　风险提示：政策变化风险、商业化推广不及预期、竞争加剧风险等。

　　投资要点 　　液氯、丁二烯等涨幅居前，尿素、蛋氨酸等跌幅较大 　　本周涨幅较大的产品：液氯（华东地区，123.75%），丁二烯（东南亚CFR，13.45%），DMF（华东，11.86%），煤焦油（山西市场，10.04%），顺丁橡胶（山东，9.19%），MEG华东（华东，8.72%），燃料油（新加坡高硫180cst，8.70%），软泡聚醚（华东散水，8.15%），丁苯橡胶（中油华东兰化1500E，8.15%），原油（WTI，8.10%）。 　　本周跌幅较大的产品：纯MDI（华东，-1.40%），TDI（华东，-1.44%），硫酸钾（新疆罗布泊50%粉，-2.56%），硫酸（CFR西欧/北欧合同价，-2.87%），环氧氯丙烷（华东地区，-3.11%），原盐（山东地区海盐（元/吨)，-3.48%），合成氨（安徽昊源，-3.61%），醋酸乙烯（华东，-4.55%），蛋氨酸（河北地区，-5.04%），尿素（波罗的海(小粒散装)，-7.50%）。 　　本周观点：美伊谈判陷入僵局，海峡仍处于冻结状态，建议关注PI膜材料、MLCC粉体、农化等方向 　　截至2026-08-21收盘，布伦特原油价格为94.39美元/桶，相较上周+6.63%；WTI原油价格为87.06美元/桶，相较上周+5.66%。 　　化工产品价格方面，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：液氯上涨123.75%，丁二烯上涨13.45%，DMF上涨11.86%，煤焦油上涨10.04%等，但仍有不少产品价格下跌，其中尿素跌幅-7.50%，蛋氨酸跌幅-5.04%，醋酸乙烯跌幅-4.55%，合成氨跌幅-3.61%。 　　化工方面配置思路：超越短期波动，寻找核心受益于半导体行业，且供需关系难以在短期逆转的化工品种。 　　1.PI膜材料。PI膜材料如PSPI、MPI等被广泛应用于半导体程封装领域，消耗量较传统产品显著增长。随着半导体行业景气度延续，相关国产替代进程有望加速兑现。推荐关注瑞华泰、鼎龙股份。 　　2.MLCC粉体。与PI膜相似，MLCC同样受益半导体行业的高景气，用量出现大幅度增长。叠加上游氧化锆、氧化钇价格提升，MLCC粉体价格有望走出量价齐升格局。推荐关注国瓷材料。 　　3.农化。油价上涨、地缘冲突带来直接后果就是粮食价格上涨，而历史上看，粮食价格上涨后的1-2年将是农化品的大周期。这会导致国内外化肥的价差扩大和农药的需求增长会成为大概率事件。化肥价差扩大，受益的主要是磷化工和钾肥。磷化工：云天化、兴发集团、云图控股；钾肥：东方铁塔、亚钾国际；农药：扬农化工、红太阳。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　恒瑞医药(600276) 　　1H26收入小幅承压，创新药保持双位数增长、收入结构继续优化。 　　公司1H26实现营业收入人民币154.56亿元，同比下降1.9%；药品销售收入139.48亿元，同比增长1.9%。归母净利润44.65亿元，同比增长0.3%；扣非归母净利润37.30亿元，同比下降12.7%。其中，创新药销售收入88.09亿元，同比增长16.4%，占药品销售收入比重同比提升7.9ppt至63.2%。同期仿制药收入51.39亿元，同比下降16.1%，受集采续约及部分品种主动收缩影响，仍对药品销售增速形成一定拖累。1H26公司研发投入46.05亿元，同比增长19.0%，研发投入强度达29.8%。 　　2Q26创新药同比增速放缓，非肿瘤新品较快放量，2H26关注抗肿瘤板块改善。1H26公司抗肿瘤创新药收入62.65亿元，同比增长2.6%，占创新药收入71.1%，主要受到部分成熟品种竞争加剧、集采及医保续约降价影响；同期非肿瘤创新药收入25.45亿元，同比增长74.0%，代谢、自免及心血管等新品放量较快。我们测算2Q26单季创新药收入同比增长约8%，较1Q26的25.8%有所放缓。展望2H26，我们预计随着新进医保品种医院准入推进及新增适应症逐步放量，创新药销售增速有望较2Q改善，但新品放量节奏仍需观察。 　　