医药生物行业周报（10月第4周）：创新药达成超百亿大额BD-摩熵咨询

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报告摘要

　　行业观点：

　　周度回顾。上周（10月20日-10月24日）医药生物板块收涨0.58%，跑输Wind全A（3.47%）和沪深300（3.24%）。从细分板块来看，市场风偏发生变化，医疗研发外包（5.47%）、线下药店（2.99%）和医药流通（1.97%）领涨，其他生物制品（-1.91%）、中药（-0.85%）和化学制剂（-0.41%）领跌。从个股来看，特一药业（22.3%）、毕得医药（18.9%）和*ST景峰（16.6%）涨幅居前，透景生命（-18.6%）和新诺威（-17.5%）和舒泰神（-14.9%）跌幅居前。

　　创新药达成超百亿大额BD。10月22日，信达生物与日本武田制药宣布达成总包最高达114亿美元的战略合作。首付款12亿美元（含1亿美元的溢价战略股权投资），潜在里程碑付款最高102亿美元，同时信达生物还将获得销售分成。该合作涉及信达生物三款肿瘤药物，其中明星药物IBI363（PD-1/IL-2α-bias）将由信达和武田在美国共同开发和商业化，并按照40/60比例（信达生物/武田制药）共担全球开发成本，共享美国地区利润。我们认为信达本次创新药授权交易不仅金额巨大，且交易条款较前进一步优化。IBI363作为高风险高收益的创新机制双抗，本次交易信达生物选择了对等投入换取对等损益分享，也意味着更深度的合作和更高的天花板。国产创新药通过BD获得了全球医药产业界的技术认可，biotech公司有望通过BD在共同开发和商业化过程中，搭建自己的全球化开发和商业化团队，跑通创新药出海全流程，跻身全球化医药企业。

　　关注即将落地的商保创新药目录。9月国家医保局发布了国家基本医保目录及商保创新药目录调整通过形式审查的申报药品专家评审阶段性结果，预计医保目录和商保创新药目录将在近期推出，建议关注本次入围的创新药厂商。

　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

中心思想

医药板块表现分化，创新药BD交易创纪录

上周（10月20日至24日）医药生物板块小幅收涨0.58%，但显著跑输Wind全A（3.47%）和沪深300（3.24%），市场风偏从防御转向弹性，医疗研发外包（5.47%）、线下药店（2.99%）等领涨，而中药、化学制剂等传统板块回调。
核心亮点在于10月22日信达生物与武田制药达成最高114亿美元战略合作，首付款12亿美元，潜在里程碑102亿美元，涉及三款肿瘤药物（重点为PD-1/IL-2α-bias双抗IBI363），交易结构和金额均为国产创新药出海里程碑，标志全球产业界对国产创新技术的认可。

政策与商业化预期催化板块关注

国家医保局近期公布医保目录及商保创新药目录通过形式审查的评审结果，预计近期推出，建议关注入围创新药厂商，有望带来增量市场准入机会。
风险提示包括地缘冲突加剧、业务落地不及预期、行业竞争加剧、并购不确定性及药品研发风险。

主要内容

一、市场周度回顾

上周医药生物板块整体收涨0.58%，细分行业表现分化明显：医疗研发外包（5.47%）、线下药店（2.99%）和医药流通（1.97%）领涨，反映市场风偏切换至成长性较强的CXO及渠道领域；其他生物制品（-1.91%）、中药（-0.85%）和化学制剂（-0.41%）领跌，显示传统板块承受调整压力。
个股层面，特一药业（22.3%）、毕得医药（18.9%）和*ST景峰（16.6%）涨幅居前，透景生命（-18.6%）、新诺威（-17.5%）和舒泰神（-14.9%）跌幅居前，市场分化加剧。

二、行业要闻及重点公司公告

2.1 行业重要事件

信达生物与武田制药达成全球战略合作：10月22日，信达生物宣布与日本武田制药就三款肿瘤药物（IBI363、IBI343、IBI3001）达成总金额最高114亿美元合作。首付款12亿美元（含1亿美元战略股权投资，溢价20%），潜在里程碑102亿美元；对明星药物IBI363，双方在美国按40/60比例共担开发成本并共享利润。此交易金额、结构和权益分享程度均创国产创新药BD新高。
Moderna终止CMV mRNA疫苗三期临床：mRNA-1647未达到预防CMV感染主要终点，但公司将继续探索在骨髓移植患者中的二期研究。
Ipsen以10亿欧元收购ImCheck Therapeutics，核心资产为靶向BTN3A的first-in-class单抗ICT01，用于AML治疗。
Summit Therapeutics完成5亿美元私募配售融资，康方生物认购1000万美元，资金用于依沃西单抗（AK112）临床开发。
拓济医药与三星Bioepis合作开发双靶点双毒素ADC，并授权TOP1i载荷。

2.2 行业要闻

康方生物依沃西单抗（AK112）联合化疗治疗三阴性乳腺癌拟纳入突破性治疗。
Moderna终止CMV疫苗三期临床但保留骨髓移植适应证探索。
其他跨国交易及临床进展：Ipsen收购ImCheck、拓济与三星合作等。

2.3 公司公告

三季报密集披露：惠泰医疗（营收+22.47%，净利润+18.02%）、海泰新光（营收+40.47%，净利润+40.03%）、三生国健（营收+18.8%，净利润+71.15%）、我武生物（营收+16.86%，净利润+26.67%）、特宝生物（营收+26.85%，净利润+20.21%）、丽珠集团（营收+0.38%，净利润+4.86%）等业绩稳健增长，主要受益于核心产品放量、海外发货增长或授权许可收入。
部分公司承压：热景生物（营收-19.8%，净利润-168.12%）、迪安诊断（营收-18.28%，净利润-56.67%）、普洛药业（营收-16.43%，净利润-19.48%）受需求下滑、竞争加剧或非经常性损益波动影响。宝莱特营收微降但亏损收窄，乐普医疗第三季度净利润激增176.18%，受益于制剂和医美业务。
其他事项：九典制药拟吸收合并全资子公司；博瑞医药终止向特定对象发行股票。

总结

本报告从市场表现、产业事件和公司基本面三个维度分析医药生物行业上周情况。市场层面，板块整体跑输大盘，但结构性机会凸显，CXO和药店板块领涨；产业层面，创新药BD迎来历史级交易——信达生物与武田的114亿美元合作不仅金额巨大，且通过共同开发、利润共享模式探索出海新路径，叠加多笔跨国授权（Ipsen收购、Summit融资等），显示国产创新药技术获得全球认可，有望推动行业估值重估。政策层面，商保创新药目录即将落地，为创新药商业化提供增量渠道。公司层面，三季报分化显著：具备创新产品或海外布局的企业（如海泰新光、三生国健）增长强劲，而部分传统业务或竞争激烈领域（如普洛药业、热景生物）仍承压。整体来看，创新药BD大单、政策催化与业绩分化共同构成当前医药板块的核心投资主线，需重点关注创新药出海及个股业绩确定性。

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