Q3业绩高速增长，经营质量持续提升-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　大参林(603233)

　　业绩环比提速增长，盈利能力持续提升

　　公司发布2025年三季报：2025Q1-3公司实现营业收入200.68亿元（+1.71%），归母净利润10.81亿元（+25.97%），扣非净利润10.73亿元（+25.93%），经营现金流净额37.29亿元（+48.60%）。

　　分季度来看，2025Q1、Q2、Q3营业收入分别为69.56亿元（+3.02%）、65.67亿元（-0.41%）、65.46亿元（+2.51%），归母净利润分别为4.6亿元（+15.45%）、3.38亿元（+30.49%）、2.83亿元（+41.04%），扣非净利润分别为4.55亿元（+14.82%）、3.34亿元（+27.15%）、2.84亿元（+47.01%）。

　　从盈利能力来看，2025Q1-3毛利率为34.82%（+0.14pct），归母净利率为5.39%（+1.04pct），扣非净利率为5.35%（+1.03pct）。

　　费率方面，2025Q1-3销售费用率为21.78%（-1.57pct），管理费用率为4.43%（+0.18pct），研发费用率为0.23%（-0.02pct），财务费用率为0.60%（-0.16pct）。

　　零售业务毛利率改善，加盟及分销业务营收持续增长

　　分行业来看，2025Q1-3零售业务营收163.40亿元（-0.07%），毛利率为37.70%（+0.44pct）。今年以来，公司实施的营促销策略优化、品项优化、供应链整合、谈降采购成本等策略效果显著，公司零售板块毛利率同比提升0.44个百分点，且呈现逐级加速的趋势。2025Q1-3加盟及分销业务营收31.99亿元（+8.38%），毛利率为9.39%（-1.55pct）。公司利用直营式加盟店的特点及优势，在弱势区域迅速布局直营式加盟店，带动加盟及分销业务收入的持续增长。

　　分产品来看，2025Q1-3中西成药收入154.51亿元（+5.01%），毛利率为30.12%（-0.29pct）；中参药材收入19.63亿元（-13.47%），毛利率为42.70%（+0.46pct）；非药品收入21.25亿元（-8.43%），毛利率为45.62%（+3.32pct）。中西成药属于必选消费以及药店的引流品，需求较为稳定，持续保持较快的增长趋势。受到消费力下降的影响，公司中参药材及非药品的收入同比有所下滑，但随着公司针对性的选品迭代以及消费力初步触底，第三季度公司中参药材及非药品的收入下滑幅度环比前两季度有所减少。

　　动态优化门店网络

　　截至2025年9月30日，公司拥有门店17,385家（含加盟店7,029家），净增门店832家，其中：新开自建门店300家，新增加盟店979家。公司根据竞争格局和地区优势制定扩张计划的同时，动态优化门店网络，关闭直营门店447家。

　　盈利预测及投资建议

　　公司顺应行业周期，提质增效，利润释放潜力大，我们预计公司2025~2027营收分别为291.50、321.06、354.34亿元，归母净利润分别为11.47、13.20、15.22亿元，当前股价对应PE分别为17、15、13倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　门店盈利不及预期风险，门诊统筹政策落地不及预期风险。

中心思想

业绩增长与盈利能力提升：公司经营质量持续改善

本报告核心观点指出，大参林在2025年第三季度实现了业绩的加速增长，归母净利润同比增长41.04%，经营现金流净额大幅提升48.60%。公司通过优化营促销策略、品项调整及供应链整合，显著提升零售业务毛利率，同时加盟及分销业务收入持续增长，表明其经营质量和盈利潜力正在持续释放。

门店网络动态优化与未来盈利预期

报告强调，公司在扩张门店网络的同时注重动态优化，净增门店832家并关闭低效直营门店，体现了精细化运营策略。基于当前趋势，分析师预测2025-2027年归母净利润将保持15%以上的增长，当前市盈率处于17倍低位，维持“买入”评级，显示出对公司未来成长的信心。

主要内容

业绩环比提速增长，盈利能力持续提升

季度业绩表现：2025年Q1-Q3实现营业收入200.68亿元（同比+1.71%），归母净利润10.81亿元（同比+25.97%），扣非净利润10.73亿元（同比+25.93%）。经营现金流净额37.29亿元，同比大幅增长48.60%。分季度看，Q3归母净利润同比增长41.04%，增速较Q1（15.45%）和Q2（30.49%）显著提升。
盈利能力指标：2025年Q1-Q3毛利率为34.82%（同比+0.14pct），归母净利率5.39%（+1.04pct），扣非净利率5.35%（+1.03pct）。销售费用率下降1.57个百分点至21.78%，管理费用率微升0.18个百分点至4.43%，财务费用率下降0.16个百分点至0.60%，费用控制有效。

零售业务毛利率改善，加盟及分销业务营收持续增长

零售业务：2025年Q1-Q3零售业务营收163.40亿元（同比-0.07%），毛利率37.70%（同比+0.44pct）。公司通过营促销策略优化、品项优化、供应链整合、谈降采购成本等措施，推动零售板块毛利率同比提升，且呈现逐级加速的趋势。
加盟及分销业务：营收31.99亿元（同比+8.38%），毛利率9.39%（同比-1.55pct）。公司利用直营式加盟店的优势，在弱势区域快速布局，带动加盟及分销业务收入持续增长。

分产品收入结构：中西成药稳定增长，中参药材与非药品承压

中西成药：收入154.51亿元（同比+5.01%），毛利率30.12%（同比-0.29pct），作为必选消费品和引流品，需求稳定，保持较快增长。
中参药材：收入19.63亿元（同比-13.47%），毛利率42.70%（同比+0.46pct）。受消费力下降影响收入下滑，但Q3下滑幅度环比前两季度收窄。
非药品：收入21.25亿元（同比-8.43%），毛利率45.62%（同比+3.32pct）。通过选品迭代和消费触底，Q3下滑幅度环比缩小。

动态优化门店网络

截至2025年9月30日，公司拥有门店17,385家（含加盟店7,029家），净增门店832家。其中，新开自建门店300家，新增加盟店979家，同时关闭直营门店447家。公司根据竞争格局和地区优势灵活扩张，并动态优化门店网络。

盈利预测及投资建议

预计2025~2027年营收分别为291.50、321.06、354.34亿元，归母净利润分别为11.47、13.20、15.22亿元，对应PE分别为17、15、13倍。基于利润释放潜力，维持“买入”评级。

风险提示

门店盈利不及预期风险；门诊统筹政策落地不及预期风险。

总结

本报告详细分析了大参林2025年三季度的经营表现，核心结论是公司业绩呈现加速增长态势，盈利能力同比显著提升。零售业务毛利率改善主要得益于内部经营优化策略，加盟及分销业务则通过快速铺点实现收入扩张。尽管中参药材和非药品因消费疲软收入下滑，但降幅已逐步收窄。门店扩张与优胜劣汰的关店策略并行，保障了整体网络质量。基于盈利预测和当前估值，分析师给予“买入”评级，认为公司具备较大的利润释放潜力。

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