许可收入确认节奏影响1H26收入增长，2H26关注BMS合作收入贡献。1H26公司对外许可收入14.22亿元，同比下降28.6%，其中GSK合作确认收入11.76亿元；去年同期MSD、IDEAYA合作首付款形成较高基数。管理层预计2026年全年许可收入不低于2025年的33.92亿元。BMS合作协议已于2026年7月生效，管理层预计3Q26收到6亿美元首付款，并表示相关收入将参考GSK合作，根据各项履约义务的性质及履约进度确认。我们预计其中授权权利相关收入主要于权利转移时点确认，预计2026年BMS相关许可收入约17亿元。 　　估值：结合1H26业绩及业绩会更新，我们调整创新药及仿制药销售假设，并根据管理层指引更新对外许可收入确认节奏，下调2026/2027E收入预测11.8%/8.3%，预计公司2026–28E营业收入分别为人民币331/385/429亿元。我们采用DCF估值，WACC与永续增长率假设分别为8.8%和2.5%，对应股权价值约人民币3,317亿元，A股/H股目标价分别为人民币50.0元/54.6港元。我们认为，创新药收入占比持续提升及海外合作兑现为公司中长期价值提供支撑，但考虑2Q26创新药增速有所放缓、仿制药仍处收缩阶段，近端基本面改善仍待验证，维持“持有”评级。 　　投资风险：上行风险：阿帕替尼生产场地整改及“双艾”组合FDA再申报进展快于预期；HRS-7535III期完整数据披露及注册进展超预期；创新药销售放量超预期。下行风险：阿帕替尼生产场地整改及FDA再申报进度不及预期；国内创新药竞争加剧及医保降价压力超预期；仿制药收入收缩快于预期；BMS/GSK合作收入确认节奏低于预期；NewCo股权公允价值波动。

　　康龙化成(300759) 　　2026H1公司收入稳健增长，新签订单快速增长，上调全年收入指引2026H1，公司实现营收75.95亿元，同比增长17.92%；实现归母净利润7.50亿元，同比增长6.96%；实现Non-IFRS经调整归母净利润9.09亿元，同比增长20.29%，经调整Non-IFRS归母净利率达12.0%。单看Q2，公司实现营业收入40.17亿元，同比增长20.2%，环比增长12.3%；实现归母净利润4.15亿元，同比增长4.8%，环比增长23.7%；实现Non-IFRS经调整归母净利润5.03亿元，同比增长23.8%。2026H1公司新签订单同比增长超过30%，新增客户超过470家。根据新签订单和业务趋势，公司上调2026全年收入增长目标至15-20%。考虑到公司签单快速增长，收入确定性进一步提高，我们维持对公司的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为22.13/29.34/37.65亿元，EPS为1.20/1.60/2.05元，当前股价对应PE为39.8/30.0/23.4倍，维持“买入”评级。 　　CDMO服务加速增长，后期及商业化管线持续兑现 　　2026H1公司CDMO服务实现营收18.84亿元，同比增长32.78%，毛利率25.72%，同比+2.57pct；新签订单同比增长超50%，超过85%的收入来源于药物发现服务现有客户。截至2026H1，公司小分子CDMO服务涉及药物分子或中间体782个，其中工艺验证和商业化阶段项目45个、临床III期51个。2026H1，公司创新药商业化生产达多项里程碑，包括与国际药企签订口服GLP-1制剂商业化生产协议，以及宁波园区顺利通过公司首个中国创新药API PAI。 　　实验室服务稳健，临床订单回暖，大客户收入快速增长 　　2026H1，公司实验室服务实现营收46.34亿元，同比增长13.72%，毛利率40.89%，实验室服务新签订单同比增长超过20%；临床研究服务实现营收10.69亿元，同比增长13.75%，毛利率9.77%，新签订单同比增长超过30%。按区域，北美/欧洲/中国大陆客户收入分别为46.75/13.07/13.81亿元；全球Top20药企客户收入15.41亿元，同比+31.95%，占营业收入的20.29%。 　　风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。