医药生物行业周报：医药行业边际改善，布局Q3业绩超预期与高景气方向-摩熵咨询

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报告摘要

　　本期内容提要:

　　市场表现：上周医药生物板块收益率为0.58%，板块相对沪深300收益率为-2.67%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第25。6个子板块中，医疗服务板块周收益率排名第一，涨跌幅为3.94%（相对沪深300收益率为0.70%）；收益率排名第六的为中药Ⅱ，涨跌幅为-0.85%（相对沪深300收益率为-4.09%）。

　　行业动态：信达生物与武田制药达成全球战略合作，加速推进信达生物新一代IO及ADC疗法开发，拓展全球市场价值。本次合作包括两款后期在研疗法IBI363(PD-1/IL-2α-bias)及IBI343(CLDN18.2ADC)，以及一款早期研发项目IBI3001(EGFR/B7H3ADC)的选择权，本次合作交易总金额最高可达114亿美元。

　　周观点：上周公司三季报陆续发布，截至25/10/26，医药个股2025年三季度业绩已披露26%（121家公司已披露业绩），就单Q3来看，已披露业绩的公司中，收入和扣非归母净利润双增长的标的有40家（占已披露公司的33%）。若从收入增速上看，在已披露业绩的医药上市公司中，2025Q3将近46%的公司（共56家）收入下滑，21%的公司（共26家）收入增速在0-10%，14%的公司（共17家）收入增速在10%-20%，9%的公司（共11家）收入增速在20%-30%，9%的公司（共11家）收入增速在30%以上；从季度趋势来看，有67家公司Q3收入环比二季度增长提速或降幅收窄。我们认为医药行业整体呈现边际改善趋势，市场风格有望切换至有业绩支撑的高景气赛道，建议关注Q3业绩有望超预期个股、CXO及生命科学上游产业链、医疗器械需求复苏、创新药等细分方向。

　　（1）Q3业绩表现突出或超预期：①科研上游产业链整体高景气：建议关注百普赛斯、皓元医药、毕得医药、阿拉丁、泰坦科技等。②医疗器械Q3整体企稳或反转，建议关注可孚医疗、海泰新光、迈普医学、联影医疗、开立医疗、山外山、新华医疗、瑞迈特；③部分中药企业Q3开始企稳反转+叠加有望年内落地基药目录催化，建议关注方盛制药、康恩贝、天士力、以岭药业。④部分原料药企业API底部企稳叠加CDMO业务加速增长，建议关注普洛药业、同和药业、圣诺生物；⑤制药装备上游开始企稳：建议关注森松国际、楚天科技、东富龙。

　　（2）CXO及生命科学上游产业链：①具备全球影响力的CXO龙头企业，建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英等；②以国内业务为主的临床CRO龙头，建议关注泰格医药、普蕊斯、诺思格、阳光诺和等；③以安评和模式动物为代表的资源型CXO，建议关注昭衍新药、美迪西、百奥赛图、药康生物、南模生物等；④生命科学上游产业链，建议关注百普赛斯、皓元医药、毕得医药、纳微科技、奥浦迈、海尔生物、阿拉丁、泰坦科技等。

　　（3）高端医疗器械：①院内招采恢复驱动业务增长，建议关注联影医疗、开立医疗、新华医疗、迈瑞医疗、澳华内镜、山外山等；②内需驱动的消费医疗器械需求逐步修复，建议关注可孚医疗、三诺生物、鱼跃医疗等；③出海订单修复的企业，建议关注美好医疗、海泰新光、瑞迈特等；④高端器械耗材市场渗透率持续提升，建议关注迈普医学、心脉医疗、微创医疗、威高股份、微创脑科学、爱康医疗、爱博医疗、春立医疗、赛诺医疗等。

　　（4）创新药：考虑产品管线的科学突破领先性和前瞻市场空间，关注信达生物、恒瑞医药、三生制药、汇宇制药、君实生物、金斯瑞生物科技、维立志博、李氏大药厂等。

　　风险因素：关税政策变动&地缘政治风险；产品销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧风险。

中心思想

业绩分化下的边际改善信号

2025年第三季度医药行业整体呈现边际改善趋势。截至10月26日，已有121家医药公司披露三季报，其中40家实现收入和扣非归母净利润双增长（占已披露公司的33%），67家公司Q3收入环比二季度增长提速或降幅收窄。但行业分化显著：46%的公司收入下滑，仅23%的公司收入增速超过20%。这一结构特征表明医药行业正从整体承压转向局部复苏，业绩超预期个股集中于科研上游、医疗器械、中药、原料药及制药装备等细分领域。

聚焦高景气赛道与业绩超预期主线

市场风格有望切换至有业绩支撑的高景气赛道。报告明确指出四大投资方向：Q3业绩超预期个股（科研上游高景气、医疗器械企稳、中药底部反转、原料药CDMO加速、制药装备企稳）、CXO及生命科学上游产业链（全球CXO龙头、临床CRO、资源型CXO、上游试剂耗材）、高端医疗器械（院内招采恢复、消费器械修复、出海订单修复、渗透率提升）、创新药（管线科学突破与市场空间）。此外，信达生物与武田制药达成最高114亿美元战略合作，凸显中国创新药全球化价值。

