医药生物行业周报（25年第40周）：推荐持续关注具备高质量创新能力的公司

中心思想

医药板块短期承压，创新驱动长期价值分化

本报告核心观点在于，尽管本周医药生物板块整体表现弱于大盘指数，其中医疗服务领跌，但结构性机会依然明确。报告强调，市场正从普涨转向分化，具备差异化创新能力、产品具有全球商业化潜力的创新药公司，以及新签订单与在手订单高增长的头部CDMO企业，是穿越周期、获得超额收益的核心资产。此外，底部反转的器械公司亦迎来估值修复窗口。

轩竹生物上市：验证创新药商业化逻辑的典型案例

报告以轩竹生物港股上市为案例，深入剖析其作为创新驱动型生物制药公司的研发管线、商业化进展及股东背景。该公司已有3项NDA获批，核心产品初步验证商业化能力，其成功上市不仅反映资本市场对高质量创新的认可，也强化了2025年创新药产业链景气度持续高涨的判断，为投资者提供了从研发到商业化全链条的價值参考。

主要内容

一、轩竹生物在香港联交所主板上市

公司概况与发展历程

• 轩竹生物成立于2018年，2025年10月15日在港交所主板上市，为创新驱动的生物制药公司。
• 自四环医药2008年收购山东轩竹多数权益以来，已建立全面内部研发平台，管线涵盖消化系统疾病、肿瘤及NASH三大治疗领域。
• 截至报告期，公司有超过十项药物资产在积极研发，其中3项NDA获批，1项处于NDA注册阶段，1款处于临床III期，4款处于临床I期，5款已IND获批。

股权结构与管理团队

• 四环医药为控股股东，通过轩竹医药和海南四环持有56.47%股份；国投招商控制20.72%股份；董事长徐艳君女士持有2.93%股份。
• 高管团队在药品研发领域经验丰富，核心成员覆盖研发、合规、监管沟通等关键板块。

管线布局与商业化进展

• 核心产品KBP-3571（创新PPI）于2023年6月获批上市用于十二指肠溃疡，2023年12月纳入医保，至2025年6月累计销售4800万元，初步验证商业化能力。
• 核心资产XZP-3287（CDK4/6抑制剂）于2025年5月获批上市，单药或联合氟维司群用于HR+/HER2-晚期乳腺癌。
• 核心资产XZP-3621（ALK抑制剂）已提交NDA申请，用于NSCLC。
• 公司仍在开发HER2双抗ADC、CD80融合蛋白、PARP1抑制剂等创新靶点管线。

二、新股上市跟踪

• 近期A股/H股医药板块仅轩竹生物-B（02575.HK）于10月15日上市，其专注于消化系统疾病、肿瘤及NASH领域创新药研发。

三、本周行情回顾

A股市场表现

• 本周全部A股下跌2.30%，沪深300下跌2.22%，中小板指下跌5.77%，创业板指下跌5.71%。生物医药板块整体下跌2.48%，表现弱于整体市场。
• 分子板块：中药上涨0.38%，医药商业下跌0.89%，化学制药下跌1.78%，医疗器械下跌3.19%，生物制品下跌3.21%，医疗服务下跌5.21%。
• 个股方面，涨幅居前为亚太药业（36.68%）、多瑞医药（28.84%）等；跌幅居前为贝达药业（-16.98%）、华兰股份（-15.68%）等。

港股市场表现

• 恒生指数下跌3.97%，港股医疗保健板块下跌5.85%，弱于恒指。
• 分子板块：制药下跌3.27%，生物科技下跌4.26%，医疗保健设备下跌5.58%，医疗服务下跌3.25%。
• 涨幅居前（市值50亿港币以上）为基石药业-B（1.32%）、瑛泰医疗（0.19%）等；跌幅居前为维亚生物（-14.54%）、和誉-B（-10.38%）等。