主要内容

1. 医药行业周观点

1.1 上周行情及重点新闻动态

市场表现：上周医药生物板块收益率0.58%，相对沪深300收益率为-2.67%，在31个一级行业中排名第25。子板块中医疗服务周涨幅3.94%居首，中药Ⅱ下跌0.85%垫底。
近一月表现：医药生物近一月收益率-3.28%，相对沪深300 -5.35%，排名第26。
重大事件：信达生物与武田制药达成全球战略合作，交易总额最高达114亿美元，涉及IBI363（PD-1/IL-2α-bias）、IBI343（CLDN18.2 ADC）及IBI3001（EGFR/B7H3 ADC）选择权。

1.2 行业观点（投资建议）

三季报披露情况：截至10月26日，121家公司披露三季报（占比26%）。收入增速分布：下滑46%、0-10%为21%、10-20%为14%、20-30%为9%、30%以上为9%。67家公司Q3收入环比改善。
四大投资方向：
1. Q3业绩超预期：科研上游（百普赛斯、皓元医药等）、医疗器械（可孚医疗、海泰新光等）、中药（方盛制药、康恩贝等）、原料药（普洛药业、同和药业等）、制药装备（森松国际、楚天科技等）。
2. CXO及生命科学上游：全球CXO龙头（药明康德等）、临床CRO（泰格医药等）、安评与模式动物（昭衍新药等）、上游试剂耗材（纳微科技、奥浦迈等）。
3. 高端医疗器械：院内招采恢复（联影医疗、迈瑞医疗等）、消费医疗器械（三诺生物、鱼跃医疗等）、出海修复（美好医疗等）、渗透率提升（迈普医学、心脉医疗等）。
4. 创新药：信达生物、恒瑞医药、三生制药、君实生物等。
风险因素：关税及地缘政治风险、销售不及预期、临床数据风险、集采降价超预期、市场竞争加剧。

2. 医药板块走势与估值

近期指数表现：最近1月（2025/9/24-10/24）医药生物涨幅-3.28%，相对沪深300 -5.35%；最近3个月跌幅0.41%，相对沪深300 -11.92%；最近6个月涨幅19.20%，相对沪深300 -3.95%。
估值水平：当前PE（TTM）为30.35倍，近5年平均PE为30.92倍，历史最高52.76倍，最低21.11倍。相对沪深300溢价率为121.00%，在申万一级行业中排名第9。

3. 行情跟踪

3.1 行业月度涨跌幅

医药生物最近一月涨幅排名第26位（31个一级行业中），相对沪深300收益率-5.35%。

3.2 行业周度涨跌幅

医药生物最近一周涨幅排名第25位，相对沪深300收益率-2.67%。

3.3 子行业相对估值

近一年（2024/10/24-2025/10/24）医疗服务涨幅最大（34.53%），PE为32.66倍；中药跌幅最大（-2.73%），PE为23.11倍。化学制药、医疗器械、医药商业、生物制品涨幅分别为27.15%、6.63%、2.22%、1.83%。

3.4 子行业涨跌幅

周度：医疗服务周涨幅3.94%居首，中药Ⅱ跌幅-0.85%垫底。
月度：中药Ⅱ月涨幅0.00%居首（相对沪深300 -2.07%），化学制药月跌幅-5.80%垫底。

3.5 医药板块个股周涨跌幅

A股：特一药业（+22.32%，三季报业绩大增）、毕得医药（+18.87%，CXO景气复苏）涨幅居前。
港股：中国同辐（+10.04%）、春立医疗（+9.26%）表现突出。

4. 关注个股-最近一周涨跌幅及估值

表格列出了重点个股的周涨跌幅、近一月涨跌幅及iFinD一致预期估值（具体数据省略，原文表4）。

5. 行业及公司动态

5.1 重要政策（表5）

国家药监局开展化妆品电子标签试点（2026年2月起）。
粉液双室袋产品检查指南发布，鼓励创新成果转化与价格优化。

5.2 行业要闻（表6）

国家卫健委部署健康优先发展战略，强化“三医”协同。
勃林格殷格翰那米司特（PDE4B抑制剂）获批治疗IPF，实现全球同步。
中科院昆明动物所启动“猕猴生物资源库”，助力生物医药强国。
2025医疗器械经济信息发布会强调完善法规、加快创新产品上市。

5.3 重要上市公司公告（表7）

海泰新光Q3营收+85.26%，净利润+130.72%。
迈普医学Q3营收+32.74%，净利润+39.89%。
特一药业Q3营收+41.49%，净利润+719.47%。
恒瑞医药、智飞生物、长春高新等获临床批准或专利。
华北制药发行5亿科技创新债，利率2.4%。
伟思医疗股权激励，威高股份股票回购。

总结

本报告基于2025年三季报披露数据及市场表现，提出医药行业呈现边际改善趋势，建议投资者布局Q3业绩超预期及高景气方向。核心结论包括：①业绩分化显著，约33%已披露公司实现收入利润双增长，67家公司环比改善；②医疗服务、科研上游、医疗器械等子领域景气度较高，创新药全球化合作（信达生物与武田114亿美元交易）凸显价值；③估值处于历史均值附近（PE 30.35倍），短期涨幅落后大盘，但结构机会明确；④重点推荐四大主线：业绩超预期个股（科研上游、器械、中药、原料药、制药装备）、CXO及生命科学上游、高端医疗器械（院内恢复、消费修复、出海、渗透率提升）、创新药（管线突破）。风险因素包括政策扰动、集采降价、市场竞争及地缘政治等。投资者应结合具体个股基本面与估值，把握Q3业绩窗口期的结构性机会。

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