四、板块估值情况

• 医药生物市盈率（TTM）38.08x，全部A股市盈率20.02x。
• 分子板块市盈率：化学制药46.85x，生物制品46.66x，医疗服务34.96x，医疗器械40.58x，医药商业19.55x，中药27.90x。
• 医药生物市盈率处于近5年历史估值的79.87%分位数。

五、投资策略

创新药：关注高质量创新能力与海外进展

• 2025年ESMO会议展示多项国产创新药成果，包括康方生物、科伦博泰、荣昌生物等。
• 建议关注具备高质量创新能力的公司：科伦博泰生物、康方生物、信达生物、三生制药、和黄医药、百济神州、泽璟制药、百利天恒等。
• 创新药出海趋势加强，对外授权仅为全球开发起点，海外临床数据读出可进一步强化商业化确定性。

器械板块：估值修复机会显现

• 2025年医疗设备招投标持续回暖，高值耗材受集采和关税影响逐步消化，体外诊断集采加速进口替代，家用器械出海布局加速。
• 推荐关注：迈瑞医疗、威高股份、英科医疗、南微医学、鱼跃医疗。

10月投资组合

• A股：迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科、新产业、惠泰医疗、开立医疗、澳华内镜、艾德生物、爱博医疗、金域医学、鱼跃医疗、南微医学。
• H股：康方生物、科伦博泰生物-B、和黄医药、康诺亚-B、三生制药、药明合联、爱康医疗、威高股份。

六、推荐标的（摘要）

• 迈瑞医疗：国产器械龙头，受益医疗新基建和国际化。
• 药明康德：全产业链CRO/CDMO平台，受益全球新药研发外包市场。
• 爱尔眼科：最大眼科连锁机构，诊疗质量与市场推广优势。
• 新产业：化学发光龙头，进口替代与国际化开启新成长曲线。
• 惠泰医疗：心脏电生理与介入器械高新技术企业。
• 开立医疗：超声+软镜领军，持续拓展微创外科与心血管介入。
• 澳华内镜：国产软镜龙头，AQ-300性能媲美进口。
• 艾德生物：肿瘤精准诊断龙头，产品线领先并顺利出海。
• 爱博医疗：眼科产品覆盖全生命周期，人工晶状体、角膜塑形镜、隐形眼镜三大核心。
• 金域医学：医检4.0数字化转型驱动盈利提升。
• 鱼跃医疗：综合性医疗器械供应商，业绩加速复苏。
• 南微医学：微创诊疗领域领先企业，三大产品系列。
• H股重点：康方生物（双抗龙头）、科伦博泰生物（ADC合作默沙东）、和黄医药（呋喹替尼美国放量）、康诺亚（国产IL-4R单抗多适应症获批）、三生制药（生物制药领军）、药明合联（ADC CRDMO）、爱康医疗（3D打印关节龙头）、威高股份（一次性医用产品龙头）。

七、风险提示

• 研发失败风险
• 商业化不及预期风险
• 地缘政治风险
• 政策超预期风险

总结

本报告以医药生物行业第40周周报形式，系统梳理了板块表现、估值状态、重要事件（轩竹生物上市）及投资策略。数据显示，本周医药板块整体下跌2.48%，弱于大盘，其中医疗服务跌幅最大（-5.21%），仅中药板块微涨0.38%，医药生物市盈率38.08x处于近5年79.87%分位数，估值不低但结构性机会突出。

报告核心结论是：当前市场环境下，应聚焦具备差异化创新能力、产品已进入或即将进入商业化阶段的创新药公司，以及新签订单与在手订单高增长的CDMO企业；器械板块在招投标回暖、集采缓和及出海加速的背景下，迎来估值修复窗口。10月投资组合涵盖A股12只、H股8只标的，覆盖创新药、器械、CRO/CDMO、医疗服务等领域。风险提示强调研发、商业化、地缘政治及政策超预期的潜在冲击。整体而言，报告维持“优于大市”评级，建议投资者在震荡中布局高质量创新与确定性成长。